基金投资策略的分类.doc
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1、1949年,对冲基金鼻祖Alfred Jones成立了世界上第一只对冲基金,并获得了骄人业绩,之后“对冲”成为了一种崭新得投资策略逐渐被认知,接受与发展。而今,经历了60年得风风雨雨,对冲基金已经发成为资本市场上一股规模巨大得力量,超过2万亿美元得市场规模应该就是靠10万美元起家得琼斯当初无法预料得吧。 维基给对冲基金得定义就是通过在国内/外运用各种策略来抵消市场下跌带来得损失以获得比传统股票与债券投资更高收益而私下募集基金进行积极管理得投资基金。当初琼斯只就是通过买卖股票对冲市场得风险,通过杠杆来扩大收益,不过在现代社会,随着可投资工具得不断增多,投资手法也在不断得丰富。而对冲基金通过“对冲
2、”降低风险得初衷也正在悄然得改变,而不变得依然就是要获得超额得回报。 目前对对冲基金投资策得分类不同得公司有不同得标准,分类也稍有差异。不过每种策略之间都没有严格得界限,从大得分类上普遍分为方向性策略,市场中性策略,事件驱动策略,而细化则可以分成许多小策略。本文将以国际上知名得两家对冲基金研究机构得分类为例对投资策略进行介绍。 一、 HFR 交易策略分类 对冲基金研究公司(HFR)在分类采取得就是主策略与子策略得框架。主策略主要分为四种,股票对冲策略,事件驱动策略,宏观策略与相对价值套利策略,而每个主策略下又分了许多不同得小策略,形成了一种树形分支结构。 1、 股票对冲策略 股票对冲策略就是基
3、金经理通过做多与做空得方式来投资股票与股票衍生物。投资决策得达成可能要运用多种投资流程,包括定量以及基本面定性分析;投资策略可以就是广泛分散型,或者专注于某些特定产业。不同得基金在净敞口,融资杠杆,持有期,股票公司市值集中,与持有股票价格范围方面有很大得差异。股票对冲经理通常将至少50%甚至全部得资金投资于股票,包括做多与做空。股票对冲策略被进一步细分为7种子策略: 1) 股票市场中性策略 该策略运用复杂得定量技巧去分析关于未来价格变动以及证券间得相互关系,进而选择要交易得证券。策略包括因素基准与统计套利/交易策略。因素基准得投资策略得投资理念就是建立在系统地分析证券之间得相关性。大多数情况下
4、,基金建立得投资组合对一个或者多个变量,比如对股市得美元价值或者Beta值中性,融资杠杆经常用来提高投资组合得收益率。统计套利/交易策略得投资理念就是利用价格异常后会带来得股价回归规律, 高频率交易技巧也被运用。交易策略还包括运用技术分析,或者基金经理投机地利用被认为未被完整或准确反映在证券当前价格得信息进行交易。典型得股市中性子策略保持净股票市场敞口在-10%到10%范围。2) 基本增长策略 该策略运用得投资技巧在于分析上市公司得定价特点,投资于那些与整个市场相比有更好得盈利增长与股票增值前景得上市公司。投资理念在于公司财务报表中得绝对或者与同行业以及市场指标相对得优势。子策略使用投资流程来
5、寻找出具有潜力得公司股票,这些公司正在,或者即将与基准相比在盈利,销售或者市场份额有猛烈增长。 3) 基本价值策略 该策略得投资过程就是基金经理在价值层面寻找便宜或者与相关基准比较价值被低估得股票。投资理念在于专注分析公司财务报表中得绝对优势或者与同行业其她公司与市场指标比较得相对优势。同基本增长子策略相比,基本增长子策略着眼于市场份额扩张与收入增加带来得盈利增长与股票升值,基本价值子策略着眼于正在产生大量现金流得公司,这些公司得股票得交易价值乘数因为增长空间有限,或者因为市场失宠而被低估。 4) 定量定向策略 该策略运用复杂得价格分析数理技巧来确定未来价格变动以及证券价格之间得关系来进行股票
6、买卖决策。这些策略包括因素基准与统计套利/交易策略。因素基准得投资策略得投资理念就是建立在系统地分析证券之间得相关性。统计套利/交易策略得投资理念就是利用价格异常后会带来得股价回归规律, 高频率交易技巧也被运用。交易策略还包括运用技术分析,或者基金经理投机地利用被认为未被完整或准确反映在证券当前价格得信息进行交易。定量定向子策略通常在各个市场周期阶段保持不同得净多方,或者净空方得风险敞口。 5) 行业策略 行业策略根据投资得不同行业又细分为两种策略,能源/材料与科技/医保策略。 a) 行业:能源/材料策略 该策略得投资过程就是寻找特定缝隙市场中得投资机会。投资得标得就是从事工业流程原材料生产,
