下沉市场:另一面中国.pdf
《下沉市场:另一面中国.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《下沉市场:另一面中国.pdf(26页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 下沉市场:另一面中国 Table_ReportDate2024 年 9 月 3 日 解运亮 宏观首席分析师 执业编号:S1500521040002 联系电话:010-83326858 邮 箱: 麦麟玥 宏观分析师 执业编号:S1500524070002 邮 箱: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 宏观研究 深度报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号:S1500521040002 联系电话:010-83326858 邮 箱: 麦麟玥 宏观分析师 执业编号:S1500524070002 邮 箱: 信达证券股份有限
2、公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅 大厦B座 邮编:100031 Table_Title 下沉市场:另一面中国下沉市场:另一面中国 Table_ReportDate 2024 年 9 月 3 日 印象中的两面中国印象中的两面中国:头部市场:头部市场 vsvs 下沉市场下沉市场。提到消费市场,我们往往聚焦于一线或者二线城市,但实际上,一线、二线城市的消费在整体居民消费中所占比重有限。我们认为,繁荣的大都市之外,下沉市场可能更加具备消费潜力。为什么关注的是下沉市场,而不是繁荣的大都市?一是大多数人口居住在下沉市场,二是下沉市场的社零消费占比
3、近 2/3。为了方便讨论,我们把中国市场划分为两大市场,一线和二线城市归为头部市场,三线和四线及以下城市归为下沉市场。头部市场和下沉市场的多重结构特征头部市场和下沉市场的多重结构特征。头部市场和下沉市场在人口、人均可支配收入、社零消费等方面都存在特征差异。人口方面人口方面:疫情对下沉市场人口减少的冲击已经消退。头部市场人少,下沉市场人多、人口存量占比更高。收入方面收入方面:下沉市场的收入增速快于头部市场。一线和二线城市的居民人均可支配收入增速明显偏弱,下沉市场拉开了与头部市场的收入增速。社零方面社零方面:无论是社零存量还是社零增速,下沉市场的表现都优于头部市场。消费消费增长增长希望在下沉市场上
4、升希望在下沉市场上升。展望未来来看,我们认为头部市场消费进一步增长的动力不及下沉市场,未来消费增长的希望在下沉市场。首先,现在人口存量主要集中在下沉市场,且头部市场人口流入增速明显放缓,头部市场和下沉市场的人口增速差距在缩小。其次,下沉市场的可支配收入增速高于头部市场。不仅如此,下沉市场的消费意愿恢复势头也好于头部市场。呈现头部市场消费偏弱、下沉市场消费提振的现象。投资方面,建议关注与下沉市场消费相关的领域。风险因素:风险因素:国内经济增长不及预期,地缘政治风险超预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、印象中的两面中国.4 二、两大市场的结构特征.5 2.1 人
5、口方面:下沉市场人口占比高.5 2.2 收入方面:下沉市场居民收入增速更快.11 2.3 社零方面:下沉市场的表现也更优.14 三、希望在下沉市场上升.17 3.1 下沉市场已初显迹象.17 3.2 下沉市场消费的两个动力.20 3.3 展望.21 3.4 投资建议.22 风险因素.23 表 目 录 表 1:头部市场与下沉市场的划分.4 表 2:头部市场与下沉市场的人口净流入(+)与净流出(-)情况.7 图 目 录 图 1:下沉市场社零占比已达六成.5 图 2:从 2022 年开始,中国人口增长率已经由正转负.6 图 3:下沉市场的常住人口占比近 7 成.6 图 4:头部市场常住人口占比 3
6、成.7 图 5:下沉市场人口流出.8 图 6:头部市场人口流入.8 图 7:一线城市从 2022 年开始停止了上涨趋势.9 图 8:二线城市人口在 2020-2022 期间仍在正增长,但已经非常缓慢.9 图 9:三线城市人口止住下跌趋势.10 图 10:四线城市人口增速已恢复至疫情水平.10 图 11:一线居民人均可支配收入增速放缓.12 图 12:二线居民人均可支配收入增速放缓.12 图 13:头部市场的居民人均可支配收入高于下沉市场.13 图 14:下沉市场可支配收入增速高于头部市场增速.13 图 15:今年 Q1 一线城市社零增速继续回落.14 图 16:去年二线城市社零增速为 6.4%
