2024年发现与机遇:稳中求进把握市场估值重置背景下的投资机会.pdf
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1、发现与机遇2024年稳中求进 把握市场估值重置背景下的投资机会发现与机遇2024年稳中求进 把握市场估值重置背景下的投资机会投资产品:无联邦存保公司担保 无加拿大存保公司承保 无政府担保 无银行保证 可能损失投资金额目录我们的展望在市场估值重置背景下借势布局4 稳中求进6 地缘政治与大选:2024年风险评估8 投资组合观点核心投资组合或将大放异彩11 峰值利率代表峰值收益:拉长久期15 抓住2024年的另类投资机会18 战术性投资机会十大市场机会22 投资于未受监管的金融公司或与其共同投资26 无阻趋势2024年人工智能赋能数字化31 欧佩克变相推动能源转型33 人类寿命延长和医疗保健创新35
2、 中美两极分化:全球科技行业37我们的展望4在市场估值重置背景下借势布局6稳中求进8 地缘政治与大选:2024年风险评估在市场估值重置背景下借势布局2024年发现与机遇|我们的展望4在市场估值重置背景下借势布局David BailinCitiGlobalWealth首席投资官2024年下半年及以后,全球经济有望进一步复苏,与此同时投资者预期也开始好转。我们看到了潜在的投资组合机会。4在市场估值重置背景下借势布局2024年发现与机遇|概览5我们预计:全球GDP增速将从2023年的2.6%放缓至2024年的2.2%,然后在2025年回增至2.8%尽管经济增速将放缓,但并不会全面崩溃 政府刺激政策将
3、使中国经济在2024年和2025年有所好转 到2024年年底,美国通胀率将降至2.5%企业利润2024年将增长5%,2025年将增长7%大类资产当前的低估值将迎来向上修复概览在市场估值重置背景下,我们认为投资者有望通过充分投资和全球多元化配置获益参阅“核心投资组合或将大放异彩”。在固定收益经历了两年的表现不佳之后,我们讨论了为什么“峰值利率代表峰值收益:拉长久期”。全球股市看起来都很有吸引力,我们青睐资产负债表稳健的中小盘成长股等潜在机会。在我们看来大多数合格投资者对另类投资的配置比重偏低,因此我们探讨了私募股权、房地产和对冲基金的潜在优势。作为对核心投资组合的补充,我们建议“投资于未受监管的
4、金融公司或与其共同投资”。我们主张投资于长期经济增长驱动因素参阅“中美两极分化、人类寿命延长和医疗保健创新”。稳中求进Steven Wieting首席投资策略师兼首席经济学家我们认为2024年将是重要的过渡之年,为未来的可持续增长和市场回报奠定基础。6稳中求进2024年发现与机遇|概览7我们预计,2024年初全球经济增长将放缓,但下半年全球经济增长与企业盈利将双双回暖。到2025年,经济增速有望进一步加快,这一年的盈利预测也将在2024年上调(图1).这就形成了“先慢后快”的发展模式。新冠疫情余波消失之后,世界经济开始回归正常并进入增长期。中国经济持续大幅放缓可能是最大的风险,因为这可能会加剧
5、全球经济的放缓过程,推延增长到来的时间,尽管这并非我们的基准情形假设。明年11月的美国大选临近,可能会给投资者带来焦虑;但我们认为这种担忧不太可能导致市场脱轨参阅“地缘政治与大选:2024年风险评估”。多元化配置也可增强投资组合,使其免受安全问题和不可预测的选举结果的影响参阅“核心投资组合或将大放异彩”。图1 Citi Global Wealth实际国内生产总值(GDP)预测CGWI实际GDP预测(%)2020202120222023 预测2024 预测2025 预测美国-2.85.81.92.41.62.6中国2.28.53.05.54.04.0欧洲-6.35.63.40.50.41.3英国
6、-11.07.64.30.60.61.5全球-3.25.93.32.62.22.8CGWI每股收益预测(%)2020202120222023 预测2024 预测2025 预测美国标普500指数-13.546.96.00.95.16.8资料来源:CitiGlobalWealthInvestments和彭博社,截至2023年11月12日。所有预测仅作为观点参考,如有变化,恕不另行通知,亦非对未来事件之保证。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资于指数。指数仅作说明之用,并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费,若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩
