汉庭酒店集团公司财务分析.pptx

汉庭酒店集团汉庭酒店集团公司财务分析公司财务分析上市融资：汉庭连锁酒店（:）美国时间2010/3/26在纳斯达克证券交易所上市，融资金额达11亿美元，成为2010年在纳市登陆的首家中国公司。与此同时，这也是汉庭的创始人、执行董事长季琦在十年间第三次携其创立企业赴纳斯达克上市。“汉庭目前是所有经济型酒店中，现金流最最丰富的酒店。”-季绮，汉庭的创始人、执行董事长问题：1.汉庭是否如季琦所说“现金流丰富”，公司经营状况如何？2.公司上市定价是否合理，还存不存在投资价值？研究对象关键词汉庭，上市宏观背景 人均GDP增长迅速，与经济型酒店行业发展正相关（人民币）宏观背景 旅游业快于GDP增长速度宏观背景-经济型酒店行业发展和城市经济发展水平密切相关 Data resource:Estin&Co analysis&estimates2006年人均GDP客房数量/百万人口其他二线城市三线城市一线城市长三角二线城市5001000150020002500600003000(1000元)20406080上海贵阳南京苏州无锡常州宁波天津青岛武汉长沙郑州成都重庆西安深圳广州厦门沈阳杭州北京大连旅游城市旅游城市中国人均GDP:16 000 元临汾达州宜宾周口行业特点 经济型酒店“三好原则”经济型酒店：又称为有限服务酒店，最大的特点是房价便宜，服务模式为“B&B”（住宿早餐），以优惠房价和优质服务为最大卖点，力求满足商务和旅行客人“睡好觉，上好网，洗好澡”的简单需求。最早出现：上世纪80年代的美国，如今在欧美国家已是相当成熟的酒店形态。我国经济型酒店在酒店总量占比不到20，远低于欧美市场70的比重。2002年6月，如家正式创建，其主要目标客户锁定为每天住宿预算在150元到300元的顾客。只提供简单餐饮；大堂朴素，没有娱乐城、超市、桑拿等配套设施；客房装修温馨、卧具配置高档；热水、电话、电视、空调、宽带接口一样也不少。经济型酒店受到“背包族”和一些企业商务旅行者的青睐。用如家的话说，“如家的顾客是那些背着包、提着笔记本电脑、坐着出租车来的年轻人”。行业背景:2007-2010全国经济型连锁酒店增长规模（单位：亿元人民币）经济型酒店数及客房数增长CAGR(2007-2010):48%行业竞争性要素：扩张酒店的连锁规模能带来更高的入住率入住率(%)平均市场份额(2007，按客房数量计算)70%75%80%85%90%95%100%0%10%20%30%40%60%区域连锁品牌 7天莫泰锦江之星如家南苑一家(宁波)Hotel Home(郑州)金狮100(青岛)欣燕都(北京)GDH Inn(深圳)Easy Inn(厦门)Jins Inn(南京)Garden Inn(广州)扬子江(武汉)万好万家(杭州)汉庭Powerday(武汉)Yootel(广州)山水(深圳)全国连锁品牌 Data resource:Estin&Co analysis&estimates行业状况-市场份额（2010年1季度）如家锦江之星莫泰7天汉庭其他“上市之前人们往往看收入，上市之后就看规模了，你做到了全国第几。”07年7月时汉庭仅为3%主打品牌，目前占到总数的90%如家，7天的定位汉庭酒店特点 “更多”品牌，“稍高”品质向上渗透细分市场向下渗透细分市场客户成长周期思想RevPAR:实际客房收入（元/间夜）公司财务分析（资产负债表分析-汉庭）从数据本身来看，汉庭确如季琦说，上市前的现金流非常充沛，2009年末的现金余额达到了2.7亿元。但是，从真实的流动性来看，2008年比2007年流动性大幅下降，流动比率低于1，这样的状况到了2009年上市前才有所好转公司财务分析（资产负债表结构分析-资产）Hanting Inns200720082009结构分析结构分析流动资产：现金及等价物23.6%13.2%17.1%应收账款1.5%1.3%1.3%预付租金4.8%5.3%4.4%存货1.1%1.6%0.6%递延税资产1.3%0.9%1.2%其他流动资产1.4%0.8%1.8%流流动资产动资产 合合计计33.7%23.0%26.3%土地、设备净值55.6%66.8%65.0%无形资产及其他资产合计：无形资产净值2.6%1.5%1.3%声誉1.9%1.4%1.2%其他长期资产4.2%3.7%3.9%无形无形 资产资产 及其他及其他 资产资产 合合计计8.7%6.6%6.3%递延税资产2.0%3.5%2.3%总资产总资产100.0%100.0%100.0%Home