2019年中国大健康+产业金融白皮书.pdf

中国大健康+产业金融白皮书2019年22019.12 iResearch I核心观点来源：艾瑞根据专家访谈、公开信息研究整理。趋势与展望：艾瑞认为，大健康+产业金融的融合路径正在形成，发展于医药产业链金融。同时，伴随信息流、物流、资金流的融合，大健康产业金融将进入3.0时代。医药产业链金融将最终落地于终端服务场景，如医疗机构、零售药店、互联网医疗等。大健康产业金融痛点：从资金壁垒来看，大健康产业上中下游均存在不同程度的账款延期问题，此外上游制造类企业因产品线扩建、研发投入、带量采购，中游流通因存货储备、两票制，下游服务机构因建设并购，均需要大量资金投入。产业金融的加入可通过融资租赁、产业链金融等形式盘活企业资产，促进企业发展。前言：近两年，大健康产业快速发展，但由于其重资产、回报慢及公益属性等特征，大健康企业也多制约于政策监管、资金储备、技术科技等因素，发展较慢。本篇报告针对大健康企业在发展过程中遇到的资金壁垒进行研究剖析，探索产业金融与大健康企业的融合，以寻求解决方案。大健康产业的概况，大健康产业与金融融合的现状及痛点，大健康产业金融的发展、趋势和展望？医药产业链金融概述：2018年，医药产业链金融市场规模155.4亿元，增速27.4%；在医药应收账款的渗透率不足2成。未来，随着药械产销领域市场集中度和利润率的提升，渗透率将快速成长。大健康产业金融融合现状：大健康产业金融融合主要存在于B端，细分领域中融合度最高的是药械制造50-60%，其次是医疗机构15-25%，药械流通10-20%。C端融合发展多为早期，形式有健康险、消费金融等。3中国大健康产业发展概述1中国大健康+产业金融现状分析2中国医药产业链金融行业现状分析3中国大健康产业金融趋势与展望442019.12 iResearch I大健康产业概述大健康产业定义及研究内容 中国大健康产业发展预测：“健康中国2030”规划纲要提出，健康是促进人的全面发展的必然要求，健康产业将成为国民经济支柱性产业。到2020年，“健康中国”带来的大健康产业市场规模有望达到10万亿元；2030年将超过16万亿。狭义的大健康产业：（Healthcare Industry）一般是指经济体系中向患者提供预防、治疗、康复等服务部门的总和，更接近于我国的医疗卫生服务业。按照国际行业分类标准来看，健康产业一般包括卫生保健供应商、医疗设备、医疗物资、生物科技和制药五个从属行业。广义的大健康产业：既包含狭义的内容，也包括对非患者人群提供保健产品和服务活动的经济领域。大健康产业被认为是与人身心健康相关的产业体系，以健康长寿为终极目标，范围覆盖全人群、全生命周期的产业链。权威人士与机构对健康产业的理解也略有不同，通常来说除了以上狭义健康服务，还包括以健康为目标的服务活动，如体育健身、健康教育、健康养生与养护、健康管理和咨询等；以及与健康直接相关的产品批发、零售和租赁服务。大健康产业特性：大健康产业具有商业和公益两大特性。商业活动通过市场运作追求价值增值和盈利能力，通过资源的优化配置不断为人民群众提供高质量的健康产品和服务。公益属性是指为社会提供产品和服务，公益机构作为国有资产，以社会效益作为衡量标准，体现的是社会层面的价值和效用。本篇报告中主要研究狭义大健康产业内容，探讨其产业关系、产业存在问题以及金融服务对其的影响。来源：艾瑞根据专家访谈、大健康产业蓝皮书研究整理。52019.12 iResearch I大健康产业概述大健康产业发展态势及创新机会现阶段，我国大健康产业仍处于发展初期。一方面，在人口老龄化，人民健康意识的提升下，健康服务/产品的需求日渐增多。另一方面，政策、资本、技术等因素的变化加速大健康产业变革。在需求与环境的共同作用下，大健康产业结构、服务供给模式、产品形态也随之变化，如医疗+互联网形成了在线问诊，医疗+5G促进了远程医疗、健康医疗智能硬件、基因检测等领域发展。此外，产业与产业之间的融合也在加速，如AI+医疗形成的辅助诊断，以及医疗旅游、医药供应链金融等。工业医疗：原料药、化学制药、生物制药等健康：保健品、食品、健康器械、体育器械等服务+流通医疗：公立/民营医院、体检、医疗保险等创新：互联网医疗、家庭医生、远程医疗等跨界融合科技：大数据、人工智能、云服务、5G、区块链等跨界：金融+、文旅+、地产+等创新：健康医疗智能硬件、基因检测等健康：健康管理、体育、心理健康、康体养老等根据国家宏观数据核算及艾瑞行业观察：（该市场规模包含医疗服务、药品等产业，不包含食品、体育器械等）2018年中国医药工业主营收入达2.58万亿，健康医疗服务市场规模5.45万亿，总额约为8.03万亿。