2021权益基金投资者行为白皮书.pdf
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1、中国权益基金投资者行为金融学研究白皮书2021.052021.05随着资产管理行业的发展与扩容,公募基金规模增大的同时,参与基金投资的投资者人数也不断增长。2018年资管新规发布以来,资产管理行业迎来了净值化转型的全新时代,公募基金作为最早也最规范的净值型产品,其投资生态很大程度上反映了当前普通居民投资者对于净值化产品的投资现状。与净值型产品发展相伴生的,是一系列解决净值波动困扰的服务从资产配置到策略选择再到产品遴选,共同推动了财富管理时代的转型和发展。在财富管理的新时代中,公募基金无疑充当了非常重要的角色。然而,基金个人投资者的然而,基金个人投资者的收益并不理收益并不理想。想。根据中国基金业
2、协会行业调查数据显示,虽然2019年,基金投资盈利的投资者占比显著提升至94.2%,但在2018年以前基金投资盈利的投资者占比不到半数。权益基金投资者收益显著低于基金同期收益。为了找到基金赚钱投资者不赚钱的原因,并找到解决问题和改善投资者收益的方法,我们开展了这次投资者行为的调查:以权益基金的投资者为研究对象,通过直接和间接发问、真实状况和情景模拟、直接统计和交叉统计的方法,去描绘、分析并解释权益基金投资者的行为特征。我们需要向读者强调的一点是,这是一个针对权益基金投资的调查,而不是股票投资的调查,带着这样的心态来阅读这份调研报告,相信会有更加精准的感知和更多的共鸣。如果您是基金投资者,期待这
3、能成为如果您是基金投资者,期待这能成为您的行为金融启蒙书您的行为金融启蒙书:首先,我们希望通过这份白皮书,让权益基金投资者看到自己是什么样,和自己一样在做投资的伙伴们是什么样。其次,我们希望大家从中能找到学习知识的路径和认识自己的方法。再次,我们希望通过典型的行为特征展示和行为的成因分析,帮助投资者找到自己的不足并进一步找到弥补不足的方法。最后,我们真正希望的是通过上述所有的分享可以帮助大家提升权益基金的投资收益。与此同时,我们也希望所有服务普通投资者的机构和投资顾问可以看到这份白皮书,能够更加了解自己的客户,并因人制宜地对他们提供有针对性的专业的建议。序言序言为什么投资者长期平均收益率不如基
4、金平均收益?2梦想:波段搏一搏,单车变摩托梦想:波段搏一搏,单车变摩托现实:一顿操作猛如虎,回报二毛五现实:一顿操作猛如虎,回报二毛五半山腰加仓,最终割在山底行为一你也是因为这样错过收益的吗?你也是因为这样错过收益的吗?回本即卖,错过大涨行为二打一枪换一炮,小赚即跑行为三过去五年权益基金走势2021.032021.03本次调研共做了四类统计分析,本次调研共做了四类统计分析,分别是权益基金投资者画像、投资分别是权益基金投资者画像、投资者行为选择分布,交叉行为分析验者行为选择分布,交叉行为分析验证以及典型行为人群的行为特异性。证以及典型行为人群的行为特异性。这些定义看起来有些复杂,我们举个简单的例
5、子,从过度自信来看,我们设计了几道有对错答案的基金和金融知识题目,给投资者作答,同时还会给投资者一道题目让他们自己评估自己的基金和金融知识水平。通过作答,我们可以掌握一个人在知识的层面是否存在过度自信的问题,同样的,我们在投资收益和操作频率上,也设置了类似的模式来进行测试。得到上述结果后,我们将在每个方面都存在过度自信的人挑出来,单独看这类人群相比大众而言,存在一些什么样的特征,有一些什么样的行为特点,并通过数据的交叉验证和座谈会的访谈结果,找到造成这些行为背后的原因,再结合基金投资的特点,寻找改善方法。本次调研,我们还尝试了对风本次调研,我们还尝试了对风险感知做拆解和重新定义。险感知做拆解和
6、重新定义。站在投资者的角度,对风险的感知决定了他是否适合投资公募基金这类净值型产品、是否会在盈利或亏损之后继续购买此类产品以及在经济状况变化后如何选择此类产品;站在金融机构的角度,对风险的感知决定了他们如何精准找到合适的客户、如何针对客户的需求进行下一步的投资选择优化以更好地服务客户的投资需求。我们发现,传统的投资者风险我们发现,传统的投资者风险评估测试的结果并不能真实的反应评估测试的结果并不能真实的反应投资者对风险的感知。投资者对风险的感知。在传统的投资者适当性调研中,简单的,会直接将回撤容忍与风险承受能力相挂钩;复杂的,会根据投资者的投资经验、投资品类、自认为的风险承受力等维度的信息直接得
