口腔种植牙行业深度报告.pdf

不可“豁”缺的千亿市场不可“豁”缺的千亿市场口腔种植牙行业深度报告口腔种植牙行业深度报告 口腔医疗是一个明显的消费升级领域，其中正畸和植牙是口腔增长最快的两个领域。我国每万人植牙量远低于日美欧，甚至远低于巴西、阿根廷等南美国家，潜在提升空间非常大。本报告是卖方中唯一一篇对国内植牙量历史数据进行全面深度搜集和估测的报告，并测算未来 8 年植牙量的复合增速将高达 28%。重点推荐种植牙行业相关 A 股上市公司：正海生物、通策医疗、美亚光电。中国口腔市场患病率高、就诊率低，这一特点将长期推动行业的快速发展。中国口腔市场患病率高、就诊率低，这一特点将长期推动行业的快速发展。我国达到牙齿健康标准的人不足 1%，口腔疾病的整体发病率达到 90%以上。35 岁-44 岁年龄段人群的龋齿率为 88.1%；老年人群体龋齿率为 98.4%。2016年我国口腔疾病患者人数为 6.87 亿，口腔医院的就诊人数为 3211 万人，就诊患者占口腔患者的比列仅为 4.67%。口腔市场将持续高增长。口腔市场将持续高增长。中国口腔医疗市场已经达到 850 亿元，过去 10 年复合增速达到 18%左右。口腔医疗的发展与生活水平提升密切相关。美国口腔医疗发展最快的时间是 70 年代到 90 年代，美国人均可支配收入在 1975 年达到 5600 美元。中国人均可支配收入在 2017 年达到相同水平，口腔医疗将持续快速增长。我们测算植牙市场潜在存量空间达到我们测算植牙市场潜在存量空间达到 4000 亿元。亿元。我们测算中老年人一共缺牙10 亿颗，植牙潜在市场存量需求总量约为 4000 万颗，按每颗 1 万元的较低价格进行估算，潜在存量总规模约为 4000 亿元。2017 年国内植牙数量约为196 万颗，2011-2017 年复合增长率达到 56%。我们预测未来我们预测未来 8 年，种植牙数量复合增速将达到年，种植牙数量复合增速将达到 28%，至，至 2025 年全国种植牙数量将达到年全国种植牙数量将达到 1450 万颗。万颗。植牙器械耗材仍有较大进口替代空间。植牙器械耗材仍有较大进口替代空间。种植牙产业链包括：口腔连锁和器械耗材，其中器械耗材又包括口腔 CT、种植体、种植基台、牙冠、修复材料等。在耗材方面，种植体是种植牙手术最主要的成本，获批企业数十家，但外资企业在国内占有 90%份额；修复材料主要有口腔修复膜和骨粉，瑞士盖氏占70%左右份额，国产企业正海生物占 1015%，替代空间非常大。相关上市公司。相关上市公司。A 股上市公司中，种植牙业务占利润比重较大的，主要是：1、正海生物，建立在蛋白去免疫原技术基础上的再生医学领军者，口腔修复膜和骨粉占收入的 60%左右，受益于植牙行业的快速增长；在研产品活性生物骨是全球销售超过 20 亿美元的重磅品种，国内还没有企业上市；在研产品子宫修复膜用于流产和剖腹产之后的子宫修复，无可替代品种。2、通策医疗，以浙江为核心的连锁口腔诊所集团，种植牙已经占收入的 18%，公司在浙江地区持续深耕，在省外也采取多种形式扩大连锁。3、美亚光电，口腔 CBCT已经占收入的 23.8%，我国目前约 10 万家口腔诊所，CBCT 的渗透率仍然很低，将继续高速增长。风险提示风险提示：行业政策发生变化；出现其他替代性治疗方法。-行业研究行业研究 正文目录 核心观点.7 种植牙市场 20112017 年复合增速高达 56%.7 保守估计，植牙的潜在存量市场需求达到 4000 亿元.7 我们对未来植牙量的预测：未来 8 年复合增速 28%.8 一、口腔医疗需求强盛，供给还不充足.10 1、我国居民口腔健康水平较低，随着生活水平提高，将推动牙齿健康关注度上升.10 2、中国的口腔人均花费远低于美国.11 3、美国人均可支配收入达到 5600 美元时，口腔开始快速增长.11 4、我国口腔医疗市场规模已达到 850 亿元.13 5、目前我国口腔医生处于供不应求的格局.14 二、口腔医疗机构快速发展.15 1、口腔医疗机构利润可观，政策鼓励民营资本介入.15 2、资本市场主推民营口腔医疗机构发展.17 3、口腔医疗机构经营模式：连锁经营与个体经营的探讨.19 三、种植牙：行业快速发展，耗材需求量大增.20 1、我国口腔医疗器械市场发展现状.20 2、我国种植牙市场渗透率低，牙科材料发展空间广阔.21 2.1、植牙手术介绍.21 2.2、横向比较：中国市场植牙渗透率低于大多数国家.25 2.3、影响植牙渗透率的因素：人均可支配收入、国产化、植牙资质医生数量.25 2.3、种植牙市场 20112017 年复合增速高达 56%.27 