贸易政策不确定性与企业最优投资策略研究.pdf

随着全球贸易环境的不断变化 贸易政策不确定性与企业投资之间的联系日益密切 文章从企业层面为贸易政策不确定的影响机制开辟了新途径 对贸易政策不确定性的定义、测量以及相关研究进行了梳理 分析了近年来国际贸易政策的变化与中国企业投资调整 采用动态随机最优投资模型 深入分析了贸易政策不确定性对企业投资最优策略的潜在影响 研究结果发现 贸易政策不确定性的提高将导致企业投资减少关键词:贸易政策不确定性 动态随机最优投资模型 企业投资策略中图分类号:文献标识码:文章编号:():/引言近年来 全球贸易政策呈现多方面的演变 年美国政府宣布退出 跨太平洋伙伴关系协定 年美国对中国等国家实施以增加征收关税等方式的一系列贸易壁垒 年年底 北美自由贸易协定终止 美国、墨西哥和加拿大达成了新的贸易协定 美墨加协定 年英国正式脱欧 贸易政策的不可预测性和随机性上升贸易政策与企业投资策略选择的联系在当今全球化贸易政策的变化中变得日益紧密 企业在做出投资决策时通常考虑到贸易政策的不确定性 企业对贸易壁垒变化的担忧可能会影响国外产品需求 不确定的贸易政策使得企业难以准确预测未来市场环境 增加了投资决策风险 贸易政策调整也给企业长期投资和规划带来更多不确定性 文献综述 贸易政策不确定性的测量贸易政策不确定性不能像通货膨胀和经济产出那样被直接观察到 测量具有一定的难度与复杂性 学者们提出关税逆转的风险、关税税率的波动性、经济政策不确定性指数等多种测量代理变量来衡量贸易政策的不确定性其中一项关于贸易不确定性的研究中将贸易政策的不确定性解释为关税逆转的风险 等()用关税的适用税率与贸易协定约定的约束税率之间的差额来计算贸易政策的不确定性 并认为当关税税率在 时即为贸易政策的不确定性 这种衡量方法的缺陷在于需要即时获取关税的适用税率与约束税率的微观数据 计算方式相对复杂 等()使用进口关税的波动性来衡量贸易政策的不确定性 他们指出 从长期来看利用关税差额的计算方法比用进口关税变化的衡量方式更加稳定 等()在 南华早报(香港经济报纸)中对反映政策不确定性的关键词的出现进行了统计 构建了中国的经济政策不确定性指数 和 ()使用同样的统计方法 通过拓展中国代表性报纸的数量来提升贸易不确定性指数的稳健性相较于一些复杂的数学模型和经济分析方法 基于关键词频率的衡量方法则容易实施 该方法不需要知晓过多的数学和统计知识 而且通过综合利用政府官方文件、新闻报道等多个数据源 可以更全面地了解贸易政策的不确定性 当然 这种方法也存在一些缺点 例如对关键词的选择和定义可能存在主观性而且仅基于关键词频率难以捕捉到贸易政策变化的复杂性 贸易政策不确定性对投资的影响诸多研究表明 贸易政策的不确定性冲击对投资的影响是负面的 等()提出贸易政策的不确定性会给资产市场带来系统性风险投资回报率需上升 才能弥补预期的贸易政策不确定性带来的损失 等()的研究结果表明 贸易政策不确定性上升将会增加企业作出正确投资决定的额外成本 并且会导致企业忽略投资在短期内的名义价格刚性 现有的文献研究表明 衡量贸易不确定性对投资的影响方法可分为理论分析和实证分析 在理论分析层面 ()强调投资具有不可逆性 贸易政策的不确定性不仅会抑制当前投资 而且会抑制生产者在短期的生产积极性 从张慕千:贸易政策不确定性与企业最优投资策略研究宏观经济 而压制长期生产能力 我国贸易政策不确定性现状分析 我国贸易政策不确定性波动情况文章采用的中国贸易政策不确定性指数 主要来自中国大陆的两家主要报纸 人民日报 和 光明日报 作为构建贸易政策不确定性指数的主要数据来源 为了深入了解贸易政策不确定性的概念 选取了三个关键术语集:贸易、政策和不确定性如图 所示 年贸易政策不确定性指数相对平稳 维持在较低水平 反映出这一时期相对稳定和可预测的贸易政策环境 年 中国加入世界贸易组织()后 贸易政策不确定性指数有所上升 年 贸易政策不确定性指数呈现波动性下降 年 随着全球性金融危机的蔓延我国贸易政策不确定性指数从 