2021年宏观经济展望:变局之下向阳而生.pdf
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1、变局之下,向阳而生变局之下,向阳而生 西南西南证证券研究券研究发发展中心展中心 宏宏观观研究研究团队团队 2020年年11月月 20212021年宏观经济展望年宏观经济展望 概 述“十四五”开局之年,低基数带动高增长回归:“十四五”期间我国潜在经济增长率将下行至5.5%左右。预计2020年全年经济增速将回升至2%-2.5%区间,2021年经济增速有望上行至6.5%-7%的区间。“双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡:2021年,从投资端看,三大投资强弱易位,新政策周期下形成新平衡;从消费端看,收入分配改革与海外消费回流促成国内消费新平衡,全年社消总额有望实现10%左右的正增长;国际贸易方面,
2、全球经济复苏与中国内需增长是贸易新平衡的关键,考虑到疫情对全球产业链的破坏及海外经济复苏持续,2021年中国贸易顺差有望实现5%左右的较快增长。“十四五”开局之年财政与货币政策的跨周期调控:2021年,财政政策仍将保持较为积极的态势,赤字率或将下调至3.2%左右,专项债下达额度可能不及2020年,但大概率依然维持在3万亿元以上;货币政策在保持流动性合理充裕的同时,更加灵活适度、精准导向;宏观杠杆率将进一步回落,重回稳杠杆周期。全球主要经济体的趋势分化与风险关注:美国经济复苏步伐放缓,长期因素利空美元;欧元区的19个国家可能要到2022年才能从疫情冲击中恢复过来;日本虽疫情较稳定但经济反弹乏力,
3、新兴经济体内分化加大。2021年仍需关注逆全球化加深、政府债务攀升、地缘政治风险等对全球经济的冲击。大类资产配置的三大主线与组合配置建议:主线一,高确定性的价值挖掘;主线二,利率回落,债市反弹;主线三,全球避险,多元投资。具体配置中,重点关注三大影响因素后疫情时代全球经济复苏节奏、各国财政政策落地进程以及地缘政治风险,建议资产配置采取多元组合,动态调整的策略。从机会关注度来看,权益类资产债市实物资产汇市。风险提示:全球疫情二次爆发,地缘政治风险,经济复苏不及预期。1 目 录 2 “十四五”开局之年财政与货币政策的跨周期调控 全球主要经济体的趋势分化与风险关注 大类资产配置的三大主线与配置建议
4、第二个百年奋斗目标开启,低基数带动高增长回归 “双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡 2021年,我国将进入“十四五”时期,这是在全面建成小康社会基础上,开启第二个百年奋斗目标,全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年。当今世界正经历百年未有之大变局,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,需要构建新发展格局,转变发展方式,推动质量变革、效率变革、动力变革。中国两个一百年奋斗目标 数据来源:求是网,西南证券整理 1 第二个百年奋斗目标开启,低基数带动高增长回归 第一个百年奋斗目标 Step 4 到中国共产党成立100年时全面建成小康社会。从2020年到2035年,在全面建成小康社会的基础
5、上,再奋斗十五年,基本实现社会主义现代化。从2035年到本世纪中叶,在基本实现现代化的基础上,再奋斗十五年,把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。第二个百年奋斗目标 第一个阶段 第二个百年奋斗目标 第二个阶段 3 中国经济的潜在增长率与实际增长率 中国经济的潜在增长率:1978-1994年间的平均增长率为9.66%,1995-2010年间的平均增长率为10.34%,2011-2015年间为7.55%,2016-2020年间为6.20%,预计“十四五”期间为5.5%。美国经济的潜在增长率:1978年以来,美国经济的潜在增长率处于波动向下的趋势中,预计2021-2030年美国潜在经济
6、增长率的平均值为1.76%,高于2008-2019年1.6%的水平。注:潜在经济增长率:一国(或地区)在各种资源得到最优和充分配置条件下,所能达到的最大经济增长率。048121619781981198419871990199319961999200220052008201120142017202020232026202920322035GDP:实际增长率 GDP:潜在增长率(预测值)%数据来源:Wind、国家统计局、中国社会科学院,西南证券整理 美国经济的潜在增长率与实际增长率 1 第二个百年奋斗目标开启,低基数带动高增长回归-4-2024681978198019821984198619881
7、99019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024202620282030美国GDP:实际增长率 美国GDP:潜在率(预测值)%4 IMF预测:2020年10月,国际货币基金组织发布世界经济展望报告,预计2020年全球经济将萎缩4.4%,中国经济将增长1.9%,2021年中国经济有望持续增长,增幅达8.2%。我们的预测:2020年二季度中国经济复苏超预期,二季度和三季度的经济增速分别达到了3.2%和4.9%,四季度复苏延续,经济向潜在增长率回归,预计2020年经济增速将至2%-2.5%左右。2021年中
8、国经济“双循环”格局加快形成,海外经济复苏,加之“十四五”开局之年的政策红利和基数效应,预计全年增速有望上行至6.5-7%的区间。数据来源:Wind,西南证券整理 2021年中国经济有望实现6.5%以上的高增速 1 第二个百年奋斗目标开启,低基数带动高增长回归 2021年三架马车增速预测 注:2021年GDP增速预测值为西南证券预测,其他预测值为Wind给出的预测平均值-8-6-4-2024682017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06202
