2020全球汽车零部件供应商研究.pdf

2021年2月全球汽车零部件全球汽车零部件供应商研究供应商研究2020新冠疫情危机成为机遇之窗?2未来举措未来举措零部件供应商有机会制定正确的战略并确保未来商业模式的可持续性D优胜者框架优胜者框架2008/2009年的经济危机表明，危机可能成为为未来业务增长和盈利奠定基础的战略机遇B罗兰贝格与拉扎德汽车团队联系方式联系我们联系我们E下一个经济下一个经济周期周期汽车销量的下降伴随着颠覆性技术的发展将成为未来几年零部件供应商面临的核心挑战C新冠疫情的新冠疫情的影响影响新冠疫情在经济低迷时期冲击市场，使零部件供应商承受巨大压力Agraphics:Idea for more automotive related picture?目录3执行摘要 受新冠疫情影响，2020 年上半年汽车产量急剧下滑年上半年汽车产量急剧下滑，导致全球零部件供应商上半年收入同比下降，幅度高达至少供应商上半年收入同比下降，幅度高达至少25%。中国市场虽在疫情冲击中恢复相对较快，但无法弥补全球产量下滑 尽管收入下降导致整个行业的息税前利润大幅降低息税前利润大幅降低，但供应商在 2020 年上半年的平均息税前利润率仍实现近近 2%的增的增长长。债务杠杆水平升至新高，使得获取债权和股权融资更加困难获取债权和股权融资更加困难，尤其是对于规模较小的供应商而言 汽车行业向移动出行新生态的长期趋势日益明确移动出行新生态的长期趋势日益明确，同时政府也加速推进了汽车产业的电气化和智能化转型进程电气化和智能化转型进程。新冠疫情为供应商提供了重新定位以摆脱危机成为行业赢家的机会之窗重新定位以摆脱危机成为行业赢家的机会之窗 通过分析2008/2009年经济危机后零部件供应商的发展情况，罗兰贝格“优胜者框架”“优胜者框架”表明，成功并非主要取决于产品成功并非主要取决于产品领域或所在地区领域或所在地区，涵盖市场领导力、财务稳健性和落地执行力的整体战略方案市场领导力、财务稳健性和落地执行力的整体战略方案是成功的首要因素成功的首要因素 为了成为未来的市场赢家未来的市场赢家、塑造成功的商业模式并保障未来十年的财务灵活性，零部件供应商务必重新思考和调整，并或需创新商业模式 针对传统传统/下滑业务下滑业务，零部件供应商必须严格部署逐步收割和收缩战略，包括按需比之前更多地考虑执行减产、退出等战略举措 针对未来增长领域未来增长领域，零部件供应商必须寻求方法持续支撑投资需求持续支撑投资需求。在日渐紧缩的股权和债权资本环境下，需重视多样化的融资方式多样化的融资方式，如通过共研投入合作、剥离融资或上市/特殊目的实体(SPAC)等形式 传统的欧洲供应商欧洲供应商需要在新技术新技术上缩小与北美和中国企业的差距；同时，也要同步开展传统业务的必要重组，员工的核心技术能力转型是关键抓手 日本供应商日本供应商必须跳出舒适区，革新过去的企业联盟(Keiretsu)体系，并以更开放的姿态更开放的姿态拓展国际整车企业客户 专注于技术的北美供应商北美供应商必须在新技术和数字化业务模式上利用先发优势新技术和数字化业务模式上利用先发优势，而中国供应商中国供应商则应强化其在电动化和强化其在电动化和出行领域上的有利地位出行领域上的有利地位，并在其他技术领域缩小差距资料来源：罗兰贝格/拉扎德4未来举措未来举措零部件供应商有机会制定正确的战略并确保未来商业模式的可持续性D优胜者框架优胜者框架2008/2009年的经济危机表明，危机可能成为为未来业务增长和盈利奠定基础的战略机遇B罗兰贝格与拉扎德汽车团队联系方式联系我们联系我们E下一个经济下一个经济周期周期汽车销量的下降伴随着颠覆性技术的发展将成为未来几年零部件供应商面临的核心挑战C新冠疫情的新冠疫情的影响影响新冠疫情在经济低迷时期冲击市场，使零部件供应商承受巨大压力Agraphics:Idea for more automotive related picture?目录5新冠疫情的影响关键要点2020年上半年，全球汽车零部件供应商经历了收入的大幅下收入的大幅下降，幅度高达至少降，幅度高达至少25%。欧洲市场受到的打击最大，中国市场恢复速度惊人尽管收入下降导致整个行业的息税前利润大幅降低整个行业的息税前利润大幅降低，但在政府的即时紧急支持计划帮助下，行业在上半年实现虽微薄但虽微薄但仍有近仍有近 2%的息税前利润率的息税前利润率关注工艺流程的供应商关注工艺流程的供应商比关注产品创新的供应商受到的影响受到的影响更大更大，规模效应驱动的商业模式规模效应驱动的商业模式对市场大幅下跌带来的影响几乎没有任何缓冲的余地几乎没有任何缓冲的余地除了行业转型的融资需求外，供应商还面临着新冠疫情带来的债务水平大幅上升。