参考企业发展与投融资决策金岩石.doc
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1、企业发展与投融资决策日期:2008-07-02来源:江西财智名家论坛 作者:著名经济学家金岩石博士字体:大 中 小 今天讲企业发展、资本市场,再讲一讲股市、通货膨胀。这四个问题关联到我们每个人的生活、每个人的价值观,甚至每个人目前的选择。 一、德鲁克何以成为现代企业管理之父 1、现代企业的商品化与大众投资市场 现代企业和传统企业最大的不同是:现代企业是一个商品化的企业。企业是商品,在资本市场上交易。大家接触到的现代资本市场,不是一般的资本市场而是大众投资市场。当大众投资开始把企业当做商品,每一个企业家就面临着一系列的困惑。这些困惑我在讲的过程中会涉及到一些,会给大家提到。当我们把一个企业放到了
2、资本市场,每日每时让投资人来交易的一个特殊的商品,我们的问题就必然出现了。这个市场是什么市场?交易企业这个商品的群体是什么人?企业这个商品如何定价?什么样的人能够经营这样的企业?这时我们才能够看到,现代经济由于大众投资市场的产生,已经出现了质的飞跃。这个变化在于虚拟经济开始超越实体经济,成为现代社会的主旋律。 2、虚拟经济超越实体经济之后的企业 德鲁克之所以能够成为现代企业管理之父,是因为他直接描述了在虚拟经济超越实体经济时代的前提。实体经济超越虚拟经济是什么概念?也就是现在每个人想一想你们的财产、你们所追求的东西跟100年前是不一样的。如果我们把中国画成一张饼:股市、房市和实体经济,按照传统
3、观念我们怎样划分这张饼?30%是股市,40%是房市,30%是实体经济,虚大于实。在虚拟经济和实体经济两个经济循环同时存在的时候,企业的性质发生了变化,经营发生了变化,企业本身面临的挑战也就完全不同。 3、企业经营的二元化及其投资行为 我们把企业变成一个二元化的时候,一方面是实体经济生产的产品和服务。在座的人都可以想象你在做什么?你说是做卖茶杯的、卖电脑的都可以,都可以给自己贴上一个实体经济的标签。这个时候你会讲“消费者是上帝”,因为他是你的衣食父母。你的利润、工作、成就都来源于经营的这个市场,都来源于这个市场上出钱买单的消费者。但是另外一个层面,把上市的企业当成一个商品,那么交易这个商品的市场
4、是资本市场,决定这个商品的价格的人是投资人,这个时候你又有了一个新的上帝:投资者。投资者为王。当企业在“两个上帝”面前祈祷的时候,我想你应该很清楚谁是真正的上帝。站在实体经济的循环当中,消费者是上帝;但是作为商品到了资本市场上,进入虚拟经济的循环,投资者是上帝。在两个上帝面前,大家接触到两个市场追求的是不同的价值:投资人希望在最短的时间内,用最少的投资获得最高的回报。而消费者天天想到的是有没有免费的午餐。 4、企业的竞争升级为商业模式的竞争 两个上帝之间必然有利益冲突。在两个上帝面前祈祷,德鲁克告诉大家现代企业的竞争不再是产品、技术和人才的竞争,而是商业模式的竞争。它的商业模式是什么?商业模式
5、和现代企业到底是什么关系?我们再来看,今天我们把一个公司送上市场,比如说中石油,中石油当年在香港上市的时候,卖三、四块钱,若干年后到大陆上市,卖到十六、十七元,上市一开盘48元。在短短的几年当中,大家回头想想,中石油发生了什么变化?我们怎么去解读一个企业上市前后的差异?上市那一瞬间定价,一开盘定的价,为什么会出现三个价格?而大家都公认中石油是亚洲最赚钱的一个企业,结果他却没有替亚洲人赚钱,巴菲特赚完钱走了,我们还得感谢他。中石油回到中国,成为了中国A股市场最大的绞肉机。为什么呢?这就是我们在市场上每个人天天想的问题价值投资之谜。 二、企业上市前后的价值评估之谜 1、商品化企业在上市后的两级市场