Inns200720082009结构分析结构分析43.9%18.1%24.0%0.5%0.7%1.0%1.7%1.9%1.5%0.5%0.8%0.4%0.5%1.2%1.1%4.9%3.0%0.0%52.0%25.7%28.1%32.2%58.0%55.1%1.3%1.3%1.2%11.2%11.6%11.3%1.9%1.0%1.0%14.4%13.9%13.5%1.4%2.3%3.2%100.0%100.0%100.0%公司财务分析（汉庭加盟制度）上市20052006200720082009租赁直营店52462145173加盟连锁店0252263合计店数52667167236总店数增长420%158%149%41%加盟店占比0%7.7%7.5%13.2%26.7%2010汉庭收费政策特许加盟期限：8年特许加盟费（一次性）：3000 元/间特许保证金（一次性）：10 万（合同期满退还）特许品牌使用费：每月营业收入的3%-4%（可选择捆绑式加盟）特许品牌支持费：每月营业收入的2%-3%（可选择捆绑式加盟）中央预定费用：20 元/间夜31%37%如家加盟店占比汉庭从2008年起加大了发展加盟店的力度，一方面有助于聚拢现金流，降低财务风险；另一方面可以尽快实现规模扩张。直营店增长380%158%134%19%公司财务分析（资产负债表结构分析-负债及所有者权益）Hanting Inns200720082009结构分析结构分析负债流动负债短期借款4.5%5.6%Na.应付长期借款当前部分Na.0.1%3.6%应付账款10.0%12.8%9.0%递延收入0.4%1.1%2.7%应付工资和福利1.6%2.4%1.9%计提费用及其他流动负债8.2%10.3%5.7%认股权证1.0%Na.Na.流动负债合计28.0%32.7%23.1%长期负债Na.1.9%5.1%递延税金5.5%9.6%11.1%递延收入0.4%1.1%2.0%其他长期负债0.4%0.6%1.3%递延税资产0.7%0.5%0.4%负债合计35.1%46.4%42.9%所有者权益可转换可赎回优先股B52.4%55.6%50.4%普通股0.0%0.0%0.0%可转换可赎回优先股A0.0%0.0%0.0%额外实收资本31.1%18.5%22.3%累计亏损18.2%20.1%15.5%累计其他损失0.7%0.9%0.8%非控制权益0.3%0.4%0.7%股东权益合计64.9%53.6%57.1%负债负债和股和股东权东权益益总计总计100.0%100.0%100.0%Home Inns200720082009结构分析结构分析负债流动负债短期借款7.6%0.0%10.5%应付长期借款当前部分0.2%0.2%0.1%应付账款0.4%0.7%0.6%递延收入0.7%1.1%1.7%应付工资和福利1.4%2.1%3.0%计提费用及其他流动负债10.0%11.5%6.7%认股权证1.0%1.6%2.0%流动负债合计21.1%17.1%24.6%长期负债0.5%0.0%0.0%递延税金1.5%1.9%2.2%递延收入0.4%0.7%1.3%其他长期负债3.2%5.0%5.5%递延税资产0.4%0.4%0.3%负债合计58.3%51.6%34.0%所有者权益普通股0.1%0.1%0.1%额外实收资本38.3%41.4%52.0%留存收益1.9%4.8%11.6%法定资本金1.2%1.5%2.0%股东权益合计41.4%47.8%65.6%负债负债和股和股东权东权益益总计总计100.0%100.0%100.0%1.汉庭流动负债水平高于如家，说明短期偿债压力较大2.汉庭、如家对财务杠杆的运用都比较保守，债务权益倍数维持在1左右，说明两家公司的长期偿债能力较强公司财务分析（利润表趋势分析-汉庭）Con：公司2009年相比2008年，增长速度显著放缓，说明汉庭的开店速度显著放缓，但对比下页如家的趋势来看，汉庭的增长动力还是强于如家，这与汉庭基数较小也有一定关系。公司成本费用的增长速度小于收入的增长，酒店运营行业固定费用占比较大，不断扩张能够降低单位成本，提高毛利率Con:汉庭2007年、2008年连续两年亏损，应该是由前期扩张明显，收益增长明显，但净利润增长滞后，颇具行业特色公司财务分析（利润表趋势分析-如家）如家的营业收入约为汉庭的2倍，净利润约为5倍1、如家的盈利能力强于汉庭，两者分属不同发展阶段2、利润的增长相比收入存在滞后性，一般推迟4-6个月3、如家近年来放缓了增长速度，与行业特点有关公司财务分析（利润表结构分析）Hanting Inns200720082009结构分析收入100.0%100.0%100.0%营业税金及附加5.7%5.6%5.5%酒店经营收入94.3%94.4%94.5%酒店运营成本91.6%84.9%75.3%销售/促销费用7.0%5.0%4.3%管理费用26.3%10.1%6.3%开店费用24.5%13.3%2.8%息税前收入-55.1%-19.0%5.7%利息收入0.5%0.5%0.1%利息费用Na.0.2%0.7%外汇损失0.1%1.7%0.0%公允价值变动2.1%1.1%Na.