第四章筹资管理下.pptx
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1、n第四章 筹资管理下资金成本与资金结构资金成本与资金结构第一节 资金成本一、资金成本概念与作用1.资本成本资本成本是是资资金使用者向资金所有者和中介人支金使用者向资金所有者和中介人支付的资金使用费和资金筹措费。付的资金使用费和资金筹措费。用资费用用资费用:是指企业:是指企业因使用资金而支付给因使用资金而支付给资金所有者的报酬,资金所有者的报酬,如股利、借款利息、如股利、借款利息、债券利息等。用资费债券利息等。用资费的支付是经常性的,的支付是经常性的,与资金使用时间的长与资金使用时间的长短相关短相关 筹资费用筹资费用:指企业在资金筹措过:指企业在资金筹措过程中支付的各项费用,例如发行程中支付的各
2、项费用,例如发行股票、债券支付的印刷费、发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费等发行费用公证费、担保费等发行费用 。一般是在筹措资金时一次性支付,一般是在筹措资金时一次性支付,用资过程中不再发生,一般与资用资过程中不再发生,一般与资金使用时间的长短无直接联系金使用时间的长短无直接联系 在一般情况下,如果不作特别说明,资本成本就是用相对数表示的成本率。其计算公式如下:资本成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示。资本成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示。3、资本成本的作用、资本成本的作用资本成本是选择资金来源、确定筹资方案、进行
3、筹资决策的重要依据。个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据资本成本是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。资本成本是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。(二)个别资本成本(二)个别资本成本1、债务资本成本、债务资本成本(Cost of Debts)债务的利息费用按规定在所得税前扣除,能够抵减企业
4、所债务的利息费用按规定在所得税前扣除,能够抵减企业所得税,为企业带来债务税盾。得税,为企业带来债务税盾。企业债务资本实际负担的利息费用为企业债务资本实际负担的利息费用为:某企业向银行取得长期借款某企业向银行取得长期借款150万元,年利率为万元,年利率为10.8%,期限,期限3年,每年付息一次,到期一次还本,筹措这笔借款年,每年付息一次,到期一次还本,筹措这笔借款的费用率为的费用率为0.2%,企业所得税税率为,企业所得税税率为25%。请计算这笔长。请计算这笔长期借款的资本成本。期借款的资本成本。长期借款资本成本长期借款资本成本例例(Cost of Long-Term Loans)Kl为长期借款资
5、本成本;为长期借款资本成本;Il为长期借款的年利息;为长期借款的年利息;为公司的所得税税率;为公司的所得税税率;为长期借款的本金;为长期借款的本金;Fl为长期借款的筹资费用为长期借款的筹资费用率率;Rl为长期借款的年利率为长期借款的年利率。如果存在补如果存在补偿性余额,偿性余额,在资金成本在资金成本率是多少?率是多少?例:某企业长期借款例:某企业长期借款300万元,利率万元,利率10,借款期限借款期限5年,每年付息一次,到期一次还年,每年付息一次,到期一次还本,所得税率本,所得税率33。补偿性余额比例补偿性余额比例20%.KL=10%(1-33%)(1-20%)=8.375%长期债券资本成本长
6、期债券资本成本(Cost of Bonds)Kb为债券资本成本;为债券资本成本;Ib为债券的年利息;为债券的年利息;B为债券的发行价格即实际筹资额;为债券的发行价格即实际筹资额;Fb为债券的筹资费用率。为债券的筹资费用率。债券发行价格有等价、溢价、折价三种,债券筹资总额应按具体发行价格计算;债券债券利息利息应按应按票面票面金额乘以金额乘以票面利率票面利率确定。确定。Kb=面值X利率X(1-所得税率)发行价格X(1-筹资费率)某某10年期公司债券的面值为年期公司债券的面值为1,000元,票面利率为元,票面利率为12%,筹资费用率为,筹资费用率为3%,企业所得税税率为,企业所得税税率为25%,每年