6、定价 经营一个企业,当一个企业准备或者已经成为商品之后,这个企业的价值到底是什么?很多人到今天都不明白,投资市场中的价值和我们原来口口声声讲的价值,和在座的所有人在学校学的价值理论都不一样。学过政治经济学的人都知道,政治经济学第一章讲的是劳动价值,劳动价值论讲劳动创造价值。因为商品有二重性,价值和使用价值。劳动也有二重性,抽象劳动创造价值,具体劳动创造使用价值。这个概念我们放到资本市场问每一个人:你赔钱的时候累还是赚钱的时候累?赔钱不仅累,而且越赔越累。那么你的劳动怎样创造价值?短短几句话我想大家都明白,劳动价值和资本市场上的投资价值没有直接关系。 2、虚拟经济的交易价值论和经营价值论 在座的
7、每个人想想自己,想想身边的任何一个人,有谁在资本市场上买过资本?答案是没有。这个市场的特殊性就在于交钱不拿货,交易完成不离场,而且大多数人从此找到了一份工作,永远不下岗。找到了一份工作永远不下岗干什么呢?看K线图。K线图是什么?是心电图。天天看自己心电图的人是什么人?是病人。所以大家知道我今天来干什么?我是来给大家看病的。进了这个市场的人一定有病,而且病情每天都在加重。这个概念就开始告诉大家,你看的东西和想的东西不是一个东西,你在用实体经济的思维在寻找虚拟经济的价值,就很容易落入一个陷阱。 3、交易价值的形成和市场的不确定性 著名经济学家凯恩斯最早提出了虚拟经济的概念,说股票市场是经济学研究的
8、市场之外的另外一个市场。在这个市场上人们不是基于自身的需要,而是基于对他人行为的判断来参与交易,这个市场是一个空中楼阁。这就是经济学第一次对这个市场的价值形成和行为机制作出的描述。空中楼阁是基于对他人的判断而形成的交易,普通商品是基于对商品本身的评估来参与交易的,而资本市场是基于对他人行为的判断来参与交易的。在股票市场上交易价值预期资金。预期作为群体的预期就是市场情绪,所以这个公式也可以描述为:价值市场情绪资金推动,也就是我们很多人说的信心和资金。这给了我们一个如何看待市场的方法。 再记一个公式:股权投资产业价值=商业模式=管理团队。市场上投资是两类投资:股票投资和股权投资。而巴菲特是一个股权
9、投资人。他为什么能够成功呢?是因为他从来不看K线图,永远是在最微观的层面,站在市场之外来寻找投资价值。 4、经营价值的确认及其动态估值标准 我们知道了两个新的价值,才能够了解在这个市场上一个企业的估值到底估什么。并不是说这个企业投入了多少劳动,也不是说这个企业生产了多少商品,在资本市场上,每日每时大家估的是你的未来。因为这个市场交易的不是过去,而是未来。当我们在交易未来的时候,我们在寻找这个市场内在的经营价值,寻找这个市场上每日每时存在的交易价值。所以我们看交易量、基本面、市场情绪。把两个价值放在一起,在资本市场上我们能够看到什么呢?我们能够看到是三个层面:情绪面、资金面和基本面。情绪面是独立
10、于市场之外,资金面来源于投资人对市场的信心,基本面也就是企业的经营价值,是由管理团队带到市场中来的。 三、现代企业制度的三个分离 1、经营预期:管理和执行的分离 什么叫管理?在座的大多数都是管理者,你们想过没有,管理的“管”字和当官的“官”字差别在那里?当官的“官”只有一个点,告诉你做官要听皇上的,自己不能有点子,如果点子多就变成了竹子头的“管”。所以管理的“管”字和当官的“官”字,一脉相承的东西在于他们都是官本位,是中国式的解读。但是这个核心是管人,管理就是管人,管理就是人治,管理就是管理者的道理。于是,管理就没有理论。因为管理者不同,道理必然不同。管理没有理论,这是哈佛大学的信条。管理没有
