财务管理教程与案例习题答案.doc

第一章 绪论
【问题与思考1-1】甲和乙合伙出资经营南方公司，出资比例３：７。因为经营不善终止合作。终止前尚欠东方公司货款１０万元，变卖公司财产得４万元。如何安排还款？
答：１、甲和乙必须还清１０万元欠款 ２、６万元余额欠款由甲和乙按照３：７分担。
【问题与思考1-2】企业的利益相关者有哪些？他们和企业的关系是怎样的？
答：利益相关者主要有：（1）出资者，既包括国家和自然人两个终极所有者，也包括企业出资者。出资者为企业投入了权益资本，就要从企业剩余中获得股利，也要以投入的资本额承担企业风险，还要保留对企业必要的控制权，如经营权、收益分配权和重大决策权。
　　（2）债权人，尤其是银行。银行为企业投入债务资本，就要从企业剩余中获得利息。尽管本金和利息都具有固定支付的特征，但由于银企双方的利益非均衡性、目的不一致性、信息不对称性和风险偏好不平等性以及信贷环境的不确定性，就会导致企业的“后机会主义的行为”，使银行也存在着收不到本息的风险。为了降低这种风险，银行就必须通过信贷合约、破产机制等制度参与企业控制权的分配，对企业行为施加影响和约束。
　　（3）职工，包括一般员工和经营者，他们都为企业投入人力资本，因而就要从企业剩余中获得报酬，也要承担报酬减少和失业的风险。为了降低这种风险，就必须通过一定的制度安排使他们参与企业控制权的分配。
　　（4）政府，政府作为管理者为所有企业提供“公共环境资本”（包括制定公共规则、优化信息指导、改善生态环境等公共产品），就要从企业剩余中获得税收。由于信息不对称和企业剩余不确定，也要承担税收风险。所以，政府也应当取得相应的企业控制权。可见，这些利益相关者对任何一个企业均是不可缺少的，否则，企业就无法生存。
【问题与思考1-3】知识经济的兴起极大地改变了企业的财务管理环境，也对传统财务管理模式提出了许多挑战。你认为知识经济的兴起，对企业理财的影响主要包括哪些方面？
（1）筹资：传统的筹资仅限于国内，而且筹资只是为了解决企业资金短缺问题。在知识经济时代，企业可以在国际资本市场选择适合自己的资金来源和融资方式。筹资的功能也不仅是解决资金短缺问题，而在于有效地配置资源。
（2）投资：企业传统的投资对象主要是实物资本及货币资本。在工业经济社会，企业经济增长主要依赖于厂房、设备、资金等有形资产，对无形资产投资比例控制很低。知识经济下，知识成为企业发展经济的首要资本，财务管理的内容由筹集资金、发挥企业的规模效益为主转向筹集知识、发挥企业的知识效益为主。
（3）收益分配：在工业经济社会，实行按资本分配的制度；在知识经济社会，知识化劳动创造着更多的价值。所以，由知识生产力所创造的物质财富的分配，理应以投入的知识量为主要依据，“按智分配”成为知识经济时代收益分配的主要模式。
（4）对企业风险的影响：在知识经济社会，以无形资产为主要形式的知识资产占有越来越大的比例。相对于传统的实物资产和货币资产，无形资产的不确定性增大，而且国际市场复杂多变，企业风险因此增大。
【案例分析】方太与家族企业的传承交接难题
分析要点：家族企业不等于家族管理
诸多有关家族企业发展的实践和文献证明，由于产权明确，企业损益与家族利益一致，家族企业的激励机制因为血缘关系而最为有效，监督难度降到最小，交易成本减至最低，几乎没有委托代理的管理成本，同时内部信息沟通的程度高、速度快。同样是利益的原因，家族企业在规避风险、做出重大决策时更为谨慎。这是家族企业发展所具有的天然优势。
反过来，正是家族企业的血缘、亲缘特征，局限乃至阻碍了家族企业的发展，内讧、排外、任人唯亲、素质低下、人力资源来源渠道狭窄、家庭亲情与商业法则混淆、缺乏严格的企业制度和职业经理人，所以才有家族企业“富不过三代”的老生常谈。
审视家族企业，探讨其治理结构特征和发展远景，首先需要明确一个基本共识：家族企业不等于家族管理。换句话说，家族具有绝对所有权和控制权的企业，并不意味着就不可能引进职业化管理。以方太公司为例，从对其所有权、控制权、继承方式与管理模式几个方面的探究可以看出，家族企业治理结构中家族所有、家族控制和职业化管理结合具有可行性。方太可供参考的经验是：第一，民营企业创业初期，必然要依靠家族制，绝大多数的民营企业靠血缘、地缘、学缘而共同创业；
第二，发展到一定阶段，必须淡化家族制，不淡化就无法建立现代企业制度，也无法引进高层次人才；
第三，按中国目前民营企业的情况，要彻底否定家族制还不太可能。
