投资学利率的期限结构.pptx
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1、投资学投资学 第第15章章利率期限的结构利率期限的结构12.1 Overview of Term Structure of Interest RatesThe relationship between yield to maturity and maturity.Information on expected future short term rates can be implied from yield curve.The yield curve is a graph that displays the relationship between yield and maturity.Thr
2、ee major theories are proposed to explain the observed yield curve.利率期限结构:债券的到期收益率(利率期限结构:债券的到期收益率(Yield to maturity)与债券到期日()与债券到期日(the term to maturity)之间的关系)之间的关系把利率表示为到期日的函数,用以体现不同到期日利把利率表示为到期日的函数,用以体现不同到期日利率的方式率的方式利率的风险结构利率的风险结构到期收益率与未来短期利率有关系到期收益率与未来短期利率有关系未来短期利率未来短期利率相关相关12.1.1 未来的利率期限结构未来的利率期
3、限结构1.假设债券市场上所有的参与者都相信未来假设债券市场上所有的参与者都相信未来5年的年的1年期短期利率(年期短期利率(Short interest rate)如表如表1所示所示。第第n年年短期利率短期利率1年年62年年83年年9%4年年9.5%5年年9.5%表表1 第第n年的短期利率年的短期利率2.求零息债券当前合理的价格求零息债券当前合理的价格假设假设零息债券零息债券面值为面值为100元,则由表元,则由表1可得该债券的合理价可得该债券的合理价格,如表格,如表2所示所示到期日到期日现在的合理价格现在的合理价格1年年100/(1+6)=94.3402年年100/(1+8)(1+6%)=87.
4、3523年年100/(1+9%)(1+8)(1+6%)=80.1394年年100/(1+9.5%)(1+9%)(1+8)(1+6%)=73.1865年年100/(1+9.5%)2(1+9%)(1+8)(1+6%)=66.837表表2 零息债券的合理价格零息债券的合理价格到期日到期日到期收益率到期收益率1年年y1=(100/94.340)-1=6%2年年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年年y3=(100/80.139)1/3-1=7.66%4年年y4=(100/73.186)1/4-1=8.12%5年年y5=(100/66.837)1/5-1=8.39%3.由面值和表由面值和
5、表2给出的合理价格,计算零息债券到期给出的合理价格,计算零息债券到期收益率收益率表表3 到期收益率到期收益率 图图 15-1 国债收益曲线国债收益曲线12.1.2 远期利率远期利率未来的短期利率在当前时刻是不可知道的,未来的短期利率在当前时刻是不可知道的,所以以短期利率的期望值所以以短期利率的期望值E(ri)作为未来短作为未来短期利率的无偏估计(期利率的无偏估计(假设条件假设条件)。)。短期利率的期望值可以通过短期利率的期望值可以通过远期利率远期利率基于基于三种不同的理论三种不同的理论来估计。来估计。市场期望理论市场期望理论流动性偏好理论流动性偏好理论市场分割理论市场分割理论远期利率(远期利率
6、(Forward rate):由当前市场上):由当前市场上的债券到期收益计算的未来两个时点之间的债券到期收益计算的未来两个时点之间的利率水平。的利率水平。两种两种n年期的投资策略,使收益满足相同的年期的投资策略,使收益满足相同的“收支平衡关系收支平衡关系”的利率:(的利率:(1)投资于)投资于n年的零年的零息债券;(息债券;(2)先投资于)先投资于n1年的零息债券,年的零息债券,然后紧接着投资然后紧接着投资1年期的零息债券年期的零息债券注意:远期利率可以从当前债券的市场价格来注意:远期利率可以从当前债券的市场价格来估计,它不一定等于未来短期利率的期望值,估计,它不一定等于未来短期利率的期望值,
7、更不一定未来是短期利率。更不一定未来是短期利率。由由3年零息债券的到期收益率和年零息债券的到期收益率和2年零息债券的年零息债券的到期收益率推断出的第到期收益率推断出的第3年的远期利率。年的远期利率。因此,第因此,第n年的年的1年期远期利率为年期远期利率为当前零息债券的价格当前零息债券的价格当前不同期限债券的到期收益率当前不同期限债券的到期收益率远期利率远期利率未来短期利率的期望值未来短期利率的期望值三种不同的假定:三种不同的假定:(1)市场期望理论)市场期望理论(2)流动性偏好理论)流动性偏好理论(3)市场分割理论)市场分割理论未来不同期限债券的到期收益率未来不同期限债券的到期收益率未来利率期
8、限结构未来利率期限结构当前利率期限结构当前利率期限结构12.1.3 未来利率期限结构未来利率期限结构12.2 利率期限结构理论利率期限结构理论市场期望理论(市场期望理论(the market expectations theory)未来短期利率期望值远期利率未来短期利率期望值远期利率流动性偏好理论(流动性偏好理论(the liquidity perference theory)长期债券必须有流动性溢价(长期债券必须有流动性溢价(liquidity premium)市场分割理论(市场分割理论(the market segmentation theory)长期债券和短期债券分别适应于不同的投资者长
9、期债券和短期债券分别适应于不同的投资者12.2.1 市场期望理论市场期望理论假设条件:假设条件:1.投资者风险中性投资者风险中性仅仅考虑(到期)收益率而不管风险仅仅考虑(到期)收益率而不管风险。2.所有市场参与者都有相同的预期,金融市场所有市场参与者都有相同的预期,金融市场是完全竞争的;是完全竞争的;3.在投资人的资产组合中,期限不同的债券是在投资人的资产组合中,期限不同的债券是完全替代的。完全替代的。在上述的假定下,投资于两年到期的债券的总报在上述的假定下,投资于两年到期的债券的总报酬率,应等于首先投资于酬率,应等于首先投资于1年到期的债券,随后年到期的债券,随后再转投资于另一个再转投资于另
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