专题14:我国上市公司的融资偏好.pdf
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1、课程铸就品牌服务感动学员关注金融专硕第一公众号:金融四三幺跨考考研独家专业课内部资料周周老师 QQ:26822313981专题专题 1 14 4:我国上市公司的融资偏好:我国上市公司的融资偏好一、热点背景一、热点背景按照“优序融资理论”,企业一般采取的顺序是:内部融资、债务融资、发行股票。在我国,存在强烈的股权融资偏好现象,即企业较多选择股权融资方式。形成融资结构中股权融资比例过大的现象。二、股权融资偏好成因分析、股权融资偏好成因分析1 1证券市场发展历史问题证券市场发展历史问题(1)从历史因素考虑,我国建立证券市场的根本目的是为国企脱困服务。为充实资本金便允许国企到证券市场肆意圈钱,从而形成
2、了我国资本市场的“圈钱运动”。股权融资与资金短缺已不存在必然的联系,与股份制改革的初衷严重相违背。(2)根据股份制基本原理,股份必须全流通,同股就同权、同利、同责。尽管流通股和非流通股的区别表面上看来仅仅在于是否可以流通,但实际上却是二者利益实现机制的不同,一般认为非流通股股东会从控制大量自由现金流中获益。(3)国外,新股首次公开发行制度是“先钱后股”,即每一次的股东扩张都是先确定各方股东的出资价格与权益相同,而我国采取“先股后钱”的方式,使得原始股东即使在所持股票不流通的限制条件下,仍然获得巨大资本增值。2 2特殊股权结构设置特殊股权结构设置(1)复杂性。我国上市公司的普通股分为社会公众股、
3、内资股、外资股。在内资股中又有流通股及非流通股之分;外资股又根据其上市交易的市场分为 B 股、H 股、S 股及 N 股。(2)流动性。在我国上市公司股权结构中占很大比重的国家股、法人股和职工股只能通过协议转让,只有少数社会公众股可以上市交易,上市公司股权流动性非常有限。(3)集中性。我国上市公司的股权结构中国家股占据份额很大,再加上国有法人股,那么国有股在大多数公司就处于绝对控股地位。我国这种特殊的股权结构必然影响到上市公司的融资行为。国有股和国有法人股由于非流通性,其利益体现为每股净资产;社会流通股股东追求资产价值稳定增长,体现为追求股价上涨;投机盛行的小股东不会真正关心公司的长远发展。作为
4、非流通股的国有股,其转让以净资产为基础确定,发行股票的高溢价必然导致净资产的成倍增加,从而导致上市公司偏好股权融资。3 3股权融资供给与风险股权融资供给与风险我国股市发展过程呈现的是供求失衡关系,其重要原因是我国股票供给受到政府严格控制。新股发行处于严格管制中。这样,在需求没有限制的情况下必然形成我国股票市场上新股供不应求,高市盈率定价发行成为普遍存在的现象。长期以来,我国股票发行的“卖方市场”使股票发行到目前为止还很少遇到发行失败的先例。又由于国有股所有者代表虚位,上市公司分派股利很少,股权融资成本就大为降低,于是,增发股票,高送配股份,让新股东来分担风险就成为上市公司的“共识”。4 4债券
5、市场发展缓慢债券市场发展缓慢在我国,国家政策对企业债券的发行管理较为严格,限制条款较多,企业债券市场规模小,流通性差,没有得到应有的发展。债券融资合约增大了企业财务风险。财务杠杆要求企业只有在资金利润率高于资金成本率的前提下才能享受债务融资避税利益的好处,企业也倾向于回避债券发行。5 5内部人控制内部人控制课程铸就品牌服务感动学员关注金融专硕第一公众号:金融四三幺跨考考研独家专业课内部资料周周老师 QQ:26822313982我国国有股由于所有者代表缺位,弱化了对管理层的监控,而广大中小股东没有积极性参与公司治理,这样公司的最高权力机构、决策机构和监督机构都掌握在管理者手中,形成“内部人”控制
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