2021年个人金融全球资产配置白皮书.pdf
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1、2020 年全球经济遭遇新冠疫情“黑天鹅”事件冲击,主要经济体经济增长出现断崖式下跌,实体经济笼罩在疫情的阴霾之下。面对此危局,全球主要经济体先后提高财政赤字率,全球央行开启超宽松模式,尤其是美联储进行了大规模扩表,大量的流动性稳定了经济的同时,也让各种资产价格上涨,资产价格一片晴空。宏观篇:2021 年全球经济步入后疫情时代,各国经济共振复苏,中美仍是拉动全球经济增长的引擎。中国乘势而上,引领复苏,政策稳健,改革创新;美国新一届政府上台,经贸秩序陆续重构,其经济有望复苏,但通胀预期抬头;欧洲弱势复苏,空间有限,关注英国脱欧迷局进展;日本复苏依赖出口,关注大选和奥运会;新兴经济体复苏视防疫情况
2、而分化,整体上仍靠中国需求拉动。全球格局“东起西落”正在“加速演进”。权益篇:2021 年全球股市回归基本面,在共振复苏背景下走向收敛。从中长期趋势看,中国股市从 2019 年的“转折之年”到 2020 年的“转折到复苏”,2021 年有望终结“牛短熊长”的历史,演绎“从复苏到复兴”并确认未来长期向好的大趋势。中国港股定价权逐步回归,估值偏见有望消融,中国资产有机会得以重新估值,建议超配。美股估值受低利率和宽流动性环境支撑,EPS 随经济企稳回升,基本配置需求强大,预计市场风格向价值切换,同时需关注美联储政策拐点。得益于疫情控制后经济复苏,欧元区、英国股市并不悲观。日本股市上涨态势有望延续,但
3、幅度有限。新兴市场受益于美元贬值周期,表现有望强于发达国家市场,越南市场值得观察,但市场规模太小,配置价值不高。债券篇:中债寻机,美债防危。中债:结构行情,蓄势以待。2021 年经济复苏方向明确,货币政策正常中性,利率债将震荡筑底,年初和年尾或存投资机会,10 年期国债收益率区间在 3%-3.5%;信用债利差面临走阔,信用环境边际收紧,资质下沉仍需谨慎,而制度建设和对外开放将带来长期利好;可转债估值吸引力有所下降,回归正股思维;中资美元债:多空交织,优势弱化,或受美债拖累,需防信用风险传导。美债:2021 年经济修复叠加通胀预期将使美债易跌难涨,预计 10年期美债利率区间为 0.8%-1.3%
4、。汇率篇:全球经济复苏是 2021 年外汇市场主要决定因素。在此背景下,风险货币整体受益,避险货币或被压制。人民币受益于疫情控制最好、国债利差走阔、制造业综合优势等因素,有望维持强势。美元随着美联储宽松延续叠加自身信用透支,预计全年维持低位,节奏前低后高。其他货币方面,欧元有望继续上行,英镑重点关注脱欧进展,日元随避险消退强势难续,商品货币加元、澳元因全球需求复苏获得提振。商品篇:2021 年黄金与白银前期受益于宽松政策,美元指数贬值预期逐步兑现;后续关注美国财政政策宽松,经济复苏及随之而来的通胀上升预期。我们上半年仍看好黄金、白银,三季度及以后谨慎观察行情拐点。大宗商品方面,2021 年原油
5、受全球共振复苏拉动,需求回暖,主力合约价格有望上涨至疫情大流行前水平。配置篇:在“东起西落”的长期趋势及 2021 年“东起西落、加速演进”的宏观主题背景下,从估值、经济增长、宏观政策等方面去分析全球各种资产,以及基于对未来 3-5 年的长期判断,我们认为,2021 年全球大类资产配置顺序为大宗商品、权益、黄金、债券。疫情之后全球市场回归经济共振复苏基本面;中国经济乘势而上,引领全球;中国资产,价值重估。全球权益优先配置中国股市,超配中国 A 股(谨慎推荐)、中国港股(谨慎推荐)。鉴于流动性宽松和配置需求仍在,建议标配美股,但需警惕美联储政策拐点冲击;欧洲、英国、日本市场,估值有望修复,建议标
6、配。债券方面,鉴于当前可转债估值高企,性价比减弱,建议标配;利率债因经济复苏,货币政策回归正常,建议标配;信用债利差走阔,中资美元债跟随美债,建议标配。美债因收益率低位,经济复苏叠加通胀预期,建议低配(保守)。商品方面,黄金因前有抗疫宽松政策和美元贬值,后有经济复苏和财政刺激通胀预期,预计仍有上升空间但同时需关注行情拐点,建议标配;原油受全球共振复苏,需求回暖,价格有望恢复至疫情大流行前水平,供给端在价格驱动下将发挥逆周期调节作用,建议标配。货币方面,美元贬值预期强烈,建议低配(保守),超配人民币(谨慎推荐)、欧元(谨慎推荐),加元、澳元、英镑标配,日元保守。内容摘要021.1 疫情肆虐,全球
