伊利股份财务报告分析逯东财务报告分析课程省公共课一等奖全国赛课获奖课件.pptx

<p>分析框架分析框架分析框架分析框架识别经济特征（行业分析）识别企业战略（企业分析）了解财务报表（财报分析）盈利性和风险分析第2页01.01.识别识别经济经济特征特征第3页1.1 1.1 识别行业经济特征1.行业价值链(1)乳制品产业链乳制品行业是一个包括农业、畜牧业、工业和服务业特殊产业，含有较长产业链，包含草原原生态、饲料、畜牧、物流、加工包装、商品批发及零售、健康生活习惯培养、健康知知识传输等很多步骤。第4页(2)乳制品行业价值链第5页产业链产业链各各链节链节特征特征上游上游原奶供给缺乏优良品种；加工能力弱奶源区域分布不均，主要分布在北纬45以北中温带季风气候区，包含华北、东北和西北草原地域，集中了全国70%以上奶牛和牛奶；国产奶源供不应求，缺口较大；原奶收购价北低南高；奶站成为联结奶农与加工企业特殊利益体，含有一定话语权与定价权；下游企业对此链节关注少，投入不够中游中游生产加工产品主要有液体乳类、乳粉类、炼乳类、乳脂肪类、干酪类，其中液体乳类为主要品种；北部以生产常温奶为主，南部以生产保鲜奶为主；产品差异化程度小；市场集中程度高，竞争能力不强；技术与设备差异不大，外资垄断包装材料供给下游下游市场营销、消费、废弃物处理市场结构含有双寡头垄断特征，各企业市场份额与其规模、品牌、营销能力相关；国内乳制品行业市场份额很高，进口乳制品主要占据高端市场；高端产品消费以国内大中型城市居民为主第6页需求需求生活必需品，需求量大；对价格变动相对不敏感，需求弹性较小；需求对经济周期相对不敏感；在一年中变动较平稳；在中国奶制品从到间，增速逐步放缓，但乳制品增幅在10%以内，乳品消费平均每年增幅12.1%；伴随二胎政策推行，需求将大幅提升；供供给给市场集中程度较高，众多供给商提供奶源（农户家庭散养、奶牛养殖小区和当代化牧场）在液体奶和酸奶上，国内呈双寡头特征；因为科技要求相对较低，准入门槛低生生产产生产由劳动密集型向资本密集型转变；上游牧场规模化生产成为一大趋势；奶牛存栏量显著提升；生产安全性，奶源安全性确保，生产过程要求屡次质检，卫生要求较高市市场营销场营销两大寡头品牌效应形成，市场接收度和认可度较高，两大寡头相互竞争，有利于新产品研发和市场推广；以广告投放、线上线下促销活动为主，多元化广告效应仍不可忽略；销售渠道愈加扁平化（电商）、多元化（营销伎俩增加），零售网点依然是主要销售方式融融资资对短期融资需求较高行业所处行业风险较小，能够进行较大股权、债务融资在中国，奶制品行业还处于高速发展阶段，企业现金流充分，但依然需要外部融资从事经营活动。2.2.经济特征框架经济特征框架：（需求（需求 供给供给 生产生产 市场营销市场营销 融资）融资）第7页供给第8页时间时间政府部门政府部门/机构机构事件事件/5/30国务院常委会议深入加强婴幼儿奶粉质量安全工作/6/4工信部提升乳粉质量水平，提振社会消费信心行动方案/6/20九部委关于深入加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作意见/7/1国家发改委反垄断调查/9/28中国乳制品工业协会首批国产婴幼儿配方乳粉新品公布会/1/22中国乳制品工业协会第二批国产婴幼儿配方乳粉新品公布会/5/1国家质检总局首批进口乳品境外生产企业注册名单，41家/5/29食品药品监管总局首批婴幼儿配方乳粉生产企业及产品名目82/132家/5/31国家质检总局首批婴幼儿配方乳粉进口商及产品相关信息，115个/6/31工信部乳业吞并重组方案/6/13中国乳制品工业协会第三批国产婴幼儿配方乳粉新品公布会/3/2国务院办公厅围绕婴幼儿配方乳粉等重点食品开展综合治理继续推进婴幼儿配方乳粉企业吞并重组/4/24第十二届全国人大审议经过新中华人民共和国食品安全法于10.1正式实施，称为史上最严食品安全法/12食品药品监管总局婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理方法(试行)征求意见稿也于近期公布政治分析（Political）政府部门对食品安全、尤其是婴幼儿奶粉质量重视第9页宏观经济分析（Economic）(1)从宏观方面看，中国经济面临处于改革深水区，经济面临下行压力，国内经济发展进入新常态。