2020年国外卫星通信企业破产分析报告.pdf
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1、 2020 年 国外卫星通信企业破产分析报告 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 目录 一、概述.1 二、美国破产法第 11 章.2(一)第 11 章企业破产重组程序.2 三、企业发展历程.4(一)Intelsat.4(二)Speedcast.5(三)Oneweb.6(四)Sky and Space Global.7 四、破产原因分析.8(一)新冠疫情影响.8 服务能力下降.8 下游需求降低.8 金融市场环境混乱.10(二)商业模式.12(三)运营情况.13 1.营业收入情况.13 2.成本结构情况.15 3.运营能力分析.17 4.债务规模及偿债能力分析.19(四)债权人信息.22 2
2、020 年国外卫星通信企业破产分析报告 五、总结与建议.28(一)发展初期.28 1.慎重选择上下游产业链绑定对象.28 2.慎重考虑债权融资.28 3.融资准备充足.29(二)发展中后期.29 1.避免大规模并购.29 2.保证现金充沛.29 参考文献.30 版权声明.31 免责条款.31 公司介绍/法律声明.32 联系我们.32 微信公号.32 1 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 一、概述 2020 年新冠病毒 COVID-19 在全球范围内肆虐,随后企业停工停产,经济几乎停滞,股市崩盘,可以称得上是“百年未有之大变局”。卫星通信行业也很难独善其身,根据不完全统计,2020 年
3、1-4 月间国外已有 4 家卫星通信企业进入破产保护状态。这些卫星通信企业几乎涵盖了卫星通信领域的所有商业模式。疫情或许是压倒这些公司的最后一根稻草,本文将探究这四家公司选择破产保护的更深层次原因,以期为国内卫星通信企业的运营提供借鉴意义。表格 1 2020年申请破产保护的卫星通信公司名录及商业模式 企业名称 成立时间 提交破产文件时间 商业模式 Oneweb 2012 2020/03/27 低轨宽带星座运营及服务 Sky and Space Global 2015/11/24 2020/04/07 低轨窄带星座运营及服务 Speedcast 1999 2020/04/23 租赁转发器资源提供
4、服务 Intelsat 1964 2020/05/14 高轨卫星通信运营及服务 2 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 二、美国破产法第 11 章 上述四家公司中,Oneweb、Speedcast 和 Intelsat 均在美国破产法院根据破产法第 11章申请破产保护。除了这三家公司,此前铱星(Iridium)、全球星(Globalstar)和轨道通信(Orbcomm)也都利用破产法第 11 章进行重组,甩掉庞大的债务继续经营,最终重新在二级市场上市。本章将详细解读美国破产法第 11 章内容,以期寻求这些企业申请破产保护的原因。企业的拥有的有形资产体现在土地、厂房、设备、库存、现金等方面
5、,无形资产体现在品牌、专利权、非专利技术。企业在停止运营进行破产清算时,有形资产和无形资产会进行出售。但是,企业经营多年积累的管理经验、雇员技能、客户关系便无法产生任何价值。因此如允许破产企业继续运营,债权人往往可从获得破产企业中获得最大价值。此外,企业继续运营不仅可以保留纳税实体,还有利于当地就业。美国企业破产案件中,最为常见两种类型是第 7 章清算案件或第 11 章重组案件。企业可以在任何时候自愿发起第 7 章或第 11 章程序(包括没有资不抵债时),也可以在企业无力偿还到期债务时,也可以由 3 名以上无抵押债权人(债权合计超过 5000 美元)联合对债务人企业发起。第 7 章规定对债务人
6、企业直接进行破产清算,清算的企业停止运营,由破产受托人(法院指定或债权人选举)接管并出售企业资产,按照破产法优先顺序和分配条款清偿债务。(一)第 11 章企业破产重组程序 在破产程序开始之初,会形成破产财团。破产财团由负债企业拥有或持有的所有财产构成,破产财团在美国境内的所有财产将受到保护。除破产法院外,债权人不得采取任何诉讼行为索取债权或强制债务人履行债务。此外企业可以与已签订了合同的供应商重新商定合同条款,并针对员工福利和薪资进行重新谈判。3 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 在绝大多数案例中,企业原有管理团队将继续运营企业,与此同时需要解释说明财产和收入、审查和反对债务人的不当要
