重解中国经济波动——概念、特征与内涵.pdf
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1、第 23卷 第 1期2024 年 1 月Vol.23 No.1 Jan.2024北京交通大学学报(社会科学版)Journal of Beijing Jiaotong University(Social Sciences Edition)重解中国经济波动概念、特征与内涵刘晓光a,满翔宇b(中国人民大学 a.国家发展与战略研究院;b.经济学院,北京 100086)摘要:本文对中国经济波动研究中的重要概念进行了重新阐述与区分:冲击是经济波动的来源,而对经济均衡造成扭曲的“楔子”则是冲击传播的机制,二者并不等同,更不能割裂。在厘清相关概念基础上,从产出、劳动、投资和消费四个角度对中国经济波动的特征和影
2、响因素进行核算,结果表明:效率楔子及经由其传播的冲击是理解中国经济波动的首要因素;劳动楔子对解释中国劳动力市场波动和疫情以来的经济运行特征有重要价值;投资的下滑并非是投资楔子恶化带来的,而是与经济基本面高度相关,但投资楔子对理解中国“低消费”特征有重要意义;不同楔子对经济波动的贡献是动态变化的。本研究利用相应市场楔子对现实中摩擦进行概括测算的思想,对指导在结构模型中如何引入摩擦有重要价值,相关结论对宏观政策取向有一定启发。关键词:经济波动;楔子;扭曲;冲击;BCA方法中图分类号:F037 文献标识码:A 文章编号:1672-8106(2024)01-0049-14一、引言增长与波动是经济研究两
3、个永恒的话题。党的二十大报告提出,“到二三五年达到中等发达国家水平”“推动实现高质量发展”“到本世纪中叶把我国建设成为社会主义现代化强国”,无疑是对经济增长提出了直接目标。国家出台“六稳”“六保”等举措、二十大报告中提出的“不确定预料因素增多”“黑天鹅、灰犀牛 事件随时可能发生”的判断,则突出了国家对保证市场和经济稳定的关注。一个就业率不断波动、金融市场暴雷风险不断的经济体必然难以实现长期增长。因此,经济波动问题在经济体发展过程中扮演的角色不可忽视。要对经济波动进行更有效的宏观调控,进而支持高质量发展,必须对波动的来源及相关驱动因素的贡献程度和作用机制有深入认识。宏观经济学将经济波动的来源归因
4、于各种不可预测的外生冲击(shock),如技术水平冲击、需求冲击、政策冲击等。在对相应冲击进行识别(identification)或估计的基础上,通过误差分解等思路分析不同冲击对于经济波动的贡献,以期为宏观政策操控提供启发。大量研究对此做出了贡献,其中 Sims1(1980)和 Kydland&Prescott2(1982)是开创性的,此后的研究在其基础上逐渐形成两种不同思路:基于宏观计量方法进行实证和基于以 DSGE为代表的结构模型进行估计模拟。Sims对建立的 VAR 模型施加变量间同期作用关系假设,通过 Cholesky分解进而识别不同冲击1;之后 Blanchard&Waston3(1
5、986)、Bernanke4(1986)进一步发展了更一般化的识别假设(identification assumption),形成了 SVAR 方法。此后,对于 SVAR 模型中冲击的识别方法又有诸多拓展,如 Romer&Romer5-6(1989,2004)的 叙 述 方 法(narrative method),Uhlig7(2005)的 符 号 识 别 方 法(sign restriction),Stock&Watson8(2012)的 工 具 变 量 法(external instrument),Nakamura&Steinsson9(2018)的高频识别方法(high-frequenc
6、y identification)等。随着更细致层级数据的发展,利用微观数据对宏观问题进行实证,或研究宏微观关联或失联问题也渐渐流行,不过其核心仍在于对相应冲击进行收稿日期:2023-12-01 基金项目:中国人民大学科学研究基金(中央高校基本科研业务费专项资金)研究品牌计划项目“杠杆率的形成与作用机制及其治理方案研究”(19XNI008)。作者简介:刘晓光,男,中国人民大学国家发展与战略研究院教授,博士生导师。研究方向:宏观金融与发展经济学。通讯作者:满翔宇,男,中国人民大学经济学院博士研究生。研究方向:宏观经济学。E-mail:。北京交通大学学报(社会科学版)2024 年识别估计。Kydl
