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第八章 内部长期投资
一、填空题
1．长期投资决策的指标很多，但可概括为_________和_________两大类。　
2．在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为_________则采纳，净现值为_________则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用_________。　
3．在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于_________，则采纳，否则就拒绝。　
4．在无资本限量的情况下，利用_________在所有的投资评价中都能作出正确的决策。
二、单选题
1．计算投资项目某年经营现金流量时，不应包括的项目是D
A． 该年的税后利润 B． 该年的固定资产折旧额
C． 该年的长期待摊费用摊销额 D． 该年的回收额
2．某企业于1999年投资100万元购入设备一台,现已提折旧20万元,则该设备的账面价值为80万元,目前的变现价值为70万元,如果企业拟购入一台新设备来替换旧设备,则下列项目中属于机会成本的是B
A． 20万元 B． 70万元 C． 80万元 D． 100万元
3．下列关于固定资产的说法中，不正确的是D
A．固定资产投资是一种长期投资
B．与固定资产投资有关的支出又称为资本支出
C．固定资产投资是为增加企业生产经营能力而发生的
D．固定资产投资又称为间接投资
4．某投资项目的年营业收入为200 000元，年经营付现成本为100 000元，年折旧额为20 000元，所得税率为33%，则该方案的年经营现金流量为C
A． 50 000元 B． 67 000元 C．73 600元 D． 87 000元
5．下列各项中,不属于投资项目的现金流出量的是C
A． 建设投资 B． 垫支流动资金
C． 固定资产折旧 D． 经营付现成本
6．在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为8 000元，按税法规定计算的净残值为10 000元，所得税率为40%，则设备报废引起的预计现金流入量为B
A．7 200元 B．8 800元 C．9 200元 D．10 800元
7．某企业计划投资30万元建设一生产线，预计该生产线投产后可为企业每年创造2万元的净利润，年折旧额为3万元，则投资回收期为B
A． 5年 B． 6年 C． 10年 D． 15年
8．利用回收期指标评价方案的财务可行性，容易造成管理人员在决策上的短见，不符合股东的利益，这是因为B
A． 回收期指标未考虑货币时间价值因素
B． 回收期指标忽略了回收期以后的现金流量
C． 回收期指标在决策上伴有主观臆断的缺陷
D. 回收期指标未利用现金流量信息
9．某投资项目的原始投资额为200万元，建设期为1年，投产后1～6年每年现金净流量为40万元，第7～10年每年现金净流量为30万元，则该项目包括建设期的投资回收期为B
A． 5年 B． 6年 C． 7年 D． 8年
10．某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为478；当贴现率为14%时，其净现值为-22,则该方案的内部收益率为C
A． 12.91% B． 13.59% C． 13.91% D． 14.29%
11．风险调整贴现率法对风险大的项目采用A
A． 较高的贴现率 B． 较低的贴现率
C． 资本成本 D． 借款利率
12. 在下列评价指标中,未考虑货币时间价值的是D
A． 净现值 B． 内部收益率 C． 获利指数 D． 回收期
13．下列各项指标中，能够选出使公司价值最大的项目是_________标准A
A．NPV B．IRR C．PI D．投资回收期
14．当某独立投资方案的净现值大于0时，则内部收益率D
A． 一定大于0 B． 一定小于0
C． 小于设定贴现率 D． 大于设定贴现率
15．运用内部收益率进行独立方案财务可行性评价的标准是C
A． 内部收益率大于0 B． 内部收益率大于1
C. 内部收益率大于投资者要求的最低收益率
D. 内部收益率大于投资利润率
16．如果投资项目有资本限额，且各个项目是独立的，则应选择_________的投资组合B
A．IRR最大 B．NPV最大 C．PI最大 D．回收期最短
17．采用项目组合法进行资本限额条件下的项目决策时，下列说法中，错误的是D
A．风险程度可以不相同 B．每个项目组合中，互斥的项目只能排一个
C．项目组合中，不存在互斥项目 D．以上说法都正确
18．运用确定当量法进行投资风险分析时，需调整的项目是C
A．有风险的贴现率
B．无风险的贴现率
C．有风险的现金流量
D．无风险的现金流量
20．在确定当量法下，现金流量的标准离差率与确定等值系数之间的关系是C
A．标准离差率越小，确定等值系数越小
B．标准离差率越大，确定等值系数越大
C．标准离差率越小，确定等值系数越大
