国债期货基础知识与应用修改.pptx
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1、目录-1-二、国债期货合约细则介绍二、国债期货合约细则介绍三、三、国债期货国债期货交割制度介绍交割制度介绍四、国债期货定价原理四、国债期货定价原理一、国债现券市场介绍一、国债现券市场介绍六、国债期货投资者结构分析六、国债期货投资者结构分析五、国债期货交易策略五、国债期货交易策略一、国债现券市场介绍n1.1国债的种类国债是国家财政部为筹集资金而向投资者发行,承诺在一定时期支付利息和到期偿付本金的债务凭证。国债种类主要有:凭证式国债、记账式国债、储蓄国债。其中记账式国债占存量国债的81%。三种国债的区别主要在于是否记名、是否可流通转让一、国债现券市场介绍凭证式国债无记名不可流通转让储蓄国债(电子式
2、)记名不可流通转让记账式国债记名可通过证券市场流通n1.2国债一级市场发行方式国债一级市场的发行方式主要有以下三种:一、国债现券市场介绍7月16日,财政部、央行、证监会等三部委决定将7年期国债作为国债预发行试点券种。国债预发行是以即将发行的记账式国债作为标的进行的债券买卖行为,本质上是一种远期交易。此举有利于增强国债现货市场的价格发现功能,提升国债现券市场的流动性,同时也为更好的开展国债期货做铺垫。1.3国债的二级市场交易类型一、国债现券市场介绍国债交易类型现券买卖交易双方以约定的价格在当日或次日转让债券所有权回购交易质押式回购:债券所有权未发生转移买断式回购:债券所有权发生转移1.4国债二级
3、市场交易场所一、国债现券市场介绍商业银行柜台市场商业银行柜台市场上海上海/深圳证券交易所深圳证券交易所双边报价双边报价竞价撮合竞价撮合个人投资者个人投资者非金融机构非金融机构个人投资者个人投资者非银行机构非银行机构银行间债券市场银行间债券市场询价谈判询价谈判各类机构投资者各类机构投资者场外交易市场场外交易市场场内交易市场场内交易市场商业银行商业银行(二级托管人)(二级托管人)中证登公司中证登公司(分托管人)(分托管人)中央结算公司中央结算公司(中债登、总(中债登、总托管人)托管人)n1.5国债投资者结构我国国债现货投资者结构:我国的债券市场投资主体包括商业银行、特殊结算会员、非银行金融机构,证
4、券公司、保险公司、基金及非金融机构和个人投资者等我国债券市场的集中度非常高:商业银行占65%左右。另外,保险公司占5%左右目前,我国国债规模接近7万亿,银行间市场国债交易量占比近98%-99%一、国债现券市场介绍商业银行特殊结算会员保险公司交易所基金信用社非银行金融机构非金融机构证券公司个人投资者其他05000100001500020000250003000035000400004500042070154463136194473763327644224124持有国债规模(亿元)二、国债期货合约细则介绍合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债可交割国债合约到期月份首日剩余期限
5、为4至7年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月交易时间9:1511:30,13:0015:15最后交易日交易时间9:15-11:30涨跌停板幅度上一交易日结算价的2%最低交易保证金标准合约价值的2%最后交易日合约交割月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码TF上市交易所中国金融期货交易所中金所5年期国债期货合约规则(征求意见稿)二、国债期货合约细则介绍二、国债期货合约细则介绍国债期货合约标的:面值为100万,票面利率3%的5年期国债可交割国债范围:合约交割月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债可交割国债覆盖5
6、年期和7年期两个关键期限国债,债券供应量充足,交易比较活跃、流动性好,和信用债期限匹配,避险需求高n2.1国债期货合约条款设计二、国债期货合约细则介绍百元净价报价:以每百元面值国债作为报价单位,以净价方式报价一手合约代表的价值为报价*10000合约的最小变动价位为0.002元,每张合约最小变动20元合约交易报价为0.002元的整数倍合约月份:3、6、9、12季月循环中最近的三个季月交易时间:上午9:15-11:30 下午13:00-15:15(覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段)最后交易日交易时间:上午9:15-11:30(交割卖方有更多的时间融券,减少客户的违约风险)最后交易日:合约交割月
7、份的的第二个周五(避开月末和季末资金紧张时点)二、国债期货合约细则介绍当日结算价:合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价交割结算价:最后交易日之前,为意向申报日的当日结算价最后交易日,为该合约最后交易日全部成交交割按照成交量的加权平均价计算结果保留至小数点后三位国债期货的风险交割期间逼仓等特有风险技术故障或操作失误风险等利率风险、系统性风险风险管风险管理制度理制度梯度梯度交易交易保证保证金金涨跌涨跌停板停板动态动态持仓持仓限额限额强行强行平仓平仓强制强制减仓减仓大户持大户持仓报告仓报告投资者投资者适当性适当性二、国债期货合约细则介绍n2.2国债期货业务规则制度二、国债期货合约细则介绍根据