来源：艾瑞根据专家访谈、公开信息研究整理。中国大健康产业传统与创新示意图62019.12 iResearch I大健康产业链概述大健康产业链定义及规模大健康产业链主要包括：1）上游药械制造（医药工业），提供药品、耗材与医疗器械；2）中游药械流通提供产品的流通与分销服务；3）下游医疗服务/零售药店直接面向患者，提供医疗服务与产品；4）此外，还有产业支持类机构或企业，如监管部门提供监督管理功能，科研院校输出医生及先进技术，信息化平台优化机构管理效率连接上下游产业，支付系统如医保支付与商保支付确保居民在疾病来临时有足够的经济来源，以及产业链、融资租赁、地产等多种产业支持角色。注释：医药工业市场规模按照规模以上医药工业企业收入核算。来源：艾瑞根据医药工业经济运行报告、药品流通行业运行统计研究报告、专家访谈、Wind研究整理。原材料供应商医疗机构药械流通企业老年健康管理互联网医院零售药店药品电商药店药品制造商器械制造商制造/生产流通用户/患者上游中游下游2018年：25.82021年：28.52018年：0.22021年：0.42018年：33.42021年：50.0服务2018年：1.32021年：2.1医药工业互联网医疗健康管理市场规模（千亿元）产业链中国大健康产业链及市场规模药械流通2018年：21.82021年：26.8其他供应链服务大数据监管部门保障服务科研院校信息化平台医疗服务72019.12 iResearch I大健康产业细分领域概述注释：医药工业市场规模按照规模以上医药工业企业收入核算。来源：艾瑞根据医药工业经济运行报告、Choice、公开资料研究整理。分类定义2018年规模以上企业收入（亿元）代表企业化学原料药制造原料药，指用于生产各类制剂的原料药物，是制剂中的有效成份，由化学合成、植物提取或者生物技术所制备的各种用来作为药用的粉末、结晶、浸膏等，但病人无法直接服用的物质。3843浙江医药、浙江新和成、华北制药等1.2千家化学药品制剂制造化学药是缓解、预防、诊断和治疗疾病，以及具有调节机体功能的化合物的统称。8715人福医药、东阳光药业等1.1千家生物药药品制造生物药物是指运用生物学、医学、生物化学等的研究成果，综合利用物理学、化学、生物化学、生物技术和药学等学科的原理和方法，利用生物体、生物组织、细胞、体液等制造的一类用于预防、诊断和治疗疾病的制品。2443百济神州、恒瑞医药、复星医药等中药饮片加工/中成药制造以中国传统医药理论指导采集、炮制、制剂，说明作用机理，指导临床应用的药物。指在中医理论指导下，用于预防、诊断和治疗疾病并具有康复与保健作用的物质。6370广州医药、华润三九、天士力、汉森制药等医疗器械设备制造医疗器械是指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件。2522医疗器械生产企业1.6万家，包括迈瑞医疗、新华医疗、迪安诊断、乐普医疗等产业链上游细分领域定义及主要企业上游：药械制造细分领域梳理82019.12 iResearch I大健康产业细分领域概述来源：艾瑞根据药品流通行业运行统计研究报告、Choice、公开信息研究整理。分类定义行业数据代表企业药械流通是指医药产业中连接上游医药生产厂家和下游零售终端客户的一项经营活动。2017年药品流通市场规模2万亿，企业约1.3万家上海医药、国药股份、华润医药、九州通等医疗机构依法定程序设立的从事疾病诊断、治疗活动的卫生机构的总称。2018年我国民营医院2.09万个，其诊疗人次5.2亿，三级医院285个爱尔眼科、美中宜和、三博脑科、通策医疗零售药店是指将购进的药品直接销售给消费者的药品经营企业。2017年我国零售药店40亿元，企业约45.4万家连锁品牌包括老百姓、益丰药房、一心堂、大参林体检机构检查人体健康状况，拥有完整的设备和人力，能检查出身体的疾病和健康评估的场所。2018年体检市场规模约1500亿美年健康、瑞慈医疗、爱康国宾等医药电商医疗机构、医药公司、银行、医药生产商、医药信息服务提供商、第三方机构等以赢利为目的的市场经济主体，凭借计算机和网络技术（主要是互联网）等现代信息技术，进行医药产品交换及提供相关服务。2018年我国医药电商B2C市场规模约60亿元，企业约693家阿里健康、1药网、健客网、好药师、七乐康等互联网医院专指具有互联网诊疗服务牌照的线上医疗服务平台。2018年底互联网医院约119家微医、好大夫、平安好医生等产业链中下游细分领域定义及主要企业中游及下游：药械流通与终端服务细分领域梳理92019.12 iResearch I大健康产业细分领域概述其他细分领域定义及代表企业来源：艾瑞根据专家访谈、公开信息研究整理。