2019年中国财富管理与TAMP商业模式研究报告.pdf

中国财富管理与TAMP商业模式研究报告2019年22019.8 iResearch I摘要来源：艾瑞研究院自主研究绘制。近年来，金融领域“爆雷”事件频发，国内投资者更加渴求专业和透明的资产配置服务；在供给端，随着“打破刚兑”成为越来越明确的监管要求，资产供给与分销的整个产业链条进行洗牌和重组成为必然。在此背景下，从美国借鉴而来的全托资产管理服务平台（Turn-key Asset Management Platform，简称TAMP平台）模式成为金融科技改造传统居民理财与投资服务行业的一把利器。国内以第三方财富管理行业为代表，正经历着优秀人才不断自主创业而带来的“加速碎片化”时期。具有不同资源禀赋的TAMP平台凭借自身的独特竞争优势，在这个快速发展的行业内迅速找准位置切入，通过金融科技手段极大地赋能了传统资管和财富管理行业，并有望通过合理的资本运作和获取多样化的金融牌照，迅速成为成为综合性Fintech资管平台，重塑国内居民财富管理行业的格局。在美国市场中，有超过13,000家在SEC注册的独立投资顾问机构，为各类居民家庭投资者提供丰富的资产配置服务，这些数量庞大的专业机构客户群是TAMP市场兴起和不断发展的基石。SMS3中国泛财富管理行业发展与TAMP的意义1TAMP模式概述及美国TAMP行业案例2国内TAMP的发展现状与趋势342019.8 iResearch I2019.8 iResearch I泛财富管理市场发展基础居民财富持续积累，居民风险偏好水平偏低 中国居民可投资资产规模从2014年115万亿元增长至2018年192万亿元，年均复合增速达13.7%，虽然2018年受宏观经济影响而增速放缓，但整体仍然保持着持续增长态势。居民财富的持续积累，以及对自身财富管理关注程度的提升，驱动泛财富管理市场需求不断扩大。整体而言，中国居民平均风险偏好水平较低，存款和银行理财产品两项资产占据金融资产投向超过60%。随着社会结构变化和居民对金融理财意识的增强，信托、基金等主动管理型和净值型金融资产的占比有望进一步上升。来源：波士顿咨询，贝恩咨询，艾瑞研究院绘制。来源：波士顿咨询，贝恩咨询，艾瑞研究院绘制。1151431621791922015201420172016201811.6%12.3%3.9%4.6%6.1%6.2%7.7%12.3%22.6%23.4%44.1%37.5%20143.9%3.8%2018存款投资性房地产信托银行理财产品股票基金其它2014与2018年中国居民资产投向2014-2018年中国居民可投资资产中国居民可投资资产（万亿元）年均复合增速14-18+13.7%52019.8 iResearch I泛财富管理市场结构特征高净值及以上人群多样化需求驱动理财行业提升服务水平 从客户分类看，中国泛财富管理市场呈现多层次特征，极少量的头部高净值客户占据大多数资产规模。以招商银行为例，2018年末零售客户数为1.25亿户，管理客户资产规模(AUM)达6.8万亿元，超过80%的AUM由占比不到2%的高净值和超高净值客户贡献。相比普通大众，超高净值和高净值人士对财富的投资渠道和诉求更加多样化，需要在资产获取、资产配置、投后管理等全流程得到更加专业化、定制化的服务，这也成为泛财富管理行业提升服务水平的一大驱动因素。超高净值高净值AUM50万元普通大众AUM50万元 私人银行 家族信托 三方财富管理公司 客户人数：7.29万户 客户数量占比：0.1%AUM占比：30.0%客户人数：228.97万户 客户数量占比：1.8%AUM占比：51.0%客户人数：约1.22亿户 客户数量占比：98.1%AUM占比：19.0%来源：招商银行年报，艾瑞研究院自主研究与绘制。2018年招商银行零售客户分布 金融机构资管部门 三方财富管理公司 金融机构资管部门 互联网理财 财富安全 财富传承 卓越生活品质投资渠道主要诉求AUM1000万元 财富保值增值 子女优质教育 改善生活品质 财富保值增值 养老保障 改善生活品质2%客户占据超过80%AUM客户分类62019.8 iResearch I资金流向社会融资需求通过理财和资管机构投资金融产品得以实现 资管行业资金来源分成基于个人、家庭资产配置需求的零售客户，基于流动性和资产保值增值需求的企业、金融机构和政府等机构客户，以及基于分散化风险配置需求的海外机构客户。财富管理业务是资管产品的销售环节，为客户提供资产配置和规划的专业服务。