D．标准离差率等于1，确定等值系数也等于1
21．在进行继续使用设备还是购置新设备决策时，如果这两项设备未来使用年限不同，且只有现金流出，没有适当的现金流入，则应采用的决策分析方法是A
　　A．平均年成本法B．差额内部收益率法C．总成本法D．净现值法
22．某企业欲购进一套新设备，要支付400万元，该设备的使用寿命为4年，无残值，采用直线法提取折旧。预计每年可产生税前现金流量140万元，如果所得税税率为40%，则回收期为( )。　 D
A．　4.5年 B．　2.9年 C． 2.2年 D．　3.2年　
23.计算营业现金流量时，每年净现金流量可按下列公式的____B_____来计算。　
A．　NC．F=每年营业收入－付现成本　
B．　NC．F=每年营业收入－付现成本－所得税　
C．　NC．F=净利+折旧+所得税　
D．　NC．F=净利+折旧－所得税　
24.当贴现率与内部报酬率相等时( )。　B
A．　净现值小于零 B．　净现值等于零　
C．　净现值大于零 D．　净现值不一定　
25.当一项长期投资的净现值大于零时，下列说法不正确的是( )。A
A．　该方案不可投资　
B．　该方案未来报酬的总现值大于初始投资的现值　
C．　该方案获利指数大于1　
D．　该方案的内部报酬率大于其资本成本　
26.肯定当量法的基本思路是先用一个系数把不确定的各年现金流量折算为大约相当于确定的现金流量，然后，用_________去计算净现值。　 C
A．　内部报酬率 B．　资本成本率　
C．　无风险的贴现率 D．　有风险的贴现率　
27.某投资方案的年营业收入为10000元，年营业成本为6000元，年折旧额为1000元，所得税率为33%，该方案的每年营业现金流量为( )。　 C
A．　1680 B．　2680 C．　3680 D．　4320　
28.下列不属于终结现金流量范畴的是( )。　A
A．　固定资产折旧　
B．　固定资产残值收入　
C．　垫支流动资金的收回　
D．　停止使用的土地的变价收入　
29.某项目的β系数为1.5，无风险报酬率为10%，所有项目平均必要报酬率为14%，则该项目按风险调整的贴现率为( )。 C
A．　14% B．　15% C．　16% D．　18%　
三、多选题
1．固定资产投资的特点是ABCD
A． 固定资产建设周期较长，投资回收速度较慢
B． 固定资产的投资额较大，在一般的企业中占全部资产的比重较高
C． 固定资产投资将影响企业经营成果和发展方向
D． 固定资产专用性强，风险较大
E. 固定资产投资是一种间接投资
2．在长期投资决策中，现金流量较会计净利润有以下优点ABD
A． 现金的收支运动可以序时动态地反映投资的流向与回收
B． 现金净流量的分布不受权责发生制的影响，可以保证评价的客观性
C． 现金净流量能准确反映企业未来期间盈利状况
D． 体现了货币时间价值观念
E. 体现了风险—收益之间的关系
3．判断一个独立投资项目是否具有财务可行性的评价标准有AD
A． 净现值大于0 B． 获利指数大于0 C． 内部收益率大于0
D． 内部收益率大于投资者要求的最低收益率
5．下列项目中，属于现金流入项目的有ABDE
A． 营业收入 B． 回收垫支的流动资金 C． 建设投资
D． 固定资产残值变现收入 E． 经营成本节约额
6．计算投资项目的终结现金流量时，需要考虑的内容有ABCD
A． 终结点的净利润 　B．投资项目的年折旧额 　C．固定资产的残值变现收入D． 投资项目的原始投资额 E． 垫支流动资金
7．下列各项中，属于现金流出项目的有ABE
A． 建设投资 B． 经营成本 C． 长期待摊费用摊销
D． 固定资产折旧 E． 所得税支出
9. 影响投资项目净现值大小的因素有ABC
A． 投资项目各年的现金净流量 B． 投资项目的有效年限
C．投资者要求的最低收益率 　D．银行贷款利率　　E．投资项目本身的报酬率
11．投资方案评价所利用的指标，考虑了时间价值因素的有（ ） CDE
　　A．会计收益率
　　B．回收期
　　C．净现值
　　D．内含报酬率
　　E．现值指数
12．在投资决策中，现金流量指标比利润指标更为重要，其原因有（ ） ABCDE
　　A．从数量上看，投资有效年限内利润与现金流量相等
　　B．现金流量的分布不受人为因素影响
　　C．利润分布不可避免地受人为因素影响
　　D．现金流动状况比盈利状况更重要
　　E．利润是按权责发生制确定的，现金净流量是按收付实现制确定的
13．在考虑所得税因素以后，能够计算出营业现金流量的公式有( )。ABCE　
A．　营业现金流量=税后收入－税后付现成本+税负减少　
B．　营业现金流量=营业收入×(1－税率)－付现成本×(1－税率)+非付现成本×税率
C．　营业现金流量=税后净利+折旧　
D．　营业现金流量=税后净利+折旧－所得税　
E．　营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税　
15．下列几个因素中影响内部报酬率的有( )。　DE
A．　银行存款利率 B．　银行贷款利率　
C．　企业必要投资报酬率 D．　投资项目有效年限　
E．　初始投资额　