债务水平大幅上升。从股权和债务方面获得未来融资将变获得未来融资将变得更具挑战性得更具挑战性，尤其是对于中小型和实力较弱的供应商而言资料来源：罗兰贝格/拉扎德6尽管近期出现复苏迹象，众多零部件供应商仍宣布了重大重组计划，以适应较低的市场需求2020年下半年汽车产业最新进展资料来源：新闻稿，罗兰贝格/拉扎德汽车头条新闻“经历了新冠疫情封锁期间的下滑后，英国新车销量有所回升”卫报 2020.08“随着丰田汽车销量下降有所减缓，后疫情时代的美国汽车销量正在恢复”路透社 2020.08“供应商称，危机最严峻的时刻已经过去，但未来前景尚不明确”道琼斯通讯 2020.11“随着疫情有所缓解，中国汽车销售势头强劲”汽车金融新闻 2020.11零部件供应商的情况比预期得更好，这是汽车产业复苏的重要信号道琼斯通讯社 2020.08“未来，新能源车企在行业中将拥有更大话语权”中国日报 2020.10“德国汽车产业初显复苏迹象”路透社 2020.08“法国汽车销量在8月继续反弹”路透社 2020.08“中国汽车销量在疫情恢复中继续走高”华尔街日报 2020.11“在强劲的SUV需求下，汽车销量在7月恢复增长”道琼斯通讯社 2020.08“德国的汽车产业在新冠疫情危机中奋力转型”德国之声 2020.09“经历了15个月的产能下降后，汽车生产重振旗鼓”财经新闻 2020.11“东盟地区的汽车售量在第二季度暴跌66%”2020.08“随着新冠疫情在欧洲有所缓解，西班牙的汽车工厂又恢复了忙碌”沃德汽车 2020.09“德国卡车制造商将削减9,500个岗位以实现盈利”路透社 2020.09“整车厂与零部件供应商在危机中加深合作”Plastic News 2020.09“受疫情反弹影响，英国8月汽车销量下降6%”欧洲汽车新闻 2020.08“巴西的汽车产量7月环比增加73%”路透社 2020.08大型供应商继续削减30,000个处于风险的岗位欧洲汽车新闻 2020.09“随着疫情有所减缓，中国市场汽车销量加速反弹”彭博社 2020.09“全球主机厂纷纷寄希望于中国电动汽车市场反弹”金融时报 2020.097全球汽车行业的年销量在 2017/2018 年达到顶峰，预计 2026 年之前较难超过这一水平全球全球北美北美欧洲欧洲2)中国中国日本日本/韩国韩国20.72026e201520.3201420.8201620192017 20182020e19.521.120.716.019.8+2.2%-0.6%2016201920172014 201520182020e 2026e13.814.716.117.817.217.9 18.116.8+6.6%-0.6%23.62014 2015 2016 20172026e2018 2019 2020e24.928.028.425.327.522.329.4+6.4%+0.4%南美南美20152017201420162018 2019 2020e3.92026e3.15.44.44.4 4.74.55.3-6.6%+2.1%2020e201920185.92014 2015 2016 20172026e7.1 6.76.6 6.96.9 6.86.2-1.0%-1.1%2026e201695.5201420172020e201593.794.32018 201986.588.392.289.771.92.9%0.1%全球各地区轻型车销量1)2014-2020E，2026E，百万辆 资料来源：2020年9月IHS 轻型车销量报告，罗兰贝格/拉扎德1)包括轻型商用车；2)不包括独联体国家与土耳其=复合年增长率xx%8新冠疫情在2020年冲击全球汽车市场，销量大幅下滑；与2019年第二季度相比，中国市场恢复速度惊人全球各地区轻型车销量1)2019-2020，百万辆 资料来源：2020年9月IHS 轻型车销量报告，罗兰贝格/拉扎德1)包括轻型商用车；2)不包括独联体国家与土耳其1.02.03.04.05.06.07.0Q1/19Q2/19Q1/20Q3/19Q4/19Q2/20Q3/20欧洲2)南美中国日本/韩国北美 尽管从 2019 年第四季度至2020 年第一季度汽车销量急剧下降，但中国中国从新冠疫情冲击中快速恢复快速恢复，第二、第三季度销量恢复至2019年同期水平 北美北美汽车销量在2020年上半年持续下滑下滑，同年第三同年第三季度季度首次回升回升 