共享充电宝龙头需求刚性带来利润弹性.pdf

1证券研究报告作者：海外行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明怪兽充电（怪兽充电（EM.OEM.O）2021年03月31日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002共享充电宝龙头，需求刚性带来利润弹性共享充电宝龙头，需求刚性带来利润弹性核心观点核心观点2 怪兽充电：共享充电行业龙头，市占率第一，上下游构成成熟产业链怪兽充电：共享充电行业龙头，市占率第一，上下游构成成熟产业链 怪兽充电是通过位于位置点（POI）的机柜提供服务，由其位置合作伙伴运营，用户通过小程序，租用充电宝并随身携带使用服务，并在任何一个POI归还随身充电宝的消费科技公司。截至20年末，怪兽充电覆盖中国覆盖中国15001500多个地区多个地区，拥有超过拥有超过6666万个万个POIPOI和和500500万万+充电宝，市占率充电宝，市占率34.4%34.4%。上游对接小米生态，POIPOI同比增长同比增长12.9%12.9%，充电宝数量同比增长，充电宝数量同比增长18%18%。下游对接KA，通过IP合作提供定制服务，营收稳定增长。共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大，“三电一兽”竞争格局稳定共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大，“三电一兽”竞争格局稳定 赛道上游行业壁垒低，下游市场空间大。赛道上游行业壁垒低，下游市场空间大。基于人们对智能手机依赖产生的电量焦虑，共享充电宝拥有消费端持续上升需求，3线以下下沉市场和交通枢纽、医院等POI场景均具有开拓潜力；行业特征为重资产，重现金流。盈利模式较为成熟。市场需求刚性且不可替代，非价格敏感性。赛道已步入寡头竞争阶段，“三电一兽”市场格局稳定赛道已步入寡头竞争阶段，“三电一兽”市场格局稳定，怪兽充电具有相对市场优势，伴随美团入场，市场竞争加剧。核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌 短期来看：短期来看：共享充电宝行业技术壁垒较低，商业模式相似度极高技术壁垒较低，商业模式相似度极高，我们认为目前没有玩家具备足以跑赢赛道的竞争优势目前没有玩家具备足以跑赢赛道的竞争优势。怪兽充电有望依靠身后投资机构与IPO上市招股，持续开拓市场，抢占市场份额，达成规模效应，建立其竞争优势。长期来看：长期来看：规模经济主要体现在满足用户随借随还需求上，POI渗透率将极大影响异地归还充电宝的消费体验。规模优势到品牌效应的传导逻辑在于：规模效应正循环 用户随借随还，POI收入提高 打造品牌效应。20年怪兽充电市场份额34.4%，规模效应尚未体现，无显著品牌效应规模效应尚未体现，无显著品牌效应。成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计2121年利润提升年利润提升2 2倍倍 扩张下沉、疫情控制、扩张下沉、疫情控制、5G5G普及驱动短期高弹性租赁收入主线，广告利润空间有限普及驱动短期高弹性租赁收入主线，广告利润空间有限 数量方面：扩张+下沉，2024年充电宝总数预计为目前的3倍。需求方面：1）用户规模：疫情控制带来实体商业客流量恢复，距2019年水平有55%反弹空间。2）单用户使用次数：5G渗透带来充电需求持续提升。价格方面：寡头格局已成，面对在外充电刚性需求，提价将带来利润水平大幅改善。经测算，收入方面广告业务收入增长空间不大业务收入增长空间不大，中性预期下预计2021年怪兽充电租赁及销售营收可达74.03亿元，为2020年2.45倍；利润方面，在中性预期下，2021年涨价30%，40%情况下营业利润分别为3.3亿元，3.9亿元，较20年提升148%，196%中性预期下21/22/23年净利润2.4/6.6/12.5亿元，建议关注上市后的利润弹性与估值。建议关注上市后的利润弹性与估值。风险提示：市场渗透率不达预期，提价不及预期，疫情反复，中长期电池/快充技术进步目目 录录1.1.怪兽充电：共享充电行业龙头怪兽充电：共享充电行业龙头2 2.共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大3.3.核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌34.4.成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计2121年利润提升年利润提升2.72.7倍倍5.5.