但是，民营企业要抛弃原有的经营模式，建立符合市场经济条件下的现代企业制度，要处理好经营权与所有权、分权与集权、内部培训人才与外部招聘人才、一言堂决策与民主化科学化决策等等方面的关系。只有这样，家族制企业才能焕发出新的活力，真正让“家”的感觉更好。
同步测试题答案：
一、单项选择题
1、C 2、B 3、B 4、D 5、B 6、B
二、多项选择：
1、ABD  2、ABCD  3、AD  4、ABCD5、ABCD
 三、判断题：
1、对2、错3、对4、错5、对6、错
第二章 财务管理基本观念
【问题与思考2-1】目前，银行的个人住房货款的还款方式主要有等额本息和等额本金两种方式。请查阅相关资料，对这两种方法进行评价。
在计算利息方面，等额本息贷款为什么与等额本金贷款有很大的差别，原因在于两者计算利息的方式不同。等额本息贷款采用的是复合利率计算。在每期还款的结算时刻，剩余本金所产生的利息要和剩余的本金(贷款余额)一起被计息，也就是说未付的利息也要计息，这比“利滚利”还要厉害。在国外，它是公认的适合放贷人利益的贷款方式。等额本金贷款采用的是简单利率方式计算利息。在每期还款的结算时刻，它只对剩余的本金(贷款余额)计息，也就是说未支付的贷款利息不与未支付的贷款余额一起作利息计算，而只有本金才作利息计算。因此，在传统还款方式下，贷款周期越长，等额本息贷款就要比等额本金贷款产生越多的利息。所以，如果借款人无法调整(或选择)还款方式的话，贷款周期越长的借款人，越应该选择等额本金贷款。
虽然等额本金贷款能节省很多利息，但等额本金贷款的“缺点”是它的每期还款金额都不同，而且是前期还款金额较重，后期还款金额较轻。这要求借款人的还款能力要适应这种情况。而对于等额本息贷款来讲却没有这样的“缺点”，它的每期还款金额都相同。借款人可以比较容易地根据自己还款能力，制定贷款方案。
【问题与思考2-2】张先生是一个保守型投资者，在基金市场最火爆的时候，他拿出所有的20万元积蓄买了如下基金：华宝收益偏股混合型基金，易方达股票型基金，上投内需股票型基金，光大红利股票型基金，各种基金各占25%份额。但不久市场环境发生巨变，股票指数一路下滑，张先生损失惨重。请对张先生的投资组合进行评价。
答：虽然是保守型投资者，但选择的都是股票型基金，尤其是在市场高位的时候买入，风险巨大。
案例讨论题
答案：（1）S=15*（1+3.6%*2）=16.08万元
（2）如果华丰公司将15万元放在单位保险柜里，没有任何利息。
如果将15万元购买企业同期企业债券，年利率一般为4%：
S=15*（1+5%*2）=16.5万元
时间价值产生的原因在于参加生产周转。
（3）从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。因为由于竞争，市场经济中各部门投资的利润率趋于平均化。每个企业在投资某项目时，至少要取得社会平均的利润率，否则不如投资于另外的项目或另外的行业。
同步测试题答案
一、单项选择题
   1、A 2、A  3、A 4、B 5、D
二、多项选择
1、BCD 2、ABC 3、ACD  4、ABC 5、AB
三、判断题
  1、√2、×3、×4、√5、√ 
四、计算分析题：
1、本题中2002、2003、2004、2005年每年年初存入5000元，求在2005年年末的终值，显然是即付年金求终值的问题，所以，
2005年12月31日的余额＝5000×（F/A,10%,4）×（1＋10％）＝25525.5（元）
或者2005年12月31日的余额＝5000×[（F/A,10%,5）-1]＝25525.5（元）
2、 第一种付款方案支付款项的现值是20万元；
第二种付款方案是一个递延年金求现值的问题，第一次收付发生在第四年年初即第三年年末，所以递延期是2年，等额支付的次数是7次，所以：
P＝4×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，2）＝16.09（万元）
或者P＝4×[（P/A，10%，9）－（P/A，10%，2）]＝16.09（万元）
或者P＝4×（F/A，10%，7）×（P/F，10%，9）＝16.09（万元）
第三种付款方案：此方案中前8年是普通年金的问题，最后的两年属于一次性收付款项，所以： P＝3×（P/A，10%，8）＋4×（P/F，10%，9）+5×（P/F，10%，10） ＝19.63（万元）