7、付息一,每年付息一次,到期一次还本。该债券的发行价格分别为次,到期一次还本。该债券的发行价格分别为1,000元、元、950元、元、1,050元,请依次计算该债券的资本成本。元,请依次计算该债券的资本成本。发行价格为发行价格为1,000元(等价发行)元(等价发行)发行价格为发行价格为950元(折价发行)元(折价发行)发行价格为发行价格为1,050元(溢价发行)元(溢价发行)例例2、权益资本成本、权益资本成本(Cost of Equity)向股东分派的股利是以税后净利润支付的,不会减少企业向股东分派的股利是以税后净利润支付的,不会减少企业应缴纳的所得税,不具有抵税作用。应缴纳的所得税,不具有抵税作
8、用。优先股资本成本优先股资本成本(Cost of Preferred Stock)优先股每期要支付固定股利,没有到期日,股利在税后支优先股每期要支付固定股利,没有到期日,股利在税后支付,没有抵税作用。从某种意义上说,优先股相当于每年付,没有抵税作用。从某种意义上说,优先股相当于每年支付固定利息的无限期债券。(永续年金)支付固定利息的无限期债券。(永续年金)Kp为优先股资本成本;为优先股资本成本;Dp为优先股的年股利;为优先股的年股利;Pp为优先股的发行价格或实收资本;为优先股的发行价格或实收资本;Fp为优先股的筹资费用率。为优先股的筹资费用率。优先股年股利优先股年股利=发行价格发行价格年股利率
9、年股利率 某公司发行优先股总面额为某公司发行优先股总面额为100万元,总价格为万元,总价格为125万万元,筹资费用率为元,筹资费用率为6%,规定年股利率为,规定年股利率为14%,请计算该优,请计算该优先股的资本成本。先股的资本成本。例例 某公司发行债券总面额为某公司发行债券总面额为100万元,溢价发行,发行万元,溢价发行,发行价格为价格为125万元,筹资费用率为万元,筹资费用率为6%,票面利率为,票面利率为14%,所,所得税税率为得税税率为25%,请计算该债券的资本成本。,请计算该债券的资本成本。例例优先股年股利优先股年股利=发行价格发行价格年股利率年股利率债券年利息债券年利息=票面金额票面金
10、额票面利率票面利率普通股资本成本普通股资本成本(Cost of Common Stock)普通股股利不是固定的,随企业盈利的增长而增长,普通股股利不是固定的,随企业盈利的增长而增长,普通股资本成本只能基于对未来的估计,不可能精确计算。普通股资本成本只能基于对未来的估计,不可能精确计算。普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发放与企业的经营业绩、未来投资机会(股利政策)、现金放与企业的经营业绩、未来投资机会(股利政策)、现金流量情况有关;而且当企业破产清算时,普通股股东对剩流量情况有关;而且当企业破产清算时,普通股股东对剩余财产的索赔权在优
11、先股东之后,其投资风险更大,因而余财产的索赔权在优先股东之后,其投资风险更大,因而普通股股东要求更高的投资报酬。普通股股东要求更高的投资报酬。普通股资本成本计算方法普通股资本成本计算方法1)资本资产定价模型)资本资产定价模型 普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期望收益率。望收益率。普通股资本成本计算方法普通股资本成本计算方法2)债券报酬率加股票风险报酬率法)债券报酬率加股票风险报酬率法/风险溢价法风险溢价法 股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础上再加股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。上股票投
12、资高于债券投资的风险报酬率。3)稳定增长型股利价值模式)稳定增长型股利价值模式股利折现模型股利折现模型股利折现模型股利折现模型Pc为普通股的发行价格或实收股本;为普通股的发行价格或实收股本;Fc为普通股的筹资费用率;为普通股的筹资费用率;Dt为普通股第为普通股第t 年的预期股利;年的预期股利;Kc为普通股资本成本。为普通股资本成本。即预期每年都分配等额的股利,则此时普通股利与优先即预期每年都分配等额的股利,则此时普通股利与优先鼓励类似鼓励类似第一种情况第一种情况固定股利政策下的股利贴现模型固定股利政策下的股利贴现模型K Kc c普通股成本普通股成本DD预期年股利额预期年股利额PcPc普通股发行