7、出投资者的风险偏好。但我们通过访谈和真实的投资案例发现,这些并不能真正的反应投资者对风险的感知,进而也很难精准的识别出客户的真实风险容忍意愿。在调研设计中,提出了投资性在调研设计中,提出了投资性格的概念,并将其与波动承受能力格的概念,并将其与波动承受能力做了划分和对比。做了划分和对比。投资性格体现的是在完整的投资场景中,投资者在经历盈利、亏损或经济压力增大等的情况下如何进行下一笔投资的安排,它反应的是投资者面对投资时真实的风险决策。对调研的结果进行分析时,我们发现两个很有意思的点,首先,投资者对不同投资品种体现出了不同的投资性格;其次,投资者在不同的情境下体现出了不同的投资性格。最后,我们希望
8、,通过这一次富有科学性的权益基金投资者行为调研分析,为您的投资提供真正有益、有效的参考。序言序言3寄语寄语银华基金总经理 王立新先生银华基金致力做长期正确的事。在努力做好投资管理的同时,我们希望通过向普通投资者开展行为金融学的介绍和调研,让基金投资者从金融学和心理学多维理解投资行为,同时也帮助基金公司更好更有针对性地服务于个人投资者,让投资者能够真正分享基金公司的专业能力。银华基金牵头的基金投资者行为金融学研究将坚持长期持续下去,为财富管理行业的长期科学发展做一些基础工作。东方财富网天天基金创始人兼董事长 其实先生天天基金作为专业的基金投资平台,致力于帮助广大投资者做专业的投资、正确的投资。投
9、资者的心理和行为存在一致性也存在特异性,一致性的非理性行为可能会影响投资收益。将非理性心理和行为纳入考量,更贴合中国实际的投资场景。希望通过行为金融学的研究,能够更好引导并改善个人和机构投资者行为,并最终帮助投资者做更好更长久的投资。照片香山财富研究院香山财富研究院专注资产管理行业专业研究。行为金融学把投资行为的非理性因素纳入了传统金融学的框架中,在以个人投资者为主的中国资本市场中,行为金融学的分析研究尤其值得我们重视,因为大量投资者的群体行为可能会对市场产生重大影响。希望通过行为金融学的分析框架,不仅让基金投资者更好地认识自己,了解自己的基金投资行为,也帮助基金公司找到改善投资者收益的辅助方
10、法,以期促进机构投资者和资本市场的长期稳定发展。4调查目的通过线上问卷调研结合线下访谈,本报告采取线上调研结果定量分析和线下访谈内容定性分析的研究方式,对权益基金投资者的行为特点进行了全面的调查研究。通过权益基金投资者的画像刻画,描绘出权益基金投资者存在的行为偏差及其程度,并对行为背后的原因进行探究,以寻求改善方法。调查时间2020年6月样本选取本调研选取的样本为2019年7月至2020年6月间,进行过权益基金投资的全年龄段人群。样本来源选取专业市场研究公司尼尔森的专项调研数据作为普通投资者的代表(以下将数据来源为尼尔森专项调研数据简称为尼尔森),在对于一般投资者的基金信息获取渠道的调查中发现
11、,“天天基金”这类财经类资讯网站是投资者关注基金的主要渠道,占比达到50%以上,因此,选取东方财富旗下的天天基金网作为专业第三方基金销售平台的代表,进行问卷的无差别投放。调研结论部分,尼尔森的样本结果描述为全市场随机投资者样本,天天基金的样本结果描述为天天基金投资者样本。线下访谈城市北京、上海、广州、成都、苏州。样本选取基于权益基金投资者数量,在优先选择权益基金投资者数量较多的城市的基础上,有代表性的覆盖全国一线、二线和三四线城市,覆盖华东、华北、华南、西南地区。调研活动执行由华宝证券执行,尼尔森提供数据支持。调研调研说明说明5目录目录0808 我国权益基金投资者的人口学分布我国权益基金投资者
12、的人口学分布男人和女人谁更喜欢买权益基金?多大年龄是权益基金的投资主力军?权益基金的投资偏好与教育程度有没有关系?月薪多少的人更愿意投资权益基金?从事什么职业的人更乐于投资权益基金?1111 我国权益基金投资者的投资我国权益基金投资者的投资特点特点近1年大家的权益基金投资收益水平如何?你的投资经验算多还是算少呢?你的投资性格和大多数人一样吗?你能承受多大的净值向下波动(回撤)?大家主要从哪里获取基金相关的信息?1414 我国权益基金投资者的基金认知我国权益基金投资者的基金认知主动管理基金能不能跑赢指数?你认为基金规模和基金业绩之间有没有稳定的关系?大多数投资者的基金认知水平如何?你是大多数人吗
