综合财务分析与公司价值评估.pptx
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1、Financial statement Analysis综合分析与公司价值评估 第11讲本章目录本章目录 第一节第一节 综合财务分析综合财务分析 第二节第二节 公司价值评估公司价值评估【学习目的与要求学习目的与要求】o了解综合财务分析的意义了解综合财务分析的意义o掌握杜邦分析法及其应用掌握杜邦分析法及其应用o了解沃尔比重评分法和综合评分法了解沃尔比重评分法和综合评分法o熟悉公司价值评估的三种基本方法熟悉公司价值评估的三种基本方法【引导案例引导案例】上市公司财务报告上市公司财务报告 如何通过财务报表分析进行公司价值评估?如何评价公司价值评估的合理性?本章将系统介绍综合财务分析与公司价值评估的理论
2、与方法。第第1 1节节 综合财务分析综合财务分析综合财务分析方法综合财务分析方法杜邦分析法沃尔比重评分法综合评分法一、杜邦分析法一、杜邦分析法(DuPont analysis)o定义n又称杜邦财务分析体系,是利用各主要财务比率指标间的内在联系,对公司财务状况及经营成果进行综合、系统的分析与评价的方法。具体来说,它是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平,从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。该方法以净资产收益率为龙头,以总资产净利率和权益乘数为核心,重点揭示公司盈利能力、资产投资收益能力及权益乘数对净资产收益率的影响,以及各相关指标间的相互作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用,所以称为
3、杜邦分析法。o公式 净资产收益率净资产收益率=销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数o第一层次第一层次(1)净资产收益率=总资产净利率权益乘数(2)总资产净利率=销售净利率总资产周转率 净资产收益率净资产收益率=销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数o第二层次第二层次(1)销售净利率的分解(2)总资产周转率的分解 图81中国石油公司2012年杜邦分析图杜邦分析图杜邦分析图净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标,是杜邦分析体系的龙头销售净利率是反映公司商品经营盈利能力最重要的指标,是实现净资产收益率最大化的保证影响总资产周转率的一个重要因素是资产总
4、额权益乘数主要受资产负债率指标的影响(二二)杜邦分析法的应用杜邦分析法的应用 杜邦等式和图81可以帮助管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素,以及销售净利率与总资产周转率、资本结构之间的关系,给管理层提供了一幅考察公司资产管理是否使股东投资回报最大化的路线图。利用杜邦分析图进行分析需要利用杜邦分析图进行分析需要注意以下几方面注意以下几方面:(l)使营业收入增长幅度高于成本和费用的增加幅度(2)减少公司的销货成本或经营费用(3)提高总资产周转率,即在现有资产基础上,增加营业收入,或者减少企业资产(4)在不危及企业财务安全前提下,增加债务规模,提高负债比率从杜邦分析图中可以发现提高净资产收益率
5、的四种途径从杜邦分析图中可以发现提高净资产收益率的四种途径(三三)实例分析实例分析(例(例8-1)具体分析见P229-231杜邦分析法的缺陷杜邦分析法的缺陷o(1)对短期财务结果过分重视,有可能助长公司管理层的短期行为,忽略公司长期的价值创造。o(2)财务指标反映的是公司过去的经营业绩,衡量工业时代的公司能够满足要求。但在目前的信息时代,顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对公司经营业绩的影响越来越大,而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。第一步,计算相对比率第一步,计算相对比率相对比率相对比率=(=(实际值实际值标准值标准值)第二步,计算某项比率得分第二步,计算某项比率得分某项比率得分某项比率得
6、分=标准值评分标准值评分该指标的该指标的相对比率相对比率第三步,计算综合得分第三步,计算综合得分公司综合得分公司综合得分=各项比率得分各项比率得分二、沃尔比重评分法二、沃尔比重评分法评分过程分三步:表表8-3 中国石油公司各项财务比率中国石油公司各项财务比率财务比率财务比率比重比重(1)(1)标准比率标准比率(2)(2)实际比率实际比率(3)(3)相对比率相对比率(4)=(3)(2)(4)=(3)(2)评分评分(5)=(1)(4)(5)=(1)(4)流动比率2520.730.379.13净资产/负债251.51.200.8020.00资产/固定资产152.53.981.5923.88营业成本/