银行和传统金融机构为代表的资产管理机构具有专业的金融产品开发设计和投资能力。通过财富管理机构和资产管理机构，资金流向不同标的金融产品，最终支持经济的融资需求。资金端：零售普通大众高净值人士超高净值人士来源：艾瑞研究院根据公开资料与调研绘制。资金端：机构工商企业金融机构社保，养老金海外机构中国泛资管行业链条与资金流向第一层财富管理机构第二层资产管理机构第三层投资标的 货币市场工具 标准化债券 非标/类固收 股票 私募股权 另类投资 其他 私人银行 第三方理财机构 家族办公室 小型理财机构 互联网平台 其他 银行 券商 保险 基金 信托 其他社会融资需求72019.8 iResearch I信托20.0%银行理财20.0%保险资管14.0%券商资管13.0%公募基金12.0%私募基金11.0%基金子公司10.0%2018年中国泛资产管理市场规模分类占比市场规模整体规模从高速增长到趋于稳定，产品销售难度加大 2014年以来，理财产品在利率市场化过程中逐步替代存款，再加上2014-2015年资本市场的良好表现，资产管理行业规模急速扩张。但在快速增长的同时行业也留下了刚性兑付和资金池等一系列风险隐患。随着2016年之后监管趋严以及资本市场波动的影响，行业整体规模趋于稳定。银行理财非标、委外资产规模收缩以及券商资管受资本市场影响规模有所下降，使得2018年行业规模出现了过去几年的首次负增长。经济增速换挡，底层产品质量下降，也使得金融机构销售理财和资管产品难度加大。来源：中国银行业理财市场年度报告，中国信托业协会，中国证券业协会，中国保险业协会，中国证券投资基金业协会注释：市场规模以资产管理规模(AUM)为口径，不包含互联网理财。银行理财数据不包括保本理财。保本理财的实质为结构性存款，与代客理财的资产管理属性存在本质差异。2014-2018年中国泛资产管理市场规模538110811311120142015201720162018+103.8%+2.8%中国泛资产管理市场规模（万亿元）82019.8 iResearch I行业新兴主体银行理财子公司设立，市场化运作下有望扩张资产管理规模 2018年12月2日，中国银保监会正式发布商业银行理财子公司管理办法（管理办法），定义理财子公司为商业银行下设的从事理财业务的非银行金融机构。理财子公司成立后，产品全面净值化，投资期限较传统产品有所增加，并发行一部分创新型产品。截至2019年8月8日，五大国有大型商业银行理财子公司均正式开业。与商业银行理财事业部相比，理财子公司的监管政策相对宽松，其法律地位得以明确从而便于进行市场化运作，在银行渠道优势下，其管理规模有望得到进一步扩张。来源：中国银保监会商业银行理财业务监督管理办法及商业银行理财子公司管理办法，艾瑞研究院根据公开资料与访谈绘制。银行理财子公司与理财事业部对比类别理财子公司理财事业部理财子公司优势性质 具备法人地位的有限责任公司 商业银行下属部门，无法人地位具备法人地位证券市场投资 可直接投资或者通过其他方式间接投资证券市场 可通过投资各类公募基金间接进入证券市场可直接投资股市合作机构 可以为持牌金融机构，也可以为依法合规、符合条件的私募投资基金管理人 具有专业资质并受金融监督管理部门依法监管的金融机构，或国务院银行业监督管理机构认可的其他机构合作范围更广理财产品销售渠道 可以通过银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销理财产品 只能通过本行渠道（营业网点和电子渠道）销售或通过银行业金融机构代销理财产品渠道范围更广非标债权投资限额 仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%在不超过净资产35%限制的基础上，也不得超过本行上一年度审计报告披露总资产的4%投资限制更少分级产品发行 允许理财子公司发行分级理财产品 不得发行分级理财产品允许分级产品92019.8 iResearch I行业新兴主体银行理财子公司展望：竞争合作并存，差异化优势尚待建立 银行理财在渠道端有传统优势，在投资端擅长债券和非标等资产，而根据管理办法，银行理财子公司发行的公募产品允许直接投资上市交易的股票，与公募基金和信托存在竞争，也对银行系的公募和信托造成一定冲击。此外，部分理财子公司也与券商开展银证合作，在资金端、产品端与中后台实现优势互补。净值化产品的增加对机构获取优质资产以及资金渠道能力提出了更高要求。银行理财子公司需要在人才、服务、投研能力等方面补齐短板，建立区别于其他机构的差异化优势。