2.4、保守估计，植牙的潜在存量市场需求达到 4000 亿元.28 2.5、我们对未来植牙量的预测：未来 8 年复合增速 28%.29 3、种植体是种植牙核心耗材.30 国产种植体替代进口的空间非常大.32 4、口腔修复膜与骨修复材料：进口替代空间较大.34 4.1、口腔修复膜与骨材料简介.34 4.2、口腔修复膜：估计目前市场规模 20 亿30 亿元.34 4.3、瑞士盖氏一家独大，国产正海生物正在崛起.35-行业研究行业研究 5、口腔 CBCT 快速增长.36 5.1、CBCT 在口腔医疗领域的应用优势明显.36 5.2、CBCT 应用范围广泛，基本覆盖口腔医学各领域.38 5.3、口腔 CBCT 目标客户群体庞大，市场极具开发潜力.38 四、口腔医学领域相关上市公司情况.39 1、正海生物（300653.SZ）：国产口腔修复膜代表企业.39 2、通策医疗（600763.SH）：口腔医院模式成熟，面向全国快速扩张.40 3、美亚光电（002690.SZ）：口腔 CT 业务占比不断提高，已成公司业绩最强增长点 42 4、现代牙科（3600.HK）全球领先的义齿制造商.44 5、佳兆业健康（0876.HK）：专注义齿业务后扭亏为盈.45 6、埃蒙迪（831969.OC）：主营产品为牙科手术耗材.45 7、家鸿口腔（834566.OC）：中国义齿制造第一股.46 8、国瓷材料（300285.SZ）：外延并购进入义齿产业链上游.47 9、拜瑞口腔（838025.OC）：2017 年净利润大幅下滑.47 10、赢冠口腔（838197.OC）：2017 年净利润明显回升.48 图表目录 图 1：2011-2017 年我国种植牙数量年复合增长率达到 56%.7 图 2：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28%.9 图 3：每万人植牙量的国际对比.9 图 4：中国种植牙市场份额在全球的比例.9 图 5：2007-2017 中国 60 岁以上人口数量及比重.10 图 6：年龄越大牙齿缺失率越高.10 图 7：近五年中国人均收入规模及医疗支出占比.11 图 8：近五年中国人均收入规模及口腔就诊人数变化.11 图 9：中国和美国人均口腔医疗支出对比（单位：美元）.11 图 10：世界主要发达国家人均可支配收入和人均口腔医疗支出对比.12 图 11：美国口腔医疗支出及增长.12 图 12：2017 年中国人均可支配收入达到 5600 美元，赶上美国 1975 年水平.13 图 13：2008-2017 年口腔患者数量及治疗率.14 图 14：2008-2017 年口腔市场规模及增速.14-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 15：我国卫生人员总数及口腔医生占比.14 图 16：我国及欧美每百万人对应的口腔医生数量.14 图 17：口腔执业医师学历结构.15 图 18：口腔执业医师职称分布.15 图 19：三种类型口腔医疗机构的数量占比.16 图 20：三种类型口腔医疗机构的诊疗人数占比.16 图 21：口腔专科医院数量.16 图 22：2011-2016 年民营口腔医疗机构数量及增速.16 图 23：口腔诊所的城市分布.17 图 24：我国专科型医院利润率排名.17 图 25：民营专科口腔医院增长迅速.18 图 26：中国口腔材料市场规模快速增长.20 图 27：口腔医疗各个治疗领域的占比.20 图 28：种植牙图示.22 图 29：在口腔医疗最大市场美国，种植牙已占齿科修复 25%以上份额.23 图 30：植牙手术流程.23 图 31：种植牙手术成本拆分.24 图 32：单颗种植体植入的成功率已达到 97%.24 图 33：每万人植牙量的国际对比.25 图 34：中国种植牙市场份额在全球的比例.25 图 35：植牙渗透率与人均可支配收入大致相关.26 图 36：韩国奥齿康种植体系统的销售额与国民可支配收入的对比.26 图 37：前五名公司占据国际种植牙器械市场约 78%份额.27 图 38：不同国家具备植牙资质的牙医数量对比.27 图 39：2011-2017 年我国种植牙数量年复合增长率达到 56%.28 图 40：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28%.30 图 41：每万人植牙量的国际对比.30 图 42：中国种植牙市场份额在全球的比例.30 图 43：市场上常见的几款口腔种植系统外形.31 图 44：口腔修复膜和骨修复材料应用方式.34 