2024年中国上市非上市游戏企业竞争力报告.pdf

2024中国上市/非上市游戏企业竞争力报告目 录第一章 中国上市/非上市游戏企业竞争环境现状第二章 中国上市/非上市游戏企业竞争力重点第三章 中国上市/非上市游戏企业自身竞争现状第四章 强基领航游戏企业评估模型第五章 强基领航游戏企业分析中国上市/非上市游戏企业竞争环境现状中国上市游戏企业全球资本市场竞争现状2023年全球游戏收入TOP50上市游戏企业中，中国共入榜17家企业，数量位列各国之首，在全球头部企业范围中，中国企业的竞争力较强。较强的市场表现与中国企业擅长移动游戏领域有关，现阶段移动游戏是全球规模最大的游戏领域，市场更为广阔，在潜力空间上具备优势。在此基础上，中国企业对移动游戏的研运能力较强，因而在全球移动游戏市场中占据较多份额。而当前这一优势仍在扩大，2024年6月30日入榜的中国移动游戏数量同比增加1.3个百分点，且在单一地区的头部榜单中入榜产品数量持续增加。全球收入TOP50上市游戏企业中国数量第一，移动游戏优势持续扩大成关键4.1%46.8%37.4%9.4%1.2%1.2%3.1%40.3%42.8%10.7%3.1%0.0%0.6%36.9%46.9%13.1%2.5%0.0%10款以下1020款2030款3040款4050款50款以上中国移动游戏进入全球各国iOS畅销榜TOP100产品数量状况（单日入榜状况）2022年6月30日2023年6月30日2024年6月30日34%24%18%12%12%中国日本韩国美国其他2023年全球收入TOP50上市游戏企业所属地区分布2024年6月30日总入榜中国产品占榜单总数的22.7%,同比增加1.3个百分点示例：“2024年6月30日”“2030款”对应的46.9%代表：2024年6月30日全球各国iOS游戏畅销榜中，共有46.9%的国家，TOP100产品中有20至30款属于中国企业。数据来源：伽马数据（CNG）中国上市游戏企业全球资本市场竞争现状虽然2023年全球游戏收入TOP50上市游戏企业中中国企业最多，但从入榜企业游戏收入量级来看，中国企业的表现相对弱势：超半数入榜企业收入不足50亿元，营收超100亿元的全球企业中超8成为海外企业。擅长的终端仍是重要成因之一，主机游戏、单机游戏、客户端游戏等同样占据较多市场份额，但绝大多数中国企业并未涉足上述终端，使得这部分市场份额几乎全被海外企业占据，形成较多高收入海外上市游戏企业。未来，拓展更多终端布局将有利于提升企业收入上限，进而培养更多高营收能力的中国企业。中国超百亿元游戏营收的上市企业不足全球两成，需向更多终端拓展11221185162250亿元及以下50100亿元100500亿元5001000亿元1000亿元及以上2023年全球游戏收入TOP50上市游戏企业游戏收入量级分布中国企业其他地区51.5%28.1%13.8%4.8%1.8%2023年全球游戏市场规模分布（按终端）移动游戏主机游戏客户端游戏单机游戏其他数据来源：伽马数据（CNG）中国上市游戏企业全球资本市场竞争现状而与较佳的业绩表现相反的是，中国企业的证券市场价值或被低估，在近似游戏收入量级的企业中，中国企业的市值、市盈率、市销率，在多个区间中弱于海外企业。中国企业证券市场价值或被低估，市值、市盈率、市销率均弱于海外41.2%24.2%41.2%30.3%5.9%12.1%5.9%27.3%5.9%6.1%中国海外2023年全球游戏收入TOP50上市游戏企业市值区间分布情况020亿美元2050亿美元50100亿美元1001000亿美元1000亿美元以上50亿元及以下50亿100亿元100亿500亿元500亿1000亿元1000亿元及以上 中国企业20.3 海外企业13.1 中国企业15.9 海外企业33.8 中国企业38.3 海外企业127.2 中国企业621.7 海外企业521.6 中国企业3180.9 海外企业17285.3（游戏收入单位为：亿元；市值单位为：亿美元）企业游戏收入（亿元）企业市值（亿美元）注：游戏收入统计期间为2023年全年，市值为2024年6月30日单日。若非交易日，则顺延至其后第1个交易日。