公司理财第八版笔记.docx
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1、在企业经营活动中,财务管理人员必须回答三类不同的重要问题。第一, 公司应该实施什么样的长期投资项目?这是资本的预算问题。第二, 如何为所要实施投资的项目筹集资金?第三, 企业的管理者如何管理日常的现金和财务工作?这些内容包括短期融资和净营运资本的决策。公司理财研究的基本问题:(1) 公司应该采取什么样的长期投资战略?(2) 如何筹集投资所需要的资金?(3) 公司需要多少短期现金流量来支付其账单?公司筹集资金进行投资的一个重要方式是发行证劵。这些证劵,有时称作“金融工具”或“索取权”,可以划分为“权益”或“负债”,简称“股票”或“债券”。权益和负债的区别是现代公司理财中的基本分类。公司所有的证劵
2、都是依存于或伴随于公司的价值。资本预算、资本性指出:公司应该投资于什么样的长期资产?公司如何筹集资本性支出所需的资金?资本结构:公司短期及长期负债与股东权益的比例。公司应该如何管理它在经营中的现金流量?经营中的现金流入量和现金流出量在时间上不对等。经营中现金流量的数额和时间都具有不确定性,难于确切掌握。从资产负债表的角度看,现金流量的短期管理与净营运资本(net working capital)有关。净营运资本定义为短期资本与短期负债只差。从财务管理的角度看,短期现金流量问题是由于现金流量和现金流量之间不对等所致,属于短期理财问题。融资安排决定了公司价值的构成。购买公司债务的人或机构统称为“债
3、权人”。持有公司权益股份者称为“股东”。由于如何确定资本结构将影响公司的价值,因此财务经理的目标之一就是选择使得公司的价值V尽可能大的负债与所有者权益的比例。财务经理的大部分工作在于通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。财务经理如何创造价值?(1) 公司必须通过购买资产创造超过资产成本的现金。(2) 公司必须通过发行债券、股票和其他金融工具以筹集超过其成本的现金。图:企业和金融市场之间的现金流量A公司发行债券筹集资金(融资决策)B公司投资于资产(资本预算)C公司经营创造现金流量;D支付税收(现金)给政府;E企业留存现金再投资;F企业支付给投资者利息和股利(现金)。现金流量很难观测,
4、财务分析的大量工作就是从财务报表中摄取现金流量的信息。现金流量的时效性公司投资的价值取决于现金流量的时效性。“理财学”一个最重要的假设是任何人都偏好早一点收到现金流量。今天收到的一美元比明天收到的一美元更有价值。这种时间偏好对股票和债券的价格具有一定影响。与个体业主和合伙制企业相比,企业制企业的所有权和管理权的潜在分离有很多好处:(1) 因为公司的产权表示股份,所以产权可以随时转让给新的所有者。因为公司的存在与持股者无关,所以股份转让不像合伙制那样受到限制。(2) 公司具有无限存续期。因为公司与它的所有者相分离,某一所有者死亡或撤出不影响它的存在。即使原有的所有者撤出,公司仍然继续经营。(3)
5、 股东的责任仅限于其投资于所有权的股份数。有限责任、易于产权转让和永续经营是公司制这种企业组织形式的主要优点。这些优点有提高了企业筹集资金的能力。系列合同理论:这种理论认为:公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值,以使股东财务最大化。多纳德森对一些大公司的高层管理者进行了访谈。他的结论是管理者受到两种基本激励的影响:(1) 生存。组织的生存意味着管理者总是要控制足够的资源来防止企业被淘汰。(2) 独立性和自我满足。这是指不受外界干扰和不依赖于外部的资本市场而进行决策的独立性。这些激励因素导致多纳德森做出了结论:管理者基本的财务目标是公司的财富最大化。公司的财富是管理者所能进行有效控制
6、的财富,它与公司的成长性和公司的规模密切相关。公司财富并非必然就是股东财富。通过提供成长所需资金和在一定程度上限制筹集新的权益资本,公司财富具有导致成长性提高的趋向。而提高公司成长性及规模与提高股东财富并非必然地相同。公司这种企业组织形式的最大优点之一在于它允许所有权的股份可以转让。无论如何,股权分散化导致大型公司的所有权和控制权分离。所有权和控制权的可能的分离引发了一个重要问题:谁在控制企业?债务证券是偿还公司借款的债务合同。权益证券,如普通股和优先股,表示公司对剩余现金流量的非合同式索取权。金融市场由货币市场和资本市场构成。货币市场是指短期的债务证券市场,需在一年内偿还。资本市场是指长期债
