2020中国快递行业蓝皮书.pdf
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1、中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告05规模扩大和技术升级将驱动资本需求攀升33 资本需求攀升06中国蓬勃发展的快递业43财务状况因快速扩张改善15增长放缓且行业集中度上升50 附录:优惠政策23双模式市场:直营与加盟53 词汇表32020年惠誉中国研究系列报告中国快递行业蓝皮书3目录5中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告行业将保持强劲增长势头 自2014年以来,中国的快递市场按快递量计一直是全球最大的市场,至2020年可能成为按收入计最大的市场。在蓬勃发展的国内线上(网上)零售的推动下,中国快递市场按收入计目前是仅次于美国的第二大市场。在2009年至2019年间,全国
2、快递业务量的复增率高达42;但由于竞争激烈和成本下降导致快递费下降,导致快递业务收入的复增率仅为32。该行业的扩张速度在高基数上有所放缓,但惠誉评级预计,在未来三到五年内,快递量和快递收入的增长仍将保持在百分之15至25之间,这要得益于中国向消费驱动型经济的转变、持续的城市化、内陆地区线上零售普及率提升、新零售和社交网络零售日渐普及、以及主要快递公司业务和地域分布的多元化。行业整合将持续中国的快递龙头企业包括顺丰、邮政、圆通、申通、中通、韵达和百世;它们在2019年按快递量的市场份额合计超过80。快递行业竞争激烈,但惠誉预计,行业将以如下形式进一步整合:并购、战略联盟和小公司退出。竞争可能会在
3、中短期内引发价格战,但随着市场集中度逐步提高,整个行业单件平均收入可能会反弹。发达市场的经验表明,长远来看行业集中度将继续加深,最终将淘汰至不足10家快递公司。商业模式和会计处理差异中国的快递公司存在两种商业模式:直营制(涉及从取件到派件的整个过程)和加盟制。在加盟制下,公司将取件和派件工作外包,仅专注于分拣和运输。直营制公司专注于对成本不那么敏感的客户,并确认整个快递过程中产生的所有收入和相关成本;而加盟制公司的价格低廉,专注于对成本意识敏感的电商,且不将取件费确认为收入。顺丰、邮政和京东是直营制公司中的佼佼者,而很多加盟制公司与菜鸟联盟构成了一个生态圈。直营制公司的劳动力和资本密集度更高,
4、但是对服务质量的把控更为理想。会计处理方式差异导致直营制和加盟制公司之间无法直接比较利润率。利润率随规模扩张而上升规模扩大不仅可以增加收入,而且可通过提高资产利用率来降低单件成本。得益于规模效应和效率提升,大多数市场龙头企业于过去五年内的EBITDA利润率均在提升。加盟制公司往往比直营制公司收入增长更快,这是因为它们专注于蓬勃发展的线上零售市场以及在轻资产模式下更易快速扩张。高资本支出阻碍自由现金流改善快递龙头企业自成立以来已实现快速扩张,以满足需求增长并追求规模效应。它们上市后更容易获得外部资金,加速了这一趋势。七家上市公司中的资本支出在2014-2018年期间几乎都以两位数的高复增率增长,
5、导致自由现金流(FCF)率(FCF与营收之比)低于运营现金流(FFO)率(FFO与营收之比),而后者与EBITDA利润率比较一致。由于巨额资本支出和股息支出,这些行业翘楚的FCF率波动很大。基于资产的借贷能力疲弱限制杠杆攀升中国快递公司的资本化意愿不强,因为它们近年来已经完成了大笔股权融资。此外,加盟制公司持有较少债务是因为缺乏可作为抵押品的固定资产,从而获得长期借款的机会有限。但它们的财务杠杆可能因上市后有更多举债选择而攀升,这包括发行债券或向控股股东借款,控股股东可质押上市公司股票以从银行或券商融资。顺丰是一家重资产的直营制公司,虽杠杆率较同业为高,但仍较为保守,且债务期限结构平衡。规模扩
6、大和技术升级将驱动资本需求攀升中国蓬勃发展的快递业中国的快递业在过去的十年中增长迅猛,这得益于线上 零售业(约占社会零售总额的四分之一)的快速发展且 线上销售商品需要快递公司把商品从买方运送给卖方。全国快递业务量(包裹数量)从2009年的19亿猛增到2019年640亿,复增率达42;而同期线上零售额的复增率为45。由于竞争激烈和成本降低,全国快递业务收入从2009年的480亿元增至2019年的7,500亿元,复增率仅为32。国家邮政局预计,该行业将在2020年继续保持强劲增长势头,快递业务量同比增长18,快递业务收入同比增长16,分别略低于惠誉预计的22和20。惠誉预计,中国将于2020年超过