年开始显著上升突显出贸易政策领域的波动性和不确定性的加剧 年 美国的平均贸易政策不确定性指数比 年高出六倍以上 年 月 我国贸易政策不确定性指数迎来历史最高值 值得注意的是从 年开始 我国贸易政策不确定指数呈现出下降的趋势图 我国贸易政策不确定性指数 国际贸易政策发展变化国际贸易政策正在经历不断持续演变的过程 世界各国在保持自由贸易的同时 也面临着应对保护主义、数字化、可持续发展等多重挑战 过去 年自由化贸易趋势在全球很多地区得到延续 年中国加入 开启了融入全球贸易体系的新阶段中国融入国际贸易体系加速了自身经济崛起 并成为全球最大的出口国之一 年暴发全球金融危机 多个国家采取了贸易保护主义政策 加强了关税和非关税壁垒 以应对国内经济下滑 年至今 中国提出的“一带一路”倡议通过基础设施建设和经济合作 推动了亚洲、欧洲和非洲等地区的贸易合作 年 美国对价值 亿美元的中国商品加征 的关税 包括钢铝和其他工业品 中国则宣布对同等规模的美国商品实施报复性关税 主要集中在农产品和汽车等领域 这导致了贸易双方之间的关税升级 加剧了贸易紧张局势 双方在 年实施了额外的关税措施覆盖商品范围更广 年年初 中美贸易摩擦受到新冠肺炎疫情的影响 逐渐演变为技术摩擦 美国对中国科技公司实施制裁 限制其在美国市场的活动 一些企业开始调整全球供应链 以规避贸易摩擦的不确定性 未来中美贸易关系仍然存在不确定性 未来的发展将取决于两国政府的政策选择和双方是否能够达成更全面的协议 中国企业投资调整中国自 年以来逐渐成为全球最大的境外直接投资来源国之一 年 中国对外直接投资净额为 亿美元 较 年下降 (年度中国对外直接投资统计公报)这可能与政府加紧对中国企业跨境并购投资的宏观管控有关“一带一路”倡议成为中国企业对外投资的主要引擎 截至 年“一带一路”项目的总投资已达到数千亿美元 促进了区域内的经济合作 年 中国企业对共建“一带一路”国家实施并购项目 起 并购金额超过 亿美元随着中国经济结构调整和制造业转型升级 中国企业逐渐将投资重心从传统制造业向高附加值和技术密集型产业转移 年 中国在全球高科技行业的投资总额超过 亿美元 体现了中国在科技创新方面的雄心和实力 年 中国高技术制造业增加值同比增长约 表明中国制造业在迈向更高水平的同时提升了技术含量中国市场 年第 期(总第 期)宏观经济 贸易政策不确定性与企业最优投资策略 影响机制分析企业在做出投资决策时对不确定性特别敏感 原因在于企业投资通常具有不可逆性和高沉默成本 企业一旦做出投资决策 将很难撤销 并且变更可能会带来显著的经济损失 经济理论提供了贸易政策不确定性对企业投资产生负面影响的渠道实物期权理论认为 企业等待做出决策的期权价值随着不确定性的变化而增加 不确定的贸易政策还可能导致信息不对称 企业难以准确获取关键信息这使得投资决策中的信息不确定性升高在受到金融约束的情形下 企业在投资时一般会要求以较高风险溢价的形式补偿较高的风险和不确定性 这表现为较低的股价和较高的借贷成本 此外较高的贸易政策不确定性往往伴随着较高的股市波动性和流动性不足 这又加剧了企业投资的不稳定性 动态随机最优投资模型文章在已有的理论模型的基础上 基于不确定性下的不可逆选择理论来解释企业投资波动 采用动态随机最优投资模型来分析贸易政策的不确定性对企业投资产生的影响 参考 ()和 ()的研究 采用代表性企业在连续时间内的动态随机最优投资模型 其理论原则是运用动态规划原理求解贸易不确定性情形下的连续时间的优化过程假定企业面临来自贸易政策不确定性的随机冲击 需要在连续时间内作出最优的投资决策以最大化其经济价值 当贸易政策不确定性发生改变时 企业需要做出投资决策 权衡投资额外回报与通过等待获得更 多 信 息 的 好 处 文 章 根 据 ()的研究对企业的价值函数作出以下基本假设:()国际贸易与投资在连续时间内持续发生()有足够数量的具有相同财富水平的企业投资者 以便每个投资者都相信自身可以按照市场价格进行任意数量的投资()关于企业价值的变化轨迹可以用如下的随机微分方程表示:()()其中 