9、0-092020-12E2021-03E2021-06E2021-09E2021-12EGDP:不变价:当季同比 预测平均值:GDP:当季同比%注:2021年净出口增速的预测值为西南证券预测,其他预测值为Wind给出的预测平均值-40-200204060802009201020112012201320142015201620172018201920202021E预测值:固定资产投资增速 预测值:社会消费品零售总额 预测值:净出口增速%5 目 录 6 “十四五”开局之年财政与货币政策的跨周期调控 全球主要经济体的趋势分化与风险关注 大类资产配置的三大主线与配置建议 第二个百年奋斗目标开启,低基数
10、带动高增长回归 “双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡 “双循环”内涵:新发展格局不是封闭的国内循环,而是开放的国内国际双循环。要坚持供给侧结构性改革这个战略方向,扭住扩大内需这个战略基点,使生产、分配、流通、消费更多依托国内市场,提升供给体系对国内需求的适配性,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。本轮“扩内需”的不同之处:改革开放以来,我国曾因1998年亚洲金融危机和2008年美国次贷危机,启动过两轮“扩内需”,当时采取的方式主要是扩投资。本轮“扩内需”的国际环境与前两轮有所不同,“扩内需”要充分发挥中国超大规模市场优势和消费潜力,拓展经济发展空间,实现“扩投资”与“促消费”
11、双轮驱动。数据来源:Wind,西南证券整理 2“双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡:双轮驱动 我国最终消费率占GDP比例偏低 我国资本形成率占GDP比例偏高 30405060708090200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国:GDP构成:最终消费支出 美国:GDP构成:最终消费支出 巴西:GDP构成:最终消费支出 俄罗斯:GDP构成:最终消费支出%01020304050200220032004200520062007200820092010201120122013201420152
12、016201720182019中国:GDP构成:资本形成总额 美国:GDP构成:政府和私人投资 巴西:GDP构成:资本形成总额 俄罗斯:GDP构成:资本形成总额%7 深化供给侧改革打造适应国内需求的产业链:“大力提升自主创新能力,尽快突破关键核心技术”是现阶段供给侧结构性改革的重要发力点,未来应在加快淘汰落后产能,更多专注于推动高端制造领域的跨越式发展的同时,发挥我国当前市场需求广阔、产业部门品类完备的优势,大力推动基础学科领域研究创新,加快科研成果的转化,以自主创新打破西方对核心关键技术的垄断。数据来源:Wind,西南证券整理 2“双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡:投资端 2015-2
13、019年产能利用率上升 供给侧改革以来我国创新能力快速提升 02468101214167072747678200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019工业产能利用率%05010015020025001000200030004000500060007000800020082009201020112012201320142015201620172018高技术产品出口额 高技术产品进口额 中国创新指数(右轴)亿美元 2005年=100 8 投资结构仍待优化:前三季度,全国固定资产投资(不含农户)同比增长0.8%,增速年内首次
14、由负转正。民间投资加速恢复,但国有投资恢复情况好于民间投资。2021年在推动投资平稳增长的同时要以国企改革三年行动为契机,进一步优化我国的投资主体结构。重点支持既促消费、惠民生又调结构、增后劲的“两新一重”建设:加强新型基础设施建设、新型城镇化建设、交通水利等重大工程建设,发展新一代信息网络,拓展5G应用,建设数据中心,增加充电桩、换电站等设施,推广新能源汽车,激发新消费需求、助力产业升级。数据来源:Wind,西南证券整理 2020年1-9月固定资产投资累计增速转正 2020年1-9月地方债发行情况与特点 2“双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡:投资端 总量情况 发行 截至9月底,地方债累
15、计发行56789亿元,其中,新增债券43045亿元,再融资债券13744亿元 主要特点 发行 发行规模大幅增加,发行节奏更加优化;发行期限有所延长,发行利率明显降低;资金投向重点领域,有效促进经济社会发展;二级市场交易量有所增加,流动性进一步改善 结构情况 新增债券完成全年发行计划的91%,其中,一般债券发行9393亿元,完成全年计划的95.8%;专项债券发行33652亿元,完成全年计划的89.7%,完成已下达额度的95%资料来源:财政部,西南证券整理-40-30-20-10010203040502010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-03
16、2013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:内资企业:国有及国有控股单位:累计同比 民间固定资产投资完成额:累计同比%9 前三季度,制造业投资同比下降6.5%,降幅较上半年收窄5.2个百分点。分行业来看,医药制造业、计算机及办公设备制造业投资实现了较快的正增长,其余多数行业降幅也都有所收窄。9月制造业PMI为51.5%,连续7个月处于景气区间,在调查的21个行业中,有17个行业PM