欧洲欧洲2)销量下降销量下降与北美相当，出现（缓慢）复苏（缓慢）复苏迹象 日本日本和南美受新冠疫情冲南美受新冠疫情冲击影响较弱击影响较弱，但仍需应对持续的经济低迷 新冠疫情新冠疫情潜在的进一步反复/封锁决定着未来市场决定着未来市场复苏复苏情况9资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，罗兰贝格/拉扎德零部件供应商数据库全球范围内，预计零部件供应商在2020年将面临-15%至-20%的销售收入下滑，新冠疫情对不同地区的影响有着显著差异全球收入增长全球收入增长汽车零部件供应商关键绩效指标 2014-2020E（n=600供应商）指数 2018=100年度增长率年度增长率%各地区收入增长各地区收入增长 2018/H1 2020/H1指数 2018上半年=100105950908085100110H1/18H1/19H2/18H2/1991847674H1/208187909610098748488384-2-152014201720152016201820192020e-20中国得益于需求强劲的本土市场强劲的本土市场和有效的疫情封有效的疫情封锁处理锁处理欧洲和北美对出口出口和全球全球供应链供应链的更高依赖性依赖性使得这些地区更容易受到新冠更容易受到新冠疫情的影响疫情的影响10资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，罗兰贝格/拉扎德零部件供应商数据库新冠疫情使得零部件供应商的平均利润率表现降至新低新冠新冠疫情疫情息税前利润率息税前利润率 EBIT%新冠新冠疫情疫情息税折旧摊销前利润率息税折旧摊销前利润率 EBITDA%汽车零部件供应商关键绩效指标 2014-2020E（n=600供应商）注：2020e数据基于全年收入下降-15%至-20%的假设1)针对未公布中期业绩的公司，对其部分手动调整和推断了2020年上半年的息税前利润7.57.75.12.87.07.47.05.12.32014H1/2020201720162015201820191.71)2020e9.311.311.612.011.911.310.68.08.720172014201520162018H1/202020192020e11汽车零部件供应商的财务绩效一定程度上因地区、企业规模、产品重点和商业模式而有所不同资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，罗兰贝格/拉扎德零部件供应商数据库 2019年，在主要区域市场中，中国市场盈利水平最高中国市场盈利水平最高，其其次是北美次是北美 2020年上半年，在有效的疫情封锁处理与强劲的本土市场复苏的支持下，中国仍保中国仍保持最高盈利水平持最高盈利水平地区地区企业规模企业规模产品重点产品重点商业模式商业模式12342019年与2020年上半年全球汽车零部件供应商行业利润率趋势对比 2019年，欧洲和韩国市场盈欧洲和韩国市场盈利水平最低利水平最低 2020年上半年，尽管中国有着较好表现，但所有地区都所有地区都受到了新冠疫情的严重影响受到了新冠疫情的严重影响，欧洲欧洲的利润率几乎为零 2019年，收入在收入在5亿至亿至10亿欧亿欧元之间的企业盈利水平最佳元之间的企业盈利水平最佳，息税前利润率为5.9%2020年上半年，收入在收入在10亿至亿至25亿欧元之间、亿欧元之间、规模稍大的企企业在危机中业在危机中盈利水平略有好有好转转 2019 年，收入低于收入低于5 亿欧元的亿欧元的企业盈利水平最低企业盈利水平最低，息税前利润率为 3.7%2020 年上半年，收入超过收入超过100 亿欧元的大型企业盈利水平亿欧元的大型企业盈利水平最低最低，息税前利润率仅为1.2%，归因于较高的重组成本和减值准备 2019年，轮胎供应商是迄今轮胎供应商是迄今为止盈利水平最高的为止盈利水平最高的，息税前利润率为8.8%，其次是电子/信息娱乐、底盘和外饰 2020 年上半年，电子和信息电子和信息娱乐公司娱乐公司对新冠疫情冲击的抵御能力最强抵御能力最强，息税前利润率为 3.9%2019年，内饰供应商的盈利内饰供应商的盈利水平最低水平最低，表明疫情进一步进一步加速加速了该细分市场的结构性结构性问题问题 2020 年上半年，内饰供应商内饰供应商的盈利水平最低的盈利水平最低；尽管如此，所有领域都受到了重创 2019 年，专注产品创新的供产品创新的供应商应商的盈利水平在市场放缓期间因研发费用增加研发费用增加而受到受到影响影响 