图 45：种植牙费用占比，口腔修复膜和骨粉仅占 13%左右.35-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 46：盖氏一家独大，正海国产代表.35 图 47：正海生物口腔修复膜营收情况.39 图 48：通策医疗历年新设医院数量和营业收入的统计.41 图 49：通策医疗 2016-2017 年按医院类型收入结构分析.42 图 50：通策医疗 2016-2017 年按业务类型收入结构分析.42 图 51：美亚光电口腔 CT 业务发展历程.43 图 52：美亚光电 2013-2017 年营业总收入及口腔 CT 收入（百万元）.44 图 53：美亚光电 2014-2017 年营业总收入及口腔 CT 收入增速.44 图 54:美亚光电口腔 CT 业务收入占比持续提高.44 图 55:现代牙科营业收入及同比变化情况.45 图 56:现代牙科净利润及同比变化情况.45 图 57：佳兆业健康近五年营业收入及同比变化情况.45 图 58：佳兆业健康近五年净利润及同比变化情况.45 图 59：埃蒙迪近五年营业收入及同比变化情况.46 图 60：埃蒙迪近五年净利润及同比变化情况.46 图 61：家鸿口腔上市期间营收及同比变化情况.46 图 62：家鸿口腔上市期间净利润及同比变化情况.46 图 63：国瓷材料近五年营业收入及同比变化情况.47 图 64：国瓷材料近五年净利润及同比变化情况.47 图 65：拜瑞口腔近四年营业收入及同比变化情况.47 图 66：拜瑞口腔近四年净利润及同比变化情况.47 图 67：赢冠口腔近四年营业收入及同比变化情况.48 图 68：赢冠口腔近四年净利润及同比变化情况.48 表 1：种植牙潜在存量市场空间约为 3995 亿元.8 表 2：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28%.8 表 3：国内各年龄组的龋患率和治疗率.10 表 4：口腔医疗机构的类型.15 表 5：截止 2016 年 11 月我国主要口腔企业融资情况.18 表 6：国内主要口腔连锁机构情况.18 表 7：口腔医院收费价目表.21-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 8：种植牙相比其他修复方式有明显优势.22 表 9：种植牙手术成本拆分.24 表 10：种植牙潜在存量市场空间约为 3995 亿元.29 表 11：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28%.29 表 12：种植体材料类型多样，现阶段钛合金为主流.31 表 13：市场不同档次种植体价格差距较大.32 表 14：目前国内获批进口种植体名单.32 表 15：仅有 10 款国产种植牙系统获批上市.33 表 16：国内获批的口腔修复膜及骨修复材料产品情况.36 表 17：CBCT 相比传统 CT 优势.37 表 18：国产口腔 CT 获批产品名单.37 表 19：通策医疗已开设口腔医院一览.40-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 核心观点 种植牙市场 20112017 年复合增速高达 56%由于居民消费能力的增长、有种植牙经验的合格牙医数量增加以及学术推广力度的提高，由于居民消费能力的增长、有种植牙经验的合格牙医数量增加以及学术推广力度的提高，我国种植牙市场正处于快速发展期。我国种植牙市场正处于快速发展期。2011 年时我国年种植牙颗数仅为 12 万颗左右，2013 年增长至 30 万颗，2016 年已超过百万颗，2017 年接近 200 万颗，20112017年复合增长率达到 56%，是全球增长最快的种植牙市场之一。随着医生培训和患者教育的不断加强，种植牙的渗透率未来将继续提高。随着医生培训和患者教育的不断加强，种植牙的渗透率未来将继续提高。近年来中国市场已成为齿科企业最重要的业绩增量来源，相关国内外企业纷纷加强在国内的学术推广力度，极大的提高了种植牙在普通患者中的普及程度。牙科医生资源的不足也是限制我国种植牙市场发展的重要原因，通过口腔医师协会和齿科企业的合作培训、海外医生引进等手段，情况有望大幅改善。预计未来几年内，种植牙市场仍将保持 30%以上的较快增速。