16．关于净现值、内部报酬率和获利指数这三种指标的比较的说法正确的是( )。ACE
A．　在多数情况下，运用净现值和内部报酬率得出的结论是相同的　
B．　在互斥选择决策中，净现值法有时会得出错误的结论　
C．　在这三种方法中，净现值法是最好的评价方法　
D．　一般来说，内部报酬率法只能用于有资本限量的情况　
E．　这三个指标在采纳与否决策中都能得出正确的结论　
18．利润与现金流量的差异主要表现在　 ABDE
A．　购置固定资产付出大量现金时不计入成本　
B．　将固定资产的价值以折旧或折耗的形式计入成本时，不需要付出现金　
C．　现金流量一般来说大于利润　
D．　计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间　
E．　只要销售行为已经确定，就应计入当期的销售收入　
四、判断题
1．折旧是企业现金的一种来源。 √
2．某企业正在讨论更新现有生产线，有两个备选方案：A方案净现值400万元，内含报酬率10%；B方案净现值300万元，内含报酬率15%，据此可以认为A方案较好。√
3．若A方案的内含报酬率高于B方案的内含报酬率，则A方案的净现值也一定大于B方案的净现值。×
5．若A、B、C三个方案是独立的，那么用内含报酬率法可以作出优先次序的排列。√
6．对于同一独立项目进行评价时，净现值、内部收益率和获利指数可能会得出不同的结论。×
7．回收期与平均报酬率指标在使用时都需要主观选择一个具体的参照标准，因此在投资决策上伴有主观臆断的缺陷。√
8．风险调整贴现率法就是通过调整净现值计算公式的分子，将贴现率调整为包含风险因素的贴现率，然后再进行项目的评价。×
9．甲企业的净收益低于乙企业的净收益，则甲企业的现金净流量也低于乙企业的现金流量。×
10．设备更新决策中，若新、旧设备未来使用年限不同，则不宜采用净现值法和内含报酬率法进行决策。 √
11．风险调整贴现率法与肯定当量法一样，均对远期现金流量预以较大的调整，二者的区别仅在于前者调整净现值公式的分母，后者调整净现值的分子。√
12．肯定当量系数是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定金额的系数。√
13．在评价投资项目优劣时，如果贴现指标的评价结果与非贴现指标的评价结果产生矛盾，应以贴现指标的评价分析为准。√
14．现金流量是按照收付实现制计算的，而在作出投资决策时，应该以权责发生制计算出的营业利润为评价项目经济效益的基础。　×
15．在互斥选择决策中，净现值法有时会作出错误的决策，而内部报酬率法则始终能得出正确的答案。　 ×
16．进行长期投资决策时，如果某一备选方案净现值比较小，那么该方案内部报酬率也相对较低。　 ×
17．由于获利指数是用相对数来表示，所以获利指数法优于净现值法。　×
18．固定资产投资方案的内含报酬率并不一定只有一个。　 √
19．某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升，因此对这些自然资源越晚开发越好。　 ×
五、计算题
1．投资项目甲的初始投资额为10000元，5年预计每年产生的现金净流量为3000元，投资项目乙的初始投资额为25000元，5年内预计每年现金净流量为7400元，假定两个项目的资本成本均为12%，该公司资本无限量。分别计算两个项目的净现值、内含报酬率、获利指数、投资回收期和平均报酬率；若上述项目互斥项目，按这五个指标应分别选哪一个项目，综合权衡又应选哪一个项目，为什么？
2．某公司有一投资方案，最初购买固定资产需8000元，需垫入营运资金2000元，使用期为5年，有残值2000元，该固定资产能为企业带来的现金净流量（5年中的）分别为2800元、2500元、2200元、1900元和1600元，该企业的资金成本为10%，计算该投资方案的内含报酬率。（13.61%）
3．某公司有五个可供选择的项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2、C1和C2是互斥选择项目，该公司的最大资本限量是500000元，详情见表 （单位：元）
投资项目
初始投资 获利指数 净现值
A1
B1
B2
C1
C2
200000 1.375 75000
180000 1.467 84000
400000 1.250 100000
110000 1.309 34000
100000 1.210 21000
试确定该公司应选用什么样的投资组合。
（ （假设组合后未用完的资金投资于有价证券，获利指数为1）
答案：选A1 B1 C1组合
4．某开发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升，根据预测，6年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第二年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完，具体见下表
投资与回收
收入与成本
固定资产投资 90万元
营运资金垫支 10万元
固定资产残值 0
资本成本 20%

