投资学第五章.pptx
《投资学第五章.pptx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《投资学第五章.pptx(44页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、第五章第五章因素模型与套利定价理论(因素模型与套利定价理论(APTAPT)林毅夫林毅夫:林毅夫教授,:林毅夫教授,1986年毕年毕业于美国芝加哥大学经济系,获业于美国芝加哥大学经济系,获博士学位博士学位.世界银行首席经济学家兼负责发世界银行首席经济学家兼负责发展经济学的高级副行长,成为第展经济学的高级副行长,成为第一位来自中国、也是第一位来自一位来自中国、也是第一位来自发展中国家的世界银行首席经济发展中国家的世界银行首席经济学家。学家。第一部分:第一部分:20082009年世年世界危机的原因何在界危机的原因何在 第二部分:危机的真实起因第二部分:危机的真实起因 v因素模型,又称指数模型,因素模
2、型,又称指数模型,优点优点:大大简化:大大简化了资产组合选择模型和资本资产定价模型的了资产组合选择模型和资本资产定价模型的计算负担,引入计算负担,引入“共同因素共同因素”为公司系统风为公司系统风险和特有风险的性质提供了新的视角。险和特有风险的性质提供了新的视角。v套利定价理论(套利定价理论(APT):由因素模型推导而):由因素模型推导而来的新的理论方法。来的新的理论方法。第一节第一节 因素模型因素模型一、因素模型的产生一、因素模型的产生 1、资资本本资资产产定定价价模模型型(CAPM)在在实实际际应应用用的的两两大问题大问题:(1)要计算风险市场组合,计算量非常巨大。)要计算风险市场组合,计算
3、量非常巨大。(2)证证券券市市场场线线实实际际上上只只考考虑虑了了风风险险市市场场组组合合的的预预期期回回报报率率对对证证券券或或证证券券组组合合的的期期望望收收益益率率的的影影响响,即即把把市市场场风风险险(系系统统风风险险)全全部部集集中中地地表表现现在在一一个个因因素素中中,并并没没有有将将影影响响证证券券收收益益的的宏宏观观经经济济变变量量(如如国国民民收收入入、利利率率、通通货货膨膨胀胀率率、能能源源价格等)考虑在内。价格等)考虑在内。2、因素模型的提出、因素模型的提出 1961年,夏普年,夏普(William Sharpe)写出博士论文,提写出博士论文,提出单因素模型。出单因素模型
4、。单因素模型的单因素模型的两个基本假设两个基本假设:(1)证券的风险分为系统风险和非系统风险,因素)证券的风险分为系统风险和非系统风险,因素对非系统风险不产生影响。对非系统风险不产生影响。(2)一个证券的非系统风险对其它证券的非系统风)一个证券的非系统风险对其它证券的非系统风险不产生影响,两种证券的回报率仅仅通过因素的险不产生影响,两种证券的回报率仅仅通过因素的共同反应而相关联。共同反应而相关联。以上可知以上可知:指数模型是一种假设证券的回报率只与不:指数模型是一种假设证券的回报率只与不同的因素或者指数的运动相关的经济模型。同的因素或者指数的运动相关的经济模型。由此,可归纳出因素模型的两大基本
5、性质:由此,可归纳出因素模型的两大基本性质:(1 1)因素组合与任何证券的残差值不相关)因素组合与任何证券的残差值不相关;(2 2)对于任意两种不同的证券)对于任意两种不同的证券i i与证券与证券j j,其,其残差值不相关残差值不相关。v指数模型的指数模型的三个特点三个特点:1、指数模型中的因素应该是系统影响所有证券、指数模型中的因素应该是系统影响所有证券价格的经济因素。价格的经济因素。2、在构造指数模型中,两个证券的回报率相关、在构造指数模型中,两个证券的回报率相关并一起运动,仅仅因为他们对共同因素运动的并一起运动,仅仅因为他们对共同因素运动的共同反应导致的。共同反应导致的。3、证券回报率中
6、不能由指数模型解释的部分是、证券回报率中不能由指数模型解释的部分是该证券所独有的,从而与别的证券回报率的特该证券所独有的,从而与别的证券回报率的特有部分无关,也与因素的运动无关。有部分无关,也与因素的运动无关。二、单因素模型二、单因素模型1、什么是单因素模型?、什么是单因素模型?单因素模型单因素模型把经济系统中的所有相关因素作为一把经济系统中的所有相关因素作为一个总的宏观经济指标,假设它对整个证券市场产个总的宏观经济指标,假设它对整个证券市场产生影响,并进一步假设其余的不确定性是公司所生影响,并进一步假设其余的不确定性是公司所特有的。特有的。单因素模型一般形式:单因素模型一般形式:单因素模型中
7、证券收益的三大基本构成因素;单因素模型中证券收益的三大基本构成因素;实例:因素模型数据实例:因素模型数据 证券的回报率与证券的回报率与GDP预预期期增长率的线性关系,表增长率的线性关系,表达为方程:达为方程:零零因因子子a是是4%,这这是是GDP的的预预期期增增长长率率为为零零时时,i的的回回报报率率。i的的回回报报率率对对GDP增增长长率率的的敏敏感感度度为为b=2,这是图中直线的斜率。,这是图中直线的斜率。第第六六年年的的GDP的的预预期期增增长长率率为为2.9%,i的的实实际际回回报报率率是是13%。因因此此,i的的回回报报率率的的特特有有部部分分(由由给给出)为出)为3.2%。可可见见
