云南白药的财报分析.docx

中华瑰宝 伤科圣药

——云南白药的财报分析

专 业： 财 务 管 理
院 系： 会 计 学 院
班 级： 财 务 Q0741
学 号： 070404014
姓 名： 张 伟

万应百宝丹 云南之白药

摘要：在去年底分析师一致看多的2010年股市却是步履蹒跚，甚至在推出股指期货后遭遇了暴跌，但医药板块却表现出了与众不同——在大盘的持续下跌中，它相对走势较强，相当多的股票还逆向运行，持续刷新历史新高。而云南白药(000538)有独家品种进入基本药物目录，取得发展机遇，公司业绩保持持续高速增长。本篇财务分析将对其成功经验及未来发展机遇进行相应说明。
关键词：经济危机 医药产业 国家政策 消费心理

一．集团背景分析
云南白药由云南民间名医曲焕章先生于1902年创制，1971年，公司前身云南白药厂正式成立，白药开始了专业化生产。公司于1993年在深交所挂牌上市，成为云南省第一家A股上市公司。经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等。
经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产22亿多，总销售收入逾32亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家、地区的市场。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。云南白药集团公司是云南大型工商医药企业,是中国中成药五十强之一,1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。1997年经外经贸部批准,获得企业经营进出口权。1999年被云南省科委认定为高新技术企业。1999年被国家人事部批准建立博士后工作研究站。2002年被云南省政府列为10户重点扶持的医药企业之一。2003年公司控股子公司云南白药集团大理药业有限责任公司、丽江药业有限公司及天紫红药业有限公司先后通过国家GMP认证,公司控股子公司云南省医药有限公司、云南白药大药房有限公司、云南白药集团医药电子商务有限公司通过GSP认证。2004年7月公司合剂、口服液剂型通过国家GMP认证,2004年9月公司文山三七种植基地高水准通过国家GAP认证。2005年9月公司糖浆剂、软膏剂、搽剂通过国家GMP认证。2006年天紫红饮片车间通过GMP认证。南白药是著名的国产成药，自1902年问世以来，驰名中外，名扬四海。而其最大的特点在于一直到今天,云南白药的配方仍然秘而不宣。作为中药国宝第一号。

一． 行业与战略分析

（一） 医药行业现状及发展趋势分析
医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。
2007年1-11月，医药制造行业实现累计工业总产值565,901,53千元，同比增长24.87％；实现产品销售收入520,723,086千元，同比增长24.56％；实现利润总额为49,921,461.00千元。2008年1-11月，医药制造行业实现累计工业总产值713,658,303千元，同比增长25.94％；实现产品销售收656,130,219.00千元，同比增长25.84%；实现利润总额为64,530,215千元。2008年，尽管金融危机席卷了全球，但是中国医药购销仍然保持了稳定增长的态势，这不仅来自于人类对药品的刚性需求，也由于中国正处于完善医疗保障体系的上升通道，国家财政给医药市场扩容提供了强有力的支撑。
2009年1月21日，国务院常务会议通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，新一轮医改方案正式出台。
2009年，随着医药行业专项整治可能带来的市场规范化程度提升、新医改方案带来市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素将保证中国医药行业继续快速增长。但随着金融危机的蔓延和世界经济的减速，中国医药外贸面临的形势更加严峻。2009年是进入新世纪以来最为困难的一年。但是由于中国医药行业的特点以及新医改对内需的拉动作用，中国医药进出口总额有望继续保持一定的增长。“变压力为动力、化挑战为机遇”成为了2009年中国医药外贸发展的主旋律。
展望未来，中国医药行业景气才刚刚开始，未来提升空间巨大。医药产业目前进入新医改牵引下的新一轮有序发展期。未来新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻的影响，在2010年，医改带来的药品增量至少在1000亿以上，加上行业自然增长部分，预计未来3-5年医药行业的年增长率不会低于20%。
云南白药作为医药行业中历史悠久，信誉优良的一支，必将获得巨大的
发展空间。在其已取得的成绩基础上，就让我们对它更为辉煌的未来拭目以待！