市值整体区间分布市值各游戏收入区间企业，平均市值分布数据来源：伽马数据（CNG）23.5%24.2%11.8%15.2%41.2%21.2%11.8%15.2%5.9%12.1%5.9%12.1%中国企业海外企业2023年全球游戏收入TOP50上市游戏企业市盈率区间分布情况0以下01010202030305050以上中国上市游戏企业全球资本市场竞争现状中国企业证券市场价值或被低估，市值、市盈率、市销率均弱于海外（续）市盈率相关表现市销率相关表现34.0 21.5 9.0 16.6 16.3 44.5 24.0 31.1 29.2 28.1 50亿元及以下50100亿元100500亿元5001000亿元1000亿元及以上2023年全球游戏收入TOP50上市游戏企业中不同游戏收入区间企业平均市盈率分布（仅计入正值）中国企业海外企业2.2 1.9 1.6 4.1 5.3 1.9 2.8 3.4 5.4 7.7 50亿元及以下50100亿元100500亿元5001000亿元1000亿元及以上2023年全球游戏收入TOP50上市游戏企业中不同游戏收入区间企业平均市销率分布中国企业海外企业23.5%12.1%35.3%45.5%29.4%12.1%11.8%27.3%3.0%中国企业海外企业2023年全球游戏收入TOP50上市游戏企业市销率区间分布情况1及以下12.52.5551010以上注：游戏收入统计期间为2023年全年，市盈率、市销率为2024年6月30日单日。若非交易日，则顺延至其后第1个交易日。数据来源：伽马数据（CNG）中国上市游戏企业国内资本市场竞争现状|业绩层面创收情况改善，但企业两极化、产业竞争加剧等因素影响净利润2023年，中国上市游戏企业的表现有所改善，从A股企业来看，游戏收入正增长的企业比重增加，且加总后营收的增长率优于A股企业整体。但企业两极化、产业竞争加剧的影响仍在增加，导致虽然加总后净利润的同比增长率优于A股整体企业，但净利润集中于少数企业，盈利的企业占比不足半数，显著弱于A股整体企业。0.86%-1.57%73.30%2.91%7.27%47.06%收入增长率净利润增长率盈利企业占比2023年中国A股游戏企业VS中国A股整体企业业绩表现A股整体企业游戏企业20.8%18.8%8.3%4.2%18.8%29.2%22.9%20.8%10.4%4.2%12.5%29.2%20.8%22.9%2.1%8.3%22.9%22.9%-20%以下-20%-5%-5%0%0%5%5%20%20%以上主要上市游戏企业游戏收入增长率区间分布2021年2022年2023年数据来源：伽马数据（CNG）数据来源：伽马数据（CNG）、中国上市公司协会中国上市游戏企业国内资本市场竞争现状|业绩层面成熟产品及新产品共同助力创收稳定性增强对单一产品的依赖性始终是游戏产业及企业的风险之一，从本期报告的监测来看，这一风险有所降低。稳定性由成熟产品、新产品的表现两方面保障，当新产品贡献的流水高于成熟产品自然衰退的减量时，产业规模将增加。因此，如果新品的创收能力、成熟产品的保值能力在长期来看均呈上升趋势，那么产业的创收波动性将下降，即稳定性增加。而据伽马数据统计，成熟产品方面，统计的产品中流水增长的比重增至41.9%，更多产品基于长线运营实现了流水稳定；新产品方面，2024年新游保持着超百亿元流水产出。整体而言，游戏产业的稳定性有所提升。2.6%1.7%3.3%13.2%18.6%17.0%30.3%26.3%19.9%20.5%16.5%17.8%33.3%36.9%41.9%2022年上半年2023年上半年2024年上半年流水TOP300移动游戏流水保值状况20%及以下20%50%50%75%75%-100%100%以上注：每款产品保值状况的计算方式为，用当期H1的流水除以上期H1的流水，且仅有已于上期H1上线的产品，才参与当期计算。0.0050.00100.00150.002020年上半年 2021年上半年 2022年上半年 2023年上半年 2024年上半年监测国内新品流水变化状况（亿元）注：监测范围为移动端流水TOP200产品和客户端流水TOP120产品。新品指上年12月初至当年6月底新上线的游戏产品。示例：产品A于2021年7月1日上线，其2022H1、2023H1、20234H1的流水分别为10亿元、8亿元、4亿元，则其2023年上半年、2024年上半年保值程度分别为80%（8亿元10亿元）、50%（4亿元8亿元）。数据来源：伽马数据（CNG）中国上市游戏企业国内资本市场竞争现状|证券市场表现国内证券市场表现不佳，但需注意其价值较全球低估虽然游戏企业的业绩较佳、“业绩波动性较大”的投资风险也有所改善，但产业的证券市场表现不佳，股价指数降幅较大、弱于文化传媒、影视概念等相关板块的整体走势。