财务管理东北财经大学跨国公司财务管理2.pptx
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1、1第十五章第十五章第十五章第十五章 跨国公司财务管理跨国公司财务管理跨国公司财务管理跨国公司财务管理第一节第一节 外汇与外汇决定理论外汇与外汇决定理论第二节第二节 外汇风险管理外汇风险管理第三节第三节 跨国公司直接投资分析跨国公司直接投资分析第四节第四节 跨国公司筹资管理跨国公司筹资管理第五节第五节 跨国公司内部资本转移管理跨国公司内部资本转移管理2 第一节第一节第一节第一节 外汇与外汇决定理论外汇与外汇决定理论外汇与外汇决定理论外汇与外汇决定理论一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率 二、汇率决定理论二、汇率决定理论3一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率 外
2、汇外汇(Foreign Exchange)是国际汇兑的简称。外汇一般需具备三个条件:必须是以外币表示的资产 必须可以兑换成其他形式的资产或以外币表示的支付手段 必须能被实行一定货币制度的一国政府所控制 4一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率 外汇汇率外汇汇率外汇汇率外汇汇率又称汇价或外汇行市,是指一国货币兑换又称汇价或外汇行市,是指一国货币兑换成另一国货币的比率,或是指用一种货币表示的另一成另一国货币的比率,或是指用一种货币表示的另一种货币的价格。种货币的价格。汇率标价法汇率标价法汇率标价法汇率标价法 直接标价法:直接标价法:直接标价法:直接标价法:是以一定
3、单位的外国货币是以一定单位的外国货币(如如1 1个外币单位个外币单位或或100100个,个,10001000个个1010万个外币单位万个外币单位)作为标准,折作为标准,折算为一定数量的本国货币来表示其汇率的形式。算为一定数量的本国货币来表示其汇率的形式。间接标价法间接标价法间接标价法间接标价法:是以一定单位的本国货币为标准,折算为是以一定单位的本国货币为标准,折算为一定数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。一定数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。5一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率汇率分类汇率分类汇率分类汇率分类 基本汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率基本
4、汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率 基本汇率是指一国货币对某一关键货币的比基本汇率是指一国货币对某一关键货币的比率。关键货币是指在国际上普遍接受的可兑率。关键货币是指在国际上普遍接受的可兑换货币或在国际收支中使用最多的货币,或换货币或在国际收支中使用最多的货币,或本国外汇储备中占比重最大的货币。本国外汇储备中占比重最大的货币。买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率、卖出汇率和中间汇率 买入汇率又称买入价,是指银行向同业或客买入汇率又称买入价,是指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率又称户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率又称卖出价,
5、是指银行向同业或客户卖出外汇时卖出价,是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。所使用的汇率。6一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率汇率分类汇率分类汇率分类汇率分类期汇率与远期汇率期汇率与远期汇率期汇率与远期汇率期汇率与远期汇率 即期汇率即期汇率即期汇率即期汇率是指外汇买卖成交后,买卖双是指外汇买卖成交后,买卖双方在当天或两个营业日内进行交割所使用方在当天或两个营业日内进行交割所使用的汇率。的汇率。远期汇率远期汇率远期汇率远期汇率是指外汇买卖双方约定在未来是指外汇买卖双方约定在未来一定时期内一定时期内(通常通常3030天天9090天为期天为期)进行交进行交