风险提示风险提示怪兽充电（挚享科技有限公司）是通过位于位置点（POI）的机柜提供服务，由其位置合作伙伴运营，用户通过小程序，租用充电宝并随身携带使用服务，并在任何一个POI归还随身充电宝的消费科技公司。截至2020年12月31日，怪兽充电是中国最大的移动设备收费服务提供商：覆盖中国1500多个地区，拥有超过66万个POI和500万+充电宝，市占率34.4%。POI同比增长12.9%，充电宝数量同比增长18%。1.11.1怪兽充电简介怪兽充电简介:共享充电行业龙头，市占率第一共享充电行业龙头，市占率第一4图：怪兽充电发展历程资料来源：怪兽充电招股书，企查查，天风证券研究所天使轮投资天使轮投资10001000万元人民币万元人民币2017/04/282017/04/21公司注册成立公司注册成立顺为资本小米科技小米科技清流资本高瓴资本高瓴资本紫米科技紫米科技2017/07/27A A轮投资轮投资1 1亿元人民币亿元人民币高瓴资本高瓴资本顺为资本顺为资本清流资本蓝驰创投广发信德云九资本2017/11/23B B轮投资轮投资2 2亿元人民币亿元人民币蓝驰创投广发信德云九资本高瓴资本高瓴资本顺为资本顺为资本清流资本B+B+轮投资轮投资30003000万美元万美元高瓴资本高瓴资本小米科技小米科技顺为资本顺为资本新天域资本干嘉伟（原美团网COO）C C轮投资轮投资5 5亿元人民币亿元人民币高瓴资本高瓴资本顺为资本顺为资本软银亚洲中银国际高盛集团高盛集团尚珹投资云九资本干嘉伟（原美团网COO）2019/042019/12/242021/01/01D D轮投资轮投资2.342.34亿美元亿美元阿里巴巴阿里巴巴CMC资本凯雷亚洲基金高瓴资本高瓴资本软银亚洲1.21.2股权结构：股权结构：CEOCEO深耕共享经济深耕共享经济-从从UberUber到怪兽充电到怪兽充电5图：怪兽充电公司结构（VIE）上海挚想科技有限公司张耀榆(CMO）8%徐培峰(董事，COO）30%蔡光渊（董事会主席，董事，CEO）62%图：怪兽充电公司境内子公司股权穿透图姓名职务任职日期 性别 出生年份简介蔡光渊董事会主席，董事，CEO2017-05-17男1983上海外国语大学管理信息系统学士学位，曾在2016年6月至2016年12月期间担任担任Uber Shanghai的总经理和的总经理和Uber China的营销总监的营销总监。后成立Energy monster担任董事会主席、董事、CEO。徐培峰董事COO2017-06-30男1988南通大学电信工程专业，于2011年2月至2017年4月在美团担任第三方快递业务总经理和groupon业务区域经理，后担任Energy monster董事和首席运营官。Maria Yi Xin董事CFO2020-06-30女1986中国南开大学经济学和法学学士学位，Xin女士在美国上市公司的企业融资和资本市场有超过10年的经验。曾在TuniuCorporation担任多个关键职务，包括首席财务官和投资者关系、战略投资和国际媒体副总裁。自2020年6月起担任首席财务官，自2020年12月起担任董事。李晓炜CTO2017-06-30男1982居里大学计算机系统网络与电信硕士学位，东南大学电信工程学士学位。曾在TuniuCorporation担任研发中心总经理和TuniuCommunications总经理。李晓炜先生是联合创始人和合伙人，自2017年6月起担任首席技术官。从2021年1月到2021年3月，李先生还担任公司的董事。张耀榆CMO2017-06-30男1993上海交通大学公共管理学士学位，于2016年3月至2016年12月担任优步上海的客户管理主管。2014年9月至2016年3月，张先生还担任强生（中国）有限公司的品牌助理经理。自2017年6月起担任首席营销官。张先生于2017年6月至2021年3月担任本公司董事。表：怪兽充电核心管理团队资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：怪兽充电招股书，爱企查，天风证券研究所资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所1.31.3 怪兽充电产品：硬怪兽充电产品：硬/软件结合满足用户商户需求软件结合满足用户商户需求6硬件设备图：怪兽充电充电宝业内第一家做全手机型号适配的共享充电宝公司。通过了信息技术 便携式数字设备用移动电源通用规范、强制性产品认证管理规定等，保证使用者的安全性。与硬件管理技术兼容，可实时检测跟踪电源组使用状况。提升充电宝的可获得性与公司对于充电宝管理效率。机柜实现物联网，实时监控收入与状况，保证充电宝的在线率，确保成单率。