13、?0202 序言0404 寄语0505 调研说明第一章 权益基金投资者的人口学分布第二章 权益基金投资者的行为偏差1818 过度自信过度自信我国权益基金投资者的确存在着过度自信过度自信一部分体现在对认知能力的高估合理范围内,交易越频繁综合投资收益越低权益基金持有时间越长,投资的胜率越大真实的投资场景中,什么因素会加重我们的过度自信行为2222 处置效应:出盈保亏处置效应:出盈保亏调查显示基金投资中存在弱处置效应为什么会出现处置效应突发事件引发大跌时,投资者更倾向于保亏处置效应的存在的确损伤了投资者的收益2525 补仓已持有的基金补仓已持有的基金相比投资更抗跌的,投资者更愿意“补仓”已持有的“补
14、仓”已持有的核心原因就是“摊薄成本”心理账户和注意力偏差成本摊薄并不会带来更高的投资收益6第三章 权益基金投资者的行为特征2828 爱买爱买“便宜便宜”基金基金基金投资者仍然偏爱低价基金认为低价的基金风险低高价的基金风险大易得性偏差偏好低价基金的投资者更容易犯错3131 知行不一知行不一超半数的人认为基金历史业绩与未来无关知行不一“认知”与“潜意识”的系统会打架警惕“知行不一”对投资的不利影响3333 获利了结与亏损割肉之后获利了结与亏损割肉之后风险偏好的自我感知与动态变化近一半的人会在前一笔投资结算后调整下一笔投资风险3535 投资性格与回撤容忍投资性格与回撤容忍动静结和才是常态理性的回撤容
15、忍选择第四章 权益基金投资者的行为改善建议第一章权益基金投资者的基础画像PART ONE70%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019男性女性男人和女人谁更喜欢买权益基金?无论是全市场随机投资者样本,还是天天基金投资者样本,男女比例均大致为6:4,男性投资者比女性多一半左右。(该数据和中基协基金投资者性别比例的历史数据基本吻合,除2015年之外,男女比例近5年都较为稳定。)对于2015数据的异常波动,一个可能的猜想是,因为市场的大起大落对女性的影响较大。2014年底到2015年股市大幅回撤前,市场的快速上涨引发投资者
16、关注,使曾经的投资局外人也跟风入场,新增投资者中女性的占比较高。然而,随着市场大幅回撤,投资者结构又再度归为常态分布的状态。38%62%女男36%64%全市场全市场天天基金天天基金1.1 1.1 我国权益基金投资者的人口学分布我国权益基金投资者的人口学分布2014-2019年,中国证券投资基金业协会(以下简称“中基协”)曾连续发布基金个人投资者投资情况调查问卷分析年度报告,讲述基金投资者的个人情况、金融资产配置、基金认知等。我们这次重点关注的是我们这次重点关注的是权益基金权益基金的的投资者投资者,我们希望通过这次的调研让大家看到权益基金市场的参与人是什么样的,有什么特点,喜欢怎么投资,当然更重
17、要的是怎么帮助大家更好的投资。第一步,我们首先来看看权益基金的投资者是什么样的(人口学分布)。1.1 我国权益基金投资者的人口学分布8图1.2:2013-2019年中基协基金投资者性别分布数据来源:中国基金业协会图1.1:权益基金投资者的性别分布数据来源:尼尔森、天天基金、银华基金、华宝证券多大年龄是权益基金的投资主力军?全市场随机投资者样本的主力军落在40-44岁年龄段,其次是30-39岁人群,天天基金参与调研的主力军为45-49岁,其次是50-54岁和40-44岁人群。重视新用户,不忘老用户。天天基金投资者样本年龄偏大与该平台的历史有关,天天基金网于2004年成立,其初始用户大多是东方财富
18、的老用户迁移而来,年龄较长,因此使得其整体年龄分布更均衡、更成熟。这也让我们注意到,在互联网渠道上不仅需要重视年轻的新用户,也需要重视这部分熟龄老用户。0%5%10%15%20%25%18-24岁25-29岁30-34岁35-39岁40-44岁45-49岁50-54岁55-59岁60岁及以上全市场全市场天天基金天天基金1.1 1.1 我国权益基金投资者的人口学分布我国权益基金投资者的人口学分布权益基金的投资偏好与教育程度有没有关系?权益基金投资者以本科学历为主。全市场随机投资者样本的学历集中度更高,本科学历占比达70%,天天基金投资者样本的学历分布会更均衡一些,低学历和高学历的分布都更高。中基
19、协公布的2019年全国公募基金投资者情况调查报告中基金投资者中本科以上学历占比达75.3%,较2018年提升16%,高学历占比明显提升。4%20%70%5%17%26%45%12%0%20%40%60%80%高中及以下大专本科研究生及以上全市场天天基金9数据来源:尼尔森、天天基金、银华基金、华宝证券数据来源:尼尔森、天天基金、银华基金、华宝证券图1.3:权益基金投资者的年龄分布图1.4:权益基金投资者的学历分布月收入在500015000元的人群在两个样本中的占比合计都超过50%。全市场随机投资者样本中月收入5000-15000元的占比较高,达73%。天天基金投资者样本中收入水平更分散,5000
