2021公募权益类基金投资者盈利洞察报告.pdf

557226914811183921951631669712628271583510327573公募权益类基金投资者盈利洞察报告主办机构：主办媒体：年月0102公募权益类基金投资者盈利洞察报告经过20多年不断探索与实践，公募基金行业迎来了高速度、高质量发展的新时代。随着居民财富不断积累，理财需求日益增强，基金投资群体迅猛增长。但是，我们也看到，全行业虽然花大力气进行投资者教育，“基金赚钱基民不赚钱”的现象仍然大量存在，如何提升与改变基金持有人体验，是我们亟待解决的重大课题。本期 公募权益类基金投资者盈利洞察报告 在大量数据分析的基础上，研究客户投资习惯、交易行为对收益的影响，探索基金投资规律，以期总结经验，为基金投资提供指导。希望通过我们的努力，传导正确的投资理念，造福投资者，使公募基金成为普惠金融的典范。公募基金作为资本市场的专业投资机构，汇集的是千万客户的资金与信任，我们始终要把这份信任当成一种责任，保持清醒的认识，将客户想要的稳定与安心放在首要位置，精细打磨产品，专注做好投资，用心做好陪伴，改善投资者的盈利体验，帮助客户真正收获资本市场所带来的中长期回报，实现“稳稳的幸福”。“基金赚钱、基民不赚钱”的问题是整个行业长期可持续发展的痛点。为寻找这个问题的答案，在“以客为尊”的核心价值观指引下，2020年，我们开展了一次较大规模的抽样调查，发布了 权益类基金个人投资者调研白皮书。白皮书通过大量调研数据的呈现，反映出投资者的困惑、障碍和需求，对行业和投资者自身具有一定的启发性。白皮书数据结论在行业内得到广泛的引用，但同时，大家对数据有更高的期待，希望看到基于客户真实盈利情况的较为全面的统计分析。事实上，客户实际盈利数据的统计工作非常复杂，多年来限于局部，全面进行梳理的难度极大。而随着基金“出圈”，持有人与日俱增，如何改善基民盈利体验的问题愈发凸显，一个全面且真实的盈利统计分析是必要且紧迫的，我们深感有责任推动行业对于客户盈利体验问题给予更多的关注。为此，我们联合同业伙伴富国、交银，三家公司一起统计了旗下4682万主动权益类基金客户的账户共计5.65亿笔交易记录数据，去寻找影响基金投资盈亏的关键因素，并联合中国证券报形成这份 公募权益类基金投资者盈利洞察报告。鉴往知来，我们希望通过对客户盈利数据的统计分析，找准未来提升客户盈利体验工作的重点，同时也希望能够带动行业更加关注改善客户盈利体验的问题，为基金行业生态的各个环节提供参考，共同努力帮助投资者树立正确的投资理念、引导理性的投资行为，从而力争实现“基金赚钱，基民也赚钱”，让基金成为老百姓信赖的投资工具，铸就普惠金融的典范。开篇寄语富国基金总经理交银施罗德基金总经理景顺长城基金总经理康乐陈戈谢卫景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报0304狄更斯在 双城记 开头说，“这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代；这是一个智慧的年代，也是一个愚蠢的年代；这是一个信任的时期，也是一个怀疑的时期。”过去二十三年，中国公募基金行业迎来了高速的发展，规模历史性增至24.02万亿元。1作为一种大众理财选择，公募基金愈发为大众所认可和接纳。特别是近一两年，基金开始“出圈”，“顶流”基金经理们一度成为“偶像”，基金隔三差五登上热搜，大量新基民慕名而来。对于公募基金行业而言，最好的时代或许正在来临。但是基金出圈后，市场迎面泼了一盆冷水。牛年春节前大量投资者涌入基金市场，年后即遭遇资产的快速缩水。对于这部分投资者来说，这个公募基金“最好的时代”被抹上了些许怀疑的色彩。“买基金真的能赚钱吗？为什么基金赚钱基民不赚钱？买到顶流基金经理管理的基金是不是收益会更好？承担了更高风险就能获得更高的收益吗？铺天盖地宣传的定投究竟有没有效果？”面对投资者这样的困惑，我们做过抽样调查，也有过局部渠道分析，但是全面而真实的客户数据分析却仍未有过。这一次，景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金三家权益类大型基金公司2联合起来，携手中国证券报做了这样一件可能是具有行业开创意义的事情。我们第一次汇总了三家公司共计129只主动权益类基金产品的全部4682万客户3，处理了共计5.65亿笔交易记录的数据，从总体的盈利情况、客户的投资行为以及基金的风险收益特征等维度进行了系统性的梳理和分析。三家基金公司主动权益投资能力长期在业内位居前列，出色的业绩吸引了大量客户，这些客户的盈利千差万别，背后却有相似的投资行为，这些数据是观察权益类基金投资者非常好的样本。