产权交易市场法律问题研究.doc
《产权交易市场法律问题研究.doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《产权交易市场法律问题研究.doc(13页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、产权交易市场法律问题研究第一章多层次资本市场与产权交易市场 第一节多层次资本市场概述 一、多层次资本市场的产生与发展 多层次资本市场是指针对质量、规模、风险程度不同的企业 ,为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场。根据资产的存在形式,资本市场可以划分为证券资本市场和非证券资本市场。证券资本市场是指证券化的交易场所,按照上市标准的高低 ,可以依次分为主板市场、创业板市场、场外交易市场。非证券资本市场是指企业资产尚未实现单元化、证券化的企业进行整体性产权交易的场所。它与证券资本市场最大的区别在于,这里不仅有标准化合约的股权交易,还有非标准化的交易方式,如协议转让、竞争交易、招标转让
2、、合作开发等。李博楠:“论我国多层次资本市场体系的构建”,载经济师2005年第3期。 一个成熟的资本市场是国民经济健康、持续、稳定发展的依托和基础。资本市场的成熟标准就是全方位、多层次的结构构成。党的十六届三中全会关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定明确强调,“建立多层次的资本市场体系规范和发展主板市场,推进风险投资和创业板市场建设”。多层次资本市场建设这一资本市场发展的目标,第一次被正式写入我国经济改革与发展的纲领性文件,成为深化金融体制改革的重要举措和突破口。建立多层次资本市场以满足不同类型企业的融资需求,已成为政界、学界和实务界的共识。 从金融市场自身的协调和发展来看,多层次资本市
3、场是完善和先进的结构模式。金融市场的发展经历了漫长的历程,随着经济活动的日益复杂和深化而不断创新、成熟。在金融理论和实践的推动下,金融市场的层次性日益分明,多层次资本市场体系的形成标志着市场的规范化、高效化、结构化达到了新的高度。 从企业发展角度出发,多层次资本市场是活力的源泉。它可以满足国民经济中不同层次和类别的经济单位的融资需求,为这些活跃的市场群体提供有力的金融支持,为中国经济可持续增长提供持续的动力。 从融资结构上分析,多层次资本市场是资源调节的有效手段。它能够带动直接融资和间接融资结构的调整,对于改变过于依赖以银行贷款主导的间接融资的融资结构具有积极的作用。我国国民经济庞大的规模和丰
4、富的层次决定了我国企业直接融资问题的解决不可能仅仅依靠主板市场,而必须依赖于多层次的资本市场来完成。 从资本市场自身建设看,多层次资本市场是其发展的重要目标和标志。它可以发挥促进公司治理结构改善、加快建立现代企业制度的作用,也能够避免由上市公司风险特征加大、风险揭示能力下降而造成的市场风险,更能满足各个层次的融资者和投资者的需求。 发展多层次资本市场是当前世界主要发达国家和地区的共同趋势。一个多层次、内涵丰富的资本市场将为我国的企业融资结构安排、国民经济的可持续发展提供新的强大动力。 张汉亚:中国资本市场的培育和发展,人民出版社2002年版,第1214页。 2003年10月,中共十六届三中全会
5、通过了中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定,其中第15点规定:“建立多层次资本市场体系,完善资本市场结构,丰富资本市场产品。规范和发展主板市场,推进风险投资和创业板市场建设。”为使这一决议付诸实施,2004年1月,国务院发布了国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见,即著名的“国九条”,其第4条中规定:“建立多层次股票市场体系。在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上,逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系,研究提出相应的证券发行上市条件并建立配套的公司选择机制。继续规范和发展主板市场,逐步改善主板市场上市公司结构。分步推进创业板市场建设,完善风险投资
6、机制,拓展中小企业融资渠道。积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。”由此,建立多层次证券市场体系的方略正式确定。 其后,国务院在实施国家中长期科学和技术发展规划纲要(20062020年)若干配套政策的通知中指出:“推进高新技术企业股份转让工作。启动中关村科技园区未上市高新技术企业进入证券公司代办系统进行股份转让试点工作。在总结试点经验的基础上,逐步允许具备条件的国家高新技术产业开发区内未上市高新技术企业进入代办系统进行股份转让。” 2006年3月,科技部关于印发关于加快发展技术市场的意见的通知指出:“在发展较好的技术产权交易市场开展国家高新区内未上市高新技术企业股权流通的试点工作。” 党的十
