财务管理东北财经大学跨国公司财务管理2.pptx

1第十五章第十五章第十五章第十五章 跨国公司财务管理跨国公司财务管理跨国公司财务管理跨国公司财务管理第一节第一节 外汇与外汇决定理论外汇与外汇决定理论第二节第二节 外汇风险管理外汇风险管理第三节第三节 跨国公司直接投资分析跨国公司直接投资分析第四节第四节 跨国公司筹资管理跨国公司筹资管理第五节第五节 跨国公司内部资本转移管理跨国公司内部资本转移管理2 第一节第一节第一节第一节 外汇与外汇决定理论外汇与外汇决定理论外汇与外汇决定理论外汇与外汇决定理论一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率 二、汇率决定理论二、汇率决定理论3一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率 外汇外汇(Foreign Exchange)是国际汇兑的简称。外汇一般需具备三个条件：必须是以外币表示的资产 必须可以兑换成其他形式的资产或以外币表示的支付手段 必须能被实行一定货币制度的一国政府所控制 4一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率 外汇汇率外汇汇率外汇汇率外汇汇率又称汇价或外汇行市，是指一国货币兑换又称汇价或外汇行市，是指一国货币兑换成另一国货币的比率，或是指用一种货币表示的另一成另一国货币的比率，或是指用一种货币表示的另一种货币的价格。种货币的价格。汇率标价法汇率标价法汇率标价法汇率标价法 直接标价法：直接标价法：直接标价法：直接标价法：是以一定单位的外国货币是以一定单位的外国货币(如如1 1个外币单位个外币单位或或100100个，个，10001000个个1010万个外币单位万个外币单位)作为标准，折作为标准，折算为一定数量的本国货币来表示其汇率的形式。算为一定数量的本国货币来表示其汇率的形式。间接标价法间接标价法间接标价法间接标价法：是以一定单位的本国货币为标准，折算为是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。一定数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。5一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率汇率分类汇率分类汇率分类汇率分类 基本汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率 基本汇率是指一国货币对某一关键货币的比基本汇率是指一国货币对某一关键货币的比率。关键货币是指在国际上普遍接受的可兑率。关键货币是指在国际上普遍接受的可兑换货币或在国际收支中使用最多的货币，或换货币或在国际收支中使用最多的货币，或本国外汇储备中占比重最大的货币。本国外汇储备中占比重最大的货币。买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率、卖出汇率和中间汇率 买入汇率又称买入价，是指银行向同业或客买入汇率又称买入价，是指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率又称户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率又称卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。所使用的汇率。6一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率汇率分类汇率分类汇率分类汇率分类期汇率与远期汇率期汇率与远期汇率期汇率与远期汇率期汇率与远期汇率 即期汇率即期汇率即期汇率即期汇率是指外汇买卖成交后，买卖双是指外汇买卖成交后，买卖双方在当天或两个营业日内进行交割所使用方在当天或两个营业日内进行交割所使用的汇率。的汇率。远期汇率远期汇率远期汇率远期汇率是指外汇买卖双方约定在未来是指外汇买卖双方约定在未来一定时期内一定时期内(通常通常3030天天9090天为期天为期)进行交进行交割的汇率。到了交割日，由买卖双方按预割的汇率。