类别银行理财子公司公募基金信托客户风险偏好直接投资股票公募产品发行优势业务 债券 非标 股票 债券 非标低风险产品 现金管理产品 货币基金 非常少中等风险产品 固收类产品 债券基金 混合基金 非标高风险产品 非常少 股票基金 股票基金银行理财子公司发展关键成功要素银行理财子公司与公募基金和信托对比来源：中国银保监会商业银行理财子公司管理办法，艾瑞研究院根据公开资料与调研绘制。偏好上升 业务模式向客户提供综合金融服务转变，改变原有的投资理财产品形态、营销模式和管理流程等 建立相应的净值化产品人才团队和激励机制，适应净值化资管产品发展趋势 突破投资能力，从固定收益投资信用分析到权益投资和市场策略分析，建立市场化的投研体系102019.8 iResearch I监管环境在现行分业监管体系下，从顶层设计角度强化综合监管 中国资管行业监管经历了从规则逐步完善到鼓励创新又到从严监管的过程。各监管机构虽然不断针对行业创新与发展制订新的规范性文件，但受限于分业监管体制，只能对管辖内的机构和业务作出反应，导致出现监管套利行为。从顶层设计的角度，随着2017年11月设立国务院金融稳定发展委员会以及2018年3月中国银保监会成立，“一行两会”的监管体系正式形成，强化综合监管，有利于解决监管职责不清晰、交叉监管和监管空白问题。一行两会体系下，金融产品被划分为两大阵营来源：艾瑞研究院根据公开资料与调研绘制。中国资管行业分业经营，分业监管的历史发展中国银保监会监管中国证监会监管银行理财保险资管信托计划券商资管公募基金私募基金基金专户基金子公司国务院金融稳定发展委员会（办公室设立于中国人民银行）20世纪90年代：证监会，保监会相继成立，金融行业分业监管体系初步建立。资管行业被纳入分业监管体系。2000-2011：一行三会分业监管，稳定发展与鼓励创新结合。信托、银行理财、保险资管等细化规则出台，进入专业化资管阶段。2012-2015：在不打破分业监管体制下，放松监管约束，通过拓宽投资范围和资产运用方式等措施促进行业发展与创新。2016至今：从严监管，强调回归本源和市场导向的原则，以及服务实体经济，防控金融风险的任务。随着银监会于保监会合并，一行两会的体系在2018年建立。初步建立规则完善鼓励创新从严监管112019.8 iResearch I监管政策资管新规发布，规范行业发展 2018年4月28日，人民银行、银保监会、证监会和国家外汇管理局联合发布了关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（简称“资管新规”）。针对行业存在的刚性兑付、多层嵌套和非标过多等问题，新规意在引导资产管理行业回归代客理财本源，打破刚性兑付，消除多层嵌套，强化资本约束和风险管理。随后，一系列配套措施和实施细则相继出台落地，预示着监管向纵深领域推进。来源：艾瑞研究院根据公开资料与调研绘制。对资管产品实行净值化管理 加强信息披露，及时反映基础资产的风险收益 明确禁止资金池业务，加强产品久期管理 禁止多层嵌套，形式上堵住监管套利通道 统一监管标准，从套利动机上消除嵌套 明确标准化债权类资产的核心要素，提出期限匹配，限额管理等监管措施资管新规出台背景资管新规核心要点风险积累:金融体系内部风险聚集，不能得到有效识别防范在资金来源方面：市场局部存在使用刚性兑付方式吸收资金的情况在资金运作方面：市场局部存在采用多层嵌套方式规避监管的情况在资金流向方面：市场局部存在对底层资产无法穿透，使得资金流向难以及时控制的情况杠杆率金融部门的杠杆率不断攀升部分金融机构通过较低的融资成本获得流动性，并通过质押和期限错配重复加杠杆等方式实现套利。打破刚性兑付阻断监管嵌套处置非标资产122019.8 iResearch I产品运作风险刚性兑付扭曲真实风险，打破刚兑有助于规范市场环境 刚性兑付是一个具有中国特色的金融术语，指的是一项金融产品不论投资业绩和底层资产实际的表现如何，发行该产品的金融机构均会向投资人兑付投资本金，以及承诺的或者隐形承诺的的收益。在这种扭曲的风险下，普通投资者表面上简化了购买决策过程，但缺乏应有的风险意识，在产品暴雷时直接寻求机构兑付。资管新规对刚兑做出系统性认定，对资金池等采取一系列的“组合拳”措施。对刚兑的实质性监管在短期内使市场加速出清，暴露风险；而从长期看，有助于有效规范市场环境，保障投资者利益。来源：关于规范金融机构资产管理业务的指导意见，艾瑞研究院根据公开资料与调研绘制。