大多数机柜都配备了热控制功能，可以主动跟踪插入的所有电源组的温度。如果温度高于或低于某个限制，机柜将锁定所有电源组并停止其租借功能。保障用户和POI的安全。图：怪兽充电充电宝机柜资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所软件设备图：怪兽充电小程序提供附近机柜的位置，状态等信息。图：怪兽充电数据驱动工具资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所针对业务开发人员配备了一套专有的实时数据分析和决策工具，提供如位置合作伙伴数据库、POI数据分析工具和实时充电宝可用性更新。每个业务开发员工都可以查看他们所负责的所有机柜和电源组的状态，其中包括在线费率、充电宝电池使用情况以及留在机柜中的充电宝数量。决策工具会自动生成每日待办事项列表，帮助业务开发人员规划每日工作资料来源：怪兽充电微信小程序，天风证券研究所1.3.1 1.3.1 中国最大的移动设备收费服务提供商中国最大的移动设备收费服务提供商7第第1 1150015006640006640005360815536081557.6%57.6%42.4%42.4%2.1942.194亿亿47.1%47.1%怪兽充电是中国最大的移动设备收费服务提供商，市占率34.4%覆盖中国1500多个地区，拥有超过66万个POI和500万+充电宝。POI同比增长12.9%，充电宝数量同比增长18%。约57.6%的POI位于一二线城市；约42.4%位于三线及以下城市。累计拥有约2.194亿注册用户，同比增长47.1%。资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所中国覆盖地区数中国覆盖地区数中国覆盖中国覆盖POIPOI数数拥有充电宝个数拥有充电宝个数POIPOI一二线城市占比一二线城市占比POIPOI三线以下城市占比三线以下城市占比注册用户数注册用户数注册用户数注册用户数yoyyoy截至2020年12月31日：1.3.2 1.3.2 商业模式：直营商业模式：直营+代理开拓市场，高激励费用代理开拓市场，高激励费用8特点特点直营直营代理代理服务城市大城市小城市模式运作向用户收取费用，并定期与POI或代理商结算。业务发展人员只在直接经营下产生业务发展人员补偿费用，负责业务发展、电源组和机柜维护、合作商户关系管理。无（由代理商负责业务开发、POI发展、合同谈判以及充电宝和机柜维护）佣金计算规则直接根据放置在其POI的机柜产生的收入百分比向合作商户支付佣金。由代理商对于POI进行结算佣金，规则同直营模式。佣金率一般在75%到90%之间。入场费计算规则按POI预测收入的一定比例计算入场费无占比截至2020年12月31日，约61%的POI通过直营模式进行运营。约39%2020年核心收入来自移动设备充电业务。移动设备充电业务收费标准一般为每每3030分分钟钟1 1-2 2元人民币元人民币。需支付99元的押金，并在退还时支付使用费。在其数字钱包服务提供商（微信支付，支付宝）获得合格信用分数的用户可免除押金（超时仍会扣钱）。如果充电宝在一段时间后仍未归还，押金不予退还（销售业务）。免押金占比很高，2019年占比为95.4%。其他收入中包含广告业务收入。广告主要分三种：线上-扫码弹窗，页面嵌入；线下-机柜广告。图：收入拆分资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所表：怪兽充电商业模式及特点资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所图：激励费用率变化激励费用包括佣金和入场费两部分；佣金保持在相对稳定水平；持续扩张POI导致入场费用增长。资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所图：线上线下广告投放展示资料来源：怪兽充电官网，天风证券研究所96.5%2.8%0.7%移动充电业务充电宝销售业务其他48.20%58.10%42.70%44.10%5.50%14.00%0%10%20%30%40%50%60%70%20192020激励费用佣金费用入场费用1.3.3 1.3.3 上下游：供应链上下游：供应链-营销运营，下游为竞争核心营销运营，下游为竞争核心9与顶级KA合作，通过合作商户网站和小程序导入流量赞助大型线下活动，主办商业活动，如中国国际进口博览会（CIIE）IP合作，定制化充电宝营销客户服务用户可以通过小程序、电子邮件、电话联系BD人员提交反馈。