7、七大首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”,特别强调“优化资本市场结构,多渠道提高直接融资比重”。在党和国家的大政方针指引下,多层次资本市场建设全面展开,同时营造相应的法制环境。 2006年,修订后的公司法与证券法实施,修订后的公司法第93条规定:“以募集方式设立股份有限公司公开发行股票的,还应当向公司登记机关报送国务院证券监督管理机构的核准文件。”因此,这类非上市公众公司被纳入中国证监会的监管范围,把建立多层次资本市场体系的权力授予了国务院。修订后的证券法第10条明确规定:“公开发行证券,必须符合法律、行政法规规定的条件,并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准;未经依
8、法核准,任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的,为公开发行: (一)向不特定对象发行证券;(二)向累计超过200人的特定对象发行证券;(三)法律、行政法规规定的其他发行行为。”由此,对证券的公开发行和募集发行做了明确的界定。修订后的证券法第39条明确规定:“依法公开发行的股票、公司债券及其他证券,应当在依法设立的证券交易所上市交易或者在国务院批准的其他证券交易场所转让。”而修订后的公司法第139条规定:“股东转让其他股份,应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行。”这一规定给非上市公众公司股份流通预留了空间,也为建立多层次资本市场排除了法律障碍。 二、我国目前
9、资本市场体系存在的缺陷 (一)我国目前金融体系存在的缺陷 经过十几年的快速发展,我国资本市场目前已经初具规模。但是,目前单一的资本市场结构暴露出来一系列问题,投资品种的匮乏和避险工具的缺乏,远远不能满足社会日益增长的金融资产对不同投资品种的需求,也不能满足企业(尤其是中小企业)的融资需求,同时也不利于化解资本市场的系统性风险。 我国目前金融体系主要存在以下几个方面问题: 首先,在融资规模中,银行间接融资比重过大。这样会产生的问题是将风险集中在银行身上。按照金融运行的一般规律,短期资金需求主要靠银行贷款,即间接融资的办法予以解决;长期资金的需求主要靠发行股票和债券等直接融资的方式来解决,这样可以
10、避免用短期资金来源解决长期资金需求的种种弊端和风险。但是,目前我国的现状却是,90%的长期资金需求都是通过商业银行以间接融资渠道解决的。与此同时,商业银行的资产来源(存款)又是以短期资金为主,从而产生了“短存长贷”引发的流动性问题,蕴藏着潜在的金融风险。 其次,直接融资中,债券市场比重较小,股票融资比重较大。截至2006年年底,中国债券市场余额为57455亿元(不包括央行票据),占GDP的27.44%,远低于发达国家163.11%的水平;比同期股票市值占GDP比例42.70%还低15个百分点,更无法与发达国家债券余额比例比股票市值比例平均高出57.9个百分点相提并论。债券市场中,国债、金融债、
11、企业债分别占50.56%、44.19%、5.0%。企业债余额仅为2831亿元,占GDP比例仅为1.35%,远远低于亚洲金融危机国家30%的水平。 最后,债券市场中,企业债券比例较低。在债券市场中,政府和金融债券比率高,企业债券比率低。目前中国债券市场的品种主要有国债、政策性金融债、特种金融债和企业债四大类。2004年中国国债的发行规模已近7000亿元人民币,同年政策性金融债的发行总额已达到4298亿元人民币,成为中国债券市场中发行规模仅次于国债的券种。与此形成鲜明对比的是,中国企业债券市场的发展严重滞后。十余年来,在多数年份中,我国企业债券的发行规模都不超过500亿元。从2004年的情况看,截
12、至2004年11月底,企业通过股票市场筹资1273亿元,通过债券融资245亿元,企业债券融资仅为股票融资规模的1/5。在2006年发债总量中,企业债占比仅为677%。 (二)我国目前资本市场体系存在的问题 首先, 主板市场筛选和评判功能的紊乱。主板市场主要指上海证券交易所和深圳证券交易所。我国沪深交易所在领导层的任命、发行审核、上市审核和退市条件等很多方面都受到行政机制的多途径干预,企业的上市地选择也往往由政府部门决定,削弱了市场应有的选择评判功能,造成主板市场筛选和评判功能的紊乱。可以说,在我国资本市场的发展过程中,市场经济所要求的权利与义务相对称的原则并没有能够得到真正的贯彻,政府通过行政