20、元以下低收入人群较多,达28%;月收入15000元以上人群占17%。2%7%21%26%27%11%5%1%不到3千3千-5千(不含)5千-8千(不含)8千-1万(不含)1万-1.5万(不含)1.5万-2万(不含)2万-5万(不含)5万及以上8%20%26%15%14%7%7%3%全市场全市场天天基金天天基金1.1 1.1 我国权益基金投资者的我国权益基金投资者的人口学分布人口学分布月薪多少的人更愿意投资权益基金?1%9%5%40%29%7%4%4%1%0%学生政府/机关事业单位/公务员蓝领工作者普通职员/白领企业管理者自由职业者个体户退休人士待业其他2%18%6%28%9%10%4%13%2
21、%9%从事什么职业的人更乐于投资权益基金?职业分布上,普通白领的占比较高。在全市场随机投资者样本中,白领占比高达40%,企业管理者占比29%。天天基金投资者样本的职业分布会更均衡,白领占比为28%,企业管理者为9%低于全市场随机投资者样本,但公务员的占比达18%,是全市场随机投资者样本的两倍。全市场全市场天天基金天天基金10数据来源:尼尔森、天天基金、银华基金、华宝证券数据来源:尼尔森、天天基金、银华基金、华宝证券图1.5:权益基金投资者的月收入分布图1.6:权益基金投资者的职业分布1.2 1.2 我国权益基金投资者的投资属性我国权益基金投资者的投资属性1.2 我国权益基金投资者的投资特点我国
22、权益基金的投资者又有什么样的特点呢?我们测试了全市场随机投资者和天天基金投资者的投资经验、投资业绩、投资性格等,来刻画投资者的投资属性,如果有兴趣,大家可以看看自己的投资特点分别是什么。近1年大家的权益基金投资收益水平如何?2019年7月至2020年6月,近9成投资者获得正收益。综合比较而言,天天基金投资者样本的权益基金投资业绩比全市场随机投资者样本更好,实现正收益的占比为92%,高于全市场正收益占比88%。在天天基金投资者样本实现正收益的投资业绩中,在盈利10-30%与盈利30%以上的占比都更高。4%35%35%14%8%4%1%9%45%28%10%5%3%1%0%10%20%30%40%
23、50%盈利30%及以上盈利10%-30%盈利不到10%盈亏基本持平亏损不到10%亏损10%-30%亏损30%及以上全市场天天基金8%8%12%12%92%92%88%88%天天基金天天基金全市场全市场收益为正收益为负虽然调研考察时间段内的投资业绩表现较优,但在2018年之前,基金投资者历史盈利占比仍不足50%,不过从趋势上看,基金投资者盈利比例持续上升,体现出基金为投资者创造回报能力,总体盈利情况在不断改善。30.90%36.50%41.20%94.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019盈利盈亏不大亏损11图1.7:权益基金投资
24、者近一年投资收益情况图1.8:2016-2019年中基协基金投资者历史盈亏占比数据来源:尼尔森、天天基金、银华基金、华宝证券数据来源:中国基金业协会1.2 1.2 我国权益基金投资者的投资属性我国权益基金投资者的投资属性我们基于投资者在模拟情景下的投资选择,为每一道选项赋分,综合评价投资者的投资性格,总分为16分,分数越高代表投资性格越为激进。根据综合得分,全市场随机投资者样本的平均得分为10.22,略低于天天基金投资者样本的得分10.96。在不同投资性格的分布中,天天基金投资者样本中平衡和进取投资性格的投资者占比高于全市场随机投资者样本。你的投资性格和大多数人一样吗?8%29%34%23%6
25、%0%10%20%30%40%4%20%33%33%10%0%10%20%30%40%激进进取平衡稳健谨慎全市场全市场天天基金天天基金平均得分:平均得分:10.2210.2210.9610.96你的投资经验算多还是算少呢?全市场随机投资者样本的平均投资经验在5年左右,天天基金投资者样本的平均投资经验在6年左右。两个样本投资者的投资经验分布略有不同:前者投资经验更集中在1-10年,合计占比达84%。后者在投资经验尚浅和较长投资经验的投资者占比更高,可以看到,在一年及以下的新进投资者占比达14%,10年及以上的经验的投资者占比达30%,这个分布和基础画像中的投资者年龄分布结论相吻合。平均投资经验:
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