宏观经济学研究方法.doc
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宏观经济学研究的重要内容 增长和波动 宏观经济学研究的内容,概括起来,就是增长和波动。经济为什么会增长?这叫趋势,经济为什么会波动?这叫周期。 所有宏观经济学的理论、流派都是围绕这两个进行展开,分别相应增长理论和周期理论。 经济为什么会增长? GDP是一个国家宏观经济上所发明的增长值及财富。改革开放以来,中国GDP快速上升,在2023年达成82.7万亿人民币,折合12.2万亿美元,占全球15%,排在美国之后,为世界上第二大经济体。 美国去年发明的GDP约19万亿美元,占全球的24%。中美两国GDP比重相加,占全球40%。而排名第三位的日本,大约只占5%,排名再往后的国家所占比重更微乎其微。 从改革开放至今四十年,中国年均实际GDP增速9.5%。假如加上价格因素,中国每年发明的名义GDP增速约12%至15%,即年均宏观资产回报率约13%左右。 也就是说,假如你投资的收益率低于13%,你就跑输了GDP。 那么,中国经济增长的重要因素是什么? 推动经济增长的重要因素,是劳动力、资本和全要素生产率。 劳动力涉及劳动力数量和质量;资本涉及在发明财富的过程中产生的人力资本、不动产资本、设备成本、厂房建导致本等;全要素生产率是指除了资本和劳动以外,有助于改善生产效率的要素,涉及制度变革、技术创业、组织优化以及公司家精神等等。 人口红利是中国经济腾飞的最重要因素。在过去几十年里,由于中国人口众多、年龄轻,造就了得天独厚的便宜劳动力优势,中国得以迅速发展为“世界工厂”,成为世界重要的制造业中心。 但是随着中国人口老龄化加剧,劳动力成本开始上升,刘易斯拐点出现了。刘易斯拐点是指在工业化进程中,随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移,新增城市劳动力逐渐减少,最终达成瓶颈的状态。 当下,中国越来越难以依靠劳动力的增长来驱动经济。由于人口的综合生育率曲线呈现倒U型,即当工资水平较低时,生育率会比较高;当工资水平越来越高时,生育率就会减少。 所以,越发达的国家,女性生育意愿就会越低,老龄化越严重。例如,日本一对夫妇只生1.4个孩子,开出租车的司机大都是60-70岁以上的老人。中国现在的人均GDP是8800美元,已经接近发达国家人均12600美元的数值。 所以,未来中国需要依靠人口的质量,而不是人口数量来驱动经济发展。现在中国每年有数百万本科生、研究生、博士生毕业,而号称是世界第八大经济体的韩国,仅有5000万人口。人口质量的优势,将会成为中国未来经济发展的核心驱动力。 经济为什么会波动? 虽然经济发展向上的力量非常惊人,但是经济周期向下的力量有时也具有毁灭性。例如,1998年亚洲金融风暴、2023年美国次贷危机。 经济周期是市场经济中由个人或公司自主行为引发的商业律动。 现实中的经济运营由多股商业周期力量叠加嵌套而成,并受逆周期调控政策影响,涉及商业周期——农业周期、商品存货周期、设备投资周期、住房建设周期、创新周期,政治周期,社会周期。 在全球化背景下,经济周期会产生全球共振,重要有两个产生渠道: 第一,贸易渠道。 美国是消费导向型国家,消费占GDP比重将近80%,导致过度消费,而美国生产部门薄弱,制造业占GDP的11%。所以,需要大量依赖进口。 美国通过进口向全球输出它的经济周期。当美国经济繁荣时,进口增长,带动其他国家经济繁荣。反之,当美国经济萧条时,需求减少,导致其他经济体回落。所以,四次经济危机其实就是美国的金融危机,以它为震中,向全球扩散。 所谓美元霸权,最重要的特性是美联储印美元,到别的国家市场大量购买物资和工厂,别的国家运用美元购买美国国债,美国实现货币回流。所以,美国债务承担居高不下最重要的因素就是它通过贸易的渠道,将全球的经济周期关联起来。 第二,金融渠道。 当美国经济下行时,美联储实行量化宽松政策,即通过购买国债等中长期债券,增长美元货币供应,向市场注入大量流动性资金,以鼓励开支和借贷,促进投资与消费。 当美国经济复苏时,实行货币紧缩政策,美联储加息,美元升值,全球资本回流美国,美国经济扶摇直上,而那些过度负债、杠杆率过高的经济体,就有也许面临债务风险,俗称剪羊毛。 20世纪80年代的拉美债务危机,起源就是由于美元资产比较便宜,使得很多拉美国家借了大量美元债。在1980年至1983年间,当时的美联储主席沃尔克为了治理美国通货膨胀,大幅提高利率水平,使得大量的资金回流美国本土,导致拉美经济轰然崩塌。 20世纪90年代初的亚洲金融风暴也是由于美联储大幅减少美元利率,导致美元流动性泛滥,很多东南亚经济体借了很多短期美元债。