7、求并提出重组方案。在管理团队运营企业的过程中,通常业务(购买原材料、支付员工工资、销售制成品、收取营收款项)无须经过法院同意便可以自行开展,非通常业务范围内使用财产和增加新债需要债权人的监管并接受法院审批。破产保护期间企业管理团队需要与债权人和股东协商确定重组方案。重组方案首先需对债权人进行并分类;其次确定各类债权人的偿付条件和待遇;最后明确偿付方案得以顺利执行的措施。重组方案会根据债务人企业和债权人的不同情况而不同,一般分为三类:1.“整顿”该方案债权人将保留债务人企业的经营权,各类债权人将会从企业未来经营利润获得部分偿还。股权所有人将会保留所有权,并可能被要求进一步出资。2.“出售”该方案
8、规定大部分债务人企业和财产将作为经营实体出售。出售的获得的资金将用来债务。如果企业没有全部出售,债务人可以继续经营未出售企业,产生的利润用于偿还债务。3.“清算”债务人企业停业清算,财产出售或交付给享有担保物权的债权人,从这些财产出售的收入将用于偿还债务。重组方案被债权人和股权所有人接受后,交由法官审批。即使某类债权人或股权所有人反对重组方案,如果只要该方案满足 破产法 要求的债权人和股权所有人的最低待遇要求,法院也可以批准。重组方案获法官批准后,债务人企业必须履行重组方案,按照方案中规定的时间和条件偿还。若重组方案确定债务人企业继续运营,则除重组方案中规定债务以外的其他债务(在重组方案确定前
9、的债务)均免除偿还。1 4 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 三、企业发展历程(一)Intelsat Intelsat 是全球第二大卫星通信企业,目前运营 46 颗卫星。Intelsat 成立至今经过三个发展阶段:国际政府组织阶段、私有化阶段、上市阶段。1.国际政府组织阶段 为建立全球性商业卫星通信系统,1964 年美国等 7 个国家制定并签署了临时协议和特别协议,宣告成立国际通信卫星组织(ITSO)。1965 年,该组织发射第一颗卫星,名为 Intelsat I。1971 年,70 多个加入并签署协定的国家重新审议修改临时协议和特别协议,并更名为国际通信卫星组织协定和国际通信卫星组织
10、业务协定。1973 年更名为 INTELSAT。INTELSAT 各成员国的投资比例和拥有的股权根据 INTELSAT 使用情况确定。INTELSAT 的收入来源主要是卫星通信服务费,扣除各项成本后的利润将按各成员国所占股份分配。到了 20 世纪 90 年代,电信系统开始逐渐私有化,另外建造和发射卫星也不再是政府的特权。美国成立了 PanAmSat,Orion Communications,Columbia Communications,Iridium,Globalstar,TRW 等卫星运营商。INTELSAT 的垄断地位被逐渐打破。2 2.私有化阶段 2000 年 11 月 INTELSA
11、T 成员国决定将其私有化。2001 年 7 月,INTELSAT 完成私有化,成立国际卫星通信有限公司(Intelsat)。在进行私有化后,Intesat 拥有健全现金流通体制、强大的市场拓展团队以及更多战略合作联盟。3 2005 年 1 月,Intelsat 被出售给四家私募股权基金(Madison Dearborn Partners,Apax Partners,Permira 和 Apollo Global Management)。2007 年 6 月 BC Partner 与 Silver Lake Partners 以 166 亿美元的估值联合收购 Intelsat。2 5 2020
12、年国外卫星通信企业破产分析报告 3.上市阶段 2013 年 4 月 Intelsat 完成首次公开募股(IPO),以每股 18 美元的价格发行 1930 万股普通股,并以每股 50 美元的价格发行 300 万股优先股,在纽约证券交易所上市。在上市伊始,Intelsat 已经拥有 158 亿美元的长期债务,为如今的破产埋下了伏笔。4 (二)Speedcast Speedcast 曾经是全球第一大卫星链路供应商,租用通信卫星转发器容量向用户提供卫星通信服务。Speedcast 成立于 1999 年 9 月。2007 年 11 月,Speedcast 成为 AsiaSat 的全资子公司。2012 年
13、 9 月私募股权基金 TA Associates 通过对 AsiaSat 的收购实现了对Speedcast Ltd 的控制。2014 年 8 月 Speedcast 澳大利亚证券交易所上市,为 Speedcast的发展提供了充足的资金。表格 2 Speedcast并购历史 被收购公司 收购时间 公司业务类型 Australian Satellite Communications 2012/12 卫星通信服务 Elektrikom Satellite Service 2013/01 卫星通信服务 Pactel International 2013/04 卫星通信服务 Oceanic Broadb