2020上半年，专注工艺流程工艺流程的供应商的供应商的业绩下降下降，息税息税前利润率前利润率仅为1.2%2019 年，专注工艺流程的供工艺流程的供应商应商的息税前利润率息税前利润率首次高于专注产品创新的供应商 2020年上半年，相较专注工艺流程的供应商，专注产品产品创新的供应商创新的供应商表现出更强的更强的抵御风险能力抵御风险能力和更高的边际更高的边际稳定性稳定性126.96.64.45.04.34.52.2-0.21.31.61.7欧洲日本中国北美韩国5.1由于新冠疫情对中国汽车销量的影响相对较小且恢复迅速，中国供应商遭受的冲击较小资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，罗兰贝格/拉扎德零部件供应商数据库收入年复合收入年复合增长率增长率2014-2019年年13.2%3.1%6.8%3.0%1.0%2019年与2020年上半年不同地区零部件供应商关键绩效指标对比%中国零部件供应商保持了高中国零部件供应商保持了高于平均水平的利润率于平均水平的利润率；春节期间的封锁与解封后解封后相对快快速的恢复速的恢复使得中国供应商在2020年上半年的利润表现上半年的利润表现显著高于其他地区 北美供应商北美供应商由于高度依赖全球供应链而在在2020 年上半年年上半年受到影响受到影响，少数相对有所盈利的供应商平均业绩好于多数其他地区 除了整体销量影响外，欧洲欧洲供应商供应商的利润率还受到受到新冠疫情以外的许多企业重组案重组案例例的影响影响 日韩供应商日韩供应商在新冠疫情下保保持盈利持盈利，因为市场整体销量下降幅度低于其他地区2019年息税前利润率2020年上半年息税前利润率息税前利润率息税前利润率行业平均行业平均行业平均行业平均A地区地区1注：2020年上半年息税前利润率数值经过调整13 小型供应商小型供应商（收入在5亿欧元至10亿欧元之间）得益于得益于其成本结构的灵活性灵活性和精简的精简的管理费用管理费用 大型跨国供应商大型跨国供应商（收入超过100亿欧元）受到许多较大规模重组案例的影响（部分原因是除新冠疫情以外的结构性问题），加之新冠疫情，导致息税前利润率息税前利润率相较2019年降幅最大降幅最大 作为作为危机带来的危机带来的额外影响额外影响，需求下降需求下降导致许多许多供应商供应商的利润受到减值影响受到减值影响（虽然并非直接影响现金），该影响在中型和大型跨国供应商中尤为明显资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，罗兰贝格/拉扎德零部件供应商数据库不同规模供应商受到新冠疫情的冲击基本相当，中大型供应商产生了一些大体量的重组案例2019年与2020年上半年不同规模1)零部件供应商关键绩效指标对比（十亿欧元）%3.75.95.25.15.55.01.72.53.11.42.61.25.0-10.010.01.72020年上半年息税前利润率2019年息税前利润率息税前利润率息税前利润率收入年复合收入年复合增长率增长率2014-2019年年1.4%4.7%3.9%0.8%4.5%6.7%行业平均行业平均行业平均行业平均A企业规模企业规模2注：2020年上半年息税前利润率数值经过调整 1)根据十亿欧元的销售额规模14所有产品类别的零部件供应商利润率均出现下降，轮胎供应商受后市场影响出现最大降幅资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，罗兰贝格/拉扎德零部件供应商数据库2019年不同产品重点供应商关键绩效指标对比%8.85.34.65.36.14.12.01.41.72.53.90.5外饰动力总成轮胎5.1底盘电子电器/信息娱乐内饰1.7息税前利润率息税前利润率收入年复合收入年复合增长率增长率2014-2019年年0.6%3.6%5.3%7.2%0.8%6.6%在新冠疫情封锁期间，轮胎轮胎供应商供应商遭遇售后市场需求下售后市场需求下降降 新冠疫情加速了新冠疫情加速了部分底盘底盘供应商的结构性问题影响结构性问题影响，这些问题是由产品的持续商业持续商业化化所导致的 内饰供应商也受到来自新冠疫情的剧烈负面影响，情况主要出现在欧洲主要出现在欧洲，其利润率由正转负行业平均行业平均行业平均行业平均2019年息税前利润率2020年上半年息税前利润率A产品重点产品重点3注：2020年上半年息税前利润率数值经过调整15注：2020年上半年息税前利润率数值经过调整 