7、结果。实际结果可能会有所不同。地缘政治与大选:2024年风险评估随着两场战争的延续和各大洲大选的临近,2024年的市场风险似乎很高。然而,历史表明并非如此。8Steven Wieting首席投资策略师兼首席经济学家David Bailin首席投资官Maya Issa高级投资策略师Malcolm Spittler投资策略师兼高级美国经济学家地缘政治与大选:2024年风险评估2024年发现与机遇|概览9我们认为乌克兰战争的经济影响,以及其与美国和欧洲政治的相互作用,是当今最大的全球风险之一。哈马斯对以色列的袭击虽然不会立即引发重大地区冲突,但仍有可能对全球造成类似的破坏性影响。易受地缘政治影响的能
8、源供应风险有所增加。2024年,全球多国将举行大选,这些国家股市占全球股市总市值的68%1;美国大选可能会将党派冲突推向新高潮。90%以上的地缘政治事件并未改变世界经济和市场的走向(图2).我们主张构建全球多元化核心投资组合,保持充分投资,并在引发恐惧但并不会产生灾难性影响的事件中寻找潜在机会。针对西方能源供应从化石燃料向替代能源转型进行布局,可以缓解一些地缘政治和通胀风险参阅“欧佩克变相推动能源转型”。我们认为,网络安全软件可作为重要的防御性投资。图2 从历史上看,美国股市通常会从地缘政治冲击中反弹标普500初期影响(%)30天(%)90天(%)所有事件平均值-4.8-0.81.9剔除二战后
9、的平均值-4.7-0.62.6剔除二战和石油禁运后的平均值-4.1-0.23.5资料来源;HaverAnalytics和彭博社,截至2023年11月15日。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资指数。指数仅作说明之用,并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费,若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。彭博社,截至2023年10月4日userid:529794,docid:172895,date:2024-08-26,投资组合观点11核心投资组合或将大放异彩15峰值利率代表峰值收益:拉长久期18抓住2024年的另类投资机
10、会核心投资组合或将大放异彩Jonathan Leach花旗投资管理多资产类别解决方案主管David Bailin首席投资官Paisan Limratanamongkol全球资产配置与定量研究主管Davide Andaloro花旗投资管理高级投资组合经理兼多资产策略主管长期估值表明,现在是全球多元化核心投资组合建仓或加仓的好时机。1112核心投资组合或将大放异彩2024年发现与机遇|投资组合观点我们认为,客户应考虑将商业资产和住房以外的大部分财富放在核心投资组合中。核心投资组合应根据每个投资者的目标,按照定制的长期计划,在全球范围内分散投资于各类资产,并在整个市场周期中保持充分投资。我们利用专有
11、方法得出的战略回报预期(SRE)前景整体向好,这在多年来还是首次(图3).固定收益产品的高收益率可能有助于为核心投资组合锚定投资回报,同时增强投资组合韧性。股票方面,中小盘股估值较具吸引力,或将带来更强的回报,进而可能利好私募股权和对冲基金等与其高度相关的资产类别。虽然我们认为私募股权的预期回报很有吸引力,但另类投资仅适用于合格的投资者,其流动性较差、下行风险较高。我们的战略回报预期也可能会因一些风险而出现偏差,包括通胀或通缩冲击,以及其他意外重大事件。13核心投资组合或将大放异彩2024年发现与机遇|投资组合观点图3 大类资产长期展望:我们的战略回报预期(SRE)2024SRE2023SRE
12、2022SRE全球股票8.70%7.60%4.20%发达市场股票8.20%7.00%3.80%新兴市场股票12.80%12.90%8.10%全球债券5.80%5.10%2.00%投资级债券5.40%4.60%1.80%高收益债券7.90%7.40%2.60%新兴市场债券8.10%7.80%3.60%现金4.30%3.40%0.90%对冲基金11.50%9.10%4.10%私募股权19.50%17.60%11.60%房地产10.90%10.60%8.80%大宗商品2.70%2.40%1.50%资料来源:CGW全球资产配置和量化研究团队。2024年战略回报预期(SRE)基于截至2023年10月的数
