20bg0044 川财证券 5G 应用研究系列报告.pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 量增价稳，量增价稳，5G5G 时代时代 CDNCDN 成长可期成长可期 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部/科技团队 行业评级行业评级 增持评级 报告时间报告时间 2020/02/07 分析师分析师 方科方科 证书编号：S1100518070002 021-68595195 联系人联系人 周紫瑞周紫瑞 证书编号：S1100119080005 021-68595127 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 5G5G 应用应用研究系列报告一研究系列报告一 核心观点核心观点 CDNCDN：互联网掘金热的卖水：互联网掘金热的卖水者者 CDN 的全称是内容分发网络。通过在网络各处放置节点服务器，在现有互联网基础上建立一张智能虚拟网络。在 4G、5G 时代，带宽提升、网速变快，CDN 技术的不可替代性依旧存在，并且 4G、5G 也利好 CDN 技术的发展。2019 及以后，融合智能 CDN 成为主流技术。从 4G 到 5G，从移动互联网至产业互联网，CDN 将一直扮演互联网掘金热卖水者的角色。政策和上下游驱动政策和上下游驱动 CDNCDN 迎来发展机遇迎来发展机遇 国家大力支持和发展 CDN 业务，CDN 行业进入规范发展快车道；作为超高清视频产业链重要的一环，CDN 有望受益于超高清视频相关政策。网络基础设施的建设和普及为 CDN 快速发展提供强有力支撑。随着 5G 大规模商用，视频、云游戏、AR/VR、车联网、远程医疗将带来的海量数据将催生大量 CDN 需求。5G 时代，大带宽、低延时、海量连接的应用对于 CDN 的需求爆发，将推动 CDN 技术不断升级，向小型化、高密化发展，节点分散、下沉式部署，由原来每节点覆盖方圆 10 公里，现在需缩小到 1 公里甚至更小。区域发展不平衡开拓 CDN 业务蓝海，CDN 网络架构区域发展更平衡化。价稳量增，价稳量增，CDNCDN 市场未来可期市场未来可期 CDN 结合边缘计算、云安全后，和传统的硬件软件销售模式完全不同，CDN 从价格竞争逐渐转向服务竞争，价格战的边际影响逐渐减弱，CDN 价格趋于稳定。CDN 市场竞争格局基本稳定，传统 CDN 厂商毛利率下降空间不足。价稳：价稳：CDN 和边缘计算、云安全结合，延伸服务链条、提高毛利率，打开议价空间。中国云安全服务市场处于爆发式增长阶段，而且相比于 CDN 市场，云安全还属于一片蓝海，云厂商对于第三方云平台服务商的依赖性更强。量增：量增：类比 4G，5G 商用后我们预测 2022 年将会带动约 780 亿规模的 CDN 市场，横向来看，海外扩张将会成为 CDN 行业的重要增量之一，因为随着“一带一路”基础设施逐渐完善，海外业务会进一步增加，对于 CDN 的需求也会随之增加。投资建议：投资建议：5G 时代下，超高清视频产业链率先爆发，未来 VR/AR、车联网、远程医疗等应用场景大规模落地，流量爆发式增长带动 CDN 需求的大幅增加，另一方面，中国企业出海也为积极拓展海外业务的 CDN 公司带来增量市场。价格方面，通过提供边缘计算、云安全等增值服务，有望弥补 CDN 服务本身价格的下降。建议关注 CDN 行业的投资机会，相关标的有网宿科技。风险提示风险提示 1）CDN 行业竞争格局恶化；2）5G 商业进程不及预期；3）研发投入不及预期；4）海外业务拓展不及预期。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/33 正文正文目录目录 一、CDN 行业的前世今生.5 1.1 4G 到 5G：互联网掘金热的卖水者.5 1.2 传统走向智能融合新阶段.8 二、政策和上下游驱动 CDN 迎来发展机遇.10 2.1 政策支持 CDN 产业良性发展.10 2.2 上游网络基础设施日益完善.11 2.3 下游需求激增带动 CDN 发展.13 2.4 区域发展不平衡开拓 CDN 业务蓝海.15 三、中国 CDN 市场的量价分析.16 3.1 价稳：从价格竞争转向服务竞争.16 3.1.1 从竞争到竞合，价格战转向价值战.16 3.1.2 CDN+边缘计算打开 CDN 议价空间.18 3.1.3 