统计分析的结果，虽是情理之中，却也有很多意料之外。那些能够获得较好投资收益的基民，遵循的投资原则都是相似的。但是基金投资收益不尽如人意的基民，则各有各的“不幸”。我们做这样的统计分析，便是试图从最客观的客户交易行为和盈利状况去发现问题，希望这些问题的讨论和研究能够揭示影响基金盈亏的关键因素是什么，希望能够帮助投资者用更好的心态和方法参与基金投资，在投资道路上获取更好的收益。如果“基金的好收益基民的好收益”，那么基金的财富密码究竟是什么？我们亲身经历了这个不等式，现在我们想要寻找一个基民获得好收益的等式。当然，我们也希望这些数据对基金行业能有帮助，帮助基金公司及销售机构在产品设计、宣传销售、客户陪伴，乃至投资运作等方面更有针对性地开展工作，共同努力提升投资者盈利状况，更好地推动公募基金行业良性健康发展。1、数据来源：中国证券投资基金业协会，截至2021.08。2、权益类大型公司是按照海通证券规模排行榜，近一年主动权益的平均规模进行划分，累计平均主动权益规模占比达到全市场主动权益规模50%的基金公司，截至2021.6.30共有11家。3、仅统计投资到成立满一年的主动权益类基金的所有客户，截至2021.03.31。序 言公募权益类基金投资者盈利洞察报告景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报0506数据来源计算方式样本代表性历史全部个人客户现持有份额客户主动权益类基金景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金三家基金公司旗下成立满一年的主动权益类基金历史上所有客户的盈利及交易情况等数据。本报告的数据分析，参考中国基金业金牛奖的计算方式，数据分析结果经过金牛奖主办机构中国证券报社专业人员复核及确认。景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金为海通证券标准下11家权益类大型基金公司中的三家，三家基金公司成立均超过15年，且长期投资能力优秀。截至今年6月30日，三家公司过去5年的整体超额收益均排在权益类大型基金公司前五名。截至今年3月31日，三家公司符合统计标准的历史全部个人客户共计4682万，数据具有一定行业代表性。（权益类大型公司是按照海通证券规模排行榜，近一年主动权益的平均规模进行划分，累计平均主动权益规模占比达到全市场主动权益规模50%的基金公司。超额收益指主动型基金超额收益（净值增长率减去业绩比较基准后的收益）按照期间管理资产规模加权计算的平均超额收益。景顺长城基金成立于2003年6月12日，富国基金成立于1999年4月13日，交银施罗德基金成立于2005年8月4日）。指所有购买过景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金三家基金公司旗下成立满一年的主动权益类基金的个人客户，不包括机构客户。指截至特定时间点仍持有上述基金中的基金份额尚未赎回的个人客户。权益类基金指投资方向主要为股票的公募基金产品。在展示此类基金业绩时，引用了银河证券基金研究中心的主动股票方向基金业绩指数。主动股票方向基金业绩指数主要包含了标准股票型、混合偏股型和灵活配置型中比较基准中股票比例值大于等于60%的基金。数据指标说明及释义时间节点客户盈利平均收益率持仓时长交易频率投资年限定投无特殊说明，数据截至2021年3月31日；部分数据截至2020年12月31日，引用时均注明。因今年一季度基金出圈遇上市场巨震，客户盈利情况出现大幅变动，因此选取两个不同时间节点做对比分析。计算客户在不同渠道购买过的每一只基金获得的收益情况，通过不同渠道多只基金的总收益金额/多只基金的总成本，计算出客户整体收益。由客户盈利计算的算术平均收益率。人均盈利：盈利总金额/总人数。计算客户在不同渠道购买过的每一只基金的实际持仓天数（客户可能会有清仓卖出后再买入的行为，持仓时长统计全部实际持仓天数总和，不考虑这一过程的差异）。客户在不同渠道，平均每月买卖次数。交易频率=总买卖次数/(最后一次买卖日期-首次买入日期)*365/12。只统计非定投客户交易频率。月均交易频率更适合用于横向对比，绝对数值仅供参考。客户首次购买日期至统计截止日期的时长。定投即客户以一种定期定额买入的方式进行投资的行为。由于真实客户数据中缺失定投的标签，我们根据定投的定义制定如下规则以进行定投行为识别：连续两次及以上固定额度，固定日期（日/周/两周/月）买入即视为定投。