7、务证券和权益股份市场,其中长期债务证券的期限为一年以上。一级市场:首次发行一级市场用于政府或公司首次发售证券。公司在发售债券和股票时与两种类型的一级市场相联系,公开发行和私下募集。大部分公开发行的债券和股票由投资银行集团承销而进入市场。承销集团从公司购买新发行的债券到自己的账户,然后以较高的价格售出。公开发行债权和股票必须在“证券和交易委员会”(Securities and Exchange Commission)注册登记。注册登记要求公司在注册登记书中公开其所有重要信息。法律、会计和其他注册登记准备的费用较高。在某种程度上,为避免这些费用,可采用私募,即在私下谈判的将债券和股票出售给一些大型
8、金融机构,如保险公司和共同基金的形式。私募不需要在证券和交易委员会注册登记。二级市场二级市场可以分为两种类型:拍卖市场和经纪人市场。大部分美国大型公司的股票在拍卖市场上交易。纽约证券交易所在美国所有的拍卖市场中占有85的份额。与股票交易相比,债券交易在拍卖市场中微不足道。大部分债券在经纪人市场上交易。在1971年2月,全国证券经纪人协会(National Association of Securities Dealers)为在柜台交易市场上交易的债券和股票经纪人退出了一个自动报价系统,即全国证券经纪人协会自动报价系统,简称“纳斯达克”(NASDAQ)。到了1998年底,纳斯达克系统上柜台交易的
9、股票价值相当于纽约证劵交易所交易的股票价值的25。拍卖市场和经纪人市场之间存在两方面的区别:第一,在拍卖市场上,交易在交易所的大厅进行。第二,在拍卖市场交易的股票,其交易价格几乎立即通过计算机或其他方法公布于众。上市公司的股票交易:纽约证券交易所是世界上杰出的证券交易市场。所有在纽约证券交易所挂牌上市交易的股票都入榜公告,专业人士是市场的心脏。纽约证券交易所的专业人士是一些为指定的股票“制造市场”,简称“造世”的人。在纽约证券交易所,他们负责买卖指定的股票。可以相信,因为专业人士为卖者扮演买者的角色,而为买者扮演着卖者的角色,所以造成了市场的流动。希望在纽约证券交易所中上市股票的公司需要申请挂
10、牌交易。思考与练习:1. 简述公司理财的三个基本问题。2. 简述“资本结构”3. 为什么价值创造有困难,指出其三个基本原因。4. 什么叫“或有索取权”?5. 简述权益资本和债权资本的或有索取权。6. 描述“个体业主制”、“合伙制”和“公司制”的定义。7. 公司制这8. 种企业组织形式的优点和缺陷是什么?9. 简述两种类型的代理成本。10. 管理者是如何受制股东的制约的?11. 简述管理者的目标。12. 什么叫“系列合同理论”。13. 简述货币市场和资本市场之间的区别。14. 简述公司在纽约证券交易所上市挂牌交易的条件。15. 一级市场和二级市场有何区别?第二章会计报表与现金流量资产负债表:资产
11、负债表分为左右两部分,左边是“资产”,右边是“负债”和“股东权益”,说明了企业拥有什么东西以及这些东西是从哪里来的。资产负债+股东权益股东权益被定义为企业资产与负债之差,原则上,权益是指股东在企业清偿债务以后所拥有的剩余权益。分析资产负债表时,财务管理人员应注意三个问题:会计流动性、债务与权益、市价与成本。会计流动性:指资产变现的方便与快捷程度。“流动资产”的流动性最强,它包括现金以及自资产负债表编制之日起一年内能够变现的其他资产。负债与权益“负债”是企业所承担的在规定的期限内偿付一笔现金的责任,多涉及在一定的期限内偿付本金和利息的合同义务。所以说,负债是债务,通常伴随着固定的现金支出负担,即