7、and&Prescott2(1982)则建立了最初一代 DSGE 模型:RBC(Real Business Cycle)模型,将经济波动的来源归因于技术冲击。在这一基准模型的基础上,此后诸多研究通过在部门决策过程中加入不同摩擦、引入不同冲击,对相关经济波动问题进行分析(Smets&Wouter,2003;Christiano et al.,2005;Christiano et al.,2014等)10-12。DSGE逐渐被主流宏观经济学所接受,成为分析波动问题的标准框架:通过将均衡条件和实际数据相结合,可以对相关外生冲击进行估计,进而模拟经济对不同冲击的反应并进行分解。对于经济波动的研究,不能
8、仅关注不同冲击对于波动的贡献,还应关注经济中摩擦和扭曲对冲击传播的影响。通过结构模型进行分析的优势在于,经济中相应的摩擦直接反应于扭曲的模型均衡条件中,进而能够更直观地理解经济中存在的各种摩擦对冲击传播的影响。例如,考虑一个简化的Kiyotaki&Moore13(1997)模型,当不存在金融摩擦时,农民(farmer)关于借贷的最优条件如下:t=Ett+1Rt,其中t为t期消费的边际效用,为贴现率,Rt为实现的债券总收益率(Gross Return),此式即为完全市场下的一个标准欧拉方程。但如果引入如下金融摩擦:Rtbt Etqt+1kt(即信贷市场要求资产价值能够填补所需偿还负债),关于借贷
9、的最优条件变为t-tRt=Ett+1Rt,其中t为金融摩擦的影子价格。不难看出,当金融摩擦约束为紧约束,也即 0时,金融摩擦的存在就扭曲了原有均衡。而当经济中冲击到来,存在金融摩擦模型中内生变量的反应必然与无摩擦模型有所差异。也就是说,经济中摩擦的差异会导致相同冲击的不同效应。因此,将冲击与经济中的摩擦相结合,能够帮助人们对经济波动的特征有更加深入的认识。但由此也带来了另外两个问题:如何评价模型引入的摩擦是否合适,以及模型该引入何种摩擦(Brinca et al.,2023)14。对于前一问题,目前,主流的思路是通过将所关注问题的模型模拟结果与实证结果相对比进行说明(Ottonello&Win
10、berry,2020;Bayer et al.,2021)15-16。对于后一问题,目前的研究主要取决于具体研究情形。例如,关注金融市场问题的研究通常将相关摩擦或扭曲引入到金融机构、信贷市场中(Gertler&Karadi,2011;Ferrante,2018)17-18。但是,其中的问题在于,被忽略的其他市场中的摩擦和扭曲可能影响对相关变量特征的解释,最终影响结论。整体而言,从实证视角出发的研究对于经济中摩擦和扭曲刻画的灵活性较低;从结构模型出发的研究中,当前主流 DSGE 模型建模思路上通常过于关注某种特定市场中的摩擦及变量,例如,Sims&Wu19(2020)构建了包含商业银行信贷摩擦的
11、模型,校准参数时着重匹配银行杠杆的模型稳态值与实际值。虽然更精细的建模有利于对特定市场中的经济问题的解释,但也容易造成对于经济中其余内生变量关注的缺失,进而导致相应模型并不够适于从整体把握经济波动的来源因素。同时,对特定市场的关注所带来的潜在问题“模型中引入的摩擦应该具备什么样的特征”,也未能得到妥善处理。因此,从经济波动核算(Business Cycle Accounting,BCA)的角度来看,所需的未必是一个复杂的“大模型”,而是一个能较好概括现实中扭曲因素和匹配现实数据的理论模型。基于这一思路,本研究沿用 Chari et al.20(2007)、Brinca et al.21(201
