突发事件对我国A股股价影响的研究DOC.doc
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1、论文编号_号:_对外经济贸易大学成人高等教育 毕业论文题目:突发事件对我国A股股价影响的研究学号 201241290190 姓名 仉晨曦 学习形式 夜大学 指导教师 阎丽红 专业 金融学 论文成绩 (不填)完成时间: 2014 年 2 月 27 日论文审题表(此表中标为蓝色的项目请同学们按照自己论文的实际内容填写,其余不填)选题研究课题突发事件对我国A股股价的影响题 目突发事件对我国A股股价的影响的研究选题说明论文要点本文分析了突发事件对我国A股股价的影响,并针对这些问题,提出了一些解决对策研究方法文献查找法研究基础搜集整理了大量前人关于突发事件对股市的影响研究定题题目指导教师意见指导教师签名
2、: 时间_年_月_日论文评定表(此页为评阅教师填写)论文评语 论文成绩教师签字目 录一、研究的背景和意义5二、国内外研究现状及分析61.国外研究现状62.国内研究现状8三、突发事件产生与A股异动现象描述91、2008“三鹿奶粉事件”与A股异动92、2011“7.23”动车事故与A股异动93、2013光大“乌龙指事件”与A股异动104、突发事件与A异动的猜想10四、突发事件对我国股价的影响111、采用事件研究法分析相关说明112、突发事件前后股票市场超常收益率检验12五、突发事件A股应对机制的对策建议121、推进股市体制改革,完善多层次市场体系建设122、逐步提高股票市场有效性123、完善政策决
3、策、披露与执行程序134、建立预期管理与舆论管理新机制14摘 要突发性事件对于相关个人、团体或国家的生产、生活会产生一定的影响,本文用事件研究的方法,选取与突发事件相关的上市公司股价变化,对突发事件的经济影响进行实证分析,证明了突发事件对于相关行业企业具有一定的影响。关键词:突发事件 股价影响 实证分析一、研究的背景和意义突发事件是指造成或者可能造成严重社会危害,需要采取应急措施应对的自然灾害、事故灾难、公共卫生和社会安全事件。学者齐善鸿指出,对于紧急的事情改变,当受到严重威胁或挑战,相关信息不充分,其发展趋势具有高度不确定性的不利情况下,同时需要迅速决策。鉴于我国股票市场的单向性,买空机制还
4、不完善,突发事件可能导致股市多空逆转、剧烈震荡或者迅速下跌的位置股票价格影响因素。突发事件对中国股市具有严重的影响。陶育青(2001)总结了我国股市1992-2001年10年间发生的突发事件对我国股市的影响。最明显的例子就是由印花税引发的中国股市下跌,结束了持续上涨的大牛市。影响股票价格的因素主要是宏观金融政策,投资政策,货币政策,税收政策。行业的基本情况,发展前景,舞台等;公司的地位,公司业绩,财务状况等;个体的心理预期和风险偏好。受这些因素的影响,股票价格变动频繁,其市场价格表现很难与实际价格相符。如果一个非常性因素出现,股价就会远离价值,再加上投资者的恐惧,对资本市场将陷入混乱。突发事件
5、作为一种非常规的因素,除了对个人或集体的生产和生活的影响,也会影响一个国家的经济形势或行业。如“911”十年前,2003年,“非典”,都产生了显著的经济影响,2008年金融危机始于美国带来灾难的世界,使得许多工厂倒闭,人民失业。由此看来,突发事件对经济的影响是不可低估的。这些意外冲击反映在相关上市公司的股票价值。缩短信息传输时间流的高度,从而大大提高了信息的敏感性,以及其对资本市场的影响也将得到加强。紧急情况会改善或恶化,短期内的业务情况,从而对个人或行业的长远影响。案发后消失,有时会出现一些新的市场需求,有时也做一些市场萎缩。目前关于突发事件影响对上市公司的研究也仅限于影响公司,或影响整个股
6、市的重大事件中一个或几个事件一个单一的研究。二、国内外研究现状及分析1.国外研究现状国外分析突发事件对股票市场的冲击主要分为运用事件分析法对突发事件的实证检验和运用行为金融学理论解释突发事件影响两部分。国外针对突发事件的实证检验方面由Winner F.M.等首先提出了对新闻的过度反应和反应不足检验开启了突发事件的实证检验的先河。Winner F.M.等(1985)针对行为金融学实验的投资者在贝叶斯规则决策前提下在面对未预期到的新闻或实践将会产生过度反应的结论进行实证研究,运用CRSP月度数据,在过度反应的假设基础上,构建实证研究模型,发现大量的弱型有效市场不成立的证据,同时也发现了“赢家”和“