力争在10分钟内解决96%的投诉，在24小时内解决99.9%的投诉下游资料来源：怪兽充电官网，天风证券研究所原材料及零部件采购直接采购/间接采购装配与顶级电源组组装企业合作，合作研发+OEM生产模式根据市场动态调整仓库储存，降低存储成本，提升效率采用第三方物流平台配备质量保证团队，负责按产品类别建立、沟通和监控质量标准动态仓储物流质量管理上游对接小米供应链，紫米科技代为生产顺为资本、小米科技、紫米科技等小米生态对于怪兽充电的支持自主研发物联网通信协议图：迪斯尼/火影、海贼（手游）等热门IP合作资料来源：艾瑞咨询，怪兽充电招股书，天风证券研究所KA合作图：合作品牌与明星POI资料来源：怪兽充电官网，天风证券研究所品牌合作1.4 1.4 公司近况：疫情逆势增长公司近况：疫情逆势增长10营收增速达38.91%，出租充电宝业务收入同比增长40.91%，出售充电宝业务收入同比增长10.15%，其他收入同比降低26.73%。研发费用增长了8.2%，主要是由于研发部门员工人数增加和业务管理系统升级。销售和营销费用增长了55.7%，主要是POI和代理的激励费用增加所致。05101520253020192020出租移动设备充电收入出售充电宝收入其他整体营收YOY38.91%01122320192020净利润Non-GAAP调整后净利润整体净利润YOY-54.7%图：2019-2020年怪兽充电营业收入构成（亿元）图：2019-2020年怪兽充电净利润与调整后净利润表现（亿元）图：2019-2020 年怪兽充电三大费用变动情况（亿元）资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所0.650.7013.6221.210.820.80051015202520192020研发费用销售费用管理费用目目 录录1.1.怪兽充电：共享充电行业龙头怪兽充电：共享充电行业龙头2 2.共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大3.3.核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌114.4.成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计2121年利润提升年利润提升2.72.7倍倍5.5.风险提示风险提示2.1 2.1 发展历程：步入寡头竞争阶段发展历程：步入寡头竞争阶段121.01.0阶段：融资成长期（阶段：融资成长期（2017.032017.03-2017.092017.09）：）：迎合共享经济增长期，共享充电宝在2017年快速扩张，大批资本入场投资。根据艾瑞咨询统计，此期间行业完成30+笔融资，整个行业快速发展。2.02.0阶段：平静期（阶段：平静期（2017.092017.09-2018.092018.09）：）：2017年9月起，多家长尾平台停止运营或宣布破产清算，2018年行业融资数量骤减，市场遇冷。3.03.0阶段：成熟期（阶段：成熟期（2018.092018.09至今）：至今）：2018年下半年起，头部公司陆续实现盈利，2019年下半年随着市场价格上涨和年底怪兽的新一轮融资，共享充电宝再次引发关注。形成三电一兽的寡头竞争格局，怪兽充电准备IPO上市。2017.04-2017.5各路公司纷纷入局，大批资本进入赛道2017.07-2017.9铺设场景激烈争夺运营战略验证调整2017.08聚美优品收购街电2017.09-2017.12行业进入混战期梯队分层渐显2018.08街电宣布连续三个月规模化盈利2018.03小电完成数亿元B+轮融资2018.12怪兽充电完成3000万美元融资2019.12怪兽充电完成C轮5亿元融资2019.09头部公司陆续涨价1元/小时到2元/小时1.01.0阶段：融资成长期阶段：融资成长期2.02.0阶段：平静期阶段：平静期3.03.0阶段：成熟期阶段：成熟期2016.12-2017.2运营战略初步探索主要产品类型确定2020年头部公司陆续涨价到3-4元/小时2021.03怪兽充电提交招股书准备IPO资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所2.2 2.2 行业简介：重资产、重现金流、低壁垒行业简介：重资产、重现金流、低壁垒132015年共享经济崛起，充电宝因高频使用属性，受到资本关注2015-2018年充电宝市场培育阶段，低价竞争市场份额2019年“三电一兽”格局基本稳定，寡头竞争2020年美团加入竞争图：2015-2020年中国共享充电宝市场竞争历程资料来源：前瞻产业研究所，天风证券研究所资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所图：共享充电宝产业链（1）上游行业壁垒低：共享充电宝技术要求相对较低，且产业链完整，可选共享充电宝技术要求相对较低，且产业链完整，可选OEMOEM范围广范围广。