因为三种付款方案中，第二种付款方案的现值最小，所以应当选择第二种付款方案 
3、（1）计算两个项目净现值的期望值
   A项目：200×0.2＋100×0.6＋50×0.2 ＝110（万元）
   B项目：300×0.2＋100×0.6＋（－50）×0.2＝110（万元）
   （2）计算两个项目期望值的标准离差：
   A项目：〔（200－110）2×0.2＋（100－110）2×0.6＋（50－110）2×0.2〕1/2＝48.99
   B项目：〔（300－110）2×0.2＋（100－110）2×0.6＋（-50－110）2×0.2〕1/2＝111.36
   (3)判断A、B两个投资项目的优劣
   由于A、B两个项目投资额相同，期望收益亦相同，而A项目风险相对较小（其标准离差小于B项目），故A项目优于B项目。
4、(1) 计算四种债券的预期收益率：
A = 8% + 0.7×(15% - 8%)= 12.9% 
B = 8% + 1.2×(15% - 8%)= 16.4% 
C = 8% + 1.6×(15% - 8%)= 19.2% 
D = 8% + 2.1×(15% - 8%)= 22.7% 
(2)A 股票的价值 = 4 × (1 + 6%)/(12.9% - 6%)= 61.45( 元 ) 
由于 A 股票的价值大于当前市价 , 因此值得购买 . 
(3)ABC 组合的β系数 = 0.7 × 0.5 + 1.2× 0.2 + 1.6×0.3 = 1.07 
ABC 组合的预期收益率 = 12.9% × 0.5 + 16.4% × 0.2 + 19.2% × 0.3 = 15.49% 
(4)BCD 组合的β系数 = 1.2 × 0.3 + 1.6 × 0.2 + 2.1 × 0.5 = 1.73 
BCD 组合的预期收益率 = 0.164×0.3 + 19.2%×0.2 + 22.7%×0.5 = 20.11% 
(5) 该投资者为降低风险 , 应选择 ABC 组合 . 
第三章 金融市场和公司筹资工具
【问题与思考3-1】金融市场按照交易性质划分为发行市场和流通市场，也称一级市场和二级市场，这两个市场之间存在着什么样的联系？
答：发行市场，也称一级市场，是新证券发行的市场；它可以增加公司资本。 流通市场，也称二级市场，是已经发行、处在流通中的证券的买卖市场。不会增加资本，只是在不同的股东之间流通。二级市场与一级市场关系密切，既相互依存，又相互制约。一级市场所提供的证券及其发行的种类，数量与方式决定着二级市场上流通证券的规模、结构与速度，而二级市场作为证券买卖的场所，对一级市场起着积极的推动作用。组织完善、经营有方、服务良好的二级市场将一级市场上所发行的证券快速有效地分配与转让，使其流通到其它更需要、更适当的投资者手中，并力证券的变现提供现实的可能。此外，二级市场上的证券供求状况与价格水平等都将有力地影响着一级市场上证券的发行。因此，没有二级市场，证券发行不可能顺利进行，一级市场也难以为继，扩大发行则更不可能。
【问题与思考3-2】前已述及，销售百分比法是在一定的假设条件下应用的，在实际预测中，应当根据企业的实际情况对某些项目进行实际调整，以提高预测的准确性。这是为什么？
答案：在实践中，这些假设条件可能并不完全具备，非敏感项目、敏感项目及其销售百分比都有可能发生变动，这样将会影响到资本需求量预测的准确性。
【问题与思考3-3】既然股票发行已经使得公司融到所需要的资金，那么为何还要争取上市？
股份有限公司申请股票上市，基本目的是为了增强公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。股票上市对上市公司而言，主要有如下意义:(1)提高公司发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；(2)促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；(3)提高公司的知名度，(4)有助于确定公司增发新股的发行价格;(5)便于确定公司的价值，以利于促进公司实现价值最大化目标。
【问题与思考3-4】都是负债，你认为发行债券融资与向银行负债融资，这两种负债对公司产生的影响有何异同？为什么？