(2)国内人口总数连续增加、城镇化率稳步提升、居民人均可支配收入逐年增加，将拉动对乳制品行业需求。（伊利股份财报）第10页社会文化分析（Social)(1)单独二胎政策，生育率会有大幅提升，之后较小回落。(2)消费观念上，牛奶作为日常蛋白质主要起源观念深入人心，成为城镇居民日常饮食部分。第11页技术环境分析（Technology）(1)国内电子商务、母婴店等新兴零售渠道蓬勃发展，更加快捷购物方式有效提升了乳制品市场渗透率。(2)奶粉行业技术含量主要表达在设备先进性上，属于随设备带技术生产模式。所以奶粉行业准入门槛主要一点是表达在资金投入上，国内中高档品牌奶粉主要采取国外进口设备，产品质量方面有较大保障。第12页中国乳制品行业发展趋势中国乳制品行业发展趋势（1）从复苏转向连续增加；（2）液态奶中UHT依然是“主力”；（3）高端产品从种类和规模上发展快速；（4）新品种创造研发不停增加第13页02.02.企业战略分析企业战略分析第14页1.企业介绍内蒙古伊利实业集团股份有限企业（InnerMongoliaYiliIndustrialGroupCo.,Ltd.）（股票代码：SH.600887）是一家主要经营液体乳及乳制品和混合饲料制造业务企业。该企业是国家八部委首批确定全国151家农业产业化龙头企业之一，在荷兰合作银行公布“全球乳业排名”中，伊利蝉联全球乳业10强。企业下设液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部，（能够分别举例）所属企业八十多个，生产”伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、酸奶等1000各种产品，均经过了国家绿色食品发展中心绿色食品认证。第15页伊利股份十大股东股东名称持股数(万股)持股百分比股份性质增减改变呼和浩特投资有限责任企业28,526.549.31%流 通 A股-潘潘刚刚11,804.333.85%流 通 A股-香港中央结算有限企业6,587.432.15%流 通 A股-全国社保基金一零四全国社保基金一零四组组合合4,639.991.51%流 通 A股5.69%赵赵成霞成霞4,204.511.37%流 通 A股-刘春海刘春海4,165.411.36%流 通 A股-胡利平胡利平3,967.031.29%流 通 A股-全国社保基金五零三全国社保基金五零三组组合合3,960.001.29%流 通 A股-中国人寿保险股份有限企业-分红-个人分红-005L-FH002沪3,779.931.23%流 通 A股-UBS AGUBS AG3,418.691.12%流 通 A股-第16页2.2.企业产品与服务性质企业产品与服务性质（1）产品销售：产品差异化战略A.针对特定细分市场（液体奶、酸奶、奶粉）B.针对特定消费者群体第17页第18页液态奶液态奶UHT：纯牛奶儿童成长牛奶：QQ星高端型：金典安慕希功效型：舒化奶早餐奶谷粒多乳饮料：优酸乳味可滋冷饮冷饮 冰工厂 巧乐兹奶粉奶粉 婴幼儿：婴幼儿配方奶粉 金领冠 儿童奶片 成年人：成年人配方奶粉 中老年人：伊利欣活 酸奶酸奶儿童酸奶：伊利儿童酸奶功效酸奶：伊利每益添畅轻酸奶饮料：大果粒第19页（1）液态奶）液态奶液态奶大类能够分为两个品类：常温奶常温奶和低温奶低温奶。常温奶（UHT奶）和低温奶（巴氏杀菌乳）。常温奶市场常温奶市场主要以伊利、蒙牛为主导，两个品牌市场份额超出70%，成为市场集中度最高品类。低温奶市场低温奶市场主要以地方性品牌为主导。第20页（2）酸奶）酸奶酸奶大致能够分为三个品类：第一类是满足营养需求基础酸奶基础酸奶；第二类是满足美味休闲大果粒谷物酸奶大果粒谷物酸奶；第三类是健康功效酸健康功效酸奶奶。其中，基础酸奶市场规模占60%以上，而果粒（谷物）酸奶和功效型酸奶市场拥有率要低一些。第21页（3）奶粉）奶粉酸奶能够分为婴幼儿奶粉婴幼儿奶粉和成人奶粉成人奶粉两大类。其中，成人奶粉也能够分为普通配方和功效强化配方奶粉，还能够按照不一样年纪和性别分别划分。