刚性兑付对金融系统造成两方面的负面影响资管新规对刚性兑付行为的认定资产管理产品的发行人或者管理人违反真实公允确定净值原则，对产品进行保本保收益。采取滚动发行等方式，使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益。资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付。123刚性兑付引发流动性风险压制风险释放提高产品吸引力风险扩散风险隐藏风险积累引发系统风险可能拉高低风险资产利率加重实体经济融资压力132019.8 iResearch I产品运作风险资金池模式为刚兑创造了空间，监管重申严打态度 由于其具有滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价等模式，资金池业务会带来显著风险，导致资管产品的本金、收益和风险在不同投资者之间发生转移，为刚性兑付创造了空间。近几年监管部门发布一系列文件加以规制，然而资金池业务的开展依然屡禁不止。资管新规再次重申严打资金池业务的强硬态度。来源：商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿），艾瑞研究院根据公开资料与调研绘制。1.滚动发售 用续发的产品解决到期产品的流动性，以封闭式短期限为主，相当于新老客户之间的刚性兑付2.集合运作 募集的资金，不论来源和募集时间均由管理人统一汇总使用，资金来源和资产运用没有明确对应。3.期限错配 资金来源与资产投向相分离，期限不完全相同4.分离定价 所投资产不披露估值，或只披露静态的估值或者预期收益率挂于银行业风险防控工作的指导意见 理财资金和资产不一一对应，无法准确计量每一期产品的风险显著风险风险匹配投资管理 所投资产只披露静态的估值或者预期收益率，投资绩效水平不透明收益分配 资产实际收益与预期收益率之差归属银行，使得刚性兑付成为可能注释：资管新规未把期限错配作为定义之一。资金池模式的特征及带来的风险142019.8 iResearch I打破刚兑后对市场的影响投资者需求更加分化，优质资产供给存在压力 对于购买理财产品的客户来说，绝大部分投资者是期望刚性兑付的，部分机构的国有背景也让投资者有了更多的安全感。随着打破刚兑逐步实现，预计投资者需求更加分化，呈现出不同的风险偏好和产品选择倾向。在理财产品逐渐从预期收益率型向净值型转型的过程中，不同产品、不同机构的回报水平将出现分化，大品牌和国有机构将更有可能在短期内维持销售端优势。销售端：预计在过渡期间，能够给投资者提供更多安全感的大品牌和国有机构将有更大可能维持销售的优势。来源：艾瑞研究院根据公开资料与调研绘制。随着刚兑打破，预计投资者将展现更加分化的风险偏好及产品选择倾向，资金出现分流对于风险承受能力较低的投资者：寻找低风险产品，不会购买新的净值型理财产品，转而选择储蓄存款和保本型产品对于具有一定金融知识以及风险承受度的投资者：会进一步在净值型银行理财，货币基金和现金类资管等产品之间选择和比较，选择性价比更高的产品对于已经不再依赖刚性兑付预期的投资者：主要体现在对资产的关注程度上，其投资会更加看重项目质量，历史业绩，管理能力和发行机构市场信誉。资产端：底层资产质量下降，低风险的刚兑预期收益型产品逐渐退出市场，对优质资产的供给产生冲击123打破刚兑后对市场的预期影响152019.8 iResearch I财富管理机构主要问题销售驱动，专业人才稀缺，高净值客户忠诚度较低 中国的财富管理机构的收入主要是向卖方收取，即通过向卖方提供理财产品分销渠道，从而赚取代销产品的佣金。但这种重销售的模式会存在一定的道德风险，利益冲突导致财富管理机构向客户推荐产品时，会以佣金高的产品作为重点，从而忽视产品的风险和客户的实际偏好，产生劣币驱逐良币的现象，从而不利于行业健康发展。销售驱动的模式使得行业人才结构不均衡，以客户经理和保险代理人等为代表的销售型人才数量远超具有专业资质的理财师。重销售轻管理的模式使得高净值客户频繁更换理财机构，忠诚度较低。