投资学利率通货膨胀和所得税.pptx
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1、第第3 3章章 利率、通货膨胀和所得税利率、通货膨胀和所得税3.13.1利率利率3.1.13.1.1到期收益和即期利率到期收益和即期利率1.到期收益到期收益(yield to maturity,YTM)。概念:概念:4141页页(1)折价债券的收益。折价债券的收益。(2)定期付息债券的收益。定期付息债券的收益。2.2.即期利率即期利率(spot rate)(spot rate)即期利率是零息(贴现)债券的到期收益。一般地即期利率是零息(贴现)债券的到期收益。一般地,t t年的即期利率用年的即期利率用StSt表示有表示有PtPt=(3.4)=(3.4)假设现值为假设现值为P P2 2,到期价为到
2、期价为C C2 2,从现在起从现在起1 1年支付的息票等于年支付的息票等于C C1 1。这时。这时2 2年的即期利率年的即期利率S S2 2由下式解出由下式解出P P2 2=+(3.5)(3.5)第第3 3章章 利率、通货膨胀和所得税利率、通货膨胀和所得税更一般地更一般地,PV PV=(3.7)(3.7)其中其中C Ct t表示表示t t年支付给投资者的现金年支付给投资者的现金,S St t为为t t年到期的即期利率年到期的即期利率,PVPV为债券的现值。为债券的现值。即期利率:现在的时点对应的到期收益率即期利率:现在的时点对应的到期收益率 第第3 3章章 利率、通货膨胀和所得税利率、通货膨胀
3、和所得税3.1.23.1.2远期利率远期利率(forward rate)(forward rate)远期利率是预期在未来某个规定时间为借款付的不远期利率是预期在未来某个规定时间为借款付的不可观测的利率。(从未来的某个日期开始的远期债务可观测的利率。(从未来的某个日期开始的远期债务合约所要求的收益率)合约所要求的收益率)两年期的即期利率和一年期即期、两年期远期的关系两年期的即期利率和一年期即期、两年期远期的关系 公式公式 3.83.8(1+(1+S St t)t t=(1+=(1+S S1 1)(1+)(1+f f1,21,2)(1+)(1+f f2,32,3)(1+)(1+f ft t-1,-
4、1,t t)(3.10)(3.10)第第3 3章章 利率、通货膨胀和所得税利率、通货膨胀和所得税3.1.23.1.2远期利率远期利率(forward rate)(forward rate)1+ft,t+1=(3.11)第第3 3章章 利率、通货膨胀和所得税利率、通货膨胀和所得税(1+ft,t+n)n=(3.12)3.1.33.1.3利率的期限结构和收益曲线利率的期限结构和收益曲线债券的收益率和到期期限有一定的关系。这种关系债券的收益率和到期期限有一定的关系。这种关系称为利率的期限结构称为利率的期限结构(term structure)(term structure)。(1)(1)向上向上倾斜斜(
5、2)(2)持平持平(3)(3)向下向下倾斜斜第第3 3章章 利率、通货膨胀和所得税利率、通货膨胀和所得税这种理论认为长期债券收益要高于短期债券收益这种理论认为长期债券收益要高于短期债券收益,因为因为短期债券流动性高短期债券流动性高,易于变现易于变现,而长期债券流动性差。而长期债券流动性差。1.1.流动偏好理论流动偏好理论(liquidity preference theory)(liquidity preference theory)。(1+(1+S St t)t t(1+(1+f ft t,t t+1+1)=(1+)=(1+S St t+1+1)t t+1+1(3.13)(3.13)利率期限
6、结构理论利率期限结构理论ft,t+1流动性补偿的概念流动性补偿的概念 46页例子页例子根据流通偏好理论根据流通偏好理论,只有在一种情形下只有在一种情形下,投资者可能投资者可能持有债券一直到期持有债券一直到期,即即 f ft t,t t+1+1,那么那么这个不等式是流通偏好理论解释期限结构的基础。这个不等式是流通偏好理论解释期限结构的基础。(1+(1+S St t)t t(1+(1+)(1+)(1+S St t+1+1)t t+1+1(3.14)(3.14)流动偏好理论流动偏好理论一般地一般地,l lt t,t t+1+1=f ft t,t t+1+1-(3.15)(3.15)其中其中l lt
7、t,t t+1+1是是t t到到t t+1+1年的流年的流动补偿。为了了简便便,我我们取到期期限取到期期限为2 2年年,(3.13),(3.13)式至式至(3.1(3.15)5)式分式分别为(1+(1+S S1 1)(1+)(1+f f1,21,2)=(1+)=(1+S S2 2)22(3.16)(3.16)(1+(1+S S1 1)(1+)(1+)(1+)(1+S S2 2)2 2 (3.17)(3.17)l l1,21,2=f f1,21,2-(3.18)(3.18)流动偏好理论流动偏好理论收益率曲线形状的解释收益率曲线形状的解释 比较的是即期收益率?比较的是即期收益率?远期利率如何求?远
8、期利率如何求?向下倾斜的收益率曲线向下倾斜的收益率曲线持平的收益率曲线持平的收益率曲线向上倾斜的收益率曲线向上倾斜的收益率曲线流动偏好理论流动偏好理论2.2.预期理论预期理论(expectation theory)(expectation theory)=f ft t,t t+1 +1 (3.19)(3.19)对期限不同的债券没有特殊的偏好对期限不同的债券没有特殊的偏好公式公式3.203.20预期理论表明预期理论表明,t t+1+1年的即期利率是同一时期的预期年的即期利率是同一时期的预期的即期利率的几何平均。简言之的即期利率的几何平均。简言之,长期利率是短期利长期利率是短期利率的平均数。率的平
9、均数。预期理论预期理论为了了说明收益曲明收益曲线的的类型型,同同样我我们取到期期限取到期期限为2 2年。年。(3.20)(3.20)式式为(1+(1+S S2 2)2 2=(1+=(1+S S1 1)(1+)(1+)(3.21)(3.21)4747页例子页例子即期利率之间的比较,即期利率包含了预期。即期利率之间的比较,即期利率包含了预期。预期理论预期理论因为人们有不同的期限偏好因为人们有不同的期限偏好,所以不同期限的债券便所以不同期限的债券便有不同的供给和需求有不同的供给和需求,从而形成不同的市场从而形成不同的市场,它们之间它们之间不能互相替代。不能互相替代。即期利率取决于即期利率取决于分割市
10、场的供求分割市场的供求3.3.市场分隔理论市场分隔理论(market segmentation theory)(market segmentation theory)。市场分隔理论市场分隔理论预期理论是基础,短期内,市场分割理论有一定的解预期理论是基础,短期内,市场分割理论有一定的解释力,长期趋向于流动性偏好理论。释力,长期趋向于流动性偏好理论。美国的实证例子:美国的实证例子:4949页页利率期限结构理论利率期限结构理论2012.4.13国债和政策性金融债的收益率比较国债和政策性金融债的收益率比较3.23.2通货膨胀通货膨胀3.2.13.2.1通货膨胀的测度通货膨胀的测度消费价格指数消费价格指
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