不过，整个奶粉市场还是以婴幼儿奶粉为主导，成人奶粉市场份额比较小，而且增加态势不算太好。第22页伊利股份伊利股份蒙牛乳业蒙牛乳业发展模式发展模式传统发展模式反向发展模式内容内容先建奶牛场，再建厂，打好基础再发展先建市场后建厂，先依靠其它企业生产，创建自己品牌特点特点保持对产业链大力投入，确保各个步骤相互协调发展“杠铃式”企业，两头（研发销售）在内，中间（生产加工）在外（2）伊利股份）伊利股份vs蒙牛乳业蒙牛乳业发展模式：大相径庭发展模式：大相径庭第23页伊利股份伊利股份蒙牛乳业蒙牛乳业营销方式营销方式利用事件进行营销，树立品牌形象、为了能让消费者接收，衡量营销效果，详细分析市场情况制订营销战略。“圆心卫星”营销理论。特点特点使事件营销环环相扣，形成连续完整过程，才能不停地提升品牌、强化品牌；其次是用广告配合，让事件引发品牌效果完全展现出来。将市场划分成若干区域，以总经销商为圆心、分销商为半径，循环运作，形成稳定高效营销网络。营销营销策略策略促销策略产品策略营销策略：各显其能营销策略：各显其能伊利股份伊利股份vs蒙牛乳业蒙牛乳业第24页第25页2.企业产品与服务性质企业产品与服务性质(3)产品质量：而从营养成份看出，伊利各个营养成份含量较其它品牌偏高，综合评价很好。对消费者提供了消费导向同时，也会增加伊利纯牛奶销量，有利于企业业绩提升。第26页第27页识别企业战略3.企业商业模式企业商业模式（1）价值链中一体化程度纵向一体化战略：“农户+奶联社”经过加大自建奶源、推广奶联社方法实现在产业链上向上延伸和完善。第28页识别企业战略3.企业商业模式（2）地域分散化程度国内市场：伊利在-期间，在国内密集建厂，如今国内布局已较完善。第29页第30页识别企业战略3.企业商业模式（3）地域分散化程度国际市场：伊利股份从-期间，主动加紧“走出去”步伐，加紧海外建厂与扩展。第31页12月新建新西兰年产47000 吨婴儿奶粉项目年7月与美国DFA 签署谅解备忘彔，拟在战略采购、牧场服务等斱面建立战略合作兲系11月与意大利斯嘉达企业（SterilgardaAlimentiS.p.A）达成战略合作搭档兲系年2月与荷兰瓦赫宁根大学及研究中心在荷兰合作成立研収中心年8月与SGS（瑞士通用公证行）、LRQA（英国劳氏质量认证有限企业）和Intertek（英国天祥集团）达成战略合作，升级伊利全球质量安全管理保障体系8月为新西兰奶粉项目追加投资，追加投资金额2,223.7 万新西兰元（约人民币11,463.17 万元）11月与美国DFA 在堪萨斯州合资建设年产8 万吨奶粉工厂11月新建新西兰超高温灭菌奶项目，项目投资金额为9,240 万新西兰元（约人民币46,200 万元）11月新建新西兰生牛乳深加工项目投资，预计投资金额为4,020 万新西兰元（约人民币20,100 万元）11月新建新西兰婴幼儿配斱乳粉包装项目，项目投资金额为6,640 万新西兰元（约人民币33,200 万元）11月新建新西兰年产56000 吨奶粉项目投资3月与荷兰瓦赫宁根大学针对“食品安全早期预警系统”及“母乳数据库”等内容签署主要合作协议9月在习近平主席对美国事访问期间，中美食品智慧谷应运而生，由伊利集团主导实施。伊利全球织网计划第32页03.03.财务报表分析财务报表分析第33页3.1 3.1 资产负债表分析资产负债表分析负债和全部者权益负债和全部者权益将伊利和蒙牛两家规模相当企业对比能够看出，在奶制品行业中，负债和全部者权益比值，在1：1处上下浮动，也就是说企业都倾向于二分之一使用债权融资，二分之一使用股权融资。第34页下列图为伊利和蒙牛两企业近五年资产负债率对比从图中能够看出伊利由倾向于由债权融资，到年对两种融资方式同等偏好。伊利蒙牛作为中国奶制品行业两辆马车，都有逐步趋同融资方式。降低债务融资，降低了伊利违约风险，有利于伊利平稳发展。第35页3.2.13.2.1无息负债无息负债伊利集团经营性负债7,709,828,186元，分配性负债为1，878，766，697元，无息负债总计为9，588，594，883元，有息负债为11,084,149,441.57元，无息负债在总负债中所占百分比为46.38%,能够看出伊利管理层，很会白占用他人钱盈利。