到了交割日，由买卖双方按预计的汇率、金额进行钱汇两清计的汇率、金额进行钱汇两清7一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率远期汇率与即期汇率远期汇率与即期汇率 远期汇率与即期汇率往往不相等，其差额远期汇率与即期汇率往往不相等，其差额 称作远期差价称作远期差价 远期汇率超过即期汇率，称之为远期汇率超过即期汇率，称之为升水升水升水升水(Premiums)Premiums)远期汇率低于即期汇率，称之为远期汇率低于即期汇率，称之为贴水贴水贴水贴水(Discounts)Discounts)远期汇率等于即期汇率，称之为远期汇率等于即期汇率，称之为平价平价平价平价(Flat Flat 或或 at Par)at Par)。8 一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率直接标价法下的升贴水直接标价法下的升贴水直接标价法下的升贴水直接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水9 一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率汇率变动百分比汇率变动百分比 计算期初到期末汇率变动百分比，可以表示计算期初到期末汇率变动百分比，可以表示货币市值升降幅度。计算汇率变动百分比，货币市值升降幅度。计算汇率变动百分比，一般先把汇率以直接标价法表达，再采用下一般先把汇率以直接标价法表达，再采用下列公式计算：列公式计算：10二、汇率决定理论二、汇率决定理论二、汇率决定理论二、汇率决定理论 购买力平价购买力平价(Purchasing power parity，简称PPP)费希尔效应费希尔效应(Fisher Effect)国际费希尔效应国际费希尔效应(International Fisher Effect)利率平价利率平价(Interest Rate Parity)远期汇率与未来即期汇率的关系远期汇率与未来即期汇率的关系 11购买力平价购买力平价购买力平价购买力平价(PPP)PPP)PPP)PPP)购买力平价讨论的是汇率变化与货币购买力变化购买力平价讨论的是汇率变化与货币购买力变化之间的关系之间的关系 12 费希尔效应费希尔效应费希尔效应费希尔效应费希尔效应论述的是利率与通货膨胀率之间的关系费希尔效应论述的是利率与通货膨胀率之间的关系 13 费希尔效应费希尔效应费希尔效应费希尔效应 假设中国和美国的通货膨胀率分别为假设中国和美国的通货膨胀率分别为7.1%7.1%和和5%5%，两国名义利率分别为，两国名义利率分别为12.2%12.2%和和10%10%，则：，则：14 费希尔效应费希尔效应费希尔效应费希尔效应两国名义利率与通货膨胀率的关系 15国际费希尔效应国际费希尔效应国际费希尔效应国际费希尔效应 国际费希尔效应：即期汇率的变化率国际费希尔效应：即期汇率的变化率(直接标价法直接标价法下的外币升值率或贬值率下的外币升值率或贬值率)应等于两国的利率之差应等于两国的利率之差 16 利率平价利率平价利率平价利率平价 利率平价描绘的是外汇市场与货币市场的平衡关系。根据利率平价关系，如果以证券代表金融资产，两国风险与期限相同证券的利率差别（本国利率减外国利率）在扣除交易成本后应等于外币的远期升水或贴水。17 利率平价利率平价利率平价利率平价 假设日本某一投资者拥有假设日本某一投资者拥有100100万日元，投资期为万日元，投资期为1 1年，年，假定外汇市场和货币市场的有关资料如下：假定外汇市场和货币市场的有关资料如下：即期汇率：即期汇率：111.1111.1日元日元/美元美元 1 1年远期汇率：年远期汇率：108.9108.9日元日元/美元美元 日元投资利率日元投资利率1.8%1.8%，美元投资利率美元投资利率3.7%3.7%这位投资者有两种选择：这位投资者有两种选择：投资于本国银行，赚取银行利率；投资于本国银行，赚取银行利率；将本币在现货市场上以即期汇率将本币在现货市场上以即期汇率S S0 0兑换成外币兑换成外币(如为美元如为美元)，再投资于美国银行，赚取美国银行利，再投资于美国银行，赚取美国银行利率。同时为了降低美元投资风险，现在要签订一个率。同时为了降低美元投资风险，现在要签订一个卖出美元的期货合同，以便锁定美元在一年后可兑卖出美元的期货合同，以便锁定美元在一年后可兑换的日元数额。换的日元数额。18 利率平价利率平价利率平价利率平价 投资于日本银行。投资于日本银行。投资于日本银行。投资于日本银行。