6、割的汇率。到了交割日,由买卖双方按预割的汇率。到了交割日,由买卖双方按预计的汇率、金额进行钱汇两清计的汇率、金额进行钱汇两清7一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率远期汇率与即期汇率远期汇率与即期汇率 远期汇率与即期汇率往往不相等,其差额远期汇率与即期汇率往往不相等,其差额 称作远期差价称作远期差价 远期汇率超过即期汇率,称之为远期汇率超过即期汇率,称之为升水升水升水升水(Premiums)Premiums)远期汇率低于即期汇率,称之为远期汇率低于即期汇率,称之为贴水贴水贴水贴水(Discounts)Discounts)远期汇率等于即期汇率,称之为远期汇率等于
7、即期汇率,称之为平价平价平价平价(Flat Flat 或或 at Par)at Par)。8 一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率直接标价法下的升贴水直接标价法下的升贴水直接标价法下的升贴水直接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水9 一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率一、外汇与外汇汇率汇率变动百分比汇率变动百分比 计算期初到期末汇率变动百分比,可以表示计算期初到期末汇率变动百分比,可以表示货币市值升降幅度。计算汇率变动百分比,货币市值升降幅度。计算汇率变动百分比,一般先把汇率以直
8、接标价法表达,再采用下一般先把汇率以直接标价法表达,再采用下列公式计算:列公式计算:10二、汇率决定理论二、汇率决定理论二、汇率决定理论二、汇率决定理论 购买力平价购买力平价(Purchasing power parity,简称PPP)费希尔效应费希尔效应(Fisher Effect)国际费希尔效应国际费希尔效应(International Fisher Effect)利率平价利率平价(Interest Rate Parity)远期汇率与未来即期汇率的关系远期汇率与未来即期汇率的关系 11购买力平价购买力平价购买力平价购买力平价(PPP)PPP)PPP)PPP)购买力平价讨论的是汇率变化与货币
9、购买力变化购买力平价讨论的是汇率变化与货币购买力变化之间的关系之间的关系 12 费希尔效应费希尔效应费希尔效应费希尔效应费希尔效应论述的是利率与通货膨胀率之间的关系费希尔效应论述的是利率与通货膨胀率之间的关系 13 费希尔效应费希尔效应费希尔效应费希尔效应 假设中国和美国的通货膨胀率分别为假设中国和美国的通货膨胀率分别为7.1%7.1%和和5%5%,两国名义利率分别为,两国名义利率分别为12.2%12.2%和和10%10%,则:,则:14 费希尔效应费希尔效应费希尔效应费希尔效应两国名义利率与通货膨胀率的关系 15国际费希尔效应国际费希尔效应国际费希尔效应国际费希尔效应 国际费希尔效应:即期汇
10、率的变化率国际费希尔效应:即期汇率的变化率(直接标价法直接标价法下的外币升值率或贬值率下的外币升值率或贬值率)应等于两国的利率之差应等于两国的利率之差 16 利率平价利率平价利率平价利率平价 利率平价描绘的是外汇市场与货币市场的平衡关系。根据利率平价关系,如果以证券代表金融资产,两国风险与期限相同证券的利率差别(本国利率减外国利率)在扣除交易成本后应等于外币的远期升水或贴水。17 利率平价利率平价利率平价利率平价 假设日本某一投资者拥有假设日本某一投资者拥有100100万日元,投资期为万日元,投资期为1 1年,年,假定外汇市场和货币市场的有关资料如下:假定外汇市场和货币市场的有关资料如下:即期
11、汇率:即期汇率:111.1111.1日元日元/美元美元 1 1年远期汇率:年远期汇率:108.9108.9日元日元/美元美元 日元投资利率日元投资利率1.8%1.8%,美元投资利率美元投资利率3.7%3.7%这位投资者有两种选择:这位投资者有两种选择:投资于本国银行,赚取银行利率;投资于本国银行,赚取银行利率;将本币在现货市场上以即期汇率将本币在现货市场上以即期汇率S S0 0兑换成外币兑换成外币(如为美元如为美元),再投资于美国银行,赚取美国银行利,再投资于美国银行,赚取美国银行利率。同时为了降低美元投资风险,现在要签订一个率。同时为了降低美元投资风险,现在要签订一个卖出美元的期货合同,以便
12、锁定美元在一年后可兑卖出美元的期货合同,以便锁定美元在一年后可兑换的日元数额。换的日元数额。18 利率平价利率平价利率平价利率平价 投资于日本银行。投资于日本银行。投资于日本银行。投资于日本银行。1 1 1 1日元本币日元本币日元本币日元本币1 1 1 1年后变为年后变为年后变为年后变为(1+(1+(1+(1+i i i id d d d)日日日日元,其投资收益率为:元,其投资收益率为:元,其投资收益率为:元,其投资收益率为:即一年后即一年后1 000 0001 000 000日元变为日元变为1 018 0001 018 000日日元,投资收益率为元,投资收益率为1.8%1.8%19 利率平价
