财务管理案例-6.doc

名校商学院院长点评MBA案例二
附注：红字内容是点评
迪斯尼公司融资投资案例

案例目标
本案例介绍了迪斯尼公司发展的历程，特别重点介绍迪斯尼公司的融资和投资行为，并依据Jensen代理模型下的西方成熟资本市场的公司治理理论对其行为进行了分析。
一、案例资料
2001年7月23日，沃尔特·迪斯尼公司（Walt Disney Co）已经同意以53亿美元（包括30亿美元现金外加承担23亿美元债务）的价格从新闻集团（News Corp）和塞班娱乐公司（Saban Entertainment）手中购并福克斯家庭频道（Fox Family Channel）公司。
迪斯尼公司确认称，公司是在击败了美国在线时代华纳和维亚康姆（Viacom）公司之后，才成为了福克斯家庭频道（Fox Family Channel）的母公司的。
福克斯家庭频道被迪斯尼公司购并之后将被命名为ABC家庭（ABC Family），与位于欧洲和拉丁美洲的福克斯儿童（Fox Kids）国际频道同属迪斯公司名下，另外，迪斯尼公司还将收购塞班娱乐（Saban Entertainment）公司图书馆的6500部动画片以及其他家庭节目。
迪斯尼董事长兼CEO迈克尔·艾斯纳（Michael Eisner）称：“这些频道非常适合于我们。我们将继续不断创作、提高并重新规划这些节目。”
此次收购将为迪斯公司增加1追寻1500万名新用户，并使得其全球用户总数达到约9亿名。
迪斯尼最近的“疯狂”收购行动始于2001年2月份，当时工艾斯纳在迪斯尼公司新建的加州探险主题公园里向蜂拥而至的分析人士许诺说，迪斯尼将“在收购市场上扮演主要角色”。但艾斯纳同时表示，他不会为了让迪斯尼公司的名字登上报纸头条就仓促决定收购哪家公司。
到了5月份，当迪斯尼公布其季度盈利报告时，艾斯纳再暗示说，迪斯尼目前拥有的现金数量足以完成任何收购计划，而该公司认为不错的收购对象也是不计其数。当时，迪斯尼的财务总监汤姆·斯塔格斯也表示：“我认为迪斯尼公司在未来几年之内将不会在收购市场上袖手旁观观当个看客。”斯塔格斯甚至还在一次纽约投资研讨会上开诚布公地表示，迪斯尼之所以在此之前支出谨慎就是为了“不久后有一天能够用30、40乃至50亿美元收购其他公司”。
事实上，只需看一看迪期尼公司的资产负债表就可以发现，艾斯纳和斯塔格斯并没有“口出狂言”。在向美国证券交易和会提交的报告中，迪斯尼表示其现金储备高达46亿美元，同时，迪斯尼还具有极强的贷款能力，到2001年5月份，该公司尚有50亿美元的可贷款权没有使用，另外，随着加州探险主题公园的开张营业，迪斯尼的现金收益还会越来越多。
当公司的现金充足，甚至过剩时，资金来源不成问题，但如何使用就会使管理者费神了。
（一）公司背景介绍
1922年5月23日，创始人沃尔特·迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的娱乐公司之一。其创始人沃尔特·迪斯尼，则被誉为“奇特的天才”、“百年难遇的确良欢乐使者”，美国总统约翰逊称“他所创造的真、美、欢乐是永世不朽的”，是全世界的一笔宝贵财富。
迪斯尼的动画片也深受我国儿童的喜爱。
1928年，沃尔特·迪斯尼首次大胆使用配音的动画片《蒸汽船威利号》取得巨大成功，那可爱而顽皮的米老鼠在世界各地受到前所未有的欢迎。其后，一系列经典卡通片如《白雪公主和七个小矮人》、《皮诺曹》毛坯晚是俘获了一代又一代观众的心。迪斯尼的品牌迅速树立起来。
1955年，迪斯尼把动画片所运用的色彩、刺激、魔幻等表现手法与游乐园的功能相结合，推出了世界上第一个现代意义上的主题公园——洛杉矶迪斯尼乐园。这是老迪斯尼给迪斯尼帝国留下的最宝贵财产之一。1966年老迪斯尼的去世带走了迪斯尼激情四溢的创作灵感。但是，迪斯尼公司还是延续老迪斯尼的思路，又在本土建成了由7个风格迥异的主题公园、6个高尔夫球俱乐部和6个主题酒店组成的奥兰多迪斯尼世界。直到1983年和1992年，迪斯尼以出卖专利等方式，分别在日本东京、法国巴黎建成了两个大型迪斯尼主题公园，迪斯尼终于成为主题公园行业的巨无霸级跨国公司。
然而，整个20世纪70年代对迪斯尼公司来说几乎是“失去的10年”。迪斯尼一直徘徊在低增长甚至亏损的边缘。直到1984年，出身于ABC电视台的迈克尔·艾斯纳成为迪斯尼董事会主席和首席执行官，情况才审美观点彻底改变。
艾斯纳就职是迪斯尼帝国真正建立的起点，由于艾斯纳的出色运作，公司利润在两年内迅速翻了两番。
目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒体公司。它是好莱坞最大的电影制片公司，而且已经不仅仅局限在卡通影片，开始真人实景影片的制作；迪斯尼乐园至今已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70%；1995年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售依卡脖子通形象制造玩偶的特许经营，每年的营业额在10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录像带、影碟及连环画等儿童印刷出版物的经营，其中将过去几十年出口的影片制成影像带出售，每年即可收入1.7亿美元。
到1995年迈克尔·艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年营业额达到121.28亿美元，利润13.937亿美元，市场价值470.4亿美元，分别比1994年增长14.14%、13.8%和63.5%。而与1922年相比，则是几千万倍的增长。在艾斯纳任职的前13年中，迪斯尼的股价平均每年增长27%，资产回报率一直保持在18.5%，迪斯尼帝国的市值也由20亿美元涨至2000年的900亿美元。
艾斯纳和迪斯尼的财务总监斯塔斯告诉分析家和股东，到2002年，公司希望每年的现金净流量将增长到20亿美元。
如何处理每年拥有20亿美元的现金似乎是所有人都热爱的局面。按照迪斯尼的做法，公司可能会回购一些股票。在2001年过去的几个季度，公司的确回购了大约价值2.35亿美元的股票，表明公司管理层对迪斯尼的信心，公众持有者多年来也习惯股票持续上升的情况了。但是对艾斯纳来说，也许到了买点另的东西的时候了。
公司的自由现金流量充足，为并购时需要的巨额资金打好了基础。
迪斯尼的财务状况见表1-表4：
表1 迪斯尼公司1997-2001年年度总收入
单位：百万美元

