行为金融学考前知识点总结.doc

第一章 绪 论从标准金融学到行为金融学1 标准（传统经典）金融学理论一、现代标准金融理论的产生?现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派。?自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：以Graham 和 Dodd为代表的基本分析派；以Edwards和Magee为主的技术分析派。?到了50年代后，开始出现第三个分析学派数量分析学派，并占据了主导地位。1952年，Markowitz 在其投资组合选择（Portfolio Selection）一文中提出了均值方差投资组合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。Markowitz的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志。二、现代标准金融学理论体系2 投资组合理论（Markowitz 1952）2 资本资产定价模型(CAPM)（Sharpe（1964），Linter （ 1965），Mossin （ 1966）2 有效市场假说（EMH）（Fama 1970）2 套利定价理论(APT)（Ross 1976）2 期权定价理论（Black和Scholes 1973 ）三、有效市场假说(EMH)是标准金融理论的基石?1.金融资产定价是微观金融学的核心问题。 标准金融学资产定价的方法有两类：第一、均衡定价法，经济学中的一般均衡定价法；金融资产的均衡定价（CAPM ）。第二、无套利定价法，其基本思路为，构建两种投资组合，让其现金流特征一致，则其价值一定相等；否则的话，就可以进行套利。无套利定价法（复制技术）通常应用于金融衍生产品；无套利定价是均衡定价的一个推论。?2.有效市场是资产定价模型成立的前提条件 虽然资本资产定价模型（CAPM）的提出早于有效市场假说，但其假设条件（投资者追求期望效用最大化以及同质性信念假设）与市场有效性假说一致。如果市场是无效的，资本资产定价模型的基本假设也不成立。?证券市场的典型特征: 不确定性和信息非对称性。 ?CAPM（以及APT、Black-scholes期权定价公式）等都是在存在不确定性而不存在信息非对称假设下研究资产定价问题的。?有效市场假说则考虑了信息非对称对资产价格的影响，并指出：市场处理信息的能力非常强，交易者分散的信息形成了一个客观的可得信息集，并由此决定了投资者关于证券市场价格的市场信念（投资者的同质信念）。?具有理性预期的交易者是有效市场的“缔造者”，他们明察秋毫、无所不通，使有效市场消除了信息非对称！这样，有效市场假说下的资产定价理论就可以只考虑只存在不确定性而不存在信息非对称性情景下的资产定价问题了。?所以说，有效市场假说是现代标准金融理论核心与基石。四、有效市场假说和资产定价的理论基础?1.投资者理性（两层含义）：2 投资者的信念更新遵循贝叶斯法则；2 给定信念下的选择偏好（投资决策）可以用期望效用最大化来表示。?2.理性预期人们对未来的预期（认知）是没有偏差。 ?3.市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利2 有效市场悖论（EMH Paradox）?一、同质信念与交易动机在有效市场中，投资者都是理性预期的，就会产生同质性信念，从而引起交易动机是风险偏好而不是信念差异。现实：人们对未来的看法差异（信念差异）是证券交易的主要原因：看涨者买，看跌者卖。?二、无交易定理（Tirole 1982; Milgrom and Stockey 1982） 当交易的唯一动机是信息优势时，在理性预期均衡状态下不会有交易发生。这就是金融学文献中由同质性信念导致的著名的“无交易定理”。?三、Grossman-Stiglitz 悖论在有效市场上，价格总是已经完全反映了市场参与者的私人信息，那么市场参与者就没有必要去搜集相关的信息（信息搜集成本存在）；而如果市场参与者不去搜集信息，那么市场价格就不能完全反映有关的信息。?