7、衰退 101.1.1 全球疫情:新冠全球大流行,中国治理优势凸显 101.1.2 全球经济:疫情冲击,先抑后扬 111.2 货币宽松,资产“V”反 121.2.1 全球政策:各国政策,次第宽松 121.2.2 全球资产:风险资产,“V”型反转 121.3 策略回顾:继续超配中国,配置绩效显著 141.3.1 年度策略:继续超配中国,分享复苏成果 141.3.2 季度修正:面对疫情,积极应对 151.3.3 组合表现:策略组合,表现抢眼 17目录Contents2.1 全球格局:疫情之后,秩序重构 202.1.1 全球疫情:渐行渐远,余波难平 202.1.2 全球经济:节奏分化,共振复苏 212
8、.1.3 国际格局:秩序重构,区域协同 222.2 中国经济:乘势而上,引领复苏 222.2.1 经济态势:开局之年,稳中有进 222.2.2 物价通胀:均值下移,温和无忧 292.2.3 货币政策:稳健灵活,回归正常 312.2.4 财政政策:增量难继,提质可期 332.2.5 发展规划:百年远景,改革创新 342.3 美国宏观:大选落幕,经济修复 362.3.1 美国政策:大选落定,新政掀幕 362.3.2 美国经济:供需缺口收敛,通胀压力显现 372.3.3 美联储政策:覆水难收,延续宽松 39回顾篇:疫情下实体的阴霾,宽松中资产的晴空宏观篇:后疫情时代,全球新格局权益篇:全球回归基本面
9、,东方持续复兴12.4 欧元区、日本以及其他新兴经济体 402.4.1 欧元区:弱势复苏,亮点难寻 402.4.2 日本:依赖出口,终看全球 442.4.3 其他新兴经济体:疫情冲击,表现分化 463.1 中国股市:从“复苏”到“复兴”503.1.1 A 股:复苏之势,复兴之路 503.1.2 港股:定价权终将回归,估值偏见有望消融 583.2 美国股市:配置需求仍在,风格或将切换 683.2.1 美股估值高企,低利率提供支撑 683.2.2 盈利修复,优于欧日 693.2.3 政党轮换理念转变,市场风格或将切换 713.3 欧洲股市:触底反弹 不用悲观 723.3.1 极端事件,极值凸显 7
10、23.3.2 横向比较,有望补涨 733.3.3 英德有机会,问题亦不少 733.4 日本股市:基本面逻辑弱化,流动性驱动补强 743.4.1 估值优势弱化 743.4.2 盈利虽仍待恢复,但宽松政策提供支持 743.4.3 央行购股,继续助力 753.4.4 结论 753.5 新兴市场:中国之外,观察越南 753.5.1 无限量宽,估值高企 753.5.2 弱势美元,资本外溢 763.5.3 承接中国,越南可期 783.5.4 估值洼地,静待爆发 7923034.1 国内货币市场:政策为锚,波动收窄 824.1.1 回顾 2020 年:低位宽幅波动 824.1.2 展望 2021 年:围绕中
11、枢震荡 834.2 国内债市:结构行情,蓄势以待 834.2.1 利率债:震荡筑底,阶段机会 834.2.2 信用债:利差走阔,谨慎下沉 904.2.3 可转债:高光之后,回归正股 934.3 中资美元债:多空交织,优势弱化 964.3.1 品种分化预计延续 974.3.2 关注违约风险传导 984.4 美国债市:易跌难涨,短优于长 994.4.1 经济修复叠加通胀预期,利空长端 994.4.2 流动性未见收紧信号,支撑短端 994.4.3 美债海外吸引力下降,长期利空 1004.4.4 高收益美债的估值极高,短期谨慎 1006.1 金银:坚持货币逻辑,攻防转换前夜 1166.1.1 资产负债
12、表迅速扩张,但不排除出现拐点 1166.1.2 负利率债券规模不断加大,利好贵金属重返升势 1176.1.3 极低利率预期趋于稳定,宽松政策仍将持续 1176.1.4 贵金属下一波涨势源自通胀,预期显示上半年向上概率大 1186.1.5 2021 年金银展望:价格先涨后跌,全年高点或将出现在三季度 1196.2 原油:需求恢复路漫漫,油价料温和走升 1206.2.1 需求缓慢复苏,将作为主要驱动因素 1206.2.2 供给弹性较大,发挥逆周期调节作用 1226.2.3 库存维持去化,油市艰难寻觅再平衡 125债券篇:中债寻机,美债防危4汇率篇:复苏为“矛”,利差为“盾”5商品篇:金银仍有空间,