图图 1：2011-2017 年我国种植牙数量年复合增长率达到年我国种植牙数量年复合增长率达到 56%资料来源：产业信息网、招商证券 保守估计，植牙的潜在存量市场需求达到 4000 亿元 据第四次全国口腔流行病学调查结果，在 3544 岁的中青年人群中，缺牙率大约为36.4%，平均牙量为每人 29 颗，缺牙已修复比例 82.8%；65 岁74 岁老人当中，86%存在牙缺失，全口无牙的比例为 4.5%，平均牙量 22 颗，缺牙已修复比例为 63.2%。我们非常保守地估计城市中年缺牙群体的种植牙渗透率 20%，农村中年群体的渗透率5%，老年人群的渗透率 0.1%，那么按照我国最新的人口数据，则种植牙市场的潜在存量需求数量约为 4000 万颗，理论存量市场需求金额达到 4000 亿元以上。0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502011201220132014201520162017种植牙数量（万颗）种植牙数量增长率-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表表 1：种植牙潜在：种植牙潜在存量存量市场空间约为市场空间约为 3995 亿元亿元 中年群体中年群体 老年群体老年群体 备注备注 年龄 35-60 岁 60 岁以上 人数（亿人）城市 农村 3.101 2.198 2.41 缺牙率 36%86%第四次全国口腔健康流行病学调查，中年群体使用 35-44 岁人群缺牙率 平均缺齿数量（颗/人）2.6 9.5 我国中青年群体平均牙量为 29.4 颗，老年人群体为 22.5 颗 缺牙已修复比例 42.60%42.60%63.20%第四次全国口腔健康流行病学调查 缺牙数量（亿颗）1.67 1.18 7.25 假设植牙渗透率 20%5%0.1%美国种植牙渗透率在 25%，欧洲、日韩等发达国家也在类似水平，我们此处采用保守估计 潜在植牙存量需求量（万颗）3333 590 72 合计植牙存量需求量（万颗）3995 假设植牙平均价格 10000 市场植牙普遍价格区间为 8000-22000 元/颗，植牙潜在的存量市场空间（亿元）3995 资料来源：全国口腔流行病学调查、国家统计局、招商证券 我们对未来植牙量的预测：未来 8 年复合增速 28%从从 2011 年年2017 年，植牙量复合增长了年，植牙量复合增长了 56%，我们估计，我们估计 2017 年种植牙数量年种植牙数量 196 万颗万颗左右，种植牙占假牙比例仅左右，种植牙占假牙比例仅 1.61%。我们假设到。我们假设到 2025 年，这一比例将提升到年，这一比例将提升到 10%。预。预测数据如下表：测数据如下表：表表 2：我们预测：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速年种植牙行业复合增速 28%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 假牙数量（万颗）6210 6775 7420 8165 8650 9220 9819 10408 11033 11695 12280 12894 13474 14013 14503 假牙增长 9.1%9.5%10.0%5.9%6.6%6.5%6.0%6.0%6.0%5.0%5.0%4.5%4%3.5%种植牙数量（万颗）13.4 18.3 30 50 98 142 196 260 344 450 580 748 943 1177 1450 种植牙数量增长率 36.6%63.9%66.7%96.0%44.9%38.0%32.5%32.3%30.9%28.9%29.0%26.1%24.8%23.2%种植牙相对假牙比例 0.22%0.27%0.40%0.61%1.13%1.54%1.61%2.50%3.12%3.85%4.72%5.80%7.00%8.40%10.00%资料来源：产业信息网，招商证券-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 2：我们预测：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速年种植牙行业复合增速 28%资料来源：招商证券 我们测算，到我们测算，到 2025 年，全国种植牙数量年，全国种植牙数量 1450 万颗，即万颗，即约约每万人每万人 100 颗，与其他国家颗，与其他国家相比，也就与现在的美国差不多，低于现在的多数欧洲国家，也低于现在相比，也就与现在的美国差不多，低于现在的多数欧洲国家，也低于现在的的巴西、阿根巴西、阿根廷等南美国家，因此，廷等南美国家，因此，我们认为预测结果处于合理范围内我们认为预测结果处于合理范围内。