答：银行贷款和公司债券都是负债融资，两者有类似的缺点，财务风险较高、限制条款多，且筹资数额有限。区别在于债券可以公开交易。另外，发行债券的难度更大。
案例分析讨论题
江苏阳光集团可转化债券融资
案例融资成功分析要点：
1、 阳光转债发行条件适当
江苏阳光2001年末公司的资产负债率为6.24%，公司本次发行8.3亿元可转债后，公司的负债率也不超过45%。一方面公司保持了足够的偿债能力，另一方面，公司的财务运用比较充分，每股收益和净资产收益率将有较大幅度的上升。
江苏阳光本次募集资金的投资项目平均内部收益率都在20%以上，新投资项目将会产生大量的营业现金流量，从而使得公司在资金运用上游刃有余。同时，阳光转债期限3年，投资者如果不选择转股，就可以较快地回收本金，避免因投资期长而承担较高的风险。
阳光转债利率为1%，利息每年一付，高于目前活期存款年利率0.72%的水平，尤其是投资者如果通过以及市场申购，其持有成本是每单位1000元，投资者的风险得到了很好的锁定，就算是投资者将来不转股，其投资风险也相当低，且投资者可以享受公司股价上涨带来的收益，考虑到银行3年期定期存款利率仅为2.52%，3年后才偿还本息，阳光转债1%的利率是充分和恰当的。
2、 转股期安排的时间恰当
阳光转债发行1年后即进入转股期，投资者可以自由选择将持有的阳光转债换为公司股票，此时公司本次募集资金已经基本开始产生效益，完全建成后，每年可为公司贡献1.3亿元净利润，保证公司每股收益稳定增长。
3、 没有本金损失的风险
阳光转债年利率1%，由中国银行无锡分行承担全额不可撤消担保，投资者每年都有固定的收益，对到期未转股的阳光转债，公司偿还本息，而且阳光转债由中国银行提供全额担保，确保投资者没有本金损失的风险，非常适合投资者保值增值的投资要求。
4、 有利于投资者的回售条款
如果在江苏阳光转债到期日1年内，公司股票收盘价持续20个交易日低于当期转股价格的70%时，转债持有人有权将持有的全部或部分转债以面值的102%的价格回售给江苏阳光。
5、 有效降低阳光转债的风险
阳光转债条款规定：阳光转债转股期第一年内，如公司A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140%，公司有权赎回未转股的阳光转债。
该条款意味着，当公司的股价超过转股价时，并且在40%的涨幅之内，投资者可以通过阳光转债市场价格的上涨来享受这一增长，获得很高的投资收益。
条款还规定，当赎回条件首次满足时，若公司不实施赎回，当年不再行使赎回权。通过赎回条件的变化，在给予投资者充分的选择权和获利空间的情况下，可降低阳光转债被机构或庄家操纵的风险，保证阳光转债的顺利转股。
同步测试题答案
一、单项选择题
1C 2A 3A 4 C 5C 6B 7C 8A 9B 10B
二、多项选择题
1ABCD 2AD 3 ABCD 4ABC 5BCD 6ABCD 7ABCD
三、判断题
1、× 2、× 3、× 4、√ 5、√ 6、√ 7、× 8、× 9、√ 10、×
第四章 公司筹资决策
【问题与思考4-1】某公司由于业务发展需要，欲再筹资50万元，现有股票筹资（普通股）和债券筹资两种方式可以选择，要求根据以下已知条件做出选择（所得税率30%）
表4-3 某公司资金结构情况表

原资金结构
新增筹资后的资金结构
发行股票
发行债券
公司债券（利率5%）
20
20
70
普通股票（面值1元）
40
60
40
资本公积
50
80
50
留存收益
40
40
40
资金总额
150
200
200

解：从上表的内容可以看出，为筹措50万元的资金，可以发行普通股20万股（60-40），溢价30万元作为资本公积（80-50）；如果不发行股票而采用债券融资，则新增债券50万元。
【问题与思考4-2】作为公司财务经理，你认为资金结构中的负债比例对企业有重要影响？表现在什么方面？
解：企业负债比例越高，债务利息越多，财务杠杆作用也就越大。所以负债比例影响财务杠杆作用的大小；因负债筹资的利息在税前支付，可以抵税，所以适度负债可以降低企业资金成本，但负债比例过高会加大财务风险，因此负债不一定能提高企业净利润。财务风险是指由于负债筹资引起的风险，因此负债比例可以反映企业财务风险的大小。
案例分析讨论题
华能国际融资之路及资本结构分析
分析要点：1、筹资方式分析：