13、原油震荡上行65.1 人民币:升值空间打开,重心或将上移 1025.1.1 疫情控制全球最好,经济已至常态 1025.1.2 中美国债利差高企,支撑人民币汇率走强 1025.1.3 制造业产业链优势,带动人民币资产重估 1035.1.4 经常项目盈余扩大,资本项目加速流入 1045.2 美元:积弱难返,前低后高 1065.3 欧元:触底反弹,突破上行 1075.4 英镑:有望脱欧,谨慎乐观 1095.5 日元:强势难续,关注疫苗 1105.6 澳元:复苏支撑,强势震荡 1115.7 加元:受益油价上涨,或将温和攀升 113配置篇:2021 年全球大类资产配置策略与中行解决方案77.1 宏观主题
14、:东起西落,加速演进 1287.2 全球资产配置建议:全球财富加速再平衡,亚洲份额有望提升 1287.2.1 权益市场 1297.2.2 债券市场 1307.2.3 汇率 1307.2.4 商品市场 1317.3 中国银行解决方案 1327.3.1 我们的配置理念 1327.3.2 我们的资产配置方法论 1327.3.3 我们的2021年资产配置解决方案 132风险提示及免责声明 13604图表 01.截至 11 月 30 日全球疫情现状.10图表 02.海外疫情发展趋势图.11图表 03.中国疫情发展趋势图.11图表 04.2020 年主要国家 GDP 增速 .11图表 05.2020 年主
15、要国家 PMI 增速.11图表 06.2020 年全球主要国家财政政策.12图表 07.2020 年全球主要国家货币政策.13图表 08.2020 年全球主要股指涨幅.13图表 09.2020 年石油价格走势(NYMEX 和 ICE).13图表 10.2020 年全球主要国家国债收益率走势.14图表 11.2020 年黄金价格走势.14图表 12.2020 年中国银行投资策略季报、周报与万得全 A 指数走势拟合图.15图表 13.2020 年中国银行大类资产配置观点季度修正图.16图表 14.2020 年中国银行策略跟踪组合业绩情况(截至 2020.12.02).17图表 15.2020 年中
16、国银行策略周报年初几期推荐的产品组合业绩情况.17图表 16.2020 年中国银行中银慧投组合表现.18图表 17.2020 年中国银行中银慧投代表组合表现.18图表 18.全球新冠肺炎死亡率在下降.20图表 19.各国就业率的恢复还需要时间.20图表 20.辉瑞与 Moderna 疫苗产品要素比较.21图表 21.PMI 及分项表现“V 型”反转.22图表 22.工业企业利润和规模以上企业工业增加值.23图表 23.固定资产投资累计同比.24图表 24.投资拉动或弱化,消费拉动起重要作用.24图表 25.房地产投资略显疲态.24图表 26.商品住宅价格下滑.24图表 27.企业盈利有望持续改
17、善.25图表 28.新一轮库存周期及高技术制造业强劲.25图表 29.2020 年财政力度远超往年.25图表 30.多点开花的城市群.25图表 31.社会消费品零售总额复苏空间较大.26图表 32.中国将成为全球第一大消费市场.26图表 33.网上零售额表现优于消费整体水平.27图表 34.居民收入与消费支出向常态回归.27图表 35.全球制造业增加值分行业分布.28图表 36.中国对主要地区的出口增速.28图表 37.CPI 与 PPI.29图表 38.能繁母猪存栏与猪肉价格.30图表 39.食品价格与非食品价格.30图表 40.全球航空客流量仅为疫情前的 10%.31图表 41.全球陆地交
18、通运力尚未恢复.31图表 42.M2 与社会融资规模.32图表 43.2020 年前 10 个月金融让利实体约 1.25万亿.32图表 44.2020 年中国宏观杠杆率迅速攀升.33图表 45.财政收入压力有望缓解.34图表 46.2020 年 1-10 月地方债已发行募集资金用途 .34图表 47.双循环的含义.35图表 48.美国经济领先指标持续上行.37图表 49.美国 PMI.37图表目录Contents05图表 50.美国就业数据向好.37图表 51.美国住房数据情况.37图表 52.美国制造业逐步恢复.38图表 53.美国经济呈现“需求强于生产”的格局.38图表 54.美国进出口情