年产销量 2000吨
现投资开除每吨售价 0.10万元
5年后投资开发每吨售价 0.14万元
付现成本 50万元
所得税率 40%
使用净现值法进行投资开发时机决策。
解：比较净现值法
n 第一步： 计算营业现金净流量NCF
n 每年的折旧额 = 800 000/5 = 160 000（元）
单位：万元
方案
现在开发
6年后开发
t
2～6
7～11
销售收入
付现成本
折旧
税前净利
所得税
税后净利
NCF
200
50
18
132
52.8
79.2
97.2
280
50
18
212
84.8
127.2
145.2

第二步：计算现金流量
n 现金流量计算表 单位：万元
t
0 1 2～4 5 6 7～10 11
固定资产
营运垫支
NCF
营运回收
现在合计
-90
-10
97.2 97.2 97.2
10
-100 0 97.2 97.2 107.2
固定资产
营运垫支
NCF
营运回收
以后合计
-90
-10
145.2 145.2
10
-100 0 145.2 155.2
⊿NCF
100 0 -97.2 -197.2 -107.2 145.2 155.2
第三步：计算净现值

n ∵ NPV现﹥ NPV将
n
∴应该立即开发。
（2）差量分析法

n ∵ ⊿NPV﹤ 0
∴应该立即开发。
n

5．某厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值为2000元，估计仍可使用8年，最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案，新机床售价52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元，若购入新机床，可是该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元，目前，该厂原有机床的帐面价值为32000元，如果现在立即出售，可获价款12000元，该厂资本成本为16%，试用差量分析法对该项售旧购新方案的可行性做出评价。
解：（1）比较净现值法
n 第一步： 计算营业现金净流量NCF
n 原方案 NCF=36000元 售旧购新方案 NCF′=47000元
第二步：确定各年现金流量
n现金流量计算表
t
0
1
2
3
4
5
使用旧设备方案NCF
-12 000