13、据得出,2023年战略回报预期基于截至2022年10月的数据得出,2022年战略回报预期基于截至2021年10月的数据得出。战略回报预期的货币单位为美元。所有预期仅作为观点参考,如有变化,恕不另行通知,亦非对未来事件之保证。战略回报预期并非对未来业绩的保证。过往表现并不保证未来回报。基于指数进行预测的战略回报预期,是指CitiGlobalWealth对指数所属的特定资产类别未来十年的回报所做的预测。各个指数用于代表各类资产。各个特定资产类别的预测均采取适合该资产类别的专有方法做出。股票资产类别所采用的专有预测方法假设股票估值随时间推移回归其长期趋势。该方法的构建基于具体估值衡量要素,涉及多个计
14、算步骤。为了计算股票资产类别的战略回报预期,我们还对收益和股息的预期增长率进行了假设。债券资产类别所采用的专有预测方法基于当前的收益率水平。其他资产类别采用其他特定的预测方法。14核心投资组合或将大放异彩2024年发现与机遇|投资组合观点战略回报预期未扣除客户咨询费和/或交易费用。过往表现并不预示未来的业绩结果。未来的回报率无法准确预测。回报率较高的投资往往风险较高,在极端情况下可能造成更大的损失。实际投资回报率可能相差很大,包括可能损失投资本金。投资者无法直接投资指数。以上所示战略回报预期是假设信息,并非任何客户账户的实际表现。假设信息反映了采用模型方法和后见甄选证券所得出的结果。任何假设的
15、记录都不能完全解释金融风险在实际交易中的影响。峰值利率代表峰值收益:拉长久期Bruce Kirkwood Harris固定收益投资策略主管Joseph Kaplan高级固定收益投资策略师在经历了艰难的几年之后,我们认为债券在2024年前景可期,尤其是中等久期的优质债券。1516峰值利率代表峰值收益:拉长久期2024年发现与机遇|投资组合观点2023年,美联储不断加息,给许多债券指数带来重创;我们一年前积极看好债券显得为时尚早,但现在看来债券确实未来可期。除非出现意外的通胀恐慌,否则美联储的加息周期似乎已经结束;如果失业率上升,2024年可能会降息。目前的债券收益率处于历史高位,收益溢价超过预期
16、通胀率。我们通过中期美元债券(即五年至七年期债券)寻求投资组合收益和多元化,从而锁定峰值利率。利率一旦下降,就会推动债券价格上涨;倘若利率在更长时间内保持较高水平,当前的收益水平亦可为投资者提供保护。将美国国债和投资级信贷相结合,可为适当分散的投资组合增加可观而持久的收益。对于适合的投资者而言,私募信贷和美国市政债也提供了潜在机会,不过这两类资产也有额外的因素需要考虑。如果通胀率在冲击下进一步走高,从而导致债券价格下跌,债券本金和票息的购买力下降,则会影响我们的积极预测。投资者在投资前应了解所有风险。17峰值利率代表峰值收益:拉长久期2024年发现与机遇|投资组合观点图4 中期债券的历史收益率
17、收益率(%)642美国中期投资级公司债收益率020222020202420182016201420125年期美国国债收益率资料来源:彭博社,截至2023年11月22日。美国中期投资级公司债收益率采用彭博中期公司债总回报指数。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资指数。指数仅作说明之用,并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费,若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。抓住2024年的另类投资机会Daniel ODonnell另类投资主管Stefan Backhus另类资产策略主管另类投资长期回报前景可观,但大多数合格投
18、资者对该类资产的配置不足。18报告免费分享+V:R t h e 4 519抓住2024年的另类投资机会2024年发现与机遇|投资组合观点从我们利用专有方法对十大类资产进行的预测来看,另类投资的十年期战略回报预期最高(图 3)参阅“核心投资组合或将大放异彩”。随着时间的推移,配置私募股权和房地产的回报率会高于仅配置公开股票的回报率(图 5)。对于风险偏好适中的合格投资者来说,可以考虑将27%的资金配置到另类投资,其中对冲基金占12%、私募股权占10%、房地产占5%。我们的大型家族办公室客户的另类投资配置比例平均为46%1,而许多合格个人客户的配置比例仅为很小的个位数。多元化另类投资可能带来的好处
19、包括:增强回报、降低组合波动、提高收益率。涉及的风险包括流动性差、潜在杠杆带来的非对称损失、收益波动、权益转让限制等(包括税务方面的考虑)。1花旗私人银行2023年全球家族办公室调查报告20抓住2024年的另类投资机会2024年发现与机遇|投资组合观点图5 1985-2022年,私募股权和房地产配置的表现优于公开股票配置20202015201020052000199519906,0004,5003,0001,5000累计回报率(%)全球股票私募非流动资产资料来源:CitiGlobalWealth(“CGW”)全球资产配置团队,截至2023年10月31日。所示回报率是使用指数在资产类别层面上计算
