财务管理之财务报表分析.pptx

第二章第二章 财务报表分析财务报表分析第一节 财务报表分析概述第二节 财务比率分析第三节 现金流量与风险分析学习目标学习目标 熟悉公司经营战略分析的基本框架和方法 熟悉会计分析目的与步骤，了解会计数据调整的基本内容 掌握趋势分析、结构百分比分析和财务比率分析的基本方法 掌握公司经营业绩与财务状况的评价指标和分析方法 掌握公司盈利能力、增长能力的驱动因素 明确财务分析在公司前景分析和价值评估中的作用第一节第一节 财务报表分析概述财务报表分析概述一、经营分析与财务分析框架二、财务报告构成与特征三、财务报表分析的方法 一、经营分析与财务分析框架一、经营分析与财务分析框架 财务报表分析是通过对财务数据和相关信息的汇总、计算、对比和说明，借以揭示和评价公司的财务状况、经营成果、现金流量和公司风险，为报表使用者进行投资、筹资和经营决策提供财务信息。公司经营分析与财务报表分析框架（一）经济环境和战略分析 公司经济环境分析主要指宏观经济分析宏观经济分析和行业分析行业分析。行业竞争状况分析 公司竞争优势分析和战略分析的一般方法SWOT分析法分析法 外部威胁(threats)外部机会(opportunities)内部弱势(weakness)内部强势(strengths)市场开发 产品开发 转移 收缩剥离或清算 市场与产品开发 纵向一体化横向一体化 多元化 合资经营图2-2 PC 产业链的“微笑曲线 公司战略选择的衡量标准能否有效地使用各种资源，为客户提供超越竞争对手的价值，从而实现公司价值增值。（二）会计分析 会计分析是指根据公认的会计准则对财务报表的可靠性和相关性进行分析，以便提高会计信息的真实性，准确评价公司的经营业绩和财务状况，会计分析是财务分析的基础，并为财务分析的可靠性提供保证。会计分析基本内容：盈利质量分析 1.辨认关键因素的会计政策2.评价会计政策灵活性3.评价会计信息披露策略4.识别和评价危险信号调整财务报表（三）财务业绩分析 财务业绩分析是通过财务比率分析评价公司的财务状况和经营成果。财务业绩分析主要包括获利与营运能力分析、现金流量分析和风险分析三个方面。（四）前景分析 前景分析包括两个方面：财务预测和公司价值评估。财务预测的基本内容：（1）编制预计资产负债表、预计损益表、预计现金流量表，展示公司未来各种战略决策的财务成果和目标；（2）确定公司在计划期内各项投资及生产发展所需的资本数量及其时间安排，包括需追加的营运资本的数量。（3）结合公司的股利政策、目标资本结构或债务方针等财务政策，确定资本来源与运用计划；（4）分析各种因素对预计财务报表的敏感程度，提高预测结果的准确性和可行性。财务预测的步骤：输入变量输入变量 财务报表（历史）关键变量 销售收入 利率 预测步骤预测步骤 基本假设 预测期间 关键变量预测 敏感性分析 输出变量输出变量 财务报表（预计）财务比率 资本来源与运用（五）公司价值分析 公司价值分析的方法 现金流量折现法、乘数法、期权估价法等 公司价值分析的目的 明确价值创造的驱动因素和源泉，为投资决策提供依据。二、财务报告构成与特征二、财务报告构成与特征 财务报告是指公司对外提供的反映公司某一特定日期财务状况和某一会计期间经营成果、现金流量的文件。财务报告财务报告基本报表基本报表 资产负债表 利润表 现金流量表 股东权益变动表报表附注报表附注 底注 旁注应符合公认的会计原则或会计准则的要求应符合有关管理机构（证券）的规定和要求财务报表财务报表财务情况说明书财务情况说明书 企业经营基本情况 利润实现与分配情况 资本增减与周转情况 潜在的经营和财务风险（一）基本财务报表 1.1.资产负债表资产负债表 资产负债表是用来反映公司某一特定日期（月末、季末、年末）财务状况的一种静态报表。编制依据：资产=负债+所有者权益 作用：了解公司拥有的经济资源及其分布状况；分析公司的资本来源及其构成比例；预测公司资本的变现能力、偿债能力和财务弹性。2.利润表利润表 总括反映公司一定期间（月份、年份）内经营成果的动态报表。编制依据：收入 费用=利润 作用：了解公司一定时期的收益、成本耗费及经营成果；分析公司的发展趋势和盈利能力；考核公司管理人员的经营业绩。3.现金流量表现金流量表 现金流量表是反映公司在一定会计期间内现金的流入量、流出量以及净流量的动态报表。