（二） 云南白药的SWOT分析
1.优势分析
（1）品牌优势。价值链中利润最厚的一环是“我能做，你不能做”，“我有，你没有”，其中“我能做”必须是独一无二的竞争优势，不可替代性，才能带来长期的稳定的丰厚收益！云南白药配方属于国家机密，云南白药品牌深入人心，很明显拥有技术竞争优势和品牌垄断优势。其本身就拥有百年好口碑，现今更是使品牌创新与产品和技术的创新形成互动效应，其核心目标是让“云南白药”重新焕发“青春”。通过体育赞助、明星代言、推广新产品等一系列措施，使得各系列“云南白药”品牌产品分层次进一步向高端市场延伸，使部分消费者开始转变对“白药散剂”的过往低端影响，市场开始在更为广泛的产品层面接受云南白药的产品。
图二：中医的优势主要在于中医理论的先进性，注重人体平衡，国家扶植中医一在于成本低廉，二是期望反守为攻，中医最大的问题还是在于标准化

（2）产品创新优势。推行“首席科学家制”从而提升云南白药的研发能力。从云南白药确定的产品与技术创新方向看，主要分为两个层次：第一，云南白药自身的产品创新。通过丰富产品类别，改变云南白药散剂产品的单一市场形象。在此领域，先后开发出了云南白药胶囊、云南白药气雾剂（单效、双效）等产品。第二，以云南白药为母体，与材料科学相结合的产品创新，拓展云南白药衍生产品市场，现已开发出云南白药创可贴、云南白药酊、云南白药膏、云南白药牙膏等产品。
（3）硬件设施优势。 2007年12月奠基的云南白药整体搬迁项目，现在主厂房桩基工作将完成。云南白药此次实施原料、制剂、研发、商业物流、管理及配套生活设施等6方面的整体搬迁，将整合云南白药的优质资产，满足14个剂型的生产，包含40余条现代化的药品生产线。整体搬迁项目不仅能满足云南白药产业发展的需要，解决云南白药的产能瓶颈，并带动其产品结构调整和产业升级。搬迁完成后，公司产能将逐步释放，以满足市场需求。

2.劣势分析
（1）原料的稀缺性。白药原材料方面，野生“重楼”生长缓慢，从种子发芽到长成药材，周期长达七八年。近年来，随着市场需求不断扩大，野生“重楼”已近濒危，但公司为此也做了大量准备。虽然如此，但重要生长的特殊性仍然有可能限制白药生产。
（2）市场变化因素。白药固然在行业内有一定议价能力，但药品降价是大趋势，白药提价困难加大且更为敏感，药品领域监管加强使得新药审批放缓。医药审批放缓、药价审批更为严格造成系统性风险。对于日化产品营销、市场、消费者需求等，公司都还需要学习。但新领域开发对于公司还是尝试，销售队伍的建立和与经销商的磨合还需要时间；而且新产品的市场定位还需要在导入期不断调整。未来是扩充白药产能还是进一步整合经营其自身产品目前并不清楚。白药最早控股的很多业绩平平的公用来司如何进行整合、实现业绩扭转也将成为眼下不得不解决的。

3.机会分析
（1）中药行业崛起。近年来天然植物药在国际上的认同度不断提高,不仅在中国,印度,日本等传统植物药大国备受欢迎, 在德国,法国,意大利等欧洲国家也得到了科学的承认和应用,已有几十种天然植物药列入了欧盟国家的医学药典。预计今后5至10年内,全球中药市场销售额将达到2000亿至3000亿美元,中药行业面临发展的黄金机遇。
（2）医改出台。随着我国新医改方案的出台,我国医药消费品市场也将大大扩容,市场份额将加速向各细分领域的龙头企业集中。在此大背景下,此次定向增发项目的实施无疑有利于云南白药的持续快速发展,符合公司的战略发展和全体股东的长远利益。
（3）地域因素。公司目前享受西部开发政策15%的所得税，国家正大力支持西部发展，并不停予以政策倾斜。

4.威胁分析
（1）药品价格体系将改变。国家发展和改革委员会（简称国家发改委）价格司的相关人员在大会上透露，国家发改委正酝酿改革现行的药品价格体系。 一是由价格管理部门统一制定基本药物的价格，作为医疗保险报销的价格。而对国家定点生产廉价药的企业允许不经过招标程序，直销进入医院。 二是为降低药品差价率、压缩流通环节的费用，政府鼓励企业直销药品，即药品直接从企业配送到医院或药店。 三是多家生产仿制药的企业，执行同一品种、同一价格。四是为压缩医疗机构药品的加成率，对于在同一医院销售的同一种原研药和仿制药，执行一个价格标准。 五是对执行药品零差价的医院，试行医生处方费制度，即对医生处方进行补偿。六是以后国务院价格主管部门只制定城镇职工基本医疗保险、城镇居民医疗保险、新型农村合作医疗、垄断性企业的药品价格。其余的药品定价全留给地方价格管理部门制定。七是推行药品外包装上标注药品价格。
（2）高端市场份额小。在目前的医院高端市场，进口药占1/3，合资企业药占1/3，国产药占1/3，高端药物市场几乎被外资企业占据是目前中国医药市场的一个基本现状，一定程度上，在生物制药上中国目前只能走仿制的道路，根本无法在技术上与欧美等国家抗衡。