1 1 1 1日元本币日元本币日元本币日元本币1 1 1 1年后变为年后变为年后变为年后变为(1+(1+(1+(1+i i i id d d d)日日日日元，其投资收益率为：元，其投资收益率为：元，其投资收益率为：元，其投资收益率为：即一年后即一年后1 000 0001 000 000日元变为日元变为1 018 0001 018 000日日元，投资收益率为元，投资收益率为1.8%1.8%19 利率平价利率平价利率平价利率平价投资于美国银行：投资于美国银行：第一，将日元兑换成美元第一，将日元兑换成美元 第二，第二，将美元存入美国银行，一年后收到：将美元存入美国银行，一年后收到：20 利率平价利率平价利率平价利率平价 第第三三，签签订订卖卖出出美美元元期期货货合合约约，以以便便一一年年后后将将美美元本金及利息转换为日元；元本金及利息转换为日元；第四，假设第四，假设F F0 0为一年远期汇率，一年后，履行美元为一年远期汇率，一年后，履行美元期货合约，得到的日元数为：期货合约，得到的日元数为：第五，投资国外的收益率第五，投资国外的收益率(R)R)为：为：21 利率平价利率平价利率平价利率平价 投资者到底选择哪一种投资，不但取决于两国的投资者到底选择哪一种投资，不但取决于两国的利率水平，而且取决于两国货币之间的相互实力利率水平，而且取决于两国货币之间的相互实力的变化。的变化。22 远期汇率与未来即期汇率关系远期汇率与未来即期汇率关系远期汇率与未来即期汇率关系远期汇率与未来即期汇率关系 如果将国际费希尔效应和利率平价如果将国际费希尔效应和利率平价)结合进来，即结合进来，即可得到：可得到：即目前的远期汇率等于一定时期即目前的远期汇率等于一定时期(一年一年)后预计后预计的即期汇率的即期汇率 外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬值值 23汇率平价关系汇率平价关系汇率平价关系汇率平价关系 预计未来即期汇率的 变动率 （+3%）名义利率差异 （-3%）通货膨胀率预期差异 （-3%）远期外汇升水或贴水 （+3%）购买力平价费希尔效应利率平价远期汇率做未来即期汇率的无偏 差估计国际费希尔效应24 第二节第二节第二节第二节 外汇风险管理外汇风险管理外汇风险管理外汇风险管理一、外汇风险类型外汇风险的概念外汇风险类型二、外汇风险防范的财务策略预测汇率变动趋势交易风险管理折算风险管理25 一、外汇风险类型一、外汇风险类型一、外汇风险类型一、外汇风险类型外汇风险的概念外汇风险的概念外汇风险的概念外汇风险的概念 外汇风险是指国际债权债务中约定以外币外汇风险是指国际债权债务中约定以外币支付时，因汇率变动给公司持有的，以外币支付时，因汇率变动给公司持有的，以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。这种不确定性，可使本币发生损失，定性。这种不确定性，可使本币发生损失，也可能形成收益。也可能形成收益。理解外汇风险概念时，应弄清两个问题：理解外汇风险概念时，应弄清两个问题：外汇风险对象外汇风险对象 外汇风险构成要素：本币、外币、时间外汇风险构成要素：本币、外币、时间 26 一、外汇风险的类型一、外汇风险的类型一、外汇风险的类型一、外汇风险的类型外汇交易风险外汇交易风险 外汇折算风险外汇折算风险 经济风险经济风险 27 二、外汇风险防范的财务策略二、外汇风险防范的财务策略二、外汇风险防范的财务策略二、外汇风险防范的财务策略 预测汇率变动趋势预测汇率变动趋势 基础分析基础分析国际收支 外汇储备通货膨胀 其他因素 技术分析技术分析 28交易风险管理交易风险管理交易风险管理交易风险管理 合约保值合约保值 远期外汇市场套期保值 货币市场套期保值期权市场套期保值 交易风险防范的经营策略交易风险防范的经营策略 提前或延期结汇 选择有利的计价货币 29 交易风险防范分析交易风险防范分析 假设香港假设香港ABC公司在2000年3月向美国出口一批产品，应收款项100万美元，约定6月份付款。ABC公司的资本成本为12%即期汇率：7.825港元/美元 3个月远期汇率：7.725港元/美元美国3个月期借款利率：年率10.0%(季利率2.5%)美国3个月期投资收益率：年率8.0%(季率2.0%)香港3个月期借款利率：年率8.0%(季率2.0%)香港3个月期投资收益率：年率6.0%(季率1.5%)在柜台交易(OTC)市场，六月份买进卖权的履约价格为7.7港元/美元，合约单位 100万美元，期权费为1.5%。另外，据测3个月后即期汇率将为7.835港元/美元 30 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析ABC公司采用的交易风险管理策略有以下几种：不采取任何保值措施远期外汇市场套期保值货币市场套期保值外币期权市场套期保值 31交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析不采取保值措施不采取保值措施不采取保值措施不采取保值措施：承担外汇风险：承担外汇风险远期外汇市场套期保值远期外汇市场套期保值远期外汇市场套期保值远期外汇市场套期保值 ABC ABC公司可按公司可按3 3 个月的远期汇率在远期市场上个月的远期汇率在远期市场上卖出卖出100100万美元远期，三个月后公司将收到美万美元远期，三个月后公司将收到美国进口商汇来的国进口商汇来的100100万美元，随即在远期市场万美元，随即在远期市场上履约交割，得到上履约交割，得到772.5772.5万元港币。