2024年跨国巨头眼中的中国.pdf

证券研究报告跨国巨头眼中的跨国巨头眼中的中国（中国（20242024）国联证券策略研究团队国联证券策略研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2024年9月6日“数”观全球：在华营收占比下滑，但增速回升“数”观全球：在华营收占比下滑，但增速回升 2024年来，全球经济保持较强韧性，八成跨国企业在2024Q1实现了目标业绩。横向对比来看，资本品、日常消费品经销与零售、汽车及零部件行业正面评价比例较低。中国区营收来看，2023Q2以来，跨国公司中国区营收增速逐渐回暖，2024Q1回升至12.1%，但近两年的收入占比有所下降。全球展望：外生事件冲击有限，全球展望：外生事件冲击有限，AIAI前景影响深远前景影响深远 对于年内尤其是下半年展望，跨国巨头整体较为乐观。行业层面来看：对于年内尤其是下半年展望，跨国巨头整体较为乐观。行业层面来看：1）上游能源及原材料公司整体看好全球制造业复苏以及AI发展背景下的铜、天然气等商品市场；2）TMT龙头普遍看好AI的发展前景，部分硬件设备公司认为消费电子将迎来复苏；3）消费板块而言，高通胀的负面影响有所减弱，企业多数认为消费者信心或迎来修复，尤其看好出行旅游。综合来看，地缘政治、大选等虽存在不确定性，但对跨国公司的经营信心影响不大。综合来看，地缘政治、大选等虽存在不确定性，但对跨国公司的经营信心影响不大。中国市场：空间仍大，关注消费者信心和政策效果中国市场：空间仍大，关注消费者信心和政策效果 跨国企业仍然看好中国市场的机遇，但争议点仍在于后续消费者信心修复及部分领域的政策效果。分行业而言：跨国企业仍然看好中国市场的机遇，但争议点仍在于后续消费者信心修复及部分领域的政策效果。分行业而言：1）消费品板块，企业依然看好中国消费市场的广阔空间，分歧在于中短期消费者信心的恢复进度，耐用消费品和服装企业相对乐观，而部分车企及必选消费龙头较为谨慎；2）半导体巨头ASML、QUALCOMM（高通）等提到中国对高端芯片的较大需求对产业链拉动依然明显；3）对于稳增长政策，医疗保健企业认为将提振消费，但原材料企业对政策效果存疑。4）部分工业龙头承认正受到需求疲软、产能过剩的影响。经营细节：可选消费、制药及经营细节：可选消费、制药及TMTTMT的开支意愿较强的开支意愿较强 需求预期回暖和行业乐观前景支撑下，跨国巨头提升资本开支的意愿较强。行业来看：需求预期回暖和行业乐观前景支撑下，跨国巨头提升资本开支的意愿较强。行业来看：1）需求修复预期支撑可选消费、医药和公用事业行业进一步扩张产能；2）AI需求持续提升的预期下，信息技术行业跨国巨头加强基础设施建设力度；3）汽车及零部件内部现分歧，如Volkswagen（大众）大力投资电气化及数字化转型，Ford Motor则意图收紧资本开支以应对市场环境波动。4）工业板块，部分资本品和运输巨头因需求不明朗，资本开支意愿不强。AIAI浪潮：基础设施开支增长，对电力需求拉动明显浪潮：基础设施开支增长，对电力需求拉动明显 一方面，美股一方面，美股Mag 7Mag 7普遍加码普遍加码AIAI资本开支，方向集中于数据中心、服务器等基础设施。资本开支，方向集中于数据中心、服务器等基础设施。除苹果外，从一致预期看，其余几家公司CapEx增速或逐渐回落，但仍将保持正增长。另一方面，资本品及公用事业龙头多数认为，另一方面，资本品及公用事业龙头多数认为，AIAI基础设施的大力建设将拉动电力需求。基础设施的大力建设将拉动电力需求。例如，机械设备公司Caterpillar等看好数据中心基础设施等的长期增长机会，公用事业龙头NextEra Energy预计未来10年数据中心需求CAGR为15%，对电力需求的拉动明显。目录录第一部分第一部分第二部分第二部分“数”观中国：跨国巨头在华经营继续回暖全球展望：经济回温+产业浪潮，变化中寻找机遇第三部分第三部分第四部分第四部分经营细节：AI拉动部分开支意愿，带来降本助力AI浪潮：基础设施开支增长，关注电力需求提升1、“数”观中国：跨国巨头在华经营继续回暖5图图：数量上，全球：数量上，全球100100亿美元市值以上的公司最多分布在亿美元市值以上的公司最多分布在资本品、银行及原材料资本品、银行及原材料截至2024年5月15日，全球100亿美元市值以上的公司合计1763家，按照GICS行业分类，从数量上看，这些公司主要分布在资本品、银行和原材料资本品、银行和原材料行业，三者占比达27%。