12、债务清偿,如果企业不能支付将会构成违约。“股东权益”则是对企业声誉资产的要求权,企业的剩余资产是不固定的。一般情况下,当企业借款时,债权人享有对企业现金流量的第一要求权,如果企业不履行契约,债权人有权对企业提起诉讼,这将有可能使企业被迫害宣告破产。“股东权益”等于资产与负债只差:资产负债股东权益留存收益增加,股东权益的会计价值也随之提高。实际上,企业很多真正的资源并没有出现在资产负债表上,比如优秀的管理水平、专有资产、良好的经济条件等等。损益表用来衡量企业在一个特定时期(如一年)内的业绩。利润的会计定义式为:收入费用利润分析损益表时,财务管理人员应注意的问题是:工人会计准则、非现金项目、时间及
13、成本。公认会计准则当货物已经交换或服务已经提供,盈利过程已经在实际上完成时,损益表确认收入。而当企业财产的价值增值,但尚未实现时,则不能确认收入。非现金项目资产经济价值的大小,要看它未来能产生多少现金流量,但现金流量没有在损益表上反映。在损益表上,与收入相配比的费用中有些属于非现金项目,并不影响现金流量。在这些非现金项目中,最重要的一个是“折旧”,折旧反映了会计人员对生产过程中设备的耗费成本的估计。另一种非现金费用是“递延税款”。递延税款是由会计利润和实际应纳税所得之间的禅意引起的。会计税款可以分为两个部分:当期税款和递延税款,当期税款向税务机关缴纳,而递延税款则不实际缴纳。从理论上说,如果本
14、年的应税所得小于会计利润,以后年度的应税所得就会大于会计利润,以后年度的应税所得就会大于会计利润,也就是说,本年未付的税款将在以后年度付出,这就形成企业的负债,在资产负债表上表示为递延税款贷项,但是,从现金流量的角度来看,递延税款不死一笔现金流出。从上期来看,所有的费用都是变动的。财务会计人员对变动费用和固定费用不作区分,而通常将费用分为产品成本和期间费用。产品成本是指某一期间内所发生的全部生产成本,包括直接材料、直接人工和制造费用,产品销售出去后,这一部分在损益表上作为已销产品成本列示。产品成本中既有变动费用,也有固定费用。期间费用是指分配到某一期间的费用,包括销售费用、一般费用和管理费用。
15、净营运资本净营运资本等于流动资产减去流动负债。当流动资产大于流动负债时,净营运资本为正,表明企业在未来的12个月里能得到的现金将大于要付出的现金。确定企业现金流量的第一步是计算“来自经营活动的现金流量”。经营性现金流量是经营活动(包括销售产品和提供劳务)确定企业现金流量的第一步是计算“来自经营活动的现金流量”。经营性现金流量是经营活动(包括销售产品和提供劳务)所引起的现金流量。经营性现金流量反映企业的纳税支出,但不反映筹资性支出、资本性支出或净营运资本的变动额。出售的固定资产减去取得的固定资产就是净增加的固定资产,固定资产的净增加形成用于资本性支出的现金流量。现金流量的类型:经营性现金流量等于
16、息前利润加上折旧减去税收,反映经营活动所带来的现金,不包括资本性支出和净营运资本支出。经营性现金流量通常为正,当企业的经营性现金流量长期为负时,就表明该企业已陷入困境,因为其经营活动的现金入不敷出。“企业的总现金流量”是经资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量,它有时为负。当企业以较高的增长率成长时,用于存货和固定资产的支出就可能大于来自销售的现金流量。现金流量由企业的业务活动产生,并要向债权人和股东支付,它可以分为:a) 来自经营活动的现金流量b) 来自固定资产变动的现金流量c) 来自营运资本变动的现金流量计算现金流量特别要注意折旧、递延税款等非现金费用的恰当计算。尤为重要的是,不能将现
17、金流量与净营运资本变动额及净利润相混淆。思考与练习:1. 阅读资产负债表时应注意哪三个问题?2. 什么是资产负债表的方程式?3. 什么是损益表的等式?4. 阅读损益表时应注意的三个问题是什么?5. 什么是非现金费用?6. 什么是净营运资本?7. 什么是净营运资本变动额?8. 现金流量与净营运资本之间的差异是如何产生的?9. 经营性现金流量与企业的总现金流量的差异是什么?反映财务业绩的五个方面:(1) 短期偿债能力企业偿付短期债务的能力(2) 营运能力企业运营资产的能力(3) 财务杠杆企业对债务融资的依赖程度(4) 获利能力企业的盈利水平(5) 价值企业的价值短期偿债能力比率衡量企业承担经常性财