万元港币。远期外汇市场套期保值的实质是远期外汇市场套期保值的实质是“锁定锁定”汇率，汇率，以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。但以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。但这种策略要求对汇率波动的方向做出正确的预这种策略要求对汇率波动的方向做出正确的预测，如果汇率走势预测不正确，仍有可能遭受测，如果汇率走势预测不正确，仍有可能遭受损失。损失。32 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析货币市场套期保值货币市场套期保值货币市场套期保值货币市场套期保值 假设假设ABCABC公司决定立即借入美元并将此贷款转公司决定立即借入美元并将此贷款转换成港币，到换成港币，到3 3 个月期满时用收到的应收账款个月期满时用收到的应收账款归还贷款。归还贷款。借入美元的数额应符合借入美元的数额应符合“匹配匹配”的原则，即借的原则，即借款到期应偿还的本利和恰好等于款到期应偿还的本利和恰好等于100100万美元的应万美元的应收账款。收账款。如果借款季利率为如果借款季利率为2.5%2.5%，ABCABC公司应借入公司应借入975 975 610610美元美元(1 000 000/1.025)(1 000 000/1.025)。把这笔借款按现行。把这笔借款按现行即期汇率即期汇率7.8257.825港元港元/美元换成港元，得到美元换成港元，得到7 634 7 634 148148港元。港元。33交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析货币市场套期保值货币市场套期保值货币市场套期保值货币市场套期保值 ABCABC公公司司可可将将这这笔笔港港币币资资本本投投放放于于为为期期三三个个月月的的香香港港货货币币市市场场，其其收收益益率率为为1.5%1.5%；也也可可以以投投资资于于公公司司自自己己的的经经营营，其其收收益益率率按按资资本本成成本本计计算算为为3.0%3.0%，两两种种投投资资方方向向的的参参数数和和未未来来值值(港港元元)为：为：投资于货币市场的期终值投资于货币市场的期终值 =7 634 148=7 634 148(1+1.5%)=7 748 660(1+1.5%)=7 748 660港元港元 投资于公司经营的期终值投资于公司经营的期终值 =7 634 148=7 634 148(1+3.0%)=7 863 172(1+3.0%)=7 863 172港元港元 34 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析货币市场套期保值货币市场套期保值 相对于远期市场来说，货币市场套期保值收益高的原因在于两地的利率差异相对高于远期汇率贴水率 远期市场套期保值与货币市场套期保值等到值的条件：借款总额(1+r)=远期保值总额 7 634 148港元(1+r)=7 725 000港元 r=0.0119 如果投资收益率高于4.76%，货币市场套期保值有利如果投资收益率低于4.76%，远期市场套期保值有利 35 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析期权市场套期保值期权市场套期保值期权市场套期保值期权市场套期保值 ABC ABC公司当日通过柜台交易市场购买了公司当日通过柜台交易市场购买了100100万美元的万美元的6 6月份到期、履约价格为月份到期、履约价格为HK$7.7/US$HK$7.7/US$的卖出期权，期权费为的卖出期权，期权费为117 375117 375港元港元(1000000(10000001.5%1.5%7.825)7.825)。若采用资本成本作为折现率或机会成本，则若采用资本成本作为折现率或机会成本，则今天付出的期权费今天付出的期权费117 375117 375港元，相当于三个港元，相当于三个月后的期权费为月后的期权费为120 896120 896港元港元(117 375(117 3751.03)1.03)，单位美元需支付的期权费为，单位美元需支付的期权费为0.120.12港元。