对比同规模蒙牛集团，其无息负债为5,352,939,000元，在总负债中占比为23.70%。再对比光明乳业，其无息负债为3,041,747,722元，占总负债7,683,569,260元百分比为39.59%。同行业中，伊利占用他人钱百分比最高，从这个方面能够看出伊利品牌效应和管理层能力。第36页3.2.2专题应付款专题应付款伊利专题应付款由101,724,400.63元增加到176,599,665.67元，增加了76.61%，同时期光明乳业专题应付款几乎没有改变。因为专题应付款是政府投入一个“良性债务”，所以对伊利集团无疑于是利好消息。第37页从年伊利负债中我们能够看到，伊利预收款项从3,347,153,719.73元变为了2,163,040,733.44元，降低了百分之35.38%，我们怀疑其可能会出现财务造假，将预收账款大幅降低，从而做高利润额。企业给出解释为20春节在2月份，年春节在1月份，所以年底经销商进行囤货较少，而底，经销商进行囤货较多，所以预收账款高于年预收账款。为了证实解释真伪，先进行同行业间比较，光明乳业预收账款从748,733,090元降低为506,196,840元，降低幅度为32.39%，与伊利降低幅度类似，说明伊利可能没有说谎。再进行时间序列比较，以下列图。3.2.3预收账款预收账款从时间序列上能够看出类似规律，因为20春节在2月份，所以年预收账款比也降低了很多，从这两方面应该能够说明预收账款降低是正常现象，反应了销售步骤在过年提前囤货趋势。第38页3.2.4短期借款短期借款从图中能够看出，伊利短期借款额在暴涨，在年报中伊利短期借款额为8,071,984,146.06元，仅为约40亿，暴涨了97.55%，从前些年数据来看，伊利短期借款比较稳定，财务稳健，突然暴增，董事会给出解释是：“本期分期付息到期还本贷款增加所致。”但从伊利负债中能够看出底长久借款才28.9万，其它有息负债根本达不到使伊利暴增如此多短期借款来还本，短期借款用途值得怀疑，伊利风险性值得引发警觉。（后面联络货币资金推测）第39页3.2.5应付职员薪酬应付职员薪酬伊利平均职员薪酬为每年86957.21元，而光明乳业平均职员薪酬到达了每年331325.8元，约为光明乳液平均职员工资4倍。深入分析利润表。伊利营业收入为光明乳业2.67倍，但净利润却为光明乳业7.15倍，这跟光明乳液支付超高职员薪酬有很大关系，光明乳液支付超高薪酬背后必定有其原因或者不可告人秘密（这里不做深究）。从这也能够侧面反应出伊利股份管理层在奶制品行业激烈竞争中，对费用控制能力很好。第40页从图中能够看出伊利股权结构比较平稳，全部者权益总计逐步增加，20较年改变较大原因是伊利股份在201月以非公开发行股票方式共募集资金人民币503,865.34万元。3.3全部者权益全部者权益第41页对比内地上市两家乳制品企业，伊利有形资产占总资产百分比为37.92%，光明有形资产占比为42.42%，所以大致能够说明，伊利有形资产比重较轻，不过有形资产数额却很大，风险性依然不能忽略。同时，伊利税前利润为有形资产31.95%，显著高于社会平均回报率。综上，伊利属于轻资产企业，风险相比光明较小。3.4.13.4.1资产轻重资产轻重第42页对比这三家企业固定资产比率能够看出，伊利和光明固定资产比率基本上没有显著改变，伊利维持在35%左右，而光明维持在31%左右，能够说明在内地上市两家乳制品企业改变规律类似，固定资产比率相近，不存在异常情况。而蒙牛自以后开始实施了轻资产战略，增加了外包生产，比如其大量向骑士乳业，中鼎牧业等新三板企业购置原奶，降低了财务风险，但产品质量相比于伊利没有绝正确确保。奶制品行业第一看重就是产品质量问题。不能一味实施轻资产战略，在降低本身风险同时，愈加关注质量显得尤为主要。第43页3.4.2应收款应收款从图表中能够看出伊利应收款占总资产百分比非常低，基本在2%左右，今年还有下降趋势，能够看出伊利不存在赊销问题，财务政策十分稳健。其它应收款科目也没有显著增加。财务稳健性分析财务稳健性分析第44页3.4.33.4.3货币资金货币资金从图中能够看出，在近两年伊利货币资金一直同时大于有息负债和短期借款，财务政策十分稳健，不易有短期偿债危机。