（2）下游市场空间大，竞争激烈：中国的共享充电宝行业于2014年兴起，2017年开始大规模扩张。基于人们对智能手机依赖产生的电量焦虑，共享充电宝拥有消费端持续上升需求，赛道空间大且竞争激烈。艾瑞咨询调查显示艾瑞咨询调查显示93%93%智能手机用户在离开家或智能手机用户在离开家或办公室时有给移动设备充电的需要办公室时有给移动设备充电的需要。（3）行业特征为重资产，重现金流重资产，重现金流。盈利模式较为成熟：采购并投放大量充电宝与机柜，需要大量资本投入。共享充电宝市场主要有直营、服务商、代理商三种模式；直营模式下分成比例固定，代理模式下平台费用比例固定。原材料采购原材料采购生产加工生产加工设计研发技术支持运营商（含服运营商（含服务商、代理商）务商、代理商）商户商户用户用户上游上游下游下游图：共享充电宝创意营销分析行业下游产业链创意营销。创意营销。针对用户粘性不高的特点，通过IPIP定制化定制化，引入品牌商，跨界合作等，打开共享充电宝的投放渠道，稳固用户粘性，实现双方共赢。资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所2.3 2.3 共享充电宝赛道优势：需求刚性导致非价格敏感性共享充电宝赛道优势：需求刚性导致非价格敏感性14需求刚性且不可替代需求刚性且不可替代：应急需求特性导致用户属于非价格敏感性。手机电池市场现状手机电池市场现状数据数据潜在问题潜在问题智能手机用户数多且增长快截至2019年12月31日，中国智能手机用户数为8.8亿，预计到2024年底，这一数字将增长至11亿。智能手机电池技术和充电技术无法满足用电需求。未来该情况会加重，因5G移动设备芯片的功耗大约是4G的2.5倍。增加电池容量方法有难度增加电池的物理尺寸导致安全问题增加电池的能量密度消费者不接受更大和更重的电池；目前还没有安全提高电池能量密度的技术。艾瑞报告显示，由于中国智能手机使用量的增加，预计2020年智能手机平均每天电池消耗量约为7261mAh（毫安时），比主流智能手机的平均电池容量高出约2989mAh。表：手机电池市场现状资料来源：艾瑞咨询，怪兽充电招股说明书，天风证券研究所图：共享充电宝需求逻辑链图：共享经济各行业对比资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所共享充电宝与其他共享经济对比来看，可替代性最弱，软硬件成本、可替代性最弱，软硬件成本、营销与投放、损耗与折旧、调度运输均为最低水平。现金流与盈利营销与投放、损耗与折旧、调度运输均为最低水平。现金流与盈利模式更稳健。模式更稳健。智能手机普及智能手机普及率上升率上升生活场景对手生活场景对手机依赖度提升机依赖度提升手机使用强手机使用强度提升度提升5G5G耗能提耗能提升升智能手机电智能手机电池续航不足池续航不足社交娱乐需社交娱乐需求提升求提升共享充电宝共享充电宝资料来源：天风证券研究所2.3 2.3 共享充电宝赛道优势：下沉市场扩张驱动高行业增长，共享充电宝赛道优势：下沉市场扩张驱动高行业增长，2020-28E CAGR36.2%28E CAGR36.2%15市场处于初级阶段，增速快，终局需求高增速快，终局需求高：2020年中国移动设备充电服务（共享充电宝）市场规模为90亿元人民币，预计2028年将增长至1063亿元人民币，2020年至2028年复合年增长率（CAGR）为36.2%。POIPOI渗透率有望进一步提升，应用场景多元化。渗透率有望进一步提升，应用场景多元化。一二线城市渗透率保持高速增长，下沉市场有望带来新收入增长点：不同层级渗透率差距缩小。资料来源：招股说明书，天风证券研究所图：中国共享充电宝市场规模图：中国共享充电宝在不同层级城市渗透率图：移动充电设备覆盖POI个数以及渗透率资料来源：艾瑞咨询，怪兽充电招股说明书，天风证券研究所图：中国共享充电宝各场景占比9053%00.20.40.60.811.2020040060080010001200共享充电宝市场规模（亿元）yoy3.80%8.00%17.00%19.10%26.00%33.00%39.60%45.50%0.40%1.00%2.80%3.70%8.20%16.10%26.60%39.40%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E一二线城市渗透率三线及以下城市渗透率0.30.71.61.93.24.96.88.71.60%3.70%8.00%9.30%15.50%23.70%32.30%40.80%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0246810已覆盖POI个数（百万）渗透率44.00%16.00%14.00%11.00%9.00%6.00%餐饮休闲娱乐酒店其他商超交通2.4 2.4 商业模式对比：直营、代理比例分阶段变化商业模式对比：直营、代理比例分阶段变化16收费标准：以30分钟的间隔定价。