11、理论,只有案例,而每一个案例都不可重复。 经营预期,这是现代企业制度给管理层提出的一个新的标准。而这种标准不是说你能够空说,是你必须让你的预测和你的承诺能够变成企业未来的业绩。经营预期、创造交易,老板越来越多的离开了车间,走向市场,开始经营一个商品,面向投资人经营着这个商品的价值。 2、信息披露:会计与财务的分离 传统的会计讲得是买低卖高。赔钱的事没有人干,于是你把赔钱的事当做另类,你算现金流会计,现金流接不上链子你开始找钱融资,就出现了投融资会计。当你把三个会计放在一起,赚钱的不多,我们开始担心了,是不是所有的企业都在赚钱?是不是赚钱的企业就一定是好企业?资本市场上是喜欢赚钱的企业还是喜欢另
12、外一种企业?如果一个企业经营五种产品,五种产品都是赔钱,你敢做吗?大部分的企业都不敢做赔本的生意,少数敢做赔本生意的人就是稀缺资源。于是把稀缺资源做赔本的生意,五个产品,如果四个赔一个赚,如果你把它一起拿来算帐,你会心虚。因为你知道你在赔钱,只是原来五个都赔,现在一个赚四个赔,当你心虚的时候会被淘汰。把你们把手张开,达摩五指,一个赚四个即将赚,这就是经营过去赔钱和经营未来一个赚四个即将赚,差别在哪里?差别在现代企业开始把现金流和资金链分开了,开始把会计从利润会计延伸到现金会计,再到投融资会计。 当我们看一个企业迅速陨落,迅速的崛起。迅速崛起几乎都是在资本市场上崛起的,迅速倒下来的时候人们怎么去
13、评价它呢?你很少听见市场上有人说:“这个企业赔了。”市场上会说:“这个企业断链子了。”当我们从“赔了”到“断链子了”,背后的道理是什么?就是我们接受了一个概念:赔钱的生意不一定是亏欠的生意,但是链子断了好生意也活不成。现金流就像企业的血液,一个人脑子再好,心再健康,血流光了也会死。所以断链子和赔钱是两个不同的概念。 3、动态平衡:现金流和资金链的分离 用一个案例,假设你们前两排都是供货商,按照供货商的思维来想问题,我是黄光裕,你们中间所有人都是我的竞争对手。按照同行业的思维来想,你们这一行都是消费者,按照消费者的心理和行为来想问题。那边是资本市场、金融业、银行证券、投资人。现在大家的定位清楚,
14、供货商、运营商、消费者、金融市场。我们先从供货商谈起,我要做中国老大,五年之内超过这一群人,中国第一。所以我月月开店,每个月开店不会少于五家,货到三个月之后付款,每一次订单都会翻一番、二番、三番、四番,这个时候你给我最低价,现在假设你都给我们供货一块钱,如果你们这一群体一块钱进货,你卖多少钱?现在大家想,卖一块钱以下的人举手。一块钱进货没有返点、没有供货,就是一块钱的成本。卖一块钱以下的请举手。没有,你们相信赔本的生意没有人做。现在我卖9毛8,你们想一想,所有开店的人没有卖一块钱以下,都卖一块二到五块钱,现在我卖九毛八,天天震撼,每件商品前20件再打折20%震撼出场。你们到哪里买东西?于是你们
15、当我的上帝。你们前排的人是银行的,进入这个城市的时候我就告诉你,三个月我打败所有的人,给不给我贷款?答案是给。因为这个时候你不担心我,你担心他们能否还贷款。贷款来了是否继续供货,货到三个月后再付款,这个时候订单翻五到十倍。 4、国美案例:投融资导向的商业模式 三对现金流的概念 解读这一商业模式,就了解了现代企业制度的商业模式是什么概念,不是你们脑子里想的那些简单的东西。 第一对:正现金流和负现金流。当我问你卖一块钱以下的人举手,你们都不举手,这说明什么?说明你们退出了市场,因为你们相信赔本的生意没人做。当你相信赔本的生意没人做,主动选择了退出,这个市场给我了,我就做赔本的生意,于是我把生意做大
16、了,我把赔本的生意做成负现金流,然后做成了负现金流转正,这就是一个商业。你们为什么不做?是因为你们没有商业模式能够把负现金流转正。我做出来了,所以你们把市场让给了我。 第二对:真实现金流和虚拟现金流。银行为什么给我贷款,因为你看到我的收银机前在排队,所以你看到的是真金白银,你脑子里面也相信赔本的生意没人做,所以你根本不关心我是否赚钱。你假定我赚钱,即使你关心,你去看,你看整个国美的供应量,也会看到都赚钱,但是你看不见,我的整个链条真实的和虚拟的两个现金链。你看到了真实才给我钱,但是你看不见我的完整供应链。现代企业开始告诉大家,哪个板块是费用中心,哪个板块是利润中心。费用中心和利润中心的划分,在