港元。36 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析期权市场套期保值期权市场套期保值：三个月后，ABC公司收到1000 000美元时：如果届时即期汇率高于7.7港元/美元，公司将放弃行使期权，而到即期市场出售美元。假设届时即期汇率同预测值相等，即为7.835港元/美元，公司可获得收入7835 000元港元，扣除期权费120 896港元，净收入为7 714 104港元。如果届时港币升值，给公司带来的最大损失是固定不变的。假设届时汇率低于7.7港元/美元，公司就会选择行使期权，即按履约价格卖出美元获得7 700 000港元，扣除期权费后的净收入为7 579 104 港元。这个数额是ABC公司可得到的最低值37交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析 将期权套期保值与远期套期保值相比较，其比将期权套期保值与远期套期保值相比较，其比较的等值条件是远期汇率加上单位美元的期权较的等值条件是远期汇率加上单位美元的期权费费即：即：7.7257.725港元港元港元港元+0.12+0.12港元港元港元港元=7.845=7.845港元港元港元港元 如果届时即期汇率大于如果届时即期汇率大于 7.845 7.845港元，那么期港元，那么期权保值的净收益大于远期保值所得权保值的净收益大于远期保值所得 如果即期美元升值但没有超过如果即期美元升值但没有超过7.8457.845港元港元/美美元这一汇率，那么远期市场套期保值所获收元这一汇率，那么远期市场套期保值所获收益较大，因为期权保值需支付期权费益较大，因为期权保值需支付期权费38 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析 将期权套期保值与不采取任何保值措施相比，其比较的等值条件是：期权履约价格减去单位期权费 7.77.7港元港元-0.12-0.12港元港元=7.58=7.58港元港元如果届时即期汇率高于如果届时即期汇率高于7.587.58港元港元/美元这美元这一下限，那么不采取任何保值方法能获较一下限，那么不采取任何保值方法能获较多收益多收益如果届时即期汇率低于这一下限，期权保如果届时即期汇率低于这一下限，期权保值可获较多收益值可获较多收益39 交易风险防范的经营策略交易风险防范的经营策略交易风险防范的经营策略交易风险防范的经营策略 提前或延期结汇提前或延期结汇提前或延期结汇提前或延期结汇 这种方法是指在国际支付中，通过预测这种方法是指在国际支付中，通过预测支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支付有关款项。即通过更改外汇资本收付日付有关款项。即通过更改外汇资本收付日期来抵补外汇风险或得到汇价上升的好处期来抵补外汇风险或得到汇价上升的好处 选择有利的计价货币选择有利的计价货币选择有利的计价货币选择有利的计价货币选择可自由兑换货币选择可自由兑换货币 付汇用软货币，收汇用硬货币付汇用软货币，收汇用硬货币 协议公正的原则协议公正的原则 40折算风险管理折算风险管理折算风险管理折算风险管理 折算的衡量折算的衡量折算的衡量折算的衡量流动流动流动流动/非流动折算法非流动折算法非流动折算法非流动折算法 国外子公司资产负债表的流动资产和流国外子公司资产负债表的流动资产和流动负债项目使用现行汇率折算，其他资动负债项目使用现行汇率折算，其他资产和负债按历史汇率折算产和负债按历史汇率折算 货币货币货币货币/非货币折算法非货币折算法非货币折算法非货币折算法 对于现金、应收应付款、长期借款等用对于现金、应收应付款、长期借款等用现行汇率折算；对于固定资产、长期投现行汇率折算；对于固定资产、长期投资和存货，用历史汇率计算资和存货，用历史汇率计算 现行汇率法现行汇率法现行汇率法现行汇率法 所有的资产负债项目按现行汇率折算所有的资产负债项目按现行汇率折算 41 折算风险管理折算风险管理折算风险管理折算风险管理折算损益折算损益功能货币功能货币升值升值贬值贬值净风险资产净风险资产正正折算增益折算增益折算损失折算损失负负折算损失折算损失折算增益折算增益现行汇率下折算损益现行汇率下折算损益所谓风险性资产风险性资产是指以报告货币（母公司财务报表所采用的货币）计算的价值随功能货币（海外子公司财务报表所采用的货币，通常是子公司所在国家的货币）贬值或升值而下降或上升的国外资产和负债。