华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融资渠道，在筹资过程中早期发行股份在美国、香港、内地发行股份筹集资金，有效弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。
但是在华能国际上市的几年，依靠持续收购不断扩大规模，虽然这种规模扩张带来了明显的短期业绩增长，但是这种扩张需要大量资金，这么大的资金支出必然需要通过融资来实现。
近年来华能的筹资力度加大，主要是用于开展一系列资产并购及基建建设开发所，而不断发行短期融资券也是为了满足公司营运资金需求。一旦华能国际在融资上遇到障碍影响到其规模扩张，无疑会对其业绩的增长产生重要影响。
观察近几年华能国际的债券发行数额较大，此举说明华能国际面临着资金紧缺的情况，反应出华能国际大规模扩容带来的资金压力（当然这也凸显了电力股普遍面临的成长性尴尬的困境）。
华能的债务资本筹集方式和其资金使用状况也反映出电力市场的普遍问题——短债长投。因为它成本低，而且可以逃避很多费用，资金来源快。但是短期债做长期项目投资增加了公司的财务风险，很容易导致资金断裂。在最近的市场情况下，这一问题更加突出，甚至传出国家注资的可能。
2、资本结构分析
纵向资本结构分析
年份
负债资本
权益资本
2005
50 931 737 516
39 081 551 960
2006
62 753 134 446
49 398 959 064
2007
71 373 606 719
50 765 743 689
08年第三季度
119 034 395 910
42 983 317 319
横向资本结构分析：资本来源与资产的对应关系。

公司的存在着电力市场的普遍问题——短债长投。短期债做长期项目投资增加了公司的财务风险，很容易导致资金断裂。在市场状况不佳的情况下，公司要注意控制这样的财务风险。
综上所述：公司的营运成本在不断增加，而且如果四季度发电用煤价格仍在高位运行，成本将进一步飙升。但公司在经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建厂房。公司自去年起已大举增加长短期银行贷款，上半年华能来自融资活动的现金流入按年激增9.5倍，使其负债对股本比率急升逾2.54倍，远高于同业平均水平。所以，在经济形式不佳的环境下，公司应该放缓收购脚步，优化现有资产。
公司的负债比率远高于同行业水平，财务风险偏高，应适当控制负债规模，增强其权益资本筹资能力。
3、建议：第一、 华能在经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建厂房，故公司自去年起已大举增加长短期银行贷款，致使公司短期偿债压力较大。建议公司适当减少短期借债，同时放慢并购进程，以优化整合现有资本为主，必要的时候出售部分非核心资产，以缓解借债压力。
第二、适当改变筹资模式，调整负债结构。公司负债结构不合理，流动负债水平偏高。假如现金流无法应对短期债务的还款压力，可能会导致公司举新债还旧债。公司可以考虑通过发行可转换公司债券并合理安排转股期限来逐步降低公司的负债比率和风险。
第三、公司发电资产以火电为主，对电煤依赖程度较高，煤价保持高位运行，公司成本压力较大。公司应提高应对成本上涨的能力，提升自己的议价能力，具体来讲:
1、公司可以提高重点大矿合同兑现率和重点合同煤采购比例，改善煤炭供应结构 。
2、理顺市场资源供应渠道，抓好煤炭供应商的审核和评价管理工作，坚持市场指导价发布和比价采购的原则，努力控制市场价格。
3、要加快煤炭资源的开发，积极介入煤炭的生产、存储和运输环节，有效提高对煤炭供应的保障能力和成本控制能力。
4、密切关注国际市场煤炭价格的变化，适时增加进口煤的供应。
第四、公司可以适当往水力发电、核能发电方面发展，这样也可以分散经营风险。另一方面还可以向国外发展，一个不容回避的现实是国内能源企业的生存将会越来越难，在成本大幅上涨，而价格又受到政府严格管制的夹逼下，能源企业生存堪优。但对于规模较大的能源公司来说，并购海外优质资产不失为一条突破僵局的捷径。
第五、虽然公司在业务管理方面，已按照电力行业的特点，建立起一套科学、规范的独立电力公司的业务管理模式。但是由于是国有控股，公司的灵活性有限，随着国家经济体制改革的不断深化，资本市场监管力度的不断加强以及电力工业体制改革的不断深化，公司应进一步健全、完善和调整管理模式及制度，并着重于加强内部控制。