图图 3：每万人植牙量的国际对比：每万人植牙量的国际对比 图图 4：中国种植牙市场份额在全球的比例：中国种植牙市场份额在全球的比例 资料来源：Straumann、招商证券 资料来源：医谷、招商证券 00.20.40.60.811.202004006008001000120014001600种植牙市场规模（亿元）增速0100200300400500600700以色列韩国西班牙意大利德国巴西阿根廷瑞士法国瑞典伊朗荷兰美国加拿大俄罗斯澳大利亚英国日本墨西哥中国印度每万人植牙量（颗）欧洲,47%北美,28%南美,6%中东、非洲地区,2%中国,1%亚太（不包括中国）,16%-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 一、口腔医疗需求强盛，供给还不充足 1、我国居民口腔健康水平较低，随着生活水平提高，将推动牙齿健康关注度上升 根据 2017 年 9 月卫计委公布的第四次全国口腔健康流行病学调查结果，从数据来看：对牙齿的重视度在上升对牙齿的重视度在上升，但水平仍然很低但水平仍然很低。我国 5 岁儿童、12 岁儿童和成人的每天两次刷牙率分别为 24.1%、31.9%和 36.1%，比十年前分别上升了 9.5、13.9、12.8 个百分点；含氟牙膏使用率分别为 42.1%、55%和 61%，比十年前分别上升了 7.9、19.6、和 56.4 个百分点。中年人口腔健康亟待提升中年人口腔健康亟待提升。3544 岁居民中，口腔内牙石检出率 96.7%，与十年前变化不大；牙龈出血检出率 87.4%，比十年前上升了 10.1 个百分点。儿童龋患率呈上升态势儿童龋患率呈上升态势。12 岁儿童恒牙龋患率 34.5%，比十年前上升 7.8 个百分点；5岁儿童乳牙龋患率 70.9%，比十年前上升 5.8 个百分点。老年人缺牙治疗率大幅上升。老年人缺牙治疗率大幅上升。65-74 岁老年人中，存留牙数为 22.5 颗，比十年前增加1.5 颗；全口无牙比例是 4.5%，比十年前下降 33.8 个百分点；缺牙已修复治疗比例为63.2%，比十年前上升 29.5 个百分点。图图 5：2007-2017 中国中国 60 岁以上人口数量及比重岁以上人口数量及比重 图图 6：年龄越大牙齿缺失率越高：年龄越大牙齿缺失率越高 资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源：straumann、招商证券 表表 3：国内各年龄组的龋患率和治疗率：国内各年龄组的龋患率和治疗率 形式形式 患龋率患龋率 平均患龋颗数平均患龋颗数 平均缺牙数平均缺牙数 患龋治疗率患龋治疗率 5 岁儿童组 66.00%5 12 2.80%12 岁儿童组 28.90%45 1 10.60%35-44 岁中年人组 88.10%4.5 3 8.40%65-74 岁老年人组 98.40%14.65 11 1.90%资料来源：卫健委，招商证券 随着收入和生活水平的提高，人们越来越重视医疗健康和口腔健康。随着收入和生活水平的提高，人们越来越重视医疗健康和口腔健康。我国目前人均可支配金额达 25974 元，2016 年个人医疗支出已经占可支配收入的 14%。-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 口腔疾病就诊人数随人均可支配收入同步提高。口腔疾病就诊人数随人均可支配收入同步提高。图图 7：近五年中国人均收入规模及医疗支出占比：近五年中国人均收入规模及医疗支出占比 图图 8：近五年中国人均收入规模及口腔就诊人数变化：近五年中国人均收入规模及口腔就诊人数变化 资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源：中商情报网、招商证券 中国口腔市场体现出中国口腔市场体现出：患病率高、就诊率低，这一特点将长期推动行业的快速发展。患病率高、就诊率低，这一特点将长期推动行业的快速发展。2016 年我国口腔疾病患者人数为 68734 万人，口腔医院的就诊人数为 3211 万人，就诊患者占口腔患者的比列仅为 4.67%。2、中国的口腔人均花费远低于美国 据统计，美国人均每年医疗保健支出 8497 美元，口腔医疗支出占 4.01%，即 341 美元；而中国人均每年医疗保健支出仅 280 美元，口腔医疗支出仅 9 美元，远低于美国水平。图图 9：中国和美国人均口腔医疗支出对比（单位：美元）：中国和美国人均口腔医疗支出对比（单位：美元）资料来源：搜狐财经，招商证券 3、美国人均可支配收入达到 5600 美元时，口腔开始快速增长 对牙齿的重视程度，一定程度上能代表一个国家的经济发展水平。