编制依据：现金流入量现金流出量现金净流量 作用：分析公司在一定时期内现金的生成能力和使用方向；反映现金在流动中的增减变动状况，说明资产、负债、所有者权 益变动对现金的影响；从现金流量的角度揭示公司的财务状况和经营成果。4.股东权益增减变动表 股东权益增减变动表是反映上市公司本期（年度或中期）内截止期末股东权益增减变动情况的报表。（二）报表附注 报表附注是指对财务报表编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目所作的解释。基本内容：会计政策和会计估计及其变更情况的说明；重大会计差错更正的说明；关键计量假设的说明；或有事项和承诺事项的说明；资产负债表日后事项的说明；关联方关系及其交易的说明；重要资产转让及其出售的说明；公司合并、分立的说明；重大投资、融资活动的说明；财务报表重要项目的说明；有助于理解和分析财务会计报表需要说明的其他事项。(三）财务情况说明书 财务情况说明书基本内容：公司生产经营的基本情况；利润实现和分配情况；资本增减和周转情况；对公司财务状况、经营成果和现金流量有重大影响的其他事项等。财务报表与公司经济活动的关系 利润表利润表三、财务报表分析的方法三、财务报表分析的方法（一）比较分析(comparative analysis)又称横向分析(horizontal analysis)，是指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析。揭示各会计项目在这段时期内所发生的绝对金额变化和百分率变化情况。财务报表财务报表（资产负债表（资产负债表利润表利润表现金流量表等）现金流量表等）财务报表财务报表（资产负债表（资产负债表利润表利润表现金流量表等）现金流量表等）比较分析比较分析A 会计期间会计期间B 会计期间会计期间 绝对金额增减绝对金额增减百分率增减百分率增减（二）结构百分比分析 又称纵向分析(vertical analysis)，是指同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析，主要是通过编制百分比报表进行分析。揭示出各个项目的数据在公司财务中的相对意义。便于不同规模的公司之间进行可比。财务报表财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表等）流动资产其他长期资产无形资产长期投资固定资产资产总额货币资金短期投资应收账款存货 百分比报表分析编制结构百分比分析结构百分比分析（三）趋势百分比分析（趋势分析或指数分析）将连续多年的财务报表的数据，集中在一起，选择其中某一年份作为基期，计算每一期间各项目对基期同一项目的百分比或指数。某期趋势百分比报告期金额基期金额100%揭示各期间财务状况的发展趋势。各会计期间 财务报表财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）财务报表财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）财务报表财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）财务报表财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）财务报表财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）ABCD假定A会计期间为基期基期各会计期间的同一项目之间的比较分析（四）财务比率分析 利用会计报表上的相关会计数据计算出各种财务比率指标进行分析。揭示同一张财务报表中不同项目之间或不同财务报表的有关项目之间所存在的内在联系。（五）因素分析 利用各种因素之间的数量依存关系，通过因素替代，从数额上测定各因素变动对某项综合性经济指标的影响程度。具体方法有两种：一是连环替代法 二是差额分析法第二节第二节 财务比率分析财务比率分析一、财务比率分析的逻辑起点二、盈利能力分析三、资产管理效率分析(周转率分析)四、偿债能力分析五、增长能力分析六、市场价值比率 一、财务比率分析的逻辑起点一、财务比率分析的逻辑起点以资产负债表和利润表为基础的财务比率分类：资产负债表资产负债表 存量比率存量比率 利润表利润表 流量比率流量比率流量与存量之间的比率流量与存量之间的比率 资产负债表中的各项目是一个时点指标，不能准确地反映这个变量在一定时期的流量变化情况，因此采用资产负债表期初、期末余额的平均值作为某一比率的分母，可以更好地反映公司的整体情况。