三. 财务分析
公司综合能力分析
下面我将就云南白药集团综合能力指标进行分析：
（1）投资与收益
项目 / 报告期
2010第一季度
2009年度
2008年度
每股收益(元)
0.31
1.13
0.96
每股净资产(元)
7.02
6.71
5.87
净资产收益率(%)
4.465
16.86
14.84
从表格所列示的数据中，很明显的看出各组指标都是呈现增长趋势。每股收益呦08年的0.96增长到09年的1.13，对于投资者越加具有吸引力，10年势必能吸引更多资金的投入。净资产收益率09年比08年增加2.02%，所有者投入资本的能力又有所增强，反映出公司筹资、投资等各种经营活动的效率也上升了。
可以看出，云南白药集团在近些年的总体形势上是呈上升进步趋势的。其投资与收益的良性正相关增长，不仅不断扩大集团利益收入，且充分利用了闲散资金，使整个集团以茁壮发展的态势更多吸引着大众的青睐与重视。

（2）运营能力分析

公司自1999年实行企业再造的改革以来，经营效率得到了显著的提高，截止到07年应收账款、应付账款周转天数为逐渐缩短趋势，说明公司收入和利润快速增长同时，内在管理质量得到了提高。
存货周转时间一直较长，虽然2008 年上半年开始存货周转天数比2007 年上半年有所缩短，但与医药类其他上市公司相比还是比较长。 截至2010年第一季度，却有明显下降，说明公司的存货管理水平得到提高，存货占用的资本相应减少，有利于流动资金的周转。
从07年起，应收账款增长较多，周转天数开始变长。是公司目前存货周转时间从而导致了经营性现金流量净额为负值。这一方面反映了公司医药商业发展较快，另一方面与公司加大原材料储备和产品库存策略有关。

（2）偿债能力分析
项目 / 报告期
2010第一季度
2009年度
2008年度
流动比率(倍)
2.15
2.29
2.60
速动比率 (倍)
1.44
1.53
1.84
资产负债比率(%)
41.9
39.56
35.46

公司资产状况较稳健，在偿债能力指标上，云南白药的表现也比较稳健。有较好的短期偿债能力。目前增发议案已经公布，日后增发成功后偿债能力都预计会得到进一步改善。

（4）资本构成
项目 / 报告期

2010第一季度
2009年度
2008年度
净资产比率(%)
58.10

60.44

64.54

固定资产比率(%)

3.84

4.29

4.84

从表格中可以看出，集团的资本构成中，净资产比率与固定资产比率都是呈下降趋势的。就目前看来，净资产比率从08年到10年一季度下降了6.44个百分点，而固定资产比率从08到10年一季度下降了整1个百分点。说明公司的资产负债率升高，相应的偿债风险也有所上升。而公司扩大资金量，正是为了更快更有效的抓住当前一切利好机遇，全力投入资本市场中，壮大公司规模，提升市场占有率，使公司得以发展，一步步实现乃至超越既定目标。