中国庞大的中产阶级队伍已经成型，对于口腔医疗的需求将继续快速发展。人均 GDP 与我国相近的马来西亚和巴西，其居民年人均口腔医疗支出分别为 39.8 美元、46 美元，比我国高出 4 倍。-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 10：世界主要发达国家人均可支配收入和人均口腔医疗支出对比：世界主要发达国家人均可支配收入和人均口腔医疗支出对比 资料来源：IMF，WHO，招商证券 从美国近代口腔医疗市场的发展经验上看，其增速最快的时候在上世纪 70 年代和 80年代，而美国 1975 年人均可支配收入是 5645 美元。中国 2016 年人均可支配收入也已经达到 5600 美元，进入小康社会，中产阶级逐渐成为社会主力，与美国 1975 年时的状况相近。参照美国市场的发展轨迹，我国的口腔医疗市场也将迎来快速发展期。图图 11：美国口腔医疗支出及增长：美国口腔医疗支出及增长 资料来源：统计局、招商证券 05010015020025030035040005000100001500020000250003000035000400004500050000人均可支配收入（美元）人均口腔医疗支出(美元)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,0001960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014美国牙科服务总支出（百万美元）增长率-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 12：2017 年中国人均可支配收入达到年中国人均可支配收入达到 5600 美元美元，赶上美国赶上美国 1975 年水平年水平 资料来源：国家统计局、招商证券 4、我国口腔医疗市场规模已达到 850 亿元 经济条件和生活观念曾是长期制约我国口腔医疗行业发展的重要因素。经济条件和生活观念曾是长期制约我国口腔医疗行业发展的重要因素。中国自古有“牙疼不是病，疼起来真要命”、“老掉牙”等传统观念，对口腔健康不够重视，造成的后果主要有两点：一是口腔疾病患者数量高但就诊率低，我国目前口腔患者超过六亿，发病率接近 50%，但就诊率不到 5%，绝大部分患者未得到有效诊疗；二是口腔患者的人均诊疗费用不高，多数患者是因疼痛难忍选择去口腔医院进行拔牙、补牙等费用便宜、附加值较低、重复性不高的治疗。2017 年我国口腔市场规模约为年我国口腔市场规模约为 850 亿元以上，近十年来市场规模增速高于患者数量增亿元以上，近十年来市场规模增速高于患者数量增速。速。2008 年时我国口腔市场规模刚刚达到 200 亿元，至 2017 年已接近 1000 亿元，十年复合增长率达到 18%。同一时期内，我国口腔患者的数量一直维持稳定小幅上升的态势，由 2008 年的 6.64 亿提高至 2017 年的 6.94 亿。我们认为口腔市场规模快速增长的原因主要在于人均治疗费用的提升和诊疗率的提高，我们认为口腔市场规模快速增长的原因主要在于人均治疗费用的提升和诊疗率的提高，这也解释了为什么规模增速高于患者数量增速。这也解释了为什么规模增速高于患者数量增速。我们用市场规模、口腔患者数、诊疗率三个数据进行测算后得出，2008 年时每位接受口腔医疗的患者平均花费 1212 元，到2017 年时平均花费则上升至 2613 元，增长 115%。同时，口腔患者治疗率由 08 年的不足 3%提升至 17 年的接近 5%。随着经济的发展和生活水平的提高，人民对口腔健康的重视程度不断提升，潜在需求不断释放，口腔医疗机构的覆盖率也随之不断提高。另外，由于消费观念的升级，口腔医疗机构的客户群体由拔牙、补牙的低净值一次性客户，升级为洁牙美白、缺牙修复、牙周疾病防治的高净值高黏性客户，单客价值大幅提升也是市场扩容的重要原因。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00019601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017美国当年人均可支配收入（美元）中国当年人均可支配收入（美元）-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图图 13：2008-2017 年口腔患者数量及治疗率年口腔患者数量及治疗率 图图 14：2008-2017 年口腔市场规模及增速年口腔市场规模及增速 资料来源：前瞻产业研究院、招商证券 资料来源：卫建委、产业信息网、招商证券 5、目前我国口腔医生处于供不应求的格局 我国每百万人对应的牙医数量为 100 名，而欧美发达国家每百万人对应的牙医数量为500-1000 名。