同步测试题答案
一、单项选择题
1. C　　2. B　 3. C　 4. A 5. B　 6. B　 7. A　 8. C　 9. A　 10. C　　　　
二、多项选择题
1. ABCD　　　　 2. ABD　　　　 3. ABC　　　　 4. ABCD　　　　 5. ABD　　　　
三、判断题
1. 错　　　　2. 错　　　　 3.错　　　　 4.错　　　　 5. 对　　　　
6. 错　　　　7. 对　　　　 8.错　　　　 9. 错　　　　 10. 错　　　　
四、计算题
1. （1）股利折现模型：普通股成本＝0.8/[8×（1－6％）]×100％＋2％＝12.64％
（2）资本资产定价模型：普通股成本＝Rf＋β(Rm－Rf)＝8％＋1.2×（12％－8％）＝12.8％（3）无风险利率加风险溢价法：普通股成本＝无风险利率＋风险溢价＝8％＋4％＝12％
2. （1）实际利率＝名义利率＝4%
（2）实际利率＝利息/（贷款金额－利息）×100％＝800×4％/（800－800×4％）×100％＝4.17％或：实际利率＝4％/（1－4％）×100％＝4.17％
（3）实际利率＝4％/（1－10％）×100％＝4.44％
（4）实际利率＝利息/实际可使用借款额×100％＝800×4％/（800－800×4％-800×10%）×100％＝4.65％
3. 债券发行价格＝100×10%×（P/A，12%，5）+100×（P/F，12%，5）＝92.79（元）债券筹资的成本＝100×10％×（1－30％）/[92.79×（1－2％）]＝7.70％
第五章 公司投资决策
【问题与思考5-1】实体投资与金融投资有何差异？实体投资的运作程序有何特点？
实体投资是指企业投资于具有物质形态的实物资产的投资活动；而金融投资是指企业投资于不具有实物形态的金融资产或金融工具如公司股票、债券等的投资活动。一般说来，金融投资的收益相对来说比实体投资要大，风险也相对比较大。它们的区别主要表现在以下六个方面：
①两种投资的获利媒介和获利依据不同。实际产业投资以实际资产为媒介，以实际资产所有权和经营权的结合为依据在未来某时获取较高收益。而金融投资则是以金融资产为媒介，以产权、债权为依据在未来某时获取较高收益的。
②两种投资与自然界的关系不同。实际产业投资与自然界紧密相关，主要受制于自然环境（包括资源）。而金融投资却与社会经济法律制度紧密相关，主要受制于社会经济法律制度。
③两种投资所承担的风险程度不同。实际产业投资有较充足的时间进行方案论证、评价和选择，即便在投资过程中有失误，也还存在减少损失的余地，因而，所承担的风险较小。而金融投资一旦失误则无法减少其损失，所以，从事金融投资承担的风险较大。
④两种投资所投出的资金，其流动性不同，即兑现的难易程度和兑现中的损失程度有差异。实际产业投资中投出的资金主要以物质财富的形式存在，流动性较小。而金融投资投出的资金以金融资产形式存在着，其流动性较大。
⑤两种投资在企业投资中的地位及选择
实际产业投资是整个社会财富的真正源泉，因而也是企业所选择的主要投资方式。如
果舍弃掉企业投资客体的一切中介，任何投资最后总归结到一定的固定资产、流动资产和无形资产上。所以说，固定资产、流动资产和无形资产是投资的最基本的终结形式。随着商品经济的深入发展、金融体制的深入改革和股份制的试行，企业将在更大程度上参与金融投资。制约企业投资选择的基本因素是：资金、成本、收益和风险。
企业的投资由于对当前以及未来的财务状况都会产生很大的影响，因此，投资必须按特定程序来进行。
(一)明确投资目标 (二)提出投资方案 (三)收集有关信息 (四)计算有关指标 (五)比较分析评【问题与思考5-2】折旧的抵税作用：
公司购买一项新资产花费了250000元，该项资产将在一个新项目中使用10年，该项目每年产生的税前现金流量为75000元，所得税率是40%，公司采用直线法计提折旧，无残值。解答：
税前现金流量
75000
减：折旧
25000
基于现金流量的计税额
50000
所得税率（40%）
20000
加：折旧
25000
税后现金流量
55000
在本例中，如果没有任何折旧，所得税就是30000元（75000×40%），税后现金流量就是45000元，额外10000元的税后现金流量是由于折旧的抵税作用产生的，等于25000元折旧乘以40%的税率。即抵减10000税额。