13、机制和行政手段,对股票发行、上市和流通进行全程的行政干预,在相当程度上扭曲了资本机制和市场机制。 其次,中小企业板上市门槛过高。2004年5月27日,深交所中小企业板正式启动,这是我国二板市场的一个过渡,其初衷是为中小企业专设一个新的融资平台。但是目前中小企业板在发行上市条件上和上市程序上与主板市场相同,难以真正实质意义上为中小企业提供融资便利,中小企业板设立的目的和功效便难以得到体现,促进中小企业发展,需要进一步创造性地加快中小企业板市场的建设。 最后,三板市场亟须规范与改革。我国的三板市场目前包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。“代办股份转让系统”简称STARS系统,于2001年7
14、月16日正式开办。作为我国多层次证券市场体系的一部分,三板市场一方面为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所,另一方面也解决了原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。但是“代办股份转让系统”目前仍采用全天集合竞价方式,其挂牌公司也大多是让投资者缺乏热情的低质公司,因此市场规模和流动性都很有限。此外,三板市场定位不明确,分布不合理,缺乏统一规则且结构层次单一的问题也亟须解决。 目前我国地方产权交易市场也存在很多问题,主要是国家对产权市场的健全尚缺乏宏观调控和有效的政策引导,尚未制定和建立规范产权交易活动的法律、法规体系,因此各地产权市场发育很不平衡,产权交易活动也很不规范;产权市
15、场功能尚不完善;全国统一的产权市场体系尚未形成,市场机制也不完善,这在很大程度上限制了产权交易的开展。上述问题也亟须解决。 三、多层次资本市场是市场发展的必然走向 发达市场国家都建立了多层次的资本市场体系。由于国情不同,具体的制度设计有所差异,多层次的资本市场又可分为全国性集中交易市场、全国性场外交易市场、区域性交易市场等。如美国资本市场就包括全国性集中市场(主板):纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ,三个全国性市场其公司上市条件依次递减,公司依自身规模、特性选择融资市场;区域性市场:太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场,主要是“未经注册的交易所”,由美国证
16、券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所,主要交易地方性中小企业证券;全国性的小型资本市场:NASDAQ smallCapmarket(二板),其专门针对富有经验的机构投资人而设立的市场,为那些中小型高成长的企业上市融资服务;全国性的场外交易市场(未上市证券市场):OTCBB和pinksheets(粉红单市场)。 郭亚夫:美国证券市场导览,学林出版社2003年版,第57页。英国的伦敦证券交易所是全国性集中市场,包括主板和技术板市场(techmark),并主办独立运行的二板市场AIM,伯明翰、曼彻斯特、利物浦、都柏林等交易所为地方性交易市场,OFEX则是由在伦敦证券交易所承担做市商
17、职能的一家家族公司创办的,为未上市交易的公司股票建立的转让股票、募集资金的非正式市场。日本资本市场的结构为:全国性交易所市场(东京证交所和大阪证交所,其中东京证交所又分为一部、二部和创业板市场),地区性交易所市场,场外交易市场。法国资本市场结构为:交易所市场(包括主板市场、二板市场、新市场)和自由市场;我国台湾地区资本市场结构为:台湾证交所市场,柜台市场(包括一类股票和二类股票市场),兴柜市场和地下做市商(我国台湾地区称为盘商)市场。张承惠:“中国需要多层次资本市场”,载中国改革2005年第6期。 多层次资本市场是一个综合概念。从品种上说 ,它应包括股票市场、债券市场及其衍生产品市场在内;就市
18、场结构而言,它应包括主板市场、“创业板市场”以及形式多样的场外交易市场。因此,多层次市场应该集中了证券交易所市场 (主板和二板 )、半集中的代办股份转让市场、分散的场外交易市场 (OTC市场 )和产权交易市场。每个市场主要针对不同的投资者和资金需求者,有不同的运作模式、挂牌标准、风险程度、监管体系等 ,然而他们又相互补充、相互竞争、相互联系,构成完整和统一的市场体系。从海外实践看,不同层次市场之间的区别主要有以下几个方面: 第一,上市标准不同。以美国为例,纳斯达克全国市场首次上市对有形净资产的要求为600万1800万美元,而纳斯达克小型资本市场的要求为400万美元(其实纳斯达克的上市标准较本文
