公司金融资料.pptx
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1、第一章第一章 公司金融导论公司金融导论第一节第一节 公司与金融公司公司与金融公司一、公司的含义一、公司的含义 依公司法建立的、以营利为目的、具有法人地位的企业组织形式,在法律上称为“法人”。一般要求由两个以上的投资人组建。优点优点:责任是有限的;容易聚集资金;所有权具有流动性;无限生命的可能性;专业经营(所有权和经营权分离)缺点缺点:双重税负(公司所得税、个人所的税)而其他两种形式只是单重税负即个人所得税。内部人控制:所有权与经营权相分离,经营与董事会的目标有所分歧,总经理会为了自己的私利隐瞒一定事实。信息披露。表现为各国政府制定的信息披露规定。二、公司的两种组织形式:二、公司的两种组织形式:
2、1、有限责任公司有限责任公司:由两个或两个以上的投资者出资。特点:股东所负债务清偿责任以其出资额为限,使典型的“资合公司”;不公开发行股票,由股东协商确定各自的出资额;公司股份不能随意转让;公司股东通常直接参与公司经营管理2、股股份份有有限限公公司司:股份有限公司是指依照中华人民共和国公司法设立,股东以其认购的股份为限对公司承担责任,公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。特点:股东的债务责任仅限于其投入的资本额;公司所有权与经营权分离,法人治理结构健全;只要符合一国制定的上市条件和法律规定,股份公司可以在证券市场发行股票,且发行的股票可以在证券市场上自由转让股东人数众多、资本来源广泛
3、、经营规模大、筹资能力强 此外,还有无无限限责责任任公公司司(股东队公司负有无限责任)和股份两合公司股份两合公司(部分承担有限责任)两种形式。三、公司金融理论及发展三、公司金融理论及发展1、公司金融理论的创造阶段以筹资为中心(1929年以前)1987年托马斯出版公司金融,使得公司金融从微观经济学中分离出来,成为一门独立学科。2、传统的公司金融成熟阶段以内部控制为中心(19291950年)3、现代公司金融的形成阶段以投资为中心(1950-1980年)有效市场理论、投资组合理论、资本结构理论、证券定价理论。80年代以后,对新的筹资方法的研究,对衍生金融工具的研究等。第二节第二节 公司金融的内容和目
4、的公司金融的内容和目的一、公司金融的内容和目标一、公司金融的内容和目标 内内容容:(一)筹资决策:主要考虑两个方面的内容:(1)公司成立时的资金来源(2)如何筹集追加资金。核心是确定合理的资本结构。一般有筹集权益资金和借入债务资金两种方式。(二)投资决策:主要有流动资产投资、固定资产投资、长期证券投资、与公司扩张有关的战略性投资(兼并收购、跨国经营、破产、清算等);此外,还包括资本预算、不确定性分析。(三)股利分配决策:确定公司收益分配与持续发展之间关系的重要组成部分,既要保证有足够的资金用于再投资,又要给予公司股东足够的投资回报。主要包括:股利的权衡、收益与现金分配的关系、股利发放方式和过程
5、、股票回购等股利政策。w二、公司金融的目标二、公司金融的目标w(一)利润最大化w(二)每股盈余最大化(量化更加明确.缺点:没有考虑时间性;没有考虑取得盈余的风险)w(三)企业价值最大化股票价值最大化来体现第二章第二章 资金的时间价值资金的时间价值一、资金时间价值一、资金时间价值:、概念:指一定的货币资金在不同时间点上价值量的差额(资金在周转过程中的增值).、资金的时间价值产生的原因:a、货币的使用权和货币的所有权分离,货币形成资本,借给产业资本,从剩余价值中分离出一部分形成利息马克思价值论b、西方经济学的观点由于个人喜欢即期消费,他放弃即期消费进行补偿节欲说由于会发生通货膨胀会使货币的时间价值
6、变化任何情况下都有风险,收益也是不确定的、货币时间价值的表现:绝对量的表现形式利息 相对量的表现形式利率(在无风险的通货膨胀情况下社会平均资本利润率)二、资金时间价值的计算:二、资金时间价值的计算:现值:又称本金,是指未来某一时点上的一定量先进折算到现在的价值。终值:也称为将来值、本利和,指一定量先进在未来某一时点上的价值。(一)一次性收付款项的计算一次性收付款项的计算、单利(Simple Interest):只计算本金所带来的利息,不考 虑利息所产生的利息。、复利的现值和和终值的计算:复利:本金产生的利息在下期也转入本金同本金一起计算利息。()终值的计算:期数为n,利率为i的复利终值系数,记