13、价格普通股发行价格股利相当于永续年金的现值股利相当于永续年金的现值即预期股利以某一固定比率逐年增长。即预期股利以某一固定比率逐年增长。第二种情况第二种情况固定增长股利政策下的股利贴现模型固定增长股利政策下的股利贴现模型Kc为普通股资本成本;为普通股资本成本;D1为普通股第为普通股第1年的预期股利;年的预期股利;Pc为普通股的发行价格或实收股本;为普通股的发行价格或实收股本;Fc为普通股的筹资费用率;为普通股的筹资费用率;G为普通股股利的固定年增长率。为普通股股利的固定年增长率。某股份有限公司普通股的每股面值为某股份有限公司普通股的每股面值为18元元,每股市每股市价为价为20元,现增发新股元,现
14、增发新股80,000股,筹资费用率为股,筹资费用率为6%,预,预计第计第1年每股发放股利年每股发放股利2元,且每年的股利增长率为元,且每年的股利增长率为5%。请计算本次增发普通股的资本成本。请计算本次增发普通股的资本成本。例例 某股份有限公司发行普通股,其每股面值为某股份有限公司发行普通股,其每股面值为20元,每元,每股发行价格为股发行价格为25元,发行费用率为元,发行费用率为3%,去年支付去年支付的每股的每股股利为股利为2.5元,预计每年的股利增长率为元,预计每年的股利增长率为9%。请计算本次。请计算本次增发普通股的资本成本。增发普通股的资本成本。例例注意:注意:过去过去支付的股利一定要转换
15、为支付的股利一定要转换为预期股利预期股利。留用利润留用利润/留存收益资本成本留存收益资本成本(Cost of Retained Earnings)利润利润的用途的用途发放给股东发放给股东留存再投资留存再投资留用利润留用利润企业的留用利润是普通股股东放弃股利分配对企业的追加企业的留用利润是普通股股东放弃股利分配对企业的追加投资,必然要求企业作相应的补偿,属于机会成本,与普投资,必然要求企业作相应的补偿,属于机会成本,与普通股资本成本的确定方法相同,只是通股资本成本的确定方法相同,只是不考虑筹资费用不考虑筹资费用。Kr为留用利润资本成本;为留用利润资本成本;D1为普通股第为普通股第1年的年的预期股
16、利预期股利;Pc为留用利润额;为留用利润额;G为普通股股利的固定年增长率。为普通股股利的固定年增长率。股利支出股利支出 留存收益成本留存收益成本是一种机会成本是一种机会成本 某公司留存收益某公司留存收益100万元,上一年公司对外发万元,上一年公司对外发行普通股的股利率行普通股的股利率12%,预计股利每年增长,预计股利每年增长3%。计算该公司留存收益的资本成本。计算该公司留存收益的资本成本。例例债务资本成本债务资本成本权益资本成本权益资本成本长期借款资本成本长期借款资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本普通股资本成本普通股资本成本留用利润资本成本留用利润资本成本总结
17、总结(三)综合资本成本(三)综合资本成本/加权平均资本成本加权平均资本成本 综合资本成本(综合资本成本(Overall Cost of Capital)又称为加权平均资)又称为加权平均资本成本本成本(Weight Average Cost of Capital,WACC)。它是依据各。它是依据各个别资本成本占全部资本的比重,通过加权平均法计算的全部长个别资本成本占全部资本的比重,通过加权平均法计算的全部长期资本的综合成本率,由期资本的综合成本率,由个别资本成本个别资本成本和和资本结构资本结构两个因素决定。两个因素决定。为综合资金成本;为第j种资金占总资金的比例;为第j种资金的成本 综合资本成本
18、所用的权数综合资本成本所用的权数Wj有有3种选择:种选择:账面价值权数账面价值权数Book Value Wights(过去)(过去)以资产负债表中各资本的账面价值为基础确定权数,易于获以资产负债表中各资本的账面价值为基础确定权数,易于获取基础资料,但当资本的市场价值偏离账面价值较大时,结取基础资料,但当资本的市场价值偏离账面价值较大时,结果误差较大,可能误导筹资决策。但由于其容易确定,在实果误差较大,可能误导筹资决策。但由于其容易确定,在实务中被广泛采用。务中被广泛采用。市场价值权数市场价值权数Market Value Wights(现在)(现在)债券、股票以现行资本市场价格为基础确定权数,能
19、反映当债券、股票以现行资本市场价格为基础确定权数,能反映当前的实际情况,但当证券市场价格波动较大时不易选用。前的实际情况,但当证券市场价格波动较大时不易选用。目标价值权数目标价值权数Target Value Wights(未来)(未来)债券、股票以未来预计的目标市场价值为基础确定权数,能债券、股票以未来预计的目标市场价值为基础确定权数,能体现期望的资本结构,但资本的目标价值难以客观确定。体现期望的资本结构,但资本的目标价值难以客观确定。练习1n某公司资金结构和资金成本如下:n求:公司综合资金成本?方式金额资金成本债券120万8%借款140万7%普通股435万15%留存收益55万14%解:Kw=