7、.15 图 17:下沉城市的社零总额高于头部市场.15 图 18:下沉市场社零增长率也略高于头部市场.16 图 19:今年 1-3 月,下沉市场社零为 7.3 万亿.16 图 20:疫情对下沉市场消费支出的影响小于头部市场.17 图 21:下沉市场的消费支出增速也高于头部市场.18 图 22:一线城市消费支出在疫情影响下表现.18 图 23:二线城市消费支出在疫情影响下表现略有波折.19 图 24:社零和居民消费的范围差异.19 图 25:一线、二线城市的消费倾向都有下降.20 图 26:下沉市场的消费倾向上升.21 图 27:两大市场常住人口的增速差距在收窄.21 请阅读最后一页免责声明及信
8、息披露 http:/ 4 一、印象中的两面中国 提到消费市场,我们都习惯性聚焦于一线或者二线城市,但实际上,一线、二线城市的消费与整体居民的消费市场相比起来,一线、二线城市所占比重有限。我们认为,我们认为,繁荣的大都市之外,下沉市场可能更加具备消费潜力繁荣的大都市之外,下沉市场可能更加具备消费潜力。为了方便下文讨论,我们把中国市场划分为两大市场:头部市场和下沉市场。1)头部市场头部市场:定义为我国一线和二线城市所处区域的消费市场;2)下沉市场下沉市场:定义为我国一、二线以外的城市、县镇和农村地区的消费市场。在此划分基础上,下文所提及的头部市场均指一、二线城市在内的市场,同样,下文所提及的下沉市
9、场均指三线及以下城市在内的市场,不再单独指明。如何确认如何确认头部市场和下沉市场的头部市场和下沉市场的范围划分范围划分?对于城市的划分存在多种方式,我们参考国家统计局统计房价时的划分方式,将中国的整个消费市场划分为一线、二线、三线、四线及以下四个区域。一线城市包括中国经济、人口和行政意义最大的城市,如北京和上海等少数几个城市。二线城市是省会城市,它们比一线城市小,但仍是大都市(如武汉等)。三线城市通常是地级市或县级市,而四线城市由于所含城市或县镇较多,不再一一列举。其中,一线和二线共 35 个城市归为头部市场,35 个三线城市、四线及以下城市全部归为下沉市场。表表 1:头部市场与下沉市场的划分
10、:头部市场与下沉市场的划分 市场划分市场划分 城市划分城市划分 具体范围具体范围 城市数量城市数量 头部市场 一线城市 北京、上海、广州、深圳 4 二线城市 天津、石家庄、太原、呼和浩特、沈阳、大连、长春、哈尔滨、南京、杭州、宁波、合肥、福州、厦门、南昌、济南、青岛、郑州、武汉、长沙、南宁、海口、重庆、成都、贵阳、昆明、西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐 31 下沉市场 三线城市 唐山、秦皇岛、包头、丹东、锦州、吉林、牡丹江、无锡、徐州、扬州、温州、金华、蚌埠、安庆、泉州、九江、赣州、烟台、济宁、洛阳、平顶山、宜昌、襄阳、岳阳、常德、韶关、湛江、惠州、桂林、北海、三亚、泸州、南充、遵义、大理 3
11、5 四线城市及以下 其余未列出的所有城市、县镇和农村地区-资料来源:国家统计局,信达证券研发中心 为什么关注的是下沉市场为什么关注的是下沉市场,而不是繁荣的大都市而不是繁荣的大都市?第一,大多数人口居住在下沉市场第一,大多数人口居住在下沉市场。中国有数百个地级市,截止到 2023 年,中国 14 亿人口中近 70%的比例居住在三四线城市,其中超过 8.0 亿人口居住在四线及以下城市。这意味着大多数中国人口现在居住在非一线、二线城市,这些潜在人口可能使得消费行业在这些往往被忽视的城市地区蓬勃发展。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 第二第二,下沉市场的社零消费占比近,下沉市场的社
12、零消费占比近 2 2/3/3。一般情况下,一、二线城市居民收入高、消费支出也高,往往给人一、二线城市总消费占比也很高的错觉。实际上,以我们对下沉市场和头部市场的划分方式来看,疫情前的2011-2019 年,头部消费市场的社零份额略超 40%,但经过疫情后,头部市场已经不及 40%,社零份额正向着下沉市场倾斜。截至 2023 年,下沉市场社零份额已经超过 60%,这显示头部市场的消费占比并不如大家想象的那样高,而占比更高的下沉消费市场可能更为重要。图图 1:下沉市场下沉市场社零占比社零占比已达六已达六成成 资料来源:ifind,信达证券研发中心 二、两大市场的结构特征 我们根据头部市场和下沉市场
13、涵盖的城市范围将特征指标(人口、人均可支配收入、社零)逐一梳理、汇总,以便进行比较。2.1 2.1 人口人口方面:下沉市场方面:下沉市场人口人口占比高占比高 居民总体消费以人口规模为依托,我们以常住人口为基础对比两大市场的人口特征。从存量上看,下沉市场人口占比具有绝对优势。1)从人口存量来看,头部市场人少,下沉市场人多)从人口存量来看,头部市场人少,下沉市场人多且且占比超过七成占比超过七成。整体上看,中国人口增长率从 2016 年就开始直线下滑,直至 2022 年人口增长率出现由正转负,人口正式进入负增长。截至 2022 年,我国下沉市场人口约占总人口七成,相比之下,头部市场人口仅总人口的三成