CDN+云安全延伸服务链条、提高毛利率.21 3.2 量增：5G 流量爆发叠加海外扩张.23 3.2.1 类比 4G 测算 5G 对 CDN 的影响.23 3.2.2 CDN 公司的海外扩张之路.25 四、投资建议.27 4.1 中美第三方 CDN 巨头对比.27 4.2 投资逻辑及相关标的.29 风险提示.32 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/33 图表目录 图 1：CDN 的基本组网架构.6 图 2：CDN 产业链.6 图 3：全球 CDN 业务市场发展规模稳步增长.8 图 4：截至 2019 年底共有 681 家公司获得牌照.10 图 5：截至 2019 年底共发放 157 张全国牌照.10 图 6：2013-2018 年互联网宽带接入端口发展.12 图 7：2013-2018 年移动宽带（3G/4G）用户发展.12 图 8：带宽成本占阿卡迈总成本呈现下降趋势.13 图 9：我国固定带宽和移动数据流量降费明显.13 图 10：固定带宽和移动带宽(4G)下载速率提升.13 图 11：全国平均视频下载速率稳步提升.13 图 12：用户月均移动数据使用量翻倍式增长.14 图 13：视频用户规模和使用率.14 图 14：视频流量占 CDN 市场比重日益增加.14 图 15：超高清视频&VR 推动边缘流量增长.14 图 16：在线政务服务用户规模及使用率.14 图 17：游戏用户规模规模和使用率.14 图 18：全球区域发展不平衡，北美市场最大.15 图 19：2018 年我国 CDN 行业区域分布.15 图 20：阿卡迈、网宿科技毛利率降低幅度.16 图 21：CDN 市场竞争格局基本稳定.16 图 22：聚合边缘是企业部署边缘计算的最佳位置.19 图 23：MEC+CDN 应用范围广泛.19 图 24：美国网络安全在商用模式上的演变路径.21 图 25：云平台安全服务更依赖专业第三方厂商.21 图 26：DDOS 攻击的趋势.22 图 27：DDOS 攻击流量峰值逐年提升.22 图 28：中国 IT 安全投入占 IT 市场比例较低.23 图 29：全球和中国云安全市场规模及增速.23 图 30：中国 CDN 业务市场规模.24 图 31：移动互联网接入流量增速.24 图 32：CDN 节点数和覆盖地区对比.25 图 33：主要云 CDN 厂商带宽储备资源对比图.25 图 34：中国 ICT 企业出海步伐加快.25 图 35：国际带宽出口情况.25 图 36：阿卡迈海外业务占比提高.26 图 37：网宿科技海外业务占比提高.26 图 38：网宿科技海外加速节点分布.26 图 39：网宿科技上市以来营收和利润情况.27 图 40：阿卡迈 2005 年以来营收和利润情况.27 图 41：阿卡迈各项业务增速情况.27 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/33 图 42：阿卡迈各项业务占比情况.27 图 43：网宿科技现金流充沛.28 图 44：网宿科技资产负债率整体低于可比公司.28 图 45：阿卡迈股价与纳斯达克指数.28 图 46：网宿科技股价与深圳成指.28 图 47：营业收入增长率对比情况.30 图 48：归母净利润对比.30 图 49：单位销售收入消耗成本对比.30 图 50：经营活动产生现金流量净额/营业利润.30 图 51：研发费用占营业收入比例情况.31 图 52：研发人员占比情况.31 表格 1.用户访问体验与响应时间的关系.5 表格 2.CDN 技术 20 年演进历程.9 表格 3.国家政策支持行业发展.11 表格 4.新兴市场 CDN 流量增速快.15 表格 5.不同类型 CDN 服务提供商优劣势对比.17 表格 6.网宿、阿里、腾讯、金山 CDN 客户群体及服务对比表.18 表格 7.边缘网络计算、公有云和 CDN 优劣对比.18 表格 8.各路 CDN 厂商布局 CDN+边缘计算.20 表格 9.中美安全公司 2018 年营收情况.22 表格 10.2022 年中国 CDN 市场规模测算.24 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/33 一、一、CDNCDN 行业行业的前世今生的前世今生 1 1.1.1 4 4G G 到到 5G5G：互联网掘金热的卖水互联网掘金热的卖水者者 CDN 的全称是 Content Delivery Network 即内容分发网络。