14、and 2014/06 卫星通信集成和解决方案供应商 Geolink Satellite Services 2015/02 卫星通信集成和解决方案供应商 Hermes Datacommunications International 2015/03 石油和天然气通信供应商 Newsat Limited 2015/07 卫星通信服务供应商 ST Teleport 2015/11 卫星通信服务供应商 Newcom international 2015/12 卫星通信服务供应商 6 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 WINS Limited 2016/08 海上通信和 IT 解决方案供应商
15、Harris Caprock 2017/01 偏远地区通信解决方案供应商 UltiSat 2017/07 政府卫星通信解决方案供应商 Globecomm 2018/12 数据管理和管理服务提供商 Speedcast 的发展与其不间断的收购过程密不可分。不间断的并购为 Speedcast 带来了卫星通信服务下游行业的技术和经验,与此同时 Speedcast 也收获了这些公司多年积累的客户,形成了优秀的财务数据。但与此同时,收购过程中的溢价收购、借贷收购,也积累了一定程度的风险。(三)Oneweb Oneweb 是低轨宽带星座领域的明星企业,计划发射 600 颗低轨卫星进行全球覆盖,为客户提供快速
16、、覆盖范围广泛的互联网接入服务。Oneweb 在低轨星座的概念沉寂 10 余年后,重新将这一概念拉回人们的视野,曾是国内外低轨宽带星座的对标企业。Oneweb 成立于 2012 年,原名 WorldVu,该公司收到 Google 的支持。2014 年 6 月,WorldVu 从破产企业 SkyBridge 公司中收获相关频谱。42014 年 8 月该团队离开 Google。2015 年公司创始人 Greg Wyler 将公司改名为 Oneweb。2016 年 4 月,Oneweb 宣布将与空客合资建立卫星工厂 Oneweb Satellite,计划利用自动生产、组装流水线进行大规模、低成本卫星
17、生产的全球先例。2019 年 2 月 Oneweb 首发 6 颗卫星,达到保留此前申请频谱的最低要求。Oneweb Satellite 卫星工厂于 2019 年 7 月落成,在 2020 年初达到日常 2 颗的产能。2020年 2-3 月,Oneweb 开启大规模组网,发射两次,共计 68 颗,至此 Oneweb 在轨卫星达到74 颗。7 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 表格 3 Oneweb融资历史 融资日期 轮次 性质 金额 投资方 2015-01-15 种子轮 股权融资 500 万美元 2015-06-29 A 轮 股权融资 5 亿美元 空客、可口可乐、Intelsat 等 2
18、016-12-20 B 轮 股权融资 12 亿美元 软银、空客等 2017-12-12 债权融资 2.88 亿美元 软银 2019-03-18 债权融资 12.5 亿美元 软银、墨西哥集团 Group Salinas、高通、卢旺达政府 2019 年 3 月 非债券融资 0.18 亿美元 英国航天局 (四)Sky and Space Global Sky and Space Global(下称 SAS)成立于 2015 年,计划发射 200 颗微纳卫星(由Gomspace 制造,具有星间链路),提供窄带通信服务。SAS 通过反向收购 Burleson Energy Limited,实现借壳上市,
19、并于 2016 年 5 月成功融资 450 万澳元。2016 年 8 月,SAS 与Sat-Space Africa 签订了第一份商业合同。2017 年 6 月,2017 年 6 月 SAS 成功发射 3 颗试验卫星,并开始向 Sat-Space Africa 和 BeepTool LLC 提供商业服务。8 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 四、破产原因分析(一)新冠疫情影响 2020 年初新冠病毒 COVID-19 在全球范围内肆虐。根据世界卫生组织(WHO)公布数据,截至 5 月 19 日,全球累计感染者人数已达 473 万人。图 1 2020年1-5月全球新冠肺炎累积感染者数量(