图图 15：我国卫生人员总数及口腔医生占比：我国卫生人员总数及口腔医生占比 图图 16：我国及欧美每百万人对应的口腔医生数量：我国及欧美每百万人对应的口腔医生数量 资料来源：wind、招商证券 资料来源：前瞻网、招商证券 我国的口腔医师还存在着整体学历水平较低，高水平口腔医师非常稀缺的问题。我国的口腔医师还存在着整体学历水平较低，高水平口腔医师非常稀缺的问题。2012年我国共有口腔执业医师 11.6 万人，其中仅有 34%的医师拥有本科及以上学历，大专学历医师占 38%，学历水平相对较低；仅 35%医师拥有正高或副高职称，整体技术水平较低。0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%02004006008001000120014002011201220132014201520162017卫生人员（万人）口腔人员占比-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 图图 17：口腔执业医师学历结构：口腔执业医师学历结构 图图 18：口腔执业医师职称分布：口腔执业医师职称分布 资料来源：中国产业信息网、招商证券 资料来源：中国产业信息网、招商证券 二、口腔医疗机构快速发展 1、口腔医疗机构利润可观，政策鼓励民营资本介入 我国口腔医疗机构可以分为三大类：我国口腔医疗机构可以分为三大类：第一类是口腔专科医院，基本代表当地最好的口腔品牌；2015 年有 501 家，2016 年有587 家；第二类是综合型医院口腔科，在缺少口腔专科的地区，占据主导地位；第三类是口腔诊所，包括连锁门诊和个体门诊。其中又主要是个体门诊，数量高达 6.5万家以上。表表 4：口腔医疗机构的类型：口腔医疗机构的类型 口腔专科医院口腔专科医院 综合性医院口腔科综合性医院口腔科 连锁式口腔门诊连锁式口腔门诊 个体口腔诊所个体口腔诊所 分布 一线城市、省会城市、部分经济较为发达的地级市。各个城镇大型的综合性医院基本均设有口腔科。目前主要集中于北上广深等一线城市。遍地开花，在城镇主要分布于各生活小区周边。硬件设备水平 其建设规模较大，设备精良。硬件水平较好，但与专科医院比有一定差距。设备精良，就医环境，服务态度，病员体验好。良莠不齐，大多投资规模在 100W 左右。医疗服务范围 龋病、牙周、种植、正畸、修复、口腔颌面外科等 龋病、牙周、种植、正畸、修复等 盈利主要来源于非医保范围内的口腔美容与保健，包括种植、修复、正畸等。口腔医疗中最为常见的“拔、镶、补”等。服务人群 一线口腔专科医院可以辐射到全国，大部分在当地已有品牌效应。在缺少口腔专科医院的地区，综合性医院口腔科占据主导地位。经济发达城市的高中端人群，外籍人士，收费高。社区患者就近治疗 数量 501 家（2015 年），其中民营 332 家 综合性医院 17430 家（2015 年），估计大部分都有口腔科 估计 20003000 家左右 估计在810万家左右 资料来源：前瞻产业研究院，招商证券-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 口腔专科医院虽然数量只有 500 多家，数量占比仅 1%，但诊疗人次占比达到 15%；综合性医院口腔科也占了诊疗人次的 50%左右；剩余 36%的诊疗人次则由数万家口腔诊所承担。图图 19：三种类型口腔医疗机构的数量占比：三种类型口腔医疗机构的数量占比 图图 20：三种类型口腔医疗机构的诊疗人数占比：三种类型口腔医疗机构的诊疗人数占比 资料来源：卫建委、招商证券 资料来源：卫建委、招商证券 图图 21：口腔专科医院数量口腔专科医院数量 资料来源：卫建委、招商证券 图图 22：2011-2016 年民营口腔医疗机构数量及增速年民营口腔医疗机构数量及增速 资料来源：产业信息网、招商证券 口腔专科医院1%综合型医院口腔科21%口腔诊所78%口腔专科医院15%综合型医院口腔科49%口腔诊所36%31734438443250158767701002003004005006007008002011201220132014201520162017E-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 17 图图 23：口腔诊所的城市分布：口腔诊所的城市分布 资料来源：卫建委、招商证券 口腔专科医院盈利能力强劲，在所有专科医院中，口腔专科医院利润率排在眼科医院之后，居于第 2 位，利润率高达 11%。