7、作:(S/P,i,n).()现值的计算:期数为n,利率为i的复利现值系数,记作:(P/S,i,n)例 某公司从今年留存收益中提取12万元存入银行,8年后用于更新设备,银行存款利率为10%,每年复利一次,8年后可用来更新设备的金额为多少?S=P(1+i)=12(S/P,i,n)=122.1436=25.7232(万元)85w例2 一个人将500元存入银行,利息率为8%,5年后的终值是多少?=500(S/P,i,n)=5001.4693=734.65(元)w例3 6年后取50万元,8%,每年复利一次,现在需要一次性存入银行的款项?wP=S(P/S,i,n)=500.6302=31.51(万元)w例
8、4 假设若计划在3年后得到1000元,利息率为9%,现在应存金额多少?wP=S(P/S,i,n)=10000.7722=772.2(元)三、年金时间价值的计算 前面介绍了一次性收付款项的时间价值,在现实的生活中还存在一定时期内多次收付款项,而且每次收付的金额相等,这样的系列收付款项称为年金(annuity)。年金按其每次收付发生的时点不同,可分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金四种形式。凡收入和支出发生在每期期末的年金,称为普通年金或后付年金(ordinary annuity);凡收入和支出在每期期初的年金,称为预付年金或即付年金(annuity due);凡收入和支出发生在第一期以后的
9、某一时间的年金,称为递延年金或延期年金(deferred annuity);凡无限期继续收入或支出的年金称为永续年金(perpetual annuity)。w.普通年金的终值与现值)普通年金终值的计算普通年金的终值犹如零存整取的本利和,它是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。()式中,FVAn 为年金终值;A 为每次收付款项的金额;i 为利率;t 为每笔收付款项的计息期数;n 为全部年金的计息期数。其中 通常称作“年金终值系数(future value interest factors for annuity)”,其简略表示形式为FVIFAi,n或(FA,i,n),此系数可查阅“年金终值
10、系数表”直接得到,不必计算。w案例25 假设某项目在 年建设期内每年年末向银行借款 万元,借款年利率为,问:该项目竣工时应付本息的总额是多少?w解:(FA,).(万元)即该项目在 年后除了要偿付本金 万元外,还要支付 万元的利息。)年偿债基金的计算偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。由于每次提取的等额准备金类似年金存款,因而同样可以获得按复利计算的利息,所以债务实际上等于年金终值,每年提取的偿债基金等于年金A。也就是说,偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。即已知年金的终值求年金,其计算公式为式中,称为“偿债基金系数”,可以查阅
11、“偿债基金系数表”,也可通过年金终值系数的倒数求得。w案例26 某公司有一笔 年后到期的长期借款,数额为 万元,为此设置偿债基金,年复利率为,到期一次还清借款。则每年年末存入的金额应为 .(万元)或A (FVIFAi,n)(.).(万元)普通年金现值的计算普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。普通年金现值的计算公式为w式中,PVAn 为年金的现值,其他字母表示的含义同上。其中 称作“年金现值系数(present value interest factors for annuity)”其简略表示形式为PVIFAi,n或(PA,i,n),此系数可查阅“年金现值系数表”直接得到,
12、不必计算。w案例27 某企业需租入一种设备,每年年末需要支付租金 元,年复利率为,问 年内应支付的租金总额的现值是多少?(PA,).(元)年资本回收额年资本回收额,是指在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或清偿所欠的债务额。其中未收回或清偿的部分要按复利计息构成需回收或清偿的内容。年资本回收额的计算也就是年金现值的逆运算。其计算公式如下:称作“资本回收系数”,可以查阅“资本回 收系数表”,也可以通过年金现值系数的倒数求得。w案例28 某公司于 年借款 元,借款年利率为,本息自 年至 年 年中每年年底等额偿还,试计算每次偿还金额是多少?.即付年金的终值与现值即付年金与普通年金并无实质性的差别,