在克林顿时期,当美国经济欣欣向荣时,美联储开始加息,美元资产再度回流,导致东南亚经济体债务偿还困难。 研究宏观经济有什么作用? 用作大类资产配置 研究宏观经济可以用作资产配置。在经济周期的不同阶段,大类资产的表现各不相同。 美林投资时钟将经济周期分为衰退、复苏 、过热、滞胀四个阶段,并依次推荐债券、股票、大宗商品或钞票。 第一阶段是衰退期,在这个阶段公司产能过剩,赚钱能力下降、股票走低,市场供过于求,公司为了去库存减少商品价格,导致通货膨胀走低,相应美林时钟的6-9点。 由于收益稳定、风险较小,此时债券为王。也就是说,资产配置顺序是债券>钞票>股票>商品。 第二阶段是复苏期,在这个阶段随着需求回暖,公司经营状况得到改善、赚钱能力提高,相应美林时钟的9-12点。 此时,股票为王,债券次之。由于物价下行,商品仍然亏钱,所以钞票价值大于商品。也就是说,资产配置顺序是股票>债券>钞票>商品。 第三阶段是过热期,在这个阶段公司产能增长,赚钱能力增强,市场供不应求,通货膨胀上升,大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择,相应美林时钟的12-3点。 中央银行通过加息克制股票估值的提高,使得股票表现比不上商品。GDP增长率仍处在潜能之上,收益率曲线虽然上行但变得平缓,债券表现较差。也就是说,资产配置顺序是商品>股票>钞票>债券。 第四阶段是滞涨阶段,国家经济增长已经减少到合理水平以下,通货膨胀连续升高,公司产能不断下降,必须通过提高产品价格、裁人以保持赚钱。 所以股票和债券表现糟糕,而钞票成为投资的首选,相应美林时钟的3-6点。也就是说,资产配置顺序是钞票>商品>债券>股票。 我曾经和黑石集团(美国规模最大的上市投资管理公司)的经理一起开会,得知黑石管理的资产规模约5万亿美元,而国内最大的基金公司不到1万亿美元的资产规模与其差距甚大。 黑石集团采用被动投资进行资产管理,即建立一套投资的方法体系——投资时钟。 经济利好时,购买股票;经济衰退时,购买债券。所以,通过被动投资,才可以管理如此庞大的资产。 与之相比,国内很多基金公司无论经济繁荣还是衰退,都采用积极投资——去寻找那些可以跑赢大势的个股、去在市场抢占先机,其实这异常困难。 化解危机,拯救世界 纵观近一二百年的宏观经济思想史,你会发现宏观经济学是一个伟大的学科,由于它数次试图拯救世界。 20世纪30年代的大萧条使全球经济陷入长期衰退,从金融危机蔓延到经济危机、社会危机、政治危机最终引发政治危机,爆发了第二次世界大战,对全球各国导致毁灭性劫难。 在大萧条之前,以亚当·斯密“无形之手”为代表的古典主义盛行。而在大萧条之后,凯恩斯主义诞生,主张政府用“有形之手”调节市场“无形之手”。采用货币刺激、财政刺激政策等去发明需求,扭转经济衰退局面。罗斯福新政就是践行凯恩斯主义,使美国触底反弹、重回繁荣。 20世纪70年代,全球经济陷入滞涨,高通货膨胀率和高失业率同时发生,使经济陷入长期衰退。按照凯恩斯主义论断,经济只有萧条、繁荣,通胀、通缩之分,而不也许出现经济停滞与通胀并行。这就标志着凯恩斯主义失灵了。 这时候,货币主义、供应学派、奥地利学派等经济学流派开始发展起来。这些学派被统称为新自由主义,其实质是古典主义精神的复归,主张放松管制,减少政府支出,保护私人产权、法制和市场制度。里根经济学、撒切尔改革都是基于这个背景。 在新自由主义影响下,各国在八九十年代之后,普遍进行了经济自由化、贸易自由化、投资自由化、金融自由化改革。但是过度放松管制和自由化带来了很多重大风险,最终酿成了2023年的金融危机。 2023年次贷危机使得凯恩斯主义重新复归。伯南克接任美联储主席之后,实行量化宽松政策,中国实行了4万亿的经济刺激。其核心都是强调政府要有所作为,通过宏观调控去刺激需求,化解危机。 如今,世界经济步入了后危机时代,各国经济陷入长期低迷。世界各国通过极致的货币宽松政策,虽然避免了大萧条,但是却陷入大萎靡,导致资产价格上涨和收入分派矛盾加剧。这就是中国开始实行供应侧结构性改革的因素和背景。 小结: 宏观经济是一门伟大的学科,经济增长理论揭示国家繁荣的因素,经济周期理论揭示经济周期的波动。而宏观经济理论的每一步发展,都离不开它所处的时代。 从凯恩斯主义对战古典主义的胜利,到滞胀时期新自由主义对凯恩斯主义的胜利,再到金融危机发生后新凯恩斯主义对新自由主义的胜利,以及这几年供应学派(供应侧改革)对凯恩斯主义的反思。 每一次世界危机发生后,宏观经济学都挺身而出,提出了有力的解决方案,推动了经济发展和时代进步。- 配套讲稿:
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