图图 24：我国专科型医院利润率排名：我国专科型医院利润率排名 资料来源：前瞻产业研究院、招商证券 2、资本市场主推民营口腔医疗机构发展 2016 年我国大健康行业规模约 5.6 万亿元，同比增加了 12.2%。但口腔医疗行业产值仅千亿左右，占比约 2%，还大有发展的空间。资本市场正是看到了口腔医疗市场巨大的商机，开始投资口腔医疗机构。资本市场正是看到了口腔医疗市场巨大的商机，开始投资口腔医疗机构。据统计自 2014年以来，口腔医疗行业共发生 15 起数万美元以上融资行为，仅 2017 年就有 5 起 5000万美元以上融资行为发生。47.84%32.12%20.04%一线城市二线城市三线城市和农村地区-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 18 表表 5：截止：截止 2016 年年 11 月我国主要口腔企业融资情况月我国主要口腔企业融资情况 名称名称 融资阶段融资阶段 总融资额（万美元）总融资额（万美元）佳美口腔 不明确 5000 瑞尔齿科 C 轮 11000 拜博口腔 D 轮 18636 欢乐口腔 A 轮 5303 牙邦科技 B 轮 339 好牙医 B 轮 303 马泷齿科 B 轮 2439 领健信息 A+轮 1061 资料来源：蛋壳研究所数据库、招商证券 拿到融资款后几乎所有口腔连锁都走向了快速扩张之路，以尽快抢占空白市场。2014年 7 月，联想控股 10 亿元注资拜博口腔，此后两年时间，拜博口腔连锁店由 75 家猛增到 200 余家。表表 6：国内主要口腔连锁机构情况：国内主要口腔连锁机构情况 品牌品牌 主要区域主要区域 成立时间成立时间 连锁数量连锁数量 通策医疗 杭州、宁波 2007 年 24 家 瑞尔齿科 北上广 1998 年 55 家 佳美口腔 北上广 1993 年 100 多家 拜博口腔 北上广 1993 年 200 多家 好牙依口腔 湖南 2005 年 20 家 永康口腔 北京 2006 年 36 家 亚非口腔 四川 1988 年 32 家 爱康健齿科 深圳、广州 1995 年 30 家 德仁口腔 广州 2001 年 9 家 同步齿科 深圳 1993 年 21 家 资料来源：搜狐财经、招商证券 图图 25：民营专科口腔医院增长迅速民营专科口腔医院增长迅速 资料来源：wind、招商证券-行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 19 3、口腔医疗机构经营模式：连锁经营与个体经营的探讨 在数万家口腔诊所中，个体诊所占比超过在数万家口腔诊所中，个体诊所占比超过 95%，连锁门诊仅，连锁门诊仅 5%左右。左右。口腔诊所的连锁化率远远低于眼科，原因在于：口腔诊所的连锁化率远远低于眼科，原因在于：1、口腔医疗的安全性较高，不容易出现医患纠纷；患者对个体口腔门诊的信任度要高于其他医疗子行业；2、口腔诊所固定资产投资较低，一个口腔诊所投入 100 万左右即可；多数牙科医生能够负担得起；3、大多数口腔项目都不在医保范围内，牙科医生不需要跟医保打交道；4、患者更重视便利性，在社区口腔诊所无需排队。因此，一般牙科医生如果脱离体制或多点执业，会更愿意自己开诊所，经营更灵活。口腔连锁门诊的优势是，有品牌，靠品牌吸引中高端患者，收费可以较高。口腔连锁门诊只有建立了品牌，能够带来稳定的客流，才能吸引牙科医生的加入。将来口腔诊所的发展模式，到底是连锁化还是继续个体化？我们的观点是：个体诊所仍将来口腔诊所的发展模式，到底是连锁化还是继续个体化？我们的观点是：个体诊所仍占大头；但连锁门诊份额将持续提升。占大头；但连锁门诊份额将持续提升。第一第一，从国外经验来看从国外经验来看，连锁份额在上升连锁份额在上升，但个体仍是大头但个体仍是大头。美国的口腔诊所市场，1992年，微型牙科诊所占 89.3%，小型和中型诊所分别占 9.0%和 1.2%，大型连锁诊所仅占0.5%；到了 2012 年，微型占 80.7%，小型和中型分别占 13.1%和 2.3%，大型连锁占3.9%。第二，连锁口腔诊所的规模效应还是能从品牌和采购上体现出来第二，连锁口腔诊所的规模效应还是能从品牌和采购上体现出来。有规模效应的行业才适合连锁化经营。口腔诊所以单店固定资产投资为主，规模效应确实不算太强，但还是有一定的规