从市值上看，全球100亿美元以上公司所在行业以银行、软件与服务、资本品、能源和半导体产品与设备银行、软件与服务、资本品、能源和半导体产品与设备为主，合计占比达37%。资料来源：FactSet，国联证券研究所。注：数据截至2024年5月15日。图图：市值上，银行、软件与服务、资本品、能源及半导体：市值上，银行、软件与服务、资本品、能源及半导体产品与设备市值占比较高产品与设备市值占比较高 资料来源：FactSet，国联证券研究所。注：分析样本为全球龙头公司截至2024年5月30日最新Earnings Call，多数为2024年3月至5月期间举行的2024年Q1业绩电话会。6图：全球各行业龙头公司标的分布图：全球各行业龙头公司标的分布 10 8 5 5 10 9 7 8 5 5 10 8 8 5 5 5 5 5 5 5 9 8 5 资料来源：FactSet，国联证券研究所。注：分析样本为全球龙头公司截至2024年5月30日最新Earnings Call，多数为2024年3月至5月期间举行的2024年Q1业绩电话会。7图：图：154154家龙头公司样本主要来自美国和欧洲，分别有家龙头公司样本主要来自美国和欧洲，分别有9898家和家和3939家家 名称国/区板块 名称国/区板块 Saudi Arabian Oil Co.沙特阿拉伯能源能源Duke Energy Corporation美国公用事业公用事业Exxon Mobil Corporation美国能源能源Enel SpA意大利公用事业公用事业Chevron Corporation美国能源能源Nestle S.A.瑞士必选消费食品、饮料与烟草Shell Plc英国能源能源Coca-Cola Company美国必选消费食品、饮料与烟草TotalEnergies SE法国能源能源PepsiCo,Inc.美国必选消费食品、饮料与烟草ConocoPhillips美国能源能源Philip Morris International Inc.美国必选消费食品、饮料与烟草Petroleo Brasileiro SA Pfd巴西能源能源Anheuser-Busch InBev SA/NV比利时必选消费食品、饮料与烟草BP p.l.c.英国能源能源Walmart Inc.美国必选消费日常消费品经销与零售Linde plc英国原材料原材料Costco Wholesale Corporation美国必选消费日常消费品经销与零售BHP Group Ltd澳大利亚原材料原材料Target Corporation美国必选消费日常消费品经销与零售Air Liquide SA法国原材料原材料Alimentation Couche-Tard Inc.加拿大必选消费日常消费品经销与零售Southern Copper Corporation美国原材料原材料Seven&I Holdings Co.,Ltd.日本必选消费日常消费品经销与零售Sherwin-Williams Company美国原材料原材料Procter&Gamble Company美国必选消费家庭与个人用品Freeport-McMoRan,Inc.美国原材料原材料LOreal S.A.法国必选消费家庭与个人用品Vale S.A.巴西原材料原材料Unilever PLC英国必选消费家庭与个人用品Air Products and Chemicals,Inc.美国原材料原材料Colgate-Palmolive Company美国必选消费家庭与个人用品BASF SE德国原材料原材料Estee Lauder Companies Inc.美国必选消费家庭与个人用品Caterpillar Inc.美国工业资本品Tesla,Inc.美国可选消费汽车与汽车零部件GE Aerospace美国工业资本品Toyota Motor Corp.日本可选消费汽车与汽车零部件Siemens Aktiengesellschaft德国工业资本品Ferrari NV意大利可选消费汽车与汽车零部件Airbus SE法国工业资本品Porsche AG德国可选消费汽车与汽车零部件Honeywell International Inc.美国工业资本品Mercedes-Benz Group AG德国可选消费汽车与汽车零部件Deere&Company美国工业资本品Volkswagen AG Pref德国可选消费汽车与汽车零部件Boeing Company美国工业资本品Bayerische Motoren Werke AG德国可选消费汽车与汽车零部件LG Energy Solution Ltd.