17、I处于临界点之上,制造业景气面继续扩大。其中,高技术制造业和装备制造业PMI为54.5%和53.0%,分别高于上月1.7和0.3个百分点,产业升级步伐加快,新动能带动作用有所增强。央行三季度例会:引导金融机构加大对实体经济的支持力度,补短板、锻长板,确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。2021年制造业投资或将有超预期表现,低基数下两位数增长可期。数据来源:Wind,西南证券整理 3035404550552017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019
18、-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09PMIPMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业%PMI连续7个月处于景气区间 前三季度制造业投资持续复苏 2“双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡:投资端-40-30-20-1001020302019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09固定资产投资完成额:制造
19、业:累计同比 固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比%10 1-9月,全国房地产开发投资同比增长5.6%,较上半年提高3.7个百分点;商品房销售面积同比下降1.8%,降幅比1-8月份收窄1.5个百分点,收窄幅度有所减缓。1-9月份,房地产开发企业房屋施工面积同比增长3.1%,增速比1-8月份回落0.2个百分点;房屋新开工面积下降3.4%,降幅收窄0.2个百分点;土地成交价款同比增长13.8%,增速提高2.6个百分点。2021年房地产投资虽然仍将保持正增长,但或显乏力,即使是低基数下,全年增速也难回到2019年,预计增速区间5%-6%。数据来源:Wind,西南证券整理 2020年9月房地产销
20、售反弹速度放缓 房地产投资部分前瞻指标有所回落 2“双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡:投资端-50-40-30-20-10010203040502015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09商品房销售面积:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比%-60-40-2002040602015-032015-062015-
21、092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09房屋施工面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 本年土地成交价款:累计同比%11 红线一:剔除预收款后的资产负债率大于70%红线二:净负债率大于100%红线三:现金短债比小于1倍 三道红线 四档管理 越线指标数量 限制措施 0 有息负债年增速上限为15%1 有息负债年增速上限为10%2 有息负债年增速上限为5%3
22、 不能新增有息债务 资料来源:住建部、人民银行,西南证券整理 8月20日,住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会,形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则,监管层根据负债率为房地产企业划定“三道红线”,根据“踩线”的数量,房企被分为“红橙黄绿”四档,并以此来划定其融资时有息负债年增速的上限。从2021年1月1日起,房地产企业资金监测和融资管理规则将在全行业全面开始实施,并力争在3年内达标。2“双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡:投资端 12 前三季度,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长0.2%,增速年内首次由负转正,上半年为下降2.7%。10月底
23、新增专项债将发行完毕,四季度随着资金加快投入使用,基建投资增速或将出现加速回升,但从目前的投资增速来看,综合考虑基建投资的季节性因素及今年冬季的防疫形势,四季度基建投资增速可能不及此前市场预期,加之受到一季度增速大幅下挫的拖累,全年增速3-4%左右,与去年基本持平。2021年基础设施建设将迎来一波小高潮,尤其是新基建的建设,在中性情况下,2020-2025年5G网络、人工智能、工业互联网等重点领域投资规模约为17.5万亿元,年均增速约为21.6%。综合来看,预计全年基建投资将实现7%左右的较快增长。数据来源:Wind,西南证券整理 2“双循环”格局下的“扩内需”与动态新平衡:投资端-40-30
24、-20-100102030402015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比%-30-20-1001020300510152025302018-072018-092018-112019-012019-032019-05
25、2019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09基建类支出占公共财政支出比重 公共财政收入:当月同比(右轴)公共财政支出:当月同比(右轴)%2020年9月基建投资累计增速转正 2020年9月基建投资占公共财政支出比例 13 提升居民最终消费对经济的贡献率:我国的最终消费中包含居民消费和政府消费,2019年我国居民消费占比69.97%,政府消费占比30.03%,二者均与2018年持平,但2016年到2018年间,居民消费在最终消费中的占比已经连续两年下降。消费改善的基础是收入水平的提高,现阶段根据边际消费倾向的不同收入越低边际消费倾
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