此外，虽然国内企业在全球范围内受到低估，但总市值仍有所缩减，2024年年中市值不足百亿元的企业占比较2023年年底提升8.3个百分点；市盈率也回落至略高于2022年的水平。0.00.40.81.2A股重点板块指数变化状况（近一年）网络游戏文化传媒影视概念沪深3000.60.81.01.2A股重点板块指数变化状况（近四年）网络游戏文化传媒影视概念沪深300主要上市游戏企业滚动市盈率中位数（正值企业中位数）注：单位为“年”的数据统计日期为对应年份的12月31日。单位为“H1”的数据统计日期为对应年份的6月30日。若非交易日，则顺延至其后第1个交易日。33.3%13.3%23.3%20.0%13.3%29.6%33.3%25.9%7.4%7.4%17.2%31.0%17.2%13.8%20.7%25.0%25.0%10.7%21.4%17.9%01010202030305050以上主要上市游戏企业市盈率正值区间分布状况2021年2022年2023年2024H123.9%17.4%26.1%28.3%4.3%28.3%28.3%21.7%17.4%4.3%25.0%29.2%18.8%22.9%4.2%33.3%29.2%12.5%20.8%4.2%020亿元2050亿元50100亿元1001000亿元1000亿元以上主要上市游戏企业总市值区间分布状况2021年2022年2023年2024H12024年6月2023年6月2024年6月2020年6月21.82021年16.92022年20.12023年18.22024H1数据来源：伽马数据（CNG）userid:529794,docid:171521,date:2024-08-10,中国上市/非上市游戏企业竞争力来源及趋势中国上市/非上市游戏企业主要竞争力|技术基础技术能力已成竞争力重要前提，AI等创新技术激发新兴需求“加码技术投入”是游戏企业近年的布局重点，而现阶段，“基础技术能力是否足够坚实”已成为竞争力能否持续的重要前提：例如典型代表“虚幻引擎”已连续多年出现在新游流水TOP20中，且运用比例最高达20%，这一引擎应用对于企业研发技术要求较高。与此同时，用户愈发看重技术在设备兼容、呈现效果方面的表现，例如，即便是性能较弱且小众的手机，是否也能流畅运行？再如，实机演示中的游戏画质是否能够无门槛兑现？上述要求的数据反馈为，用户对流水TOP10新品“运行稳定性”的评论比重由5%增至9.4%，关注程度持续上升。整体而言，拥有足够坚实的基础技术能力，愈发成为竞争力的基本体现。而在夯实基础技术能力的同时，较多企业投入对AI等创新技术的探索，未来，这部分创新技术有望通过“激发新兴需求”等方向作用于竞争力，例如企业关注度较高、且已有成果产出的“智能NPC”竞争方向。“高技术力引擎”更受青睐“能否稳定运行”愈发重要5%5%20%5%2021年2022年2023年2024年上半年流水TOP20的移动新游中，虚幻引擎运用比例5.0%5.9%6.8%6.6%9.4%2020年2021年2022年2023年2024年上半年流水TOP10移动新游，由TapTap平台归于“运行稳定性”的评论占比均值数据来源：伽马数据（CNG）数据来源：TapTap、伽马数据（CNG）中国上市/非上市游戏企业主要竞争力|小程序游戏、跨平台游戏捕捉新兴渠道需求，小程序游戏、跨平台布局快速提振企业业绩布局新兴渠道为企业本年业绩带来显著加持。小程序游戏及跨平台游戏是新兴渠道的突出贡献者，小程序游戏方面，从上市企业财报来看近6成企业提到这一机会，且大多已获取其加持，部分企业受加持程度达到20%，业绩贡献较明显；跨平台游戏方面，产业持续基于上线资格、其他终端的官方版本、模拟器等方式挖掘这一潜力，作为结果，客户端游戏收入增长受其影响。而关于未来的发展，伽马数据认为无论是“新兴渠道”这一方向，还是已有体现的小程序游戏、跨平台布局，其价值均处于增长阶段，例如小程序游戏仍有精品化空间，当前双版本的排名名次差距较明显；又如跨平台游戏的布局仍较浅，绝大部分产品仅回应了用户对平台的需求，例如通过手游模拟器实现在PC端游玩的可能，但少有游戏触及用户的深层需求，例如更便利的操作、更佳的画质，这部分需求往往需要基于其他终端的专项研发才可实现。上述的深化即为新的市场空间。