但在伊利借用了大量短期负债来偿还到期贷款本金。意味着伊利充分货币资金可能是虚构，或者被大股东移作他用，到期末时才转回账上。第45页3.4.4非主业资产非主业资产伊利作为制造业企业，货币资金充分，但从上图能够看出，伊利并没有把大量资金用于其它副业投资，而是专注与奶制品行业，努力向海外扩张。从开始，伊利股份在全球扩张，布局全球化战略。从伊利投资行为能够看出，伊利集团本身认定奶制品行业在未来依然含有不俗竞争力。第46页3.4.5应收账款应收账款年底应收账款由年初340,087,732.36增加到513,023,498.21，增加了50.85%，企业给出解释是：“应收账款期末账面价值较期初增加原因：主要是本期应收商超直营货款以及饲料业务应收款增加所致。”（即使应收商超直营货款是含糊概念）但总来说，在500多亿营业收入中，增加1亿多应收账款无显著影响。而且从下列图我们能够看出，企业采取经营性负债，实施OPM战略。在产业中处于强势地位，预收账款+应付是一直大于应收+预付账款+存货。第47页存货在最近五年全部采取加权平均法计价，没有修改，存货跌价准备标准也统一。从伊利资产负债表上我们能够看出，存货由年初3,682,902,752.63增加到了年底5,008,246,399.60，增加了1,325,343,646.97，约36%。能够看出底存货增加率大幅超出了同期营业成本增加幅度，从报表中。我们能够看到存货中原材料增加包含了10多亿元，库存商品增加了2个多亿，这解释了绝大部分存货增加原因。同时毛利率为28.67%，年增加到了32.54%，说明企业扩大生产量，增加自己毛利率。库存，毛利率同时增加，企业有意做高企业利润意图显著。3.4.6存货存货第48页3.4.7生产生产性生性生物资物资产产一个奶牛在生长过程中，经过犊牛期，吃奶2个月后断奶，称为断乳期，开始饲喂精料和草，之后在生长过程中经历育成期（3-14月）和青年期（15月以后），奶牛就开始配种（14-24月），普通24月龄开始产犊，就进入了泌乳期，在三个泌乳月之内让其受孕，产奶300天后就进入2-3个月干奶期，待产。也就是说青年牛经过差不多一年之后就会成为了泌乳牛。生物资产为造假高发区，我们将经过这点来推断伊利生物资产是否造假。经过分析伊利资产负债表，其青年牛和泌乳牛转换符合我们奶牛生长周期。证实伊利生物资产正常。认识奶牛生长久：认识奶牛生长久：第49页购入大量奶牛，使生物资产大增。画红线部分基本相等，符合我们奶牛周期。说明生物资产没有造假。第50页画红线部分也基本相等，符合我们奶牛周期。说明生物资产没有造假第51页3.4.8递延所得税资产显著能够看出税务局认定利润和企业自己认定净利润百分比在逐步出现大幅度上升，跟我们上述分析得到结论相同，企业存在大幅度调整利润情况，这点值得引发我们警觉。第52页3.5.13.5.1现金流量表现金流量表1.1.三种活动现金流组合分析：三种活动现金流组合分析：依据课上所讲，“+-+”说明企业是快速成长企业，但有资金链断裂可能；“+-”时，假如可连续，就是成长奶牛式企业。从上表能够看出，三种活动现金流组合以“+-+”和“+-”为主，但并不是连续“+-”，说明伊利股份属于快速成长型企业，但存在资金链断裂可能。第53页经营活动现金流净额分析经营活动现金流净额分析经营活动现金流与应付账款对比：经营活动现金流与应付账款对比：从上表看出，企业每年经营活动现金净流量都大于0，且展现出逐年增加趋势，不过其增加主要是因为应付账款增加，尽管应付账款多说明企业地位强，但企业还是存在负债经营情况，有很大风险。3.5.23.5.2现金流量表现金流量表第54页3.5.33.5.3现金流量表现金流量表投资活动现金流净额分析：除了和年，其余年份购置固定资产、无形资产等资本性支出现金流均高于经营活动现金流净额，说明企业连续借钱维持投资行为。