8、银行间和交易所的历史波动数据测算,确定国债期货涨跌停板为涨跌停板为2%。可以充分保证流动性与抑制过度投机。根据过去几年交易所和银行间市场日波动率数据的测算,充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点,最低交易保证金为2%,覆盖1个涨跌停板。二、国债期货合约细则介绍2.2.1国债期货交割期间梯度提高保证金制度为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生,我国国债期货借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式一般月份交割月前一个月中旬的前一交易日结算时起交割月前一个月下旬的前一交易日结算时起2%3%4%二、国债期货合约细则介绍2.2.2 国债期货梯度限仓制度的意义会员限仓制度:防止持仓过度集中
9、的风险客户限仓制度:有效防止过度投机和市场操纵交割月限仓:可以有效减小逼仓风险交割月前一个月下旬起的第一个交易日起交割月前一个月中旬的第一个交易日起一般月份1200手600手300手二、国债期货合约细则介绍2.2.3 金融期货投资者适当性制度核心理念:把适当的产品销售给适当的投资者针对所有金融期货产品合并设立统一的金融期货投资者适当性制度,核心标准沿用股指期货“三有一无”的指标体系有较强的经济实力和风险承受能力(入门门槛50万)有金融期货基础知识准备有相关投资经历不存在严重不良诚信记录;不存在法律、行政法规、规章制度和交易所业务规则禁止或限制从事金融期货交易的情形。金融期货投资者适当性制度操作
10、执行自然人:资金验证+知识测试+综合评估(含年龄、学历、投资经历、财务状况、诚信记录)一般法人:资金验证+知识测试(指定下单人)+内控制度注:中金所金融期货投资者适当性制度实施办法征求意见稿对投资者适当性制度操作细则进行了一些优化,敬请关注。二、国债期货合约细则介绍三、国债期货交割制度n3.1交割制度与交割模式选择目前中金所5年期国债期货实行实物交割制度交割模式采取滚动交割与实物交割相结合三、国债期货交割制度第一阶段自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日的滚动交割:买方和卖方提出交割申请,按照“申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割第二阶段最后交易日后的集中交割:最后交易日未平仓合约
11、自动进入交割程序三、国债期货交割制度n3.2可交割国债范围中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债固定利率且定期付息同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市到期日距离合约交割月首日时间为4至7年符合转托管的相关规定三、国债期货交割制度n3.3国债期货交收方式为体现中金所中央对手方的责任和方便交割过户,采用中金所开立债券账户的统一交收模式。账户2账户1账户A账户B账户C中金所账户 账户2(中证登)账户1(中证登)账户A(中债登)账户B(中债登)中金所账户(中债登)国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现n3.4国债期货实物交割配对原则中金所采取“同市场优先”和“最
12、小配对数”原则,减少跨市场转托管量和过户次数。三、国债期货交割制度n3.5国债期货交割流程国债期货滚动交割流程:三、国债期货交割制度国债期货集中交割流程:n3.6国债期货交割违约处理方案基本思路:在市场出现违约时,通过采取违约方支付违约金和补偿金的方式来释放风险,确保市场能够平稳运行。违约金的收取:交易所向违约方收取交割违约部分合约价值2%的违约金合约价值=违约手数*交割结算价*合约面值/100违约补偿金为期货和现货价格的差,期货价格取交割结算价,现货价格取基准券的现券价格。三、国债期货交割制度国债期货交割制度的特点采用实物交割方式和滚动交割模式,防范逼仓风险可交割国债范围较宽,有利于扩大可交
13、割券的范围采用“同市场优先”的原则进行交割配对,有效减少跨市场转托管量采用中金所统一开户的模式,提高交割效率建立现金替代为主要方式的交割违约处理制度作为紧急逃生舱,为市场提供风险释放机制三、国债期货交割制度四、国债期货定价原理n国债期货定价的几个核心概念因:名义标准券、一篮子可交割国债、实物交割果:核心概念保证交割价值公平、公正转换因子、交割价格(发票价格)附息国债持有收益期货价格怎么定最便宜可交割国债(TheCheapesttoDeliver,CTD)如何寻找CTD隐含回购利率(IRR)期现关系多个基差交付何种国债、何时交割卖方交割期权四、国债期货定价原理n4.1 核心概念之一:转换因子转换
14、因子(ConversionFactor)是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债。转换因子的实质是面值1元的可交割国债在对应的国债期货合约到期交割以后的剩余期限内的现金流,用国债期货名义标准券的标准票面利率(中金所5年期国债期货合约为3%)所折算的净价。四、国债期货定价原理交易所会公布各个可交割券相对于各期限国债期货合约的转换因子,且CF在交割周期内保持不变,不需要投资者计算。四、国债期货定价原理n4.2核心概念之二:发票价格在国债期货合约交割时,由于卖方所选择交割的券种不同,买方向其支付的金额也是有差别的,这一实际支付的金额叫做发票价格。5年期国债期货合约采用百元净价报价方式,合约卖方