注意 从价值创造价值创造的角度出发，财务比率分析的逻辑起点是公司的盈利能力和可持续增长能力。盈利能力和增长能力收入与费用管理营运资本与长期资产管理负债与股权管理股利支付率经营管理投资管理资本结构股利政策经营战略财务战略盈利能力资产营运效率偿债能力增长能力二、盈利能力分析二、盈利能力分析 盈利能力分析是财务比率分析的核心，主要用于分析公司收入与成本、收益和投资之间的关系。反映公司盈利能力的指标:以资产或股权为基础的收益率指标净资产收益率（股权收益率）总资产收益率以销售为基础的盈利指标销售毛利率销售利润率经营利润率（一）净资产收益率（return on equity,ROE）含义：公司的净收益与股东权益平均占用额的比率，反映股东投资收益水平，是公司盈利能力指标的核心。净资产收益率越高，公司股东投资获取收益的能力越强。其中：股东权益平均占用额=1/2(股东权益年初余额+股东权益年末余额)计算公式：（二）总资产收益率（return on assets,ROA）含义：公司在一定时期创造的收益与资产总额的比率，表明公司全部资产的获利水平。计算公式：按照分析的角度（采取的利润指标）不同，有以下三种计算方法：假设公司资本全部来自股权资本时的资产收益率。A A息税前收益息税前收益息税前收益息税前收益 反映公司总资产创造的净收益。总资产收益率越高，表明公司的资产利用效益越好，整个公司盈利能力越强，经营管理水平越高。B B B B税前收益税前收益税前收益税前收益C C C C净收益净收益净收益净收益D.D.息前税后收益息前税后收益息前税后收益息前税后收益补 充净收益+利息（1-所得税税率）不考虑优先股 假设不考虑优先股，净资产收益率和总资产收益率之间的关系:影响净资产收益率的因素总资产收益率税后负债成本负债与股权资本比率（财务杠杆）总资产收益率按息前税后收益计算负债利息率所得税税率税后负债成本=负债利息率（1-所得税税率）SPA公司总资产收益率为10%，所得税税率为40%，资本总额为1 000万元，全部为股权资本。公司计划筹措600万元进行项目投资，总资产收益率保持不变。现有两种方案筹措项目资本：（1）发行200万元债券，息票率为5%，同时发行400万元普通股；（2）发行600万元债券，息票率为6%。根据以上数据计算：（1）SPA公司筹资前后的净收益、息税前收益；（2）计算不同筹资方案的净资产收益率。请看例题分析 【例2-1】解析解析(1)净收益=100010%-0（1-40%）=100（万元）按“息前税后收益”口径计算（2）筹资后不同筹资方案的净资产收益率（筹资后资本总额为1 600万元）600/1 000=60%200/1 400=14.29%财务杠杆（负债/股权资本）净资产收益率息税前收益净收益方案2方案1利用关系式计算：总资产收益率按息税前收益计算 根据杜邦财务分析体系，分解ROA：影响总资产收益率的因素销售利润率总资产周转率反映公司的获利能力，即每元销售收入创造的净收益 反映公司资产的使用效率（三）销售毛利率其中：毛利额=销售净收入-销售成本 销售净收入=销售收入销售退回、折扣、折让 含义：公司的毛利额与销售净收入的比率。计算公式：销售毛利率反映公司的初始盈利能力，毛利率越大，说明在销售收入中销售成本所占比重越小，公司通过销售获取利润的能力越强。（四）销售利润率 含义：公司的利润与销售净收入的比率，用来衡量公司销售收入的获利水平。销售利润率越高，公司发展潜力越大，从而盈利能力越强。计算公式：销售利润 利润总额 净利润（收益）（五）经营利润率(EBIT margin)含义：公司的息税前收益与销售净收入的比率，反映公司的初始盈利能力。计算公式：其中：息税前收益=利润总额+利息费用 这一指标假设公司的资本全部来自于股权资本，且不考虑所得税对收益的影响 三、资产管理效率分析三、资产管理效率分析三、资产管理效率分析三、资产管理效率分析(周转率分析周转率分析周转率分析周转率分析)（一）经营性营运资本管理效率 经营性营运资本一般是指非现金流动资产与非筹资性流动负债之间的差额。