第5章项目投资.pptx

一家生产VCD的中型企业，该厂生产的VCD质量优良，价格合理，长期以来供不应求。为扩大生产能力，厂家准备新建一条生产线。2该生产线原始投资额为 12.5 万元，分两年投入。投产后每年可生产VCD1000台，每台销售价格为300 元，每年可获销售收入 30 万元，投资项目可使用 5 年，残值 2.5 万元，垫支流动资金 2.5万元，这笔资金在项目结束时可全部收回。材料费用 20万元 制造费用 2万元 人工费用 3万元 折旧费用 2万元资 料3现在的问题是：这家公司应不应该购买这条生产线？4这就是我们今天学习的目的！为企业的项目投资作出 正确的决策通过这一章的学习，我们应该能够：5第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标第四节第四节 项目投资决策实务项目投资决策实务第五章第五章 项目投资项目投资6在企业的财务活动中，投资是价值创造的关 键 环 节！什么是投资？将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为第一节 项目投资概述7什么是项目投资？将财力投放于将财力投放于具有生产产品、提供劳务功能的具有生产产品、提供劳务功能的生产条件生产条件，以期望在未来获取收益的行为。以期望在未来获取收益的行为。8项目投资决策项目投资决策资本预算资本预算 战略资产配置战略资产配置提出方案、评估方案、确定提出方案、评估方案、确定方案、实施方案的过程方案、实施方案的过程与财务预与财务预算算9 财务预算财务预算项目预算项目预算1期期2期期3期期4期期合计合计项目项目1项目项目2项目项目3公共收支公共收支合计合计资本预算与财务预算的关系见下图：资本预算与财务预算的关系见下图：知识延展知识延展101.资本预算是以项目为主体，而财务预算是以资本预算是以项目为主体，而财务预算是以企业为主体；企业为主体；2.资本预算周期为项目计算期，属长期预算而资本预算周期为项目计算期，属长期预算而财务预算为短期预算；财务预算为短期预算；3.某一期的财务预算包含企业所有项目在该时某一期的财务预算包含企业所有项目在该时段的预算值，也包含公共收支预算；段的预算值，也包含公共收支预算；4.资本预算提前长，远期预算值与实际可能存资本预算提前长，远期预算值与实际可能存在较大误差，而财务预算提前期短，更接近实在较大误差，而财务预算提前期短，更接近实际，误差较小。际，误差较小。11投资数额大影响时间长 发生频率低变现能力差 投资风险大对企业的影响是长远的、战略性对企业的影响是长远的、战略性的，因此要谨慎决策。的，因此要谨慎决策。12项目投资项目投资类型类型新建项目新建项目更新改造项目更新改造项目研究与开发项目研究与开发项目其他投资项目其他投资项目单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目完整工业投资项目13 投资的目的以较低的投资风险与投资总额，获取较多的投资收益实现企业价值最大化14提出投资方案提出投资方案项目投资评价项目投资评价估算项目现金流量估算项目现金流量计算投资评价指标计算投资评价指标写出评价报告写出评价报告做出投资决策做出投资决策项目实施项目实施投资项目再评价投资项目再评价项目投资程项目投资程序序返回15一、现金流量的含义一、现金流量的含义二、现金流量的构成二、现金流量的构成三、确定现金流量应注意的问题三、确定现金流量应注意的问题四、现金流量的估算四、现金流量的估算第二节 项目投资的现金流量分析16一、现金流量的含义一、现金流量的含义项目现金流量项目现金流量是指一个项目在整个寿命期是指一个项目在整个寿命期内引起的企业现金支出和现金收入增加或内引起的企业现金支出和现金收入增加或减少的数额。减少的数额。增量现金增量现金流量流量 三个三个 具体概念具体概念现金流入量现金流入量CI现金流出量现金流出量CO净现金流量净现金流量NCF（CI-CO）17为什么使用为什么使用现金流量而现金流量而不是会计利不是会计利润润1.会计利润受会计方法选择等人为因会计利润受会计方法选择等人为因素影响，而现金流量具有客观性。素影响，而现金流量具有客观性。2.采用现金流量便于正确考虑时间价采用现金流量便于正确考虑时间价值因素。值因素。18二、现金流量的构成二、现金流量的构成1.项目计算期及构成项目计算期及构成建设期建设期s生产经营期生产经营期p试产期试产期达产期达产期项目计算期项目计算期n=s+p建设建设起点起点投产投产 日日达产达产日日终结终结点点192.