分类定义代表企业健康管理是指一种对个人或人群的健康危险因素进行全面管理的过程，包含除诊疗、康复领域的健康服务。包括线上、线下多种模式。平安好医生、微医、妙健康等康体养老以60岁以上人群为服务目标市场，包含养老产品、服务的上下游整体产业链。泰康、人寿、龙湖、远洋等第三方支付就诊卡、在线支付等与医保关联或非关联的移动支付形式。支付宝、微信、平安社保钱包等医疗信息化为医疗机构提供HIS、EMRS、PACS、RIS等信息化软件或云服务，帮助医疗机构搭建医院外联平台、区域信息化等平台。东软、卫宁、万达信息、金蝶医疗互联网医疗包括互联网医院、在线医疗、医药电商、医药O2O、线上健康管理、线上医生工具、线上健康咨询等细分领域，包括上述提到的平安好医生、阿里健康、微医、好大夫、医联，医美垂直平台新氧，O2O叮当快药，健康管理妙健康，以及线上医生工具丁香园、杏树林、医脉通等。AI+医疗通过自然语言理解、计算机视觉、深度学习等技术，AI可为医疗健康行业带来诊费支出节约、药物研发成本降低及周期缩短、患者科学化健康管理等收益。目前主要应用领域有辅助诊断、影像识别、新药研发、基因筛查等多个领域。代表企业有推想科技、惠每科技、依图医疗、汇医慧影、Deepcare等。热点细分行业梳理102019.12 iResearch I大健康产业外部驱动力概述多维驱动，变革与发展同行，大健康产业多点开花对比发达国家，我国大健康产业细分严重失衡，医院医疗服务及医疗用品占比 95%；相比而言发达国家的医疗服务与用品占比仅为 20%。因此，与健康相关的细分市场未来将面临高速增长，具体如养老、健康管理或慢病管理等产业。该类市场的增长主要源自需求端的爆发，如人口结构老龄化、环境污染与快节奏的生活习惯导致的亚健康或慢病人群的增多。同时，为应对高速增长的医疗需求，我国也出台了多项政策促进相关产业的发展，如“健康中国2030”、“关于推进养老服务发展的意见”、“创新药研发”、“鼓励社会办医”、“推进互联网医疗”等指导性文件。艾瑞预计未来，养老产业、生物医药、民营医院、医药电商、健康管理等细分领域将成为热点市场。来源：艾瑞根据专家访谈、公开信息研究整理。PESTPoliticalEconomicSocialTechnological社会：2030年中国60岁以上人口预计达到2.4亿人；此外，受环境污染、遗传、生活习惯等因素影响，我国民众的健康医疗需求将持续攀升。经济：2018年大健康领域共融资79.1亿美元，为历史新高。近几年，大健康产业的多个细分领域受到资本关注，也推动了大健康产业在技术、模式等创新层面的发展。如肿瘤药，体外诊断、基因检测，医疗器械，AI，互联网医疗等。政策：近几年，围绕优化医疗结构、提升行业能效、降低医疗支出等层面的政策层出不穷。为医疗健康行业技术、模式、产业创新提供了行业机会与有力支持。技术：大数据、AI技术、云计算、5G、区块链等技术的成熟，将有效赋能大健康产业，为优化医疗结构、提高服务能力提供快速改善的可能性。2019年中国大健康产业驱动力概述112019.12 iResearch I政策推动变革，引导市场良性发展新药放量、仿制药整合，大数据、AI技术扩大企业资金投入近两年我国上游药械制造政策主要集中在净化行业、优化竞争、鼓励新药研发、降低药品价格等层面。1）净化行业与优化竞争主要体现在质量管控与疗效把控上。如“仿制药一致性评价”提出仿制药在质量与疗效上需与原研药一样。如，“中药饮片质量集中整治”与新药品管理法中对无证生产经营、生产销售假药等违法行为罚款数额由货值金额的二倍到五倍，提高到十五倍到三十倍。2）鼓励创新主要体现在：审批加快、优先审评审批，以及鼓励AI+医疗产业发展。政策如“优化药品注册审评审批”、“深度学习辅助决策医疗器械软件审批要点”等。3)降低药品价格“4+7带量采购”以控制医疗费用为导向，以恩替卡韦为例，统一招标后降价90%。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。