1)基于产品创新商业模式的产品差异化潜力更大；2)基于工艺流程商业模式的产品差异化潜力有限专注工艺流程的供应商的息税前利润率在2019年首次高于专注产品创新的供应商，但情况在 2020 年再次发生变化资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，罗兰贝格/拉扎德零部件供应商数据库2019年不同商业模式零部件供应商关键绩效指标对比%虽然以往专注产品创新供应商的利润率超过专注工艺流程的供应商，但但 2019 年后者年后者首次实现更高的利润表现实现更高的利润表现 随着整体市场放缓市场放缓，高额投高额投资资正在影响专注产品创新产品创新供应商的净利润。过去十年中，专注产品创新的供应商在研研发发方面的平均投资额约为专注工艺流程供应商的三倍三倍 然而，2020上半年表明，在严重的市场低迷严重的市场低迷下，销量规规模下降模下降对专注工艺流程供应专注工艺流程供应商商的影响大于专注产品创新的供应商，因为前者需要利用高产量高产量以激发产能 此外，2020年上半年的大多大多数数大型重组案例重组案例都对专注工对专注工艺流程的供应商有所影响艺流程的供应商有所影响4.95.52.31.2专注工艺流程的供应商2)专注产品创新的供应商1)5.11.72020年上半年息税前利润率2019年息税前利润率收入年复合收入年复合增长率增长率2014-2019年年5.9%3.7%息税前利润率息税前利润率行业平均行业平均行业平均行业平均注：分析不包括轮胎供应商A商业模式商业模式4161)高（低）盈利能力基于高于（低于）2014年至2019年平均收入增长、2014年至2019年已占用资本回报率和2019年已占用资本回报率；2)重组项目后息税前利润率过去五年中，高盈利能力的企业进一步保持并提高了盈利能力优势资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，罗兰贝格/拉扎德零部件供应商数据库收入年复合增长率收入年复合增长率（过去五年）（过去五年）平均息税前利润率平均息税前利润率2)（过去五年）（过去五年）高盈利能力与低盈利能力零部件供应商关键绩效指标对比1)在平均盈利能力平均盈利能力方面，专注产品创新的供应商产品创新的供应商历来优于专注工艺流程的供应商；然而，在过去几年中，这一差距几乎已经消除 过去数家公司的并购并购活动在一定程度上加速了加速了高盈利能力且专注工艺高盈利能力且专注工艺流程供应商流程供应商的收入增长增长 高盈利能力与低盈利能力专注工艺流程的供应商之间的增长率和盈利增长率和盈利能力能力存在巨大差距差距，体现出规模经济的效应规模经济的效应 专注工艺流程的供应商专注工艺流程的供应商聚焦具有较高竞争压力具有较高竞争压力的细分市场，的细分市场，因此面临较低利润率-2024681012141612345678910112019201920192019低盈利的专注工低盈利的专注工艺流程的供应商艺流程的供应商低盈利的专注产低盈利的专注产品创新的供应商品创新的供应商高盈利的专注工高盈利的专注工艺流程的供应商艺流程的供应商高盈利的专注产高盈利的专注产品创新的供应商品创新的供应商A商业模式商业模式4 4.2%6.9%1720406080100120140160180200Nov 17May 18Nov 18May 19Nov 19May 20Nov 20MSCI WorldS&P 500 IndustrialsS&P 500 Information TechnologyAutomotive Suppliers自自2017年年11月起月起2x4x6x8x10 x12x14x16x18x20 xNov 17May 18Nov 18May 19Nov 19May 20Nov 20MSCI WorldS&P 500 IndustrialsS&P 500 Information TechnologyAutomotive Suppliers汽车零部件行业已失去相对于其他领域的资本市场吸引力，这使得融资更具挑战性且成本更高18.4x14.7x1)NTM=未来十二个月；2）公司包括：美国车桥、奥托立夫、博格华纳、布雷博、德国大陆、德纳、电装、佛吉亚、镜泰、海拉、莱尼、麦格纳、舍弗勒、天纳克、法雷奥和伟世通资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，FactSet，彭博社3-y-=11.8x3-y-=13.5x19.3%(35.8%)MSCI WorldAutomotive