7、美国成为全球按收入计(换算成美元)最大的快递市场。自2014年以来,中国的快递市场按业务量计规模最大,占2019年全球快递量的一半以上。中国的快递价格低于发达国家例如顺丰从上海至北京次晨达的1公斤(2.2磅)快递仅需25元人民币(3.6美元),而通过UPS从纽约发到芝加哥(相近距离)相同重量的次晨达快递则要至少87美元。主要指标成绩与预测2020年将保持强劲增长2019实际:642020预测:772019实际:750/1092020F预测:900/1302019实际:0.8%2020预测:0.9%2019实际:8.5/1.22020预测:10.4/1.5以包裹数量计的快递业务量(十亿)快递业务
8、收入/国内生产总值快递业务收入(十亿元/美元)网上实物商品零售额(万亿元/美元)业务量增长率趋缓,但年增长率仍高于20%全国快递业务量注:饼图代表2019年数据,中国以外数据为预测值来源:惠誉评级,国家邮政局,Apex Insight,Pitney Bowes,万国邮政联盟010203040506070010203040506070802008200920102011201220132014201520162017201820192020预测以包裹数量计的快递业务量(左轴)同比(右轴)(十亿件)(%)01020304050607001020304050607080200820092010201
9、1201220132014201520162017201820192020预测以包裹数量计的快递业务量(左轴)同比(右轴)(十亿件)(%)中国640亿中国以外490亿注:根据2019年美元/人民币平均汇率;整个圆圈代表2020年预测,而蓝色部分代表2019年实际成绩来源:惠誉评级,国家邮政局010203040506070010203040506070802008200920102011201220132014201520162017201820192020预测以包裹数量计的快递业务量(左轴)同比(右轴)(十亿件)(%)中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告7业务收入增长滞后于业务量全
10、国快递业务收入注:饼图代表2019年数据,中国以外数据为估计值来源:惠誉评级,国家邮政局,Apex Insight,Pitney Bowes,万国邮政联盟01020304050607002004006008001,0002008200920102011201220132014201520162017201820192020预测快递业务收入(左轴)业务收入同比(右轴)业务量同比(右轴)(十亿元)(%)01020304050607002004006008001,0002008200920102011201220132014201520162017201820192020预测快递业务收入(左轴)业务
11、收入同比(右轴)业务量同比(右轴)(十亿元)(%)01020304050607002004006008001,0002008200920102011201220132014201520162017201820192020预测快递业务收入(左轴)业务收入同比(右轴)业务量同比(右轴)(十亿元)(%)中国有望在2020年成为世界上按业务收入计最大的快递市场全球快递市场比较(2018)注:基于2018年美元与当地货币平均汇率。增长率基于当地货币而不考虑汇率因素。气泡大小代表2018年快递业务量。来源:惠誉评级,联合国,公司,政府网站-0510152025 20 40 60 80 100 120中国美
12、国加拿大巴西德国法国英国意大利欧盟(英国脱欧前)日本澳大利亚印度2018年快递业务收入增长率(%)2018年快递业务收入(十亿美元)中国900亿美元中国以外 2,900亿美元快递业务收入(左轴)业务收入同比(右轴)业务量同比(右轴)(十亿元)(%)线上零售繁荣助力快递行业增长中国的快递行业在1980年成形,彼时中国邮政开始提供快递服务,并在1993年后因跨境贸易开始兴起出现了第一次繁荣,许多私营快递公司为贸易公司递送商业文件而成立。在蓬勃发展的线上零售业的支撑下,快递行业在2000年代和2010年代又掀起了另一波强劲增长的浪潮。线上零售强劲增长提高了对快递服务的需求,而快递公司的网点拓展和基础
