构造基于FCF的财务战略体系.pptx
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1、讲讲 题题一、问题的提出一、问题的提出二、基于二、基于FCF的战略要义的战略要义三、基于三、基于FCF的管控体系的管控体系一、问题的提出一、问题的提出(一)问题(一)问题1:什么是利润?利润是什么:什么是利润?利润是什么?商品销售:商品销售:借(增):应收帐款借(增):应收帐款 500 万元万元 贷贷(增):销售收入增):销售收入 500 万元万元 借借(增):(增):销售成本销售成本 400 万元万元 贷贷(减):减):存货存货 400 万元万元10001000万利润总额万利润总额 =250 =250万所得税万所得税 +750+750万净利润万净利润没有现金支撑的收入和盈利往往是财务陷阱的标
2、志没有现金支撑的收入和盈利往往是财务陷阱的标志财务理念:现金优先于利润。CASH IS KINGCASH IS KING(现金至上)(现金至上)所有所有 所用,所用,收获收获收成收成 潮商的传统:百赊不如五十现潮商的传统:百赊不如五十现CASH IS KING:1.“现金流现金流”理念排斥和否定经营管理中各种命题和理念排斥和否定经营管理中各种命题和概念,这种残酷性在于她的真实性。概念,这种残酷性在于她的真实性。2.一切决策和战略必须回归现金流的朴素取向:流向一切决策和战略必须回归现金流的朴素取向:流向正、流量大、流速快。正、流量大、流速快。3.现金流是估值、检验决策与战略的惟一标准;现金流是估
3、值、检验决策与战略的惟一标准;4.持续的贡献现金流应该成为公司各部门、每种产品、持续的贡献现金流应该成为公司各部门、每种产品、每个分子公司、每个员工的普遍追求。每个分子公司、每个员工的普遍追求。(二)李嘉诚如何渡冬、如何应对经济危机?风险管理风险管理策略策略业务多元化业务多元化策略性保持策略性保持稳健财务状况稳健财务状况“不为最先不为最先”策略策略业务全球化业务全球化“长江集团长江集团”的成功的成功DNA:李嘉诚的成功:保持稳健的财务状况1、较低的资产负债率、较低的资产负债率:“长实长实”负债比率自负债比率自1997年一直下降,近年一直下降,近年来维持在较平稳的水平,介于年来维持在较平稳的水平
4、,介于0.2与与0.3之之间;间;“和黄和黄”负债比率也一直维持在稳定的负债比率也一直维持在稳定的状态,介于状态,介于0.4至至0.6之间;之间;2.充裕的现金流 持有的现金量达两百亿美元,远远大于负债。这样,公司管理时不会出现任何财政上的压力。而且一旦遇到令人振奋而有吸引力的投资机遇,即会采取行动。两大旗舰各有分工1、投资或收购低相关业务以分散风险2、投资或收购不同回报期的业务以降低风险3、投资或收购稳定回报的业务以平滑盈利长实长实:现金为王现金为王策略一策略一:维持流动资产大于全部负债,防止维持流动资产大于全部负债,防止地产业务风险扩散;地产业务风险扩散;策略二策略二:借股市高位再融资;借
5、股市高位再融资;策略三策略三:增持出租物业,低谷竞标拿地;增持出租物业,低谷竞标拿地;策略四策略四:高潮期合作开发,低潮期独立开发;高潮期合作开发,低潮期独立开发;策略五策略五:借利空以个人资产换股;借利空以个人资产换股;策略六策略六:内部互助,现金上移内部互助,现金上移和黄和黄:逆市扩张逆市扩张策略一策略一:出售资产,用非经常性盈利平滑业绩波出售资产,用非经常性盈利平滑业绩波动;动;策略二策略二 :投资投资“准垄断准垄断”行业;行业;策略三:零散出售,分拆上市,应对资金策略三:零散出售,分拆上市,应对资金“黑洞黑洞”策略四策略四:先增持再派息;先增持再派息;策略五策略五:积聚现金,等待新机会
6、积聚现金,等待新机会李嘉诚语录李嘉诚语录投资原则投资原则“好景时,我们绝不过分乐观;不好景时,也不必过度悲观,这一直是好景时,我们绝不过分乐观;不好景时,也不必过度悲观,这一直是我们集团经营的原则。在衰退期间,我们总会大量投资。我们主要的衡量标我们集团经营的原则。在衰退期间,我们总会大量投资。我们主要的衡量标准是,从长远角度看该项资产是否有盈利潜力,而不是该项资产当时是否便准是,从长远角度看该项资产是否有盈利潜力,而不是该项资产当时是否便宜,或者是否有人对它感兴趣。我们历来只做长线投资。宜,或者是否有人对它感兴趣。我们历来只做长线投资。”“现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环节,是任何公
7、司的重现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环节,是任何公司的重要健康指标。任何发展中的业务,一定要让业绩达致正数的现金流。要健康指标。任何发展中的业务,一定要让业绩达致正数的现金流。”投资准备投资准备 “我凡事必有充分的准备然后才去做。一向以来,做生意、处理事情都是如此。例如我凡事必有充分的准备然后才去做。一向以来,做生意、处理事情都是如此。例如天文台说天气很好,但我常常问我自己,如天文台说天气很好,但我常常问我自己,如5分钟后宣布有台风,我会怎样,在香港做分钟后宣布有台风,我会怎样,在香港做生意,亦要保持这种心理准备。生意,亦要保持这种心理准备。”风险管理风险管理“我奉行的原则是保持现金
8、储备多于负债,可以起到平衡作用。我奉行的原则是保持现金储备多于负债,可以起到平衡作用。”出售时机出售时机“如果出售一部分业务可以改善我们的战略地位,我们会考虑这一步骤。如果出售一部分业务可以改善我们的战略地位,我们会考虑这一步骤。除了考虑获取合理的利润以外,更重要的是在取得利润之后,能否在相同的除了考虑获取合理的利润以外,更重要的是在取得利润之后,能否在相同的经营领域中让我们的投资更上层楼。经营领域中让我们的投资更上层楼。”(三)问题3:企业的死因?财务杠杆太高OR 资金链断裂二、基于二、基于FCF的战略要义的战略要义汤说:汤说:你可以不理解(记得)财务学所有概念、原理、你可以不理解(记得)财