小程序游戏跨平台布局 主要上市游戏企业小程序游戏布局状况58.3%41.7%提到小程序游戏的企业占比财报中提到小程序游戏其他 小程序+App双版本产品表现状况123343291291342050100150游戏A游戏B游戏C游戏D游戏E小程序游戏最高排名（微信小游戏畅销榜）App最高排名（iOS游戏畅销榜）虽然流水TOP100的游戏几乎均可以通过第三方模拟器游玩，但由官方推出PC版/模拟器的产品占比仍不高。注：上述游戏中，游戏A、D、E为放置类；游戏B为模拟经营类；游戏C为回合制RPG。57.1%42.9%小程序游戏布局进程已加持业绩筹备期，尚未产生业绩37%2024H1移动游戏流水TOP100中在官网提供PC版/模拟器的数量占比注：官网下载渠道提供PC版（电脑版、桌面版等）或厂商自家开发的模拟器版本，不包括第三方模拟器数据来源：伽马数据（CNG）中国上市/非上市游戏企业主要竞争力|小程序游戏精品化等趋势促使企业转变，细致的企业能力或成新重点如前所述，小程序游戏的投入力度仍在提升，伽马数据认为新阶段将对企业能力的全面、细致程度提出更高要求，并将成下一阶段重点。这是由于一方面，参考App游戏的历程可知，用户对产品的要求将向精品化转变，且在抉择质量相近的产品时会重点参考其在游戏运营、稳定性、安全性等方面的表现，因此企业加码上述方向将逐渐由可选项转为必选项；另一方面，竞争加剧几乎必然压缩获利空间，而若想保存经营成果，则需要企业更积极地与其他伙伴合作，挖掘更多细分渠道、关注并深度运用各项福利政策等。诸如此类的变化需要企业能力更为全面、细致。需要注意的是，进入下一阶段时企业或需重点关注与第三方的合作，这是由于较多小程序游戏的团队规模较小或配套技术不完善，而第三方企业的成熟方案可弥补其人手、工具等的不足。而在选择合作对象时可重点关注与头部平台相关的企业，例如同属腾讯旗下的腾讯游戏云，据了解，腾讯游戏云与微信小游戏计划于2024年9月推出小程序游戏的扶持计划。在此之前，腾讯游戏云也多次为小程序游戏提供解决方案，支持对象不乏产业热议产品，在潜在合作对象的能力中居于前列。60.2%26.3%7.3%6.3%在遇到感兴趣的游戏时，在下载/购买前，您是否会额外了解游戏相关信息？大部分时候，会额外了解游戏信息再下载/购买大部分时候会直接下载，不会再额外搜索游戏信息搜集额外信息和直接下载的次数差不多记不清代表方向一：IP化代表方向二：品质升级代表方向三：App成熟产品登陆小程序 无尽冬日登陆微信小游戏 国内iOS游戏畅销榜最高排名TOP8 微信小游戏畅销榜最高排名TOP7 流浪超市微信小游戏畅销榜最高TOP2 在“咸鱼like”的框架中，将美术由2D升至3D“仙剑奇侠传”等更多IP产出小程序游戏 微信小游戏畅销榜最高TOP3 小游戏解决方案 小游戏生态专项激励：总量超过1000万级代金券激励，支持小游戏蓬勃发展联合服务提效小程序游戏向精品化发展参考App游戏可知，用户选择游戏时将更谨慎代表第三方合作伙伴腾讯游戏云技术联动提效授权预审内容耗时缩短语音房百人能力服务联合升级客服助手全栈服务数据打通一站式监控新游激励爆款激励成长激励注：上线暂定2024年9月。具体以微信开放平台社区公布为准。容器化日志分析业务突发性能分析300万+腾讯云代金券300万+腾讯云代金券500万+腾讯云代金券数据来源：伽马数据（CNG）中国上市/非上市游戏企业主要竞争力|新兴细分赛道新兴细分赛道加持新品表现，相对蓝海赛道贡献最为突出面对用户对“新鲜感”的需求，布局细分赛道是兼顾市场表现与用户需求的解法之一，而在2023年及2024年上半年，新兴细分赛道成为企业竞争力的重要来源：据伽马数据统计，头部新品中约50%的流水及数量由新兴细分赛道产品贡献，并带动这些赛道在头部产品中达到高至数倍的增幅。在此基础上，伽马数据注意到，新兴细分赛道的布局思路已有分化，至少显现三个方向。第一个方向为“几乎从未产出高流水产品的全新赛道”，代表如派对类；第二个方向为“显现潜力但相对蓝海的赛道”，代表如体育竞技、换装类、开放世界，较为明确的用户偏好加码这类赛道的“确定性”，吸引企业进入，同时，这一赛道也是当前的主力细分赛道，从带动作用来看，开放世界、换装等的带动幅度均达数十、上百的百分比。注1：“全新赛道”代指文中的几乎从未产出高流水产品的全新赛道。注2：“相对蓝海赛道”代指文中的显现潜力但相对蓝海的赛道。注3：“断代赛道”代指文中的产品断代但拥有成熟趣味偏好用户的赛道。