13、设施升级使线上零售商可接触更多买家并提供更好的购物体验,因此快递量增长与线上零售销售增长趋势基本一致,且惠誉预计该同步趋势将持续。例如,根据国家邮政局的数据,2018年交付的所有国内包裹中约有70与线上零售相关。在2019年11月1-11日“双十一”全球购物节期间,仅阿里巴巴的线上交易平台就实现了2,684亿元(384亿美元,,同比增长26)的总成交额,并交付了超过13亿个快递这一快递量高于加拿大、巴西、意大利和澳大利亚等国家全年的快递量。惠誉还认为,国家统计局的官方线上零售数据低估了实际数字,实际数字应包括通过新零售进行的销售(线下商店通过即时达快送向线上买家出售商品)以及社交线上零售(在社
14、交网络平台和社交媒体上出售商品)。新零售和社交网络零售未记录到官方数据中的总销售额,且可能占2019年实际线上零售总额的30,我们预计其与传统线上零售相比增长更快。但是由于缺乏可靠的数据和不确定的增长前景,惠誉未将这些新模式线上零售额纳入测算。快递业务量与线上零售额增长率接近来源:惠誉评级,国家统计局,国家邮政局0204060802011201220132014201520162017201820192020预测快递业务量增长率线上零售额增长率国内生产总值实际增长率(%)线上零售和快递行业息息相关9中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告黄金时代落幕,但增长依然强劲2017年、2018
15、年和2019年全国快递量增长率分别放缓至28、27和25,远低于2011-2016年间50-60的增长率。惠誉预计,得益于中国经济由投资和出口驱动向消费驱动转型以及线上零售依然巨大的增长潜力,未来三至五年内快递量增长率仍然能维持在15-25%左右的水平。主流消费者行为也正从受老一代人青睐的线下购物逐渐转向包括线上购物的新消费模式。城市化是另一个增长动力,因为城市居民比农村居民更习惯使用互联网,消费倾向也更高。快递服务和设施在城市地区也更随处可见。中国人均快递量在2018年为36个,低于美国、英国和德国。惠誉认为这主要是由于中国的城市化率较低。中国政府的目标是到2050年将城市化程度从2018年
16、的60提高到85,显示人均快递量有很大增长空间。中国人均快递量落后于美国、英国和德国人均快递量(2018)来源:惠誉评级,政府网站01020304050美国英国德国中国日本欧盟(英国脱欧前)法国(人均快递量)中国城市化率预计将于2050年达到发达国家水平来源:惠誉评级,国家统计局,联合国02040608010020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182020预测2030预测2040预测2050预测中国美国西欧日本城市化率(%)区域经济不平衡导致沿海地区需求较大各地区人均快递量及增长率
17、(2019)来源:惠誉评级,国家邮政局,国家统计局黑龙江9/17%内蒙古6/-6%新疆 4/-12%青海 3/-0.5%西藏 3/19%吉林11/36%辽宁18/22%北京 106/4%天津 45/21%山东29/32%河北30/32%江苏 71/31%上海 129/-10%浙江 231/30%安徽24/37%福建 66/23%台湾海南 9/14%山西10/20%陕西19/28%宁夏7/-28%甘肃4/16%重庆18/20%四川21/22%贵州7/16%云南 9/27%广西11/17%广东148/29%河南22/38%湖北28/24%湖南15/30%江西17/25%全国人均快递量/增长率:45
18、/25%10045无数据很低中中高-很高沿海需求强劲;中部地区潜力巨大中国是一个经济发展存在明显地域失衡的大国,因此各地区人均快递量亦不均衡。东部沿海的珠江三角洲、长江三角洲和环渤海大都市地区经济最发达且人均快递量最高,2019年人均快递量从45到231件不等,而全国人均为45件。浙江省人均数最高,其次是广东、上海和北京。长江中游、黄河中游和其他次发达沿海地区的人均快递量在15到30之间。经济欠发达地区的人均快递量较低。部分东北、中部和西部地区的人均快递量为6到11件,而最不发达的西部地区如新疆、甘肃、青海和西藏的人均快递量不到5件。然而,中国的六个中部地区在2019年的人均快递量平均增长29
19、,相比之下东部10个地区平均增长21、西部12个地区平均增长10。中部地区的高增长得益于经济增长强劲、政府大力推动扶贫助农电商、中部更低的成本和宽松的产业政策吸引东部产业迁移、以及中西部地区缺乏出售优质商品的实体店(如阿里巴巴研究所述)。快递龙头企业均有计划扩大中部地区的运营网;自2007年以来,中部地区的地区生产总值实际增长率已超过东部地区。11中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告2007年以来中国中部地区经济增长更为强劲国内生产总值实际增长率注:按国家统计局定义的中国大陆地区省级行政区来源:惠誉评级,国家统计局3579111315 2001 2002 2003 2004 200