14、左右。0102030405060708090100%头部市场:社零占比下沉市场:社零占比60.7%39.3%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 图图 2:从:从 2022 年开始,中国人口增长率已经由正转负年开始,中国人口增长率已经由正转负 资料来源:ifind,信达证券研发中心,人口增长率为右轴 图图 3:下沉市场的常住人口占比:下沉市场的常住人口占比近近 7 成成 资料来源:ifind,信达证券研发中心 -0.20.00.20.40.60.8120012501300135014001450百万人%全国年末总人口人口增长率(右)5.925.313.055.9010203040
15、5060一线城市二线城市三线城市四线城市%2022年常住人口比例 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 4:头部市场常住人口占比:头部市场常住人口占比 3 成成 资料来源:ifind,信达证券研发中心 2)从人口流量来看,疫情影响下沉市场的人口净减少较严重,但目前已基本稳定)从人口流量来看,疫情影响下沉市场的人口净减少较严重,但目前已基本稳定。在 2020 年疫情期间,一线、二线城市人口仍在净流入,而三线、四线及以下城市面临人口净流出的压力。尤其是四线及以下城市,人口净流出持续了三年(2019 年-2021 年)。持续三年的新冠疫情对头部市场和下沉市场的人口变动都产生了明显
16、影响,背后可能包括非常规的生育减少、死亡增加和迁移的滞后。2020 年疫情发生年疫情发生将人口阻拦在将人口阻拦在头部市场头部市场。2020 年当年,下沉市场人口减少 1350 万人,头部市场增加 1550 万人,下沉市场减少的人口停留在头部市场,而头部市场额外多出的 200 万人和 2020 年全国总人口的增长数量基本一致(图 2)。由于人口增长率越来越低,头部市场和下沉市场的人口增减更多由人口的机械变动引起(如:迁入、迁出),而非自然增长。我们认为,2020 年疫情发生使得下沉市场的部分人口停留在头部市场。从总体上看,从总体上看,疫情发生使得下沉市场人口滞留在疫情发生使得下沉市场人口滞留在头
17、部市场头部市场,但目前这一趋势已基本平稳。,但目前这一趋势已基本平稳。表表 2:头部市场与下沉市场的人口净流入(:头部市场与下沉市场的人口净流入(+)与净流出()与净流出(-)情况)情况 市场划分市场划分 城市划分城市划分 2019 2020 2021 2022 2023 头部市场 一线城市+-+二线城市+N/A 下沉市场 三线城市+-+N/A 四线城市及以下-N/A 资料来源:ifind,信达证券研发中心,“N/A”表示因太原和哈尔滨2023年常住人口数据缺失故无法计算二线总人口变动方向 0102030405060708090100百万人头部市场:常住人口占比下沉市场:常住人口占比 请阅读最
18、后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 5:下沉市场人口流出:下沉市场人口流出 资料来源:ifind,信达证券研发中心 图图 6:头部市场人口流入:头部市场人口流入 资料来源:ifind,信达证券研发中心 分区域来看,分区域来看,不难看出不难看出 2020 年当年的人口主要是四线及以下城市年当年的人口主要是四线及以下城市人口滞留在人口滞留在二线城市,而非一线城市。二线城市,而非一线城市。不仅如不仅如此,截至此,截至 2022 年四线及以下人口年四线及以下人口增速增速已经已经修复至疫情前修复至疫情前。1)一线人口)一线人口增速在增速在 2020 年小幅抬升,而后增速继续放缓年小幅抬升,
19、而后增速继续放缓,甚至,甚至出现负增出现负增。疫情发生时,一线城市人口并未出现下降,在 2020 年出现人口增长,其增速从 2019 年的 1.0%提升至 1.2%。但 2021 年人口增速继续放缓,直9009109209309409509609709809901000百万人下沉市场:常住人口减少13.5千万340350360370380390400410420430440450百万人头部市场:常住人口增加15.5千万 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 到 2022 年一线城市人口开始出现负增长,人口出现下降。2 2)二线城市)二线城市人口在人口在 2 2020020 年大幅
