远期与期货市场.pptx
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1、一、金融远期市场概述一、金融远期市场概述金融远期合约(Forward Contracts)是指双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。如果信息是对称的,而且合约双方对未来的预期相同,那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。金融远期市场概述金融远期市场概述(continued)我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格(Forward Price)。这个远期价格显然是理论价格,它与远期合约在实际交易中形成的实际价格(即双方签约时所确定的交割价格)并一定相等。一旦理论价格与实际价格不相
2、等,就会出现套利(Arbitrage)机会。远期合约的由来和优缺点远期合约的由来和优缺点远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。优点:远期合约是非标准化合约,灵活性较大。缺点:效率较低,流动性较差,违约风险较高。远期价格与远期价值的区别远期价格与远期价值的区别远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格,它是跟标的物的现货价格紧密相联的.远期价值则是指远期合约本身的价值,它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。二、金融远期合约的种类二、金融远期合约的种类金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约(一)远期利率协议(一)远期利率
3、协议远期利率协议(Forward Rate Agreements,简称FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。重要术语和交易流程交易日(Dealing Date)远期利率协议成交的日期;结算日(Settlement Date)名义借贷开始的日期,也是交易一方向另一方交付结算金的日期;确定日(Fixing Date)确定参照利率的日期;重要术语和交易流程(continued)到期日(Maturity Date)名义借贷到期的日期;合同期(Contract Period)结算日至到期日之间的天数;结算金(Settle
4、ment Sum)在结算日,根据合同利率和参照利率的差额计算出来的,由交易一方付给另一方的金额。流程 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 确 结 到易 算 定 算 期日 日 日 日 日 图1.1 远期利率协议流程图结算金的计算结算金则是在结算日支付的,因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出,而等于额外利息支出在结算日的贴现值.rr表示参照利率,rk表示合同利率,A表示合同金额、D表示合同期天数,B表示天数计算惯例(如美元为360天,英镑为365天)。例题Eg:假定今天是1999年10月5日星期二,双方同意成交一份14名义金额100万美元合同利率4.75%的远期利率协议。
5、在本例中,起算日是1999年10月7日星期四,而结算日则是1999年11月8日星期一(11月7日为非营业日),到期时间为2000年2月8日星期一,合同期为1999年11月8日至2000年2月8日,即92天。在结算日之前的两个交易日(即1999年11月5日星期五)为确定日,确定参照利率。参照利率通常为确定日的伦敦银行同业拆放利率。我们假定参照利率为5.50%。远期利率远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。如上例中的14,即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。远期利率是由一系列即期利率决定的。远期利率(continued)例如,如果一年期的即期利率为10%,二年期的即期利率为10.5%,
6、那么其隐含的一年到二年的远期利率就约等于11%,这是因为:(1+10%)(1+11%)(1+10.5%)2远期利率(continued)一般地说,如果现在时刻为t,T时刻到期的即期利率为r,T*时刻到期的即期利率为r*,则t时刻的T*-T(T*T)期间的远期利率r可以通过下式求得:(1+r)T-t(1+r)T*-T=(1+r*)T*-t 连续复利假设数额A以单利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利,则上述投资的终值为:A(1+R)n连续复利(continued)如果每年计m次复利,则终值为:A(1+R/m)mn当m趋于无穷大时,就称为连续复利(Continuous compounding
7、),此时的终值为:limA(1+R/m)mn=AeRn从实用目的来看,通常可以认为连续复利与每天计复利等价连续复利(continued)假设R1是连续复利的利率,R2是与之等价的每年计m次复利的利率,我们有:eR1n=(1+R2/m)mn,或 eR1=(1+R2/m)m连续复利(continued)这意味着:R1=mln(1+R2/m)R2=m(eR1/m-1)通过上述两式,我们可以实现每年计m次复利的利率与连续复利之间的转换。连续复利条件下的远期利率当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时,即期利率和远期利率的关系可表示为:所以,远期利率协议的功能远期利率协议的功能最重要的功能在于通过固
8、定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。由于远期利率协议交易的本金不用交付,利率是按差额结算的,所以资金流动量较小,这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具.(返回)(二)远期外汇合约(二)远期外汇合约远期外汇合约远期外汇合约(Forward Exchange Contracts)是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时,就确定好将来进行交割的远期汇率,到时不论汇价如何变化,都应按此汇率交割。在交割时,名义本金并未交割,而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。远期外汇合约分类远期外汇合约分类按照远期
9、的开始时期划分,远期外汇合约又分为:直接远期外汇合约直接远期外汇合约(Outright Forward Foreign Exchange Contracts)和远期外汇综合协议远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange,简称SAFE)。前者的远期期限是直接从现在开始算的,而后者的远期期限是从未来的某个时点开始算的,因此实际上是远期的远期外汇合约。远期汇率远期汇率远远期期汇汇率率(Forward Exchange Rate)是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。远期汇率的报价方法通常有两种一种是报报出出直直接接远远期期汇汇率率(Outr
10、ight Forward Rate)。一种是报报出出远远期期差差价价(Forward Margin,又称掉期点数 Swap Points)远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率,那么这一差额就称为升水(Premium),反之则称为贴水(Discount),若远期汇率与即期汇率相等,那么就称为平价(At Par)。远期汇率是由什么决定的呢?远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币两种货币间的利率差决定间的利率差决定的(利率平价)F表示T时刻交割的直接远期汇率,S表示t时刻的即期汇率,r表示本国的无风险连续复利利率,rf表示外国的无风险连续复利利率。远期差价计算公式 其中,W表示
11、远期差价。当rrf时,将出现远期升水,反之则出现远期贴水。远期外汇综合协议远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币(Primary Currency),然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。从该定义可以看出,远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易.远期外汇综合协议远期外汇综合协议(continued)从上述定义我们还可看出,远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议.远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于:前者的保值或投机
12、目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价,后者的目标则是一国利率的绝对水平。(返回)第二节 金融期货市场金融期货合约(Financial Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。一、金融期货合约的基本要素一、金融期货合约的基本要素1、交易单位(trading unit)(合约规摸)2、最 小 变 动 价 位(minimum price change)(一个刻度),交易所规定每一次价格变动的最小幅度。刻刻度度交交易易单单位位=刻刻度值度值 3、每日价格波动限制(da
13、ily price limit)4、合约月份(contract months)(合约到期交收月份)5、交易时间(trading hours)6、最后交易日(last trading day)交易所规定的各种合约在到期月份的最后一个交易日。Philadelphia Board of Trade Inc.PBOT,European Currency Unit Futures,第三个星期三前的星期五。7、交割(delivery)交易所规定的各种金融期货合约到期未平仓而进行实际交割的各项款项。二、金融期货合约特征清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者.无须进行最后的实物交割.尽管如此,我们也不
14、应忽视交割的重要性。标准化每天结算Convergence of Futures to Spot(b)Time(a)FuturesPriceSpot PriceTimeFuturesPriceSpot Price保证金制度初始保证金(Initial Margin)维持保证金(Maintenance Margin)盯市(Marking to Market)结算价格(Settlement Price)浮动盈亏三、金融期货合约的种类三、金融期货合约的种类 外汇期货标的物是外汇,如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。1972.5美国芝加哥商业交易所(The Chicago Monetar
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