固定收益衍生产品.pptx
《固定收益衍生产品.pptx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《固定收益衍生产品.pptx(73页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、第二部分第二部分 固定收益衍生产品固定收益衍生产品(FIXED INCOME DERIVATIVESFIXED INCOME DERIVATIVES)1厦门大学经济学院金融系1.利率远期远期利率(Forward Rate)远期利率协议(Forward Rate Agreement,FRA)2厦门大学经济学院金融系第一节第一节 利率期货与利率远期利率期货与利率远期(INTEREST RATE FUTURE AND FORWARDINTEREST RATE FUTURE AND FORWARD)2.利率期货(Interest Rate Future)利率期货是指以利率证券作为标的资产的期货合约。人
2、们通常按合约标的期限,将利率期货分为短期利率期货和长期利率期货。短期利率期货是以(期货合约到期时)期限不超过1年的货币市场利率工具为交易标的的利率期货,其典型代表为在CME交易的3个月欧洲美元期货(Eurodollar Future);长期利率期货是以(期货合约到期时)期限超过1年的资本市场利率工具为交易标的的利率期货,其典型代表为在CBOT交易的长期美国国债期货(30 Year U.S.Treasury Bonds Futures)。利率远期和利率期货在本质上是相同的,两类产品的关键价格要素远期利率与期货利率本质上也是相同的。但交易所对利率期货的交易制度安排使得它们之间出现了一定的差异,主要
3、体现在:3厦门大学经济学院金融系 第一,远期利率协议报出的是远期利率,而利率期货所报出的通常并非期货利率,而是与期货利率反向变动的特定价格,期货利率隐含在报价中。第二,由于多头总是规避价格上升风险的交易者,因此第一点差异决定了在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方,而利率期货的多头则是规避期货价格的上升风险,即规避利率下跌风险的一方。第三,利率期货存在每日盯市结算与保证金要求,且利率期货的结算日为计息期初,这与远期利率协议在计息期末时刻才结算的惯例不同,这两个因素决定了远期利率与期货利率的差异。第四,远期利率协议通常采用现金结算,而利率期货可能需要实物交割,期货交易所通常规定多种符合标
4、准的不同证券均可用于交割,使得利率期货相对复杂。4厦门大学经济学院金融系日期计算(Day Count)两个日期间利息收入,三个常用的日期计算方式,actual/actual actual/360 30/360 例题:假设债券的票面价值是100,票息率是8%,利息在3月1日和9月1日支付。计算3月1日到7月3日之间的利息收入。I:根据actual/actual,3月1日到7月3日之间有124天,而3月1日和9月1日之间有184天,利息在3月1日支付了4,因此,3月1日到7月3日的利息收入是(124/184)*4=2.69575厦门大学经济学院金融系 II:根据30/360,3月1日到7月3日之间
5、有122天,而3月1日和9月1日之间有180天,利息在3月1日支付了4,因此,3月1日到7月3日的利息收入是(122/180)*4=2.7111报价(Price Quotation)无论是现货还是期货,附息票债券报价与多方实际支付(或空方实际收到)的现金是不同的。附息票债券现货或期货交割时多方实际支付和空方实际收到的价格是全价,又被称为现金价格或发票价格;而债券报价时通常报出净价。现金价格=报价(净价)+上一个付息日以来的应计利息 6厦门大学经济学院金融系 美国长期国债(Treasure Bond)的报价是美元的整数加上1美元的32分之一。例题:假设现在是2010年3月5日,长期国债的票面价值
6、是100,票息率是11%,每半年支付一次,到期日是2018年的7月10日。次债券的报价是95-16。此国债是半年付息一次,上次付息日是2010年1月10日,下一次付息日是2010年的7月10日。根据actual/actual,1月10日到3月5日之间是54天,1月10日到7月10日是181天。所以,在2010年3月5日的利息收入是 (54/181)*5.5=1.64 因此,此债券的现金价格是 95.50+1.64=97.14。7厦门大学经济学院金融系3.美国长期国债(Treasury Bond)在CBOT交易的长期美国国债期货是长期利率期货中交易最活跃的品种之一。其标的资产是从交割月的第一天算