12、6)所提出的 BCA方法,对中国经济波动的特征和影响因素进行了研究。首先,本文对冲击与“楔子”(wedge)两个概念进行重新阐释与区分。本文强调,冲击是经济波动的来源,而对经济均衡造成扭曲的“楔子”则是冲击传播的机制,二者并不等同但更不能割裂。在厘清相关概念的基础上,进一步从产出、劳动、投资和消费四个角度对影响中国经济波动的四种“楔子”进行了测度,并考察了其对于经济波动的边际贡献。BCA 得以作为一种核算(Accounting)方法的核心在于,其估算出各种楔子的实现值,以使模型相应变量的模拟结果与现实值完全一致,也即,使模型得以真正反映数据生成过程(Data Generating Proces
13、s,DGP),足够贴近现实,进而能有效研究不同摩擦机制和经由其传播的冲击的边际影响。核算结果表明:1)效率楔子及相关冲击是理解中国经济波动的首要因素,其与产出、投资、消费的波动高度相关;四种楔子中,只有效率扭曲程度在金融危机时期、“新常态”后和疫情期间均有恶化趋势;2)劳动楔子对解释我国劳动力市场波动具有首要意义;3)投资楔子对理解我国“高投资-低消费”特征具有重要意义。更细致层面的分析表明:1)效率楔子并不是解释我国经济波动的唯一重要因素,综合考虑经济中的不同摩擦对理解不同50第 1 期刘晓光 等:重解中国经济波动概念、特征与内涵市场的特征有重要价值;2)效率楔子和劳动楔子扭曲程度在疫情时期
14、恶化较为严重,同时,劳动楔子及相关冲击对理解疫情影响后尤其是 2022 年以来中国经济波动的特征有重要价值;3)长期中我国投资效率实际维持了较高水平,因此,经济运行过程中投资的下滑并非是投资扭曲程度加深带来,而是与经济基本面高度相关;4)经济中不同楔子对经济波动的贡献是动态变化的,不能一成不变地看待。二、概念阐释与核算方法本节主要涉及两部分内容。在第一部分中,首先重点对宏观经济波动研究中由来已久的“冲击”的概念,和 BCA 方法所强调的造成经济扭曲的“楔子”的概念,进行重新阐释和区分。一方面,这有利于理解后文 BCA 方法的原理及特征;另一方面,随着主流模型的复杂化,当前对经济波动的研究中对于
15、二者有混淆的趋势,因此,对其进行纠正和区分较为迫切。其次,建立 BCA 方法的原型模型,并对其中涉及的相关概念、均衡条件进行详细阐释。在解释清楚相关概念的基础上,本节第二部分则详细介绍BCA方法的核算原理和具体流程。(一)概念阐释1.冲击与楔子冲击是经济波动的来源。根据 Ramey22(2016)的研究,冲击应具备如下特征:1)与过去和当前的内生经济变量不相关;2)不同冲击间不相关;3)代表未预期的变动。一个容易引起歧义之处在于,财政与货币政策对经济事件的反映可能是相关的。但实际上,这里财政与货币政策的变化并非是(原始)冲击,而是对冲击的内生政策反应,同一个冲击在经济系统中可能同时影响多个变量
16、。给定冲击的大小和持续时间,波动呈现出何种特征(幅度、时长、对称性等)则是由冲击经何种“楔子”传播以及相应“楔子”影响经济的具体机制所决定的。在这里,为了与后文原型模型中的概念和BCA 方法习惯相一致,我们将前文所用的摩擦、扭曲的概念一般化地称为“楔子”。简单理解,楔子可解释为经济中各种摩擦因素对均衡情形造成的扭曲。这些楔子的引入一般有两种方式。一是通过服从特定随机过程的随机变量直接引入。例如,对家庭或企业收入征收的时变税收。又比如,在讨论TFP 对经济的作用时,常用建模形式是在生产函数前引入一个服从 AR(1)过程的外生随机变量。由于这一建模形式较为直接,即 TFP 被直接与驱动其所服从的随
17、机过程的外生冲击相关联,因此,既有研究中往往将 TFP 直接解释为技术水平冲击。但实际上,在生产函数前乘上一个外生技术水平随机变量,这一处理只是在经济中引入生产率楔子影响机制的一种形式,实际上生产率因素也可以通过与劳动或资本结合而引入。真正作为导致 TFP 变动来源的,则是驱动 AR(1)过程的随机扰动部分(冲击)。另一种引入楔子的方式则是在经济部门决策时引入特定约束。例如,新凯恩斯主义模型通过假定企业每期决策时只有特定概率进行价格调整(Christiano et al.,2005)11,进而引入价格粘性摩擦。又例如,Kiyotaki&Moore13(1997)、Bernanke et al.