四、理性假设受到挑战心理学家发现大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性：其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)；风险偏好不遵循传统的期望效用函数形式（比如凸函数 risk aversion）；投资者的心理和情绪对投资决策产生显著的影响，等等。五、来自经验研究的“市场异象” （anomoly / mispricing）2 “赢者的诅咒”与“新股折价之谜”（Winners curseandthe New Issues Puzzle） “赢者诅咒”通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出价高于其他投标者，但可能对拍卖品估价过高，支付了超过其价值的价格，从而赢得的拍卖品的收益会低于正常收益甚至为负。 “新股折价之谜”： 新股认购中，无信息的投资者容易遭受所谓“赢者诅咒”式的损失。认识到这种可能性，他们就只认购定价相对较低的新股。如果发行公司不降低发行价格，信息较 少的投资者就将不进入新股市场，许多新股发行就会失败。为了吸引广大的无信息群参加认购新股，新股发行价格就必须低于正常价格。2 金融泡沫（Financial Bubble）：资产的市场价格大幅度高于其内在价值而又没有合理理由来解释的现象被称为金融泡沫。投资者心理堆砌出的空中楼阁。?16-17世纪的郁金香泡沫?18世纪的南海泡沫?1719年法国密西西比股市泡沫?1929-1932美国股市泡沫?20世纪90年代的科技泡沫?2007-2008中国股市泡沫？2 各种股市可预测性现象（EMH认为股价是不可预测的）?Ball 与Brown（1968）发现了与盈余公告有关的价格漂移现象 ；?Basu（1977）发现以市盈率可以预测股票收益。 ?Banzs (1981)的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象 ；?日历效应：“一月效应”、“周末效应”、“日内模式”，等等。2 结 论： 这些“异象”成为对有效市场假说的有力挑战，它们是有效市场理论所无法解释的。普遍存在的各种市场“异象”不断引发人们多角度地进行新的思索。其中最为重要的突破就是对标准金融理论中关于理性人假设的突破，也由此诞生出行为金融学研究的分支。 3 行为金融学的产生?一、什么是行为金融学 行为金融学是心理学、行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。它分析人的心理、情绪以及行为对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场趋势的影响。?二、将人的行为研究与传统的经济学研究结合起来的一些早期理论?1.1776年亚当?斯密国富论 “经济人假说”人的行为动机源于经济诱因，人的行为以争取最大利益为目标，自私自利是人的本性。?2.边际效用学派（1920s）：如何实现上述目标？边际效用学派描述了消费数量与消费者的主观感受之间的关系：边际效用递减规律，消费者效用最大化问题等（消费者的决策准则）。? 3.Keynes经济学Keynes最早强调心理预期在投资决策中作用的现代经济学家。他基于心理预期提出了股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论。?4、新古典经济学最终将人的特征描述为理性人古典经济学家关注的是人的经济行为的共同特征，新古典经济学则将这些特征转化为标准的经济人，也被称为理性人。?5、现代标准金融学承袭了“理性人”的基本分析假定和新古典经济学的均衡分析方法，建立了现代标准金融学完整的理论体系。?三、行为金融学的产生与发展?1.最早研究投资市场群体行为的经典之作：十九世纪Gustave Lebon的群体和Charles Mackey的非凡的公众错觉和群体疯狂。心理学家Charles Mackey 指出“个人一旦进入群体中，他的个性就淹没了。群体的思想占据统治地位，而群体的行为表现为无异议、情绪化和低智商。” ?2.凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家，他基于心理预期最早提出股市“选美竞赛”和“空中楼阁”理论。?3.Purrell是现代意义上行为金融理论的最早研究者，在其以实验方法进行投资研究的可能性(1951)论文中，开拓了应用实验方法将投资模型与人的心理行为特征相结合的金融新领域（开创了行为金融研究的重要方法论）。?4、1972年Slovic的人类判断的心理学研究对投资决策的意义一文，为行为金融理论发展奠定了基础。?5、心理学行为金融阶段(从1960年至80年代中期)。这一阶段的行为金融研究以Tversky和Kahnelman为代表。Tversky研究了人类行为与标准投资决策模型基本假设相冲突的三个方面：风险态度、心理会计和过度自信，并将观察到的现象称为“认知偏差”。Kahneman和Tverskv(1979)共同提出了“前景理论，使之成为行为金融研究中的代表学说。 ?6、金融学行为金融阶段(从20世纪80年代中期至今)2 大量的“市场异象” 表明许多现代金融理论还不完善。对理性人假设的否定使行为金融取得了突破性的进展。这个时期行为金融理论以芝加哥大学的Thaler和耶鲁大学的Shiller为代表。Thaler(1987，1999)研究了股票回报率的时间序列、投资者心理会计等问题。 Shiller(1981，1990a，1990b)主要研究了股票价格的异常波动、股市中的羊群效应、投机行为和流行心态的关系等。Kahneman等(1998)对反应过度、反应不足及其切换机制的研究都受到了广泛的关注。2 20世纪90年代中后期以后，行为金融学更加注重投资者心理对投资决策和资产定价的影响。提出行为资产组合理论、行为资产定价理论以及行为公司金融理论，等等。 4 行为金融学概述? 一、行为金融学的理论基础 （一）有限理性（Bounded rationality）2 标准金融学中“理性人”特征?理性人对各种决策的结果具有完全而准确的了解；?理性人具有完全意志能力以保证其效用函数具有有序性和单调性；?理性人具有充分计算能力；?理性人具有完全记忆能力；?对影响决策的一切因素具有完全信息；?理性人进行决策不需要任何时间，都是瞬间完成的；?理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策；?理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化；?理性人的决策不受道德影响；?理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。2 理性人假说的评价?优点：易于建立模型描述和分析经济行为，并通过优化算法求解最优化目标。宏大而精深的金融、经济理论体系由此得以建立。?缺点：忽视人所具有的生理、心理、情感、态度及价值观?对理性人假说的批评?霍桑实验（社会人假说）?有限理性假说2 有限理性（Bounded rationality）假说 赫伯特?西蒙（Herbert Simon）认为现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性”的人。西蒙的有限理性假说对理性人假说提出了系统的批评：2 决策者的理性能力是有限的?人的生理和心理能力是有限性的。（生理心理学）?环境的复杂性?自利与利他(有限自利)?人的注意力是有限的。有限理性在很大程度上是注意广度的局限性所造成的结果。?思考的成本?信息不完整与信息超载（信息加工能力是有限的）?人的记忆能力是有限的。（认知心理学）2 有限理性的决策标准满意信息有限、预测的困难以及穷尽所有可能结果的困难性决定了不可能在所有方案中选择出一个最优方案，只能根据所考虑问题的有关具体情况，采取令人满意的决策准则，作出令人满意的适度的决策。（二）有限套利（limited arbitrage）?套利是指在两个不同的市场上以有利的不同价格同时卖和买相同的或实质是相似的资产以获利的行为。?套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。?