42 经济风险管理经济风险管理经济风险管理经济风险管理 在大多数公司中，交易风险和折算风险通常是由财务在大多数公司中，交易风险和折算风险通常是由财务人员负责管理，但经济风险往往是公司最高决策者必人员负责管理，但经济风险往往是公司最高决策者必须参与协调和决策的重要工作。须参与协调和决策的重要工作。经济风险管理的目标是对未能预料的汇率变化对公司经济风险管理的目标是对未能预料的汇率变化对公司未来现金流量的影响做出预测并采取相应措施。未来现金流量的影响做出预测并采取相应措施。管理经济风险的主要方法是经营多元化和筹资多元化。管理经济风险的主要方法是经营多元化和筹资多元化。前者是指在国际范围内分散原料来源、生产和销售地前者是指在国际范围内分散原料来源、生产和销售地点。后者是指在多个资本市场以多种货币筹措资本。点。后者是指在多个资本市场以多种货币筹措资本。43 第三节第三节第三节第三节 跨国直接投资分析跨国直接投资分析跨国直接投资分析跨国直接投资分析 一、国外投资环境分析一、国外投资环境分析国外直接投资的风险国际投资环境分析法冷热分析法投资环境评分分析法二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析现金流量分析（子公司、母公司）跨国投资风险调整方法44二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析国外投资现金流量分析应注意的问题：国外投资现金流量分析应注意的问题：1.1.母公司的现金量流和国外投资项目的现金流量母公司的现金量流和国外投资项目的现金流量2.2.各国在税收体系、金融机构、外汇管制、会计准各国在税收体系、金融机构、外汇管制、会计准则以及金融资产流动的限制等方面对现金流的影则以及金融资产流动的限制等方面对现金流的影响响3.3.汇率、利率变化、通货膨胀率变化汇率、利率变化、通货膨胀率变化4.4.投资项目的筹资结构及其变化对现金流的影响投资项目的筹资结构及其变化对现金流的影响5.5.政治风险的高低政治风险的高低 45二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析国外子公司投资现金流量国外子公司投资现金流量国外子公司投资现金流量国外子公司投资现金流量：注意汇率变化、通货膨胀率变化引起的货币贬注意汇率变化、通货膨胀率变化引起的货币贬值、东道国干预等因素对现金流量的影响值、东道国干预等因素对现金流量的影响 注意对外投资发生的有关成本和收益的货币与注意对外投资发生的有关成本和收益的货币与公司母公司的货币不同公司母公司的货币不同 国外子公司现金流量现值国外子公司现金流量现值国外子公司现金流量现值国外子公司现金流量现值 将子公司所在地货币转换为母公司将子公司所在地货币转换为母公司 所在地货所在地货币，计算投资净现值币，计算投资净现值 以子公司所在地货币计算投资净现值，然后按以子公司所在地货币计算投资净现值，然后按现行汇率转换为母公司所在地货币现行汇率转换为母公司所在地货币46二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析二、国外投资资本预算分析步骤方法方法123以人民币估计未来的现金流量根据预测汇率将人民币换算成美元根据美元的折现率计算现值 以人民币估计未来的现金流量根据人民币折现率计算现值根据即期汇率将人民币换算成美元 国外投资项目净现值计算步骤国外投资项目净现值计算步骤47 资本预算分析资本预算分析资本预算分析资本预算分析 假设该跨国公司要求以假设该跨国公司要求以13.4%13.4%的投资收益率从中国的投资的投资收益率从中国的投资中收回美元中收回美元 母公司财务经理预测，名义投资利率在美国为母公司财务经理预测，名义投资利率在美国为8%8%，在中，在中国为国为10%10%美国的预期通货膨胀率为美国的预期通货膨胀率为5%5%，中国的预期通膨胀率为，中国的预期通膨胀率为7%7%假设第一年年初即期汇率为假设第一年年初即期汇率为8.28.2人民币人民币/美元美元年份12345现金流量8095102115130某美国跨国公司在中国的子公司现金流量某美国跨国公司在中国的子公司现金流量 单位：万元单位：万元48资本预算分析资本预算分析资本预算分析资本预算分析首先，计算未来即期汇率首先，计算未来即期汇率首先，计算未来即期汇率首先，计算未来即期汇率12345现金流量（万元人民币）预测的即期汇率（人民币/美元）现金流量（万美元）808.3569.574958.51511.1571028.67811.7541158.84313.0051309.01114.42749资本预算分析资本预算分析资本预算分析资本预算分析 