来源：波士顿咨询，普华永道中国保险中介行业发展趋势白皮书（2019），国际金融理财标准委员会客户忠诚度低重销售，对用户运营和资产配置管理不重视使得高净值客户忠诚度低服务模式单一以单一的产品销售为主，缺乏对客户的整体财富管理和全生命周期服务技术投入欠缺销售驱动模式下，机构对技术投入和业务扩展性不够充分，欠缺规模效应专业理财师数量远小于产品销售人员传统财富管理机构面临的主要问题 中国高净值客户，每两年更换财富管理机构的比例30%2018年中国保险公司营销人员数量760万人 2018年中国专业理财师(持有AFP，CFP等资格)数量占41.3%美国TAMP账户管理规模SEI262019.8 iResearch I助力财富管理转型：华泰平台上目前收取万分之三交易佣金，但通过对接AssetMark，后续华泰展开投资咨询服务，如按1%收取管理费用，华泰管理的同等资金收入将增加30多倍。AssetMark为华泰财富管理转型对接全球资源提供强大平台支撑。加快平台财富管理体系与技术体系建设：华泰收购AssetMark，借鉴了AssetMark平台信息技术以及其高效服务管理的运用，从而加强了华泰对自身平台数据实时分析的管理能力。同时，华泰也能更深入挖掘客户交易行为的信息，实现更精准的营销，更低的交易风险，也促进了华泰平台用户的活跃度与粘性。打造中国居民海外资产配置特色平台：通过多年的发展，华泰已经积累起大量优质的高净值客户，通过收购AssetMark，能够充分利用AssetMark来对接海外投资顾问服务资源，为华泰原有客户提供更丰富的海外资产配置服务。案例分析一(1/5)：AssetMark华泰证券收购AssetMark成功上市，成为TAMP市场焦点 2019年7月18日，AssetMark以22美金的价格，在纽交所挂牌上市，成功募集2.75亿美金，上市首日即上涨22%，市值近20亿美金，PE超过60倍。IPO前，管理层持有不超过2%的股份，IPO后，华泰依然占绝对控股地位（70%）。过去5年中，平台资产管理规模的年化复合增长率高达17%,在目前美国TAMP平台中，资产规模进入前三。来源：东兴证券报告华泰收购AssetMark的战略意义增强技术能力，扩大服务半径收购战略初衷272019.8 iResearch I深度集成的技术平台构成个性化、可拓展的投顾服务扩建投资平台构建企业并购时间线2016:推出PortfolioEngine，提供先进的投资组合分析工具2015:推出新的销售模式，包括一个针对新投顾团队的建立及夸大现有投顾市场份额的模式2016：推出受保现金存款计划（Insured Cash Deposit Program），旨在保护FDIC承保的流动性计息资产2014：收购Aris，一家提供退休和信托服务的财富管理公司，易扩展AssetMark的养老金融产品业务2017:推出Smarter Account Setup，提供极简开户流程2016:推出Platinum Service Desk，为顶级的顾问提供礼宾式的服务2016：推出Investing Evolved，AssetMark自营的投资框架2015：收购Clark Capital的TAMP平台2018:推出Investor portal，提供现代化客户互动体验；推出WealthBuilder，基于投资目标的数字化解决方案2017：推出Ensemble团队，为投顾提供更多的工具和资源以扩大AssetMark的商业咨询服务2018：扩大高净值客户定制化解决方案，针对投资者需求定制的解决方案以及低成本机构投资产品2019：收购Global Financial Private Capital，为机构和个人投资者提供丰富多样的综合财富管理服务案例分析一(2/5)：AssetMarkAssetMark近年技术业务与平台扩张的战略时间轴重要发展历程与转折时间点 AssetMark成立于1996年，为独立投资顾问及客户提供全面的财富管理和技术解决方案。目前其核心战略为快速拓展RIA数量、提升平台资产规模和发展TAMP技术，从而达成更优的规模效应，同时巩固市场核心竞争力。AssetMark实施的重要战略方针为购买并推出新的技术业务与平台服务，其近期发展历程可归纳为如下4大领域:来源：AssetMark招股书，AssetMark官网资料282019.8 iResearch I案例分析一(3/5)：AssetMarkAssetMark平台资产规模发展迅猛，帮助客户规模创收 AssetMark平台资产规模在过去5年中，从252亿美元增长至500亿美元规模，年均复合增增长率为14.69%；同时，平台上的财务顾问总收入从过去5年的15.3亿美元增长至59.2亿美元，年均复合增长率为40.25%。使用平台服务的财务顾问增收效果显著，从而吸引了更多财务顾问在过去5年中入驻AssetMark。