18、23(1999)经典的“金融摩擦”机制,在信贷中引入不完美因素和约束,进而产生最优条件的扭曲。其中的核心在于,金融摩擦的存在放大了外生冲击引致的经济波动幅度,而并非是指金融摩擦机制是经济波动的来源。Jermann&Quadrini24(2012)在金融摩擦框架下,发现技术冲击对金融变量波动的解释有限,进而强调了经由金融摩擦机制影响经济的金融冲击,是驱动金融波动的来源;Becard&Gauthier25(2022)则强调了金融市场中,经由抵押品价值约束产生影响的抵押品价值的冲击(collateral shock)是经济周期的主要驱动因素。总结而言,冲击与楔子(摩擦、扭曲)并不等同,但更不能割裂来
19、看。如果只考虑经济中的楔子而不考虑冲击,那么可能导致结论仅表现为对于最优配置水平的永久偏离,而并不会产生波动。如果只考虑冲击而不考虑经济中具体楔子的形式和影响机制,那么产生结果可能并不符合现实,同时也难以揭示冲击如何传播。因为不同楔子引致的不同影响机制,很大程度上决定了冲击对经济波动贡献程度的差异。此外,需要强调的是,后两篇研究的一个潜在缺陷在于,其建模过程中对于经济中摩擦的关注点主要落脚于金融市场。那么,如果其他市场存在不同摩擦,是否金融摩擦机制会带来不同的表现、金融本文并不明确区分楔子、摩擦及扭曲在概念上的差异。不引起歧义的情况下三者可以等价地进行理解。51北京交通大学学报(社会科学版)2
20、024 年冲击不再是最重要的冲击。从计算和复杂度的角度讲,研究中不可能建立包含经济中所有摩擦因素和冲击的模型。因此,想要理解波动的来源和不同贡献,需要一个既能概括经济中的不同楔子和扭曲,又能较好匹配现实数据的理论方法,而 BCA 方法具备这一特征。下文将对 BCA 方法进行简介,对其所用的原型模型(prototype model)进行推导说明,对相关重要概念进行阐述。进一步将介绍具体核算方法。2.BCA方法简介及原型模型BCA 方法分为两个部分:一是等价性结果的建立;二是具体核算流程。具体核算流程将在后文中解释,本节则先对原型模型和等价性结果进行介绍。BCA 方 法 的 原 型 模 型 近 似
21、 一 个 随 机 增 长 模 型。在 每 期t,经 济 经 历 事 件(event)st,记st=(s0,s1,st)为迄今的历史事件,也即当前经济所处的状态。给定s0,在 0时刻st的实现概率为t(st)。模型的核心是对经济造成扭曲的四种楔子,对应于四个外生随机变量,他们是st的函数,分别为效率楔子At(st),劳动楔子1-lt(st),投资楔子1/1+xt(st)和外生需求楔子gt(st)。家庭部门选择人均实际消费 ct和人均劳动 lt以最大化期望效用:t=0sttt()stU()ct()st,lt()stNt预算约束如下:ct(st)+1+xt(st)xt(st)=1-lt(st)wt(
22、st)lt(st)+rt(st)kt(st-1)+Tt(st)资本运动方程如下:(1+n)kt+1(st)=(1-)kt(st-1)+xt(st)#()1其中,kt(st-1)为人均实际资本存量,xt(st)为人均实际投资,wt(st)为工资率,rt(st)为资本收益率,Nt为总人口,人口增长率1+n由实际数据决定,Tt(st)为人均转移支付。生产的目标为最大化利润:At(st)F(kt(st-1),(1+)tlt(st)-rt(st)kt(st-1)-wt(st)lt(st)。其中,第一项为生产函数,1+为劳动增广型技术进步。对家庭和厂商优化问题求解可得模型均衡条件为ct(st)+xt(st
23、)+gt(st)=yt(st)#()2yt(st)=At(st)F(kt(st-1),(1+)tlt(st)#()3-Ult()stUct()st=1-lt(st)At(st)(1+)tFlt#()4Uct(st)1+xt(st)=st+1t(st+1|st)Uct+1(st+1)At+1()st+1Fkt+1()st+1+()1-1+xt+1()st+1#()5不难看出,At(st),1-lt(st),1/1+xt(st)和 gt(st)如同打入均衡条件的楔子,扭曲了相应市场的在完全市场条件下的均衡。其中,效率楔子At(st)主要是指对供给端生产行为造成扭曲的摩擦;劳动楔子lt则是对劳动力市
24、场造成扭曲的摩擦,类似对收入征税;投资楔子xt的存在则扭曲了家庭(企业)的跨期均衡条件,类似对投资征税;gt(st)则是影响外生需求的楔子。基于这一原型模型,Chari et al.20(2007)和 Brinca et al.21(2016)证明了如下等价性结果:1)对生产要素利用效率造成影响的机制可映射为原型模型中的效率楔子;2)以 Bordo et al.26(2000)为代表的价格粘性摩擦可映射为原型模型中的劳动楔子;3)以 Kiyotaki&Moore13(1997)、Bernanke et al.23(1999)、Gertler&Kiyotaki27(2010)为代表的金融摩擦可映
25、射为原型模型中的投资楔子;4)包含借贷Chari et al.将这一项称为政府消费楔子,但在核算过程中,对应于实际数据为政府消费+净出口。为了避免理解模糊,本文将其称为外生需求楔子。52第 1 期刘晓光 等:重解中国经济波动概念、特征与内涵的开放经济模型等价于在考虑原型模型中的外生需求冲击。BCA 方法之所以要建立相关等价结果,是因为这一方法的初衷,是为了指导在模型中何处引入摩擦、引入何种摩擦的问题(如后文的结论表明,研究中国消费市场波动问题需要着重考虑投资扭曲问题)。而建立相关等价性的结果,有助于将人们所关注的摩擦机制,如价格粘性、金融摩擦、效率摩擦等,与 BCA 原型模型中的楔子相联系,进
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