药械制造重点政策分析（部分代表政策）发布时间政策主要内容2017关于药物临床试验数据自查情况的公告公布数据自查情况2017国务院关于药品医疗器械评审批制度改革的意见提高药物审核标准，推进仿制药质量一致性评价/国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见/2018深度学习辅助决策医疗器械软件审批要点确定医疗机械软件的适用范围、审批要点和技术考量2018关于仿制药质量和疗效一致性评价有关事项的公告保障仿制药在质量和疗效上与原研药一致2018关于优化药品注册审评审批有关事宜的公告药品优先审评审批，基于安全性风险控制需要药品检验工作2018关于印发中药饮片质量集中整治工作方案的通知查处中药饮片违法行为，完善技术管理体系2018全国零售药店分类分级管理指导意见完善零售药店分类标准及管理办法2019深度学习辅助决策医疗器械软件审批要点为相应医疗器械软件注册申报提供专业建议2019新药品管理法对无证生产经营药品的黑窝点以及生产假药的这些行为规定了更高的处罚力度122019.12 iResearch I政策推动变革，引导市场良性发展带量采购、两票制、处方外流等政策，调节药品售价我国在药械流通领域的政策主要以降低药品费用、提升产业效率、优化商业模式为目的。一方面，“加成取消”“两票制”在药品与耗材领域全面推行，迫使企业改善销售模式，挤压价格水分。另一方面，在优化药品器械销售终端上，受处方外流、医药电商等政策影响，终端渠道也呈现多元化等趋势。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。药械流通重点政策分析（部分代表政策）时间政策主要内容2017关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见严格药品上市审评审批，鼓励新药研发，加强药品生产质量安全监管2017关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的通知控制费用不合理增长，取消公立医院药品加成，深化各级医院综合改革2018关于药品信息化追溯体系建设的指导意见建立信息化药品追溯体系，扩展药品追溯数据价值2018关于加快药学服务高质量发展的意见提高对药学服务认识，贯通药学服务体系，推进“互联网+药学”产业建设2018关于在全国推开“证照分离”改革的通知推动“证照分离”改革，建立全过程监督体系2018全国零售药店分类分级管理指导意见完善零售药店分类标准及管理办法2018关于将17种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知抗癌药等纳入医保支付范围，保证谈判药的供应和合理使用2019治理高值医用耗材改革方案明确提出将在 2019 年底前取消医用耗材加成2019新药品管理法处方药在一定条件下可以通过网络进行销售132019.12 iResearch I政策推动变革，引导市场良性发展终端服务多元化，且促进社会办医进入市场我国在医疗/健康服务终端呈现鼓励多元化，促进社会办医等趋势。该类政策以优化医疗体系，合理分配医疗资源为目的，如医联体、医生多点执业、互联网医疗、智慧医疗的推行。同时，受人口结构老龄化趋势影响，2019年我国通过税费优惠等政策加大了对养老产业的扶持。此外，我国民营医疗健康市场在定价、服务标准等方面存在一定乱象，因此在针对民营医疗健康细分市场（如医美、体检、互联网医疗等），政策多以严控服务流程，把控市场价格，管控营销内容等政策为导向。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。终端服务重点政策分析（部分代表政策）时间细分政策主要内容2016医疗机构医疗机构设置规划指导原则（2016-2020年）按照一定比例为社会办医预留床位和大型设备等资源配置空间2017医联体关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见建设医疗联合体，完善医联体内部分工协作机制2017医疗机构医师执业注册管理办法明确医师多点执业的合法性和可操作性2017医疗机构关于修改的决定新增医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心、安宁疗护中心等五类独立设置的医疗机构类别2018互联网医疗互联网诊疗管理办法确定互联网诊疗机构的准入办法和管理要求2018体检关于进一步加强健康体检机构管理促进健康体检行业规范有序发展的通知促进健康体检行业规范有序可持续发展，提高健康体检质量，严把准入门槛，规范服务行为，加强日常监管2019养老关于推进养老服务发展的意见健全市场机制，持续完善居家为基础、社区为依托、机构为补充、医养相结合的养老服务体系2019养老关于养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策的公告明确养老等社区服务税费优惠政策，自2019年6月1日起执行至2025年12月31日2019医疗机构关于促进社会办医持续健康规范发展的意见从政府支持、简化准入审批服务、人才支持以及保险支持政策等几个层面促进社会办医142019.12 iResearch I2019.12 iResearch I资本助力发展，带动增量市场资本加速医药、生物技术、器械等细分领域发展据动脉网监测，2019上半年大健康行业融资事件共发生207起，融资金额43.4亿美元，预期整年事件数量将略低于2018，融资金额基本持平。