南方航空企业投资价值分析.doc
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1、 公司研究/投资价值分析报告中国南航(600029):投资价值分析报告航空行业最新股价:8.27 元 目 录n 第一部分 航空业的宏观分析n 第二部分 南航的行业地位分析n 第三部分 公司简介及经营情况n 第四部分 财务分析n 第五部分 股本结构和资本分析n 第六部分 风险分析n 第七部分 财务预测与估值n 第八部分 财务趋势分析及预测u 附录: 重要免责声明第一部分 航空业的宏观分析一、民航业的高速发展我国民航运输业的发展现状、行业结构、特点和竞争态势民用航空业作为我国重要的基础行业,一直受到国家政策的扶持和保护。随着改革开放的实行和国民经济的迅速增长,我国民航业获得了快速的发展。尤其是民航
2、体制改革后,我国航空运输业平均每年以高于国民经济的速度增在航空运输总量、航线网络的建设、机队的规模、机场和配套设施建设方面与建国初期和改革开放前相比,都有了翻天覆地的变化,并保持着较高水平。南方航空,东方航空以及中国国航2010年的业绩预告都为预增,相比2009年,净利润分别同比增长14倍、9倍以及1倍。什么原因导致了航空业的业绩快速增长,这些因素是否可持续?有市场分析认为,我国人均GDP保持高速增长,2009年人均GDP达到25575.48元人民币。从国际上的历史经验来看,在人均GDP处于2000-10000美元时,是航空业的黄金时期,并且航空业的增速将处于较高的水平。而我国目前正处于这个阶
3、段。此外,2010年人民币升值幅度达3.01%,对于拥有大量美元负债的航空业形成利好,受益程度依次为南航、东航、国航、海航。而有关企业进行了重组整合,对航空线路的供给有了更好的控制,也是业绩增长的原因之一。据国际航空运输协会预测,今后25 年,中国将是世界上增长最快的航空市场。第二部分 南航的行业地位分析随着中国民航总局下属的9 家航空公司组建为3 大航空集团,中国民航运输业的竞争格局发生了变化。重组将对中国航空运输市场产生深远的影响。 重组后的三大航空集团集团成员 中国南方航空(中国北方航空、新疆航空) 、中国国际航空(中国西南航空 、中国航空浙江)、中国东方航空(中国西北航空、云南航空)。
4、从表中看出,三大航空集团占据市场绝对份额。南航的航线基地广州为华南最大城市,位于经济高速发展的珠江三角洲地区,亦为华南的运输枢纽中心及中国的主要国际门户城市之一,目前该公司拥有在国内郑州、武汉、长沙、深圳、海口、珠海、厦门、桂林、汕头、贵阳10个地区航线基地,国内通航城市多为近10几年经济迅速发展的地区,拥有强劲的航空运输市场需求。南方航空的市场份额一直保持领先,在全国旅客运输量和货邮运输量的市场份额也都曾为全国第一。然而随着航空业的重新洗牌,市场格局也在慢慢的改变,每一年都会带来不同!2010年公布的一季度报告显示,国航盈利20亿元,南航、东航分别盈利14.19亿元和7.7亿元。恢复过来的三
5、大航,第一件事就是买飞机和占地盘。2009年12月,国航、东航、南航都宣布将引进16-20架新飞机,新一轮的竞争热点集中在上海、武汉、深圳和四川。国航成立了武汉、上海分公司,加上控股深航,南航、东航的传统阵地华东、华南已经被其深入。2010中国航空业的第一大事莫过于东航与上航重组。据了解,新东航拥有现代化大中型运输飞机220余架,上航拥有66架,重组后,机队规模增加了25%,通航点达151个,超过国航,仅少于南航。同时,有数据显示:国航、新东航、南航旅客周转量目前分别占全民航23%、24%、29%的市场份额。从中还是可以看出,南方航空凭借其注重以市场为导向,强化营销理念,不断开拓市场,创造南方
6、航空特色的围绕“可靠、准点、便捷”塑造南方航空强势服务名牌的观点,南方航空在国内民航业中的地位还是稳稳地处于三大航之列的。第三部分 公司简介及经营情况一、公司简介:1)、整体概况及规模中国南方股份有限公司是由中国南方航空集团公司发起设立,注册资本 800356.70万元。以原中国南方航空公司为基础联合中国北方航空公司和新疆航空公司重组而成的航空运输主业公司。是由中国南方航空集团公司发起设立并控股的航空公司。中国南方航空股份有限公司与中国国际航空股份有限公司和中国东方航空股份有限公司合成中国三大航空集团。中国南方航空股份有限公司,是中国南方航空集团公司属下航空运输主业公司,总部设在广州。中国南方