7、存货1087.640.969.55销售额/应收账款10634.065.6856.77销售额/固定资产1044.021.0110.05销售额/净资产531.860.623.10合 计100132.47例8-2下面用沃尔比重评分法给中国石油公司2012年的信用状况评分,结果如表83所示三、综合评分法三、综合评分法o综合评分法是财务报表分析与业绩评价的一种重要方法,已经被我国国有公司广泛应用。2006年,国务院国有资产监督管理委员会发布的中央企业综合绩效评价实施细则对综合评分法的程序、方法及其应用作出了详细阐述和规定。下面借鉴这些做法对综合评分法进行讨论。(一一)选择业绩评价指标选择业绩评价指标 1
8、.财务绩效基本指标及其计算财务绩效基本指标及其计算财务绩效定量评价指标财务绩效定量评价指标管理绩效定性管理绩效定性评价指标评价指标基本指标基本指标修正指标修正指标一、盈利能力状况一、盈利能力状况净资产收益率净资产收益率总资产报酬率总资产报酬率销售销售(营业营业)利润率利润率盈余现金保障倍数盈余现金保障倍数成本费用利润率成本费用利润率资本收益率资本收益率战略管理战略管理发展创新发展创新经营决策经营决策风险控制风险控制基础管理基础管理人力资源人力资源行业影响行业影响社会贡献社会贡献二、资产质量状况二、资产质量状况总资产周转率总资产周转率应收账款周转率应收账款周转率不良资产比率不良资产比率流动资产周
9、转率流动资产周转率资产现金回收率资产现金回收率三、债务风险状况三、债务风险状况资产负债率资产负债率已获利息倍数已获利息倍数速动比率速动比率现金流动负债比率现金流动负债比率带息负债比率带息负债比率或有负债比率或有负债比率四、经营增长状况四、经营增长状况销售销售(营业营业)增长率增长率资本保值增值率资本保值增值率销售销售(营业营业)利润增长率利润增长率总资产增长率总资产增长率技术投入比率技术投入比率表表84 公司综合绩效评价指标体系公司综合绩效评价指标体系2.财务绩效修正指标及其计算财务绩效修正指标及其计算 1.1.财务绩效基本指标及其计算财务绩效基本指标及其计算(1)净资产收益率,指公司运用投资
10、者资本获得收益的能力。(2)总资产报酬率,用于衡量公司运用全部资产盈利的能力。(3)总资产周转率,指公司在一定时期营业收入与平均资产总额的比值,是综合评价公司全部资产经营质量和利用效率的重要指标。(4)应收账款周转率,指公司一定时期营业收入与应收账款平均余额之比。应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)2 应收账款余额=应收账款净额+应收账款坏账准备(5)资产负债率,可用于衡量公司负债水平与偿债能力的情况。(6)已获利息倍数,指息税前利润与利息支出之间的比率,可用于衡量公 司的偿债能力。(7)销售(营业)增长率,是反映公司销售(营业)收入增长情况的指标。(8)资本保值增值率,可用于衡量
11、公司所有者权益的保持和增长幅度。1.1.财务绩效基本指标及其计算财务绩效基本指标及其计算 表表85 85 中国石油公司中国石油公司20122012年财务绩效基本指标表年财务绩效基本指标表基本指标2012年净资产收益率11.54%总资产报酬率9.22%总资产周转率(次)1.07应收账款周转率(次)37.12资产负债率45.56%已获利息倍数(倍)8.72销售(营业)增长率9.55%资本保值增值率109.07%*利息支出由于资料限制,用财务费用替代。根据上述公式,中国石油公司2012年各项财务绩效基本指标如表85所示2.2.财务绩效修正指标及其计算财务绩效修正指标及其计算 式中:成本费用总额=营业
12、成本+营业税金+营业费用+管理费用+财务费用 式中:平均资本=(年初实收资本+年初资本公积)+(年末实收资本+年末资本公积)2o(8)速动比率=其中:速动资产=流动资产-存货 o(9)现金流动负债比率=o(10)带息负债比率=o(11)或有负债比率=其中:或有负债余额=已贴现承兑汇票+担保余额+贴现与担保外的被诉事项金额+其他或有负债 o(12)营业利润增长率=o(13)总资产增长率=o(14)技术投入比率=例8-6 根据上述公式,中国石油公司2012年各项财务绩效修正指标如表86所示表表86 中国石油公司中国石油公司2012年财务绩效修正指标表年财务绩效修正指标表(二二)确定各项经济指标的标
13、准值及标准系数确定各项经济指标的标准值及标准系数 o(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数o(2)财务绩效修正指标标准值及修正系数(1)(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数财务绩效基本指标标准值及标准系数表表8-7 公司财务绩效基本指标标准值表公司财务绩效基本指标标准值表 指标指标(标准系数标准系数)项目项目优秀优秀良好良好平均平均较低较低较差较差(1)(1)(0.8)(0.8)(0.6)(0.6)(0.4)(0.4)(0.2)(0.2)净资产收益率13.810.36.42.7-0.9总资产报酬率9.17.34.02.20.0总资产周转率1.10.90.70.60.5应收账款周转率8.66.