400%+70%+80%+200%+2022年 vs2023年2023H1vs2024H140.0%46.6%35.0%32.2%5.0%1.3%15.0%13.2%5.0%4.6%0.0%0.0%50.0%47.5%50.0%54.7%数量流水数量流水2023年2024年上半年流水TOP20移动新游赛道分布相对蓝海赛道全新赛道断代赛道其他开放世界派对体育竞技换装战棋剧情互动钓鱼流水TOP100移动游戏中赛道流水变动状况（部分）数据来源：伽马数据（CNG）中国上市/非上市游戏企业主要竞争力|新兴细分赛道历史经典产品的趣味点或成新重点新兴细分赛道的第三个分化方向为“产品断代但拥有成熟趣味偏好用户的赛道”，同时这一赛道或成新增长点。“产品断代但拥有成熟趣味偏好用户的赛道”是指曾有过市场表现极佳或用户热情极高的产品，但后续产品表现不佳、没有继续出现头部新品的赛道。这类赛道并不缺乏用户基础，但用户留存有痛点，从市场中可见，虽然持续有新品以相关概念引来用户，但用户往往较快流失，又回到成熟但上线较久的产品，即使这部分产品的画面、细节等已不是当前时代的主流。新产品留不住用户的原因主要有两点，一是画面等的表现吸引力不足，虽然优于既有的头部产品，但与同代的新游相比并不突出，不易吸引未接触过这类产品的用户；二是并未还原用户期待的游玩体验，导致被相关概念吸引来的成熟用户再次回流到既有头部产品中。但从产品来看，近期涌现出部分表现较佳的产品，从赛道中取得了红利并反馈于赛道规模。基于案例，伽马数据认为已有团队找到切入方式，基于其经验，“产品断代但拥有成熟趣味偏好用户的赛道”的机会或将变现，成为新增长点。2022年2023年代表赛道|横版动作十亿元级别增量2021年+2022年上半年2023年+2024年上半年代表赛道|国战注：统计规模的范围为对应期间内流水TOP100的移动游戏。400%+数据来源：伽马数据（CNG）77%77%76%73%72%做对的事擅长他们所做的事诚实信守承诺努力对社会产生积极影响消费者相信，品牌将：中国上市/非上市游戏企业主要竞争力|线下活动线下活动对“用户实际消费”及“品牌渗透”的效果提升显著“强化品牌赋能长线运营”是近年的竞争重点，而发生于线下的品牌渗透愈发成为重要举措。线下品牌渗透是指在线下展开的游戏相关活动，玩家见面会、展会、线下赛事、音乐会、联动实体店等，均属于这一范畴。而据伽马数据统计已有较多产品的线下活动获得高关注度，企业更为注重线下活动价值。线下活动的价值与其品牌塑造能力有关，相关机构的研究显示，现场互动后77%的参与者对品牌信任度有所提升。信任提升的原因在于，良好的线下互动能提升用户对自身、对品牌的双重好感（见下图），进而提升消费意愿。在相关机构的研究中，参与线下活动用户的实际消费比例，超出营销人员预测值23个百分点。叠加游戏产业对线下活动的探索仍处于早期，伽马数据看好这一布局的持续竞争力。77%消费者表示，在现场活动中与某个品牌互动后，他们对该品牌的信任度有所提高。线下活动使人们对他们自己，以及对应品牌感觉良好：70%63%63%62%了解更多知识感到鼓舞与自己的行业产生更多链接感到兴奋与会者参加线下活动后的感受：70%70%70%45%68%67%67%68%在线与品牌互动想对其他人说说这个品牌或公司访问这个品牌或公司的网站购买这个品牌或公司的产品或服务设想与现实与会者在线下活动后的实际行为：营销人员的预期消费者实际做的数据来源：FreemanVisual Snapshot:The Freeman Trust Report注：报告原文为英文，中文版本由伽马数据翻译，英文原版可见附录。抖音“游戏线下活动”(部分)相关话题播放量话题名称播放量#原神夏日回响音乐会24.3亿#原神fes6.8亿#dnf嘉年华2亿#星穹铁道嘉年华1.3亿#音律联觉6940.8万#征途嘉年华2066.7万#王者荣耀音乐盛典517万企业游戏产品活动类型活动介绍畅游天龙八部嘉年华2023年在长沙举办，包括现场举行全球争霸赛和年度发布会等内容网易光遇周年庆活动五周年线下庆典包括光遇主题演出、制作人签名会、开发者分享、音乐会、快闪活动等腾讯光与夜之恋线下音乐会光与夜之恋三周年音乐会于6月29日-30日在上海举行线下活动布局及声量（部分）线下活动价值（部分）数据来源：伽马数据（CNG）中国上市/非上市游戏企业主要竞争力|全球同步发行更多产品选择全球同步发行“全球同步发行”是新兴产业趋势，数据显示，采取这一发行方式的产品流水占比已由1.3%增至最高9%。从发行特征来看，全球同步发行首发即在数十、上百个国家或地区上线，这与传统出海时逐步拓展出海地区的做法差异明显。