2018年医疗健康行业VC/PE融资案例数量和规模大幅增加，融资案例数量695起，较2017年增长52.7%，融资规模79.1亿美元。大规模交易（1亿以上融资占比45%）频发，带动医疗健康领域融资规模稳中提升。2019上半年，投融资事件主要发生在制药、肿瘤药，体外诊断、基因检测，医疗器械，AI，互联网医疗等几大板块。随着药品保障供应制度日益完善，政策上医药研发创新类，社会办医利好类，以及互联网、AI等科技医疗类政策的加速推进，资本市场将更加青睐医疗行业创新领域与非公医疗机构。此外，科创板也为大健康产业上市提供了新的平台，截止到2019年末，共有如心脉医疗与南微医学等16家企业上市科创板。目前，还有31家医疗健康企业申请科创板，分布于创新药研发、生物医药、体外诊断、医疗器械、医学影像、CRO等多个领域。来源：艾瑞根据动脉网、公开资料等研究绘制。来源：艾瑞根据动脉网、公开资料等研究绘制。61741113407036784556952074 3 8 21 43 64 68 79 43-30-101030507005001000150020112013201520172019H12011-2019H1中国大健康产业融资事件数融资事件数（起）融资金额（亿美元）13.4%23.7%20182019H12018 v.s.2019H1中国大健康产业细分领域融资事件数占比医药生物技术医疗器械科技医疗医疗信息化健康管理消费医疗基层医疗流通渠道医疗金融康复护理152019.12 iResearch I社会与技术，决定未来潜力老龄化、生活习惯改变引发需求增多数据显示，2030年中国60岁以上人口预计达到2.4亿。在医疗健康消费金额统计中，2012年65岁以上年平均消费1072元，是55-64岁的1.46倍，是15-24岁的5.64倍。在患病率层面，60岁以上人群患病率为56%，其中骨折发生率接近1/3，每年医疗费用预估需要人民币150亿。此外，受环境污染、遗传、生活习惯等因素影响，我国民众亚健康人群持续攀升，据公开数据展示，76%的白领呈现亚健康，且慢性病患病率达到23%，死亡数已占总死亡数的86%。来源：艾瑞根据人口数据来自联合国经济发展和社会司、公开资料等研究绘制。9.6%27.6%33.8%19501965198019952010 2025e 2040e 2055e 2070e 2085e 2100e1950-2100年中国人口年龄结构0-14岁（%）15-64岁（%）65岁以上（%）老龄化程度（%）身体需要医疗、保健服务日常起居需要照看和护理愿意为医疗、保健花费 老年人生理器官已衰老，易受疾病困扰，因此非常关注健康问题 日常起居需依赖伴侣和亲友照顾，对照看、护理等有需求 老年人更愿意在食物、住房健康、保健等方面花费老龄化带来的问题162019.12 iResearch I社会与技术，决定未来潜力技术赋能，提升医疗健康服务能力2016年中国每千人口医生数量1.8位，低于发达国家1-2位。在医疗健康供给数量不足、资源不均的环境下，我国很难依靠原有模式满足日益增长的需求。因此，技术的成熟将赋能医疗产业，优化产业效率，提升供给能力，以大数据和AI为例：如大数据技术：大数据技术的应用，将从体系搭建、机构运作、临床研发、诊断治疗、生活方式五个方面带来变革性的改善。在就医流程方面，将实现从“治疗”到“预防”的习惯的改变，最终降低从个人到国家的医疗费用。在产业层面，医疗大数据的介入，可以优化医疗体系，通过区域信息化、在线问诊、远程医疗等技术连接上下级医院机构，实现电子病历/医疗资源共享等架构，最终提升医药供给效率和能力。麦肯锡也曾在2013年预测，医疗大数据的应用，有望减少美国3000-4500亿美元/年的医疗费用。AI辅助药物研发：主要服务于新药研发。整体来看，国外创新药市场比较成熟，国内制药企业主要是仿制药和改良药，不过近年来，恒瑞、海正、复星等国内药企研发投入力度加大、研发领域也逐渐向肿瘤等复杂疾病集中，提升了创新药研发市场景气度，为国内AI制药的发展提供了较好的环境。在新药研发过程中，最初筛选的近万个化合物可能最终只有1个通过审批，新药研发平均总耗时10-15年，花费80亿元。新药研发周期长、成本高、失败率高等特点促使深度学习、知识图谱等技术被药企接受。