第55页营业成本营业成本各项占营业收入比重各项占营业收入比重间间营业收入营业收入100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%总营业成总营业成本本99.5%109.6%97.3%98.0%96.0%96.2%94.7%92.9%营业成本营业成本74.1%73.2%64.9%69.7%70.7%70.3%71.3%67.5%其它营业成本0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%营业税金营业税金及附加及附加0.4%0.6%0.4%0.3%0.6%0.6%0.5%0.3%销售费用销售费用20.2%25.5%26.7%22.9%19.5%18.5%17.9%18.7%管理费用管理费用4.6%8.8%4.9%5.1%5.3%6.7%5.0%5.9%财务费用财务费用0.2%0.1%0.1%-0.1%-0.1%0.1%-0.1%0.3%资产减值资产减值损失损失0.1%1.4%0.3%0.0%0.1%0.0%0.1%0.3%营业成本占比分析营业成本占比分析3.6.13.6.1利润表：利润表：成本费用部分成本费用部分第56页管理费用各项目明细管理费用各项目明细项目项目发生额占比发生额占比增加率职员薪酬1,581,460,061.8250.00%1,043,584,338.4243.63%51.54%折旧修理费折旧修理费657,792,369.5820.79%612,476,932.8125.61%7.40%差旅费差旅费132,539,955.824.19%107,602,493.294.50%23.18%物耗、劳保费物耗、劳保费50,929,065.721.61%46,724,565.201.95%9.00%办公租赁费办公租赁费180,170,781.095.70%87,838,942.463.67%105.11%咨询审计费咨询审计费70,089,076.642.22%42,837,941.001.79%63.61%无形资产摊销无形资产摊销23,122,925.360.73%22,878,550.350.96%1.07%税费税费157,350,573.454.97%139,033,842.355.81%13.17%研发支出研发支出69,558,702.592.20%56,196,689.342.35%23.78%生物资产损失生物资产损失40,795,381.071.29%54,197,373.892.27%-24.73%其它199,421,654.356.30%178,459,334.377.46%11.75%累计3,163,230,547.49100.00%2,391,831,003.48100.00%32.25%3.6.23.6.2管理费用分析：管理费用分析：第57页从上面两表看出，管理费用中，职员薪酬和折旧修理费是主要费用，而且从总体上看，管理费用较有大幅上涨，涨幅为32.25%，而营业收入较上年只有12.94%增加率。且其中职员薪酬大幅上涨，涨幅超出50%，从人员组成表能够发觉，职员人数变动很小，那基本能够确定管理费用中职员薪酬大幅增加就是因为涨工资。即使年报中写到“企业确定了基于岗位、绩效、能力、市场四个维度“4P”付薪理念”，但不论怎么说，都不应该一下涨这么多。另外一个异常地方是办公租赁费用今年也大幅上涨，企业在年报中解释是“会计预计变更造成低值易耗品摊销使得办公租赁费增加”专业组成类别专业组成人数专业组成人数生产人员生产人员22,41822,557销售人员销售人员14,31513,802技术人员技术人员12,41611,957财务人员财务人员1,5961,627行政人员行政人员8,4338,696累计59,17858,639第58页同比增加率时间时间营业收营业收入入16.77%11.87%12.30%21.96%26.25%12.12%13.78%12.94%管理费管理费用用31.87%116.58%-37.82%27.70%29.58%42.57%-14.87%32.25%认为基准增加率时间时间营业收营业收入入16.77%30.63%46.71%78.92%125.89%153.27%188.18%225.45%管理费管理费用用31.87%185.60%77.58%126.76%193.84%318.94%256.63%371.65%3.6.23.6.2管理费用分析：管理费用分析：以下两表为管理费用历史对比：结合以上两表能够看出，该企业管理费用增加百分比总是高于营业收入增加百分比，所以能够认为这是一个异常点。