而据伽马数据研究，全球同步发行或存在流水优势，从下方示例可见，同步发行时的单地流水上限或为异步发行的1.68倍（下图中的0.74除以0.44得到）。流水差异的部分成因在于，全球产品加速迭代的背景下，发行间隔越长，产品需竞争的同等质量竞品就越多，甚至存在发行时产品的核心体验、画风等已不被市场偏好的风险，而同步发行则可规避这一弊端。诚然，选择同步发行与企业发行能力和产品品质关联较密，且有部分产品凭借更精细的本土化运营、大IP加持等优势消弥发行间隔的流水劣势，但作为新兴起的全球化布局方式，同步发行的价值有待进一步研究探索。注1：计算方法为产品在国内、海外各上线满1年后（上线不足1年的产品，以其上线时长为准），用流水少的一方除以多的一方。注2：仅统计移动端流水，参与计算的产品不含地域性过强的产品（如三国、仙侠题材）。数据来源：伽马数据（CNG）0.74 0.44 0.45 0.79 0.47 0.50 全球同步发行时，国内、海外的流水差距倍数（均值）1.5年以内，完成全球发行时，国内、海外的流水差距倍数（均值）1.5年以上，完成全球发行时，国内、海外的流水差距倍数（均值）伽马数据研究发现：从现有成果来看，全球同步发行的流水上限可能更高平均值中位数1.3%3.9%7.6%9.0%7.7%中国流水TOP100移动游戏中“全球同步上线”产品流水占比示例：产品A国内首年流水为10亿元，若海外流水低于国内，则按图中倍数，海外首年流水可能为：若同步发行海外：7.4亿元若1.5年内上线海外：4.4亿元若超过1.5年上线海外：4.5亿元中国上市/非上市游戏企业自身竞争现状中国上市/非上市游戏企业自身竞争现状本节报告将对比上市、非上市游戏企业双方的表现。之所以将二者进行对比，是由于在布局时间、资源积累等的加持下，上市、非上市游戏企业内部均呈现出相对集中的布局特点。但需注意的是，布局特点并不存在优劣之分，在各自特点的加持下，上市、非上市企业进入头部榜单的数量保持稳定（见下页）。上市游戏企业非上市游戏企业 进入游戏产业时间通常较早 资源储备通常较为丰富 通常更频繁地对外投资 更注重业务稳定性 通常于近年进入游戏产业 通常在新兴赛道表现较佳 对外投资相对较少 业绩更易随单款主力产品表现而波动 中国上市/非上市游戏企业自身竞争现状|企业上市企业占比超90%营收更稳定、非上市企业更迭频率相对较快从头部榜单来看，上市、非上市游戏企业整体呈“入榜数量稳定，但企业构成差异较大”的特征。入榜数量稳定方面，近3年营收TOP50榜单中二者份额几乎保持稳定，意味着无论哪类企业，均为头部市场的重要组成。但集群内部的差异显著：上市企业的入榜企业更为稳定，连续3年入榜的企业占比超90%，但非上市企业的同类数据仅为65%，企业更迭频率更快。上述现象与入局时间有关，由于上市企业进入产业较早，企业对成熟产品及知名IP的沉淀更为充分，因而收入的稳定性更强；而非上市企业进入产业较晚，部分企业依托单款高流水产品进入榜单，但由于难以持续产出“爆款”，容易出现快速入榜、快速出榜的现象。但同时，非上市企业也凭借开拓新兴赛道，涌现更多收入稳定的头部企业，例如榜单中收入超50亿元的非上市游戏企业占比已达18.2%。0.0%4.5%32.1%40.9%14.3%22.7%28.6%13.6%14.3%9.1%10.7%9.1%上市企业非上市企业2023年中国游戏营收TOP50企业收入区间分布010亿元1020亿元20亿30亿元30亿50亿元50亿100亿元100亿元以上56%54%56%44%46%44%2021年2022年2023年中国游戏营收TOP50企业证券市场登陆状况上市企业非上市企业数据来源：伽马数据（CNG）中国上市/非上市游戏企业自身竞争现状|产品IP使上市企业占据国内主导，挖掘蓝海赛道潜力助非上市企业提升份额从产品来看，游戏企业整体呈“上市企业主导产业发展、非上市企业占比逐步提升”的特征：上市企业始终占据超7成市场份额，因此主导产业发展；非上市企业的份额虽少，但整体呈增长趋势，因此占比逐步提升。其中，上市企业的业绩与IP关联较密，IP的变现能力较强，且上市企业的IP储备更丰富，因此能获得较多流水；非上市企业的占比增长受新品影响较大，鸣潮恋与深空等新品激发了竞争较少赛道的潜力，新品占据的优势帮助非上市企业占比提升。