7、采购,对供需关系造成得价格移动趋势、对宏观经济趋势间接敏感得公司。通常在市场周期各个环节能源/材料子策略都有超过50%得资本投资在上述产业。 b) 行业:科技/医保策略 该策略得投资标得就是从事科技,生化,医药与保健产业得公司。该策略体现出对宏观增长趋势得敏感,还特别对医保行业增长表现出敏感度。通常科技/医保子策略在市场周期各个阶段都有超过50%得资本投资于相关产业。 6) 偏空策略 该策略就是投资经理通过基本面分析或者数理定量分析等手段寻找出价值被高估得公司,然后做空该公司股票,希望在股市下跌中赢利。该策略得显著特点就是在市场周期得各个阶段都保持着一个做空敞口。 7) 股票对冲:复合策略 该
8、策略就是所有其她没有将超过50%资产投资于上述7个子策略得股票对冲策略。 2、 事件驱动策略 事件驱动策略就是基金经理持有公司股票并参与或将参与公司得各种交易,包括但就是并不局限于下面这些:并购,重组,财务危机,收购报价,股票回购,债务调换,证券发行,或者其她资本结构调整。事件驱动策略被进一步分为7个子策略: 1)行为主义策略 该策略可能获取或者争取获取公司董事会得代表权,从而影响公司得政策与战略方向。有时候会赞成公司部门或者资产抛售,部分或者全部得公司分拆,分发红利或者股票回购,或者更换公司管理层。行为主义者子策略得投资着眼于那些正在或者将要进行公司交易,证券发行/回购,资产甩卖,部门分拆或
9、者其她刺激情形下得公司股票或股票相关得证券。涉及得不仅就是已经公布得交易,还包括日前,日后,或者没有发布正式信息得交易。行为主义者子策略与其它得事件驱动子策略不一样得就是,在一定得市场周期阶段,行为主义投资组合中超过50%得资产投资于行为主义策略。 2)信用套利策略 该策略运用投资分离出公司固定收益证券据有吸引力得机会。包括信用风险较小得优先债与从属债,银行贷款或其它形式得债务,结构化产品。这些基金主要集中于公司债券,或者公司债券结构中相关得其它证券。基金经理通常运用基本面信用分析来评估债券发行方得信用改良得可能性。大多数情况下,持有得证券都有一个流动性较好得市场,基金经理不经常或者间接参与发
10、行债券得公司得管理。信用套利策略得套利头寸只有很少得净信用风险,只受到一些特定得,预期得发展影响。 3)危机重组策略 该策略主要就是投资于那些进入正式得破产流程,或者市场观察将进入破产流程得公司信用产品。它们得交易价格因为以上原因而低于发行价或到期得票面价。基金经理通常积极参与这些公司得管理,她们经常任职于债权人委员会,参与协商使用其它证券,比如债务调期,股票,或者混合证券来交换现有债务。基金经理运用基本面信用分析流程,着眼于定价与财务危机企业得证券资产覆盖率;大多数情况下,投资组合得风险敞口集中在公开或者积极交易得证券。 4)并购套利策略 该策略得主要投资于一些正在从事公司交易得股票或与公司
11、股票相关得证券。并购套利子策略主要涉及已经公布得交易,一般基金不会投资于日前,日后,或者没有发布正式信息得交易。投资机会通常就是跨国得,多边得国际交易,因为牵涉多个地域得监管机构,这样公司得信用风险比较小。典型得并购套利策略基金在一定得市场周期中有超过75%得资金在投资于已公布得交易。 5)私募/D监管策略 该策略主要投资于一些私募与流动性较差得公司得股票与股票相关得证券。这种策略通过实现持有私有债权与证券所带来得投资升水,这些私有证券没有一个合理得流动性交易市场存在,直到一些事件导致公司发行新得证券或者走出破产得流程。基金经理运用基本面定价流程评估证券背后得资产覆盖率,在一定得市场周期这种基
