东方证券化工行业分析报告.doc
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1、东方证券化工行业分析报告深度报告石化行业*丙烯系产品盈利向好关注海越股份、沈阳化工等相关受益公司研究结论*d过去两年丙烯系产品价格涨幅显著高于乙烯产品价格:丙烯价格上涨320%,而同期乙烯价格仅上涨 164%。从下游产品看,丙烯酸价格上涨249%;环氧丙烷价格上涨了 148%;丙烯腈价格上涨了 204%,远高于乙烯系产品,如乙二醇价格 129%和环氧乙烷价格 41%的价格涨幅。*d我们分析丙烯系产品价格强势的根本原因在于在目前丙烯乙烯联产的生产工艺下,丙烯的产量只有乙烯的一半。而截止 2010 年聚丙烯需求 5700万吨已经达到了聚乙烯需求 7137 万吨的 80%。因此结构性失调,决定了丙烯
2、系产品在未来很长一段时间都会强于整体石化行业的走势。*d在我们前期石化行业报告景气逐步复苏,赢利继续向好中,我们预测未来三年石化景气将逐步向好。结合我们本篇报告中对于国内外丙烯供需面的分析,我们认为未来三年丙烯系产品在石化行业向好的大背景,将有望迎来超越行业的高景气周期!*d受益于丙烯景气向上,我们预期代表了丙烯增产新工艺的海越股份(未评级)和沈阳化工(买入)等,将凭借着对丙烯产品的高弹性,有望成为最大的潜在受益者!*d我们认为,海越股份近期将投资百万吨烯烃项目的公告,标志着公司未来有望转型成为大型民营石化企业。我们结合公司公告,初步测算,如果石化项目 2014 年能顺利达产的话,将有望为公司
3、带来 4.3 亿以上的净利润,并且未来随着 LPG 深加工二期工程及大猫岛成品油储备基地的建设,公司有望在未来几年保持高速的成长。*d沈阳化工目前有 13 万吨丙烯酸及酯、3 万吨环氧丙烷及 6 万吨聚丙烯的产能,丙烯系产品占到石化总产量的一半以上,估计是目前上市公司中丙烯弹性最大的企业。目前我们预测环氧丙烷和丙烯酸单吨毛利达到了王晶(博士)联系人行业评级国家/地区行业报告发布日期行业表现10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%资料来源:WIND 石油与化工行业首席分析师 8621633258
4、88?072wangjing执业证书编号:S0860200010013赵辰862163325888?101Zhaochen1*看好 中性看淡(维持)中国/A 股石化行业2011 年 4 月 7 日*石油加工(申万)沪深3003500 元和 9000 元,盈利能力很强。当前股价仅相当于我们 11 年盈利预测的 16 倍市盈率,安全边际充分。我们维持 2011 年、2012 年每股盈利重点公司盈利预测及投资评级*股价2010E2011E2012E目标价预测 0.6 元和 0.93 元,维持公司买入评级,目标价 12 元。 中国石化沈阳化工*8.50.770.860.97 16.2*100.410.
5、60.93 12投资策略和建议: *辽通化工11.590.340.91.05 14.5*d如上文分析,我们认为未来几年我国石化产业尤其是丙烯系产品将处于高齐翔腾达*541.702.702.90 68【行业景气周期之中,因此我们认为应优先选取丙烯弹性大的石化企业,最大限度的受益于丙烯系产品景气上升带来的盈利增长。我们关注沈阳化工(买资料来源:公司数据,东方证券研究所预测u35777X入)、海越股份(未评级)等相关受益企业。券研究报告】*d风险因素: 原油价格大幅飙升;世界经济出现二次探底东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的
6、范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 -0 4 10 -0 5 10 -0 6 10 -0 7 10 -0 8 10 -0 9 10 -1 0 10 -1 1 10 -1 2 11 -0 1 11 -0 2 11 -0 3*目录*1.丙烯系产品盈利进入高景气周期 . 4*1.1过去两年丙烯系产品价格显著强于乙烯系产品价
7、格 .4*1.2丙烯系产品需求分析 .5*1.3受工艺限制,丙烯未来新增产能有限.7*1.4未来几年丙烯系产品有望继续维持高景气.9*2.CPPDCCSuperfelx 等丙烯增产工艺前景光明 . 9*3.关注海越股份、沈阳化工等相关受益公司 . 10*3.1海越股份.10*3.2沈阳化工.12*4.投资建议 . 13图表目录表格 1 20002010 年我国聚丙烯产量、进出口和消费量统计(万吨) .5表格 2 20052010 年全球聚丙烯产量、消费量统计(万吨) .6*表格 3近几年我国聚丙烯下游需求统计(万吨) .6表格 4 20062013 年我国丙烯及下游产品需求变化(万吨) .6表
8、格 5 2010 年我国石化企业聚丙烯产能统计(万吨) .8表格 6 20112013 年我国石化企业聚丙烯新增产能统计(万吨).8表格 7 20052013 年世界乙烯产能及开工率统计(百万吨) .9表格 8 20052013 年世界聚丙烯产能、产量及开工率统计(万吨).9表格 9 20102014 年海越石化项目盈利各主要预测. 11图表 1 2009 年至今国际乙烯丙烯价格走势图(美元/吨) .4图表 2 2001 年至今丙烯石脑油价差走势图(美元/吨) .4图表 3 2009 年至今全球丙烯系及乙烯系衍生产品价格变化示意图(元/吨).5*图表 4主要工艺丙烯及乙烯综合收率及产量比.7图