20、亿人)新冠疫情对卫星通信行业造成了多方面的影响,成为了压倒诸多卫星通信企业的最后一根稻草。新冠疫情的影响具体表现在如下几个方面:服务能力下降 疫情肆虐,卫星通信服务运维人员需要居家隔离,卫星通信出现问题时(云雨衰或环境影响),公司无法提供及时的维护服务。下游需求降低 疫情肆虐,卫星通信下游需求方受到极大影响。航空、航海、能源和政府一般是卫星通信服务的主要行业客户。在疫情期间,航运和航空企业业务几乎停滞。根据国际航空运输协会(ITAT)预测,2020 年全球航空公司由于疫情导致的客运损失总计达到 3140 亿美元,9 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 亚太地区收到的损失最为严重达到 11
21、30 亿美元。图 2 2020年全球各地区航空公司由于疫情导致的客运损失(十亿美元)此外,受疫情影响,民航领域将有 2460 万人失业,亚太地区将有 1120 万民航从业者失业。图 3 2020年全球各地区民航失业人数(百万)随着工厂停工和出行减少,全球石油需求量暴跌。根据石油输出国组织(OPEC)预测,2020 年全球石油需求将减少 690 万桶。需求的下降进而导致石油价格暴跌,美国纽约交易 10 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 所的原油合约更是低至-37.63 美元/桶。这次油价暴跌,对石油企业造成了不可估量的损失。中石油更是称其到达了生死存亡的紧要关头。图 4 2020年1-5
22、月全球主要市场原油价格(美元/桶)下游客户业务停滞造成的影响传导至卫星通信企业,导致卫星通信企业的营收也大幅萎缩。金融市场环境混乱 图 5 2020年1-3月全球主要股票指数变化 11 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 受到疫情影响,全球股市经历剧烈波动。根据 Statista 统计,3 月 6 日至 3 月 18 日期间,美股经历了 4 次熔断,全球主要股票指数下跌均超过 10%。除了股市,债市、贵金属同样经历了剧烈波动。图 6 2019年1月-2020年4月中国PE/VC市场新成立基金数量 图 7 2019-2020年中国PE/VC市场投资数量 在金融环境混乱当口,投资机构募资不畅
23、。根据投中网数据显示,2020 年 1-4 月新成 12 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 立基金数量明显低于去年同期水平。企业融资环境同样受到巨大影响,2020 年的融资规模和融资金额都显著降低。一方面由于新基金募资不畅,投资机构出手也愈发谨慎;另一方面受到疫情影响,投资人无法深入企业考察,开展尽职调查,投资进程受到阻碍。虽然新冠疫情对企业运营带来了多方面的影响,成为导致 Intelsat 等企业破产的“最后一根稻草”,但是更多的企业经受住了疫情的考验。可见这些濒临破产的卫星通信企业在此前运营过程中留下诸多内生隐患。(二)商业模式 Speedcast 成立将近 20 年,Intels
24、at 成立更是超过 50 年。这两家公司的商业模式都是经过市场长时间验证的。在市场环境、用户需求和替代产品没有发生剧烈变化的时候,商业模式不会成为导致这两家企业破产的主要原因。至于 Oneweb 与 SAS 这两家新兴卫星通信企业,尚未完成星座部署,成立多年依然无法开展大规模商用,商业模式也是无法经过市场验证,但充分暴露出了一个重要矛盾点:如果企业在做卫星运营的同时进入到产业链前端的卫星制造和终端制造,各业务线没有任何研究积累。需要重新开展人员招募和办公场地租用,前期资金需求量大,资金用途分散,导致投入商用周期延长。企业正式商用前需要长期稳定的资金来源。一旦外部融资环境发生变化,企业无法保证经
25、营活动的正常顺利开展,企业将陷入巨大风险之中。如果企业仅从事卫星运营,从外部采购卫星和终端,则低轨通信星座运营商面向传统卫星通信运营商没有任何竞争优势,对于行业客户的触达能力较差,对供应链议价能力低,整个星座建设的成本无法控制,无法将卫星通信服务价格进行有效降低,消除数字鸿沟的愿景无法实现。企业竞争优势无法凸显,将很难获得投资机构资金支持。可以看到对于初创卫星通信企业而言,这两种商业发展模式都有很明显的弊端。两种模 13 2020 年国外卫星通信企业破产分析报告 式结合,深度参与到产业链上下游,与上下游厂商联合研制可能更适合我国初创卫星通信企业的模式。(三)运营情况 运营情况我们将从营收情况、
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