2014-2019年3月平台资产规模总量2014-2018年平台上客户创收总金额252285323424449500201420172015201620182019.3+14.69%注释：平台资产规模即AUA：Asset Under Administration，为AssetMark实际为平台上客户提供服务经手的资产金额;来源：AssetMark招股书，2019 Best US TAMP报告15.326.323.958.659.220142015201720162018+40.25%平台资产规模总量(亿美元)平台上客户创收总金额(亿美元)292019.8 iResearch I案例分析一(4/5)：AssetMarkAssetMark两大盈收来源推动快速稳健发展 AssetMark积累并甄选了丰富、优良的投资理财产品，在规模化、流程化和高效率的TAMP服务过程中，仍可满足财务顾问个性化的投资理财需求，使更多核心理财师入驻AssetMark，从而进一步推动平台交易金额的增长，壮大了AssetMark的资产规模，形成“Spread-based”(资金池利息与理财收入)+“Asset-based”(综合资产管理服务费)的盈利模式，这也是成熟TAMP市场的标志性盈利模式。AssetMark收入来源收入具体明细总金额总营收占比Asset-based Revenue 综合资产管理服务收入包括平台技术服务费、交易佣金、资产管理策略、投后服务、增值培训服务等一系列投前、投中、投后财务顾问使用AssetMark平台所产生的服务费与资产管理费3.38亿美元94%Spread-based Revenue资金池利息与理财收入平台积累的资金池通过AssetMark信托公司产生的诸如银行利息、第三方理财收入2040万美元 6%来源：AssetMark招股书覆盖目前TAMP市场上可覆盖的所有5种类型账户：共同基金打包账户(MFWA)交易所交易基金打包账户(ETFWA）独立资产管理账户(SMA)统一管理账户(UMA)统一管理家庭账户(UMH)AssetMark平台账户类型AssetMark平台主要产品 ETF 共同基金 个人债券 股权 期权策略产品AssetMark公司总收入AssetMark公司净收入近4年年复合增长率3.67亿美元3740万美元17%55%净收入利润率：10.3%122018年AssetMark收入主要构成302019.8 iResearch I案例分析一(5/5)：AssetMarkAssetMark策略组合与对中国TAMP供应商的借鉴意义来源：AssetMark招股书，AssetMark官网资料，中国TAMP平台渠道专家访谈，中信证券投资策略层级含义具体细分策略类别细分类别含义核心市场策略(Core Markets)在广泛市场范围内投资,使得投资者可以分享美国与全球经济潜在增长Core Market Exposure-战术策略(Tactical Strategies)辅助类策略,放大投资组合收益或防止极端损失Enhanced Return Focus通过增强投资提高组合收益Limit Loss Focus加入对冲工具及资产配置防止极端损失出现多元策略（Diversifying Strategies）平滑投资组合业绩表现Bonds&Bonds Alternatives 加入相对低波动投资品类，在核心及战术策略基础上进一步减少风险Equity Alternatives加入低相关性股票降低整体组合股票市场风险 AssetMark拥有专业的金融投资背景的团队，运用精细化、多维度的评判方式去布局投前、投中、投后产品成交与追踪策略，基于诸如交易结构、产品基本面等信息，能形成优秀且丰富的产品策略，为投资顾问做产品策略时实现增值保值 在交易工具不健全、市场信息不对称的中国国情下，借鉴AssetMark多维度、精细化的产品寻找、定制与跟踪策略，能完善产品的风险控制与投资策略的定制化方案 TAMP平台上若要做多维度、复杂的投资产品或产品策略组合，需要专业化的团队与精细化的产品研究与评估方案。