韩国工业资本品Stellantis N.V.荷兰可选消费汽车与汽车零部件Union Pacific Corporation美国工业运输General Motors Company美国可选消费汽车与汽车零部件Uber Technologies,Inc.美国工业运输Ford Motor Company美国可选消费汽车与汽车零部件United Parcel Service,Inc.美国工业运输LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE法国可选消费耐用消费品与服装FedEx Corporation美国工业运输Hermes International SCA法国可选消费耐用消费品与服装Deutsche Post AG德国工业运输NIKE,Inc.美国可选消费耐用消费品与服装Automatic Data Processing,Inc.美国工业商业和专业服务Sony Group Corporation日本可选消费耐用消费品与服装Waste Management,Inc.美国工业商业和专业服务Compagnie Financiere Richemont SA瑞士可选消费耐用消费品与服装Thomson Reuters Corporation加拿大工业商业和专业服务lululemon athletica inc.加拿大可选消费耐用消费品与服装Cintas Corporation美国工业商业和专业服务Kering SA法国可选消费耐用消费品与服装Republic Services,Inc.美国工业商业和专业服务adidas AG德国可选消费耐用消费品与服装NextEra Energy,Inc.美国公用事业公用事业A,Inc.美国可选消费非必需消费品经销与零售Southern Company美国公用事业公用事业Home Depot,Inc.美国可选消费非必需消费品经销与零售Iberdrola SA西班牙公用事业公用事业Industria de Diseno Textil,S.A.西班牙可选消费非必需消费品经销与零售资料来源：FactSet，国联证券研究所。注：分析样本为全球龙头公司截至2024年5月30日最新Earnings Call，多数为2024年3月至5月期间举行的2024年Q1业绩电话会。8图：图：154154家龙头公司样本主要来自美国和欧洲，分别有家龙头公司样本主要来自美国和欧洲，分别有9898家和家和3939家家 名称国/区板块 名称国/区板块 Lowes Companies,Inc.美国可选消费非必需消费品经销与零售QUALCOMM Incorporated美国信息技术半导体产品与设备MercadoLibre,Inc.乌拉圭可选消费非必需消费品经销与零售Applied Materials,Inc.美国信息技术半导体产品与设备McDonalds Corporation美国可选消费消费者服务Texas Instruments Incorporated美国信息技术半导体产品与设备Booking Holdings Inc.美国可选消费消费者服务Intel Corporation美国信息技术半导体产品与设备Airbnb,Inc.美国可选消费消费者服务SK hynix Inc.韩国信息技术半导体产品与设备Starbucks Corporation美国可选消费消费者服务Apple Inc.美国信息技术技术硬件与设备Hilton Worldwide Holdings Inc美国可选消费消费者服务Samsung Electronics Co.,Ltd.韩国信息技术技术硬件与设备Eli Lilly and Company美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Cisco Systems,Inc.美国信息技术技术硬件与设备Novo Nordisk A/S 丹麦医疗保健制药、生物科技和生命科学Arista Networks,Inc.美国信息技术技术硬件与设备Johnson&Johnson美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Dell Technologies,Inc.美国信息技术技术硬件与设备Merck&Co.,Inc.美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Amphenol Corporation 美国信息技术技术硬件与设备AbbVie,Inc.