通过在网络各处放置节点服务器，在现有互联网基础上建立一张智能虚拟网络，通过把远端服务器内容缓存到本用户附近从而提升访问速度。在现有的网络架构下，CDN技术能够解决骨干网带宽不足、用户访问量大、网点分布不均等问题，是实现“提速降费”有效途径之一。与骨干网带宽扩容相比，建设发展 CDN 能减少骨干网络投资，以相对较低的成本带动带宽网络整体优化升级，提升业务应用体验。质量是互联网应用的关键，网络性能是影响质量的关键。互联网行业里有个著名的“4S 法则”：当用户向网站发起访问请求时，如果用户向网站发起访问请求时超过 4s 网页还没有被加载下来，30%的用户会选择不再等待；6-8s的页面加载时间是忍耐的极限，8s 成为临界值，超过 8s 时用户会觉得网站的访问体验很差；如果用户对网页有必不可少的访问需求，最多会等到 12s左右，如果 12s 依然没有被加载，网站就会产生大量的用户流失。表格表格 1.用户访问体验与响应时间的关系用户访问体验与响应时间的关系 响应时间响应时间 用户感觉用户感觉 0-4s 很快 4-6s 有一点点慢 6-8s 机器在工作 8-12s 先干点别的 12s 不能用了 资料来源：内容分发网络原理与实践，川财证券研究所 CDN 是在核心节点的基础上，建立分支节点，根据用户量考虑负载大小，对节点服务器扩容。CDN 的关键技术是内容存储、调度和分发：(1)内容存储：从源站点注入内容到 CDN 网络，并存储在 CDN 网络的过程。(2)内容调度：指用户向网站发起访问请求，最终把用户引导到最佳的有内容的 CDN 节点的过程。(3)内容分发：当用户向网站发起请求时，对于用户想要的内容，一个部分被预先直接推送给边缘缓存节点，但当边缘节点没有用户期望的内容时，就必须通过上层节点（内容中心）将内容拉放出来，为用户提供服务。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/33 图图 1：CDNCDN 的基本组网架构的基本组网架构 资料来源：人工智能在 CDN 关键技术中的应用探讨，川财证券研究所 CDN 业务一般是由内容供应商、CDN 服务提供商、电信运营商、最终用户（网民）共同完成。内容供应商是 CDN 服务提供商的主要客户来源。CDN 服务提供商从电信运营商租用带宽、机柜等资源，根据网站企业需要提供网络加速及相关增值服务的整体解决方案，以提升网络用户的访问体验，CDN 服务商根据网站客户占用的 CDN 带宽量及其选用的增值服务类型收取相关费用。用户通过视频点播、直播、下载、游戏等服务间接使用 CDN 服务，是CDN 服务的最终体验者。产业链内部，承担网络接入和设备托管的电信运营商具有基础和主导作用。一般情况下，接入和设备托管服务由电信运营商承担，狭义 CDN 服务供应商主要涵盖软件系统服务和运营保障服务，部分 CDN 服务供应商对硬件设备进行定制，承担部分设备供应商角色。图图 2：CDNCDN 产业链产业链 资料来源：万方数据，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/33 从 4G 到 5G，从移动互联网至产业互联网，CDN 将一直扮演互联网掘金热卖水者的角色。4G、5G 时代，带宽提升、网速变快，CDN 技术的不可替代性依旧存在，并且 4G、5G 利好 CDN 技术的发展。因为 4G 和 5G 技术解决的是终端到基站或者网关这部分，但是中间里程仅依赖于建设高速骨干网并不能根治拥塞的问题。当同一份数据被不同终端用户请求访问时，数据需要传输多次，导致中间里程网络拥塞。CDN 是目前解决中间一公里瓶颈的有效手段。5G 时代，大带宽、低延时、海量连接的应用对于 CDN 的需求爆发，将推动CDN 技术不断升级。目前 CDN 大部分都部署在 CR、SR 附近，部署位置偏上，节点部署分散，平均每个节点覆盖范围 10 公里左右，适用于站点加速、直播、游戏等应用场景；5G 时代网络更加扁平化，具有低时延、大宽带、广连接性能好的特性。随着终端设备指数级增长和 VR/AR、自动驾驶、智慧交通等对时延有极高要求的应用场景接入，现有 CDN 已无法支撑庞大的数据处理需求。若无法对请求作出及时响应，必然造成网络的大量堵塞，造成严重的事故后果。因此 5G 时代将带来 CDN 需求和技术变革：CDN 向小型化、高密化发展，节点分散、下沉式部署，由原来每节点覆盖方圆 10 公里，现在需缩小到 1 公里甚至更小。