因此，建立明星TAMP平台需要有深刻洞见力的专业化投资团队312019.8 iResearch ISEI目前已开发的各类金融科技运用SEI Wealth PlatformSEI财富管理平台Asset Management资产管理平台OCIOOCIO外包平台Investment Manager投资经理平台案例分析二(1/3)：SEISEI当前各类具有高技术属性的TAMP服务平台来源：SEI投资人演说报告Independent RIAs 注册投资理财顾问DC fund sponsors养老退休金机构Foundations 基金Large global wealth managers大型国际财富理财机构Family offices 家族办公室Private Banks 私人银行Investment Advisors 投资顾问Institutional Investors 机构投资人Investment Managers 投资管理人UHNW Investors 超高净值投资人开发中的市场已开发的市场开发中的市场322019.8 iResearch ISEI正在开发或完善中的各类新兴金融科技运用Fintech Cloud金融科技云服务平台Regulatory Compliance法律合规评测系统Data Analytics数据分析系统Manager Research职业经理人研究系统Family Offices家族办公管理系统SEI近期在进一步拓展高科技数据属性的TAMP服务系统案例分析二(2/3)：SEI来源：SEI投资人演说报告Private Banks 私人银行Investment Advisors 投资顾问Institutional Investors 机构投资人Investment Managers 投资管理人UHNW Investors 超高净值投资人已开发的市场开发中的市场Independent RIAs 注册投资理财顾问DC fund sponsors养老退休金机构Foundations 基金Large global wealth managers大型国际财富理财机构Family offices 家族办公室332019.8 iResearch I案例分析二(3/3)：SEISEI主要服务高净值客户，有稳健收入，但增速难有大突破 过去3年，SEI保持了总体收入与净利润的持续增长，在2018年，平台实现了16.24亿美元的收入和5.06亿美元的净利润。其中，约78%的收入来自资产管理费，22%的收入来自金融信息与软件系统服务收费。SEI的主要客户中，约有30%为私人银行（Private Banks），约25%为投资顾问机构（Investment Advisors）。2018年SEI收入构成Asset management and distribution fees(资产管理费)78%22%3.54亿美元12.7亿美元Information processing and software servicing fees(金融信息与软件系统服务)2014-2018年SEI年度营收情况来源：SEI财报12.6613.3414.0215.2716.243.193.323.344.045.06201720142018201520166.4%SEI收入(亿美元)SEI净利润(亿美元)客户构成客户占比Private Banks私人银行30%Investment Advisors 投资顾问25%Investment Managers 投资管理人24%Institutional Investors 机构投资人20%Investment in New Businesses新商业投资1%2018年度SEI主要客户构成与客户占比342019.8 iResearch I Envestnet成立 最初产品为协助理财师工作的桌面管理工具 Envestnet进军服务注册投资理财顾问RIAs(Registered Investment Advisors)、信托机构和大型银行里的理财师，并一直通过不断地兼并收购和战略合作等方式来扩大潜在客户群案例分析三(1/3)：EnvestnetEnvestnet发展历程与重要时间点 Envestnet成立于1999年，发展至今其平台资产管理规模达5,090亿美元。Envestnet于2010年在美国纽交所上市。其核心服务客户定位为中产理财师顾问。Envestnet成立10年间不断完善账户管理与资产管理方案，同时收购多家财富管理行业领先玩家，持续增强渠道与自身的金融信息技术能力。19992016200220092010201120182003 Envestnet围绕理财师的需求不断完善产品和服务 账户管理方面，从最初提供独立账户资产管理(Separately Managed Account)的白标服务到后来发布UMA(Unified Managed Account)，不断提供更完善的账户管理解决方案 资产组合和管理方面，Envestnet引入和发布新的投资组合策略(以公募基金、ETF为主)和解决方案，比如退休计划、主动税收管理等 Envestnet在2010年7月正式IPO登陆纽交所(股票代码：ENV)2015 Envestnet展开大型收购 2012年收购了财富管理行业的综合服务商Prima Capital和Tamarac 2014年收购了Placemark Holdings，一家为银行、券商和RIAs提供UMA的发展商 2015年收购了Yodlee(原NASDAQ:YDLE，已退市)，一家领先的金融数据收集和分析平台。