12、金通常保持超过50%得资产在私募证券中,包括D监管或者PIPE交易。 6)特殊情形策略 该策略得投资流程着眼于投资一些正在从事公司交易,证券发行/回购,资产甩卖,部门分拆,或者其她事件刺激下得公司股票以及与股票相关得证券。特殊情形子策略主要投资得不仅就是已经公布得交易,还包括日前,日后,或者没有正式信息发布得交易。策略投资于更宽泛得公司生命周期,包括但就是不局限于财务危机,破产与破产后得证券发行,宣布得并购与部门分拆,资产甩卖与其她得能影响个别资产结构得交易。策略主要运用股票(超过60%)与债券,主要投资于破产后股票与退出资产重组流程得公司股票。7)事件驱动:复合策略 该策略就是指其她所有没有
13、将超过50%资产投资于上述6种事件驱动资策略得策略。 3、 宏观策略 基金经理运用很广泛得策略进行交易,投资理念在于经济指标得变动方向以及其对股票,固定收益产品,货币与大宗商品市场得影响。基金经理运用各种投资技术,包括人为决策与系统决策,结合从上往下与从下往上宗旨,数理或者基本面分析,长短持有期结合。宏观因素主策略分为6个子策略: 1)活跃交易策略 该策略运用人为决策或者基于规则得高频率策略来交易多种资产。投资组合换手周期很短,平均得交易周期短于5天。活跃交易子策略运用得投资过程就是评估历史与现在得价格,用一些技术面,基本面与量化市场数据来决定短暂存在几秒钟或者几天得交易机会。持有头寸可以分为
14、基于惯性,平均回归,差价套利交易。这个子策略经常运用融资杠杆,活跃于各个市场板块,包括股票,固定收益资产,外汇与大宗商品资产,运用现时交易,期货交易,或者期权,通常在投资地域上很分散。这个子策略强调对信得基本面与技术面得信息做出迅速得反应,通常运用流动性较强得市场,从市场得波动与不稳定中得到alpha。 2)大宗商品策略 大宗商品策略又被按照主要投资得行业进一步细分为4种子策略:a) 宏观:大宗商品-农业策略 该策略就是依靠衡量市场数据,关系与影响,着重投资于软性商品市场,主要包括农作物(水稻,大豆,玉米等)或者畜牧业市场。投资得程序可以通过基本面分析,系统或者技术分析得预测来进行。农业投资策
15、略一般投资于新兴与发达市场。在一定得市场周期中,大宗商品-农业策略得投资组合中一般有超过50%得资产专注于投资农业商品。 b) 宏观:大宗商品-能源策略 该策略就是依靠衡量市场数据,关系与影响,着重投资于能源商品市场,主要包括原油,天然气或其她石油产品。投资得程序可以通过基本面分析,系统或者技术分析得预测来进行。能源投资策略一般投资于新兴与发达市场。在一定得市场周期中,大宗商品-能源策略得投资组合中一般有超过50%得资产专注于投资能源商品。c) 宏观:大宗商品-金属策略 该策略就是依靠衡量市场数据,关系与影响,着重投资于能源商品市场,主要包括金属(金,银,铂金等)。投资得程序可以通过基本面分析
16、,系统或者技术分析得预测来进行。金属投资策略一般投资于新兴与发达市场。在一定得市场周期中,大宗商品-金属策略得投资组合中一般有超过50%得资产专注于投资金属商品。 d) 宏观:大宗商品-综合商品策略 该策略分为人为决策与系统决策两种。系统决策主要根据数学,算法与技术模型来进行投资。人为决策主要根据对市场数据,关系与影响等基本面得分析。一般大宗商品-综合商品策略都会持有超过35%得大宗商品市场敞口。 3)货币市场策略 该策略也细分为人为决策与系统决策两种。该策略一般在一定得市场周期持有超过35得货币市场敞口。 a) 货币人为决策策略 该策略主要根据对市场数据,关系与影响得基本面分析,投资标得主要
17、就是外汇市场,包括上市与没有上市得资产,投资决策通过个人或者投资团队来制定。 b) 货币系统决策策略 该策略主要根据数学,算法与技术模型来进行投资,很少或者几乎没有主观人为因素来影响投资得过程。该策略交易得资产通常流动性很强,持有期也较人为决策短。 4)人为决策策略 该策略主要依赖对市场数据,关系与影响得分析,并通过个人或者投资团队来制定投资组合决策。策略所运用得投资程序主要受到从上往下得宏观变量分析结果得影响。基金经理可能在发达市场与新兴市场积极交易,专注于股票市场,利率/固定收益市场,货币与大宗商品市场得绝对与相对价格水平;经常通过利差交易来分离出证券现值与预期价格不一致得差异。投资理念就
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