管理学公司财务项目投资综合决策.pptx

风险投资决策风险投资决策风险投资决策风险投资决策4教教学学内内容容：资本限量投资决策资本限量投资决策资本限量投资决策资本限量投资决策67 投资时机选择决策投资时机选择决策投资时机选择决策投资时机选择决策5更新改造投资决策更新改造投资决策更新改造投资决策更新改造投资决策项目投资决策指标项目投资决策指标项目投资决策指标项目投资决策指标3现金流量的估算现金流量的估算现金流量的估算现金流量的估算2项目投资概述项目投资概述项目投资概述项目投资概述1教学目标：教学目标：v本章主要阐述了项目投资的相关理论知识、投资本章主要阐述了项目投资的相关理论知识、投资决策指标的计算及应用。通过本章学习，要求了决策指标的计算及应用。通过本章学习，要求了解项目投资的概念、特点和现金流量的构成；掌解项目投资的概念、特点和现金流量的构成；掌握现金流量、贴现与非贴现现金流量指标的计算；握现金流量、贴现与非贴现现金流量指标的计算；掌握固定资产更新改造投资决策、资本限量投资掌握固定资产更新改造投资决策、资本限量投资决策、投资开发时机决策和项目寿命周期不等决决策、投资开发时机决策和项目寿命周期不等决策的方法。策的方法。第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第一节第一节 项目投资概述项目投资概述一、一、项目投资的含义项目投资的含义（一）投资的含义和种类（一）投资的含义和种类1.1.含义：投资就是企业为获取收益而向一定对象投放含义：投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。资金的经济行为。2.2.投资的分类及特点投资的分类及特点分类标准分类标准分类分类特点特点按照投资行按照投资行为的介入程为的介入程度不同度不同直接投资直接投资可以直接将投资者与投资对象联系在一起。可以直接将投资者与投资对象联系在一起。间接投资间接投资证券投资证券投资按照投入的按照投入的领域不同领域不同生产性投资生产性投资也称生产资料投资，最终成果为各种生产性也称生产资料投资，最终成果为各种生产性资产。资产。非生产性投资非生产性投资最终成果为非生产性资产，不能形成生产能最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力，但能形成社会消费或服务能力。最终成力，但能形成社会消费或服务能力。最终成果为各种非生产性资产果为各种非生产性资产按照投资的按照投资的方向不同方向不同对内投资对内投资项目投资项目投资对外投资对外投资从企业来看，对外投资不能使企业取得可供从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产本企业使用的实物资产按照投资的按照投资的内容不同内容不同固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式托投资、保险投资等多种形式答案：D 例题：将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货例题：将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（）。与期权投资等类型所依据的分类标志是（）。A.A.投入行为的介入程度投入行为的介入程度B.B.投入的领域投入的领域C.C.投资的方向投资的方向D.D.投资的内容投资的内容（二）（二）项目投资的含义项目投资的含义 项目投资是指一种以特定项目为对象，直接与新建项目投资是指一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目或更新改造项目有关的长期投资行为。工业企业投资项目 新建项目(属于外延式扩大再生产的类型)更新改造项目(属于简单再生产或内涵式扩大再生产的类型)单纯固定资产投资项目 完整工业投资项目 项目投资具有投资金额大、投资期限长、变现能力项目投资具有投资金额大、投资期限长、变现能力差、投资风险高的特点。差、投资风险高的特点。二、项目投资的程序二、项目投资的程序项目投资的程序主要包括：项目投资的程序主要包括：项目项目提出提出项目项目评价评价项目项目决策决策 项目项目执行执行项目项目再评价再评价 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述三、项目投资的相关概念三、项目投资的相关概念 是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。1.1.项目计算期项目计算期（1 1）含义含义第一节第一节 项目投资概述项目投资概述（2 2）构成构成1.1.项目计算期项目计算期（2 2）构成构成完整的项目计算期包括建设期和生产经营期（运营期）试产期 达产期。项目计算期，建设期和生产经营期之间有以下关系：例题：例题：企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为1010年。年。要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的项目计算期。要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1 1）在建设起点投资并投产。）在建设起点投资并投产。（2 2）建设期为一年。）建设期为一年。解答：解答：（1 1）项目计算期（）项目计算期（n n）=0+10=10=0+10=10（年）（年）（2 2）项目计算期（）项目计算期（n n）=1+10=11=1+10=11（年）（年）2 2原始总投资、投资总额和资金投入方式原始总投资、投资总额和资金投入方式 （1 1）原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指）原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标，它等于企业为使项目完全达到设计生产能力，开标，它等于企业为使项目完全达到设计生产能力，开展正常经营而投入的全部现实资金。展正常经营而投入的全部现实资金。