美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Motorola Solutions,Inc.美国信息技术技术硬件与设备AstraZeneca PLC英国医疗保健制药、生物科技和生命科学Microsoft Corporation美国信息技术软件与服务Thermo Fisher Scientific Inc.美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Oracle Corporation美国信息技术软件与服务Novartis AG瑞士医疗保健制药、生物科技和生命科学Salesforce,Inc.美国信息技术软件与服务Roche Holding Ltd Dividend Right Cert.瑞士医疗保健制药、生物科技和生命科学SAP SE德国信息技术软件与服务Pfizer Inc.美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Adobe Inc.美国信息技术软件与服务UnitedHealth Group Incorporated美国医疗保健医疗保健设备与服务Accenture Plc 爱尔兰信息技术软件与服务Abbott Laboratories美国医疗保健医疗保健设备与服务Intuit Inc.美国信息技术软件与服务Intuitive Surgical,Inc.美国医疗保健医疗保健设备与服务Tata Consultancy Services Limited印度信息技术软件与服务Elevance Health,Inc.美国医疗保健医疗保健设备与服务International Business Machines Corporation美国信息技术软件与服务Boston Scientific Corporation美国医疗保健医疗保健设备与服务Berkshire Hathaway Inc.美国金融金融服务Cigna Group美国医疗保健医疗保健设备与服务Visa Inc.美国金融金融服务HCA Healthcare Inc美国医疗保健医疗保健设备与服务Mastercard Incorporated 美国金融金融服务Siemens Healthineers AG德国医疗保健医疗保健设备与服务Morgan Stanley美国金融金融服务Alphabet Inc.美国通讯业务媒体与娱乐Blackstone Inc.美国金融金融服务Meta Platforms Inc 美国通讯业务媒体与娱乐Goldman Sachs Group,Inc.美国金融金融服务Netflix,Inc.美国通讯业务媒体与娱乐S&P Global,Inc.美国金融金融服务Walt Disney Company美国通讯业务媒体与娱乐BlackRock,Inc.美国金融金融服务Comcast Corporation 美国通讯业务媒体与娱乐JPMorgan Chase&Co.美国金融银行T-Mobile US,Inc.美国通讯业务电信业务Bank of America Corp美国金融银行Verizon Communications Inc.美国通讯业务电信业务Wells Fargo&Company美国金融银行AT&T Inc.美国通讯业务电信业务HSBC Holdings Plc英国金融银行Bharti Airtel Limited印度通讯业务电信业务Citigroup Inc.美国金融银行NVIDIA Corporation美国信息技术半导体产品与设备Progressive Corporation美国金融保险Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.,Ltd.中国台湾信息技术半导体产品与设备Allianz SE德国金融保险Broadcom Inc.美国信息技术半导体产品与设备Chubb Limited瑞士金融保险ASML Holding NV荷兰信息技术半导体产品与设备Marsh&McLennan Companies,Inc.美国金融保险Advanced Micro Devices,Inc.美国信息技术半导体产品与设备AXA SA法国金融保险资料来源：FactSet，公司Earnings Call，国联证券研究所 920242024年以来，全球经济保持较强韧性，八成跨国企业在年以来，全球经济保持较强韧性，八成跨国企业在2024Q12024Q1实现了经营目标。