套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。?然而，套利通常是有限的：?1.在大多数情况下，证券并没有明显的合适替代品，套利者无法进行无风险的套利交易。2.有时不良替代品的相对价格变动可能使情况更糟。3.即使能找到完全相同的替代品，套利者也还得面临噪声交易者等其它的风险。例 如，即便是两种基本价值完全相同的证券，价高者可能会继续走高，价低者可能会继续走低；尽管两种证券的价格最终会走向一致，如果套利者不能承受浮动亏损， 被迫过早清偿头寸，就得承担这种噪声交易者风险。如果套利者和噪声交易者在同一方向上进行交易，就会恶化错误定价，而不是纠正它们。?看似无风险的套利，实际上风险重重。有限套利可以解释市价并不总是对信息产生适当反应，也能解释市场为什么是无效的。 （三）前景理论（Prospect Theory） 关于不确定性决策，长期占统治地位的理论是von Neuman和Morgenstern于1944提出的期望效用(Expected Utility,EU)理论。冯?诺伊曼-摩根斯坦（V ? N-M）期望效用函数：不确定性的描述，即一赌局出现x结果的概率为 ，出现y结果的概率为1- 期望效用理论认为，决策者一般按照期望效用最大化原则进行决策。根据投资者在确定性收益带来的效用和不确定收益下的期望效用之间的偏好选择来判断风险态度：风险厌恶；风险偏好；风险中性。Risk Aversion(主体的效用函数为严格凸函数：确定性财富带来的效用大于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用)。Risk Preference(主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)Risk Neutrality(主体的效用函数为线性函数：确定性财富带来的效用等于参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用。)2 前景理论(Prospect Theory) ?前景理论首先由Kahneman和Tversky(1979)提出。前景理论认为，个体进行决策实际上是对“前景” (Prospect)（即各种风险结果）的选择。前景理论认为个人在不同风险情形下的选择所展示出的特性和期望效用基本原理是不相符的。在决策过程中人们所遵循的是特殊的心理过程与规律。?情绪经常破坏理性决策必不可少的自我控制能力；?人们经常无法完全理解他们所遇到的问题，即心理学家所谓的认知困难。?卡尼曼前景理论的两大定律：（1）人们对损失和获得的敏感程度是不同的，损失的痛苦要远远大于获得的快乐。（2）风险态度问题：在面临获得时，人们往往小心翼翼，不愿冒风险；而在面对损失时，人们通常会变成冒险家。?前景理论认为人们决策的标准不是期望效用最大化，而是其心目中所谓的期望价值（对决策方案的心理评价）最大化。?二、行为金融学的主要内容?人们判断与决策中的认知偏差 ?金融市场中投资者的认知偏差和行为偏差?金融市场中的群体行为 ?行为资产定价理论、资产组合理论与行为公司（金融）财务理论 ?行为投资策略 EMH关于投资者理性的假定经历了一个逐渐放松的过程：一、投资者一般是理性的。二、有些投资者并非理性，但其非理性会相互抵消。三、某些情况下非理性投资者会犯同样的错误，但他们在市场中会遇到理性的套利者，套利者会消除他们对价格的影响。市场终究是由理性投资者控制的！“选美竞赛” 理论 Keynes认为从事职业投资就像是参加选美竞赛：报纸上刊登100张照片，要求参加竞赛者选出其中最美的6个，谁的选择结果与全体参加竞赛者的平均爱好最接近，谁就得奖。结果：每一位参加竞赛者都不选他自己认为最美的6个，而选他认为一般人可能认为最美的6个。“空中楼阁”理论Keynes认为把握群体心理对投资成败极端重要。他认为在股市上最精明的认知是预测群众心理和他们将要采取的没有道理的行动。该理论完全抛开股票的内在价值，强调心理构造出来的“空中楼阁”。