20、抬升,此后进入低速年大幅抬升,此后进入低速增长增长。2020 年,二线城市常住人口出现明显增长,共增长1448 万人(图 8),与头部市场增加的 1550 万人相比,占比超过 90%。从下沉市场进入头部市场的人群,主要从下沉市场进入头部市场的人群,主要进入了二线城市进入了二线城市。此后三年里,二线城市人口虽也在增长,但增速明显放缓,甚至比疫情前 2013 年-2019 年的增速水平还低,进入低速增长的阶段。在二线城市里面,部分二线城市人口自然增长率甚至出现了负增长,从地方来看,如黑龙江、重庆等地区都有人口负增长的现象。图图 7:一线城市从:一线城市从 2022 年开始停止了上涨趋势年开始停止了
21、上涨趋势 资料来源:ifind,信达证券研发中心,人口增速为右轴 图图 8:二线城市人口在:二线城市人口在 2020-2022 期间仍在正增长,但已经非常缓慢期间仍在正增长,但已经非常缓慢 资料来源:ifind,信达证券研发中心,人口增速为右轴 3 3)三线城市)三线城市在在 2 2020020 年年人口人口流出后,进入“零增长”流出后,进入“零增长”。经过了 2020 年的疫情冲击后,三线城市的人口受到明显影响,在 2020 年减少了 440 万人(图 9)。并在此后三年里都一直维持在 2020 年 18.3 千万的人口水平附近,人口基本进入“零增长”阶段。-2024681065007000
22、750080008500万人%一线城市:常住人口一线城市:常住人口增速01234530000310003200033000340003500036000万人%二线城市:常住人口二线城市:常住人口增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 4 4)疫情加快了疫情加快了四线四线及以下及以下城市城市的的人口人口下滑下滑,但现已,但现已修复修复。从 2018 年开始,四线及以下城市的人口数量在疫情前就已呈现出下滑的趋势,而 2020 年的疫情更加快了该区域的人口下滑,但目前四线及以下城市人口的增速已经回到疫情前水平。图图 9:三线城市人口止住下跌趋势:三线城市人口止住下跌趋势 资料来源
23、:ifind,信达证券研发中心,人口增速为右轴 图图 10:四线城市人口:四线城市人口增速已恢复至疫情水平增速已恢复至疫情水平 资料来源:ifind,信达证券研发中心,人口增速为右轴 -3-2-10121760017800180001820018400186001880019000万人%三线城市:常住人口三线城市:常住人口增速-2-101775007800078500790007950080000805008100081500万人%四线城市及以下:常住人口四线城市及以下:常住人口增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 2.22.2 收入收入方面方面:下沉市场居民收入增速更:
24、下沉市场居民收入增速更快快 决定居民消费的是居民的可支配收入,而国家统计局在公布收入时主要公布的是居民人均可支配收入,而非总可支配收入。据此,我们计算整个头部市场和下沉市场居民人均可支配收入的方法如下:1)统计一线、二线城市的居民人均可支配收入)统计一线、二线城市的居民人均可支配收入。我们利用 4 个一线城市、31 个二线城市的全体居民人均可支配收入求和平均得出一线和二线城市各自的居民人均可支配收入。2)按)按照照一线、二线人口权重,计算头部市场的人均可支配收入一线、二线人口权重,计算头部市场的人均可支配收入。由于一线城市和二线城市人口体量有差距,我们以二者常住人口的所占比重来衡量一线、二线城
25、市对头部市场居民人均可支配收入的影响权重,统计出 2015-2022 年头部市场的人均可支配收入,得到头部市场的人均可支配收入数据得到头部市场的人均可支配收入数据。其中,由于并非各个城市都有直接公布的全体居民人均可支配收入。针对未公布全体居民人均可支配收入的城市,我们利用该城市公布的城镇居民、农村居民的人均可支配收入来推算整个城市的全体居民人均可支配收入。公式如下:全体居民的人均可支配收入=城镇居民的人均可支配收入*城镇居民人口比重+农村居民的人均可支配收入*农村居民人口比重 3)倒推出下沉市场的人均可支配收入。)倒推出下沉市场的人均可支配收入。以全国人均可支配收入和下沉市场常住人口的比重,通
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 下沉 市场 另一面 中国
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【宇***】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【宇***】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。