7、输家”的“一月效应”并且在“输家”的投资组合形成 5 年之后都经验的期望更高的一月回报。运用事件研究法研究单个事件对某个市场的表现,主要是研究在具体突发事件的冲击后,市场反应和表现。恐怖主义袭击对股票市场的影响启动了突发事件的研究热潮。David A.Carter 和 Betty J.Simkins(2004)采用多元回归分析研究了 911 事件对发生后开市的第一天(9月17日)和航空运输安全及系统性稳定法案的通过之后,2001年9月18-24 日的市场反应,其研究结果支持理性价格的假设并且市场对不同的航空公司是区别对待的,研究结果表明9月17日的非正常回报是由于市场考虑了事故可能带来的公司的
8、财务困境的可能性,而法案通过之后表明大公司将受益。Chris Bilson 等(2012)运用协整模型研究了 911 事件对跨市场的长期和短期反应,其研究结果表明重大恐怖主义袭击导致了市场风险的蔓延,在长期市场间的协整性增加,但是并不能表明市场间的共同风险增加。Essaddam, N. and M. Douch (2013)运用多元回归模型研究了 911 事件对美国国防企业股票的影响,研究结果表明,短期对该类股票存在显著的正的超额收益率,而在长期(超过 18 个月)市场的超额收益率消失。在单个突发事件事件研究的基础上,研究者又针对某一类具体股票市场对突发事件的反应研究。在恐怖袭击研究方面主要有
9、 K.Peren Arin(2008)采用 Var-Garch 模型研究了2002-2006 年恐怖事件对 6 个国家的股票市场的冲击,研究结果表明恐怖袭击对股票市场的收益和波动性都有显著的影响,并且这种影响的对新兴市场冲击幅度更大。Ramiah, V. and M. Graham (2013)采用事件研究法研究了全球恐怖袭击对股票市场的影响,研究结果表明,在岸恐怖袭击对股票市场的影响最大,而离岸恐怖袭击对股票市场的影响较小。国外基于行为金融理论对突发事件对股票市场的研究主要集中于运用行为金融学的相关理论进行解释,并进行了实证研究。Cho-Min Lin 等(2008)运用 GARCH-ARJ
10、I 模型研究 1995-2005 年台湾证券交易所 TAIEX 指数的日收益率在结构性变化期间境外投资者(QFII)的预期和非预期的交易行为对上市公司股票的收益的影响。研究结果表明随着对境外投资者的限制逐步放松,境外投资者的交易行为在台湾股票市场中形成了稳定的影响。Jussi Nikkinen 和 Sami Vhmaa(2010)致力于 FTSE100 指数在恐怖袭击之后的预期行为的概率分布密度函数来检验恐怖袭击对股票市场的投资情绪的影响,运用 FTSE100 指数期权交易结果构造了投资者情绪函数,研究发现恐怖袭击对投资者情绪有着不利影响,特别地,恐怖袭击对投资者的预期价值有着明显地负向漂移现
11、象并增加了市场的不确定性,另外该研究还发现预期 FTSE100 指数概率密度在恐怖袭击之后呈现了负斜偏和厚尾现象。Thomas Dimplf(2011)分析了美国宏观经济新闻对德国股市的冲击,运用事件研究法研究了 2003年7月到2006年12月DAX指数的高频数据,研究发现,法兰克福股市对美国的主要宏观经济信息具有吸收能力,并不是通过纽约股票市场的传播而来。Jing Chen(2012)利用熵理论和行为金融学的投资者判断理论构建了心理熵模型,从信息理解偏差和信息成本两方面考虑,将投资者判断和交易行为联系起来,心理熵模型提供了一个简单的数理模型理解市场中主要投资者行为,并且该模型能够很好的解释
12、股票周期性的波动,从模型中预测与大量的动量交易和反转交易策略的实证研究结果是一致的。突发事件的其他研究有 Wachter, J. A. (2013)提出了一种基于消费灾害的概率模型,在模型中,消费灾害模型概率为正态分布,研究结果表明,左侧概率的大大的提升了股票溢价的概率,并解释了股价的高波动性。2.国内研究现状国内对于突发事件的实证研究起步较晚,主要是采用事件研究方法进行研究。对于单个突发事件对股票市场的影响方面的研究主要集中在一些国内突发事件对我国 A 股上市公司的股票价格冲击的影响。张晓生(2007)运用事件分析法分析了 2003 年禽流感对我国股市的影响,选用了两家与禽流感疫苗相关的公司