13、两者仅在收付款项时间上有所不同。)即付年金终值的计算即付年金的终值是其最后一期期末时的本利和,是各期收付款项的复利终值之和。n 期即付年金与n 期普通年金的付款次数相同,但由于其付款时间不同,n 期即付年金终值比n 期普通年金的终值多计算一期利息。因此,在n 期普通年金终值的基础上乘上(i)就是n 期即付年金的终值。称为“即付年金终值系数”,它是在普通年 金终值系数的基础上,期数加,系数减 所得的结果。通常记作(FA,i,n )。这样,通过查阅“年金终值系数表”得(n )期的值,然后减去 便可得对应的即付年金终值系数的值。这时可用公式计算即付年金的终值wFVAn A (FA,i,n )()案例
14、29 每年年初向银行存入 元,连续存入 年,年利率为,则 年到期时的本利和为FVAn A (FA,i,n )(FA,).(元)w)即付年金现值的计算即付年金现值,是指在一定时期内每期期初等额收付款项的现值之和。n 期即付年金现值可用图 加以说明。从图 可以看出,n 期即付年金现值与n 期普通年金现值的期限相同,但由于其付款时间不同,n 期即付年金现值比n 期普通年金现值多折现一期。因此,在n 期普通年金的基础上乘以(i),便可求出n 期即付年金的现值。称为“即付年金现值系数”,它是在普通年金系数的基础上,期数减 所得到的结果。通常记作(PA,i,n )。通过查阅“年金现值系数表”得(n )期的
15、值,然后加 便可得对应的即付年金现值系数的值。这时可用公式计算即付年的现值:PVn (PA,i,n )()PVn A (PA,i,n )()w案例210 某企业为提高生产效率租入一套设备,每年年初支付租金元,年利率为,则 年总的现值应为:(元).递延年金和永续年金的现值)递延年金现值的计算递延年金,是指最初若干时期内没有发生收付款项,以后若干期每期发生等额的收付款项,它是普通年金的特殊形式。凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。m 期以后的n 期年金现值可用图 表示。递延m 期后的n 期年金与n 期普通年金相比,两者付款期数相同,但这项递延年金现值是m 期后的n 期年金现值,还需要再贴现m
16、 期。因此,为计算m期后n 期年金现值,要先计算出该项年金在n 期期初(m 期期末)的现值,再将它作为m 期的终值贴现至m 期期初的现值。计算公式如下:PV A PVIFA i,n PVIF i,m ()此外,还可先求出(m n)期后付年金现值,减去没有付款的前m 期的普通年金现值,即为递延m 期的n 期普通年金现值。计算公式为PV A PVIFA i,m n A PVIFA i,m ()w案例211 某人拟在年初存入一笔资金,以便能在第六年末起每年取出 元,至第 年末取完。在银行存款利率为 的情况下,此人应在最初一次存入银行多少钱?解:PV A PVIFA i,m n A PVIFA i,m
17、 A(PA,)A(PA,)(.)(元)永续年金的现值永续年金,是指每年定期收付的等额款项是无期限的,是一个无穷序列,那么该序列称为永续年金。在实际工作中,永续年金是不存在的,但通常期限很长的年金,在计算时可以作为永续年金处理。如有些债券未规定偿还期限,其利息也可视为永续年金。永续年金的计算公式如下:w案例212 某品牌商标能为某公司每年带来 万元的超额收益,若市场的无风险资金利润率为,问这项商标现在的价格为多少?四、四、货币时间价值的其他应用计算货币时间价值的其他应用计算w.不等额现金流量的现值前述现值的计算均指每期收入或付出的款项都是相等的。但在公司金融活动中,更多的情况是每期发生的收付款项
18、并不一定相等。例如,普通股票的每年红利支付额,每年并不一定相同,因此,有必要分析不等额现金流量现值的计算过程。w其基本计算公式为w不等额现金流量序列中每项的现值之和就是该序列未来收入的现值。w案例213 某项目的现金流量如表,年利率为,试计算该项目现金流量的现值。.(万元)w.计息期短于一年的时间价值的计算所谓计息期就是指每次计算利息的期限。按照国际惯例,如没有特别说明,通常是指年。但在有时也会遇到计息期短于 年的情况,如债券利息一般是半年支付一次。因此,当计息期短于 年时,利率必须与计息期相适应,计息期n 为月数,i 就应当是月利率;当计息期n 是季数,就应当是季利率。为此,要根据不同的计息
19、期对年利率进行换算,复利终值和现值的计算公式也要做适当的调整。计息期短于 年时,期利率和计息期数的换算公式如下:式中,r 为期利率;i 为年利率;m 为每年的计息期数;n 为年数;t 为换算后的计息期数。计息期数换算后,复利终值和现值的计算公式可按照下列公式进行:w案例214 存入银行 元,年利率,按季复利计算,年的本金和利息共为:.贴现率的确定和期数的推算贴现率的确定和期数的推算)贴现率的确定在前面的计算中,我们假定贴现率i 是既定的,但在公司金融活动的实际操作中,往往需要根据已知的计息期数、终值和现值来估算贴现率。一般说来,倒求贴现率可分为两步进行:求出年金(复利)现值(或终值)系数;根据