表示代表性企业的价值 表示代表性企业的投资回报 表示代表性企业的总成本()表示企业价值的方差 ()表示标准布朗运动 代表了企业价值的波动性遵循随机游走原则 在潜在企业价值随机结构本身会发生随机变化的环境中 影响贸易政策不确定的事件可以通过暂时增加等待信息的回报来影响投资 企业将会等待向市场投入新资本以实现利润最大化()是企业从事一项商业投资获得的经济回报 等于年利润与总投资的比率 为了简化分析 文章增加了一个补充假设 是 的反函数 表示企业投资企业投资会增加公司价值的波动性 一方面 增加投资可以为企业带来高额回报 另一方面 投资失败会给企业造成损失 当贸易政策的不确定性增加时 企业价值的波动性也会增强 投资与贸易政策的不确定性都增加了企业价值的波动性 基于以上分析 文章使用柯布 道格拉斯函数来描述投资、贸易政策不确定性与 的关系()()其中 表示企业投资回报受投资或贸易政策不确定性的影响程度 表示贸易政策的不确定性用贸易政策不确定性指数来衡量 假设企业选择最优的投资路径最大化其股东收益 假定能源公司的初始财富为 ()()()()()其中 表示能源企业停止运营的时间 ()表示能源企业股东的效用函数 假设股东效用函数的形式是风险厌恶型 ()为相对风险规避系数 表示效用的折现率首先 定义值函数:()()()()其次 求解贝尔曼方程:()()()()再次 求解最优化条件:()/()()将式()的解代入式()中 得到汉密尔顿 雅可比 贝尔曼方程:()()/()()()猜测微分方程的解为:()/得出:()()张慕千:贸易政策不确定性与企业最优投资策略研究宏观经济 因此 企业最大化股东财富的最优路径为:()()/()为得到企业的最优投资策略 求解 ()对 的一阶偏导数:()()()()通过式()求解最优的投资策略相对于贸易政策不确定性的一阶偏导数:()()()()显然:由此可以得出结论 从动态最优化理论而言 投资与贸易政策的不确定性负相关 这意味着在动态最优化的框架下 当贸易政策的不确定性上升时 企业投资很可能会下降 这是因为不确定性增加通常会导致企业难以做出准确的长期规划和决策 从而减缓投资的步伐企业应对贸易政策不确定性的策略在面对不确定性增加时 企业战略的制定需要提高风险管理和应变能力 以确保在复杂多变的全球贸易环境中依然能够稳健发展 为此 文章提出以下四点建议 多元化供应链管理企业应确保供应链的多元化 建立弹性的供应链 降低对单一国家或地区的依赖 针对可能受到贸易政策波动影响的关键原材料或产品 企业需要谨慎把握库存水平 以避免不必要的资金占用 确保供应链的稳定性 减缓贸易政策变化对生产的冲击 多元化市场拓展企业需要通过拓展新市场来减轻对特定市场的依赖 降低受制于单一市场变化的风险 扩大境外市场 深入市场研究 了解不同市场的需求和政策环境 通过寻找并进入对贸易政策相对稳定的市场 提高市场多元化程度 保障业务的稳健运营 有针对性地开发适应当地需求的产品 并建立可靠的市场渠道 增加技术创新投资企业应增加技术升级和创新投资 以提高产品附加值 增强在市场上的竞争力 通过引入先进的生产技术和研发新产品 更好地适应市场需求的变化 建立长期的技术创新投资战略 明确创新方向、目标和资源分配 降低对传统贸易的依赖 提高企业的抗风险能力 密切关注贸易政策企业需要加强对全球贸易政策动向的监测与分析 密切关注贸易法规的变化 了解贸易政策的最新动态 以审慎灵活的策略应对政策变化 并抓住变化带来的其他机遇 更好地预判贸易政策的可能影响适时调整战略规划以更好地保护企业的利益参考文献:余淼杰 祝辉煌 贸易政策不确定性的度量、影响及其政策意义.长安大学学报(社会科学版)():阳军 不确定条件下最优投资时机和投资规模决策研究.重庆:重庆大学 .().().():.():.().:.():.:()().作者简介 张慕千()女 山东青岛人 博士研究生 研究方向:能源经济与政策比较中国市场 年第 期(总第 期)宏观经济