SuppliersEV/EBITDA NTM1)市值（指数市值（指数100）13.1x6.2x3-y-=10.9x3-y-=5.7x150112119642)2)市场动态概览Nov 17May 18Nov 18May 19Nov 19May 20Nov 20Nov 17May 18Nov 18May 19Nov 19May 20Nov 2018投资级别投资级别AAAAAABBB非投资级别非投资级别BBBCCC-D新冠疫情导致评级机构将许多零部件供应商降级，从而使其获取债权资本的成本更高资料来源：公司信息，罗兰贝格/拉扎德，标普市场财智1)基于标准普尔的供应商评级：美国车桥、爱信、奥托立夫、博格华纳、博世、普利司通、德国大陆、康明斯、德纳、电装、佛吉亚、盖瑞特、海斯坦普、固特异、安通林、麦格纳、米其林、舍弗勒、天纳克、法雷奥、采埃孚2019年底年底目前目前变化变化供应商降级总数：供应商降级总数：9家（共计家（共计21家）家）025671000736410(3)(1)+3+1+2(2)对汽车零部件供应商评级的影响1)与其他行业相比，由于资本故事对外部投资者资本故事对外部投资者的吸引力有所降低的吸引力有所降低，汽车零部件供应商在再融资方面遭遇困境 汽车零部件供应商的评汽车零部件供应商的评级开始受到影响级开始受到影响，反映出市值的发展低于平均水平、债务杠杆增加以及利润率水平下降 这一变化对汽车零部件变化对汽车零部件供应商至关重要供应商至关重要，因为未来为实现M.A.D.E.（移动出行、自动驾驶、数字化应用、电气化）颠覆性行业趋势和应对供应链逆全球化等社会经济趋势的所需资金需求仍然很高19净债务水平和杠杆比例大幅提高，使得对未来融资能力的关注成为所有供应商的优先事项杠杆杠杆比例比例3.12.62.52.31.71.73.82.72.72.32.12.04.63.23.43.52.73.210.0 净负债率的上升净负债率的上升主要由自2018年起业务量下降业务量下降及行业转型行业转型所需的前期前期投资投资所推动 此外，2020年的大幅增长是由息税折旧摊销前息税折旧摊销前利润水平下降利润水平下降所推动 零部件供应商行业的整体杠杆水平已经呈现不健康状态，即使市场走强和营运资本水平的正常化或将在将来解决部分问题 许多许多收入低于5亿欧元的小型供应商小型供应商面临较高债务水平2020年上半年不同规模供应商杠杆比例1)（十亿欧元销售额）%20在多重因素的共同影响下，行业整合速度已大幅放缓资料来源：罗兰贝格/拉扎德汽车零部件供应商并购交易数量汽车零部件供应商并购交易数量252232183178136201520162017201820192020e由于新冠疫情对并购意愿产生负面影响，并购交易或在2020年继续下降涉及涉及利益相关者利益相关者 由于周期性高/抵御衰退能力弱，以及中长期前景好坏参半，银行银行针对并购项目的新贷款进行了限制。此外，融资银行避免涉及陷入困境企业的高贷款违约率/折旧率 债务基金债务基金仅有部分活跃在汽车行业，无法抵消银行融资减少带来的影响2 由于难以获得有吸引力的报价，股东股东尚无出售动机 拥有较强市场支配力的整车企业整车企业影响着供应商的利润率和现金流状况，使得部分财务投资者望而却步 工会工会不赞成通过减少人员来实现成本协同 反垄断反垄断法禁止战略投资者在竞争受到限制时进行收购 逐步收紧的外资管控外资管控禁止在多个汽车子领域中进行交易61 希望减少债务融资收购，因为这将增加其自身债务比例。同时，行业转型需要对未来技术进行持续高额投资尽量规避周期性、低盈利和现金流不明确，以及下游客户议价强的潜在标的；并担心3-5年后没有可预见的合适“退出”机会AB345标的公司标的公司买方买方A战略投资B财务投资1银行银行/债债务基金务基金2股东股东3政法政法6工会工会5整车企业整车企业4汽车零部件供应商并购活动概览注：交易筛选标准：已公告/已完成，股权占比75%，汽车零部件供应商，全球范围21未来举措未来举措零部件供应商有机会制定正确的战略并确保未来商业模式的可持续性D优胜者框架优胜者框架2008/2009年的经济危机表明，危机可能成为为未来业务增长和盈利奠定基础的战略机遇B罗兰贝格与拉扎德汽车团队联系方式联系我们联系我们E下一个经济下一个经济周期周期汽车销量的下降伴随着颠覆性技术的发展将成为未来几年零部件供应商面临的核心挑战C新冠疫情的新冠疫情的影响影响新冠疫情在经济低迷时期冲击市场，使零部件供应商承受巨大压力Agraphics:Idea for more automotive related picture?