包括建设投资包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资含固定资产投资、无形资产投资和其他投资和其他投资)和流动资金投资两项内容。和流动资金投资两项内容。（2 2）投资总额：反映项目投资总体规模的价值指标，）投资总额：反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。（3 3）从从时时间间特特征征上上看看，投投资资主主体体将将原原始始总总投投资资注注入入具具体体项项目目的的投投入入方方式式包包括括一一次次投投入入和和分分次次投投入入两两种种形形式。式。例例：企企业业拟拟新新建建一一条条生生产产线线，需需要要在在建建设设起起点点一一次次投投入入固固定定资资产产100100万万元元，在在建建设设期期末末投投入入无无形形资资产产1515万万，建建设设期期为为一一年年，建建设设期期资资本本化化利利息息为为5 5万万元元，全全部部计计入入固固定定资资产原值。流动资金投资合计为产原值。流动资金投资合计为1010万元。万元。根据上述资料可计算该项目有关指标：根据上述资料可计算该项目有关指标：（1 1）固定资产原值）固定资产原值（2 2）建设投资）建设投资（3 3）原始投资）原始投资（4 4）项目总投资）项目总投资=100+5=105=100+15=115=100+15+10=125=125+5=130现金流量与项目投资决策指标现金流量与项目投资决策指标第二节第二节 现金流量的估算现金流量的估算第二节第二节 现金流量的估算现金流量的估算 一、现金流量的含义一、现金流量的含义 现金流量现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付是指在一定时期内，投资项目实际收到或付 出的现金数出的现金数现金流入量现金流入量凡是由于该项投资而增加的现金收入或现凡是由于该项投资而增加的现金收入或现 金支出节约额金支出节约额现金流出量现金流出量凡是由于该项投资引起的现金支出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量（净现金流量（NCFNCF）一定时期的现金流入量减去现金流一定时期的现金流入量减去现金流 出量的差额出量的差额 NCF00 1 2 n-1 nNCF1 NCF2 NCFn-1 NCFnNCF0=初始现金流量NCF1NCFn-1=营业现金流量NCFn=终结现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量1.1.固定资产投资固定资产投资2.2.流动资产投资流动资产投资3.3.其他投资费用其他投资费用4.4.原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入二、现金流量的构成二、现金流量的构成（二）营业现金流量（二）营业现金流量1.1.营业现金收入营业现金收入2.2.营业现金支出营业现金支出3.3.缴纳的税金缴纳的税金（三）终结现金流量（三）终结现金流量除该年的营业现金流量外，还包括：除该年的营业现金流量外，还包括：1.1.固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入2.2.原来垫支在各种流动资产上的资金的收回原来垫支在各种流动资产上的资金的收回3.3.停止使用的土地变价收入等。停止使用的土地变价收入等。年净现金流量（年净现金流量（NCFNCF）=每年营业收入每年营业收入-每年付现成本每年付现成本-所得税所得税=净利润净利润+折旧（等非付现成本）折旧（等非付现成本）v大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。个方案可供选择。案例案例乙方案需投资乙方案需投资1200012000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入20002000元。元。5 5年中每年的销售收年中每年的销售收入为入为80008000元，付现成本第元，付现成本第1 1年为年为30003000元，以后随着设备陈旧，元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费逐年将增加修理费400400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元，假设元，假设所得税税率为所得税税率为40%40%。v试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算全部现金流量的计算甲方案需投资甲方案需投资1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折年，采用直线法计提折旧，旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为60006000元，每年元，每年的付现成本为的付现成本为20002000元。元。解题步骤：1.1.计算项目计算期。计算项目计算期。2.2.计算固定资产原值。计算固定资产原值。计算固定资产折旧。计算固定资产折旧。3.3.计算每年的所得税。计算每年的所得税。4.4.写出各年现金流量。写出各年现金流量。n=s+p固定资产原值=原始投资额+资本化利息甲方案需投资甲方案需投资1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折年，采用直线法计提折旧，旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为60006000元，每年元，每年的付现成本为的付现成本为20002000元。所得税税率为元。所得税税率为40%40%。解：解：1.1.计算项目计算期。计算项目计算期。2.2.计算固定资产原值。计算固定资产原值。计算固定资产折旧。计算固定资产折旧。3.3.年所得税。年所得税。4.4.写出各年现金流量。写出各年现金流量。n=5（年）（年）固定资产原值固定资产原值=10000（元）（元）折旧折旧=10000/5=2000（元）（元）所得税所得税=（6000-2000-2000）40%=800（元）（元）NCF0=-10000（元）（元）NCF1-5=6000-2000-800=3200（元）（元）乙方案需投资乙方案需投资1200012000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入20002000元。