成功的投资者要能判断哪种情形下适宜建筑“空中楼阁”，哪种股票适宜建筑“空中楼阁”，并抢先买进。1990年诺贝尔经济学奖得主：哈里?马科维茨（HARRY M. MARKOWITZ ）、威廉?夏普(WILLIAM F. SHARPE )、默顿?米勒（MERTON M. MILLER ）。由于他们在金融经济学方面做出了开创性工作,获得诺贝尔奖。 理性人假设认为，人是理性的且具有理性预期，对未来的认知是没有任何偏差的。然而，影响认知的因素很多：本能、生理、环境和心理等因素等可能对认知产生巨大的影响。因此，人类对事物的认知通常是有偏差的。第二章 判断与决策中的认知偏差1 人性的弱点市场总是被高估或低估，因为人们总是贪婪或恐惧。 William Hunt Gross 一切科学与人性总是或多或少的有些关系，任何学科不论似乎与人性离得有多远，它们总是会通过这样或那样的途径回到人性。 David Hume 人性论（一）什么是人性 人性就是人的本性，是人既定的先天固有的以及后天习得的较为成型的本能和性质。（二）关于人性的历史观点 1.我国古人观点：性相近，习相远孔子；人之初，性本善孟子；性本恶荀子。荀子认为，“生之所以然者谓之性”，同时，将仁义礼智信归结为“伪”。荀子明确把人性限定为人的自然属性：“饥而欲食，寒而欲暖，劳而欲息，好利而恶害，是人之所生而有也，是无待而然者也，是禹、桀之所同也。” ； “伪”则是人的社会属性。如何使人由恶变善呢？荀子认为要通过后天的礼仪教化来“化性起伪”。2.西方的观点：陆栖两脚动物亚历士多德；人不过是自然的仆役和翻译员培根；人的本性在于理性迪卡尔；人的本性在于理性、爱、意志力。只有社会的人才是人费尔巴哈（三）关于人性的现代观点 1.人类的自然属性（1）人类的自然属性主要是指人的肉体部分及其本能。先天固有的内驱力；人固有的心理倾向性；固定的行为模式。人的本能是从动物本能进化而来的，具有刻板、定向等特征。（2）人的本能（自私、趋利避害、合群、防卫）2 自私的本能：只顾自己的利益，不顾他人、集体、国家和社会的利益。 自私可能带来的不理性情绪反应（任性、懒惰、嫉妒、贪婪、虚荣）：?任性?改变自己的思维和理念是痛苦的；?是对人类理性的否定；?任性+妄为，危害他人及社会。?懒惰?对人类实践活动的否定；?使人丧失动手操作的能力和最基本独立思考的能力。?嫉妒?发现自己在才能、名誉、地位或境遇方面不如别人而产生的一种由羡慕、羞愧、愤怒和怨恨等组成的复杂情绪状态。?一般人很少嫉妒成功人士，却容易嫉妒自己周围的人?贪婪：通常是短期内暴富心理与过度自信相结合的一种产物。?虚荣：时刻只想着自己或别人对自己的看法。2 趋利避害的本能2 合群的本能：人类天性具有不合群的合群性康德2 防卫的本能 表现形式：生理调节、恐惧、逃避、偏爱熟悉而畏怯陌生等。恐惧和贪婪是使人在资本市场上丧失客观认知的两大主要原因。市场经常由两种力量所主宰：贪婪和恐惧。2.人类的文化属性2 超生物性：有意识，能控制、调节自己的行动，主动改造自然。2 开放性(利他性或有限自利) ：人类具有自私性的同时，也具有反自私性的开放性特质。人类的利他性至少有三种类型：血缘型、互惠型和自由价值型。2 创造性：创造性是人类社会赖以存在和发展的根基。2 思考：经济学和传统金融学研究中“经济人”或者“理性人”假定问题 经济学和传统金融学研究中“经济人”或者“理性人”假定是出于人的自然属性或本能考虑来简化人的行为动机，没有考虑人的社会属性或“仁义礼智信”等社会教化对人行为动机的影响。 2 认知中生理能力的限制一、只有部分信息受到注意 1.人类的注意具有六个特征（Moray,1969）：选择性：只能有选择地接收一部分信息集中性：人通常会排除一些无关的刺激搜寻 ：有意识地从一些对象中进行寻找激活 ：人的注意能应付一切可能的刺激定势 ：对特定刺激予以接受并做出反应警觉：注意力保持较久2.有关注意的理论（1）过滤器模型来自外界的信息是大量的，但人的神经中枢系统的加工能力极其有限，于是出现瓶颈，为了避免系统超载，需要过滤器加以调节，选择一些信息进入高级分析阶段，而其余信息可能暂存于某种记忆之中，然后迅速衰退。