部分案例表明，AI可使单个研发环节周期缩短80%。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。+医疗应用远程医疗辅助诊断实时监测影像云供应链管理分级诊疗新药研发技术信息化5G大数据云服务区块链人工智能生物芯片技术赋能医疗，完善产业链提升服务质量17中国健康产业发展概述1中国大健康+产业金融现状分析2中国医药产业链金融行业现状分析3中国大健康产业金融趋势与展望4 产业痛点2.1 赋能价值2.2182019.12 iResearch I从金融角度看大健康产业痛点政策监管及行业变革，催生大健康产业金融需求多元化若要探索金融服务对大健康产业的影响，就需要剖析大健康产业的资金来源。医药产业的资金来源包括医保、政府支持、个人支付、商业健康险，其中医保占比50%以上。一般情况下，我国的医保结算制度是，医院先垫付费用，医保再与医院进行结算。因此，一旦出现医保没有及时结算的问题，再加之医疗救助、看病乱象等问题的出现，医院资金运转就会受到影响，继而造成医院回款周期长等问题，同时波及制造商与配送商的资金运转。此外，针对产业效率提升、渠道多元化、创新药研发等方向的鼓励也促使企业投入更多的资金以适应新的医疗环境。从单个产业环节来看，痛点集中如下：1）制造端痛点主要集中在存货回款周期长，转型期间产生的高额业务线扩张费用以及新药研发费用；2）药械流通资金痛点集中在上下游资金垫付、利润率等方面；3）医院及药店资金痛点多集中在“建设扩张成本高、医保结算周期长”等方面。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。核心企业痛点2：流通大健康产业企业资金链外围衍生企业医院|（线上/线下）药店药械流通企业药品制造商|器械制造商医保透支导致医院资金链从头出现问题；而两票制、带量采购、三医联动等政策虽加快了医改进程，但应收账款和存货占用问题依然突显；产业效率提升、渠道多元化、创新药等政策迫使企业探索新业务线核心企业痛点3：医院*外围衍生企业包括但不限于互联网医疗机构、健康管理机构、康体养老、服务机构等建设扩张成本高医保结算核心企业痛点1：制造下游回款周期长盈利能力有限存货回款周期长大健康产业企业资金痛点外围衍生企业痛点盈利不稳定融资难从金融角度看大健康产业痛点研发投入高上游资金垫付192019.12 iResearch I2019.12 iResearch I痛点1：上游面临转型与账期长等压力受严监管和新药研发等影响，制造端资金储备需求提升首先，上游研发制造企业受终端医保支付影响，面临应收账款周转天数延长等困境。其次，一方面受“一致性评价”、“飞行检查”等政策严管影响，企业自查与合规成本提升。另一方面，企业生产线扩张与改革也需要大量资金投入。最后，我国药械制造企业多以仿制药为主，研发投入远不如全球领先企业，因此在转型新药研发过程中必然面临资金压力。来源：艾瑞根据Choice，公开资料研究院绘制。来源：艾瑞根据Choice，公开资料研究院绘制。103.0 109.5 112.7 90.8 药品制造器械制造2014（天）2018（天）2014v.s.2018中国药械制造行业存货周转天数-中位数与应收账款（含票据）平均周转天数存货应收132.2155.9141.0132.5药品制造TOP20器械制造TOP3全球（%）中国（%）2018年全球v.s.中国药械制造行业平均研发费用占营业收入比例21.8%7.7%22.4%18.1%产业痛点赋能价值202019.12 iResearch I痛点2：经营模式决定中游资金垫付量受两票制及经营模式调整影响，药械流通资金壁垒提升药械流通类企业的经营模式有纯销和调拨两种，纯销收入占比逐年提升。在纯销模式下，分销企业会直接面对终端用户，客户构成也更加多样化，对配送能力、存货储备、服务能力要求更高，因此需要更多资金投入。此外，近两年两票制等相关政策的推出，虽进一步深化了药品生产流通及公立医院药品采购改革，从源头上治理长期困扰医药卫生行业的药价虚高、商业贿赂屡禁不止等问题，但同时也给药械流通企业带来巨大的挑战，医药配送商缺失了分解资金链的层级代理商，必须独自承担垫资职能。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。政策严管两票制带量采购处方外流医保收紧资金壁垒净利率低资金垫付回款周期长 近两年，以降低药品价格、多渠道购药、严控药械流通为目的的政策频繁发布，致使药械流通企业需要储备更多资金，以进行大批量存货，或面对更加多元复杂的终端市场。