元。5 5年中每年的销售收年中每年的销售收入为入为80008000元，付现成本第元，付现成本第1 1年为年为30003000元，以后随着设备陈旧，元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费逐年将增加修理费400400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元，假设元，假设所得税税率为所得税税率为40%40%。解：解：1.1.计算项目计算期。计算项目计算期。2.2.计算固定资产原值。计算固定资产原值。计算固定资产折旧。计算固定资产折旧。3.3.每年的所得税。每年的所得税。4.4.写出各年现金流量。写出各年现金流量。全部现金流量的计算全部现金流量的计算两个方案每年的折旧额：两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000(=10000/5=2000(元元)乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(=(12000-2000)/5=2000(元元)全部现金流量的计算全部现金流量的计算 表表5-1 投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量 单位：元单位：元年份年份12345甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1）60006000600060006000付现成本（付现成本（2）20002000200020002000折旧（折旧（3）20002000200020002000税前利润税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得税所得税（5）=（4）40%800800800800800税后净利税后净利（6）=（4）（）（5）12001200120012001200营业现金流量营业现金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200 表表5-1 投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量 单位：元单位：元年份年份12345乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1）80008000800080008000付现成本（付现成本（2）30003400380042004600折旧（折旧（3）20002000200020002000税前利润税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（所得税（5）=（4）40%12001040880720560税后净利（税后净利（6）=（4）（）（5）1800156013201080840营业现金流量营业现金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840全部现金流量的计算全部现金流量的计算 表表5-2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t012345甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资-10000 营业现金流量营业现金流量32003200320032003200 现金流量合计现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000 营业现金流量营业现金流量38003560332030802840 固定资产残值固定资产残值2000 营运资金回收营运资金回收3000 现金流量合计现金流量合计-1500038003560332030807840例例5-15-1：某个工业项目需要原始投资某个工业项目需要原始投资125125万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资100100万元，开办万元，开办费费5 5万元，流动资产投资万元，流动资产投资2020万元。建设期万元。建设期1 1年，建设期与购建固定资产有关的年，建设期与购建固定资产有关的资本化利息资本化利息1010万元。固定资产投资和无形资产投资于建设起点投入，流动资万元。固定资产投资和无形资产投资于建设起点投入，流动资金于第金于第1 1年末投入。该项目寿命期年末投入。该项目寿命期1010年，固定资产按直线法折旧，期满有年，固定资产按直线法折旧，期满有1010万元净残值，开办费自投产年份起分万元净残值，开办费自投产年份起分5 5年摊销完毕。预计投产后第年摊销完毕。预计投产后第1 1年获净利年获净利润润5 5万元，以后每年递增万元，以后每年递增5 5万元；流动资金于终结点一次收回。万元；流动资金于终结点一次收回。（1）项目计算期n=1+10=11（年）（2）固定资产原值=100+10=110（万元）（3）固定资产年折旧=(110-10)/10=10(万元)（4）开办费摊销额=5/5=1(万元)（5）投产后每年净利润分别为 5,10,15,50万元(共10年)建设期净现金流量:NCF0=-100-5=-105(万元)NCF1=-20(万元)NCF2=5+10+1=16(万元)NCF3=10+10+1=21(万元)NCF4=15+10+1=26(万元)NCF5=20+10+1=31(万元)NCF6=25+10+1=36(万元)NCF7=30+10=40(万元)NCF8=35+10=45(万元)NCF9=40+10=50(万元)NCF10=45+10=55(万元)NCF11=50+10+10+20=90(万元)经营期净现金流量:例例5-25-2：某固定资产投资项目需要一次投入价款某固定资产投资项目需要一次投入价款100100万元，资金来源系银行借万元，资金来源系银行借款，年利率为款，年利率为10%10%，建设期为一年。