实现了经营目标。图图：80%80%的跨国公司管理层对的跨国公司管理层对2024Q12024Q1经营状况持正面态度，仅经营状况持正面态度，仅1010家公司评价偏负面；其中，正面评价占比较低的行业包括家公司评价偏负面；其中，正面评价占比较低的行业包括资本品、日常消费品经销与零售、汽车与汽车零部件资本品、日常消费品经销与零售、汽车与汽车零部件资料来源：Wind，国联证券研究所10图图：近年来，外资营收占我国：近年来，外资营收占我国GDPGDP比重维持在比重维持在7.5%7.5%附近附近以以20072007年为分水岭，外资企业营收占我国年为分水岭，外资企业营收占我国GDPGDP比重逐步下滑，但近年企稳；比重逐步下滑，但近年企稳；2022年，或受疫情等因素影响，外资营收占GDP比例小幅下滑至7.15%左右。外资企业在册数量自金融危机后下台阶，近年也稳定在外资企业在册数量自金融危机后下台阶，近年也稳定在1500015000家左右。家左右。国 业 资 业 家 比 资 业 业 资料来源：Bloomberg，国联证券研究所。注：受中国区营收数据可获得性限制，此处仅为跨国公司样本中部分标的，具体数值不代表本报告所覆盖跨国公司样本整体；部分公司财年结束日非12月31日，此处按日历年做对齐处理。11年度来看，跨国巨头近两年中国区营收增速及占比大幅下滑。年度来看，跨国巨头近两年中国区营收增速及占比大幅下滑。2023年，跨国巨头中国区收入同比-3.9%，中国区收入占总收入比重较上年-0.4pct至15.1%，受高通、德州仪器、英特尔等半导体龙头以及三星公司中国区收入拖累。单季度来看，单季度来看，2023Q22023Q2以来，跨国公司中国区营收增速逐渐回暖。以来，跨国公司中国区营收增速逐渐回暖。2024Q1，跨国公司中国区收入同比修复至12.1%，主因三星、SK海力士、应用材料、英伟达等半导体或硬件设备公司在华收入好转。中国 美 中国 比 可比 国 国区 中国 比 国 国区 中国 美 中国 比 可比 图图：20232023年，跨国巨头中国区收入同比年，跨国巨头中国区收入同比-3.9%3.9%，中国区收入占，中国区收入占总收入比重较上年总收入比重较上年-0.4pct0.4pct至至15.1%15.1%图图：2024Q12024Q1，跨国巨头中国区收入同比，跨国巨头中国区收入同比+12.1%+12.1%2、全球展望：经济回温+产业浪潮，变化中寻找机遇13图图：66%66%的跨国公司管理层对未来展望持正面态度，认为经济有望迎来复苏或行业需求前景积极；能源、商业和专业服务、的跨国公司管理层对未来展望持正面态度，认为经济有望迎来复苏或行业需求前景积极；能源、商业和专业服务、公用事业、家庭与个人用品、制药与生物科技、公用事业、家庭与个人用品、制药与生物科技、TMTTMT及金融服务行业代表公司看好未来前景及金融服务行业代表公司看好未来前景多数跨国龙头看好年内及未来的前景。分行业来看，多数跨国龙头看好年内及未来的前景。分行业来看，TMTTMT、商业和专业服务、非必需消费品经销与零售制药、生物科技和、商业和专业服务、非必需消费品经销与零售制药、生物科技和生命科学生命科学企业正面评价企业正面评价居多。居多。资料来源：FactSet，公司Earnings Call，国联证券研究所 14图图：制造业复苏、消费保持韧性、制造业复苏、消费保持韧性、AIAI技术发展及消费电子复苏等积极信号令跨国巨头感到鼓舞技术发展及消费电子复苏等积极信号令跨国巨头感到鼓舞 资料来源：FactSet，公司Earnings Call，国联证券研究所 1 1、消费：、消费：高高通胀对消费领域通胀对消费领域的负面影响正在的负面影响正在减轻。减轻。看好休看好休闲旅游及出行。闲旅游及出行。2 2、全球制造业复、全球制造业复苏、苏、AIAI技术发展技术发展或对或对铜、天然气铜、天然气等商品需求端形等商品需求端形成提振。成提振。4 4、【消费电子消费电子】迎来复苏。看好迎来复苏。看好手机、手机、PCPC市场需市场需求回暖。求回暖。3 3、高端芯片等、高端芯片等AIAI产业链需求较大。产业链需求较大。地缘政治、大选地缘政治、大选等虽存在不确定等虽存在不确定性，但影响较小。性，但影响较小。如何看待未来前景?正面 性负面 复苏/有韧性；看好旅游/出 造 复苏 AI 展看好 场高通胀对 负面影响仍在 求复苏待考察 LOreal：“预计美妆市场全年将保持活力。