公募权益类基金投资者盈利洞察报告景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报CONTENTS公募权益类基金投资者盈利洞察报告0708第一章 基金投资者的变与不变第二章 盈利状况背后的投资行为第三章 影响盈利结果的产品因素第四章 基民投基收益等式第五章 提高基金投资者盈利体验的思考一、年前年后三个月，盈利冰火两重天二、变：90后与互联网走向基金舞台中央三、不变：基金投资者的收益特征一、盈利水平与持仓时长正相关二、交易频率越高盈利水平越低三、交易行为极易受到市场行情影响四、过早进行止盈止损操作五、定投改善盈利体验一、波动率过高影响盈利体验二、不同回撤区间的盈利差异不明显三、买到明星基金未必能胜出四、封闭期对盈利体验有正向影响一、基民投基收益=基金损益+基民行为损益二、基民的“操作”给收益带来的损耗率接近-60%三、警惕这些减分项四、牢记这些加分项一、投资者方面二、基金公司和基金销售机构方面091215202122232426272931343536373839目录公募权益类基金投资者盈利洞察报告景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报09104、数据来源：Wind，2019.01.01-2020.12.315、数据来源：银河证券，2006.01.04-2020.12.316、数据来源：银河证券，2006.01.04-2021.03.31第一章 基金投资者的变与不变一、年前年后三个月，盈利冰火两重天今年一季度春节前后三个月，基金出圈撞上市场“过山车”行情，戏剧化的事件碰撞让这三个月成为了观察基金投资者行为及特征的绝佳时间窗口。总体来说，在好行情的背景下，大部分基金投资者确实赚到了钱，因此基金也迅速“出圈”，吸引了大量新基民涌入。市场的急速变化带来了客户盈利数据的大变脸。截至2021年3月31日，历史全部个人客户中盈利人数比例从2020年底的70.42%降至53.28%，平均收益率由15.44%下滑至8.85%。现仍持有份额客户的盈利情况下滑更加明显，盈利人数占比从95.90%大幅下滑至48.86%。1、好行情造就大丰收过去两年，市场行情火热，上证指数、沪深300指数分别上涨39.04%、77.05%4，实实在在地造就了公募基金的“大丰收”，基金赚钱效应明显。过去十五年，主动股票方向基金业绩指数上涨1100.79%，年化收益率18.02%5。截至2020年12月31日，三家基金公司成立满一年的主动权益类基金历史全部个人客户累计达到3496万人，其中盈利人数占比70.42%。盈利总金额达到1842.51亿元，人均盈利5269.93元，平均收益率15.44%。同期，现持有份额客户的盈利情况更加突出，盈利人数占比高达95.90%，人均盈利8053.71元，平均收益率26.62%。2、高波动致使盈利状况大变脸不过，慕名而来的基金投资者很快遇到市场的考验。市场遭遇过山车行情，基金收益率也出现下滑，过去十五年，主动股票方向基金业绩指数涨幅下滑至910.68%，年化收益率下滑至16.67%。6一月份，核心资产带动指数快速拉升；短暂回调后，市场随即在2月初重拾升势，市场风格进一步极致化，持续到春节前。春节后，行情快速逆转，上证指数在2月19日后，13个交易日急速下跌338.43点。核心资产持续大幅回调，经历了近一个月的急跌。图1 截至2020年末个人客户收益概况数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2020年12月31日。平均收益率盈利人数占比客户数历史全部个人客户34,962,75115.44%70.42%现持有份额个人客户12,139,21726.62%95.90%图2 2021年一季度上证指数（收盘价）走势数据来源：Wind，统计区间2021年1月1日-2021年3月31日。37503700365036003550350034503400335033002021/12021/22021/32021/2/193,696.172021/3/103,357.742021/3/23,508.59公募权益类基金投资者盈利洞察报告景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报1112二、变：90后与互联网走向基金舞台中央年前年后这三个月盈利数据冰火两重天的变化背后，体现基金出圈带来的一系列变化。近几年，90后陆续进入社会，作为互联网原住民的第一批90后步入而立之年，投资理财理念在互联网快速传播。随着去年底基金赚钱效应的扩散，基金愈发“出圈”，基金投资者的年龄结构和销售格局也呈现新变化。1、大量新基民涌入市场基金出圈快速吸粉，大量经验不足或没有经验的投资者受行情吸引进入基金投资领域。