2018年药械流通行业平均销售净利率3.9%，略低于2017年0.54个百分点；存货平均周转天数为59.62天，高于2017年的6.6%；应收账款（含票据）平均周转天数为98.7天，高于2017年的9.6%。平均资产负债率56.1%，高于2017年1.7个百分点。中游-药械流通企业痛点梳理产业痛点赋能价值212019.12 iResearch I0.050.0100.0150.0201320142015201620172018上海医药九州通国药股份国药一致南京医药瑞康医药华东医药痛点3：下游支付决定中游回款账期药械流通企业应收账款周转天数增至98.7天，流转压力加重大中型药械流通企业的业务通常以药械分销、药械物流、药械零售为主；收入多来自医院、药店等终端服务机构。因此，其应收账款也多来自医院、药店端，其应付账款多面向上游医药研发、药械制造类企业。因此，终端的回款速度将影响药械流通企业的现金流。一般来看，医疗机构在6个月回款时给企业开具银行承兑汇票（通常承兑期为半年）。但下游医疗机构受医保结算回款速度减慢也将推迟其向中游企业的付款速度，因此制约了药品流通企业流通及运营效率的提高。来源：艾瑞根据Choice，公开资料研究院绘制。平均98.7天平均76.1天产业痛点赋能价值20132018年药械流通企业应收账款（含票据）周转天数222019.12 iResearch I痛点4：医疗服务收入来源有限医疗服务市场竞争加剧，运营与建设扩张成本提升一方面，医院建设和扩张期需要大量资金支持，这样体量的资金需求很难由自有资金满足，需要通过银行贷款、国际贷款、商业信用、融资租赁、发行债券、股权融资等方式实现。另一方面，医保基金面临透支、医院收入结构调整、医保中心付款周期延长等现象，迫使医院面临资金缺口。本来盈利能力不足的医疗服务行业，将面临更加严峻的问题。因此，探索新的收入来源，引入商保等C端金融服务，以应对面临日趋变革的大健康市场。除医疗服务机构外，其他民营健康服务机构，如体检、互联网医疗企业面临着融资难、流水少等问题。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。建设扩张期运营期 受土地、工程、设备、人员等投入影响，建设或并购一家医院，需要投入大量资金。以2018年35个公开披露并购金额为例，上亿元的案例有20个，千万级以上案例9个。最高金额来自鸡西矿业集团总医院，并购金额为8.1亿人民币。我国医疗费用结构中，医保支付占比50%以上。因此医保回款效率决定了医院运营能力，然而一般情况下医保回款需要延后3个月，新农合即时医保延后4个月，异地联网医保款延后6个月。此外，受医保控费影响更有地区出现延后1年的情况。收入来源下降同时，患者对医疗机构的服务流程、质量和环境等需求的提升，迫使医疗机构投入更多成本进行改善。社会资本进入，促使民营医疗机构数量快速增长，2018年数量已达公立医院1.65倍。快速增长的背后，市场将面临更加激烈的竞争，同时受医保控费、行业监管影响，民营医疗的建设、运营、并购成本均在提升。医疗服务机构痛点梳理产业痛点赋能价值232019.12 iResearch I2019.12 iResearch I痛点5：零售药店扩张资金需求大幅增加行业整合加速企业扩张，估值合理化或提升收购频次近年来，我国零售药店连锁率和市场集中度提升明显，但仍存较大整合空间，2017年我国药店连锁率达50.5%，前6家龙头企业市场份额占比12.7%，而美国前7家处方药零售市场份额占比达65%。因此，零售药店仍处于门店扩张期。此外，受政策严管影响（“药店分级”严控售药范围，打击执业药师挂证行为等），行业进入门槛、经营成本提升，中小药店面临倒闭或被出售的命运。在此行业变革下，零售药店的扩张途径包括自建门店及并购两种，而此两种途径受政策影响，导致企业资金需求进一步增加。最后，随着资本力量的介入（如高瓴资本的高济医药和基石资本的全亿健康），也导致行业收购估值逐年提升，使得零售药企扩张资金需求大幅增加，企业扩张速度较往年略有下降。未来，在药店分级影响下，中小药店出售意愿增强，PS估值下降或推动大企业收购频次。来源：艾瑞根据西南证券、Choice、公开信息研究绘制。来源：艾瑞根据Choice、公开信息研究绘制。