9、表 5 2010 年至今 PVC 糊树脂和电石的价差变化(元/吨).12*1.丙烯系产品盈利进入高景气周期*1.1过去两年丙烯系产品价格显著强于乙烯系产品价格随着 08 年金融危机影响的逐步消散,自 09 年开始,国际大宗石化产品的价格都有较大幅度的提升。但从烯烃的大类产品看,丙烯系产品的价格显著高于乙烯系产品的价格,从基础的国际乙烯和丙烯售价看,乙烯自 09 年初的 452 美元/吨上涨到目前的 1196 美元/吨,上涨幅度为 164%,而丙烯价格则从 09 年初的 385.8 美元/吨,上涨到目前的 1620 美元/吨,上涨幅度为 320%,显著高于*乙烯、国际油价(127%)和石脑油(2
10、04%)的上涨幅度。目前丙烯石脑油价差更是达到了625美元/吨的近几年的高位。图表 1 2009 年至今国际乙烯丙烯价格走势图(美元/吨)180016001400120010008006004002000乙烯丙烯Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Oct-10 Dec-10 Mar-11资料来源:东方证券统计图表 2 2001 年至今丙烯石脑油价差走势图(美元/吨)10008006004002000-200Feb-01 Dec-01 Oct-02 Aug-03 Jun-04 Apr-05 Feb-06 D
11、ec-06 Oct-07 Aug-08 Jun-09 Apr-10 Feb-11资料来源:东方证券统计而从下游丙烯系衍生产品来看,在过去两年其价格上涨幅度也显著领先于乙烯系产品。如丙烯酸价格上涨 249%;环氧丙烷价格上涨了 148%;丙烯腈价格上涨了 204%;远大于乙烯下游产品,如乙二醇价格 129%和环氧乙烷价格 41%的价格涨幅。图表 3 2009 年至今全球丙烯系及乙烯系衍生产品价格变化示意图(元/吨)2500020000150001000050000环氧氯丙烷丙烯酸丙烯腈乙二醇环氧乙烷年份2000 1-Jan 1-Mar 1-May 1-Jul 1-Sep 1-Nov 1-Jan
12、1-Mar 1-May 1-Jul 1-Sep 1-Nov 1-Jan 1-Mar资料来源:东方证券统计我们分析丙烯系价格走强的主要原因是:亚洲尤其是中国巨大消费需求的驱动,丙烯需求增长持续超过乙烯,而蒸汽裂解装置的增加仍不能满足丙烯需求的增长。大多数新增蒸汽裂解装置也是基于乙烷为原料,几乎不产生丙烯联产品,由此导致世界尤其是亚洲出现丙烯大量短缺的状况。随着丙烯供应的逐步吃紧,价格上涨也就在意料之中了。为此,我们预测未来需对高产丙烯技术大量投资以满足未来丙烯需求增长。*1.2丙烯系产品需求分析从下游需求上看,聚丙烯是丙烯最大的消费领域,占总消费量的 72%,其次是丙烯腈,占 8%,环氧丙烷 8
13、%,丙烯酸 6%,丙酮 2%和其他 4%。受益于下游各产品需求的高速增长,我国和世界的丙烯需求都实现了高速的增长。以对丙烯消耗占比最大的聚丙烯来衡量,2000-2010 年我国产量和需求复合增长率都达到了 11%;而 2005-2010年世界需求的复合增长率也达到了 7%。表格 1 20002010 年我国聚丙烯产量、进出口和消费量统计(万吨)*2001 2002 20032004200520062007 2008 20092010PP 产量*323.95322.54374.2445.48474.83522.95584.15712.71*733.2820.52932.42PP 进口量*164.
14、03208.65244.2273.43291.4*302.3294.42307.01*278.89416.25386.81PP 出口量1.020.931.31.191.532.252.53.124.174.488.28PP 净进口量*163.01207.72242.9272.24289.87300.05291.85303.89*274.72411.77378.53PP 消费量*486.96530.26617.1717.72764.7823*8761016.61007.921319.71389.9增速9%16%16%7%8%6%16%-1%31%5%资料来源:东方证券研究所整理表格 2 2005
15、2010 年全球聚丙烯产量、消费量统计(万吨)*年份2005200620072008 2009 2010产能产量消费量增速42833992.4398546454230.34182.45.0%46984462.24452.76.5%51684536.14486.70.8%560054604626.93.1%59805700561021.2%资料来源:东方证券研究所整理*聚丙烯( Polypropylene,简称 PP) 是一种性能优良的热塑性合成树脂,由于其密度低,具有良好的机械性能,因此在汽车工业、家用电器、电子、包装及建材家具等方面具有广泛的应用。在五大通*用塑料中,产量仅次于聚乙烯和聚氯乙
16、烯,国内消费量仅次于聚乙烯列第二位。受益于新型催化剂以及聚合工艺的不断推陈出新,使聚丙烯深加工的新产品不断涌现,大大拓展了聚丙烯的应用领域,因为我们预期未来 3 年我国聚丙烯需求还将维持 12%以上的增长,由此也将带动我国丙烯需求的继续旺盛。因此我们预测未来几年在需求端我国丙烯系产品仍将保持强劲的增长,丙烯消费量复合增长率应在 11%以上。*表格 3近几年我国聚丙烯下游需求统计(万吨)消费领域2002 2004 2005 2010 BOPP*消费量所占比例消费量所占比例消费量所占比例消费量所占比例*81.0 13%100.013%103.5 13%155.811%CPP 薄膜纤维制品24.0
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