存款和付款都是通过用户的数字钱包（微信支付和支付宝）。对信用评分合格的用户，免收押金。目前行业以直营为主流模式，服务商模式和代理商模式为辅。三种模式公司的主动权递减。直营模式直营模式：平台自主负责地推，分析场景选择点位，收入除与商家分成外全部流入公司。服务商模式：服务商模式：服务商类似直营模式下地推，不购买设备仅推广，平台分成方式以一次性收费为主。代理商模式：代理商模式：代理商购买平台产品，负责铺设与运营，平台仅收取一定比例服务费。图：共享充电宝TOP4不同商业模式的租赁收入比例下沉市场带来商业模式的转变下沉市场带来商业模式的转变 代理与直营比例三阶段：代理与直营比例三阶段：第一阶段：城市扩充第一阶段：城市扩充代理商、直营同步上升代理商、直营同步上升第二阶段：深耕市场第二阶段：深耕市场代理商比例下降，直营比例上升代理商比例下降，直营比例上升第三阶段：资源最大化第三阶段：资源最大化代理商比例上升，直营比例下降代理商比例上升，直营比例下降现阶段现阶段下一阶段下一阶段3 3线以下线以下3 3线以下线以下1 1，2 2线线1 1，2 2线线图：预计未来商业模式变更资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所目前主要是依靠充电宝的租赁收入作为平台的主要收入，现阶段，广告业务不是主要贡献收入的来源。广告目前以小程序广告（线上）、机柜广告（线下）方式投放，其具体收入尚未披露，但归结为其他收入，其他收入占比较小且有小幅下降。图：怪兽充电收入拆分（按比例）资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所72%8.70%19.30%直营代理商服务商1.36%1.00%92%94%96%98%100%20192020出租移动设备充电收入出售充电宝收入其他2.5 2.5 竞争格局：“三电一兽”竞争格局：“三电一兽”+美团美团17资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所注：怪兽充电招股书并未披露其他品牌名称，此处结合其他数据推断得到表：共享充电宝行业典型企业分析资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所图：共享充电宝行业市占率变化目前行业形成寡头竞争局势，该行业的前四名参与者占据了2020年行业总收入的83.1%，其中怪兽充电总收入位列第一，达到了34.4%的市占率；新入局商家新入局商家美团美团，对于“三电一兽”竞争格局带来冲击。美团充电宝业务负责人魏长松在2020年12月初接受采访时提到，美团充电宝业务从2020年5月开始在全国200多个地级市的投放覆盖，每个月大概能投放七八万的商家。美团竞争优势：美团竞争优势：1.美团的地推能力很强，且拥有海量商家资源；2.美团与商家的连接更强，门店从外卖到收银机端口都是与美团合作，美团-商家-消费者三者可成内循环。怪兽小电街电来电成立时间2017年5月2016年12月2015年11月2013年12月融资进度准备IPOB+轮2017年8月被并购A轮投资机构软银亚洲风险投资公司、高瓴资本、顺为资本、清流资本、小米科技等金沙江、王刚（天使投资人）、腾讯、元璟资本、红杉资本（中国基金）、高榕资本、定会、盈动资本等。聚美优品九合创投、红点创投、海纳亚洲等累计融资金额10.74亿元数亿元人民币(前三轮46亿，第四轮金额未知)-2000万美元覆盖城市1500+（截止2020年12月）1600+(截至2020)300+(截至2018年12月)300+(截至2018年12月)主要产品主要为大中小机柜主要为大中小机柜主要为小机柜，兼有大机柜主要为大机柜和小机柜产品认证GB31241、EN&IEC62133、UL、UN&PSE认证CQC、CCC、CE等MFI、CPICCQC、CCC、UN38.3、GB31241等供应链合作紫米科技、小米科技富士康、比亚迪比亚迪、欣旺飞毛腿、微鹅科技运营推广约61%直营约85%直营约60%直营约70%直营怪兽充电街电小电来电美团9.0%27.5%34.4%0%10%20%30%40%201820192020怪兽街电小电来电其他目目 录录1.1.怪兽充电：共享充电行业龙头怪兽充电：共享充电行业龙头2 2.