13、利率平价利率平价利率平价投资于美国银行:投资于美国银行:第一,将日元兑换成美元第一,将日元兑换成美元 第二,第二,将美元存入美国银行,一年后收到:将美元存入美国银行,一年后收到:20 利率平价利率平价利率平价利率平价 第第三三,签签订订卖卖出出美美元元期期货货合合约约,以以便便一一年年后后将将美美元本金及利息转换为日元;元本金及利息转换为日元;第四,假设第四,假设F F0 0为一年远期汇率,一年后,履行美元为一年远期汇率,一年后,履行美元期货合约,得到的日元数为:期货合约,得到的日元数为:第五,投资国外的收益率第五,投资国外的收益率(R)R)为:为:21 利率平价利率平价利率平价利率平价 投资
14、者到底选择哪一种投资,不但取决于两国的投资者到底选择哪一种投资,不但取决于两国的利率水平,而且取决于两国货币之间的相互实力利率水平,而且取决于两国货币之间的相互实力的变化。的变化。22 远期汇率与未来即期汇率关系远期汇率与未来即期汇率关系远期汇率与未来即期汇率关系远期汇率与未来即期汇率关系 如果将国际费希尔效应和利率平价如果将国际费希尔效应和利率平价)结合进来,即结合进来,即可得到:可得到:即目前的远期汇率等于一定时期即目前的远期汇率等于一定时期(一年一年)后预计后预计的即期汇率的即期汇率 外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬值值 23汇率平价关系汇
15、率平价关系汇率平价关系汇率平价关系 预计未来即期汇率的 变动率 (+3%)名义利率差异 (-3%)通货膨胀率预期差异 (-3%)远期外汇升水或贴水 (+3%)购买力平价费希尔效应利率平价远期汇率做未来即期汇率的无偏 差估计国际费希尔效应24 第二节第二节第二节第二节 外汇风险管理外汇风险管理外汇风险管理外汇风险管理一、外汇风险类型外汇风险的概念外汇风险类型二、外汇风险防范的财务策略预测汇率变动趋势交易风险管理折算风险管理25 一、外汇风险类型一、外汇风险类型一、外汇风险类型一、外汇风险类型外汇风险的概念外汇风险的概念外汇风险的概念外汇风险的概念 外汇风险是指国际债权债务中约定以外币外汇风险是指
16、国际债权债务中约定以外币支付时,因汇率变动给公司持有的,以外币支付时,因汇率变动给公司持有的,以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。这种不确定性,可使本币发生损失,定性。这种不确定性,可使本币发生损失,也可能形成收益。也可能形成收益。理解外汇风险概念时,应弄清两个问题:理解外汇风险概念时,应弄清两个问题:外汇风险对象外汇风险对象 外汇风险构成要素:本币、外币、时间外汇风险构成要素:本币、外币、时间 26 一、外汇风险的类型一、外汇风险的类型一、外汇风险的类型一、外汇风险的类型外汇交易风险外汇交易风险 外汇折算风险外汇折算风险 经济风险经济风险
17、27 二、外汇风险防范的财务策略二、外汇风险防范的财务策略二、外汇风险防范的财务策略二、外汇风险防范的财务策略 预测汇率变动趋势预测汇率变动趋势 基础分析基础分析国际收支 外汇储备通货膨胀 其他因素 技术分析技术分析 28交易风险管理交易风险管理交易风险管理交易风险管理 合约保值合约保值 远期外汇市场套期保值 货币市场套期保值期权市场套期保值 交易风险防范的经营策略交易风险防范的经营策略 提前或延期结汇 选择有利的计价货币 29 交易风险防范分析交易风险防范分析 假设香港假设香港ABC公司在2000年3月向美国出口一批产品,应收款项100万美元,约定6月份付款。ABC公司的资本成本为12%即期
18、汇率:7.825港元/美元 3个月远期汇率:7.725港元/美元美国3个月期借款利率:年率10.0%(季利率2.5%)美国3个月期投资收益率:年率8.0%(季率2.0%)香港3个月期借款利率:年率8.0%(季率2.0%)香港3个月期投资收益率:年率6.0%(季率1.5%)在柜台交易(OTC)市场,六月份买进卖权的履约价格为7.7港元/美元,合约单位 100万美元,期权费为1.5%。另外,据测3个月后即期汇率将为7.835港元/美元 30 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析ABC公司采用的交易风险管理策略有以下几种:不采取任何保值措施远期外汇市场套期保值货币市场套期
19、保值外币期权市场套期保值 31交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析不采取保值措施不采取保值措施不采取保值措施不采取保值措施:承担外汇风险:承担外汇风险远期外汇市场套期保值远期外汇市场套期保值远期外汇市场套期保值远期外汇市场套期保值 ABC ABC公司可按公司可按3 3 个月的远期汇率在远期市场上个月的远期汇率在远期市场上卖出卖出100100万美元远期,三个月后公司将收到美万美元远期,三个月后公司将收到美国进口商汇来的国进口商汇来的100100万美元,随即在远期市场万美元,随即在远期市场上履约交割,得到上履约交割,得到772.5772.5万元港币。万元港币。远期外汇市