20、8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%=12.31%n1.计算比重:n债券:120750100%=16%n借款:140750100%=18.7%n普通股:435750100%=58%n留存收益:55750100%=7.3%某公司资本总量为某公司资本总量为1,0001,000万元,其中长期借款万元,其中长期借款200200万万元,年利息元,年利息2020万元,手续费忽略不计;公司发行总面额万元,手续费忽略不计;公司发行总面额为为100100万元的万元的3 3年期债券,票面利率为年期债券,票面利率为12%12%,由于票面利率,由于票面利率高于当前市场利率,故该批债券偏离票面
21、金额高于当前市场利率,故该批债券偏离票面金额10%10%出售,出售,发行费用率为发行费用率为5%5%;此外,公司普通股总面额为;此外,公司普通股总面额为300300万元,万元,总市价为总市价为500500万元,预计第一年的股利支付率为万元,预计第一年的股利支付率为15%15%,以,以后每年增长后每年增长1%1%,筹资费用率为,筹资费用率为2%2%;优先股总面额为;优先股总面额为120120万万元,总市价为元,总市价为1 501 50万元,股利支付率固定为万元,股利支付率固定为10%10%,筹资费,筹资费用率也是用率也是2%2%;公司未分配利润总额为;公司未分配利润总额为4040万元。该公司适万
22、元。该公司适用的所得税税率为用的所得税税率为40%40%。请计算该公司的综合资本成本。请计算该公司的综合资本成本。例例市场价值权数市场价值权数长期借款资本成本长期借款资本成本普通股资本成本普通股资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本留存收益资本成本留存收益资本成本综合资本成本综合资本成本边际资本成本(边际资本成本(Marginal Cost of Capital,MCC)是指)是指资金每增加一个单位而增加的成本,是资金每增加一个单位而增加的成本,是追加筹资时追加筹资时所使用所使用的资本成本。的资本成本。企业无法以某一固定的资本成本筹措无限资金,当其筹资企业无法以某
23、一固定的资本成本筹措无限资金,当其筹资额超过某一特定额超过某一特定限度限度,其边际资本成本就会上升。,其边际资本成本就会上升。边际资本成本需要按照加权平均法计算,权数必须为边际资本成本需要按照加权平均法计算,权数必须为市场市场价值权数价值权数,不应采用账面价值权数与目标价值权数。,不应采用账面价值权数与目标价值权数。(四)边际资本成本(四)边际资本成本(1)确定个别资金占总资金的比重,即确定权重(2)确定个别资金成本(3)计算筹资总额的分界点(筹资突破点)(4)计算各种筹资范围的边际资金成本边际资本成本的计算边际资本成本的计算假定该公司财务人员经分析所确定的追加筹资后的目标资假定该公司财务人员
24、经分析所确定的追加筹资后的目标资本结构,仍保持目前的资本结构,即长期借款占本结构,仍保持目前的资本结构,即长期借款占20%,长,长期债券占期债券占20%,普通股占,普通股占60%。1、确定目标资本结构、确定目标资本结构2、确定资本成本分界点、确定资本成本分界点该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的分析,认为随着公司筹资规模的增大,各种资本成本也会分析,认为随着公司筹资规模的增大,各种资本成本也会发生变动。如下表所述:发生变动。如下表所述:例例 星辉公司现有资本星辉公司现有资本1,000万元,其中长期借款万元,其中长期借款200万元、
25、万元、长期债券长期债券200万元、普通股万元、普通股600万元。由于扩大经营规模的万元。由于扩大经营规模的需要,拟筹集新资本,则筹集新资本的成本,可按下列步需要,拟筹集新资本,则筹集新资本的成本,可按下列步骤确定骤确定:筹资范围及资本成本预测筹资范围及资本成本预测某种筹资方式的某种筹资方式的资本成本分界点资本成本分界点资本种类资本种类 目标资本结构目标资本结构 追加筹资的数量范围追加筹资的数量范围 个别资本成本个别资本成本长期借款长期借款20%200万元以内万元以内200500万元万元500万元以上万元以上7%8%9%长期债券长期债券20%100万元以内万元以内100万元以上万元以上10%11
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