税前收入-52.5%-19.3%5.2%所得税费用（收益）-6.9%-2.9%1.3%净利润-45.6%-16.4%3.9%Home Inns200720082009结构分析收入100.0%100.0%100.0%营业税金及附加6.0%6.0%6.1%酒店经营收入94.0%94.0%93.9%酒店运营成本71.7%80.0%76.5%销售/促销费用1.9%1.5%1.2%管理费用9.8%8.2%6.9%开店费用息税前收入10.6%4.4%9.3%利息收入3.1%1.7%0.3%利息费用0.7%1.5%0.4%可转债赎回收益5.5%2.7%外汇损失5.3%3.5%0.0%公允价值变动0.8%0.6%0.6%税前收入8.6%7.2%12.4%所得税费用（收益）4.5%1.5%2.4%净利润4.1%5.7%10.0%结论：1.酒店毛利稳定，略高于如家2.开店费用大幅降低源自加盟店比率的提高：27%预计51%3.促销费用大，源自连锁规模大幅扩张的需要4.管理费用低于如家，并且伴随加盟店比率的提高有大幅下降在2007年中和2008年底，季琦曾在公开场合高调宣布两轮分别为8500万和5500万的融资，考虑到管理费用和开店费用比率，汉庭的资金运用十分有效率。公司财务分析（比率分析）Hanting Inns200720082009流动性比率流动比率=流动资产/流动负债1.200.701.14速动比率=（流动资产-存货）/流动负债1.160.661.12财务杠杆比率资产负债率=负债/总资产35.1%46.4%42.9%负债/权益比例0.50.90.8利息倍数Na.-106.25.9效率比率应收账款周转率=销售收入/应收账款20.545.167.4运营资金销售比率=销售额/（流动资产-流动负债）5.3-5.926.1总资产周转率=销售收入/总资产0.300.570.84固定资产周转率=销售收入/固定资产0.540.851.30盈利能力比率毛利率=毛利/销售收入2.8%9.5%19.2%营业利润率=营业利润/销售收入-55.1%-19.0%5.7%净利润率=净利润/销售收入-45.6%-16.4%3.9%ROA=EBIT/总资产-16.4%-10.7%4.8%ROE=净利润/权益总额-20.9%-17.3%5.7%Home Inns2007200820092.461.511.152.431.461.1358.3%51.6%34.0%1.411.080.525.773.7823.7155.2075.2273.870.926.4221.040.280.560.750.880.961.3622.3%14.0%17.4%10.6%4.4%9.3%4.1%5.7%10.0%3.0%2.4%7.0%2.8%6.6%11.5%公司财务分析（比率分析）结论：1.流动和速动比率方面，如家在2008年之前都显著优于汉庭，与加盟店经营模式有关。汉庭自09年以来加大了加盟力度，逐渐向轻资产，高流动性，低风险的方向发展，流动性比率接近于如家2.汉庭资产负债率持续在50%以下，利息倍数能够保证安全偿债的水平3.汉庭虽然应收帐周转率持续向好，但仍然低于如家的水平，可能是在加速扩张期间不得不作出妥协4.毛利水平09年优于如家的表现，但营业利润和净利润率低于如家，主要原因是扩张期间的营销费用远高于如家（4.3%vs1.2%)5.ROA和ROE指标转好，好于上市1年后的如家水平（5.7%vs2.8%)汉庭上市后股票价格分析:相对估值法如家汉庭上市年份20062010募集资金用途2009每股收益-美元0.490.142009年IPO时P/E6688股价-美元32.3412.6店面的扩张和汉庭的日常运营4500 万美元将用于扩大连锁酒店规模及改进酒店设施上，750 万美元将用于偿还首都旅游国际酒店集团的债务，其余部分将投入公司运营资本汉庭上市后股票价格分析:相对估值法汉庭上市后股票投资建议结论：1.企业战略规划符合行业发展特点：扩展全国连锁规模，以扩大市场份额及收益水平2.通过细分市场及精确定位获得更高收益：“更多品牌，稍高品质”带来更高RevPAR3.汉庭上市的流动性及主要经营指标确实优于主要竞争对手如家，未来稳定盈利的概率很大4.企业高管有丰富的行业经验，并且熟悉资本市场的操作流程5.相对估值法采取了保守的预期，实际很可能高于预期6.值得买进并持有一年期限谢 谢！Back-up快捷酒店行业成长特征初创期扩张期成长期成熟期衰退期012345-1-2销售曲线利润曲线1、扩张期利润的增长滞后于收入的增长2、成长期利润的增速强于收入3、衰退期利润下滑的幅度小于收入