2020年底投资年限在1年以内的新基民占比32.04%，2021年3月底则提升到41.96%。如果从短期视角来看，这3个月的市场变化确实剧烈，但是将其放置在15年的走势图中，却又是一段极为常见的小波折。不过，仅仅3个月时间，却让三家具有代表性的权益类大型基金公司积累了15年以上时间的客户盈利数据波动高达数十个百分点。这样的结果，无疑是让人惊讶的。为什么三个月时间会对15年的数据产生如此大的冲击？一个可能的原因是，这三个月时间，历史全部个人客户数量由3496万人增至4682万人，激增了1186万人，增幅达到33.92%。这部分投资者不理想的盈利数据会对整体数据造成较大影响。需要强调的是，对于基金的长期走势来说，三个月的波折不值一提，但是对于在这三个月进入市场，迅速亏损后卖出的个人投资者来说，基金带给他们的却是实打实的亏损。剧烈的波动会影响基金收益，但波动却是市场所难以避免的东西。三个月的盈利情况差异，说明了一些事实，短期的市场波动对盈利情况造成的影响不容忽视，在市场情绪狂热时买基金可能遭受短期亏损。投资者应该如何面对波动，什么样的投资者能够在波动巨大的市场中胜出，这些内容我们将在后文中详细展开。数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。平均收益率盈利人数占比客户数历史全部个人客户46,824,8618.85%53.28%现持有份额个人客户20,027,39011.92%48.86%图3 截至2021年一季度末个人客户收益概况图4 不同投资年限人群占比（2020年末 VS 2021年一季度末）数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2020年12月31日以及公司成立以来至2021年3月31日。2021年一季度末2020年年末基民投资年限分布大于10年18.48%9.30%12.02%7.50%7.23%8.58%10.03%14.18%14.96%41.96%32.04%23.72%5-10年3年-5年2年-3年1年-2年小于1年0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%公募权益类基金投资者盈利洞察报告景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报13147、第三方销售机构：除基金公司直销、银行券商等传统代销机构以外的基金销售机构，主要指蚂蚁财富、天天基金等互联网平台。2、新基民导致整体年轻化基金出圈带来的变化，一方面是投资年限低的基民比例增加，另一方面则是整体年龄结构的年轻化。虽然仅仅只有三个月，但是却对15年以上时间积累下来的客户年龄结构产生了较大的影响。以40岁为界，截至2021年一季度末，40岁以下各年龄区间的人数占比较2020年末均有提升，其中22-30岁区间（均为90后）人数占比提升最多，达到3.31个百分点。而40岁以上各年龄区间的人数占比较之2020年末则均有下降，合计占比下降4.96个百分点。3、互联网贡献最大客源在2015年第三方销售机构7获得基金销售牌照前，银行和券商是基金销售的绝对主力。不过，近年来随着互联网影响力的提升，基金通过互联网平台愈发出圈，越来越多习惯使用互联网的年轻人加入到基金投资当中。特别是在今年一季度后，以蚂蚁、天天等互联网平台为主的第三方销售机构在新增客户上的优势越来越明显。截至2021年3月31日，所有客户当中，62.93%来自于第三方销售机构，是基金最大的客户来源。相较之下，2020年底第三方销售机构客户占比为53.32%。可见2021年进入市场的新基民中，第三方贡献力度较大。图5 不同年龄人群占比（2020年末 VS 2021年一季度末）图6 历史全部个人客户来源总览数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2020年12月31日以及公司成立以来至2021年3月31日。2021年一季度末2020年年末基民年龄分布60岁-100岁8.65%13.89%15.60%17.84%19.49%28.67%28.25%25.53%22.22%4.73%3.28%10.25%50岁-60岁40岁-50岁30岁-40岁22岁-30岁18岁-22岁0%5%10%15%20%25%30%数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2020年12月31日以及公司成立以来至2021年3月31日。