2016年底，Envestnet管理资产规模5年增长为之前的10倍 2018年底，Envestnet平台资产管理规模达5090亿美元来源:Envestnet财报与官网Envestnet的重要历史发展历程352019.8 iResearch I案例分析三(2/3)：Envestnet虽然当前利润稀薄，但长期有望逐步提升 虽然Envestnet的收入在近5年里实现了23.5%的年复合增长，但是净利润是美国TAMP巨头中最稀薄的，在2016年甚至亏损了5600万美元。相较于其他美国领先的TAMP 供应商，Envestnet的固定服务费收入占比较高。来源：Envestnet财报与官网3.494.215.786.848.120.140.04-0.56-0.030.0620162018201420152017+23.5%Envestnet收入(亿美元)Envestnet净利润(亿美元)2014-2018年Envestnet收入与净利润2018年Envestnet收入构成图59.0%36.0%5.0%Subscription-based(固定服务费)Asset-based(资产管理费)Professional Service and others(其他信息技术费等)3566万美元4.81亿美元2.95亿美元362019.8 iResearch IEnvestnetSEI资产管理规模5090亿美元671亿美元市占率 33.3%10%TAMP管理费率0.1%0.15%净利润600万美元5.06亿美元市场主要客户定位中端理财师、中产客户私人银行、专业投资经理等高净值客户理财师人均资产管理规模1103万美元/人8035万美元/人案例分析三(3/3)：Envestnet从Envestnet与SEI对比解读美国头部TAMP供应商 SEI平均年度TAMP管理费率是Envestnet的1.5倍；相对于Envestnet的理财师主要服务于中产客户，SEI服务于更多的私人银行、专业投资经理等高净值客户，相同前提下，SEI的客户对于费率更加不敏感，同时，SEI客户平均管理规模是Envestnet理财师人均管理规模的810倍。来源：SEI财报与官网，Envestnet财报与官网2018年Envestnet与SEI各经营维度对比123456372019.8 iResearch I案例分析四(1/2)：Brinker CapitalBrinker Capital的TAMP服务定位与TAMP投资策略 Brinker Capital专注为高速发展的，且需要相对更私人化、定制化的一站式金融服务的RIA提供TAMP服务。其中，绝大多数RIA为初创投资顾问机构。同时，Brinker Capital通过多维度产品组合的投资理财策略（Multi-asset investment strategy）服务独立理财顾问。来源：Brinker Capital官网增长GrowthDomestic Equity国内股票International Equity国际股票稳定StableFixed Income固定收益分散DiversifyingGlobal Credit全球信贷Absolute Return 绝对收益Real Assets实体资产Brinker Capital投资三要素与六大类投资产品组合0%10%20%30%40%50%60%该产品在平台上的占比该产品收益与风险区间平台投资三要素382019.8 iResearch I案例分析四(2/2)：Brinker CapitalBrinker Capital TAMP服务的具体展开 Brinker Capital主要为快速成长的初创RIA提供4大类服务，覆盖RIA投前、投中与投后的整个投资过程。客户可依据需求灵活定制化地选取相应服务。来源：Brinker Capital官网平台强可视化、数字化的一站式TAMP界面展示按RIA投资流程其TAMP服务的核心内容展开 Prospecting尽职调查阶段 Advisor portal