14、84.22.91.7资产负债率40.253.462.174.884.7已获利息倍数5.73.42.31.70.9销售(营业)增长率35.727.518.314.23.5资本保值增值率111.7109.2106.1102.498.3基本指标评价的参照水平即标准值由财政部定期颁布,分为五档。不同行业、不同规模的公司有不同的标准值(2 2)财务绩效修正指标标准值及修正系数)财务绩效修正指标标准值及修正系数表表8-8 公司财务绩效修正指标标准值表公司财务绩效修正指标标准值表指标指标(标准系数标准系数)项目项目优秀优秀 良好良好 平均平均 较低较低 较差较差 (1)(1)(0.8)(0.8)(0.6)(
15、0.6)(0.4)(0.4)(0.2)(0.2)一、盈利能力状况销售(营业)利润率 20.918.415.011.47.0盈余现金保障倍数 6.43.51.0-0.5-2.3成本费用利润率 10.97.84.70.4-3.3资本收益率 16.310.45.90.7-1.2二、资产质量状况不良资产比率 0.62.45.07.211.5流动资产周转率 1.81.41.00.80.6资产现金回收率 10.69.24.41.50.3三、债务风险状况速动比率 105.387.159.342.726.7现金流动负债比率 18.314.37.54.11.8带息负债比率 21.730.542.155.270.
16、4或有负债比率 0.41.36.114.723.8四、经营增长状况销售(营业)利润增长率37.629.121.14.5-5.7总资产增长率 22.316.710.53.5-1.9技术投入比率 4.32.41.50.80.0(三)确定各项经济指标的权数(三)确定各项经济指标的权数表表8-9 公司综合绩效评价指标及权重表公司综合绩效评价指标及权重表财务绩效定量指标财务绩效定量指标(权重权重70%)70%)管理绩效定性指标管理绩效定性指标(权重权重30%)30%)指标类别指标类别(100)(100)基本指标基本指标(100)(100)修正指标修正指标(100)(100)评议指标评议指标(100)(1
17、00)一、盈利能力状况(34)销售(营业)利润率10净资产收益率20盈余现金保障倍数9总资产报酬率14成本费用利润率8战略管理18资本收益率7发展创新15二、资产质量状况(22)总资产周转率10不良资产比率9经营决策16应收账款周转率12流动资产周转率7风险控制13资产现金回收率6基础管理14三、债务风险状况(22)资产负债率12速动比率6人力资源8已获利息倍数10现金流动负债比率6行业影响8带息负债比率5社会贡献8或有负债比率5四、经营增长状况(22)销售(营业)增长率12销售(营业)利润增长率10资本保值增值率10总资产增长率7技术投入比率5(四)各类指标得分计算(四)各类指标得分计算 o
18、1.财务绩效基本指标得分计算财务绩效基本指标得分计算(1)单项指标得分的计算(2)基本指标总分的计算 o2.财务绩效修正指标修正系数计算财务绩效修正指标修正系数计算(1)单项指标修正系数的计算(2)分类综合修正系数的计算 o3.修正后得分的计算修正后得分的计算 o4.管理绩效定性指标的计分方法管理绩效定性指标的计分方法(1)管理绩效定性指标的内容(2)单项评议指标得分。(3)评议指标总分的计算 1.1.财务绩效基本指标得分计算财务绩效基本指标得分计算o单项基本指标得分=本档基础分+本档调整分o本档基础分=指标权数本档标准系数o本档调整分=功效系数(上档基础分-本档基础分)o功效系数=上档基础分
19、=指标权数上档标准系数o本档标准值是指上下两档标准值中居于较低等级的一档。(1)单项指标得分的计算)单项指标得分的计算 o例如:某公司是一家国有大型普通机械制造企业,2007年总资产报酬率为6.81%,该总资产报酬率已超过平均(4.0%)水平,便可以得到平均档基础分;若它处于良好档(7.3%)和平均档(4.0%)之间,则需要调整。本档标准系数0.6,上档标准系数0.80o本档基础分=指标权数本档标准系数 =140.6=8.4(分)o本档调整分=2.38(分)o总资产报酬率指标得分=8.4+2.38=10.78(分)(2)基本指标总分的计算)基本指标总分的计算分类指标得分=类内各项基本指标得分