7、起剩余期限长于(包括等于)15年且在15年内不可赎回的面值为100 000美元或其乘数的任何美国30年期国债。其到期月份为3月季度循环月。例如2007年8月,在CBOT交易的就有分别于2007年9月、12月与2008年3月到期的长期美国国债期货合约。长期国债期货的报价方式是以美元和美元报出每100美元面值债券的价格。由于合约规模为面值100,000美元,因此80-16的报价意味着一份长期美国国债期货的合约价格是 美元。8厦门大学经济学院金融系 长期国债期货空头可以选择从交割月第一天起剩余期限长于(包括等于)15年且在15年内不可赎回的任何美国长期国债进行交割。为了使不同的可交割债券价值具有可比
8、性,交易所引入了标准券标准券和转换因子转换因子的概念。标准券 标准券是一种虚拟的证券,其面值为1美元,息票率为6,在交割月的第一天时的剩余到期期限为15年整。CBOT交易的长期国债期货合约报价就是该标准券的期货报价。实际的可交割债券报价均按照一定的转换比率折算成该标准券的报价,从而使得不同可交割的债券价值具有了可比性。9厦门大学经济学院金融系转换因子(Conversion Factor)具体来看,各种可交割债券报价与上述标准券报价的转换是通过转换因子(Conversion Factor)来实现的。该转换因子等于面值每1美元的可交割债券的未来现金流按6%的年到期收益率(每半年计复利一次)贴现到交
9、割月第一天的价值,再扣掉该债券1美元面值的应计利息后的余额。在计算转换因子时,债券的剩余期限只取3个月的整数倍,多余的月份舍掉。如果取整数后,债券的剩余期限为半年的倍数,就假定下一次付息是在6个月之后,否则就假定在3个月后付息。10厦门大学经济学院金融系 例题 情况I:10%的coupon bond,20年零两个月到期。根据上述原则,该债券的到期日为20年整。下次付息是在6个月后,直至20年后到期。票面价值是100,收益率是6%,那么债券的价格是 除以100就是转换因子1.4623 情况II:8%的coupon bond,18年零4个月到期。根据上述原则,该债券的到期日为18年零3个月。下次付
10、息是在3个月后。将所有的未来现金流贴现到当前时刻的三个月后,根据 ,三个月的利率是1.4889%。那么,未来现金流贴现到当前时刻是125.83/(1+0.014889)=123.99。减去应计利息(90/180)*4=2,得到121.99。所以,转换因子是1.2199。11厦门大学经济学院金融系 在实际中,转换因子是由交易所计算并公布的。算出转换因子后,我们就可算出期货空方交割100美元面值的特定债券应收到的现金:空方收到的现金 =期货报价交割债券的转换因子+交割债券的应计利息 上式中,期货报价是指标准券的期货报价,而空方收到的现金实际上就是期货合约的实际现金价格或发票价格。例题:假设债券报价
11、是90-00,转换因子是1.38,交割债券应计利息是3美元每100美元的票面价值。空方的现金收入是 (1.38*90)+3=127.20 每100美元的票面价值。而一份期货合约中债券的票面价值是100,000。因此,空方的现金收入是127,200。12厦门大学经济学院金融系 转换因子制度固有的缺陷和市场定价的差异决定了用何种国债交割实际上是存在差异的。这样,市场空方必然选择最合算的债券进行交割,从而出现了“交割最合算的债券”(Cheapest-to-Deliver Bond)。交割最合算的债券就是购买交割券所付的价格与交割期货时空方收到的现金之差最小的那个债券。空方交割时的现金收入是:期货报价
12、转换因子+应计利息 购买债券时的成本是:债券报价+应计利息 那么,交割最合算的债券”(Cheapest-to-Deliver Bond)就是下面差值最小的,债券报价+应计利息-(期货报价转换因子+应计利息)=债券报价(期货报价转换因子)13厦门大学经济学院金融系美国长期国债(Treasure Bond)价格的确定 由于国债期货的空方拥有交割时间选择权和交割券种选择权,因此要精确地计算国债期货的理论价格是比较困难的。但是,如果假定交割最合算的国债和交割日期是已知的,那么可以通过以下四个步骤来确定长期国债期货价格:a.根据交割最合算的国债现货的报价,算出现金价格;b.运用支付已知现金收益的远期定价
13、公式 ;c.反向运用“期货报价转换因子+应计利息”,根据交割券期货的现金价格算出交割券期货的理论报价;d.将交割券期货的理论报价除以转换因子即为标准券期货理论报价,也是标准券期货的理论现金价格。14厦门大学经济学院金融系 例题:假设一份美国长期国债(Treasury Bond)期货合约,已知最合算的债券是12%coupon bond,转换因子是1.4。已知交割发生在270天后,利息每半年支付一次。上一次利息支付是在60天前,下一次是在122天后,接下来是305天。连续复利是每年10%,当前债券报价是120。15厦门大学经济学院金融系 当前债券的现货报价是120,那么其现金价格是 122天(0.