宏观环境正在改善 一方面高通胀正逐步缓解 另一方面下半年旅游或将有所改善。”Estee Lauder：“出行和旅行正在复苏。”Coca-Cola：“全球各市场消费者情况维持良好。虽然美国市场低 群体购买力有所下降 但仍良好 且通胀有回落的迹象 预计2024年 格将回归正常 增长有望回归至疫情前水；欧洲市场情况 似。亚太市场整体势头良好。”Booking：“尽管存在地缘政治局势等挑战 公司看好休闲旅游需求长期持续的弹性 对旅游业和公司自身长期前景充满信心。”Hilton Worldwide：“商务旅客的出行量有所增加 休闲旅游市场恢复到较高水。”Saudi Arabian Oil：“全球经济仍保持弹性 石油需求健康 市场供求关系依然紧张。”TotalEnergies：“天然气市场需求正在逐渐提升 产能增量有限 保持乐观看待。”Boston Scientific：“当前判断2025年能否迎来加速增长还为时过早 需要时间观察和确认 将持续付出努力。”济环境不确定性高 缘政治 大选等 Porsche：“相信一季度是全年低点。但从短期来说 中东和中美地缘政治因素也是风险因素。”Target：“在高利率、地缘冲突频繁、即将迎来总统大选的动荡背景下 消费者信心受到严重打击 除了心理冲击之 持续高涨的物 也给美国家庭预算和储蓄带来了实质性的负面影响 三 之一的美国人已经用完一张或多张信用卡的额度。公司认为这些压力在短期内仍将持续。”Seven&I：“当前的宏观环境充满挑战 尤其是美国持续的高通胀给消费带来负面影响。”BHP Group：“预计2024年经济环境相比2023年对商品需求更友好。一方面欧美通胀见顶 将有利于制造业复苏；另一方面印度高增长有望持续 基建及地产投资支撑商品需求。”Southern Copper：“对铜未来市场乐观 在多家 业计划减产的背景下 预期铜的产量有所下降 时脱碳技术和AI给铜带来了新的需求 供减需增为铜 提供良好支撑。”AI提振相关 求 子迎来复苏 NVIDIA：“下一场工业革命已经开始。客户正在将 亿美 的传统 据中心转移到加速计算上 并建立一种新 的 据中心、AI工厂 以生产一种新的商品。”ASML：“预计2024年行业即将复苏 2024下半年会好于上半年 2025年将是一个强劲的年份。半导体终端市场的长期增长驱动力包括能源转、电气化和人工智能等。”Arista Networks：“预计AI网络的发展将继续贯穿整个年度和近十年 以太网正在成为AI 据中心前后端的关键基础设施。”Samsung：“预计由于生成式AI的强劲需求 服务器及相关云服务的需求将持续增长。”Alphabet：“公司各项业务未来发展前景良好 看好人工智能带来的机遇 时 断增加的需求增加公司加大资本开支的信心。”QUALCOMM：“预计全球手机 将与去年 期持 或略有增长。”Dell Technologies：“存储业务预计将受益于非结构 据的指 级增长 看好即将到来的PC更新周期 预计下半年将迎来PC市场复苏。”Deutsche Post：“宏观环节出现一些令人鼓舞的信号 但到目前为止 还没有看到终端需求的强劲复苏。”Sony Group：“相信全球智能手机市场缓慢复苏 在此背景下移动传感器业务将继续扩大。”须 Amazon：“生成式AI和更广泛的云计算领域还处于相对早期的阶段 看到了AI相当大的发展势头。”15图图：跨国巨头对“未来展望”的评价一览（一）跨国巨头对“未来展望”的评价一览（一）资料来源：FactSet，公司Earnings Call，国联证券研究所。注：以上为部分代表公司观点。板块 整 态 代表 名称国/区 评价核心表述Saudi Arabian Oil Co.沙特阿拉伯正面 济仍 持弹性，石油 求 康，场供求关系依然紧张。标普在最新报告中预测今年 需求为 亿桶 日 相较 年高出 桶 日。尽管一些欧佩克国家供应增加 但库存正处于近五年低点。公司预计 年航空燃料和煤油产量将达到 桶 而 年为 桶。TotalEnergies SE法国正面石油 格将稳定在 美 左。天然气 场 求正在逐渐提升，增 有限 保持乐观看待。ConocoPhillips美国正面公司在天然气业务上有扎实的基础 当前市场仍有盈利空间 看好天然气 场。BHP Group Ltd澳大利亚正面预计 济环境相 对 求更友好。一方面欧美通胀见顶 将有利于制造业复苏；另一方面印度高增长有望持续 基建及地产投资支撑商品需求。Southern Copper Corporation美国正面对铜未来 场 观 在多家 业计划减产的背景下 预期铜的产量有所下降 时脱碳技术和AI给铜带来了新的需求 供减需增为铜 提供良好支撑。