20、5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 9M19东部中部西部东北(%)六个中部地区中五个的快递业务量增速超过各地区中位数省级行政区快递业务量增长率(2019)注:按国家统计局定义的中国大陆地区省级行政区来源:惠誉评级,国家邮政局-30-20-10010203040河南安徽吉林河北山东浙江江苏湖南广东陕西云南江西湖北福建四川辽宁天津重庆西藏山西广西甘肃黑龙江贵州海南北京青海内蒙古上海新疆宁夏快递业务量增长率(%)增长率中位数(22%)东部中部西部东北中国中部快递运营网投资增加异地快递推动快递量上升国内异
21、地快递量占中国快递量的大部分,与同城快递量相比,异地快递占总快递量比例较为稳定,约为75左右。利润丰厚的跨境网络零售已使往返国际/港澳台的快递量增速高于2019年国内快递总量增速,但国际/港澳台业务量仍仅占快递业务总量的一小部分。国际及港澳台快递增长率自2017年来超过国内快递总量增长率快递业务量按收货地区增长率来源:惠誉评级,国家邮政局-5515253545556575201120122013201420152016201720182019国内同城快递国内异地快递国际及港澳台快递国内快递总计业务量增长率(%)国内同城快递量占总量的大多数全国快递业务量(按到达地)资料来源:惠誉评级,国家邮政局
22、010203040506070201120122013201420152016201720182019国内同城快递国内异地快递国际及港澳台快递快递业务量(十亿件)对中国经济和就业的贡献度不断提高13中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告全国快递直接业务收入将在2020年占国内生产总值1%来源:惠誉评级,国家邮政局,国家统计局0.00.20.40.60.81.020072008200920102011201220132014201520162017201820192020预测全国快递业务收入/国内生产总值(%)直接(快递)间接(物流及其他)衍生(网上零售及其他)就业人数创造5千4百万就
23、业,对总体就业贡献为7%预计快递行业对经济和就业的贡献(2018)来源:惠誉评级,中国日报,中国电子商务研究中心,中国物流与采购联合会,国家统计局国内生产总值8万亿人民币,对国内生产总值贡献为9%经济重要性上升快递行业对中国经济的重要性在于帮助和促进消费以及在农业、制造业、物流和线上零售等众多行业创造就业机会。惠誉估计,快递行业及其直接相关的服务如仓储和运输在2018年占国内生产总值比重约为1,间接行业如线上零售(仅实物商品)的贡献则占国内生产总值8。2018年,快递行业直接或间接雇用了约600万从业人员,通过线上零售直接雇用了4,800万从业人员,占中国总就业人数的7。该行业还创造了农业、制
24、造业和其他行业的就业机会,因为大多数线上销售的商品都在国内生产而非进口。此外,快递行业通过促进农村向城市的农产品销售和工业产品反向销售,支持了中国的扶贫计划。国家邮政局估计,2018年的助农快递约有120亿件,涉及商品销售总额为7,000亿元。快递行业日益提高的重要性促使政府出台了一系列政策支持举措。2018年1月出台的关于推进电子商务与快递物流协同发展的实施意见和2018年3月出台的快递暂行条例为该行业的发展奠定了坚实的法规法律基础,包括促进政企合作、确保大型分拣中心的建设土地供应、并消除最后一公里派件、通关和海外扩张中的障碍(请参阅附录)。15中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报
25、告中国快递公司可按所有权分为三类:国企,国内私企和 外企。多年来,由于效率低下、缺乏以市场为导向的敏觉性、肩负更多社会责任和历史负担,国企(主要是中国邮政,其快递品牌为EMS)节节败退。惠誉估计,国企在2018年按快递量的市场份额为7,按快递收入为8,而2011年分别为29和36。自1990年代以来,国内私企扩张迅猛,到2018年无论是以快递量还是收入计均已占据了行业大部分市场份额,分别从2011年的68和49分别达到92和86。龙头企业包括顺丰、圆通、申通、中通、韵达和百世,中型企业包括德邦、京东和苏宁。同城即时配送公司,如闪送、美团点评(3690 HK)、饿了么蜂鸟(阿里巴巴的子公司)和京
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