20、基本指标总分=各类基本指标得分 o中国石油公司单项基本指标得分的计算结果如表8-10第三列所示,分类指标得分和基本指标总分如第四列所示2.2.财务绩效修正指标修正系数计算财务绩效修正指标修正系数计算 o对基本指标得分的修正是按指标类别得分进行的,需要计算分类综合修正系数。分类综合修正系数,由单项指标修正系数加权平均求得,而单项指标修正系数由基本指标评价分数和修正指标实际值组成。(1)(1)单项指标修正系数的计算单项指标修正系数的计算 单项指标修正系数=1.0+(本档标准系数+功效系数0.2-该类基本指标分析系数)单项指标修正系数控制修正幅度为0.71.3下面以盈余现金保障倍数为例说明单项指标修
21、正系数的计算:o标准系数的确定 已知中国石油公司盈余现金保障倍数为1.25,查阅表8-8,该指标的实际值介于良好3.5和平均1.0之间,其标准系数应为0.60。o功效系数的计算 功效系数=盈余现金保障倍数指标的功效系数=o分类基本指标分析系数的计算某类基本指标分析系数=根据表8-10可知中国石油公司盈利能力类基本指标得分为34,其权数为34。则:盈利能力类基本指标分析系数=3434=1.00根据以上结果,可以计算出盈余现金保障倍数指标的修正系数为:盈余现金保障倍数指标的修正系数=1.0+(0.6+O.10O.2-1.00)=0.62(2 2)分类综合修正系数的计算)分类综合修正系数的计算 o分
22、类综合修正系数分类综合修正系数=类内单项指标的加权修正系数类内单项指标的加权修正系数 o其中,单项指标加权修正系数的计算公式是:o单项指标加权修正系数单项指标加权修正系数=单项指标修正系数单项指标修正系数该项指标在本类指标中该项指标在本类指标中的权数的权数 o例如,成本费用利润率指标属于盈利能力指标,其权数为8,盈利能力类指标总权数为34。成本费用利润率指标加权修正系数成本费用利润率指标加权修正系数=1.989(834)=0.23 盈利能力类的修正指标有4项,已计算出成本费用利润率指标的加权修正系数为0.23,销售(营业)利润率指标的单项指标修正系数为0.318,根据单项修正系数控制修正幅度为
23、O.71.3,O.318远远小于0.70,可以不予考虑,同样,盈余现金保障倍数指标的单项指标修正系数为0.62,小于0.70,可以不予考虑。资本收益率指标的加权修正系数为0.2 盈利能力类修正系数盈利能力类修正系数=0.23+0.25=0.48 3.3.修正后得分的计算修正后得分的计算 修正后总分修正后总分=(=(分类综合修正系数分类综合修正系数分类基本指标得分分类基本指标得分)中国石油公司各类基本指标得分和分类综合修正系数如表8-11所示,通过该表可计算出修正后定量指标的总分 表表8-11 中国石油公司修正后得分的计算中国石油公司修正后得分的计算 项目项目类别修正系数类别修正系数基本指标得分
24、基本指标得分修正后得分修正后得分盈利能力状况0.6731.4221.05资产质量状况1.2121.7026.26债务风险状况0.6022.0013.20经营增长状况0.5611.686.54修正后定量指标总分67.054.4.管理绩效定性指标的计分方法管理绩效定性指标的计分方法 o(1 1)管理绩效定性指标的内容)管理绩效定性指标的内容o管理绩效定性评价指标的计分一般通过专家评议打分形式完成,聘请的专家应不少于7名;评议专家应当在充分了解公司管理绩效状况的基础上,对照评价参考标准,采取综合分析判断法,对公司管理绩效指标做出分析评议,评判各项指标所处的水平档次,并直接给出评价分数。表8-12是一
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