其次，将以美元表示的各年现金流量按可以接受的其次，将以美元表示的各年现金流量按可以接受的最小收益率或风险调整折现率进行折现最小收益率或风险调整折现率进行折现 (1+风险调整折现率)=(1+名义利率)(1+风险补偿率)假设预测风险补偿率为5%，则：以美元计算：(1+(1+风险调整折现风险调整折现)=(1+8%)(1+5%)=1.134)=(1+8%)(1+5%)=1.134以人民币计算：(1+(1+风险调整折现风险调整折现)=(1+10%)(1+5%)=1.155)=(1+10%)(1+5%)=1.155 50资本预算分析资本预算分析资本预算分析资本预算分析 采用采用第第第第种方法种方法种方法种方法将以美元表示的现金流量按最小收益将以美元表示的现金流量按最小收益率率13.4%13.4%折现折现 采用采用第第第第种方法种方法种方法种方法时，由于人民币名义利率高于美元利时，由于人民币名义利率高于美元利率，因此调整后的折现率为率，因此调整后的折现率为15.5%15.5%。现以此折现率对。现以此折现率对人民币表示的现金流量进行折现人民币表示的现金流量进行折现 51资本预算分析资本预算分析资本预算分析资本预算分析 将人民币现值按将人民币现值按 8.2 8.2人民币元人民币元/美元的即期汇率折美元的即期汇率折算为美元为：算为美元为：52 跨国投资风险调整方法跨国投资风险调整方法跨国投资风险调整方法跨国投资风险调整方法 国外投资风险的调整与一般投资项目风险调整的方法基本相同，可采用的方法有：缩短投资回收期 提高折现率 调整现金流量等 为了防止汇率变动的损失，可以在远期外汇市场上套期保值 53第四节第四节第四节第四节 跨国公司筹资管理跨国公司筹资管理跨国公司筹资管理跨国公司筹资管理一、跨国公司资本来源一、跨国公司资本来源二、国际筹资中计价货币的选择二、国际筹资中计价货币的选择三、国际筹资风险管理三、国际筹资风险管理54一、跨国公司资本来源一、跨国公司资本来源一、跨国公司资本来源一、跨国公司资本来源 跨国公司内部筹资 股权筹资、举债筹资、其他子公司向某一子公司放贷、公司内部转移 东道国筹资 国际代理机构和第三国来源筹资 国际贸易筹资55 二、国际筹资中计价货币的选择二、国际筹资中计价货币的选择二、国际筹资中计价货币的选择二、国际筹资中计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择公式分析法公式分析法 临界分析法临界分析法 56无风险条件下计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择 假设某公司年初准备借入一笔一年期借款，当时国际金融市场上有美元和欧元两种货币可供选择，两种货币当时的汇率为1欧元=0.80美元。该公司可直接从银行借入500万美元，假定一年期借款利率为15%该公司可以先借入625万欧元，一年期借款利率为10%，然后兑换成500万美元。假设借款在年末一次还本付息。如果公司借入欧元，年末还须用美元购买欧元以偿还欧元借款本息687.5万欧元(625+62510%)公司将选择哪一种计价货币呢？57无风险条件下计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择期末汇率欧元欧元美元美元US$0.80/EURUS$0.85/EURUS$0.75/EUR本息=687.5万欧元 =550美元成本=50万美元本息=687.5万欧元 =584.375万美元成本=84.375万美元 本息=687.5万欧元 =515.625万美元成本=515-550本息=575万美元借款成本=75万美元 本息=575万美元成本=75万美元本息=575万美元成本=75万美元58风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择 汇率(US$/EUR)0.70 0.80 0.90 1.00 概率(P)0.25 0.20 0.45 0.10 汇率期望值=0.84 公式法：这种方法是将借款方案的成本表示为期末汇率的函数，这种方法是将借款方案的成本表示为期末汇率的函数：59 风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择 当当X X1 1=US$0.84/EUR=US$0.84/EUR 时，代入上式可得欧元借款的时，代入上式可得欧元借款的预期成本为预期成本为77.577.5万美元。万美元。