项目现金流量构成项目现金流量构成初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结点现金流量终结点现金流量20三、确定现金流量应注意的问题三、确定现金流量应注意的问题1.考虑所得税的影响考虑所得税的影响2.不考虑沉没成本不考虑沉没成本3.全面考虑机会成本全面考虑机会成本4.要考虑项目的附带影响要考虑项目的附带影响5.现金流量时点假设现金流量时点假设6.全投资假设（不考虑资本的利息支出）全投资假设（不考虑资本的利息支出）21四、现金流量的估算四、现金流量的估算（一）初始现金流量（一）初始现金流量1.固定资产投资支出固定资产投资支出:设备购置费、运输费、安装费等设备购置费、运输费、安装费等2.垫支的营运资本（流动资产流动负债）垫支的营运资本（流动资产流动负债）3.其他费用其他费用:筹建费、职工培训费等筹建费、职工培训费等4.原有固定资产的变价净收入原有固定资产的变价净收入22S10S+2S+1S+p建设期建设期23（二）经营现金流量（二）经营现金流量1.营业收入营业收入2.付现成本付现成本付现成本付现成本=总成本费用总成本费用-折旧、摊销等非付现成本折旧、摊销等非付现成本-利息利息3.所得税所得税24营业净现金流量营业净现金流量NCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税营业净现金流量营业净现金流量NCF=营业收入营业收入-（总成本费用（总成本费用-折旧、摊销及利息）折旧、摊销及利息）-所得税所得税=净利净利+折旧、摊销及利息折旧、摊销及利息25营业净现金流量营业净现金流量NCF=净利净利+折旧摊销及利息折旧摊销及利息=（营业收入（营业收入-总成本费用）（总成本费用）（1-T）+折旧摊销及利息折旧摊销及利息=营业收入营业收入-（付现成本（付现成本+折旧、摊销及利息）折旧、摊销及利息）（1-T）+折旧摊销及利息折旧摊销及利息=营业收入（营业收入（1-T）-付现成本（付现成本（1-T）+折旧摊销及利息折旧摊销及利息*T26营业净现金流量营业净现金流量NCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税营业净现金流量营业净现金流量NCF=净利净利+折旧、摊销及利息折旧、摊销及利息营业净现金流量营业净现金流量NCF=营业收入（营业收入（1-T）-付现成本（付现成本（1-T）+折旧摊销及利息折旧摊销及利息*T净现金流量一般为正值，净现金流量一般为正值，表现为净流入表现为净流入27S10S+2S+1S+p建设期建设期经营期经营期28（三）终结点现金流量（三）终结点现金流量固定资产变价净收入固定资产变价净收入=固定资产残值收入固定资产残值收入-清理费用清理费用-税金税金收回垫支的营运资金收回垫支的营运资金净现金流量一般为正值，净现金流量一般为正值，表现为净流入表现为净流入1.经营现金流量经营现金流量2.回收额回收额29S10S+2S+1S+p建设期建设期经营期经营期终结点终结点30例：例：单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目 某固定资产项目需某固定资产项目需一次投入价款一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，万元，资金来源为银行借款，年利率为年利率为10%，建设期为，建设期为1年。该固定资产可使用年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。万元。投入使用后，可使经营期投入使用后，可使经营期17年每年产品销售收入年每年产品销售收入增加增加803.9万元，第万元，第810年每年产品销售收入增年每年产品销售收入增加加693.9万元，同时使第万元，同时使第110年每付的付现成本年每付的付现成本增加增加370万元。该企业所得税率为万元。该企业所得税率为25%。不享受。不享受减免税待遇。投产后第减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借年末，用税后利润归还借款本金，在此之前的经营期内每年支付借款利息款本金，在此之前的经营期内每年支付借款利息100万元。计算该项目的净现金流量。万元。计算该项目的净现金流量。