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/33 1 1.2.2 传统走向智能融合新阶段传统走向智能融合新阶段 发展至今，全球 CDN 行业可以大致分为以下阶段：（1）快速快速萌芽萌芽期（期（1 1998998-20012001）：1998 年阿卡迈成立，标志着全球 CDN 正式商用开启，CDN 伴随第一波互联网浪潮迎来发展高潮；（2）短暂低谷期（短暂低谷期（2 2001001-20052005）：2001 年专业的 CDN 服务提供商 Limelight成立，同时，IDC 企业和电信运营商也开始进入 CDN 领域，加剧 CDN 行业的竞争，伴随着 21 世纪初互联网泡沫的破灭，大批门户网站关停导致 CDN 客户急剧减少，CDN 发展近乎停滞，CDN 服务商锐减。（3）重获新生期（重获新生期（2 2005005-20102010）：XDSL 逐渐取代电话拨号成为上网主要方式，带宽网络逐渐普及，带宽提高到 Mbps 级别，网路基础设施能力提升、互联网行业复苏，Web2.0 业务理念兴起，互联网企业重获资本垂青，CDN 行业景气度再次提升。（4）格局变动期（格局变动期（2 2010010-20182018）：云计算公司和创新型公司以低价强势进入CDN 行业，快速扩大市场份额，同时部分互联网公司开始自建 CDN，受到接二连三价格战的压制，行业内大多数传统 CDN 企业逐步走向衰退。直播视频的爆发为传统 CDN 行业带来生机，直到 2018 年下半年，价格战趋缓。（5）竞合发展期（竞合发展期（2 2019019 年至今）年至今）：2019 年被称为 5G 商用的元年，随着 5G商用的大规模落地，CDN 行业的竞争逐渐从价格转向服务和价值，厂商之间也开始寻求一些合作，运营商和 CDN 厂商开展 CDN+MEC 的合作。图图 3：全球全球 CDNCDN 业务市场发展规模稳步增长业务市场发展规模稳步增长 资料来源：micromarketmonitor，中国信通院，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/33 表格表格 2.CDNCDN 技术技术 2 20 0 年演进历程年演进历程 技术历程技术历程 高峰区间（高峰区间（Y Y）技术特性技术特性 典型企业典型企业 传统 CDN 2000-2010 CDN 技术孕育期：最基础的功能是静态内容分发，视频流媒体的分发占比逐步增大（目前已占主流），动态资源的加速开始流行步 Akamai、Cloudfare相继成立，国内起步稍晚，网宿、蓝汛开始起步 增值功能性CDN 2010-2015 功能性和安全性 CDN：提供安全加密、日志管理、内容审核等 CDN 增值服务 安全加密：主要包括 DDoS、WAF 等攻击防护；加密保护包括 SSL、TLS 等加密协议，身份验证和基于令牌的授权技术，黑白名单的配置管理 日志管理：业务测试记录、运行数据分析、系统日志查询和故障警报等 内容审核：鉴黄、鉴恐等功能优化 创新工场：安全宝；创宇：加速乐 网宿、蓝汛 2014 年底市场份额合计占比超 70%云智能 CDN 2015-2018 CDN 云化整合：弹性低成本和规模标准化，开启按量付费的降价型 CDN 竞争 云智能 CDN:价格竞争趋缓，基于云平台的 CDN 向智能化演进，智能流量调配和链路管理成主线 智能流量调配：DNS3.0 智能升级，实现节点匹配和健康检查；智能调度器细化 DNS 细分颗粒度，考虑请求资源的热度、大小、内部资源情况 链路智能优化：原有 HTTP 协议的 Smooth Delivery优化、BGP 协议优化和 STRQUIC 协议的创新开发 阿里云、腾讯云、百度云、金山、UCLOUD、白山云等 云商快速抢占市场份额，至 2018 年年底，阿里、腾讯市场份额合计超 40%融合智能CDN 2019 及以后 CDN 与 P2P 融合，缓解高峰带宽压力 CDN+边缘计算，CDN 流量架构变革 迅雷（星域）、云帆加速、阿里云(PCDN)网宿+联通（MEC+CDN)、电信MEC 与 CDN 企业合作 资料来源：华信咨询设计研究院，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/33 二、二、政策政策和和上下游上下游驱动驱动 CDNCDN 迎来发展机遇迎来发展机遇 2 2.1 1 政策支持政策支持 CDNCDN 产业良性发展产业良性发展 CDN 行业规范化发展，申请牌照的数量印证行业的生命力。