20、场套期保值的实质是远期外汇市场套期保值的实质是“锁定锁定”汇率,汇率,以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。但以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。但这种策略要求对汇率波动的方向做出正确的预这种策略要求对汇率波动的方向做出正确的预测,如果汇率走势预测不正确,仍有可能遭受测,如果汇率走势预测不正确,仍有可能遭受损失。损失。32 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析货币市场套期保值货币市场套期保值货币市场套期保值货币市场套期保值 假设假设ABCABC公司决定立即借入美元并将此贷款转公司决定立即借入美元并将此贷款转换成港币,到换成港币,到3 3 个月期满时用收到的应收账款
21、个月期满时用收到的应收账款归还贷款。归还贷款。借入美元的数额应符合借入美元的数额应符合“匹配匹配”的原则,即借的原则,即借款到期应偿还的本利和恰好等于款到期应偿还的本利和恰好等于100100万美元的应万美元的应收账款。收账款。如果借款季利率为如果借款季利率为2.5%2.5%,ABCABC公司应借入公司应借入975 975 610610美元美元(1 000 000/1.025)(1 000 000/1.025)。把这笔借款按现行。把这笔借款按现行即期汇率即期汇率7.8257.825港元港元/美元换成港元,得到美元换成港元,得到7 634 7 634 148148港元。港元。33交易风险防范分析交
22、易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析货币市场套期保值货币市场套期保值货币市场套期保值货币市场套期保值 ABCABC公公司司可可将将这这笔笔港港币币资资本本投投放放于于为为期期三三个个月月的的香香港港货货币币市市场场,其其收收益益率率为为1.5%1.5%;也也可可以以投投资资于于公公司司自自己己的的经经营营,其其收收益益率率按按资资本本成成本本计计算算为为3.0%3.0%,两两种种投投资资方方向向的的参参数数和和未未来来值值(港港元元)为:为:投资于货币市场的期终值投资于货币市场的期终值 =7 634 148=7 634 148(1+1.5%)=7 748 660(1+1.5%)=7
23、748 660港元港元 投资于公司经营的期终值投资于公司经营的期终值 =7 634 148=7 634 148(1+3.0%)=7 863 172(1+3.0%)=7 863 172港元港元 34 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析货币市场套期保值货币市场套期保值 相对于远期市场来说,货币市场套期保值收益高的原因在于两地的利率差异相对高于远期汇率贴水率 远期市场套期保值与货币市场套期保值等到值的条件:借款总额(1+r)=远期保值总额 7 634 148港元(1+r)=7 725 000港元 r=0.0119 如果投资收益率高于4.76%,货币市场套期保值有利如果投
24、资收益率低于4.76%,远期市场套期保值有利 35 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析期权市场套期保值期权市场套期保值期权市场套期保值期权市场套期保值 ABC ABC公司当日通过柜台交易市场购买了公司当日通过柜台交易市场购买了100100万美元的万美元的6 6月份到期、履约价格为月份到期、履约价格为HK$7.7/US$HK$7.7/US$的卖出期权,期权费为的卖出期权,期权费为117 375117 375港元港元(1000000(10000001.5%1.5%7.825)7.825)。若采用资本成本作为折现率或机会成本,则若采用资本成本作为折现率或机会成本,则今天
25、付出的期权费今天付出的期权费117 375117 375港元,相当于三个港元,相当于三个月后的期权费为月后的期权费为120 896120 896港元港元(117 375(117 3751.03)1.03),单位美元需支付的期权费为,单位美元需支付的期权费为0.120.12港元。港元。36 交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析交易风险防范分析期权市场套期保值期权市场套期保值:三个月后,ABC公司收到1000 000美元时:如果届时即期汇率高于7.7港元/美元,公司将放弃行使期权,而到即期市场出售美元。假设届时即期汇率同预测值相等,即为7.835港元/美元,公司可获得收入7835 00
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