20、该系数再求出其相应的贴现率。这里分两种情况,一种情况是,根据复利现值或终值系数及相应的计息期数n,通过倒查相应的系数表,直接得出贴现率i;另一种情况是计算出来的系数中没有正好相对的系数,即它是介于两个系数之间,这时要采用插值法来进行计算。w案例215 某职员采取按揭方式购买一套商品房,该房市价为 元,银行提供其首付 后的剩余房款,按 年期的按揭贷款还本付息。如果银行要求该职员在未来 年的每年年末等额地向银行支付贷款本息 元,试计算银行按揭贷款的利率为多少?,已知A ,n ,PVA ()可得查现值系数表,系数为.,n 为,则其对应的i 为。现实生活中,根据系数及已知的期数n,通过查表得出i 的情
21、况并不多见。经常是计算出系数是介于两个贴现率之间,这时可用近似的插值法来计算。仍用上例,将每年年末等额地向银行偿付贷款的本息由原来的 30000元改为29500 元,从年金现值表中看出,在n 的各系数中,i 为 时,系数为4.329;i 为,系数为4.212。可见,贴现率应在 至 之间,假设x 为超过的百分数,则用插值法计算x 的过程如下:插值法当然,用插值法计算i 是一种近似的算法。)期数的推算期数的推算,其原理和步骤同贴现率的推算是相同的。现以普通年金为例,说明在PVAn、A 和i 已知情况下,推算期数n的基本步骤:计算出PVAn A,设为;根据 查普通年金系数表。沿着已知的i 所在列纵向
22、查找,如能找到恰好等于 的系数值,其对应的n 值即为所求的期数值;如找不到恰好为 的系数值,则要查找最接近 值的左右临界系数、以及对应的临界期数n、n,然后应用插值法求n。计算公式如下:ww案例216 某企业拟购买一台柴油机,更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出 元,但每年可节约燃料费 元。若利息率为,则柴油机至少使用多少年此项更新才有利?解 已知PVAn ,A ,i ,PVAn A 即PVIFA ,n 求n:查普通年金现值系数表,在i 的列上纵向查找,无法找到恰好为(即)的系数值,于是查找大于和小于 的临界系数值、以及对应的临界期数n、n,即 .n .n 可见,期数应在 至 之间,可用插
23、值法求n 如下:因此,n .(年)。3)名义利率与实际利率的换算:名义利率与实际利率的换算:每年计息多次,给定的年利率称为名义利率,而计算出来的每年复利一次的年利率称为实际利率。、直接将名义利率换算成实际利率,按实际利率计算资金的时间价值m表示每年复利次数,i名义利率,r实际利率。、将资金的时间价值公式中的年利率换算为期利率i/m,期数应变成mn例:储户存入银行元,年利率,每半年计息一次,请问两年后储户得到多少本利和?用第一种方法计算:=10000(1+5.0625%)2=11038.13(元)用第二种方法计算:五、利率理论(一)资金的需求与供给发生变化的情形:1 需求变化。当经济衰退时,资本
24、市场中的资金需求通常会跟着下降。2 供给变化。当中央银行减少货币供给量时,利率提高。3 各资本市场之间的交互影响。(二)市场利率的构成要素1 纯粹利率。纯粹利率是指在预期通货膨胀率为零时,无风险债券的平均利率。因此,纯粹利率代表真实的无风险报酬率。2 通货膨胀溢酬。由于通货膨胀的存在,它会使货币贬值和投资者的真实报酬率下降,当投资者将资金贷给借款人时,他们会在所愿意接受的利率水平上再加上通货膨胀溢酬,以补偿因通货膨胀使购买力降低而带来的损失。3 违约风险溢酬。投资者将资金贷给借款人所需承担的违约风险越大,投资者所要求的利率报酬就越高。4 变现力溢酬。任何资产若能在短期内卖掉并转换成现金,那么我
25、们就认为该资产具有较高的变现力或流动力。一般而言,在违约风险与期限风险皆相同的情况下,最具变现力的金融资产与最不具有变现力的金融资产彼此间的利率差距约介于1%-2%之间,这就是所谓的变现力溢酬。5 期限风险溢酬。期限风险是指因到期期间长短不同而形成的利率变化的风险。期限风险溢酬也会随着时间的变化而变化,即当利率起伏不定时,它会上升,当利率趋于稳定时,它会下降。(三)利率期限结构 利率期限结构描述的是债券的收益率与其到期期间的关系-亦即债券的长短期利率间的关系。一般来说,长期利率要高于短期利率,因为债券收益线的斜率会微微向上翘,以反映到期风险的效果,这种收益线为正常收益线。斜率向下倾斜的,称为倒
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