19、况.38图表 55.美国货币供应量大幅上行.39图表 56.美国基础货币及货币乘数情况.39图表 57.美联储资产负债表规模大幅扩张.39图表 58.联邦基金目标利率变动情况.39图表 59.美国核心 PCE 走势.40图表 60.欧洲主要国家 GDP 同比增速.41图表 61.欧洲主要国家制造业 PMI.41图表 62.欧元区及其主要国家服务业 PMI.41图表 63.欧元区及其主要国家 M2 增速.42图表 64.欧洲央行信贷规模.42图表 65.欧元区国家政府债务情况.42图表 66.欧盟 28 国工资增速.43图表 67.欧元区社会保险占 GDP 比例.43图表 68.欧元区政府财政盈
20、余情况.43图表 69.日本 GDP 情况.44图表 70.日本 PMI 情况.44图表 71.日本政府债务情况.45图表 72.日本经济分项表现情况.45图表 73.日本国外游客情况.46图表 74.AH 溢价率.46图表 75.新兴市场与发达国家 GDP 增速下跌.47图表 76.全球实际 GDP 增速再现断崖式下跌.47图表 77.巴西出口占 GDP 比重及对华出口比重.47图表 78.印度出口占 GDP 比重及对华出口比重.48图表 79.部分新兴市场国家债务情况.48图表 80.2020 年主要宽基指数估值整体回升.51图表 81.沪深 300 市盈率纵向对比.51图表 82.沪深
21、300 市净率纵向对比.51图表 83.全球主要市场市盈率对比.52 图表 84.2020 年 GDP 增速与非金融石化上市公司利润增速.52图表 85.IMF 对世界主要经济体未来经济增速预测.53图表 86.公募基金新募份额与存量份额变动.54图表 87.私募基金规模发展情况.54图表 88.非保本理财产品存量规模及投资权益占比.55图表 89.保险资金发展情况.55图表 90.全国社保基金规模.55图表 91.融资融券余额.55图表 92.陆股通月度资金流入.56图表 93.境外资金持股市值规模及占比.56图表 94.2020 年增量资金测算及 2021 年展望.57图表 95.全球主要
22、股指年度涨跌幅.58图表 96.港股今年以来各行业涨幅对比.59图表 97.全球主要股指 PE(TTM)对比.59图表 98.全球主要股指 PB(LF)对比.60图表 99.AH 溢价水平.60图表 100.港股首发募资总额.61图表 101.2018 年以来香港 IPO 融资金额按行业分布 .61图表 102.市场总成交金额按投资者类别的分布(机构/个人).6206图表 103.市场总成交金额按投资者类别的分布(本地/外地).62图表 104.外地投资者交易金额来源地的分布.63图表 105.港股通成交额在港股总成交额中占比.63图表 106.港股通持仓市值前十变化.64图表 107.纳斯达
23、克指数中中概股成交金额占比.64图表 108.中国估值排名靠前的独角兽公司.65图表 109.恒生科技指数与纳斯达克指数走势.66图表 110.恒生国企指数前十大成份股权重.66图表 111.恒生指数前十大成份股权重.66图表 112.内地公募基金投资港股情况.67图表 113.港股与美元指数(倒序)的背离正在修复 67图表 114.纳斯达克指数与标普 500 估值创新高.68图表 115.美国估值横向对比处于高位.68图表 116.标普 500 增长贡献拆解图.69图表 117.美国估值受益于低利率环境.69图表 118.标普 500 成份股 EPS 增长显著快于欧洲.69图表 119.年初
24、至 10 月末标普 500 成份股 EPS 跌幅相对较低.69图表 120.标普 500 指数 ROIC 显著高于欧洲和日本.70图表 121.标普 500 指数净利润率高于欧洲和日本.70图表 122.过去五年回购是美股市场最大的增量资金来源.70图表 123.美国科技巨头表现优于指数.71图表 124.美国估值分化明显.71图表 125.欧洲市场主要指数近 10 年估值情况.72图表 126.欧洲市场主要指数近 10 年市净率情况.72图表 127.2020 年 3 月 23 日至 11 月中旬欧洲重点国家股指与美国道琼斯指数涨幅.73图表 128.东京交易所每股收益.74图表 129.日
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