Sherwin-Williams Company美国正面尽 宏观 济存在不确定性，但 看到一些好转迹象，如房屋开工有所改善 且房屋销售 得更加疲软的概率很低。时 全球制造业有回暖迹象 一些地 的制造业 MI有所回升。Vale S.A.巴西正面基于对中国经济的乐观看法 公司对铁矿石市场维持积极 对铁矿石的价格 都有积极预期。Caterpillar Inc.美国正面预计大多 终端 场对 的 求将维持 康，价格同 继续增长，预计 年全年销售 将与 年创纪录的水 接近 服务将继续增长。GE Aerospace美国正面预计 求继续 持强劲，出 高 位 增长。预计今年客运量将达到高个 增长；货运量低个 增长 此前预期为下降中个 缘政治紧张增加了对货 的 求。Honeywell International Inc.美国正面由于 缘政治 ，预计 环境 持动荡。但加速器操作系统使得公司能够迅速果断行动 处于一个具有吸引力的大趋势 公司积压的订 也将继续支持业务有机增长。前景还包括公司长周期的投资组合持续推进 以及随着 场逐步正 化，将迎来短周期内下 的温 复苏。Uber Technologies,Inc.美国正面因为疫情 许多人在家办公减少了通勤 预计后续有望看到工作 的回归。FedEx Corporation美国 性 贸易的疲 继续限制了公司国际业务的需求 国际 面临挑战的时间超过了预期。Deutsche Post AG德国 性宏观环节出现一些令 鼓舞的 号，但到目前为止，还没有看到终端 求的强劲复苏。Automatic Data Processing,Inc.美国正面雇主服务业务方面 力 场 求 持 康 稳定，公司认为全年有望达到 的新业务订 量增长；此 由于客户保持率超预期 公司对全年保留率预期有所上调。Thomson Reuters Corporation加拿大正面公司认为监 合规的复杂性不断 升 成式A 是两 要的 场动态 预计将为公司业务提供长期需求的推动力。NextEra Energy,Inc.美国正面预期未来十 内 力 求强劲增长。公共政策支持下 美国工业重新本土化推动更多电力需求；科技行业 据中心也增加了电力负荷需求。通胀压力逐渐缓解，造 正在扩张。Iberdrola SA西班牙正面未来 气化将推动 求增长，尤其是交通 建筑 工 领域。Duke Energy Corporation美国正面 预计 增长将加速，负荷增长 转型将确 实现目标。公司客户预计下半年继续传达人们对 断增长的电力需求的期望 此 新的经济发展项目也即将上线。Coca-Cola Company美国正面 各 场 情况维持良好。虽然美国市场低 群体购买力有所下降 但仍然良好 且通胀有回落的迹象 预计 年 格将回归正常 增长有望回归至疫情前水；欧洲市场情况 似 低 消费者面临压力 但宏观经济改善 消费者信心有所修复；亚太市场整体势头良好。PepsiCo,Inc.美国正面 认为 充满韧性，大多 地 失业率很低且居民工资在稳步增长。Walmart Inc.美国 性年初以来 消费者情况相对稳定 虽然本季度表现良好 但仍面临不确定性 因此维持全年增长 。Target Corporation美国负面在高利率、地缘冲突频繁、即将迎来总统大选的动荡背景下 心受到严 打击 除了心理冲击之 持续高涨的 价也给 国 预算 储蓄带来了实质性的负面影响 三 之一的美国人已经用完一张或多张信用卡的额度。公司认为这些压力在短期内仍将持续。Seven&I Holdings Co.,Ltd.日本负面尽管当前的宏观环境充满挑战 尤其是 国持续的高通胀给 带来负面影响 但公司 年仍然维持积极的战略 将进一步加大投资 加速食品饮料板块更新、翻新店铺内 部装修并提高运 效率。LOreal S.A.法国正面 预计 妆 场 将 持活力 基于一季度的表现 预计市场规模将增长 。宏观环境正在改善，一方面高通胀正逐步缓解 另一方面公司预计下半年旅游情况将有所改善。Unilever PLC英国正面公司认为 济是有韧性的 低失业率、具有粘性的通胀表明宏观经济环境是强劲的。Estee Lauder Companies Inc.美国正面公司认为出 旅 正在复苏 对于公司商品的零售销售有积极影响。Tesla,Inc.美国正面其他汽车制造商正在撤回纯电动车生产 改生产插电式混合动力车 但特斯拉认为纯 动 终将主 场。预计今年销售 将超过去年。Stellantis N.V.