美元借款成本为美元借款成本为7575万美元，由于万美元，由于C CEUR EUR C C$，即借欧即借欧元成本高于美元借款成本，该公司应选择成本较低的元成本高于美元借款成本，该公司应选择成本较低的美元借款美元借款 60 风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择 临界分析法临界分析法临界分析法临界分析法 ：这种方法不需用特定的概率将风险数这种方法不需用特定的概率将风险数量化，只需求出两种借款成本相等时的汇率量化，只需求出两种借款成本相等时的汇率X Xb b，然然后加以决策。后加以决策。按上例，当按上例，当C CEUREUR=C=C$时，可以得到下时，可以得到下式：式：61风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择62 三、国际筹资风险管理三、国际筹资风险管理国际筹资风险管理的原则国际筹资风险管理的原则均衡的原则 保值的原则 全过程原则 筹资风险管理中的保值工具筹资风险管理中的保值工具利率互换 货币互换期权63 利率互换利率互换利率互换利率互换 假设假设A A，B B两家公司，两家公司，A A公司和公司和B B公司都想在资本公司都想在资本市场上筹到一笔市场上筹到一笔5 5年期的年期的100100万美元的贷款，如果万美元的贷款，如果它们各去固定利率或浮动利率资本市场上借款，它们各去固定利率或浮动利率资本市场上借款，需要支付的利率如表需要支付的利率如表 A公司B公司利差固定利率浮动利率6个月利率11.25%6个月LIBOR+0.5%6个月利率10.25%6个月LIBOR 1.0%0.5%64利率互换利率互换利率互换利率互换浮动利率与固定利率互换（无中介）浮动利率与固定利率互换（无中介）浮动利率与固定利率互换（无中介）浮动利率与固定利率互换（无中介）65 利率互换（无中介）利率互换（无中介）利率互换（无中介）利率互换（无中介）浮动利率与固定利率互换筹资成本（无中介）浮动利率与固定利率互换筹资成本（无中介）浮动利率与固定利率互换筹资成本（无中介）浮动利率与固定利率互换筹资成本（无中介）公司 互换前成 本互换方式互换后成 本筹资成本降低率A11.25%从B公司收到IBOR+0.5%支付贷款人LIBOR+0.5支付B公司11.0%11.0%0.25%BLIBOR从A公司收到11.0%支付贷款人10.25%支付A公司LIBOR+0.5%LIBOR-0.25 0.25%66 利率互换（含中介）利率互换（含中介）利率互换（含中介）利率互换（含中介）67利率互换（含中介）利率互换（含中介）利率互换（含中介）利率互换（含中介）公司互换前成 本互换方式互换后成 本筹资成本降低率A11.25%从中介机构收到LIBOR支付贷款人LIBOR+0.5%支付中介机构10.5%11.0%0.25%BLIBOR从中介机构收到10.40%支付贷款人10.25%支付中介机构LIBOR LIBOR-0.25 0.15%中介机构从A公司收到10.50%从B公司收到LIBOR支付A公司LIBOR支付B公司10.40%0.10%68 货币互换货币互换货币互换货币互换 假设甲、乙两公司的债务币种及在欧元和美元资假设甲、乙两公司的债务币种及在欧元和美元资本市场上取得贷款的条件如表所示：本市场上取得贷款的条件如表所示：美元与欧元借款利率比较美元与欧元借款利率比较美元与欧元借款利率比较美元与欧元借款利率比较甲公司乙公司利差美元借款利率欧元借款利率LIBOR9%LIBOR10.1%01.1%69 欧无与美元货币互换：假设货币互换是通过中介机欧无与美元货币互换：假设货币互换是通过中介机构进行的，构进行的，首先是负债本金的交换；其次是利率首先是负债本金的交换；其次是利率交换；最后，归还负债时再进行本金交换交换；最后，归还负债时再进行本金交换 货币互换货币互换70 货币互换与利率互换货币互换与利率互换货币互换与利率互换货币互换与利率互换欧元与美元利率互换欧元与美元利率互换 71 期权交易期权交易期权交易期权交易封顶利率期权封顶利率期权封顶利率期权封顶利率期权 它是通过签订合同，规定利率上限的方法来限它是通过签订合同，规定利率上限的方法来限制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加 保底利率期权保底利率期权保底利率期权保底利率期权 保底利率期权与封顶利率期权的差别在于它不保底利率期权与封顶利率期权的差别在于它不设利率上限而改设利率下限，当基准利率低于设利率上限而改设利率下限，当基准利率低于约定的下限利率时，期权买方可向卖方收取利约定的下限利率时，期权买方可向卖方收取利率差额率差额 两头封期权两头封期权两头封期权两头封期权 把封顶期权和保底期权相结合，可以构成封顶把封顶期权和保底期权相结合，可以构成封顶保底的利率期权。它同时设上限利率和下