01254387691011建设期建设期生产经营期生产经营期31项目计算期项目计算期=1+10=11年年固定资产原值固定资产原值=1000+1000*10%=1100万元万元年折旧额年折旧额=（1100-100）/10=100万元万元NCF0=-1000万元万元NCF1=0NCF28=803.9（1-25%）-370（1-25%）+（100+100）*25%=375.42万元万元 NCF910=693.9*（1-25%）-370（1-25%）+100*25%=267.92万元万元NCF11=267.92+100=367.92万元万元 32例：例：完整工业投资项目完整工业投资项目某工业项目需要原始投资某工业项目需要原始投资130万元，其中固定资万元，其中固定资产投资产投资100万元（全部为贷款，年利率为万元（全部为贷款，年利率为10%，贷款期限为贷款期限为7年），开办费投资年），开办费投资10万元，流动资万元，流动资金投资金投资20万元。建设期为万元。建设期为2年，建设期资本化利年，建设期资本化利息息20万元。固定资产投资和开办费投资在建设期万元。固定资产投资和开办费投资在建设期均匀投入。流动资金于第均匀投入。流动资金于第2年末投入。项目使用年末投入。项目使用寿命期寿命期8年，固定资产按直线法计提折旧，期满年，固定资产按直线法计提折旧，期满有有8万元净残值；开办费自投产年份起分万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销年摊销完毕。预计投产后完毕。预计投产后15年每年获净利润年每年获净利润15万元，万元，68年每年每年获净利年每年每年获净利20万元；流动资金于终结万元；流动资金于终结点一次收回。要求：计算投资总额及项目各年净点一次收回。要求：计算投资总额及项目各年净现金流量。现金流量。33投资总额投资总额=初始投资初始投资+资本化利息资本化利息=130+20=150万元万元计算期计算期=2+8=10年年年折旧年折旧=（100+20-8）/8=14万元万元3-7年每年开办费摊销额年每年开办费摊销额=10/5=2万元万元3-7年每年利息费用年每年利息费用=100*10%=10万元万元34NCF01=-（100+10）/2=-55万元万元NCF2=-20万元万元NCF37=15+14+2+10=39万元万元NCF89=20+14=34万元万元NCF10=34+8+20=62万元万元012543876910建设期建设期生产经营期生产经营期35例：例：更新改造项目更新改造项目企业拟用新设备取代已经使用企业拟用新设备取代已经使用3年的旧设备。旧年的旧设备。旧设备原价设备原价17000元，当前估计尚可使用元，当前估计尚可使用5年，目年，目前折余价值为前折余价值为110000元，其变价收入元，其变价收入80000元，每年营业收入元，每年营业收入30000元，每年经营成本元，每年经营成本12000元，预计残值元，预计残值10000元，购置新设备需元，购置新设备需投资投资150000元，预计可使用元，预计可使用5年，每年营业收年，每年营业收入入60000元，每年经营成本元，每年经营成本24000元，预计残元，预计残值值10000元。所得税率元。所得税率25%，采用直线法计提，采用直线法计提折旧。计算更新改造项目各年净现金流量。折旧。计算更新改造项目各年净现金流量。36新设备年折旧新设备年折旧=（150000-10000）/5=28000元元旧设备年折旧旧设备年折旧=（110000-10000）/5=20000元元处置旧设备损失抵减所得税处置旧设备损失抵减所得税=（110000-80000）*25%=7500元元使用旧设备使用旧设备:NCF0=-80000元元NCF1=30000（1-25%）-12000（1-25%）+20000*25%-7500=11000元元NCF24=26500-7500=18500万元万元NCF5=18500+10000=28500万元万元37使用新设备使用新设备:NCF0=-150000元元NCF14=60000（1-25%）-24000（1-25%）+28000*25%=26500元元NCF5=26500+10000=36500万元万元差量现金流量差量现金流量:NCF0=-150000-(-80000)=-70000万元万元NCF1=26500-11000=15500万元万元NCF24=26500-18500=8000万元万元NCF5=36500-28500=8000万元万元返回38项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标是指用于衡量是指用于衡量和比较投资项目可行性，并据以进行和比较投资项目可行性，并据以进行方案决策的定量化标准与尺度。方案决策的定量化标准与尺度。