该固定资产可使用，建设期为一年。该固定资产可使用1010年，按直线法计年，按直线法计提折旧，期满有净残值提折旧，期满有净残值1010万元。投入使用以后，可使经营期第万元。投入使用以后，可使经营期第1-71-7年每年年每年营业收入（不含增值税）增加营业收入（不含增值税）增加8080万元，第万元，第8-108-10年营业收入（不含增值税）年营业收入（不含增值税）增加增加7070万元，同时使第万元，同时使第1-101-10年的经营成本增加年的经营成本增加3838万元。该企业的所得税率万元。该企业的所得税率为为25%25%。投产后前。投产后前7 7年每年需支付银行借款利息年每年需支付银行借款利息1111万元。根据上述资料计算万元。根据上述资料计算该项目计算期内各期的净现金流量。该项目计算期内各期的净现金流量。（1）项目计算期=1+10=11（年）（2）固定资产原值=100+10010%=110（万元）（3）年折旧额=10（万元）1.建设期净现金流量：NCF0=-100（万元）NCF1=0（万元）2.经营期第1-7年 每年总成本费用=38+10+11=59（万元）每年营业利润=80-59=21（万元）每年应缴所得税=2125%=5.25（万元）每年净利润=21-5.25=15.75（万元）NCF 28=15.75+10+11=36.75（万元）经营期第8-10年 每年总成本费用=38+10=48（万元）每年营业利润=70-48=22（万元）每年应缴所得税=2225%=5.5（万元）每年净利润=22-5.5=16.5（万元）NCF 910=16.5+10=26.5（万元）经营期 10年 NCF11=14.74+10+10=34.74（万元）第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标一、投资决策评价指标及其类型一、投资决策评价指标及其类型 投资决策评价是指用于衡量和比较投资项目可行投资决策评价是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，主要包性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，主要包括：括：（静态）投资回收期、（静态）投资回收期、投资利润率、投资利润率、净现值、净现值、净现值率、净现值率、获利指数、获利指数、内部收益率。内部收益率。第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标评价指标的分类评价指标的分类 1.1.含义：含义：静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。始总投资所需要的全部时间。2.2.种类：种类：包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期(PP)(PP)和不包括建设期的投资回和不包括建设期的投资回收期收期(PP(PP)。二、静态投资回收期（二、静态投资回收期（Payback PeriodPayback Period）第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标满足特定条件下的简化公式（公式法）：满足特定条件下的简化公式（公式法）：不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期=原始投资额原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量投产后前若干年每年相等的净现金流量 特殊条件：特殊条件：项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等，项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资（这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资（mm投产后前投产后前m m年每年相等的净现金流量（年每年相等的净现金流量（NCFNCF）原始投资）。原始投资）。3.3.计算：计算：甲方案初始投资100万元，净现金流量前三年相等，340=120100，所以甲方案可以利用简化公式。乙方案净现金流量前三年也是相等的，但前三年净现金流量总和小于原始投资，所以不能用简化公式。丙方案不包括建设期的投资回收期=1000/200=5（年）包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期=5+1=6（年）3.计算：一般情况下的计算公式（列表法）：包括建设期包括建设期的回收期的回收期最后一项为负值最后一项为负值的累计净现金流的累计净现金流量对应的年数量对应的年数=+项目甲计算期的净现金流量表 单位:万元4.4.4.4.决策规则：决策规则：决策规则：决策规则：w w静静静静态态态态回回回回收收收收期期期期越越越越短短短短，说说说说明明明明投投投投入入入入资资资资金金金金回回回回收收收收速速速速度度度度越越越越快快快快，投投投投资资资资风风风风险越小。险越小。险越小。险越小。w w如如如如果果果果静静静静态态态态回回回回收收收收期期期期小小小小于于于于公公公公司司司司期期期期望望望望的的的的回回回回收收收收期期期期，方方方方案案案案可可可可行行行行；反反反反之，则不可行。之，则不可行。之，则不可行。之，则不可行。5.5.优缺点：优缺点：优点：能够直观反映原始总投资的返本期限，便于理解，优点：能够直观反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量。计算也比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量。缺点：没有考虑时间价值因素和回收期满后继续发生的现缺点：没有考虑时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。如：目前有两个投资项目：A项目和B项目。有关资料如图所示：A方案 B方案 两个方案回收期一样，但明显B项目要比A项目好，B项目后两年的净流量每年都是100，A每年还是50。所以回收期的缺点是没有考虑回收期满以后的现金流量，它只考虑回收期满以前的现金流量。