计算公式：反映经营性营运资本管理效率的指标：应收账款周转率 存货周转率 应付账款周转率1 1应收账款周转率应收账款周转率 含义：公司一定时期内赊销收入净额与应收账款平均余额的比率，是考核应收账款变现能力的重要指标。应收账款周转率反映了应收账款转化为货币资本的平均次数。一般来说，应收账款周转率越高，公司收账速度快、坏账损失少。其中：赊销收入净额销售收入现销收入销售退回、折扣、折让 应收账款平均余额1/2(应收账款年初余额+应收账款年末余额)计算公式：应收账款平均周转天数 应收账款周转天数越短越好。或：2 2存货周转率存货周转率 含义：公司一定时期内销售成本与存货平均余额的比率，是反映存货周转速度的指标。存货周转率越快，说明存货在公司停留的时间越短，存货占用的资本就越少，公司的存货管理水平越高。如果存货周转率放慢，则表明公司存货中冷背残次商品增多，不适销对路；或者表明公司有过多的流动资本在存货上滞留起来，不能更好地用于业务经营。反之，太高的存货周转率则可能是存货水平太低或库存经常中断的结果，公司也许因此而丧失了某些生产或销售机会。思考一下：思考一下：思考一下：思考一下：存货周转天数应如何计算？存货周转天数应如何计算？存货周转天数应如何计算？存货周转天数应如何计算？其中：存货平均余额1/2(存货年初余额+存货年末余额)计算公式：3 3应付账款周转率应付账款周转率 含义：公司一定时期内销售成本与应收账款平均余额的比率，反映本公司免费使用供货公司资本的能力。应付账款周转天数：反映从购进原材料开始，到付出账款为止，所经历的天数。计算公式：应付账款周转天数通常不应该超过信用期，如果过长，意味着公司的财务状况不佳无力清偿货款；如果过短，表明管理者没有充分运用这样一笔流动资本。（二）长期资产管理效率固定资产、无形资产（如商誉）和其他长期资产 主要用于评价公司按时履行其财务义务的能力 反映偿债能力的指标主要包括流动性比率和财务杠杆比率两大类流动性比率流动性比率 流动比率 速动比率财务杠杆比率财务杠杆比率 负债比率（资产负债率）股东权益比率 权益乘数 负债与股东权益比率 利息保障倍数四、偿债能力分析四、偿债能力分析（一）流动性比率 一般要求流动比率保持在2：1的水平，即200%的水平。通常，从债权人的角度看，流动比率越高，公司短期偿债能力越强，债权人的权益越有保障；但从公司经营角度看，过高的流动比率通常意味着公司流动资产占用资金较多，会造成公司机会成本的增加和获利能力的降低。含义：公司流动资产“包含”流动负债的倍数，用以衡量公司的短期偿债能力。计算公式：1.流动比率流动比率2.速动比率速动比率 含义：速动资产与流动负债的比率，能够更加准确、可靠地评价公司资产的流动性及偿还短期负债的能力。其中：速动资产=货币资金+短期投资+应收账款+应收票据 =流动资产存货预付账款待摊费用 一般地，速动比率保持在1：1的水平，即100%的水平。速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。计算公式：（二）财务杠杆比率 含义：负债总额对资产总额的比率，反映公司全部负债（流动负债和长期负债）在公司资产总额中所占的比率。1.1.负债比率（资产负债率）负债比率（资产负债率）该比率越高，表明公司偿还债务的能力越差，反之，则偿还能力越强。通常，资产负债率不应高于50%；当资产负债率大100%时，表明公司资不抵债。计算公式：2.股东权益比率股东权益比率 含义：所有者权益与资产总额的比率，衡量股东投入资本在全部资本中所占的比重。股东权益比率与负债比率是从两个不同侧面反映公司的长期财务状况。二者之间的关系：股东权益比率+负债比率=1 股权比率越大，负债比率就越小，公司的财务风险也越小。计算公式：权益乘数 股东权益比率的倒数，即资产总额相当于股东权益的倍数。该比率用来衡量公司的财务风险，权益乘数越大，表明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小，公司的财务风险就越大。计算公式：3.负债与股东权益比率负债与股东权益比率 含义：负债总额与股东权益的比率，反映公司所有者权益对债权人权益的保障程度。该比率越低，表明公司的长期偿债能力越强，债权人贷款的安全程度越有保证，公司的财务风险越小。计算公式：4.利息保障倍数利息保障倍数 含义：公司一定时期息税前利润与利息费用的比率，主要用于分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。