2021年一季度末2020年年末基民来源分布直销1.59%3.93%3.50%31.54%41.08%62.93%53.32%2.10%券商银行第三方销售0%10%20%30%40%50%60%70%公募权益类基金投资者盈利洞察报告景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报8、数据来源：银河证券，统计时间段分别为2006.01.04-2020.12.31，2006.01.04-2021.03.31三、不变：基金投资者的收益特征虽然基金出圈和新基民的涌入带来许多变化，但是总体而言，基金投资者的投资行为特征，由此带来的投资收益情况，以及折射出的基金投资理念并没有发生大的转变。1、基金赚钱基民“不怎么赚钱”截至2020年12月31日以及2021年3月31日，过去十五年，主动股票方向基金业绩指数累计涨幅分别高达1100.79%、910.68%，年化收益率分别为18.02%、16.67%。8而对应时间节点，历史全部个人客户的平均收益率分别仅15.44%、8.85%。尽管数据表明，截至2020年12月31日，历史全部个人客户中70%以上通过基金投资赚到了钱。但普遍而言，投资者获得的收益不及其购买的基金业绩，也就是基金赚钱，基民确实不怎么赚钱。如下图数据，截至2021年一季度末历史全部个人客户的收益率情况类似于正态分布：61.73%的客户盈亏集中在10%之间，只有11.17%的客户获得了30%以上的收益，能够获得翻倍以上收益的客户仅占比2.32%。同时，亏损超过30%的客户也仅占1.01%。也就是说，购买基金获得较大幅度盈利和亏损的比例均不高。现持有份额客户的盈利情况呈现类似的特征。2、女性赚钱能力更胜一筹客户整体投资收益情况如上所述，不同性别和年龄投资者的收益是否有很大差异呢？从投资者人数看，男女的性别占比基本是五五分，不过女性的盈利状况显著优于男性，在这戏剧性的三个月冲击后，女性更胜一筹的情况也没有改变。从下图可以看出，截至2021年3月31日，女性投资者中盈利人数占比超过50%，高于男性投资者，平均收益率则高出男性1.57个百分点。同时，女性在投资上显得更舍得投入，平均投入26711元，比男性高出1500元。图7 截至2021年一季度末不同收益区间的客户人数分布情况数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。时间节点回到2020年底时，历史全部个人客户的收益率情况也呈现类似的分布情况，历史全部个人客户中有55.87%盈亏集中在-10%至10%之间，不过现持有份额客户亏损比例较2021年一季度末要小一些。图8 截至2020年末不同收益区间的客户人数分布情况数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2020年12月31日。1.38%5.80%22.38%33.49%14.09%6.89%6.55%5.91%3.51%1.01%11.77%27.81%9.42%4.91%4.78%4.07%2.32%0.02%15.04%36.06%22.55%8.50%4.46%4.41%4.86%4.11%0.03%0.73%3.33%35.39%22.68%10.34%8.93%10.04%8.53%客户收益区间客户占比客户收益区间客户占比1516公募权益类基金投资者盈利洞察报告低于-30%010%20%30%40%-10%-30%-10%0010%10%20%20%30%30%50%50%100%高于100%低于-30%010%20%30%40%-10%-30%-10%0010%10%20%20%30%30%50%50%100%高于100%33.92%历史全部个人客户现持有份额个人客户历史全部个人客户现持有份额个人客户景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报3、姜还是老的辣与性别维度相比，年龄维度体现出的差异更加显著一些。虽说这三个月里，历史全部个人客户整体年龄结构愈发年轻化，但是盈利情况依然是年龄越大越好。与性别维度相比，年龄维度体现出的差异更加显著一些。4、机构客户盈利水平更好前面描述的都是个人客户的情况，那么机构客户的盈利如何呢？我们将机构客户和个人客户的盈利情况进行了对比，发现整体来说机构客户的盈利结果胜过个人客户。值得注意的是，女性的平均交易频率为2.57次/月，低于男性的3.08次/月，这或许反映出女性比男性基金投资者更有耐心。如上图所示，截至2021年一季度末，盈利人数占比、平均收益率与年龄段呈正相关，30岁以下投资者平均收益率不到3%，盈利人数占比不到50%；而60岁以上投资者平均收益率达到19.05%，盈利人数占比达到60.42%。