目录22优胜者框架关键要点2008/2009年经历的上一次全球经济危机标志着整个零部件供应商行业长期盈利增长盈利增长的起点，其中部分企业在危机中把握部分企业在危机中把握机遇的能力远超其他企业机遇的能力远超其他企业尽管与传统认知可能相悖，但对某一产品领域或区域的关注产品领域或区域的关注既不是成功的保证既不是成功的保证，也不构成致命短板成功的零部件供应商成功的零部件供应商可借助四大战略举措四大战略举措，从同行中脱颖而出，即业务的市场领导力、战略设计的一致性、合理的规模业务的市场领导力、战略设计的一致性、合理的规模和财务表现，以和财务表现，以及有效的执行落地能力及有效的执行落地能力通过成功实践战略举措，零部件供应商领域的赢家在过去十年中的增长速度增长速度是行业平均水平的 5 倍倍，股东回报几乎股东回报几乎是行业平均水平的3倍倍资料来源：罗兰贝格/拉扎德232008/2009年是汽车产业经历的历史性危机时期，但市场迅速恢复并迈入最辉煌的增长阶段之一2008/2009年汽车产业危机回顾2014200620108773706466882008768020128392201694复苏之路全球轻型车销量全球轻型车销量 百万辆北美与欧洲市场下滑07-09080709191316070818091716-16%-20%-8%-5%资料来源：新闻稿，IHS 轻型车销量报告，罗兰贝格/拉扎德主要由中国主要由中国驱动驱动“汽车产业陷入危机”路透社 2009年5月“对陷入困境企业的财务援助：亟需帮助的德国企业日益增多”明镜在线 2009年4月“汽车之城：从汽车城到无望镇。”独立报 2008年11月“自第二次世界大战以来最严峻的危机：德国汽车产业面临深渊”明镜在线 2008年11月上一次危机经历的挑战 仅在危机过去一年之后的2010年年，全球轻型车销量就实现全全面恢复面恢复 2009年至2017年间，市场年平均增长率为5.0%，经济危机随后而来，汽车产业迈入史上最辉煌的时期最辉煌的时期之一，中国市场是首中国市场是首要推动力要推动力 欧洲和北美本身的恢复期较长欧洲和北美本身的恢复期较长，但欧美供应商仍受益于其主要整车企业客户的中国市场表现 除中国外，所有地区短期内销量销量均出现大幅下滑大幅下滑；北美和欧洲受到的打击最大 银行业危机银行业危机导致银行机构流动性短缺；受市场下滑影响最大的整车企业和供应商整车企业和供应商面临严重的现金短缺严重的现金短缺 整车企业和供应商整车企业和供应商必须快速采取行动并调整其成本结构调整其成本结构；重组是危机后几年企业的战略重点240809122021110710130605160419021417180315相较2008/2009年，新冠疫情危机对市场的影响和复苏速度预计将有所不同股票指数1)表现以及危机影响资料来源：CapIQ，罗兰贝格/拉扎德1)标普500指数代表北美、欧洲斯托克50指数代表欧洲、日经指数代表日本，沪深300指数代表中国；截至 2020 年 9 月 16 日彭博社的每周收盘价，2002 年 7 月数据作为指数100基准 金融危机金融危机作为起点，对实体经济的溢出效应 基于信任危机信任危机，人们普遍担心银行破产和资金短缺 通过大规模救援计划大规模救援计划和经济复苏，民众信任度信任度相对较快恢复恢复 银行机构和金融业从业人员声誉受损声誉受损，但避免了金融体系崩盘 危机后危机后的结构性增长增长毋庸置疑 疫情疫情对全球所有地区的实体经济造成影响 政府普遍提供了全方位的经济刺激计划，但不同地区的复苏之路参差不齐参差不齐 人身安全、隔离政策、入境禁令等方面尚无对策尚无对策 如何平衡卫生防护措施卫生防护措施和刺激经济措施尚不明确刺激经济措施尚不明确 潜在的新一波疫情潜在的新一波疫情/封锁封锁带来的影响和疫苗的应用时间尚不清晰 关于中长期汽车产量的结构性增长中长期汽车产量的结构性增长（共享出行）和未来利润池的议题尚存疑问金融金融危机危机新冠疫情新冠疫情危机危机25基于对零部件供应商过往财务和股东价值回报表现的分析，我们识别出“最佳实践”优胜者方法论财务表现评估框架关键输入参数关键输入参数 2009年至2019年所有主要汽车市场主要汽车市场300余家零部件供应商余家零部件供应商的财务数据 使用每家供应商的投入资本投入资本1)、投投资回报率资回报率（ROIC2)）和加权资本成加权资本成本本（WACC3)）分析关键绩效指标 该指标组合将过去十年的战略决战略决策策（投入资本1)）和财务财务/股东价股东价值表现值表现（ROIC2)/WACC3)）相结合相结合 