17、利润会计当中只算利润中心,在现金流会计中才把费用中心和利润中心并在一起。这个时候你看到现代企业通过集团化的运作,是扎实赚钱。费用中心下沉,水下有潜水艇,潜水艇你看不见。所以银行看到的真实现金流是假的,而你看不到的虚拟现金流是真的。假亦真来真亦假,文武之道,一张一驰,为商之道虚虚实实。现代企业告诉你什么呢?告诉你现金流比利润更重要,因为现金流包含的预期可以划出两条曲线,但是利润是你口袋里的东西,跟投资人没有关系。 第三对:过往现金流和预期现金流。投资银行为什么来抢我的生意?因为它看到了我的成长,于是为我接了三年,它算的是预期现金流。过往现金流加预期现金流变成了真金白银,整个模式从负现金流转正,虚
18、拟现金流弃暗投明。所以预期现金流是整个商业模式的终点。我们在这一链条当中看到了什么?卖一块钱以下都不举手,因为你们算的是产供销,这个概念生产价一定要低于销售价,销售价的供应链从生产到销售,这个价你的脑子里是非常清楚的,所以按照产供销没有办法解读国美模式。 5、资本运作:企业法人的投融资行为 换一个角度投融资策略。我跟供货商谈的时候没有谈供货,我是做我的第一次融资,什么叫第一次融资?一块钱进货我卖9毛8,三个月之后付款,一年四期,我是8%的贷款+团购打折免费送货,这是我在当时的条件下能够拿到最好的银行贷款。我到这边并不是跟你们竞争,你们做产供销,我做投融资,我在这里不是卖货是投资。投资一定要有成
19、本,我投资买什么呢?买我的两条曲线,融资到投资。投资的中途,银行第二次融资进来了,所以我用投资换融资,等银行接上链子。这个链子滚动两年以上,证券的钱进来了,整个链条由负转正。所以整个商业模式叫做卖货不赚,卖票赚;店内不赚店外赚。 四、投融资经营模式的两个定理 1、传统企业的融资顺序定理 传统企业的投融资理论中有一个著名定理叫融资顺序定理。什么是融资顺序定理?就是任何一个企业一开始选择的都是内源型融资。比如国有企业,第一桶金由国家投资而来;比如家族企业,第一桶金有来自自己的钱,或是来自父辈的钱,还有可能来自哥们的或者合伙人的,这些融资都属内源型融资。所谓内源型融资就是与自己相关的,比如以个人、家
20、庭信用担保取得的钱。企业的发展往往始于第一桶金。银行通常是给三年以后的企业核发信誉额度。所以,企业要渡过三年内源型融资才能走向间接融资,用银行的钱把企业做大,如果能持续三年盈利,企业便可上市,才能运用资本市场的资金,扩大生产和规模,在所在行业领域拥有竞争力。企业发展到此,算算至少6年。但为什么我们身边的一些企业能迅速地崛起? 2、现代企业的决策参考点定理 现代企业为什么可以在短时间内崛起?因为它引进了一个的模式,这个模式颠覆了传统的融资顺序定理,注入了新的模式。这个新的模式在理论上叫决策参考点定理。什么叫决策参考点定理呢?先走股权融资,一开始就明确一个企业最好的东西不是在于它投资,而是在于一个
21、企业的商业模式和它的管理团队。于是管理团队拿着自己的商业模式来选择先用自己的钱投,然后用银行的钱放大,再找股东上市;还是先找股东,再找银行,然后上市,自己一分钱不投。这两种模式背后就是现代资本市场,它颠覆了传统经济当中的一个观点:过去,传统经济的融资顺序定理告诉你有钱才能当老板;现在,企业制度和资本市场的结合后,便颠覆过去的模式,创造了一个新模式让穷人创业。而且只有穷人创业,这个社会才有希望。 3、内生性融资的企业投资行为 一种是企业用自己的钱去创业。这种企业缺乏创业动机,缺乏创新动能,缺乏承担风险的能力。需分散到资本市场上,让投资人为创业者分担风险。投资人把梦想带到了市场,企业家把梦想变成了
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