36000
36000
36000
36000
36000
2000
合计
-12 000

36000
36000
36000
36000
38000
购新方案
固定资产
原有残值
NCF
固资残值

-52 000

47000

47000

47000

47000

47000
2000
合计
-52 000
47000
47000
47000
47000
49000
⊿NCF
-40 000
11000
11000
11000
11000
11000
第三步：计算净现值
n 原方案的净现值

n 售旧购新方案的净现值

n ∵NPV′﹥ NPV ∴应选择售旧购新方案进行投资。

（2）差量分析法
n 第一步：计算营业现金净流量NCF
n 第二步：确定各年现金流量
n 第三步：计算差量净现值
n 两方案的差量净现值

n ∵ ⊿ NPV﹥ 0 ∴应选择售旧购新方案进行投资。

6．某公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资300万元，3年共需投资900万元，第4~13年每年现金净流量为500万元，如果把投资期缩短为2年，每年需投资500万元，2年共需投资1000万元。竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变，资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试用差量分析法和净现值法分析判断是否应缩短投资期。
解：（1）比较净现值法
n 第一步：确定NCF=500万元
n 第二步：确定各年现金流量
n 现金流量计算表 单位：万元

t
0
1
2
3
4～12
13
正常投资期
-300
-300
-300
0
500
500
缩短投资期
-500
-500
0
500
500
0
⊿NCF
-200
-200
300
500
0
-500
第三步：计算净现值

n
n ∵NPV′﹥ NPV
n ∴应该缩短投资期。
n （2）差量分析法
n 第一、二步同前，第三步：计算差量净现值

n ∵⊿NPV﹥0
∴应该缩短投资期。
7．公司经理要求你对即将购买的磨碎机进行评估。这台机器的价格是18万元，为专门需要，公司需要对这台机器进行改进，耗资2万元，这台机器使用年限为3年，（第一年折旧率为固定资产总值的34%，后2年折旧率各为33%），3年后按8万元出售。使用该机器需要增加7500元的净营运资金。这台机器不会对收入产生影响，但每年可以节省税前营运成本75000元，该公司的所得税率为34%。
(1)处于编制预算的需要，该机器第1年初的净现金流量为多少？
(2)第1年至第3年内，每年的经营净现金流量为多少？
(3)第3年的非经营净现金流量为多少？
(4)如果此项目的资本成本为10%，问是否应该购买此台设备？
解：(1)NCF0= －180000－7500－20000＝－207500（元）
(2)经营NCF1=75000×（1－34%）+（180000+20000）×34%×34%=72620（元）
经营NCF2=75000×（1－34%）+（180000+20000）×33%×34%=71940（元）
经营NCF3=71940（元）
(3)非经营现金流量NCF3=80000×（1－34%）+7500=60300（元）
(4)NPV=－207500+72620×PVIF10%,1+71940×PVIF10%,2
+（71940+60300）×PVIF10%,3
=17321.97（元）
因为NPV>0，所以应该购买该设备。
8．某公司要进行一项投资，投资期为3年，每年年初投资200万元，第四年初开始投产，投产时需垫支50万元营运资本， 项目寿命期为5年，5年中会使企业增加销售收入360万元，每年增加付现成本120万元，假设该企业所得税率为30%，资本成本为10%，固定资产残值忽略不计。试计算该项目投资回收期、净现值及内部收益率。
解：每年折旧额=200×3÷5=120（万元）
该方案每年营业现金净流量=360×（1-30%）-120×（1-30%）+120×30%
=204（万元）
则该方案每年现金流量如下表所示：
期 限
0
1
2
3
4
5
6
7
8
现金流量
-200
-200
-200
-50
204
204
204
204
254
尚未回收额
-200
-400
-600
-650
-446
-242
-38
0

则(1)投资回收期=6+38÷204=6.19(年)