该比率至少应大于1，否则公司能就不能举债经营。计算公式：这一比率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高；如果利息保障倍数较低，则说明公司的利润难以为支付利息提供充分保障，就会使公司失去对债权人的吸引力。考核标准：从连续几年计算的利息保障倍数中选择最低的会计年度考核。总资产收益率 负债利率 负债资本与股权资本的比率 股利支付率五、增长能力分析五、增长能力分析股利支付率=现金股利/净收益 可持续增长率影响因素财务比率评价指标框架 经营利润率总资产周转率总资产收益率财务成本比率权益乘数财务杠杆乘数税收效应比率即：分析：分析：总资产收益率总资产收益率（经营利润率总资产周转率）综合反映了公司投资和经营决策对总体盈利能力的影响 提高公司销售利润率途径：提高销售收入或降低各种成本费用；分析总资产周转率需要进一步分析资产结构及质量等。财务杠杆乘数财务杠杆乘数（财务成本比率权益乘数）反映了公司筹资政策对总体盈利能力的影响 公司负债越多，财务成本比率就越小，反之亦然；如果公司全部为股权筹资，则财务成本比率等于1。公司负债越多，权益乘数越大，反之亦然。税收效应比率税收效应比率 反映税收对股权收益的作用 税率越高，这一比率越小，公司股权收益率就越低。六、市场价值比率六、市场价值比率（一）每股收益 含义：税后收益扣除优先股股息后的余额与发行在外的普通股股数的比率，反映普通股的获利水平。它是衡量上市公司盈利能力最常用的财务分析指标。每股收益越高对投资者越有吸引力，公司的财务形象越好。计算公式：（二）市盈率 含义：上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，反映投资者对上市公司每股净收益愿意支付的价格。一般来说，经营前景良好、很有发展前途的公司的股票市盈率会趋于上升，该比率越高说明公司未来的成长潜能高；反之，发展机会不多、经营前景暗淡的公司，其股票的市盈率处于较低的水平，此时公司的风险很大。计算公式：如果公司未来各年的收益不变，市盈率也可作为回收最初投资所需要的时间（年数）。（三）市场价值与账面价值比率 含义：上市公司普通股每股市价与每股账面价值的比率。该比率是衡量公司经营情况的一种非常粗略的指标。这个比率越高，市场价值相对账面价值就越大。计算公式：（四）经济利润(EVA-Economic Value Added，经济附加值)含义：将公司利润与资本成本相配比，来衡量公司为股东所创造的价值，是以价值为基础的评价指标。其中：NOPAT经过调整后的税后净经营利润 IC公司期初投资成本，包括股权资本投入和债权资本投入，反映企业经营所占用的资本额WACC加权资本成本股权资本比例股权资本成本 债权资本比例 债权资本成本 当EVA大于零时，表明公司运用资产获取的收益超过了投入资本成本，增加了股东的价值。计算公式：使用财务比率分析中应注意以下几个问题：财务比率的有效性 财务比率的可比性 财务比率的相关性 财务信息的可靠性 财务比率的比较方式第三节第三节 现金流量与风险分析现金流量与风险分析一、现金流量表分析二、财务危机预警分析一、现金流量表分析一、现金流量表分析（一）现金流量影响因素与调整现金流量表和资产负债表的关系 现金流量表的分析对象：分析对象=期末现金及现金等价物-期初现金及现金等价物 根据资产负债表的平衡式分析影响现金净流量的因素资产资产=负债负债+股东权益股东权益现金非现金流动资产非流动资产流动负债长期负债现金现金=流动负债长期负债股东权益流动负债长期负债股东权益非现金流动资产非流动资产非现金流动资产非流动资产股本资本公积盈余公积留存收益 净收益年初未分配利润提取法定的公积金应付利润（股利）现金净流量影响因素 现金流量表与利润表的关系（二）现金流量比率分析 1收益质量分析收益质量分析（1）销售现金比率反映公司通过销售获取现金的能力（2）每股经营现金净流量反映每股发行在外的普通股所平均占有的现金流量，实质上是作为每股收益支付保障的现金流量（3）现金收益比率 反映公司本期经营活动产生的现金净流量与净收益之间的比率关系 2财务弹性分析财务弹性分析 上述三个指标越大，说明公司用经营活动创造的现金流量满足公司的资本支出、支付利息、发放股利的能力越强。