2016 年 3 月，电信业务分类目录（2015 年版）正式实施，将 CDN 纳入目录意味着该业务进入电信业务许可证制度管理范围内，经营主体需向主管部门申请牌照方能从事相关业务。降价风波让许多 CDN 企业处于入不敷出的窘境，我国正在经历从 4G 向 5G 过渡的关键时期，面对即将来临的 5G 红利，众多企业在寻求新的商业机遇，从目前企业申请 CDN 牌照的数据上看，市场对于 CDN 行业不但没有动摇反而满怀期待。截至 2019 年 12 月 31 日，全国共发放约 157 张全国经营 CDN 牌照，占比约为 23%，仍然具有一定的稀缺性。图图 4：截至截至 2 2019019 年底共有年底共有 6 68181 家公司获得牌照家公司获得牌照 图图 5：截至截至 2 2019019 年底年底共发放共发放 157157 张张全国牌照全国牌照 资料来源：工信部，川财证券研究所 资料来源：工信部，川财证券研究所 国家大力支持和发展 CDN 业务。围绕基础设施建设、应用场景发展、提速降费等方面，国家出台系列政策。近五年，政策主要从促进 CDN 区域覆盖投资、规范 CDN 牌照管理、促进内容及产业应用协同、降低供需成本（CDN 带宽成本和流量资费）四方面着手。扩大覆盖范围的政策驱动不断加大，预计未来将成为政策作用的重点方向。政策持续驱动 CDN 从热点城市到偏远地区再到海外节点布局，2018 年到 2019 年又进一步强调向固网或者移动网边缘延伸，促进就近入网。作为超高清视频产业链重要的一环，CDN 有望受益于超高清视频相关政策。2019 年 3 月，超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）发布，将按照“4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/33 和相关领域的应用。2020 年 1 月超高清视频标准体系建设指南(2019 版)编制完成，进入公示阶段，将全面助力超高清视频市场进一步升级。表格表格 3.国家政策支持行业发展国家政策支持行业发展 时间时间 部门部门 政策政策 内容内容 2013.8 国务院“宽带中国”战略及实施方案 明确将 CDN 与数据中心作为我国重要的应用基础设施，意味着 CDN 已经成为国家战略性公共基础设施的重要组成部分。2014.12 发改委、财政部、工信部、科技部 宽带中国工程实施方案 增强网络内容分发能力。针对内容源相对缺乏的中西部地区，扩大 CDN 网络覆盖范围，提升网络容量，全面提高网络视频等高带宽业务的服务质量。2016.12 发改委、工信部 信息基础设施重大工程建设三年行动方案 扩大内容分发网络（CDN）容量和覆盖范围，加强内容分发网络建设，新增服务节点，提高处理能力，扩展接入带宽。2017 年 国家发改委 信息基础设施重大工程建设三年行动方案 明确要求到“十三五”期末，互联网设施与资源能力要大幅提升，网络架构要进一步优化，CDN 网络延伸到所有地级市。同时，要求加大海外网络服务提供点建设力度，加快数据中心与云服务平台、内容分发网络节点的全球布局。2019.1 发改委、工信部等十部门 进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年）提出加快推出 5G 商用牌照，加快推进超高清视频产品消费。2019.3 工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台三部门 超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）将按照“4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用，同时加强 4K/8K 显示面板创新，发展高精密光学镜头等关键配套器件。2019 国务院 政府工作报告 开展城市千兆带宽入户示范，改造提升远程教育、远程医疗网络，推动网络基站扩容升级，让用户切实感受到网速更快更稳定。今年中小企业带宽平均资费再降低 15%，移动网络流量平均资费再降低 20%以上。资料来源：国家发改委，工信部，国务院等政府部门，川财证券研究所 2 2.2 2 上游上游网络基础设施网络基础设施日益日益完善完善 网络基础设施的建设和普及是 CDN 发展的基本要素之一，我国固定带宽和移动互联网的广泛覆盖和深度渗透，为 CDN 快速发展提供强有力的支撑。