金融危机中法律回应.docx
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1、金融危机中法律回应一、历次金融危机下金融法律的回应金融危机是历史的常客。虽然每次危机个性迥异但还是存在着不少相似点。其中较为常见的显著特征之一是存在行为金融学中称之为“羊群行为”的情形或者叫从众行为(followingthetrend)即虽然个体是理性的,但往往导致群体行为在某种程度上的非理性。论文百事通据说这种类似羊群的行为源自信息瀑流。我们可以从住宅市场的变迁,1987年的股灾以及外汇市场波动中发现它的身影。危机常常起源于相对较好的经济形势,是时,人们有大把可支配的收入想寻找投资机会常常跟风于大众问流行的投资项目。这种模式意味着在一定情形下投资者仅关注羊群性证券,而忽略了其他外生性资产。以
2、次贷危机为例我们可以在次贷衍生品的投资狂潮中看到羊群因素。通常随着羊群规模不断扩大,尤其是当衍生品复杂到无人能理解该证券的本质时,可能会有更多的人参与进来企图借机谋利。当危机来临之后,政府就介入以缓解危机的波及面。这是历史的惊人重现。17世纪荷兰发生过郁金香市场危机当时在市场泡沫破裂之前,郁金香的价格直逼一幢房屋的价位。政府不得不允诺以1O的价位购买郁金香的期货合约。一个月之后便是赫赫有名的南海泡沫事件当时南海公司不受限制地向贪婪的关系户们发行具有欺诈性的股票认购书。人们狂躁地涌八市场急遽抬升了股价当众人意识到公司管理层在兜售日益膨胀的股票时随之便是恐慌性地集体抛售这导致市场的惨跌。英国政府不
3、得不出手拯救经济并最终施行了规范股份认购的泡沫法。该法规定未经法律授权或英王特许发行股票办公司是非法的。回顾整个2O世纪,最令人刻骨铭心的金融危机就是起源于1929年股市危机的经济大萧条这次危机促成了前所未有的政府管制和1930年代的证券交易委员会。当然这些举措并不能有效地运用于1970年代至1980年代的储蓄和贷款危机。管制的新形式便1980年的储蓄机构解除管制和货币控制法,该法赋予银行有更多的自由权来选择投资和储蓄。之后,便是1982年12月的甘恩一圣哲曼储蓄机构法GarnStGermainDepositoryInstitutionsAct),该法旨在赋予金融机构投资多样化的权限。在起因于
4、储蓄和贷款危机的UnitedStatesvWinstar等相关诉讼中,我们可从中获取政府管制措施之外部效应的客观教训这在AnchorSavingsBankFSBVUnitedStates案中也有迹可循。法院在2008年所作出的判决类似于早年要求美国政府对违约行为担责的裁决。7Anchor储蓄银行起诉美国政府,声称1989年的的若干条款其立法意图旨在补救储蓄和贷款危机的管制问题危及到现存合约的遵守与否。特别是在1980年代在美国监管机构的要求下,Anchor要求众多失意的储户与其协议允许它适用“监管美意有效市场依赖于充分披露信息的市场自律环境现代金融的基本原则便是尤金?法玛所讲的“有效市场”理论
5、假设即“简单来说便是股价能完全反应所有可获取的信息。”法玛最早在1970年提出了该理论进而在1991年修正并重申了这一原则。该假设的重心及有效市场理论的关键在于信息对公众投资者的可获取性。这似乎与直觉相反特别是在全球通讯瞬间即达的时代金融机构和其他复杂衍生品交易的市场主体通常都会各尽其责避免详尽披露所交易的巨额虚构衍生品”信息。事实上直至1999年美国财务会计准则委员会启用了一种最低程度的信息披露标准,要求从业者披露其所持衍生品价值并将其反映在财务报表的资产或者负债一栏。这可以让所有证券分析者都可以享有平等的信息获取权。面对如此多的信息,从中获利的唯一途径就是如何比其他分析者更好地破译这些信息
6、。”而我们并未向这个市场提供足够的制度安排。因此一旦从持续数年之久的金融危机中醒来,问题便接踵而至:我们是否需要更多实质性的监管举措或者我们是否需采取措施要求充分的信息披露并伴以有效的联动实施举措?保尔森计划或者任何其他监管举措是否足以应付得了或者我们还能创设出一种无需依赖管制的市场自律环境吗?法律忽视了金融机构的道德风险问题从广义上来讲道德风险是指当事人因不愿承担其全部行为的后果而表现各异。”问题就在于个人或者机构以为他们不用对其行为担责因而倾向于表现得不太认真,而让他人承担这种行为的后果。这便可用来解释房利美管理层的疏忽大意他们以为当灾难来临之际政府会帮助他们摆脱困境。道德风险也存在于次贷
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