（1）现金流量适合比率反映经营活动现金满足主要现金需求的程度（2）现金再投资比率反映有多少现金用于资产更新和公司发展（3）现金股利保障倍数反映公司现金股利支付能力3 3流动性分析流动性分析（2）现金利息保障倍数反映公司现金流入量与利息支付之间的关系（1）现金流动负债比率体现公司资产的流动性及债务的偿还能力（3）到期债务偿付比率衡量公司到期债务本金及利息可由经营活动创造的现金来支付的程度。4 4现金流量结构百分比分析现金流量结构百分比分析 以现金流入量作为100%，分别计算经营活动、投资活动和筹资活动现金流入量、流出量占现金流入总额的比重，分别反映公司现金的来源与用途，以便分析公司现金流入量与流出量的匹配程度。二、财务危机预警分析二、财务危机预警分析（一）财务危机的概念及表现形式 1.财务危机（财务困境）的概念 公司目前的现金流量无法支付应付义务；公司资产不足以支付目前与未来的债务；在某一时点，公司的流动资产不足以满足刚性契约的需求；公司拖欠优先股股利、拖欠债务、破产 2.财务危机的表现形式 支付困难 破产（一种极端形式）（二）财务危机预测模型2.根据选用变量多少不同分类：单变量预警分析 多变量预警分析 1.根据所用的信息类型不同分类：财务指标信息类模型 现金流量信息类模型 市场收益率信息类模型 单变量预警分析单变量预警分析财务比率财务危机前平均财务比率财务危机公司财务健全公司净营运资本/总资产累积留存收益/总资产息税前利润/总资产股权资本市场价值/负债总额销售收入/总资产 -6.1%-62.6%-31.8%40.1%150.0%41.4%35.5%15.4%247.7%190.0%单一变量预测表 含义：运用单一变量的变化趋势进行财务危机预警分析，以判断公司是处于何种状况（财务危机或财务健全）。比弗的单变量财务危机预警模型 比弗（Berver,1966）抽取了1954年至1964年间的79家破产公司作为样本，并逐一选择了产品相同、资产规模相近的样本公司，然后将这些样本公司在财务危机前数年的财务比率作为判别指标，利用二分类检定法（Dichotomous Classification Test）,按年度将样本公司的财务比率从大到小进行了排列，以便从中寻找一个使错误百分比最低的临界点。分析见图2-11至2-15图2-11 现金流量/负债总额图2-12 净利润/总资产图2-13 营运资本/总资产 图2-14 流动比率 图2-15 总负债/总资产 威廉威廉.比弗的研究结果比弗的研究结果发生财务危机的公司在主要流动资产项目分布上具有下列特点：（1）财务危机公司有较少的现金，但有较多的应收账款；（2）财务危机公司的存货一般较少；（3）当把现金和应收账款加在一起列入速动资产和流动资产中时，财务危机公司与无财务危机公司之间的差异就被掩盖了。多变量预警分析多变量预警分析 含义：利用两个或两个以上的财务比率的共同变化的结果进行财务预警分析和判断。“Z-Score”模型 20世纪60年代，美国的 Edward.Altman 经过大量的实证考察和分析研究，选择了5种基本财务比率，并根据判别函数，为每一种比率确定了其对公司破产的影响程度（即各种比率的系数），建立了预测公司破产的基本模型。“Z-Score”模型表达式其中：Z：判别函数值 X1=(净营运资本资产总额)100%X2=(留存收益资产总额)100%X3=(息税前收益资产总额)100%X4=(普通股和优先股市场价值总额负债账面价值总额)100%X5=销售收入资产总额 “Z-Score”模型应用 判断公司破产的临界值（切割值）“Z-Score”：2.675 A如果公司的 Z 2.675，表明公司的财务状况良好，发生破产的可能性较小；B如果公司的 Z 2.675，则表明公司存在破产的危机。一般来说，公司的“Z-Score”越低，破产的可能性越大；反之亦然。“Z-Score”模型修正 1983年，Altman 对“Z-Score”模型修正如下：其中：Z：判别函数值 X1=(净营运资本资产总额)100%X2=(留存收益资产总额)100%X3=(息税前收益资产总额)100%X4=(股东权益总额负债总额)100%“Z-Score”模型修正具体应用判断公司破产的临界值（切割值）“Z-Score”：2.6 和 1.1 A如果公司的 Z 2.6，表明公司的财务状况良好 B如果公司的 Z 1.1，则表明公司破产几乎不可避免。实践表明，破产公司的“Z-Score”一般低于2.6左右。