共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大3.3.核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌184.4.成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计2121年利润提升年利润提升2.72.7倍倍5.5.风险提示风险提示3.1 3.1 短期竞争力：资源雄厚，疫情逆势增长短期竞争力：资源雄厚，疫情逆势增长19行业技术壁垒较低，商业模式相似度极高，我们认为目前没有公司具备足以跑赢赛道的竞争优势。怪兽充电有望依靠身后投资机构与怪兽充电有望依靠身后投资机构与IPOIPO上市招股，持续开拓市场，上市招股，持续开拓市场，抢占市场份额，达成规模效应，建立其竞争优势。抢占市场份额，达成规模效应，建立其竞争优势。资金方面，怪兽充电2020年年报显示，公司目前有现金及现金等价物12.52亿元，约占公司总资产的45。怪兽充电凭借资金优势，2020年疫情下市占率逆势扩张了25%，成为行业龙头。IPO后有望筹集更多资金持续开拓市场。怪兽怪兽街电街电小电小电来电来电重要投资机构阿里巴巴阿里巴巴、高瓴高瓴、顺为顺为、软银亚洲、小米集团小米集团等聚美优品聚美优品金沙江、腾讯腾讯、红杉、高榕、鼎晖等九合创投、红点创投、海纳亚洲等资料来源：艾媒数据，天风证券研究所资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所图：中国共享充电宝商家使用原因图：怪兽充电现金及现金等价物状况（亿元，%）32.3%28.6%20.4%13.8%4.8%获得分成与竞争者一致吸引消费者提升消费体验其他2.7412.5213.52%44.94%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0246810121420192020现金及现金等价物资产占比图：共享充电宝头部公司重要投资机构资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所3.2 3.2 中长期竞争力：规模中长期竞争力：规模-品牌效应尚未显现品牌效应尚未显现20共享充电宝赛道中，规模经济体现在满足用户随借随还随借随还需求上。例如在商场能否由某一POI借到充电宝，再于另一POI归还，厂商的POI渗透率将极大影响异地归还充电宝的消费体验。规模效应正循环规模效应正循环 用户随借随还，POI收入提高 打造品牌效应打造品牌效应规模效应POI用户品牌效应收入提高渗透提升随借随还渗透提升租借次数提升，POI收入提升，更多POI加入POI渗透提升，随借随还生态加强图：规模效应正循环打造随借随还生态质感性能怪兽充电怪兽充电小电小电街电街电搜电搜电美团美团标称额定容量(mAh)28803600280050003000-3600电压（V）5.205.205.205.16未测试资料来源：福建省消费者权益保护委员会，天风证券研究所表：主流共享充电宝容量对比就消费场景而言，餐饮、休闲娱乐、酒店场景用户随借随还需求相对不大，而商超、交通场景下随借随还需求更能影响品牌选择，但商超和交通场景仅占2020年场景占比的15%。头部共享充电宝性能差异较小，市场无显著质感反馈。2020年怪兽充电市场份额年怪兽充电市场份额34.4%34.4%，规模效应尚未体现，无显著，规模效应尚未体现，无显著品牌效应。品牌效应。资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所图：2020年共享充电宝POI场景占比44.00%16.00%14.00%11.00%9.00%6.00%餐饮休闲娱乐酒店其他商超交通目目 录录1.1.怪兽充电：共享充电行业龙头怪兽充电：共享充电行业龙头2 2.共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大3.3.核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌214.4.成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计2121年利润提升年利润提升2.72.7倍倍5.5.风险提示风险提示4.1 4.1 成长逻辑总结：成长逻辑总结：扩张下沉、疫情控制、扩张下沉、疫情控制、5G5G普及驱动短期高弹性租赁收入主线，广告利润空间有限普及驱动短期高弹性租赁收入主线，广告利润空间有限221.数量数量：共享充电宝盈利能力得到证明，扩张扩张+下沉，下沉，20242024年充电宝总数预计为目前的年充电宝总数预计为目前的3 3倍倍。