说明企业管理费用控制出现了问题。第59页销售费用明细销售费用明细项目项目发生额占比发生额占比增加率职员薪酬1,830,278,344.5418.17%1,494,624,702.9517.49%22.46%折旧修理费折旧修理费62,697,784.000.62%85,106,568.481.00%-26.33%差旅费差旅费226,470,553.052.25%176,980,299.982.07%27.96%物耗劳保费物耗劳保费22,899,606.450.23%36,716,408.460.43%-37.63%办公租赁费办公租赁费563,434,656.585.59%257,555,436.323.01%118.76%广告宣传费广告宣传费4,637,946,596.4146.04%3,917,285,066.5845.84%18.40%装卸运输费装卸运输费2,679,133,659.0526.59%2,494,031,492.4629.18%7.42%其它51,689,660.540.51%83,772,751.670.98%-38.30%累计10,074,550,860.62100.00%8,546,072,726.90100.00%17.89%3.6.33.6.3销售费用分析：销售费用分析：第60页3.6.33.6.3销售费用分析：销售费用分析：从上表能够看出，销售费用中，职员薪酬、广告宣传费和装卸运输费占了很大比重，尤其是广告宣传费广告宣传费，占比到达46.04%，说明企业产品很依赖于宣传。而且销售费用累计增幅为17.89%，一样高于营业收入增幅12.94%，可见市场竞争是很激烈竞争是很激烈，企业不得不增加这方面投入来维持产品市场占有度。另外对于办公租赁办公租赁费用费用大幅增加，企业在年报中解释是“会计预计变更造成低值易耗品摊销使得办公租赁费增加”。第61页3.6.43.6.4毛利润毛利润新希望毛利率新希望毛利率(%)10.448.517.115.365.885.93伊利毛利率伊利毛利率(%)35.1330.2729.2829.7328.6732.54光明毛利率光明毛利率(%)37.5534.533.4535.1234.7534.61从毛利率上来看，伊利企业30%左右毛利率显著领先于新希望企业，但与光明企业相比，光明企业毛利率略高于伊利企业。那我们对比营业利润率。第62页营业利润率营业利润率光明乳业伊利股份-5.89%-4.77%0.20%1.35%2.49%2.04%2.05%3.26%2.58%3.85%3.84%5.57%3.42%8.14%1.49%8.89%二者总体趋势相近，但伊利显著在后逐年增加且增幅大于光明，光明却在到达3.84%后产生压力，小幅回落。3.6.53.6.5营业利润率营业利润率第63页3.6.53.6.5营业利润率对比分析营业利润率对比分析1 1、营业利润率上涨原因分析、营业利润率上涨原因分析伊利总营业收入伊利总营业收入(亿元亿元)243296374419477544光明总营业收入光明总营业收入(亿元亿元)79.495.7118138163204光明光明销售费用销售费用29.11%31.52%31.11%28.53%27.54%27.68%27.06%26.81%管理费用管理费用3.42%6.29%3.46%2.93%3.01%3.20%2.97%2.85%销售费用(元)26.71%22.95%19.47%18.52%17.89%18.51%管理费用(元)4.90%5.13%5.26%6.69%5.01%5.81%伊利伊利营业利润率营业利润率2.74%2.04%4.66%3.85%5.57%8.06%第64页因为上表中费用并无显著改变，对于伊利企业营业利润率从到上涨，应该与成本下降无关，也与企业费用控制无关。中到处原料奶价格是上升，并在后六个月小幅下降，最终在初大幅下降，所以营业利润上涨应该与原料价格下降毫无关系。营业利润率上升是因为牛奶售价提升。因为伊利企业定价能力比较强，而且在12到处于奶荒时期，市场份额是不会下降，而且有上升趋势，这也能从到存货降低，预收账款增加，应收账款降低等迹象中看出。