(2)净现值=204××+50×
-[200+200×+50×]
=19.66（万元）
(3)设折现率为12%
则NPV =204××+50×
-[200+200×+50×]
=-29.97（万元）
利用插值法

解得 IRR=10.8%
9．ABC公司经过一年的时间，花费了200 000的研究费，公司生产部主管张先生提出为提高公司的生产能力，可引进一台价值2000 000元的先进电脑生产系统。这一电脑生产系统不仅可取代现行繁杂的人工程序，减少人工成本，产品的质量也可大大提高。张先生指出，如购入此系统，还需花费20 000元的运输费及35 000元的安装费。该系统的预期寿命为5年，在这5 年中，预期因增添此系统而增加的税前及未扣除折旧的利润为每年800 000元。此外，估计由于质量提高而带来销售增长，使该企业的库存量也因此系统而上升200 000元，应付账款上升50 000元。
要求：
（1）假设ABC公司资本成本为12%，所得税率为15%，该公司采用直线法计提折旧，该系统5年后没有残值。根据张先生的估计，5年后这个系统也没有市场价值。身为财务经理的你，是否建议公司购置此系统？请详细解释。
（2）完成了以上购置新电脑生产系统的分析后，你便把研究报告呈交给你的上司，当他详细阅读了你的建议后，他赞许你并没有把“沉入成本”纳入分析当中。但你的助手王先生却不明白沉入成本如何影响上述分析的结果，除了本题中的“沉入成本”例子，请你多列举一些例子来阐述沉入成本怎样影响投资项目的相关现金流量。
解：(1)
NCF0=-2000 000-55000-(200 000-50 000)=-2 205 000元
折旧=（2 000 000+55 000）÷5=411 000元
NCF1-4=(800 000-411 000)(1-15%)+411 000=741 650元
NCF5=741 650+150 000=891 650元
NPV=-2 205 000+741 650(P/A,12%,4)+891 650(P/F)=553 535.7元
NPV>0 应购置该系统。
(2)参阅教材有关内容。
10．某公司准备投资生产一种新产品，需购置设备一台，原始购价为220万元，运费及安装费为20万元，营运资本投资为10万元。新设备使用年限4年，各年折旧率分别为33%，45%，15%，7%。4年后设备残值为15万元。新产品投产后，每年收现销售收入为400万元，付现成本为320万元。由于新产品的投产，使公司老产品每年减少销售收入6万元，同时减少付现成本4万元，即新产品投资的附加效应为-2万元。假设公司资本成本为10%，所得税率为40%。
要求：
（1）计算各年现金流量并填充表中的空白项。（提示：企业亏损可获得减税效应）

0
1
2
3
4
设备投资
营运资本
销售收入
减：付现成本
减：折旧
减：附加效应
税前利润
减：所得税（40%）
净利润
净现金流量
固定资产残值
残值税赋效应
收回营运资本
项目净现金流量

4000000
3200000
792000
20000
（12000）
4800

（7200）
784800

784 800

4000000
3200000
1080000
20000

4000000
3200000
360000
20000

4000000
3200000
168000
20000
612000
244800
367200
535200
150000

（2）计算投资的净现值、内部收益率和投资回收期。
解：（1）

0
1
2
3
4
设备投资
营运资本
销售收入
减：付现成本
减：折旧
减：附加效应
税前利润
减：所得税（40%）
净利润
净现金流量
固定资产残值
残值税赋效应
收回营运资本
项目净现金流量
2400000
100000

2500000

4000000
3200000
792000
20000
（12000）
4800
（7200）
784800

784 800

4000000
3200000
1080000
20000
（300000）
120000
（180000）
900000

900000

4000000
3200000
360000
20000
420000
168000
252000
612000

612000

4000000
3200000
168000
20000
612000
244800
367200
535200
150000
（60000）
100000
725200
（2）
NPV=-2500000+78480P/F,10%,1）+900000(P/F,10%,2)+612000(P/F,10%,3)
+725200(P/F,10%,4)
=-87618(元)
IRR=8.31%
PP=3.78（年）