练习：静态投资回收期练习：静态投资回收期 某投资项目各年末尚未收回的投资额如下表，计算投资回收期为：乙方案乙方案012345NCFt-7500020550208852122021555 43390累计累计NCFt-75000-54450-33565-12345921053600 当建设期为0年，经营期每年净现金流量相等时：甲方案甲方案012345NCFt-500001402014020140201402014020累计累计NCFt-50000-35980-21960-7940608020100练习：静态投资回收期练习：静态投资回收期三、投资收益率三、投资收益率1.1.含义与计算含义与计算投资收益率又称投资报酬率（记作投资收益率又称投资报酬率（记作ROIROI），指运营期年），指运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比均息税前利润占项目总投资的百分比。计算公式：第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标例题：某工业项目原始投资例题：某工业项目原始投资12501250万元，建设期万元，建设期1 1年，建设期发年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息生与购建固定资产有关的资本化利息100100万元，项目投资产后万元，项目投资产后每年获息税前利润分别为每年获息税前利润分别为120120万元、万元、220220万元、万元、270270万元、万元、320320万万元、元、260260万元、万元、300300万元、万元、350350万元、万元、400400万元、万元、450450万元和万元和500500万万元。元。要求：计算该项目的投资收益率指标。要求：计算该项目的投资收益率指标。解：投资收益率解：投资收益率=23.63=23.63 3.3.优缺点优缺点优点：优点：简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。影响，能够说明各投资方案的收益水平。缺点：缺点：第一，没有考虑资金时间价值因素；第一，没有考虑资金时间价值因素；第二，分子、分母时间特征不一致；第二，分子、分母时间特征不一致；第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。2.2.评价方法：评价方法：ROIROI越高，项目的经济效益越好。越高，项目的经济效益越好。当当ROIROI大于期望报酬率时方案可行，反之，不可行。大于期望报酬率时方案可行，反之，不可行。四、净现值（四、净现值（Net Present Value）1.概念 是是指指在在项项目目计计算算期期内内，按按行行业业基基准准收收益益率率或或其其他他设设定定折折现现率率计计算算的的各各年年净净现现金金流流量量现值的代数和。现值的代数和。基本计算公式：第t年的净现金流量 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标净现值的计算（一）净现值的计算（一）例例5-1 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表5-5-1 1和表和表5-25-2）,来说明净现值的计算。假设资本成来说明净现值的计算。假设资本成本为本为10%10%。甲方案的甲方案的NCFNCF相等，故计算如下：相等，故计算如下：净现值的计算（二）净现值的计算（二）乙方案的乙方案的NCF不相等，故列表不相等，故列表5-3计算如下计算如下:年份年份t各年的各年的NCF（1）现值系数现值系数PVIF 10%,t（2）现值现值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值未来现金流量的总现值 15861 减：初始投资减：初始投资 -15000净现值净现值 NPV=8613.3.净现值决策规则：净现值决策规则：只有一个备选方案的决策中：只有一个备选方案的决策中：NPV0NPV0，方案才具有财务可行性。，方案才具有财务可行性。有多个备选方案的互斥选择决策中：有多个备选方案的互斥选择决策中：应选择是正值中最大者。应选择是正值中最大者。4.4.优缺点：优缺点：优点：一是考虑了资金时间价值；优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量和投资风二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。险。缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。而且计算比较繁琐。五、获利指数五、获利指数（Profitability IndexProfitability Index）是指项目经营期净现金流量的现值与原始投资额的现值之比。是指项目经营期净现金流量的现值与原始投资额的现值之比。公式：公式：第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标获利指数的计算获利指数的计算依前例依前例决策规则：决策规则：只有一个备选方案的决策中，只有一个备选方案的决策中，当当PI1时方案可以接受；时方案可以接受；反之，项目应拒绝。反之，项目应拒绝。有多个备选方案的互斥选择决策中，有多个备选方案的互斥选择决策中，应选择应选择PI超过超过1最多的项目。最多的项目。优缺点：优缺点：优点：能从动态角度反映项目的资金投入与总产出之间的关优点：能从动态角度反映项目的资金投入与总产出之间的关系。系。缺点：（缺点：（1）不能直接反映投资项目的实际收益水平，）不能直接反映投资项目的实际收益水平，（2）计算起来相对复杂。）计算起来相对复杂。六、净现值率（六、净现值率（NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率=公式：=获利指数-1投产后现金流量现值合计投产后现金流量现值合计-原始投资现值合计原始投资现值合计 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标净现值率的计算净现值率的计算依前例依前例 优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系。