（2）衰减模型模型认为过滤器并不是只允许一个通道的信息通过，而是既允许追随耳，又允许非追随耳的信息通过，只是非追随耳的信号快速衰减，强度减弱了，但一些信息仍可以得到高级加工。（3）中枢能量理论Kahneman认为，注意是由人用于执行任务的中枢能量或资源的分配决定的。它本身又受到几个因素的制约：不同信息加工所需的能量、当时的意愿、对完成任务所需能量的评价，以及个人长期倾向，等等。 二、人类的记忆容量有限（一）记忆的三个组成部分：瞬时记忆、短时记忆、长时记忆。?1.瞬时记忆 当外部刺激直接作用于感觉器官，产生感觉后，虽然刺激停止，但感觉象仍可以维持极短的片刻，这种现象就叫瞬时记忆或感觉登记。图像的瞬时记忆（视觉刺激）具有以下特征：可将感觉信息存贮几百毫秒，其容量至少为9个项目或更多。 声音的瞬时记忆（听觉刺激）具有以下特征：容量少于图像，仅为5个，但保持时间则可达到4秒。 ?2.短时记忆短时记忆是介于瞬间记忆和长时记忆中间的记忆结构。也是我们的工作记忆区，对我们起着重要的作用。 短时记忆的容量：容量有限是短时记忆的一个突出特点。7加减2个组块的记忆得到的世界的公认。它是指具有相当特征的单位，不同的人有时线块并不相同。 短时记忆的时间：大量的实验表明，短时记忆可以保持信息经1530秒，如果得到复述，可以保持更长一些。 ?3.长时记忆长时记忆是一个真正的信息库，它有巨大的容量，可长时期保持信息。 （二）记忆的信息三级加工模型瞬时记忆和短时记忆阶段都会有信息丧失。长时记忆也存在信息的消退；信息之间的干扰也会使长时记忆中的信息准确度大打折扣。 3 认知中心理偏差的影响?一、信息获取阶段的认知偏差（一）易记性偏差人们在获取信息过程中，往往对容易记住的信息更加关注。比如，具体的事情比抽象的概念容易记住，因此给人的印象更深刻。（二）易得性偏差人们倾向于对容易获得和掌握的信息更加关注，而不是去寻找其他相关的信息。（三）次序效应人们通常会将获取的信息按照一定的顺序排列，有时会给予排列中最先到来者以优势地位（首因效应），有时则赋予最后到来者以更大的权重（近效应）。二、信息加工阶段的认知偏差（一）启发式推理 1.认知（判断或推理）的两种基本方法算法与启发法算法：解决问题的公式、规则、步骤。（比如根据公式计算市盈率）启发法：是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、笼统的策略，也称之为经验法则或拇指法则（The Rule of Thumb）。 人类是认知的吝啬鬼（任性、懒惰）。启发式推理会简化信息处理过程。因此，当人们面对大量信息和不确定性进行判断时，往往并不遵循贝叶斯法则，而是凭借直觉或者以往的经验进行判断。2.启发法的种类 Kahneman和Tversky（1974）指出人们通常具有三种启发式推理方式。1.代表性启发法；2.可得性启发法；3.锚定与调整启发法。（1） 代表性启发2 代表性启发人们倾向于根据样本是否代表（或者说类似于）总体来判断其出现的概率，又分为如下两种情况:人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断第一个事物与第二个事物发生可能的类似之处。人们假定将来的模式会与过去相似（历史会重演），并寻求熟悉的模式来作判断，并不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。2 代表性启发出现的背景?没有时间认真思考某个问题?负载信息过多以至于无法充分地对其进行加工。?认为问题不十分重要以至于不必太过思虑?缺乏作决策所需的可靠知识或信息2 代表性启发可能导致的偏差代表性启发与贝叶斯公式的预测在某些特定场合可能是一致的，但很多情况下会导致出现严重的偏误。引起错觉。?对结果的先验概率不敏感?对样本规模不敏感?对偶然性的误解?有效性幻觉?对均值回归的误解 （2）可得性启发1）定义指人们倾向于根据一个事物在记忆中的可得性程度来评估其出现的概率，容易直觉到的或回想起来的被判定为更常出现。比如，相对于新入市者而言，体验过“跳水”的老投资者在面临股市下跌风险时，更容易高估股票价格直线下降的可能性。2）影响可获得性启发偏差的因素2 接近性 某件事越是最近发生过，越容易被经常想起，越会被判定发生的概率高。