所以最终我们认为伊利企业营业利润率上升确实是因为主营业务影响，是实质上提升。第65页2、发觉问题收入、成本同比增加伊伊利利总总营营业业收收入入(亿元亿元)243296374419477544光光明明总总营营业业收收入入(亿元亿元)79.495.7118138163204从图中能够看出，总营业收入、营业收入增加基本稳定，不过营业成本在增加有大幅改变，所以造成总营业成本增加有小幅下降。而且企业经营计划实现540亿营业总收入，最终实际总收入为544亿。与之前分析相同，我们怀疑企业可能有操纵成本，增加利润嫌疑。第66页3、企业对于营业收入、营业成本解释一样，这说明了企业有经过加大生产，降低单位产品成本，从而提升毛利率，虚增本期利润嫌疑。从企业报表中我们也能看出一些端倪。主营业务增加57.18亿元，成本增加45.13亿元；主营业务增加60.32亿元，然而成本才增加21.49亿元，所以我们认为存在操纵成本嫌疑。第67页那么我们又看到之前存货中原材料和库存商品非正常增加，在增加了非常多，库存商品增加了2.3亿左右，原材料增加了10亿左右。第68页3.6.63.6.6营业指标分析营业指标分析光明应收账款周转天数(天)23.4423.9527.0524.6927.932.07 32.429.7927.21存货周转天数(天)31.8233.4542.2440.8738.0343.71 42.642.6147.68伊利应收账款周转天数(天)5.485.13.343.072.882.59 2.45 2.37 2.85存货周转天数(天)35.1540.6842.6843.9938.4540.0538.4635.2742.98伊利企业应收账款周转天数约为3天左右，而光明企业为25天左右，表明伊利企业从出现应收账款到收回账款只需要3天左右，这说明光明企业经营能力显著不如伊利企业，这也能够说明伊利企业在国内乳业龙头地位。而且从伊利企业较低应收账款周转天数中看出伊利企业含有强大竞争力。第69页04.04.企业盈利能力分析企业盈利能力分析第70页盈利能力分析利用相对盈利能力指标，能够降低企业规模、占用资源等影响。本步骤主要用竞争企业光明乳业作为比较。以下结果均经过杜邦分析体系得出。第71页ROA总资产收益率总资产收益率光明乳业 伊利股份-2.51%-10.15%1.96%3.46%5.35%5.18%4.34%9.33%3.59%8.76%4.10%9.74%4.53%10.55%0.84%9.28%资产回报率（ROA）能够分为销售边际利润率（PM）和资产周转率（ATO），从上图能够看出，伊利近年ROA稳步回升，态势趋好。从上表能够看出，伊利股份一直将其稳定在10%左右，而光明乳业只有4%左右，伊利发展前景更佳。4.1ROA第72页ROE净资产收益率净资产收益率光明乳业伊利股份-5.27%-37.72%4.09%12.42%11.76%17.64%10.52%28.55%7.57%23.07%9.45%19.62%11.21%22.14%4.56%18.78%从上图能够看出伊利股份净资产收益率走势与ROA相近，近几年走势比较平稳，发展良好。相较于伊利，光明乳业后便一直落后10个百分点左右，显著差于伊利。4.2ROE第73页从我们上述分析能够看出，奶制品行业十分重视产品质量，行业竞争激烈，需要不停开发新产品，来开阔市场，是以广告拉动销售行业。伊利企业战略实施产品差异化，并逐步向全球布局。从财务报表中能够看出，伊利属于快速成长型企业，近年有所放缓，资产比重较轻，风险较小，存货、应收账款周转天数小，在产业链中地位强势，但企业存在操纵利润，管理层大幅增加工资，违规使用企业资产可能性。企业经营现金流连续增加，但应付账款也逐年上升，风险仍不可忽略。从企业盈利能力分析，伊利不论从ROA，ROE还是营业利润率均好于对比企业，企业发展前景偏好。综上，我们认为在投资中，我们近期应加强关注伊利短期负债和存货改变，假如短期负债和存货回归正常水平，提议考虑进行伊利股份长久投资。总结总结第74页感激大家观看！Thanks for watching!第75页</p>