13、的股票 2003 年 6 月至 2004 年 2 月的日收益率为样本,研究发现突发事件爆发后样本公司的股票收益率存在超额回报,并得出了突发疫情存在信息传递效应的结论。杨哲和陈波(2010)对“萨达姆合同”价格与全球的主要股票市场指数的波动性进行分析,通过伊拉克战争从战前的预期和战争爆发后两个阶段对比分析,研究发现,战前的预期对股票市场影响并不明显,而战争爆发后各主要股指均有不同相关性,受影响的程度与该国的金融市场开放程度相关。西村友作等(2012)运用高频数据的跳跃模型和扩展的 HAR 模型选用了 2008年9月16日至2009年1月31日的5分钟交易数据分析了雷曼兄弟破产对美国、香港和中国大
14、陆的影响,研究发现,中国大陆受此事件的影响最小,远小于香港和美国股市,并且发现跳跃主要发生在休市期间,并且该事件导致股市处于剧烈的不可预期的波动中。采用事件研究法研究某一类突发事件对我国相关的 A 股上市公司的股票价格的影响方面。伍青(2007)运用事件研究方法选用了 2001-2005 年我国国内14 个航天事件研究航天板块对航天事件的市场反应,研究发现,由于我国市场上存在的事件炒作和“羊群效应”导致事件发生后短期内(3天)相关股票价格出现了急剧的变化,但是波动持续时间不长。曹广喜和向俊伟(2009)运用事件分析法分析了 1998 年特大洪灾和 2008 冰雪灾害对与气象相关的农业等板块的影
15、响并进行了实证分析,研究发现两次特大自然灾害对相关板块的公司的估价产生了显著的影响,并且随着灾害的信息扩散对股市的股价具有恶化的趋势;并通过两次事件的对比发现随着我国自然灾害应对能力的增强其对股市的影响逐步变小。杨秀刚和黄玉龙(2011)在定义股票市场均衡价格的基础上,运用 DDM 模型计算股票市场的均衡价格,对我国上证 A 股指数运用 Var 模型和 VECM 模型分析了突发事件对 A 股市场冲击的影响,结果发现,存在价格以及中国A股市场的市场价格之间的协整关系,并证明了A股市场的均衡价格是脆弱的,市场存在过度反应。三、突发事件产生与A股异动现象描述 1、2008“三鹿奶粉事件”与A股异动
16、2008年9月11日晚,媒体报道三鹿婴幼儿奶粉受到三聚氰胺的污染,严重危害了婴幼儿的健康,这一重大突发事件影响到整个乳品行业,在9月16日,有超过20的牛奶生产商不合格产品被曝光,造成各种奶制品在全国的恐惧,上市公司遭受很大影响。包括伊犁,蒙牛乳业,光明乳业,新的希望,关联公司,维维安股份等。2008年10月5日,中国旺旺爆出含有少量的三聚氰胺新闻。造成食品安全,从而造成三全食品,双汇发展等相关食品上市公司的消费者的后顾之忧。根据突发负面事件的分级标准,本文提出了分级标准,说明AI和所有意想不到的负面事件对上市公司的股价差异显著的影响,AI类事件使上市公司股票收盘价平均下跌8.48%, All
17、类事件使上市公司股票收盘价平均下跌5.53% 。2、2011“7.23”动车事故与A股异动7.23动车事故是一场巨大的灾难,同时也提供了一个从突发事件入手探讨中国股市有效性的机会。动车事故的发生是完全不可预测的,这样才能确保不漏信息的可能;它所包含的信息对于所有的投资者来说是平等的。与此同时,对中国的高速铁路列车事故快速施工的发展敲响了警钟,对高速铁路产业链关联公司的影响。因此,火车相撞事故作为A股市变化的中心事件是相当理想的。从反应幅度上来看,CAR在事故发生后两个交易日就恢复了正常波动。另外由于事故发生后第一个交易日30个样本中有5个样本跌停、1个样本停牌(停牌的股票第二天也跌停了),考虑
18、到我国股市的涨跌停板制度,市场对于动车事故的反应是及时而充分的。从突发事件的角度来看,沪深两市满足半强式有效的要求。值得注意的是,事故发生后7月29日的AR显著小于零,这意味着又有新的信息影响市场。查看动车事故相关的新闻发现,温家宝总理在温州答记者问的讲话应当是造成上述结果的原因之一。这也意味着动车事故后相关政策的发布可能对于高铁概念股有着显著的影响。3、2013光大“乌龙指事件”与A股异动2013年8月16日,光大证券策略投资部的套利策略系统由于设计缺陷出现故障,出现价值234亿元人民币的错误买盘,成交约72亿。虽然其后公司沽出ETF与股指期货,依然对当日中国A股市场造成巨大冲击,并为公司带
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