7、股份有限公司是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。机机队规模跃居世界第六。以广州、北京为中心枢纽,密集覆盖国内150多个通航点,全面辐射亚洲40多个通航点。连接欧美澳非洲的发达航线660多条,每天有将近2000个航班穿梭于世界各地。在新加坡、东京、首尔、巴黎、洛杉矶、悉尼、纽约、伦敦、温哥华、迪拜等地设有53个国外办事处。航线网络通达全球884个目的地。2)、营业范围南方航主要提供国内、地区和国际定期及不定期航空客、货、邮、行李运输服务;提供通用航空服务;提供航空器维修服务;经营国内外航空公司的代理业务;提供航空配餐服务;提供酒店经营;飞机租赁和航空意外保险销售代理;及进
8、行其他航空业务及相关业务,包括为该等业务进行广告宣传。3)、发展历程中国南方航空股份有限公司发展迅速。于1997年在纽约(NYSE:ZNH)和香港(港交所:1055)同步上市发行股票,2003年在上海证券交易所成功上市(上交所:600029)。先后联合重组、控股参股多家国内航空公司。在国内率先引进波音737、757、空客A330、空客A380等先进客机;首家推出计算机订座、电子客票等业务;引进开发了收益管理系统、运行控制系统、财务管理系统、人力资源系统、货运系统、办公自动化系统等广泛覆盖各流程的信息系统,信息化优势明显;建有国内第一、全球第三的超级货站,以及国内最大的航空配餐中心等设施。200
9、7年,南航旅客运输量近5700万人次,位列世界第四、亚洲第一,是亚洲唯一一个进入世界航空客运前五强的中国航空公司;南航客运量已连续29年居国内各航空公司之首, 也是连续第3年国内唯一一家进入世界民航客运前十强的航空公司。 中国南方航空股份有限公司坚持“安全第一”的核心价值观,安全基础坚实。飞行实力出众,拥有3300多名优秀的飞行人员,是目前国内唯一一家拥有独立培养飞行员能力的航空公司,与全球知名飞行模拟器制造商CAE合资建立的飞行训练中心是亚洲规模最大的飞行训练中心;机务维修实力雄厚,旗下广州飞机维修工程有限公司(GAMECO)建有亚洲最大的飞机维修机库,南航与德国MTU公司合建有国内最大、维
10、修等级最高的航空发动机维修基地;保障体系完善,拥有获得国家科技进步二等奖的飞行运行控制系统(SOC),以及同获国家科技进步二等奖的发动机性能监控系统等国内航空业最为先进的IT系统。二、经营状况:1)、 运载能力逐渐上升自2007年开始南方航空各条航线的载运能力都在逐年提高,平均年增长率超过10%,其中国际航线的载运能力达到25%左右.载运能力的提高为南方航空今后的发展奠定了基础。2)、载运量增长强劲近年来,南方航空运输总周转量和旅客周转量年均增长15 以上,高于全行业平均数。南方航空的运输总周转量及旅客周转量中,国内航线居于主导地位,并且持续年均14%左右的增长,其他航线方面,国际航线也保持了
11、良好的增长的态势。3)、经营效率南方航空在载运能力逐年增长的同时,飞机的利用率也在逐年上升,飞机日利用率超过9 小时,居于国内同业前列。从南方航空的载运能力和在运量来看,南方航空的运输周转量增长要高于运力的增长,近年来客座率和载运率均有所上升,经营效率进一步提高。4 )、单位成本下降,盈利能力提升南方航空主营业务突出,随着运力不断增长,公司的主营业务收入净额逐年增长,主营业务利润率逐年提高,体现出稳步健康发展的态势,南方航空在单位收入水平下降的情况下,加强成本控制,并通过各种调控手段提高载运率、客座率以及飞机日利用率,使单位主营业务成本逐年下降,从而使主营业务利润率有所提高,盈利能力加强。5)
12、、主营业务收入状况 (1)、按业务分:业务占比率客运90%货运7%其他3%(2)、按地区盈利单位:百万元2010年2009年主营业务收入主营业务成本主营业务收入主营业务成本国内47,42039,5833,527030,852港澳台1,092847767773国际11,7279,0006,8886,826合计60,23949,43042,92538,451第四部分 财务分析一、 经营能力分析我们以南方航空的主营业务收入的增长率、固定资产周转率和总资产周转率三项指标南方航空定的经营能力和经营效率进行分析。1)、主营业务收入的增长情况年度20102009主营业务收入(百万)7778856043增长率