此外，平均投入金额和年龄段同样呈正相关。18-22岁、22-30岁投资者平均投入金额分别仅为1722元、5737元；而60岁以上投资者平均投入金额则达到63595元。年龄维度体现出的差异，有其客观原因。年龄越大的投资者，可能因为自身投资经验和经济实力都达到了更好的状态，所以在平均收益率上取得了更好的结果。图9 截至2020年末男性客户与女性客户的平均收益情况对比数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2020年12月31日。平均收益率为客户收益率的简单算术平均。人数占比盈利人数占比平均收益率平均投入金额（元）50.36%49.79%69.55%71.50%15.46%18.11%26,59528,672图10 截至2021年一季度末男性客户与女性客户的平均收益情况对比图11 截至2021年一季度末男性客户和女性客户平均每月交易频率数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。平均收益率为客户收益率的简单算术平均。数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。人数占比盈利人数占比平均收益率平均投入金额（元）50.35%49.75%52.78%53.26%8.35%9.92%25,21126,711数据来源：景顺长城基金、富国基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。注：单客户交易频率数据计算公式为总买卖基金次数/(最后一次买卖日期-首次买入日期)*365/12。平均交易频率为客户月度交易频率数据的简单算数平均。平均交易频率/月3.08平均交易频率/月2.57图12 截至2021年一季度末不同年龄人群的收益情况盈利人数占比平均收益率平均投入金额（元）1822岁22-30岁30-40岁40-50岁50-60岁60岁-100岁40.18%-0.32%1,72247.26%2.72%5,73753.05%6.38%16,70056.98%11.64%37,68958.16%14.17%50,52660.42%19.05%63,5951718公募权益类基金投资者盈利洞察报告景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报可以看到，机构客户的盈利户数占比高出个人客户近5个百分点，平均收益率则超越个人客户2.35个百分点。但数据结果与普遍印象中专业的机构形象还是存在差异，盈利户数占比也没有超过六成，机构投资者买基金也不是稳赚不赔的。戏剧化的三个月给三家权益大型公司15年以上的盈利数据带来了较大的冲击，市场情况、基金收益率、客户盈利情况、投资者结构等等都发生了改变，而从性别、年龄、机构与个人差异等维度反映出的基金投资者收益特征没有明显改变，“基金赚钱基民不怎么赚钱”的困境也依然存在。那么究竟是哪些因素最直接地影响到了基金投资者的收益情况？图13 截至2021年第一季度末机构与个人客户盈利对比数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。平均收益率盈利占比客户数历史全部个人客户46,824,8618.85%53.28%历史全部机构客户19,15511.20%58.13%平均交易频率买卖3.452.72第二章 盈利状况背后的投资行为一、盈利水平与持仓时长正相关尽管基金出圈后基民结构呈现出一些新的特征，但投资者的行为模式并没有发生本质的改变，不同盈利状况背后的行为有相似之处：持有时间过短、频繁交易、跟风追涨、过早止盈止损等行为模式依然在对投资者的盈利体验持续产生负面影响，而长期持有、坚持定投，都能帮助投资者提升盈利体验。景顺长城基金联合中国基金报和蚂蚁财富曾于2020年推出 权益类基金个人投资者调研白皮书，通过大量的用户调研得出结论，基民的盈利概率和持仓时长正相关，长期投资是帮助投资者提升收益水平的重要手段。这一结论通过本次对投资者真实盈利状况的统计分析得到了充分的验证。下图数据显示，持仓时间越长，投资者平均收益率水平越高，其中3个月的持仓时间可以说是一道明显的槛。其中，持仓时长小于3个月时，平均收益率为负，盈利人数占比仅39.10%；超过3个月时，盈利人数占比大幅提升到63.72%，平均收益率也由负转正。当持仓时长由3个月继续提升时，随着时间的累积，客户的平均收益率愈发可观，客户盈利人数占比也呈现稳步抬升态势。