四.前景展望
（一）优异成果
“优秀是卓越的大敌⋯⋯很少有人能过上美满的生活，基本原因是过上好生活很容易。绝大多数公司始终未能成为卓越的公司，全是因为它们绝大多数都是优秀的公司——而这正是它们的主要问题。”吉姆•柯林斯所著《从优秀到卓越》的开头这样说。这段话已经随着这本书在中国的流行而广为人知，但是仍然只有少数人能够体会到“优秀是卓越的大敌”的真正含义，也只有极少数公司能够从“优秀”的自满状态中摆脱出来，努力向“卓越”进发。
而云南白药集团恰恰就能够审时度势，从市场的角度出发，带来一系列让人惊讶的成果，取得令人兴奋地业绩。其集团董事会以塑造中国中成药驰名品牌为目标，在公司实施过全方位设计和重组计划：
（1）资本结构整合和产权结构的改造，使公司跨上更高的发展台阶，同时也获得了更强发展后劲。
（2）以市场为中心销售为突破口，创新营销模式和内部运行机制，全面实施市场发展战略。
（3）着手建立真正能适应市场要求、为市场服务的科研生产和后勤保障体系，为公司市场竞争力的提升和市场拓展提供强有力的支持。
（4）进一步强化管理和内部机制，建设为本公司市场发展战略的全面实施奠定坚实的基础。
而在在云南白药“两翼产品”系列（云南白药膏、白药创可贴、药妆产品、白药牙膏）的运营体系中，公司采取一系列灵活的策略，保持公司的精简高效。这些策略，又很好地体现了其颠覆性商业模式创新思维，可概括为：
（1）根据需要灵活高效的安排生产，对于刚刚推出的新产品，以虚拟企业的方式运作，整合各类商业资源，采用OEM方式降低公司立即上马生产线的风险；
（2）生产采用内部订单制，以销带产，降低库存；
（3）雇用大量非正式在编员工充实营销人员队伍，采用正式编制与临时员工结合的方式以实现人员精简与提高终端影响力两个目标；
（4）聘请国外管理团队，提升云南白药“两翼产品”的生产运营管理能力。
公司管理层致力于将云南白药品牌不断做大做强, 其"一体两翼"的战略思路清晰, 在稳定制药业主体的同时,努力发展透皮剂和保健消费品两翼业务。上半年公司完成多项股权收购, 意欲进一步盘活壮大旗下子公司,整合内外资源,加强药品制造主业的发展创可贴、牙膏、千草堂等一系列创新产品投放市场的成功，长江商学院院长项兵将其誉为“新洋务战略”。云南白药并非仅局限于全球收购参股一途，其核心在于整合全球资源，以强制强。不是局限于本土资源，而是放眼全球，在世界范围内寻找可以借用的资源，并结合自身优势与其融合共生，以产品与商业模式创新，造就全新的竞争优势。
“金字招牌”的秘密透射出云南白药人的大医药目标，他们善于学习，掌握未来，懂得把观察、经验和知识转化为智慧并使用得当，他们为理想持之以恒。 目前，云南白药医药流通业务已经占据云南省市场的半壁江山，市场地位稳固。随着新一轮医疗改革的逐步到位，公司在云南省医院分销市场的龙头地位有望进一步巩固；公司的医药零售业务云南白药大药房的竞争能力也将逐步增强。

（二）美好未来
新医改的推进,实施以及完善,最终就是建立起符合我国国情的医疗卫生体制.完善的医疗卫生体制,不仅仅需要国家的刚性投入,还要健全相关的各个体系,这样才能最大效用地保证我国人民的健康.疾病的前期预防,人民的医疗保健理念,中医药发展应用,医疗水平提升等等都是不可缺少的重要部分.而展望我国的医药产业前景,产生一批有实力的优秀制药企业,将长期对我国医疗体系的持续提升做重大贡献. 优秀制药企业的核心是立足于研发,自主创新,这样的企业不仅符合目前我国鼓励自主创新,产业优化的政策,更为重要的是,它们将拥有持久的发展动力,也具备长期的投资价值
医改将拉动居民提高医疗保健的消费, 继而带动市场扩容,对全行业形成实际利好,其中,化学制剂,医疗器械,中成药收益尤为明显.内需决定了行业的发展,居民收入提高,医改推动,老龄化社会到来将扩大内需
而金融危机发生后，美元、欧元等货币贬值，并导致国际能源及大宗原材料价格回落，国内企业可借机扩大进口，大量引进国外的特色原料、专利技术、环保和部分关键设备等，用于产品和设备更新，提高生产效率。云南白药则通过完善内部管理和技术创新，增强企业抵御风险能力。并及时调整对海外市场的拓展政策，将工作重点放在国内市场；采取措施从上游控制生产成本，严格控制生产物耗；加大开发云南白药系列产品在伤科方面的延伸能力，进一步加大新产品开发和市场培育力度。在此契机之下，相信云南白药不难发掘更大的商机，开拓更为广阔的市场。

参考资料：
■《财务报表分析 理论 框架 方法与案例》 黄世忠 主编
■《在传承和创新中寻求突破》 国元研究报告
■巨潮资讯网 云南白药财务指标
■中国证券报 [2008-08-28]云南白药:定向募资13亿,欲破发展瓶颈
■太平洋证券 [2008-09-17]云南白药:后续稳健增长可期
内容总结

（1）关键词：经济危机 医药产业 国家政策 消费心理

一．集团背景分析
云南白药由云南民间名医曲焕章先生于1902年创制，1971年，公司前身云南白药厂正式成立，白药开始了专业化生产
（2）公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家、地区的市场