固定川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/33 宽带接入用户普及水平持续快速攀升，已接近国际领先水平。根据工信部，截至 2018 年底，互联网宽带接入端口数量达到 8.86 亿个，比上年末净增1.1 亿个。我国已建成全球最大 4G 网络，2018 年新建 4G 基站 43.9 万个，总数达到 372 万个，4G 网络向纵深覆盖，人口密度较大的农村地区均已实现较好覆盖，网络能力提升拉动 4G 用户规模快速扩大。根据中国信通院，5G 商用和 4G 商用元年比较来看，5G 初期发展速度超过 4G，2019 年年底，网络数量会达到 65，终端数量全球超过 200 款、基站出货量达到 100 万，用户数超过 1000 万。图图 6：20132013-20182018 年互联网宽带接入端口发展年互联网宽带接入端口发展 图图 7：20132013-20182018 年移动宽带（年移动宽带（3G/4G3G/4G）用户发展）用户发展 资料来源：工信部，川财证券研究所 资料来源：工信部，川财证券研究所 一方面，CDN 在国家提速降费中发挥的核心作用，另一方面，相比于美国，带宽成本在中国 CDN 成本中占比较高，提速降费带动流量的增长有利于 CDN渗透率提升。自 2015 年国家部署网络提速降费工作以来，网络提速降费取得明显成效，并且已从消费层面向工业互联网或产业互联网层面转移。工信部数据显示，网络降费方面，2019Q3，2019 年第三季度，我国固定宽带月户均支出为 35.8 元，同比下降 12%；移动数据流量平均资费为 5.1 元/GB，同比下降 47.8%，我国移动通信资费在全球处于偏低水平，移动通信用户月均支出低于全球 13.75 美元的平均水平。网络提速上，与 5 年前相比，固定和移动宽带平均下载速率提升 7 到 9 倍，固定宽带用户平均下载速率从4.2Mbit/s（2014Q4）提升至 38Mbit/s（2019Q3），移动宽带下载速率从 3G时代不足 3M 提高到 24M，全国平均视频下载速率稳步提升，2019 年 Q2 中国宽带平均下载速率达 35.46Mbit/s,环比 Q1 提升 13.2%。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/33 图图 8：带宽成本占阿卡迈总成本呈现下降趋势带宽成本占阿卡迈总成本呈现下降趋势 图图 9：我国固定带宽和移动数据流量降费明显我国固定带宽和移动数据流量降费明显 资料来源：阿卡迈年报，川财证券研究所 资料来源：工业和信息化部，川财证券研究所 图图 10：固定带宽和移动带宽固定带宽和移动带宽(4G)(4G)下载速率提升下载速率提升 图图 11：全国平均视频下载速率稳步提升全国平均视频下载速率稳步提升 资料来源：带宽发展联盟，川财证券研究所 资料来源：带宽发展联盟，川财证券研究所 2 2.3 3 下游需求下游需求激增激增带动带动 CDNCDN 发展发展 随着 5G 的大规模商用，视频、云游戏、AR/VR、车联网、远程医疗将带来的海量数据将催生大量 CDN 需求。从应用市场结构来看，网络视频、网络游戏和电子商务是 CDN 主要业务流量和收入来源，三者合计占行业总收入的近七成；其次是门户网站、政府网站和云计算。视频流量的爆发叠加视频对带宽的高要求使得视频成为 CDN 公司重要客户之一。AR/VR/高清视频等将成为 5G 发展初期的第一波应用，下游需求激增有望带动 CDN 发展。视频是互联网上最消耗带宽的传输方式，对带宽要求很高，对于 CDN 的需求较大。思科 2014VNI 报告，2018 全球 IP 流量 1.6ZB，其中IP 视频将占全部 IP 流量的 79%，比 2013 年的 66%大幅增长。根据 HIS，2023年超高清视频&VR 将推动边缘流量增长 12 倍。1 月 14 日，中央广播电视总台2020 年春节联欢晚会 5G+8K/4K/VR 创新应用启动仪式在北京举行，意味 5G川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/33 赋能超高清视频浪潮已至。除此之外，游戏和政务客户也在 CDN 厂商中占据举足轻重的位置，截至 2019 年 6 月，我国在线政务服务用户规模达到 5.09亿，占网民整体的 59.6%；网络和手机游戏用户规模分别为 4.94 亿和 4.68亿，占网民整体的 57.8%和 55.2%。