18、务负担(即偿还流动负债)的能力。企业若有足够的现金流量,就不会造成债务违约,可避免陷入财务困境。会计流动性反映了企业的短期偿债能力,它通常与净营运资本相联系。流动负债是指将于自资产负债表编制之日起一年内偿还的债务,而用于偿还这些债务的基本来源就是流动资产。衡量会计流动性时最常用的指标是流动性比率和速动比率。流动比率等于流动资产除以流动负债。如果企业出现财务上的困难,可能无法按时支付货款(应付账款),或需要向银行申请贷款(应付票据)展期,结果造成流动负债比流动资产增加得快,流动比率下降。因此,流动比率下降可能是企业财务困难的第一个信号。企业一方面要计算理念的流动比率,以便于发现变化趋势,另一方面
19、还要将本企业的流动比率与从事类似经营活动的其他企业的流动比率进行比较,以了解企业在行业中所处的水平。速动比率速动比率等于扣除存货之后的流动资产(称速冻资产)除以流动负债。速冻资产是指能够快速变现的流动资产。存货是流动性最差的流动资产,企业应能够不依靠变卖存货来清偿债务,许多财务分析人员认为考察企业在这方面的能力是十分重要的。营运能力比率用来衡量企业对资产的管理是否有效。如何衡量企业在资产上的投资水平是否合适?解决这个问题的一个逻辑起点就是将资产与全年的销售收入相比得出的周转率,以便了解企业运用资产创造销售收入的有效程度。总资产周转率 总资产周转率等于会计期内的销售收入总额除以平均的资产总额。在
20、运用这一比率说明资产的使用效果时存在一个问题是,就资产的会计价值低于新资产,总资产周转率可能因为旧资产的使用而偏大;另一个问题是,固定资产投资较少的企业(如零售和批发企业),较之固定资产投资较多的企业(如制造企业),其总资产周转率更高。应收账款周转率 营收周转率等于销售收入除以会计期间平均的应收账款额(净额),应收账款周转率去除一年中总的天数就得到平均收账期。应收账款周转率和平均收账期的实际意义在于它们反映了企业的信用政策,如果企业的信用政策较宽松,其应收账款额就会较高。在判断企业应收账款的账龄是否过长时,财务分析人员们常用的一条经验是,应收账款的平均收账期应不超过企业信用条件所允许的付款期1
21、0天。存货周转率存货周转率等于产品销售成本除以平均存货。因为存货是按历史成本记录的,所以必须根据产品的销售成本而不是销售收入(销售收入中含有销售毛利,与存货不相匹配)来计算。一年的天数除以存货周转率可得到存货周转天数,存货周转天数是指从存货的购买到销售所用的天数,在零售与批发商企业,它被称作“库存周期”。财务杠杆与企业债务融资和权益融资的多少有关。财务杠杆可以作为一种工具来衡量企业在债务合同上违约的可能性,企业的债务越多,其不能履行债务责任的可能性越大。从好的方面来看,债务又是一种重要的筹资方式,并因其利息可从税前扣减而具有节税的好处。企业运用债务融资可能会造成债权人与权益人投资者之间的矛盾,
22、债权人希望企业投资于风险较低的项目,而权益投资者则偏好更加冒险的行为。负债比率负债比率等于总负债除以总资产。负债比率反映了债权人权益的受保护程度,以及企业为将来有利的投资机会取得新资金的能力。利息保障倍数利息保障倍数等于利润(息钱税前)除以利息。这一比率着重反映企业所赚取的利润对利息费用的偿付能力。确保利息费用的支付是企业避免破产而力所必逮的,利息保障倍数直接反映了企业支付利息的能力。确保利息费用的支付是企业避免破产而力所必逮的,利息保障倍数直接反映了企业支付利息的能力。只有当企业的现金不足以承受债务负担时,大量的负债才成为问题。这涉及到企业未来现金的不确定性,通常我们认为现金流量能够预测的企
23、业比现金流量高而不确定的企业有更好的债务清偿能力,所以在考察企业偿债能力时,有必要了解其现金流量的变动性。确定现金流量变动性的一种方法是计算现金流量的标准差。盈利能力企业的盈利能力很难加以定义和衡量,没有一种方法能明确地告诉我们企业是否具有较好的营利性。 来说企业利润反映了收入与成本之差。财务分析人员之多能衡量当前或既往的会计利润,然而,许多商业机会都是以牺牲当前利润为代价来换取未来利润的,以会计为基础来衡量企业盈利能力还存在一个问题,即忽视了风险。当两家企业的风险显著不同时,仅依据二者的当期利润相同而得出二者的营利性也相同的结论是错误的。用会计方法衡量企业盈利能力存在的一个最大的概念性问题是
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