【问题与思考5-3】某公司打算购买一些设备，成本是250000元，以直线法计提折旧，折旧年限5年，每年现金流入300000元，预计新设备的年经营费用是220000元，所得税率40%，那么该项投资的回收期应该是多少？
解，
每年现金流入
30000
减：经常费用
220000
折旧
50000
营业利润
30000
减所得税
12000
净收入
18000
加：折旧
50000
税后现金流入
68000
原始投资额/税后现金流=250000÷68000=3.68（年）
【问题与思考5-4】某股票3年的股息分别为：第一年年末1元，第二年年末1.5元，第三年年末2元，投资者要求的报酬率为19％，预期第三年年末的市场价格为20元。投资者是否愿意购买此股票的价格？
答案： 解：这是一个股票价值分段计算的问题。股票价值是该股票未来能够带来的股利的现值，这里，三年后的股利虽然没有直接给出，但有第三年年末该股票的市场价格，该价格就是按未来股利折现得到的。
P＝1×（P，10％，1）＋1.5×（P，10％，2）＋2×（P，10％，3）＋20×（P，10％，3）＝18.68（元）
因此，只要股票目前市场价格低于18.68元，该股票就值得购买。
案例分析讨论题
东方稀铝项目的投资案例分析
分析提示：1、项目投资活动总是着眼于未来的现实行为，是解决企业生存和发展的问题，项目投资决策反映了企业对于自己将来进入什么事业领域的选择，经常是与企业为获取竞争优势而提出的竞争战略相联系的，重大项目投资决定了企业未来的生存和发展，决定了企业战略的实现。
2、一个计划总投资150亿元的“巨无霸”工程碰到了障碍。主要原因是近年来国家对电解铝行业的宏观调控举措。企业项目投资一切重大问题——项目投资的必要性、项目投资目标、项目投资规模、项目投资方向、项目投资结构、筹资方式、项目投资成本与收益等的抉择均与项目投资决策有关。项目投资决策的主要环境因素包括：宏观调控、产业政策、金融政策、市场竞争和资源条件等。
3、东方稀铝项目在开始的时候急于上马，在审批和环保等环节都存在着问题。
4、对电解铝项目和氧化铝项目国家一直是严格控制的。2004年国家对原有的投资体制进行了进一步的改革，发布了《国务院关于投资体制改革的决定》，并确定了《政府核准的投资项目目录。
同步自测题答案
一、单项选择题
1. C　　　　2. C　　　　3. B　　　　 4. A　　　　5. C　　　　
二、多项选择题
1. ACD　　2. BCD　　　　 3. BC　　　　4. ABD　　　　 5 BD　　　　
三、判断题
1.错　　　　 2. 错　　　　 3. 错　　　　 4.错　　　　
四、计算题
1（1）固定资产入账价值＝固定资产投资额＋建设期资本化利息
对于单纯固定资产投资项目而言，原始投资额＝固定资产投资额
所以，固定资产入账价值＝原始投资额＋建设期资本化利息
根据“当年完工投产”可知，建设期为0，所以，不可能存在“建设期资本化利息”
因此，固定资产入账价值＝原始投资额＝100万元
（2）运营期内每年的折旧额＝（100－10）/5＝18（万元）
（3）运营期内每年的息税前利润＝（90－62）＋2＝30（万元）
（4）NCF0＝－100万元
NCF1～2＝息税前利润＋折旧＝30＋18＝48（万元）
NCF3•4＝息税前利润×（1－税率）＋折旧＝（90－60）×（1－30％）＋18＝39（万元）
NCF5＝息税前利润×（1－税率）＋折旧＋残值回收＝39＋10＝49（万元）
（5）该项目的净现值＝48×（P/F，10％，1）＋48×（P/F，10％，2）＋39×（P/F，10％，3）＋39×（P/F，10％，4）＋49×（P/F，10％，5）-100＝69.67（万元）
或＝48×（P/A，10％，2）＋39×（P/A，10％，2）×（P/F，10％，2）＋49×（P/F，10％，5）-100
＝83.304＋55.9345＋30.4241－100
＝69.66（万元）
或＝48×（P/A，10％，2）＋39×（P/A，10％，3）×（P/F，10％，2）＋10×（P/F，10％，5）-100
＝83.304＋80.1518＋6.209－100
＝69.66（万元）
2. （1）项目的计算期＝项目的建设期＋项目的运营期＝项目的建设期＋项目的寿命期＝2＋5＝7（年）
（2）建设期资本化利息＝100×（F/P，10％，2）－100＝21（万元）