产出之间的关系。缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。际收益率。优缺点：优缺点：决策原则：NPVR0，方案可行。在有多个被选方案的互斥选择决策中，应选择NPVR 最大的项目。七、内部收益率（七、内部收益率（Internal Rate of Return，IRR）是项目投资实际可望达到的报酬率，亦是项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。时的折现率。理解：内部收益率理解：内部收益率就是方案本身的实就是方案本身的实际收益率。际收益率。第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率内含报酬率的计算（一）内含报酬率的计算（一）现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表5 51 1和表和表5 52 2）来说）来说明内含报酬率的计算方法。明内含报酬率的计算方法。例例5-2 由于甲方案的每年由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和和19%之间，之间，现用插值法计算如下：现用插值法计算如下：内含报酬率的计算（二）内含报酬率的计算（二）甲方案的内含报酬率甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03%内含报酬率的计算（三）内含报酬率的计算（三）乙方案的每年乙方案的每年NCFNCF不相等，因而，必须逐次进行测算，不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表测算过程见表5-4 5-4：表表5-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元单位：元时间时间（t）NCFt测试测试11%测试测试12%复利现值系数复利现值系数PVIF11%,t现值现值复利现值系数复利现值系数PVIF12%,t现值现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2内含报酬率的计算（四）内含报酬率的计算（四）乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.995%11%+0.995%11.995%11.995%优点：优点：（1 1）可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；（2 2）不受基准收益率高低的影响，比较客观。）不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。练习：内含报酬率（练习：内含报酬率（练习：内含报酬率（练习：内含报酬率（1 1 1 1）某方案某方案012345NCFt-750002055020885212202155544390累计累计NCFt-75000-54450-33565-12345921053600某方案经营期每年的现金净流量不等，采用某方案经营期每年的现金净流量不等，采用“逐次测试法逐次测试法”:第一次测试设折现率第一次测试设折现率r=18%r=18%，代入净现值计算公式：，代入净现值计算公式：第二次测试设折现率第二次测试设折现率r=20%,r=20%,带入净现值计算公式：带入净现值计算公式：练习：内含报酬率（练习：内含报酬率（练习：内含报酬率（练习：内含报酬率（2 2 2 2）用内插值法求出当用内插值法求出当NPV=0NPV=0时的折现率时的折现率:项目投资决策指标项目投资决策指标指标指标计算公式计算公式决策标准决策标准一个备选方案一个备选方案多个互斥方案多个互斥方案净现值净现值NPV0选择正值中最大者选择正值中最大者净现值率净现值率NPVR0选择正值中最大者选择正值中最大者获利指数获利指数PI1选择超过选择超过1最多者。最多者。内含报酬率内含报酬率IRR必要的报酬率必要的报酬率选择超过资金成本或选择超过资金成本或必要报酬率最多者必要报酬率最多者八、动态投资决策评价指标的比较八、动态投资决策评价指标的比较1.1.相同点相同点第一，都考虑了资金时间的价值；第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致；第五，都是正指标。第五，都是正指标。2.2.区别：区别：指标指标净现值净现值净现值率净现值率获利指数获利指数内部收益率内部收益率相对指标相对指标/绝对指标绝对指标绝对指标绝对指标相对指标相对指标相对指标相对指标相对指标相对指标是否可以反映投是否可以反映投产出的关系产出的关系不能不能能能能能能能是否受设定折现是否受设定折现的影响的影响是是是是是是否否能否反映项目投能否反映项目投方案本身收益率方案本身收益率否否否否否否是是 几个动态指标之间的关系几个动态指标之间的关系结论：结论：若若 NPV0 NPV0 则则 NPVR0NPVR0 PI1 PI1 IRRi IRRi反之反之,NPV0 ,NPV0 则则 NPVR0NPVR0 PI1 PI1 IRRi IRR12%，甲方案经济上是可行的。，甲方案经济上是可行的。乙方案的差额内部收益率乙方案的差额内部收益率IRR=10%0，所以应该缩短投资期。，所以应该缩短投资期。012345131415缩短投资期缩短投资期-220-2200150150150正常投资期正常投资期-100-100-100-1000150150150 现金流量现金流量-120-1201002501500-150-150缩短投资期：缩短投资期：正常投资期：正常投资期：因为缩短投资期净现值大于正常投资期，所以应该采纳缩短投资期。因为缩短投资期净现值大于正常投资期，所以应该采纳缩短投资期。【例题例题】甲公司进行一项投资，正常投资期为甲公司进行一项投资，正常投资期为3 3年，每年投资年，每年投资200200万元，万元，3 3年共需投资年共需投资600600万元。第万元。第4 4年年-第第1313年每年现金净流年每年现金净流量为量为210210万元。如果