第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标39贴现现金流量指标（动态指标）贴现现金流量指标（动态指标）考虑资金时间价值考虑资金时间价值非贴现现金流量指标（静态指标）非贴现现金流量指标（静态指标）不考虑时间价值不考虑时间价值包括：投资回收期，平均报酬率包括：投资回收期，平均报酬率包括：净现值，净现值率，现值指数，包括：净现值，净现值率，现值指数，内含报酬率内含报酬率一、指标分类一、指标分类是否考虑时是否考虑时间价值间价值40指标性质指标性质正指标正指标反指标反指标包括：投资收益率、净现值、净现值率、包括：投资收益率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率现值指数、内含报酬率包括：投资回收期包括：投资回收期41指标重要性指标重要性主要指标主要指标次要指标次要指标辅助指标辅助指标包括：净现值、内部收益率等动态指标包括：净现值、内部收益率等动态指标包括：投资回收回期包括：投资回收回期包括：投资收益率包括：投资收益率42(Payback Period，PP)是是指回收初始投资所需要指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位的时间，一般以年为单位 含义与计算公式二、静态评价指标二、静态评价指标（一）投资回收期（一）投资回收期累累计计净净现现金金流流量量期数期数PP?43投资回收期原始投资额投资回收期原始投资额每年营业现金流量每年营业现金流量情况一：情况一：初始投资均在建设期支出，初始投资均在建设期支出，经营期各年净现金流量相等经营期各年净现金流量相等pp不含建设期的投资回收期不含建设期的投资回收期0123456净现金流量净现金流量0-20-20-10 201626累计净现金流量累计净现金流量 0-20-40-50-30-141244计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量并结合插值法加以确定。情况二：情况二：不符合第一种情况的投资项目不符合第一种情况的投资项目例：某项目的净现金流量估算如下：例：某项目的净现金流量估算如下：PP 0PP-56-5=0-（-14）12-（-14）PP=5.53年年45回收年限越短，方案越有利回收年限越短，方案越有利投资项目的回收期短于期望的投资回投资项目的回收期短于期望的投资回收期，则可以接受，反之不能接受。收期，则可以接受，反之不能接受。决策规则46投资回收期法不考虑时间价值，将不同时间投资回收期法不考虑时间价值，将不同时间的货币收支看成是等效的。该法是指项目投的货币收支看成是等效的。该法是指项目投产后的各年现金流入量累计到与初始投资现产后的各年现金流入量累计到与初始投资现金流出量相等所需要的时间，它代表收回投金流出量相等所需要的时间，它代表收回投资所需要的年限。资所需要的年限。投资回收期，评价最初级投资回收期，评价最初级47（Return On Investment，ROI）也称平均投资报酬率，是投资项目达产期正常年份或运营期年均利润占初始投资额的比率。平均报酬率年平均利润原始投资额在采用平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高出必要平均报酬率的方案才能入选，而在多个方案中，平均报酬率高的方案为优。含义与公式（二）投资收益率二）投资收益率48该指标易于理解，使用简单方便，考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况，但未考虑资金的时间价值，因此它并不能真正反映投资报酬率的高低。平均报酬率，简便却不宜49非贴现现金流量指标由于未考虑货币的时间价值，会造成决策的失误，因此，在实际的投资决策中，广泛运用了贴现现金流量指标，即净现值、内部报酬率和现值指数。（Net Present Value，NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折为现值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计算期内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现的现值之和。含义与公式（一）净现值（一）净现值净现值最常用的决策方法和指标 净现值 未来报酬总现值初始投资现值三、动态投资评价指标三、动态投资评价指标51NPVi项目净现值与贴现率关系项目净现值与贴现率关系净现值 0 收益高于必要报酬净现值 0 收益等于必要报酬净现值 0 收益低于必要报酬52对于独立方案，当净现值大于0时才可可行；对于方案比较，净现值大的方案为优？