9、务学所有概念、原理、公式与结论,但只要在脑海里能够留有上面这个公式公式与结论,但只要在脑海里能够留有上面这个公式(范式)并以此行事,我便认为你是学过(范式)并以此行事,我便认为你是学过“财务学财务学”!现金流量表现金流量表项 目金 额一、经营活动产生的现金流量 经营活动现金流入 经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额净额二、投资活动产生的现金流量 投资活动现金流入 投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额净额三、筹资活动产生的现金流量 融资活动现金流入 融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额经营现金净流量经营现金净流量投资现金净
10、流量投资现金净流量筹资现金净流量筹资现金净流量 输 血 造 血流 血FCF king value strategy詹森(Michael.C.Jensen)教授“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。FCF的计算与取数1.汤姆科普兰(Tom Copeland)FCF (NOPAT+折旧及摊销)折旧及摊销)-(资本支出资本支出+营运资本增加)营运资本增加)2。康纳尔(Bradford Cornell)FCF 营业利润营业利润营业利润营业利润+股利收入股利收入股利收入股利收入+利息收入)利息收入)利息收入)利息收入)(1-1-所得税率)所得税率)所得税率)所得
11、税率)+递延所得税增加递延所得税增加递延所得税增加递延所得税增加+折旧折旧折旧折旧-资本支出资本支出资本支出资本支出-营运资本增加营运资本增加营运资本增加营运资本增加 3.肯尼斯汉克尔(K.S.Hackel)FCF =经营活动现金净流量经营活动现金净流量经营活动现金净流量经营活动现金净流量 -资本支出资本支出资本支出资本支出 +随意性支出随意性支出随意性支出随意性支出 4.汤谷良、朱蕾 股权股权FCF 企业自由现金流量企业自由现金流量企业自由现金流量企业自由现金流量 +债权人自由现金流量债权人自由现金流量债权人自由现金流量债权人自由现金流量(EBITDAEBITDA)-所得税所得税所得税所得税
12、 -资本性支出资本性支出资本性支出资本性支出 -营运资本净增加营运资本净增加营运资本净增加营运资本净增加 -(发行新债(发行新债(发行新债(发行新债-偿还旧债偿还旧债偿还旧债偿还旧债)(自由现金流量与财务运行体系自由现金流量与财务运行体系,会计研究会计研究,20022002年第年第4 4期期)自由现金流量自由现金流量FCF(公司)公司)(销售收入付现成本税费销售收入付现成本税费)预计资本性支出预计资本性支出 经营性现金净流量经营性现金净流量 预计资本性支出预计资本性支出*某集团公司某集团公司2003年年报:年年报:2003年,本公司的自由现金流(经营活动现年,本公司的自由现金流(经营活动现金净
13、流入金净流入资本支出)得到明显改善,由资本支出)得到明显改善,由02年年的的60.0亿元改善为亿元改善为51.1亿元。亿元。公司实现了年初公司提出的自由现金流为公司实现了年初公司提出的自由现金流为正的年度经营与正的年度经营与预算预算目标,标志着公司发展进入目标,标志着公司发展进入了新的阶段。了新的阶段。项目2005200620072008经营性现金流量325364326.3资本性支出174.1215.0257.2309.5其中:GSM业务72.5105.5164.9187长途、互联网11.714.47.211基础网络29.136.942.548信息化等其他60.858.242.663自由现金流
14、量FCF150.914969.1本公司本公司08年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出中国联通07年年报2005年2006年2007年 营业收入 640 794 1060 经营性现金流入 683 828 1094经营性现金流净额 27.7 32 72 投资性现金开支 72.6 85 172 自由现金流量FCF 45 53100 投资性现金回收 28 34 99AAAA集团现金流量(亿元)美国GE公司在内部财务分析时采用的公式:自由现金流自由现金流 FCF =经营净现金流(经营净现金流(EBITDA)+营运资本节约营运资本节约+资产剥离资产剥
15、离产生的现金产生的现金-研发投入研发投入-必要资本支出必要资本支出 现金净需求存货存货 应收款应收款 应付(预收)款应付(预收)款现金周转天数 存货周转天数 应收款周转天数 应付(预收)款周转天数OPM !?资资 产产 负负 债债 表表资资 产产 金金 额额 负债与股东权益负债与股东权益金金 额额 流动资产流动资产货币资金货币资金应收帐款应收帐款短期投资短期投资存货存货固定资产固定资产长期投资长期投资无形资产无形资产固定资产净值固定资产净值在建工程在建工程单位:单位:年年 月月 日日 流动负债流动负债 长期负债长期负债股东权益股东权益股本股本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润
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