2.需求需求：2.1用户规模：疫情控制带来实体商业客流量恢复，距客流量恢复，距20192019年水平有年水平有55%55%反弹空间反弹空间。2.2单用户使用次数：5G5G渗透率预计每年增加渗透率预计每年增加8%8%，功耗提升约，功耗提升约20%20%，带来充电需求提升。3.价格价格：寡头格局已成，面对在外充电刚性需求，提价将带来利润水平大幅改善。预计租赁业务收入充电宝数量数量单充电宝收入1+收入增长比例1+线下出行人数增长率出行人数增长率1+手机充电次数增长率充电次数增长率一二线城市数量三线及以下城市数量+现价(1+提价比例提价比例)4.2 4.2 数量：扩张数量：扩张+下沉，预计下沉，预计2424年充电宝增长年充电宝增长2 2倍倍23据怪兽充电招股书测算，共享充电宝渗透率仍会以较高速度增长，且随着共享充电宝模式盈利能力得到证明，公司扩张规模并向低线城市下沉，三线以下城市预计迎来高渗透率增速。2019年和2020年，怪兽充电宝总数为454万个和536万个，预计2024年总数达1597万个（基于怪兽充电市占率基于怪兽充电市占率不变，渗透率为招股书预测数的不变，渗透率为招股书预测数的80%80%）。且怪兽充电作为行业龙头，积极扩张，尤其在2020年疫情期间市占率增长25%，考虑到共享充电宝的网络效应，及怪兽充电目前具有的资金及规模优势，市占率有望进一步提高。资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所图：下调招股书中行业渗透率预测用于之后测算（渗透率为招股书预测数的80%）图：招股书预计行业渗透率及怪兽充电充电宝数量17.00%19.10%26.00%33.00%39.60%45.50%2.80%3.70%8.20%16.10%26.60%39.40%0.00500.001000.001500.000.00%20.00%40.00%60.00%201920202021E2022E2023E2024E一二线充电宝数量（万）三线及以下充电宝数量（万）一二线渗透率三线及以下渗透率资料来源：怪兽充电招股书，天风证券研究所17.00%19.10%20.80%26.40%31.68%36.40%2.80%3.70%6.56%12.88%21.28%31.52%0.00200.00400.00600.00800.001000.000.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2019A2020A2021E2022E2023E2024E一二线充电宝数量（万）三线及以下充电宝数量（万）一二线渗透率三线及以下渗透率4.3 4.3 需求：线下商业回暖及需求：线下商业回暖及5G5G普及，推动充电次数增长普及，推动充电次数增长24线下商业回暖，客流量距线下商业回暖，客流量距1919年水平有年水平有55%55%反弹空间反弹空间共享充电宝主要依靠的餐饮、商超、娱乐、交通等场景，2020年受疫情影响较大，据汇客云2020年中国实体商业客流快报，2020年全国购物中心总客流为259亿人次，全年回暖率为64.5%，一季度仅为31.8%，四季度已恢复至82.4%。若2021年全年客流量恢复至2019年水平，可较2020年反弹55%。5G5G手机普及带来功耗提升，预计每年充电需求增加手机普及带来功耗提升，预计每年充电需求增加1.6%1.6%5G手机更复杂、功耗更大的天线与射频必然更费电更复杂、功耗更大的天线与射频必然更费电。华为轮值董事长徐直军曾表示：“5G手机芯片的耗电量是4G手机芯片的2.52.5倍倍左右”。同时手机屏幕变大，刷新率提高的趋势也会带来耗电量的上升。根据中国信息通信研究院预测，2025年5G用户将达到8.16亿户，移动用户渗透率将达到渗透率将达到4848%左右左右，大致相当于每年渗透率增加每年渗透率增加8 8。参考小米集团中国区总裁卢伟冰的观点，假设5G手机整体功耗达到4G手机的120%左右，则5G手机普及每年会增加共享充电宝需求1.6%。资料来源：汇客云2020年中国实体商业客流快报，天风证券研究所资料来源：微博，天风证券研究所图：客流量回暖图：小米集团中国区总裁卢伟冰关于5G手机功耗观点0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%020406080100Q1Q2Q3Q4客流总数（亿人次)客流回暖率4.4 4.4 收入测算：租赁收入测算逻辑收入测算：租赁收入测算逻辑25怪兽充电2020年收入中租赁业务占比97%，充电宝销售及其他业务（主要指广告）均基于租赁充电宝场景均基于租赁充电宝场景，租赁业务业绩决定了公司业绩