比如，如果一个月内连续两次飞机失事，很多人会因此高估飞机失事的概率，从而不愿意乘坐飞机。2 新异性越是新异的事物，人们对其关注的程度越高，从而可能会高估其结果。（比如我国普遍存在的“消息市” “政策市” ）青春期少年的“耍酷”：引人注意或记住自己。2 生动性越是表现生动的事物，人们记得越是牢固。生动的信息对决策者的影响更大。2 情绪一致性人们对事件的记忆往往会和该事件引起的情绪一起结合起来，以后当该情绪再次出现时，也就容易回忆起该事件。2 想象性 越是容易被想象的事物，想象得越多，人们越会认为自己的想法正确，越认为该类事物发生的概率高，是一个不断加强的陷阱。（3）锚定与调整启发法1）定义在判断过程中，人们通常会根据最初得到的信息设定一个判断的初始值（锚点，参考点），然后根据进一步获得的信息进行调整，形成比较理想的判断。2）锚定与调整可能导致的偏差2 调整不充分：“价格粘性”，“货币幻觉”2 倾向于高估复杂系统成功的概率和低估其失败的概率。（二）情绪和情感的影响2 情绪和情感都是人对客观事物所持的态度体验。2 情绪更倾向于个体基本需求欲望上的态度体验。人类评估现实环境的某些层面对于自身将产生的利弊关系，并根据这些体验所做的身心反应。 ?情绪表现为喜、怒、忧、思、悲、恐、惊等几种。?与人的自然需要相联系。?具有情景性、暂时性和明显的外部表现。2 情感则更倾向于社会需求欲望上的态度体验。?情感表现为爱情、幸福、仇恨、厌恶等形式。?与人的社会性需要相联系。?具有稳定性、持久性，不一定有明显的外部表现。依据情绪发生的强度和持续性，可以把情绪状态分为心境、激情和应激。2 心境：是一种持久的，微弱的，影响人的整个精神活动的情绪状态。?心境能影响一个人的言行达几小时、几天甚至几周。?积极向上、良好的心境使人有“人逢喜事精神爽”之感，有助于工作、生活和学习。?消极的心境，如悲哀、焦虑、愤怒或倦怠，则使人感到厌烦、消沉和食欲不振，凡事皆枯燥无味。 2 激情：强烈刺激或突如其来的变化所导致的一种力度强烈的情绪状态。?表现形式：有激动性和冲动性；持续时间相对短，冲动一过迅速弱化；激情发作通常由专门对象引起，指向性较为明显。2 激情是人行为的巨大动力，但个体在激情状态下，认识范围狭窄，理智分析能力受到抑制，自控能力减弱，不能正确评价自己的行为后果。?应激：是出乎意料的紧张与危险情境所引起的情绪状态。?一般应激状态使机体具有特殊的防御或排险机能，使人精力旺盛，思维特别清晰，动作机敏，帮助人化险为夷，及时摆脱困境。?但应激有时也会使人产生全身兴奋，注意和知觉的范围缩小、言语不规则、 不连贯，行为动作紊乱。?紧张而又长时间的应激状态甚至会引发休克和死亡。1.情绪对判断的影响 好的情绪使人倾向于积极的判断，并乐于付诸行动；坏的情绪则使人回忆事物消极的方面，并导致消极的预期。 你经常可以听到类似下列的对话，“我的头脑告诉我停止，但我的心灵告诉我放手去做”，这意味着人类决策面临两种截然不同的层面冲突：一是理性，一是情绪。2.自我控制对情绪的影响人渴望自己能把握局面的需要在理论上被称为自我控制。 自我控制的实现会带来自我能力和价值实现的满足感；未能实现的控制欲会对人的情绪、心境等产生极大的负面效应，比如控制欲减退，产生恐惧和压抑感等。（三）框定效应（框架依赖）在人们形成认知时，其所面对的背景、对事物的描述和表现方式都会影响到人们对事物的认知和判断。 1.定义框架依赖：就是指人们会因为情境或问题表达的不同，而对同一事物表现出不同的判断或偏好（受到了表达方式的引导），从而做出不同的选择。2.框定效应（框架依赖）的种类（1）选择性知觉(selective perception)人们因自身条件与习惯偏好，选择不同的观察背景和知觉重点会引起认知结果上的差异。 影响选择性知觉的因素：?认知性因素：预期，先前的经验，信念等。?激励性因素：个体的欲望、情绪等。选择性知觉的特点：?背景依赖偏差很难克服?改变背景一定程度上可以降低选择性知觉偏差。 （2）对比效应(contrast effect) 对比效应：事物与背景之间的对比越明显，事物越容易被感知。