（3）项目的投资总额＝原始投资合计＋建设期资本化利息＝130＋21＝151（万元）
（4）运营期内项目各年的息税前利润＝税前利润＋利息费用＝7.5/（1－25％）＋100×10％＝20（万元）
（5）项目的投资收益率＝20/151×100％＝13.25％
（6）由于固定资产投资和开办费投资是在建设期内均匀投入的，所以建设期净现金流量为：NCF0＝-（100＋10）/2＝-55（万元）
NCF1＝-（100＋10）/2＝-55（万元）
NCF2＝-20（万元）
（7）固定资产原值＝100＋21＝121（万元）
运营期每年固定资产折旧＝（121－1）/5＝24（万元）
运营期第1年开办费摊销额＝10（万元）
每年维持运营投资为5万元
终结点回收额＝1＋20＝21（万元）
对于完整工业投资项目而言
运营期内项目某年的自由现金流量＝运营期某年税后净现金流量
＝该年息税前利润×（1－所得税税率）＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资
NCF3＝20×（1－25％）＋24＋10－5＝44（万元）
NCF4～6＝20×（1－25％）＋24－5＝34（万元）
NCF7＝34＋21＝55（万元）
（8）项目的原始投资合计为130万元，在项目计算期前5年的累计净现金流量＝44＋34＋34－130＝-18（万元），项目计算期第6年的累计净现金流量＝－18＋34＝16（万元），所以包括建设期的静态投资回收期＝5＋18/34＝5.53（年）。
（9）运营期净现金流量现值
＝55×（P/F，12％，7）＋34×（P/A，12％，3）×（P/F，12％，3）＋44×（P/F，12％，3）
＝24.8765＋58.1264＋31.3192
＝114.3221（万元）
原始投资的现值合计＝20×（P/F，12％，2）＋55×（P/F，12％，1）＋55
＝15.944＋49.1095＋55＝120.0535（万元）
获利指数＝114.3221/120.0535＝0.95
净现值率＝0.95－1＝－0.05
（10）由于获利指数（0.95）小于1（或由于净现值率小于0），包括建设期的静态投资回收期（5.53年）大于项目计算期（7年）的一半，所以，该项目完全不具备财务可行性。
第六章    公司营运资金管理
【问题与思考6-1】20世纪90年代以来企业财务管理中出现了“零营运资金管理”的方法，即通过减少在流动资产上的投资，使营运资金占企业总营业额的比重趋于最小，便于企业把更多的资金投入到收益较高的固定资产或长期投资上；通过大量举借短期负债来满足营运资金需求，降低企业的资金成本。你认为这种财务管理方法有何利弊？
答：零营运资金管理的基本原理，就是从营运资金管理的着重点出发，在满足企业对流动资产基本需求的前提下，尽可能地降低企业在流动资产上的投资额，并大量地利用短期负债进行流动资产的融资。零营运资金管理是一种极限式的管理，它并不是要求营运资金真的为零，而是在满足一定条件下，尽量使营运资金趋于最小的管理模式。“零营运资金管理”属于营运资金管理决策方法中的风险性决策方法，这种方法的显著特点是：能使企业处于较高的盈利水平，但同时企业承受的风险也大，即所谓的高盈利、高风险。
【问题与思考6-2】微软公司的现金储备额一直排在IT技术公司之首，虽然由于过去几年里的股票回购、分红和收购花掉了不少，但其2008年的260亿美元的现金储备仍然在IT技术公司里面排第一。与此相仿，苹果公司的现金储备也在大幅提升，其现金储备已从过去几年的55亿美元升至2008年的195亿美元。如果你是投资者，你对这样的高额现金储备有何看法？答：投资者一般对过多的现金储备并不欢迎，他们希望公司能够把现金进行再投资获取更多的利润，或者进行红利和股票回购来减少现金储备，而不是把钱握在手里等着“发霉”。
【问题与思考6-3】某企业专门销售家庭娱乐产品，经过了多年努力，目前处于稳定发展阶段。这类家庭娱乐产品的特性是品种较少，但利润空间一般较大。如果你是该企业的财务主管，你会采取怎样的信用政策？
答：可以采取适度宽松的销售政策，促进销售。
【问题与思考6-4】 某企业财务主管认为，在金融危机大背景下，利率也将处于长期下跌的趋势或长期处于较低的水平，为此，他准备调整其财务策略。从融资角度出发，你认为该企业适合采取什么样的筹资组合？
答：面临融资后市场利