图图 12：用户月均移动数据使用量翻倍式增长用户月均移动数据使用量翻倍式增长 图图 13：视频用户规模和使用率视频用户规模和使用率 资料来源：工信部，川财证券研究所 资料来源：中国互联网络信息中心，川财证券研究所 图图 14：视频流量视频流量占占 CDNCDN 市场比重日益增加市场比重日益增加 图图 15：超高清视频超高清视频&VRVR 推动边缘流量增长推动边缘流量增长 资料来源：内容分发网络原理与实践，川财证券研究所 资料来源：IHS，川财证券研究所 图图 16：在线政务服务用户规模及使用率在线政务服务用户规模及使用率 图图 17：游戏用户规模和使用率游戏用户规模和使用率 资料来源：中国互联网络信息中心，川财证券研究所 资料来源：中国互联网络信息中心，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 15/33 2.2.4 4 区域发展不平衡区域发展不平衡开拓开拓 CDNCDN 业务蓝海业务蓝海 全球来看，尽管全球 CDN 处于高速发展时期，但是仍然呈现明显的地区不平衡状态。北美地区在全球 CDN 市场规模中所占比重最大，并将长期维持这一态势，北美地区占全球市场规模的 65%；与此同时，亚太地区汇聚众多新兴经济体，其 CDN 市场规模已经超过西欧，并将逐渐追赶北美；拉美、东欧、非洲和中东在整个 CDN 市场所占的比重较低。用户和信源分布影响 CDN 网络分布和规模，我国 CDN 节点大多建设在用户密集的中东部地区，在这些地区配置处理能力强的 CDN 节点能够有效减轻对源站的访问压力、分担骨干网络数据流量。信源分布也是 CDN 核心节点部署重点考虑因素之一，从地域分布上来看，我国大量信源集中在电信和联通，总体来看，ICP 分布格局影响 CDN 网络核心节点部署，信源聚集地的 IDC 网络条件好、部署成本较低，能够提升 CDN 内容分发效率、节约成本。未来中西地区是 CDN 拓展业务的蓝海，CDN 网络架构区域发展更平衡化。表格表格 4.新兴市场新兴市场 CDNCDN 流量增速快流量增速快 资料来源：思科，川财证券研究所 图图 18：全球区域发展不平衡，北美全球区域发展不平衡，北美市场最大市场最大 图图 19：2 2018018 年我国年我国 CDNCDN 行业区域分布行业区域分布 资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所 资料来源：观研天下，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/33 三三、中国中国 CDNCDN 市场的量价分析市场的量价分析 3 3.1 1 价价稳稳：从价格竞争转向服务竞争从价格竞争转向服务竞争 CDN 结合边缘计算、云安全后，和传统的硬件软件销售模式完全不同，CDN 从价格竞争逐渐转向服务竞争，价格战的边际影响逐渐减弱，CDN 价格趋于稳定。获得客户不是项目终结而是开始，持续地为客户提供高质量的响应服务非常关键。当前，以抖音、快手、B 站为代表的短视频、移动直播平台登上国际舞台，这些平台已经不再满足于仅获得 CDN 服务，而是希望 CDN 厂商具备一整套交付能力，如网络安全、边缘计算甚至 AI。CDN 市场竞争格局基本稳定，传统 CDN 厂商毛利率下降空间不足。经历了价格战的洗礼，我国 CDN 市场已经形成了网宿科技、阿里云、腾讯云三足鼎立的稳定格局。类比美国第三方 CDN 巨头阿卡迈，亚马逊等云计算公司进入CDN 行业后，阿卡迈从 2005 年毛利率 80.34%下降到 2018 年毛利率 64.87%，下降了 15.47%，2019Q3 毛利率有所回升达到 65.60%。网宿科技的毛利率从2015 年 44.76%下降到 2018 年 25.21%，下降了 19.55%，我们认为进一步下降的概率较低，未来价格不再是竞争的主要关注点。图图 20：阿卡迈阿卡迈、网宿科技、网宿科技毛利率毛利率降低降低幅度幅度 图图 21：CDNCDN 市场竞争格局基本稳定市场竞争格局基本稳定 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：计世资讯，川财证券研究所 3 3.1.1.1.1 从竞争到竞合，价格战从竞争到竞合，价格战转向价值战转向价值战 我国 CDN 行业的主要玩家包括：传统第三方 CDN 服务商、创新型 CDN 服务商、基础电信运营商、互联网企业。