20、得出的,未列计额外费用或开支,若计入这些费用或开支就会降低所示业绩。指数未经管理,可能具备可投资性,亦可能不具备可投资性,而且指数没有费用。多元化投资并不能保证不会亏损。图表所示为全球股票资产类别包含90%的发达市场股票(MSCI世界指数和CGW全球资产配置团队数据)和10%的新兴市场股票(MSCI新兴市场指数和CGW全球资产配置团队数据)在1986-2022年期间的表现,并与私募非流通资产代理指数(包含65%的私募股权(CambridgeAssociatesLLC美国私募股权指数和CGW全球资产配置团队数据)和35%的房地产(FTSEEPRANareit全球指数和CGW全球资产配置团队数据)
21、的表现进行了对比。私募股权和房地产指数已扣除管理人层面的费用和开支。定义见术语表。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。战术性投资机会22十大市场机会26投资于未受监管的金融公司或与其共同投资十大市场机会David Bailin首席投资官Steven Wieting首席投资策略师兼首席经济学家Joseph Fiorica股票投资策略主管Bruce Kirkwood Harris固定收益投资策略主管Jaideep Tiwari外汇投资策略主管Stefan Backhus另类资产策略主管我们探讨了未来十年具有战术性投资潜力的十大市场机会。2223十大市场机会2024年发现与机遇|
22、战术性投资机会战术性投资机会在客户投资财富中通常占比达5%-20%。该类投资有助于提升总体回报和/或风险调整后回报,因此可以作为对核心投资组合的补充。我们探讨了十大战术型投资标的:1.半导体设备制造商人工智能革命在很大程度上依赖于先进的半导体,进而也依赖于半导体机器和材料制造商。美国及其盟国正寻求通过对芯片设备和电池技术制造商的补贴支出来加强其供应链。主要风险包括:地缘政治紧张局势和供应中断。2.网络安全股网络欺诈和政治谣言愈演愈烈,企业在网络安全方面的支出也随之增加。我们认为,估值已经接近疫情初期的低点,理应会出现反弹。技术进展不利和利率上升是主要风险。3.西方能源生产商、设备制造商和分销商
23、股票 地缘政治纷争和供应限制使传统能源价格及相关企业的现金流异常充足(图6)。对多个石油和天然气生产商、管道和设备制造商进行投资,既可增加潜在收益,又能部分对冲通货膨胀和地缘政治风险。经济放缓和供应过剩可能会在一定程度上削弱看涨观点。4.铜矿股/清洁能源基础设施铜对清洁能源的转型至关重要,需求旺盛、供应受限、没有替代品等因素支撑着铜价前景。我们看好对各种盈利生产商的投资。供应过剩、价格波动和美元走强是主要风险。24十大市场机会2024年发现与机遇|战术性投资机会图6 原油价格不断上涨,生产商的自由现金流收益率处于高位标普500能源自由现金流收益率(%)WTI原油价格(美元/桶)11080502
24、015105020202018201620222024资料来源:彭博社和HaverAnalytics,截至2023年11月22日。所有预测仅作为观点参考,如有变化,恕不另行通知,亦非对未来事件之保证。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资于指数。指数仅作说明之用,并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费,若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。5.医疗技术及医疗工具企业股票利率上升使医疗科技股估值遭受重创。如今,我们预计人工智能将加速药物研发和测试,并购将增多,资本支出也将增加。我们寻求估值低廉的医疗技术和医疗工具投
25、资机会。主要风险包括:新技术的颠覆和货币政策的收紧。6.国防承包商俄乌和中东冲突之际,北约成员国正在增加国防开支。由于市场担忧供应紧张,美国和欧洲国防设备和武器生产商的股价受挫,但我们看到了迎头赶上的潜力。买方议价能力强、牛市上涨潜力小是传统短板。7.私营资本资产管理公司银行面临监管压力,为提供融资的私募信贷和股权基金创造了潜在机会。我们寻求通过上市股票和另类工具持有此类资产管理公司参阅“投资于未受监管的金融公司或与其共同投资”。25十大市场机会2024年发现与机遇|战术性投资机会图7 医疗设备股估值走低,或将反弹标普500:制药(总回报指数)标普500:医疗设备(总回报指数)4,0002,8
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