为更好体现产品关联性，所有供应商都标注了其主要产品类别标注了其主要产品类别（轮胎、底盘、动力总成、外饰、电子/信息娱乐、内饰）1)投入资本=总债务+总股本；2)投资回报率=税后净营业利润/投入资本；3)加权平均权益成本和债务税后成本4)增长=投入资本的复合年增长率；利润=投资回报率 加权平均资本成本（经济利润）微利增长者微利增长者资料来源：CapIQ，罗兰贝格/拉扎德分析方案4)表现欠佳者表现欠佳者全面优胜者全面优胜者盈利专注者盈利专注者投入资本增长投入资本增长%ROIC WACC作为经济利润作为经济利润%在过去几年中持续投资，但尚无法将其转化为高于平均利润率的供应商将高于平均水平的投资持续转换为高于平均水平利润率和股东回报高低增长增长利润利润高低高低增长增长利润利润高低持续面临财务绩效问题，因此在业务转型方面投资能力有限的供应商过去几年中通过少数选择性投资而从现有业务模式中实现利润最大化的供应商高低增长增长利润利润高低高低增长增长利润利润高低26所有产品领域及地区均有全面优胜者代表，仅日本零部件供应商整体表现欠佳财务表现结果矩阵按区域分组按产品类别分组-20-15-10-50510152025303540-15-10-5051015经济利润（ROIC-WACC）%投入资本（年复合增长）%全面优胜者全面优胜者盈利专注者盈利专注者微利增长者微利增长者表现欠佳者表现欠佳者欧洲其他日韩北美中国-20-15-10-50510152025303540-15-10-5051015经济利润（ROIC-WACC）%投入资本（年复合增长）%底盘内饰外饰轮胎动力总成电子/信息娱乐资料来源：CapIQ，罗兰贝格/拉扎德注：=样本平均值（X轴/Y轴）全面优胜者全面优胜者盈利专注者盈利专注者微利增长者微利增长者表现欠佳者表现欠佳者27所有地区和产品领域均存在全面优胜者或盈利专注者，其中中国和北美零部件供应商的整体表现更佳6%31%53%23%48%15%26%6%31%14%45%42%36%18%100%日韩北美3%3%中国微利增长者微利增长者欧洲表现欠佳者表现欠佳者盈利专注者盈利专注者全面优胜者全面优胜者19%17%31%35%33%45%11%13%21%18%20%24%30%35%13%15%22%11%41%35%34%32%24%21%外饰动力总成轮胎电子/信息娱乐内饰底盘不同地区及产品类别供应商财务绩效对比 20092019资料来源：CapIQ，罗兰贝格/拉扎德按地区分组按产品类别分组28总结而言，我们识别出全面优胜者共有的四大普遍性战略特征全面优胜者的共性特征资料来源：CapIQ，罗兰贝格/拉扎德业务的业务的市场领导力市场领导力您能否在所参与的业务市场制定制定行业规则，引领行业规则，引领行业变化行业变化？战略设计的战略设计的一致性一致性您的业务组合策略是否具备一以贯之的一以贯之的战略思考战略思考？合理的规模合理的规模和财务表现和财务表现您的企业规模、财务表现或技术方面是否拥有相匹配的相匹配的市场地位市场地位，能够有能够有效地吸引资本效地吸引资本？有效的执行有效的执行落地能力落地能力您能否可持续地有效落地有效落地战略举措、达成目标预期达成目标预期？1234技术领先地位技术领先地位专业知识领先专业知识领先相似的业务逻辑相似的业务逻辑相似的价值主张相似的价值主张值得信赖的资本值得信赖的资本合作伙伴合作伙伴令人信服的资本故事令人信服的资本故事快速的市场响应快速的市场响应绩效表现导向的绩效表现导向的企业文化企业文化29基于单一产品种类的销售业绩表现 典型供应商在具体产品领域的领先市场地位可带来更高的股东回报和资本增长表现，以彰显业务的市场领导力业务的市场领导力业务的市场领导力B100%91%83%100%51%60%9%17%49%40%领先领先市场市场玩家玩家市场市场参与者参与者美国美国，全球多元化多元化供应商欧洲欧洲,全球多元化多元化供应商日本日本，类别类别聚焦欧洲欧洲,全球类别类别聚焦美国美国,全球类别类别聚焦中国，中国，全球多元化多元化供应商资料来源：CapIQ，罗兰贝格/拉扎德全面优胜者表现欠佳者优胜者框架显示业务部门/公司的市场地位与其财务和股东价值绩效之间的关联性优胜者优胜者始终保持领先市场地位始终保持领先市场地位当处于领先地位领先地位或某些产品获得高收入表现高收入表现时，零部件供应商在过去几年中能够实现更高更高的股东回报总额的股东回报总额，并实现更高更高的资本增长的资本增长由于当地的企业联盟体系，以及缺乏真正的全球化组织体系和客户关系，日本供应商正努日本供应商正努力但艰