83.6%76.9%77.6%77.6%73.6%76.2%16.4%23.1%22.4%22.4%26.4%23.8%2019年2020年2021年2022年2023年2024H1样本产品中上市及非上市游戏企业产品流水占比上市企业非上市企业75.1%74.0%77.2%78.8%70.1%75.5%84.8%78.6%81.4%80.9%75.4%80.1%2019年2020年2021年2022年2023年2024H1样本IP产品中上市企业产品流水占比身为研发商时占比身为发行商时占比76.41%65.74%67.14%78.69%56.08%59.33%23.59%34.26%32.86%21.31%43.92%40.67%2019年2020年2021年2022年2023年2024H1样本新品中非上市企业产品和上市企业产品流水占比上市企业非上市企业注：样本产品为伽马数据监测的国内市场客户端与移动游戏产品，选取范围为两终端综合流水排名前300产品。数据来源：伽马数据（CNG）中国上市/非上市游戏企业自身竞争现状|出海非上市企业主导头部出海榜单，创新元素促使市场份额反超从头部出海榜单来看，非上市企业的市场份额实现五连增，2024年上半年达52.7%，已成为头部榜单的主导。非上市企业的竞争力主要源于创新头部品类，其代表为位居中国企业自研出海品类TOP2的策略类（含SLG）及角色扮演类，在融入开放世界、动物题材等创新元素后，非上市企业的品类份额逐步反超。未来，非上市企业的此项优势或更为明显，从储备产品来看，非上市企业已涉猎“射击类”等上市企业的传统优势品类。60.8%55.3%54.4%53.0%49.2%39.3%39.2%44.7%45.6%47.0%50.8%60.7%2019年2020年2021年2022年2023年2024H1中国游戏企业出海TOP100移动游戏中“策略类（含SLG）”份额变动上市企业非上市企业61.1%33.1%16.7%32.1%16.8%8.6%38.9%66.9%83.3%67.9%83.2%91.4%2019年2020年2021年2022年2023年2024H1中国游戏企业出海TOP100移动游戏中“角色扮演类”份额变动上市企业非上市企业注：“2024H1自研出海榜”指2024H1中国自主研发移动游戏出海收入前100类型收入分布。2024H1自研出海榜TOP210.48%2024H1自研出海榜TOP132.66%41.0%46.0%48.2%50.7%51.2%52.7%2019年2020年2021年2022年2023年2024H1中国移动游戏出海流水TOP100中非上市企业流水占比数据来源：伽马数据（CNG）中国上市/非上市游戏企业自身竞争现状|出海上市企业出海收入稳中有增，代理、其他终端、投资等是长项虽然头部出海榜单中，上市企业的份额持续降低，但财报显示上市企业的出海收入稳中有增。这一现状仍与企业布局思路有关，除以自研自发高品质游戏、深挖美日韩成熟市场等方式竞争头部出海榜单外，上市企业还拥有较多略显细碎、但“聚沙成塔”的创收来源，进而保障整体海外竞争力：例如，上市企业对代理发行更为关注，部分企业年代理产品可达数十款，这部分产品的年流水量级大多位于百万元或千万元级别，难以进入头部榜单，但能够为企业贡献亿元级、十亿元级的收入总和；又如，部分企业保有的海外页游等业务，仍持续贡献收益；此外，上市企业在投资领域的优势，也使得更多产出知名产品的海外本土公司能为上市企业贡献投资回报，这部分同样归属于上市企业的出海收入。10.3%17.2%10.3%3.4%13.8%10.3%13.8%20.7%2023年主要上市游戏企业出海收入变动状况（公布出海收入的企业）从29家公布出海收入的主要上市游戏企业的财报来看，2023年出海收入共781.4亿元，同比增长13.2%。59.0%54.0%51.8%49.3%48.8%47.3%2019年2020年2021年2022年2023年2024H1中国移动游戏出海流水TOP100中上市企业流水占比数据来源：伽马数据（CNG）强基领航游戏企业模型强基领航游戏企业模型本次模型聚焦游戏业务，整体分成两部分，其一为游戏业务相关布局，由企业自营的游戏产品（如，研发、运营、发行）、围绕游戏业务的投资行为、自营的其他游戏业务（如，电竞、衍生品）构成；其二为各项游戏业务布局的综合成果，即财务表现。同时，由于非上市企业不公布财报，因此针对个别指标进行调整替换，例如“体量与地位”重点参考产品流水表现。