比如，轮廓清晰的图形更容易成为被感知的对象。又比如，鹤立鸡群。 温度识别、颜色识别和重量识别等知觉判断通常会存在对比效应。 股票市场上：高价股（绩优股）与低价股（绩差股）的对比。 （3）首因效应(primacy effect)首因效应：信息出现的次序有时会影响到个体的知觉，首因效应是指最先呈现的信息对个体的影响较大。韦伯定律：我们的大脑细胞会对刺激做出反应，但当我们连续集中注意力于某事物时，我们的注意力在递减。Asch(1946) 经典实验：A：嫉妒、倔强、吹毛求疵、冲动、节俭、聪慧。B：聪慧、节俭、冲动、吹毛求疵、倔强、嫉妒。（4）近效应(Recent effect)?近效应: 最后呈现的信息对个体判断的影响较大。?首因效应和近效应各自可能出现的情况：若信息是连续呈现出来的，但判断或决策是在一段时间后才作出，则此时首因效应是主要的。若信息的呈现之间有时间间隔，但判断或决策是紧接着作出的，则此时近效应是主要的。?双重记忆理论：首因效应表征长时记忆储存的内容； 近效应表征短时记忆储存的内容。?环境对相关信息陈述的影响会对首因效应和近效应产生影响当环境有利于促进相关信息详细表达时，则首因效应发生的可能性较大；当环境抑制相关信息详细表达时，则近效应发生的可能性比较大。上市公司年报及招股说明书通常会在陈述上做文章 上市公司会先花费大量笔墨和篇幅来描述和论证自己发展的美好前景，而仅仅花很少的笔墨，粗略的描述不利的信息。（5）晕轮效应(Halo effect)?晕轮：日、月的光辉在云雾作用下扩大至四周形成的一种光环。?晕轮效应：又称“光环效应”或“成见效应” ，常表现在一个人对另一个人或事物的某种印象决定了他的总体看法，而看不准对方的真实品质，形成一种好的或坏的“成见”（错觉）。?由于晕轮效应的存在，投资者往往会高估或低估股票在某些方面的表现。（6）稀释效应(Dilution effect)?稀释效应：掌握与问题非相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的有效性减弱，削弱我们对问题实质的判断。?举例：A平均每个星期要花31个小时的课外时间学习；B有一个调皮可爱的弟弟和两个妹妹，他们相处融洽，他每隔一周去看望一次爷爷奶奶，每隔两个月打一次台球，他花在课外学习的时间是31个小时。（四）对新信息的态度 1.反应过度（Over-reaction）?反应过度：对新信息权衡过重，反应过激的现象。?Arrow（1982）：“投资者对信息的偏激反应存在于所有的证券市场和期货市场”?反应过度可以用来解释“价格翻转（price reversal）现象”。2.反应不足（Under-reaction）?反应不足：由于人的惰性或者过度自信，导致当新信息到来时，人们对原有信念的修正不足。?反应不足可以用来解释股票投资收益率序列正相关的现象。三、信息输出阶段的认知偏差：过度自信?过度自信(Over-confidence)：指人们对自己的能力、知识和判断等，表现出过分的乐观与自信。过度自信的动态性：人们经常过于相信自己判断的正确性，这种信念不能通过不断的学习来进行修正，从而导致动态的过度自信。过度自信的后果：导致人们高估自己的判断、低估风险和夸大自己控制事情的能力。开办企业是一项风险投资，大多数新企业都会失败。2994新企业的创办者在被问及他们成功的可能时，他们认为自己会有70%的可能性获得成功，但只有39%的人认为别的像他们一样的企业也会成功。过度自信的原因：（1）人们对证据强度的变化高度敏感（比如代表性启发），而对证据的分量或预测有效性的变化不十分敏感。（2）问题的难度 随问题难度增加，过度自信的程度也增加（源于锚定效应）。（3）知识幻觉信息量的增加会使人们认为自己预测的准确度增加 当信息的收集达到某一点时，人们预测精确度就达到了最高限度，不会再随着信息的增加而显著增加。以后的新信息主要用来证明以前的结论而不是为了修正整个结论。专业知识：专家比新手更加过度自信（Yates ,1990）（4）控制幻觉人们经常会相信自己对某件无法控制的事情有影响力。造成这种幻觉的原因有：主动性选择会使人们认为自己有控制力（比如自己选择彩票号码）过去出现的正面结