13、(%)38.800.6 南方航空近年来主营业务收入保持了一定的增长,随着中国民航业得持续发展,作为我国最大的航空公司,预计南方航空的主营业务收入将进一步稳定增长。2)、资产运营效率年度2010-12-312009-12-31资产周转率0.70.6存货周转率47.939.6应收账款周转率46.241.7应付账款周转率7.26.1固定资产周转率1.090.97总资产周转率0.760.63企业的资产周转率反映出管理层对企业可用资产有效利用的能力。由于航空公司的经营特点,资产规模一般很大,固定资产占总资产的比例也比较大,因此总资产周转率和固定资产周转率的情况就比较重要。上表就反映了南空航空2009和2
14、010年的各个周转率。2)、横向比较南方航空与中国东方航空、中国国际航空公司资产运营效率比较(2009年)名称固定资产周转率(次)总资产周转率(次)南方航空0.970.63东方航空0.740.55国际航空0.70.5从表中数据来看,公司各项资产运营效率指标均好于东方航空和国际航空,显示较高的资产管理水平,提高了资产的变现能力。固定资产周转一次的时间约为一年左右,总资产周转一次的时间也约为一年半左右,在行业中处于领先水平。反映了南方航空的运营管理水平和资产的利用率较高。二、 盈利能力分析南方航空盈利能力相关指标财务指标20102009主营业务收入7778856043主营业务利润(百万元)6869
15、-1849净利润(百万元)6425554每股收益0.590.04净利率0.0750.0062.1、从2010年的主营业务收入和主营业务利润数字来看,2010年航空业的盈利最多恢复到2007年水平,上可封顶。从这一年的时间看,世博带来了客流量的上升,航空消费升级还将持续,油价相对平稳,航空公司的盈利将会稳步上升。从而使得2010年相比于2009年净利率在大幅度增长。2.2、在总股份扩大的情况下,各公司的敏感性已经较以前有明显减少,主营利润的好转是推动股价上涨的根本原因。三、偿债能力分析1)、南方航空偿债能力相关指标财务指标20102009总资产(百万元)11122994736负债总额(百万元)8
16、101081478资产负债率72.8%86.0%流动资产(百万元)158599128流动负债(百万元)3180137782流动负债/负债总额0.390.46流动比率0.500.2存货(百万元)13551256速动比率0.460.2应收账款(百万元)200513662)、三大航空公司场偿债指标(2010)名称资产负债率流动比率速动比率南方航空0.730.500.46东方航空0.840.300.27国际航空0.670.430.413)、偿债能力分析3.1、长期偿债指标由上表可以看出,南方航空的资产负债率在降低,2010年,南航完成了再融资计划,筹集超过107.3亿元资金,大幅降低了公司的资产负债率
17、,南航集团持有的上市股份也低于50%,仅为42.22%,仍为公司第一大股东。融资完成后,截至去年年底,南航资产负债率为72.8%,比年初下降13.2个百分点。本次发行后,资产结构得到优化,从而降低了南方航空的经营风险,进一步加强了其长期偿债能力。3.2、短期偿债指标近两年南方航空的流动比率和速动比率指标偏低,2010年速动比率增加到0.46。四、现金流量分析1)、现金流量分析财务指标(单位:百万元)2010年2009年经营性现金流量净值1285811046投资活动产生的现金流量净值-11510-14434筹资活动产生的现金流量净值47133082净现金流量6061-306近两年来,南方航空公司
18、的经营性现金流量的净值比较稳定,未发生太大的变化;投资活动的现金流量主要用与购买新型飞机,研究减少资源消耗和环境保护的投入等,使得2009年和2010的相对的稳定。由于银行借款有所增加,2010年的筹资活动的现金流入增加了,但同时也增加了公司的短期负债。南方航空“绿化飞行”政策,是导致近年现金流量总体状况比较紧张的主要原因。但在南方航空机队升级投入运营后,现金流量的情况在今后的年度将会有大的转折。一方面,投资活动产生的现金支付减少,将使投资性现金流出大幅减少;另一方面,由于新飞机的使用,以前旧型号放入飞机,经营活动导致的经营性现金流出减少,会使得经营性现金流量大量增加,另外还会减少环境噪音污染
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