在提供 CDN 及相关增值服务方面，各类川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 17/33 企业各有优劣，经历过几年价格战争，电信运营商、设备商、云厂商、CDN厂商开始合作，形成生态。表格表格 5.不同类型不同类型 CDNCDN 服务提供商优劣势对比服务提供商优劣势对比 CDNCDN 服务提供商服务提供商 优势优势 劣势劣势 传统 CDN 服务提供商：网宿科技、阿卡迈、蓝汛、帝联等 CDN 服务提供商的鼻祖，拥有大量成熟的CDN 运营经验和服务能力，有利于扩大市场规模 必须消耗成本费用租用电信运营商带宽，且带宽计费方式固定，不能按需索取，因此 CDN 整体定价会比较高 基于云拓展的 CDN 服务提供商，以阿里、腾讯、亚马逊为代表（1）积累大量云服务用户，基于云服务拓展且容易获得用户行为大数据，具有巨大的商业价值（2）依靠互联网巨头的雄厚技术和资金，有实力加大资源投入，能够在传输、存储、计算和安全四个方面进一步丰富与强化平台整体服务能力（3）带宽复用冗余大，节点分布众多，具有技术平台完备的属性 CDN 目前仅是云服务提供商的一项业务分支，因此很多时候增值业务的丰富程度、价格与稳定性不如传统 CDN 服务提供商 电信运营商 CDN 服务提供商，以中国电信、Level 3 为代表（1）具备自身带宽和网络优势，能够按需所取，灵活配置 CDN 的承载能力；（2）具有品牌效应，许多互联网公司与之密切合作，对 CDN 行业的发展方向起到引领作用；（3）已经建成许多网络基础设施，CDN 能够在此基础上建设和升级（1）电信运营商技术力量储备不足，且缺乏 CDN 运营经验，可能需要通过与互联网和传统 CDN 服务商合作来完成CDN 系统的开发维护；（2）不同电信运营商之间的互联互通问题比较棘手，难以时间跨电信运营商网络的 CDN 服务 业务专注型新锐 CDN服务提供商，以网心科技、七牛为代表 业务专注型，有创新能力，往往在细分行业中以技术挑战传统通用 CDN 模式 业务过于专注，CDN 通用服务能力弱、稳定性差 资料来源：内容分发网络原理与实践，川财证券研究所 从服务的客户群体来看，云厂商的 CDN 和独立第三方 CDN 公司存在差距，也解释第三方 CDN 公司不可替代性。以网宿科技为代表的第三方 CDN 公司主要以服务大中型客户为主，覆盖的行业范围较广，主要提供定制化一站式服务，公司根据客户业务进行判断，针对后台和客户业务协同度，通过会计核算平台利用率来决定是否合作。云厂商由于不是专业的 CDN 公司，所以能够提供的增值服务不如传统 CDN 公司丰富，同时自用会占用部分资源，发展CDN 业务至今，对于价格敏感的客户已经基本完成迁移，降价带来的新客效应减弱，行业竞争格局基本形成，因此通过进一步降价来提高市场份额的动力不足。如 2015 年阿里云 CDN 用户增长近 10 万，占云计算新增付费用户数的 70%以上，而到了 2016 年，CDN 新增用户仅占云计算新增付费用户数的25%左右。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 18/33 表格表格 6.网宿、阿里、腾讯、金山网宿、阿里、腾讯、金山 CDNCDN 客户群体及服务对比表客户群体及服务对比表 公司公司 客户群体客户群体 服务服务 网宿 客户涵盖各行各业。如门户网站类网易、直播平台类斗鱼、移动健身类KEEP、移动电台类喜马拉雅、在线教育类沪江网、央媒类人民网、金融类海通证券、家电类海信、垂直门户类电影网、软件与技术类微软 对所有客户都提供 7*24 小时邮件、企业 QQ、值班、专属技术的支持；现在开始着手引导客户自助。高级别的客户提供如重保、驻点、网访等高级服务。阿里 对外宣称用户数 24 万+（包括个人用户）。客户分为四类：（1）阿里系企业，如淘宝、优酷等；（2）中小型企业以及个人站点，其中以电商、网站等于互联网密切相关的领域为主，占比 80%左右；（3）阿里并购或入股的企业，如新浪微博、高德地图；（4）政府单位，如央视、中央政府采购网、中国海关、各级省政府 大小客户分散，大客户专人服务，中客户提供钉钉支持，小客户走工单系统。具备完善的故障监控、自动告警、快速定位、快速恢复等一系列故障应急响应机制。腾讯 80%客户都使用了云服务，只有 20%左右客户单纯