85.3%86.3%84.8%83.4%78.0%20142015201620172018占比（%）时间标的收购方PE估值PS估值2015兰州惠仁老百姓22.31.12016郴州公司老百姓21.42.12017通辽泽强老百姓21.31.32018新兴药房益丰24.63.8零售药店收购估值示例2014-2018年零售药店一年内新开门店数量34.8%34.3%34.6%36.0%36.6%45.7%49.4%50.5%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%0.010.020.030.040.050.0201020112012201320142015201620172010-2017年零售药店数量与连锁率个体药店数量（万个）连锁药店数量（万个）连锁率（%）产业痛点赋能价值26.2 27.7 27.1 27.4 26.3 24.3 22.6 22.5 242019.12 iResearch I大健康产业金融融合现状B端融合远高于C端，药械流通与制造是先行突破口大健康+产业金融融合是指金融机构（银行、券商、融资租赁、商业保理、基金、保险、小贷等）以大健康产业链上的企业为客户，提供与健康产业深入融合的金融服务，如股权融资、融资租赁、供应链金融、票据、结算等。目前，渗透最高的金融服务是融资租赁，主要针对药械制造与医疗机构；其次是药械流通领域，主要服务形式为供应链金融。C端细分有健康险、信用医疗、消费医疗金融等，发展尚处于早期。注释：产业融合度是根据大健康产业细分行业投融资现状、上市企业数量、利息支出等多重纬度，艾瑞自主搭建模型估算大健康产业行业与不同金融服务的融合程度。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。大健康+产业金融融合度医疗机构供应链金融药品生产融资租赁药械流通医疗器械康体养老线上/线下医疗服务健康管理保险、信用医疗等C端金融产品融合大健康产业中B端企业与金融服务的融合大健康产业中C端用户与金融服务的融合药械流通：10-20%医疗机构：15-25%药械制造：50-60%B端融合度2018年商业健康险规模5.2千亿，渗透率6-11%C端融合度产业痛点赋能价值252019.12 iResearch I从宏观角度看解决的时机金融供给侧改革正当时，引导资金流向优质大健康企业来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。人民银行、发改委、工信部等八部委联合印发关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见，明确未来将大力发展应收账款融资。国家发改委发布关于做好2018年降成本重点工作的通知，提出持续推进降成本工作，针对持续降低税费负担，合理降低融资成本的目标，进一步明确“在风险可控、商业可持续原则下，引导金融机构积极开发符合企业需求特点的流动资金贷款产品，鼓励有条件的依法合规开展应收账款融资及年审制等合理金融创新”。国务院发布关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见，提出有序开展企业资产证券化，按照“真实出售、破产隔离”原则，积极开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。工信部、人民银行等七部门联合制定了小微企业应收账款融资专项行动工作方案（2017-2019年），提出对参加应收账款融资的核心企业加大政策支持，各级分支机构和部门加强信息共享和政策联动，促进金融与实体经济良性互动发展。2016-02-162016-10-102017-05-162018-05-09总体来看，金融供给侧改革通过严控与合理创新的方式，解决优质大健康企业融资难、融资贵等问题。深化供给侧结构性改革“质”的改善/调整“量”的改善/调整在不明显增加金融资源总量的前提下，增加部分经济部门的金融资源供给，减少其余经济部门的资源供给，改善内幕交易、监管套利、资本寻租和结构不均等运营能力问题，完善金融从业人员、金融机构、金融市场、金融运行、金融治理、金融监管、金融调控的制度体系，规范金融运行。从宏观层面看改善趋势通过抬升利率走廊的方式挤出套利空间，通过强监管的方式减少信贷供给。在2月25日，银保监会领导在发布会上提到，结构性去杠杆已达到了政策目标，但降杠杆工作还会继续，这似乎标志着量的政策已经完成其历史使命，目前要做的则是保持压力，巩固疗效。关键词：优化与创新产业痛点赋能价值262019.12 iResearch I从微观角度看解决模式金融服务是优化经营性现金流的主要且重要战略手段从微观层面看解决模式注释：绿色方块深浅度代表融合程度，颜色越深融合度越高。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。解决模式方式客户问题与风险药品制造器械制造流通企业医院上下游融资租赁和应