19、表述的要复杂得多,为行文简便起见,笔者仅择其要);在OTCBB 和粉红单市场挂牌则没有财务要求。再如我国台湾地区证交所上市、柜台交易中心挂牌和兴柜挂牌的实收资本要求,分别为6 亿、1 亿和100 万元台币。 第二,交易制度不同。证交所通常采用集合竞价的拍卖制,场外交易通常采用做市商造市的报价制,更低一级的市场则采用一对一的谈判制。在OTCBB、粉红单和我国台湾地区兴柜市场,则只提供报价服务而不提供交易服务。 第三,监管要求不同。对于不同层级的资本市场,监管对象、范围和严格程度也是不同的。例如,美国对证交所场内交易的监管最为严格,其监管对象囊括了与上市证券有关的各个方面,包括证券发行人、上市公司
20、及其高级职员和公司董事、证券承销商以及会计师和律师,等等。美国监管当局对交易所内交易活动制定了严格的信息披露要求并确保其实施。而在纳斯达克市场,监管重点主要是会员和做市商。尽管近年来针对OTCBB 市场买壳交易暴露出来的问题,美证监会对其的监管趋于严格,但相对于纽约证交所和纳斯达克市场而言,对OTCBB 市场的监管要求还是宽松得多。至于粉红单市场,只要在每天交易结束时公布挂牌公司报价即可。 第四,上市成本和风险不同。在美国,小额市场挂牌的公司只需要缴纳很少的挂牌费用即可交易,大大节约了企业的上市成本。但是,由于小额市场对公司治理的要求不像大额市场那样严格,因而投资者的风险也要高于纽约证交所和纳
21、斯达克全国市场。 多层次资本市场不仅包括股票市场 ,还包括债券市场以及金融衍生品市场。 与国际资本市场对比,我国的资本市场结构比较单一,长时期将证券市场局限于较小的证券交易所市场,不符合作为一个完善的证券市场应当包括各种交易场所和交易手段的要求。主要表现为:(1)主板市场,包括上海证券交易所和深圳证券交易所。沪深证券交易所在组织体系、上市标准、交易方式和监管结构方面几乎都完全一致,主要为成熟的国有大中型企业提供上市服务。(2)为中小企业特别是高新技术企业服务的创业板市场刚刚推出,还处于起步阶段。(3)配合股权分置改革而创设的权证只是属于试点,没有推广也不规范。(4)现代场外交易市场没有合理发展
22、。中国发展资本市场十多年的实践已经证明,这种单一的资本市场严重制约了市场功能的发挥,必然会带来限制市场的广度和深度、加大金融风险、破坏市场“三公”法则等一系列不良后果。因此,我国构建多层次资本市场体系势在必行。 经过十余年的发展,我国证券市场已具备相当的规模,截至目前,我国境内上市公司已接近一千三百家,总市值约四十五万亿元,成为仅次于日本、印度和香港的亚洲第四大证券市场。同时,当前中国资本市场正在进行的股权分置改革等重大改革,其目的是要消除历史遗留的制度性缺陷,从根本上解决制约股市发展的制度问题。并且随着基金、保险公司、QFII等机构投资者的迅速崛起,我国发展多层次资本市场的基础条件已经具备,
23、多层次资本市场呼之欲出。 四、我国建立多层次资本市场的必要性 (一)满足资本市场投资者的多层次需要 资本市场的投资者对于资本市场的风险承受能力存在不同,因此对资本市场的投资需求存在不同。投资者会选择与自己的风险偏好相吻合的投资场所和投资品种进行投资。这就需要资本市场为投资者提供相应的投资场所和投资品种。因此,单一层次的资本市场,对于公司上市和交易的风险标准是统一的,也就无法为不同风险偏好者提供足够多种类的投资品种和交易场所。建立多层次资本市场可以满足不同投资者的多层次需要。 (二)解决中小企业融资难问题 目前我国中小企业融资面临前所未有的困境,改革资本市场的呼声日渐高涨。企业主要作为资本市场的
24、资本需求方存在。相应地,不同的企业形式与企业的不同生命周期对市场产生不同需求。以中小企业为例,特别是处于创业阶段的中小企业,其规模一般较小、产品不够成熟、风险性较大,而我国目前的资本市场上市标准高,政策又向大中型企业倾斜,因此造成中小企业的融资难。建立多层次资本市场可以为中小企业提供融资便利。如果多层次资本市场一直缺失,将来会有越来越多优秀的中小企业到海外上市。 (三)发展多层次资本市场,积极应对全球化竞争 2006年12月11日,是中国加入WTO的五周年纪念日,也是中国金融业全面对外开放的第一天。国门大开之后,外资金融机构将蜂拥而入,海外投资者正在逐渐成为中国资本市场的常客,国外证券交易所对
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 产权交易 市场 法律问题 研究
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【精****】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【精****】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。