14、3342年)后收到的6美元的利息收入的贴现值是 根据 ,270天(0.7397年)的期货价格(现金价格)是 根据“现金价格=期货报价转换因子+应计利息”,其中应计利息等于 那么,期货报价是16厦门大学经济学院金融系4.欧洲美元期货(Eurodollar Future)所谓“欧洲美元”,是指存放于美国境外的非美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款,3个月期的欧洲美元存款利率主要基于3个月期的LIBOR利率。在CME交易的欧洲美元期货,其标的资产是自期货到期日起3个月(90天)的1,000,000欧洲美元定期存款。欧洲美元期货的报价则是以“100期货利率*100”给出的,市场称之为“IMM指数”
15、(IMM Index)。可以看到,IMM指数与市场利率反向变动。17厦门大学经济学院金融系18 在对欧洲美元期货进行结算时,关键在于计算IMM指数变动量(或期货利率变动量)。期货利率变动一个基点(0.01),意味着期货报价(IMM指数)变动0.01,一份合约价值变动 对于一份欧洲美元期货合约来说,期货利率每下降0.01,IMM指数就上升0.01,期货多头盈利(期货空头亏损)25美元;期货利率每上升0.01,IMM指数下跌0.01,期货多头亏损(期货空头盈利)25美元。19厦门大学经济学院金融系 例题:2007年1月8日,投资人打算将5,000,000从2007年6月20日起以确定的利率定期存3
16、个月。这时投资人可以买入07年6月到期的欧洲美元期货合约,现在的报价是94.79。到了07年6月2日,三个月的LIBOR利率是4%。那么意味着到期日时的期货合约报价是96。投资人在期货合约上获得收益 5*25*(96 94.79)*100=15,125 此后,三个月的定期存款收入利息 5,000,000*0.25*0.04=50,000 那么,总收入是65,125。这正好等于将5,000,000以利率5.21%定期存入三个月的利息收入。而且,5.21%=100 100*94.79%20厦门大学经济学院金融系 欧洲美元期货合约与远期利率协议相当类似,都锁定了未来一定期限的利率。对于1年以下的到期
17、期限,这两个合约几乎可以被认为是相同的,欧洲美元期货中隐含的期货利率可以认为近似地等于对应的远期利率。但对于更长期限的期货合约和远期合约来说,它们之间在交易机制上的差异就不能忽略了。具体来看主要有两个差异:(1)远期利率协议一次性到期,而欧洲美元期货每日盯市结算且有保证金要求;(2)远期利率协议的利息结算是在计息期末时刻进行的,而欧洲美元期货的利息结算则是在计息期初时刻进行的。21厦门大学经济学院金融系5.利率期货的久期与套期保值 利率远期和利率期货的久期取决于其标的资产的久期和远期(期货)本身价值变化的计算方式。例如,欧洲美元期货合约的价值变动源于期货报价的变动,而期货报价等于100100*
18、期货利率。因此欧洲美元期货的久期就是期货利率的久期。另外,由于长期国债期货的报价取决于标的资产长期国债的价格,长期国债本身的久期一般都比较大,而长期国债期货本身的到期期限偏短,因而一般认为长期国债期货的久期近似等于其标的资产的久期。值得注意的是,在计算长期国债期货的久期时,必须找到交割最合算的债券,并以此债券的久期作为期货的久期。如果后来市场利率的变化导致交割最合算的债券发生变化,期货的久期也会随之发生变化。22厦门大学经济学院金融系 假设用利率期货(G)对其他利率敏感性资产(H)进行套期保值,总投资组合()=H+nG,则套期保值比率n应使得组合的久期等于零,即 其中 由于组合的久期等于组合内
19、资产的久期之和,则使得组合久期等于0的套期保值比率n为 和 分别表示被套期保值资产和利率期货的久期。23厦门大学经济学院金融系1.利率互换(Interest Rate Swap,IRS)定义 利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流,其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算,而另一方的现金流则根据固定利率计算。从期限来看,利率互换的常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年,30年与50年的互换也时有发生。24厦门大学经济学院金融系第二节第二节 利率互换利率互换(INTEREST RATE SWAPINTEREST RATE SWAP)案例:
20、假设2007年3月5日微软公司与因特尔公司签订为期3年的互换合同,微软公司同意向因特尔公司支付每年5%的固定利率,而因特尔公司向微软公司支付6个月的LIBOR利息,本金都是1亿美元。在为期三年的时间里面,不考虑本金的情况下微软公司的互换现金流是25厦门大学经济学院金融系如果考虑本金的情况下,26厦门大学经济学院金融系2.互换市场的基本运作机制:互换市场的做市商制度(Market Maker)早期的金融机构通常在互换交易中充当经纪人,即帮助希望进行互换的客户寻找交易对手并协助谈判互换协议,赚取佣金。但在短时间内找到完全匹配的交易对手往往是很困难的,因此许多金融机构(主要是银行)开始作为做市商参与
21、交易,同时报出其作为互换多头和空头所愿意支付和接受的价格,被称为互换交易商,或称互换银行(Swap Bank)。做市商为互换市场提供了流动性,成为其发展的重要推动力量。27厦门大学经济学院金融系互换市场的标准化 与做市商制度发展密切相关的是互换市场的标准化进程。OTC产品的重要特征之一就是产品的非标准化,但互换中包含的多个现金流交换使得非标准化协议的协商和制订相当复杂费时,这促使了互换市场尽可能地寻求标准化。1984年,一些主要的互换银行开始推动互换协议标准化的工作。1985年,这些银行成立了国际互换商协会(International Swaps Dealers Association,ISD
22、A)并主持制订了互换交易的行业标准、协议范本和定义文件等。时至今日,由于在互换市场取得的成功和巨大影响,ISDA所做的工作已经推广到了包括互换在内的多种场外衍生品交易,其制订、修改和出版的衍生产品交易主协议(ISDA Master Agreement)已经成为全球金融机构签订互换和其他多种OTC衍生产品协议的范本,ISDA也于1993年更名为国际互换与衍生产品协会(International Swaps and Derivatives Association,ISDA),是目前全球规模和影响力最大、最具权威性的场外衍生产品的行业组织。28厦门大学经济学院金融系 具体来看,ISDA主协议主要包括
23、协议主文、附件(Schedule)和交易确认书(Confirmations)三部分。下面的表是一个利率互换交易确认书概要的例子,该例子给出了利率互换交易的主要条款。从目前看来,ISDA所建立的整套标准化文件已经成为国际互换市场的基础性制度安排和互换交易的重要发展平台。29厦门大学经济学院金融系利率互换的其他市场惯例 a.浮动利率的选择 在国际利率互换交易中,最常用的浮动利率是伦敦银行间同业拆放利率(London Interbank Offered Rate,LIBOR)。大部分利率互换协议中的浮动利率为3个月和6个月期的LIBOR。一般来说,浮动利率的确定日为每次支付日的前两个营业日或另行约定
24、。b.天数计算惯例 在国际市场上,不同利率的天数计算惯例是不同的。下面的表6-2给出了常见的美元利率产品天数计算惯例,其中A表示实际天数。30厦门大学经济学院金融系c.支付频率 支付频率是利息支付周期的约定。如S.A.,是Semi-Annually的缩写,即每半年支付一次。利率互换中最常见的是每半年支付一次或是每3个月支付一次。货币互换则通常为每年支付一次。有些利率互换的固定利息与浮动利息支付频率一致,有些则不一致。d.净额结算 利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割,即在每个计息期初根据定期观察到的浮动利率计算其与固定利率的利息净差额,在计息期末支付。由于每次结算都只交换利息净额,
25、本金主要用于计算所需交换的利息,并不发生本金的交换,因而利率互换中的本金通常也被称为“名义本金”。显然,净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸,从而降低信用风险。31厦门大学经济学院金融系e.营业日准则 营业日准则是指互换交易在结算时应遵循的节假日规避规则。由于各国节假日规定不同,互换协议中通常要对所采用的节假日日历进行规定。同时,互换协议还要确定结算日若遇上节假日时的规避规则。下表6-3列出了主要的节假日规避规则,其中“下一营业日”与“经修正的下一营业日”是常见的营业日准则。32厦门大学经济学院金融系f.互换报价 下图(a)和(b)是2007年11月26日著名的财经资讯系统Bloombe
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 固定 收益 衍生 产品
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【丰****】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【丰****】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。