15、选择用于交割的券种从买入债券至交割日所产生的利息归合约卖方所有,因此合约买方在交割时应将这部分应计利息连同债券调整后的交割价格一起支付给合约卖方。发票价格=期货结算价格*转换因子+应计利息n4.3 核心概念之三:最便宜可交割券考虑付息和到期日,可交割债券之间的区别是很大的,尽管使用了转换因子,在交割时,各可交割债券之间还是有差异的,有些会相对贵一些,有些则相对便宜些,合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割,该债券则被称为最便宜可交割债券(CheapestToDeliver,CTD);最便宜可交割债券的价格是影响国债期货合约价格的重要因素。四、国债期货定价原理n4.4 核心概念之四:
16、隐含回购利率(IRR)n寻找CTD券进行交割的一种可靠方法即为寻找隐含回购利率最高的可交割国债。n隐含回购利率(IRR):是指按照(1:CF)的比例买入1单位国债现货卖出CF单位国债期货并持有到期用国债期货进行交割所得到的理论收益率。四、国债期货定价原理n4.5核心概念之五:基差与净基差国债期货基差=现券净价-转换因子*期货结算价格基差的计算没有考虑国债的持有收益与融资成本国债期货净基差=国债期货基差-持有净收益 =国债期货基差-(持有收益-融资成本)净基差最小的券即为最便宜可交割券基差法和隐含回购利率法的原理相似,得出的结果应该也是相同的四、国债期货定价原理四、国债期货定价原理证券代码证券简
17、称票面利率转换因子隐含回购利率基差净基差130015.IB13附息国债153.461.027 0.034-0.012-0.088 100019.IB10附息国债193.411.024 0.030 0.262 0.206 100012.IB10附息国债123.251.015 0.029 0.235 0.234 130008.IB13附息国债083.291.016 0.036-0.077-0.092 100007.IB10附息国债073.361.021 0.001 1.879 1.862 100002.IB10附息国债023.431.024-0.005 1.748 1.718 130003.IB1
18、3附息国债033.421.023 0.032 0.092 0.048 090027.IB09附息国债273.681.037-0.060 4.228 4.136 090023.IB09附息国债233.441.023 0.012 1.195 1.147 120016.IB12附息国债163.251.013 0.014 0.715 0.747 080010.IB08国债104.411.059-0.026 3.091 2.726 130013.IB13附息国债133.091.004-0.002 1.275 1.333 080003.IB08国债034.071.043-0.036 3.739 3.501
19、 110006.IB11附息国债063.751.029-0.043 3.789 3.661 110003.IB11附息国债033.831.032-0.035 3.909 3.754 130001.IB13附息国债013.151.006-0.006 1.477 1.533 050012.IB050012.IB0505国债国债123.653.651.041 1.041 0.045 0.045-0.325-0.325-0.455-0.455 7月23日TFM1312合约部分可交割债券数据表(CTD券为050012.IB)n4.6国债期货合约理论价格计算国债期货理论价格的计算以CTD券为基础,采用持有
20、成本模型进行计算。四、国债期货定价原理四、国债期货定价原理n4.6国债期货合约理论价格计算举例:计算7月23日的仿真合约TFM1312的理论价格当日该合约的CTD券为050012.IB,该债券当日的中债估值净价为99.7251元,中债估值全价为100.4094元,转换因子为1.0406。假设7月23日买入该债券,三个月期资金回购成本为5.2%,则持有债券期间的融资成本为100.4094*5.2%*141/365=2.0169元债券持有期间在11月15日为付息日,可获得息票收入1.825元,不考虑息票再投资。交割时债券应计利息为0.28元。国债期货合约理论价格=(100.4094+2.0169-
21、1.825-0.28)/1.0406=96.4元。TFM1312当日收盘价为96.144元,略低于理论价格。n4.7国债期货价格影响因素分析框架四、国债期货定价原理在决定中长期利率走势的各因素中,经济基本面因素起决定性作用,政策面与资金面因素起扰动作用,决定利率走势的波动幅度。政策面因素受制于经济基本面状况并对资金面因素产生影响,具有双重属性n4.8基准利率指标体系介绍四、国债期货定价原理资金面型利率银行间市场1天或7天期的回购利率加权平均水平银行间同业拆借利率(Shibor)1天或7天水平政策面型利率1年期(3M、3Y)央票发行利率央行正、逆回购操作利率基本面型利率5年期或10年期国债收益率
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