特别是当持仓时间超过十年时，客户平均收益率首次突破100%大关，达到了117.38%，客户盈利人数占比则达到了98.41%，即绝大部分客户都能够赚钱了。数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。*注：持有时长指标对应的是客户单个渠道单只基金的持有时间，故上表收益率数据表示客户在不同渠道购买过的每一只基金获得的收益情况。图14 截至2021年一季度末不同持仓时长的客户收益情况盈利人数占比持仓时长平均收益率小于3个月3-6个月6-12个月12-36个月36-60个月60-120个月120个月以上39.10%63.72%72.54%73.76%64.98%73.79%98.41%-1.47%5.75%10.94%18.93%21.96%39.70%117.38%1920公募权益类基金投资者盈利洞察报告景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报不过，虽然盈利水平与持仓时长正相关，但是客户占比却与持仓时长大致呈负相关。有45.96%的客户持仓时长不到3个月，共61.6%的客户持仓时长都在半年以内。只有11.46%的客户能够持有基金超过3年，能够持有基金超过十年的只有1.73%。二、交易频率越高盈利水平越低除了持仓时长，盈利也与交易频率有关。我们用客户平均每月发生的认申购、赎回和转换等行为的次数来判断其交易频率。数据显示，交易频率也是影响盈利水平的重要因素，交易次数越多，盈利情况越差，如果能管住手减少交易次数，收益水平就能明显提升。如下图所示，半数以上客户平均每月发生不到1次买卖行为，其中盈利人数占比达到55.14%，平均收益率18.03%。但平均每月买卖次数达到1次以上的，盈利人数占比与平均收益率均开始下滑。三、交易行为极易受到市场行情影响客户不仅交易频率高，而且有看行情择时的倾向，表现出明显的“羊群效应”，这类行为极大地影响了盈利体验。为了真实展现客户交易行为与市场行情的相关性，我们将三家公司客户的申赎数据进行了整合，结果显示，客户的交易行为与市场行情显著相关。数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。图15 截至2021年一季度末不同持仓时长的客户人数占比持仓时长45.96%15.64%12.99%13.94%3.82%5.91%1.73%小于3个月3-6个月6-12个月12-36个月36-60个月60-120个月120个月以上数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。注：单客户交易频率数据计算公式为总买卖基金次数/(最后一次买卖日期-首次买入日期)*365/12。图16 不同月交易频率的客户平均收益情况客户占比客户交易频率/月盈利人数占比平均收益率（0，1）（1，5）（5，10）（10，20）（20，）54.84%28.82%7.52%3.28%5.53%55.14%51.60%35.22%26.92%37.51%18.03%7.63%4.43%2.11%4.40%图17 三家公司基金季度买卖情况与沪深300指数走势对比数据来源：Wind，统计近15年，2006年1月4日（2006年第一个交易日）至2021年一季度末沪深300指数（000300.SH）每季度末当日收盘价；景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金三家基金公司同期按季度合计基金买入金额（包含认购、申购、转换入、定期定额申购）及卖出金额（包含赎回、转换出）。季度合计买入量（左轴）季度合计卖出量（左轴）沪深300指数（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,000-2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000沪深300指数基金季度买入/卖出金额亿元2122公募权益类基金投资者盈利洞察报告2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报数据来源：景顺长城基金、富国基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。*先计算单个客户每个赎回时点对应的收益率，再进行简单算术平均以衡量单客户发生赎回时的整体收益情况。11、数据来源：银河证券，2006.01.04-2021.03.31 12、数据来源：银河证券，2006.01.04-2021.03.31四、过早进行止盈止损操作前文我们提到，截至2021年3月31日，61.73%的客户盈亏集中在-10%10%之间。