8、:i在在任任何何一一期期的的回回报报率率均均包包含含了了三三大大构构成成:零因子零因子a;bGDP;和公司特质;和公司特质(残差项)。(残差项)。单因素模型回归:证券回报率的构成单因素模型回归:证券回报率的构成 由此,可归纳出因素模型的两大基本性质:由此,可归纳出因素模型的两大基本性质:(1 1)因素组合与任何证券的残差值不相关)因素组合与任何证券的残差值不相关;(2 2)对于任意两种不同的证券)对于任意两种不同的证券i i与证券与证券j j,其,其残差值不相关残差值不相关。例题例题 假设国内生产总值是决定股票的收益率假设国内生产总值是决定股票的收益率的共同因素,且的共同因素,且 。在股票持有
9、期,。在股票持有期,增速为;公司特定事件使得股价增速为;公司特定事件使得股价上升;股票持有初期,期望收益率为上升;股票持有初期,期望收益率为,则股票的收益率为:,则股票的收益率为:2 2、单因子模型的两个重要的性质、单因子模型的两个重要的性质 (1)单单因因子子模模型型能能够够大大大大简简化化我我们们在在均均值值-方方差分析中的估计量和计算量。差分析中的估计量和计算量。(2)有效实现投资风险的分散化)有效实现投资风险的分散化三、市场模型三、市场模型 (1 1)市场模型是因素模型的具体化)市场模型是因素模型的具体化(特例特例),其中,其中只含有一个因素只含有一个因素 市场指数的回报率市场指数的回
10、报率。=1,说明证券回报率刚好等于市场指数回说明证券回报率刚好等于市场指数回报率;报率;=0,说明某一证券与市场组合相互独立;,说明某一证券与市场组合相互独立;0,说明资产将得到风险溢价。,说明资产将得到风险溢价。(2)与)与CAPM比较比较 相同点:相同点:都是系数决定溢价水平;都是系数决定溢价水平;不同不同:a.市场模型不是均衡模型,指数模型具有非市场模型不是均衡模型,指数模型具有非均衡性特征;均衡性特征;b.市场模型采用的市场指数;市场模型采用的市场指数;CAPM采用市采用市场组合。场组合。(3)因素模型的非均衡特征)因素模型的非均衡特征 非均衡特征的体现:非均衡特征的体现:和和 的区别
11、;的区别;和和 的不同决定了指数模型不是一个均衡的不同决定了指数模型不是一个均衡模型。模型。四、多因素模型四、多因素模型 多因素模型形成多因素模型形成多因素模型形成多因素模型形成:将影响证券收益的系统性因素将影响证券收益的系统性因素扩展到多个。扩展到多个。1、双因素模型的一般形式:、双因素模型的一般形式:实例:实例:(具体化的)双因素模型定价具体化的)双因素模型定价双因素模型的定价双因素模型的定价 在此,我们同样应用本章第在此,我们同样应用本章第1节中证券节中证券 的回报率来说的回报率来说明双因素模型。明双因素模型。沿用前面的数据沿用前面的数据:证券的回报率同时受:证券的回报率同时受到国内生产
12、总值到国内生产总值GDP和通货膨胀率和通货膨胀率CPI的双重影响。这样,的双重影响。这样,我们就可以构建一个线性二元方程来解释证券我们就可以构建一个线性二元方程来解释证券 回报率的回报率的生成,这一方程表达为:生成,这一方程表达为:回归结果回归结果:零因素零因素 等于等于5.8%,即为国民生产,即为国民生产总值总值GDP和通货膨胀率和通货膨胀率CPI均为均为0时的证券预期时的证券预期收益率;收益率;敏感度敏感度 和和 分别为分别为2.2和和-0.7,表示当国民生,表示当国民生产总值增长或通货膨胀率上升时,证券收益率分产总值增长或通货膨胀率上升时,证券收益率分别增加或减少;为证券的特质回报率别增
13、加或减少;为证券的特质回报率。2 2、多因素模型、多因素模型 同同样样,考考虑虑到到多多种种因因素素对对证证券券回回报报率率的的影影响响,可可以以进进一一步步将将因因素素模模型型进进行行拓拓展展,从从而而形形成成含含有种因素的多因素模型:有种因素的多因素模型:五、指数模型估计与因子识别五、指数模型估计与因子识别(一一)模型估计方法模型估计方法 1.1.时间序列法时间序列法:因素的值是已知的因素的值是已知的,而敏感度,而敏感度需要估计,且对每个证券的分析是多个时期需要估计,且对每个证券的分析是多个时期逐个进行的。逐个进行的。2.2.横截面法横截面法:敏感度是已知的敏感度是已知的,而因素的值需,而
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 投资 第五
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【w****g】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【w****g】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。