荷兰正面尽管许多市场面临 衡 但公司相信 宏观环境对改善 入的趋势是积极的 尤其是下半年 有望提升行业和消费者信心。东 洲 南 场作为“第三引擎”在不断 展壮大。General Motors Company美国正面公司将持续关 产品和车辆的需求 早期迹象表明当前前景依然可观。Toyota Motor Corp.日本 性对于 财 纯 动 实际 求的评估较 守。从客户角度来看 纯电动车必要的基础设施并 充；安 移动 气化组 的 求在增加 公司在坚定应对需求。年之后 这种情况才可能发生改。Porsche AG德国 性相信一 是 低点。但从短期来说 东 缘政治因素也是风 因素。Hermes International SCA法国正面 阶级的增长伴随着 轻化 富有化 是公司能够取得良好业绩的基础。美国市场虽有总统选举等 确定性因素 但目前尚未看到趋势 化；欧洲市场客户基础好 旅游流量的影响相比 行较小。Sony Group Corporation日本正面相信 智 手机 场缓慢复苏 在此背景下移动传感器业务将继续扩大。Kering SA法国正面一方面 客群越来越 轻化；另一方面 随着通胀缓和、降息开始 宏观环境下 有望改善。A,Inc.美国正面管理层强调了当前充满不确定性的 济环境下，客户对价格敏感性较高 虽然在购物 但仍然谨慎。生成式AI和更广泛的云计算领域还处于相对早期的阶段 看到了A 相当大的 展势。Home Depot,Inc.美国正面美国住房销售额近两年下滑 认为当前处于历史低点，不会更差，已 看到一些交易方面的好转。Lowes Companies,Inc.美国正面预测全年需求会逐渐恢复 尤其是下半年。Booking Holdings Inc.美国正面尽管存在地缘政治局势等挑战 管理层看好休闲旅游 求长期持续的弹性，对旅游 自身长期前景充满 心。Hilton Worldwide Holdings Inc美国正面公司预计需求维持强劲。从宏观角度看 就 据表现强劲 业利润虽在各行业间有差异 但大体良好。旅客的出 有所增加 休闲旅游 场恢复到较高水平 进一步为公司的业绩增长提供支撑。McDonalds Corporation美国负面世界各 压力依然广泛存在，面临着日常支出中的 格上涨 这对快餐行业带来了压力。Thermo Fisher Scientific Inc.美国正面生物科技是一个有 展前景的 断迭代的技术以及需要满足的医药需求是长期驱动。短期来看 环境有所改善 例如生物科技融资环境有所改善、中国方面出台了刺激政策等。Roche Holding Ltd Dividend Right Cert.瑞士正面 主要 获得准入条 良好的 场反馈。Xolair在食物过敏领域获得美国准 条件 市场对此反应积极 预计将对未来 产生积极影响；Alecensa获得了F A认证 预计将为产品提供增长机会 HCA Healthcare Inc美国正面下半年销量相较上半年可能会面临一定的压力 但公司认为医疗保健的需求在今 仍将强劲。Abbott Laboratories美国 性公司仍然处在具有不确定性的环境当，例如汇率，但公司对于全年的业绩维持此前的预测 并且预测中已经包含了这些风险项。Boston Scientific Corporation美国 性公司认为当前判断 年能否迎来加速增长还为时过早 要时间观察 确认 将持续付出努力。正面 性可选 正面 正面 正面 性 正面 选 正面 正面负面 工 正面 性 正面 正面 正面16图图：跨国巨头对“未来展望”的评价一览（跨国巨头对“未来展望”的评价一览（二二）资料来源：FactSet，公司Earnings Call，国联证券研究所。注：以上为部分代表公司观点。板块 整 态 代表 名称国/区 评价核心表述Alphabet Inc.美国正面管理层认为公司各项业务未来 展前景良好，看好 工智 带来的机遇，时 断增加的需求增加公司加大资本开支的信心。Meta Platforms Inc美国正面全年业绩将受多 因素影响，包括宏观环境和远期难以预测的因素。也将是 求增长期 看到良好机会 基于AI内容推荐、视频业务等投资驱动 继续提高产品参与度 推动广告效果和 值提升。Walt Disney Company美国正面 对主要 场维持 观。体育直播业务依然具有吸引力；流媒体将在未来成为公司业绩增长的主要驱动力；游轮旅游业务客户满意度最高 未来 益预期良好；游乐园将维持超过 的利润率。Netflix,Inc.美国 性公司所处的 环境存在一些挑战 例如愈发激烈