游戏收入 净资产收益率 游戏收入稳定性 游戏净利润稳定性 自研产品流水 发行产品流水 累计投资企业数量 受投企业的发展状况 游戏衍生品 游戏电竞 强基领航游戏企业模型财务表现业务布局状况体量与地位自营游戏产品稳定性游戏业务投资自营其他游戏业务注：企业排名不分先后强基领航游戏企业2023年游戏收入位居前列2023年游戏净利润位居前列累计投资事件数量位居前列2023年小程序游戏表现位居前列近5年游戏收入稳定性位居前列优势项目（部分）三七互娱具备在看重的赛道实现“入局开拓向头部企业发展”的方法论，是三七互娱重要的竞争力来源，依托这一竞争力，三七互娱深耕的品类不但从1项增至4项，且实现了收入多年连增，较顺利地完成业务升级。之所以认为三七互娱具备方法论、而非偶然踩中上述赛道，是由于对上述赛道的明确看好几乎均始于5、6年前，在此期间，企业上线数十款产品实际检验市场反馈、并与其网状资源（见下图）等相互配合、形成合力，最终寻找到在赛道的切入点。这意味着，三七互娱当前的成绩是在确切的战略指导下、有计划地逐步实现的。而“方法论”更重要的价值在于，其内部在历史起效的共性部分有望被用于未来，帮助企业以较稳定的节奏于更多赛道占据头部位置。而当前，试水其他赛道已有迹象，从企业2023年年度报告可见，三七互娱正探索轻度化游戏、非线性游戏流程体验等可能，未来有望在轻度化游戏、非线性游戏流程体验中再次占据优势。“赛道开拓思路”兼具竞争力与稳定性，轻度化游戏、非线性游戏流程体验有望取得突破未来探索新方向三七互娱2023年年度报告赛道开拓示例SLG游戏业务发展状况38.5%61.5%2023年增量超亿元开放世界RPG移动游戏占比开放世界非开放世界“在深耕 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类的基础上，开拓了含放置 RPG、休闲益智在内更加多元化、轻度化的产品类型。”“公司正全力拥抱AI浪潮，内部持续研究更多新奇玩法及创新体验，包括研究通过 AIGC 推荐与生成玩家偏好的图像、元素、玩法的方式，降低创作门槛，帮助玩家参与创作，探索打造非线性游戏流程体验的可能性。”轻度化游戏非线性游戏流程体验时间线产品与资源合力：观察市场真实反馈确保市场反馈价值充足技术资源合作企业资源产品产出：Wild FrontierPuzzles&Conquest精灵契约Jurassic Tribes产品迭代132.27 144.00 162.16 164.06 165.47 2019年2020年2021年2022年2023年三七互娱游戏收入变动状态（亿元）海外用户 2018年：对是否自主研发SLG展开前期探索。2019年：前期调研完成，正式立项SLG。2020年：于海外发行Puzzles&Survival。2022年：于国内上线小小蚁国，投资布局。2023年：于国内上线霸业，研运一体。22.8%希望游戏对时间要求低，可以利用碎片化时间游玩20.8%希望在游戏中放松、休闲，如钓鱼、看风景非线性游戏流程体验代表领域之一三七互娱三七互娱具备较强的环境预判能力，并多次据此实现企业转型或拓展增长点。而环境预判能力在2023年度表现尤为明显，即，小程序游戏。据伽马数据统计，小程序游戏实现超300%的规模增速、超百亿元的增量仅用时1年，留给企业入局的时间较短。但三七互娱在2021年已有入榜TOP5的产品，并于2023年6月再次推出头部产品，这意味着，在小程序游戏仍处爆发初期、较多企业刚刚关注这一领域时，三七互娱已经成为头部玩家。因此，从小程序游戏所涉及企业的表现来看，伽马数据认为三七互娱“环境预判”的能力仍在持续。在此基础上，三七互娱仍布局着对小程序游戏的后续预判，例如小程序游戏登陆App：据三七互娱2023年年度报告，小妖问道（小程序游戏寻道大千的App版本）已上线中国港澳台、日韩、东南亚、欧美等地。环境预判能力持续起效，小程序游戏成又一佐证环境预判历史成果市场由网页游戏移动游戏 网页游戏市场规模由219.6亿元降至47.5亿元 三七互娱移动游戏收入从5.1亿元升至159.0亿元2015年至2023年小程序游戏表现7.7%70.0%17.9%3.1%1.3%2023年1月至2024年6月，三七互娱产品在微信小游戏畅销镑中最高排名分布（按累计数量）第1名第2名第3名第4名第5名小程序游戏后续布局布局：使小程序游戏登陆App，App+小程序游戏双版本运营市场潜力6.0%15.0%流水占比数量占比2023年中国流水TOP20移动游戏中，App+小程序双版本产品占比获客由粗放式精细化 中国游戏用户规