解读净现解读净现值值决策规则53考虑了货币时间价值，且能反映一项投资可使企业增值多少，即净现值数额无法直接反映投资项目本身的实际无法直接反映投资项目本身的实际报酬率报酬率但是：缺点优点54（二）净现值率（二）净现值率含义与公式（Net Present Value Rate，NPVR）是）是指投资项目的净现值占初始投资现值总和的指投资项目的净现值占初始投资现值总和的百分比。百分比。55对于独立方案，当净现值率大于0时方案可行；多个方案比较，净现值率大的的方案为优。决策规则解读净现解读净现值率值率现值指数的意义现值指数的意义 每一元的资金投入能够赚取的净现值56可以从动态角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系，并可以对原始并可以对原始投资额不同的方案进行比较投资额不同的方案进行比较。无法直接反映投资项目本身的实际报酬率。但是：缺点优点57（Profitability Index，PI）又称获利指数，是投资项目经营期与终结点净现金流量现值之和与初始投资现值之和的比率。（三）现值指数（三）现值指数含义与公式58现值指数的意义现值指数的意义 每一元的资金投入能够收回资金的现值每一元的资金投入能够收回资金的现值解读现值解读现值指数指数对于独立方案，当现值指数大于1时方案可行；多个方案比较，现值指数大的的方案为优。决策规则59可以从动态角度反映项目资金投入与产出之间的关系。并可以对原始投资额不同的方案进行比较。无法直接反映投资项目本身的实际无法直接反映投资项目本身的实际报酬率报酬率但是：缺点优点60（Internal Rate of Return，IRR）使投使投资项目的净现值为零时的贴现率。资项目的净现值为零时的贴现率。内含内含报酬率反映了项目本身的收益能力。报酬率反映了项目本身的收益能力。（四）内含报酬率（四）内含报酬率投资报酬率投资报酬率含义与公式61NPVi项目净现值与贴现率关系项目净现值与贴现率关系IRR621.计算年金现值系数2.查年金现值系数表3.采用插值法计算内含报酬率则：每年相等的净现金流量（则：每年相等的净现金流量（P/AP/A，IRRIRR，n n）-初始投资初始投资=0=0初始投资额初始投资额每年净现金流量每年净现金流量 计算步骤情况一：情况一：经营期内各年净现金流量相等，且全经营期内各年净现金流量相等，且全部投资于建设起点一次投入，建设期为零部投资于建设起点一次投入，建设期为零（P/A，IRR，n）=63情况一：情况一：不符合第一种情况的投资项目不符合第一种情况的投资项目1.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则；2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i(i1 1,NPV,NPV1 1),(i),(i2 2,NPV,NPV2 2)；3.采用插值法计算内含报酬率64NPVi项目净现值与贴现率关系项目净现值与贴现率关系IRRi1i2（i1，NPV1）（i2，NPV2）IRR-i1i2-i1=0-NPV1NPV2-NPV165对于独立方案，内含报酬率高于必要报酬率，方案可行；多个方案比较，内含报酬率大的的方案为优。决策规则66能从动态角度反映投资项目本身的报酬率，计算过程不受行业基准收益率的影响。计算比较复杂计算比较复杂但是：缺点优点67动态指标之动态指标之间的关系间的关系NPV0时，时，NPVR0，PI1，IRRicNPV=0时，时，NPVR=0，PI=1，IRR=icNPV0时，时，NPVR0，PI1，IRR0，初始投资大的方案即，初始投资大的方案即B方案优方案优期准折现率期准折现率项目项目C方案方案B方案方案项目计算期（年）项目计算期（年）85原始投资额原始投资额每年经营每年经营NCF（18000）5000（18000）6500净现值（净现值（NPV）86576642现值指数（现值指数（PI）1.481.37内含报酬率（内含报酬率（IRR）22.28%23.61%75（二）计算期不等的互斥方案比较计算期不等的互斥方案比较例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：项目项目C方案方案B方案方案项目计算期（年）项目计算期（年）85原始投资额原始投资额每年经营每年经营NCF（18000）5000（18000）6500净现值（净现值（NPV）86576642现值指数（现值指数（PI）1.481.37内含报酬率（内含报酬率（IRR）22.28%23.61%年均净现值年均净现值1626175276年金法年金法通过比较各方案的年平均净现通过比较各方案的年平均净现值指标选择最优方案值指标选择最优方案ANPV=NPV/（P/A，ic，n）优选优选77