而与这一数据相对应的是，60.09%的赎回客户数出现在-10%10%的客户收益区间内。其中，在赎回的客户中，有26.7%的客户是收益在-10%以内进行了赎回；33.39%的客户在盈利不超过10%时就进行了赎回，赎回比例最高。五、定投改善盈利体验定投是各家基金管理公司和销售机构向投资者“安利”得最多的一种投资方式，它的实际效果如何，能否帮客户赚到钱，我们用真实数据进行了验证。数据显示，虽然定投的方式在客户中还不算普及，但定投客户的盈利人数占比和平均收益率水平均高于非定投客户，显著提升了客户的盈利体验。如下图所示，目前只有21.49%的客户采用定投方式投资基金，但定投客户的盈利人数占比达到59.86%，平均收益率10.42%，均高于非定投方式。在2007年、2015年、2020年和2021年初行情的上涨阶段，三家公司季度基金买入金额9大幅增加，但是一旦步入下跌阶段，季度基金买入金额锐减，与沪深300指数的起伏高度相似，这意味着大部分投资者喜欢在上涨时进入市场，呈现出一定的追涨性质。而在漫长的市场平淡期，例如2011-2014年期间，季度基金买入金额同样低迷。而事实上，这可能反而是布局基金的好时机。季度基金卖出金额10一个明显的特征是，在市场由低位开始反弹的初期便开始放大，对应着我们将在后文展开的过早止盈问题。而当市场出现较大幅度调整时，季度基金卖出金额出现一定萎缩，但是在市场持续下跌的过程中，仍旧保持较高的水平，反映出基民整体对于风险和亏损的厌恶程度相对较高。这在一定程度上让投资者免受短期内更大幅度的潜在亏损，但是也可能因此失去获得长期超额收益的机会。对于止损止盈操作的评价，在不同的参照系下应当是有不同的结论的。如果客户有其严格的投资纪律，明确的盈利目标和亏损承受度，那么当基金投资收益或亏损达到其预定目标就进行相应的操作，自然是无可厚非的。但如果客户的投资目标是希望获得权益类基金的合理回报，这六成投资者的止盈止损便可以说是有些操之过急了。事实上，过去十五年，主动股票方向基金业绩指数的年化收益率达到了16.67%11。稍有经验的投资者对于A股市场的大幅波动都会有深刻的记忆。过去十五年，主动股票方向基金业绩指数历史最大回撤达到了56.50%12，这或许就是他们急于“落袋为安”或是“止损出局”的原因之一。如果投资者在购买基金前，对于基金的潜在收益和可能遭受到的回撤和亏损没有充分的预期，难免出现过于急切的止盈或止损操作，无法获取权益类基金的长期收益。图18 客户赎回时点收益区间分布情况图19 截至2021年一季度末定投与非定投客户的整体收益情况客户收益区间客户占比9、基金买入金额：汇总认购、申购、转换入、定期定额申购的金额10、基金卖出金额：汇总赎回、转换出。平均收益率盈利人数占比客户数定投21.49%10.42%59.86%非定投78.51%7.48%51.79%数据来源：景顺长城基金、富国基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。2324公募权益类基金投资者盈利洞察报告2.49%12.02%26.70%33.39%11.66%5.11%4.43%3.04%1.16%低于-30%010%20%30%40%-10%-30%-10%0010%10%20%20%30%30%50%50%100%高于100%历史全部个人客户景顺长城基金 富国基金 交银施罗德基金 中国证券报为了更细致地展示定投效果，我们按收益区间对定投客户和非定投客户进行了比较。可以看出，定投客户中亏损10%以上的比例明显低于非定投客户，说明定投能一定程度帮助客户减少损失。同时，我们也观察了定投客户的持仓时长数据，发现定投有助于拉长客户的持仓时间，这应该是定投提升客户盈利水平的关键原因。如下图所示，非定投客户中仅有20.88%持有一年以上，而定投客户中有39.21%持有一年以上；非定投客户中有53.75%持有时间小于3个月，而定投客户这一占比只有22.20%。数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间为公司成立以来至2021年3月31日。注：*上表收益率数据分别统计客户不同基金的收益情况，故单个客户持有两只及以上基金，会得到多个收益率数据。基金年化波动率统计区间为基金成立以来至2021年3月31日，年化波动率即收益标准差的年化值。年化波动率数值越大，代表回报远离过去平均数值，回报较不稳定故风险越高。相反，年化波动率数值越小，代表回报较为稳定，风险亦较小。未有符合条件的10%以内年化波动率的数据，故不列示。图20 截至2021年一季度末定投与非定投客户的盈利分布图2