2002年
2001年
2000年
1999年
1998年
1997年
一季度
7048.00
7433.00
6932.00
6589.00
6339.00
6278.00
二季度
5904.00
6049.00
6303.00
5510.00
5242.00
5481.00
三季度
5795.00
5975.00
6051.00
5522.00
5248.00
5194.00
四季度
N/A
5812.00
6116.00
5781.00
6147.00
5520.00
全年合计
N/A
25269.00
25402.00
23402.00
22976.00
22473.00

表2 迪斯尼公司1997-2001年每股收益
单位：美元

2002年
2001年
2000年
1999年
1998年
1997年
一季度
0.21
0.16
0.17
0.30
0.36
0.36
二季度
0.13
-0.26
0.08
0.11
0.18
0.16
三季度
0.18
0.19
0.21
0.18
0.20
0.23
四季度
N/A
0.03
0.11
0.04
0.14
0.20
全年合计
N/A
0.11
0.57
0.62
0.89
0.95
虽然迪斯尼的现金流量非常充足，但是每股收益以及净利润两个重要的财务指标却出现了明显的下降趋势，这与税率、美国大的经济环境等问题虽然都有关系，但是公司自身的因素显然也是不能轻视的，如果再不采取一些措施提高盈利水平，也不能排除出现危险情况的可能。
表3 迪斯尼公司1997-2001年利润表主要数据
单位：百万美元

2001年
2000年
1999年
1998年
1997年
总收入
25269
25402
23402
22976
22473
营业收入
4586
5043
7010
7533
8903
折旧
1754
2195
3323
3754
4958
利息费用
417.00
558.00
717.00
685.00
741.00
税前利润
1283
2633
2314
3157
3387
净利润
120
920
1300
1850
1966

表4 迪斯尼公司1997-2001年其他财务数据
单位：百万美元

2001年
2000年
1999年
1998年
1997年
现金
618
842
414
127
317
流动资产
7029
10007
10200
9375
N/A
流动负债
6219
8402
7707
7525
N.A
长期负债
8940
6959
9278
9562
114068
普通股
22672
24100
20975
19388
17285
总资产
34724
34248
32913
31438
30032
资本性支出
1795
2013
2134
2314
1922
现金流量
1874
3115
4623
5604
6924
流动比率（%）
1.13
1.19
1.32
1.24
N/A
资产长期负债率（%）
25.74
20.31
28.20
30.40
36.90
收入净利率（%）
0.4
3.6
5.6
8.0
8.7
资产回报率（%）
0.2
2.0
3.1
4.6
5.2
净资产回报率（%）
0.5
4.0
6.4
10.0
11.7
注：表1至表4的数据取自B网站
收入净利率、资产回报率和净资产回报率连年下降，是到了管理层采取行动的时候了。
（二）公司的融资投资历程
1996年迪斯尼公司以190亿美元巨资收购了美国广播公司ABC，分别进行了93.7亿美元的长期债务融资和94.4亿美元的股权融资。收购成功后，1996的年的公司收入达190亿美元。之后，迪斯尼公司在有线电视领域迅速发展，目前旗下已拥有著名的ESPH体育频道、迪斯尼频道、“A&E”和“生活时代”等。这一不同凡响的兼并事件，被称为美国历史上第二大公司兼并，而对娱乐业则是史无前列的第一大兼并事件。
1998年，迪斯尼在还不算晚的时候购买了Infoseek搜索引擎建立Go.Com，这时互联网还没到铺天盖地的时候，而且顺手买下了ESPN的互联网部分E，并宣布开展互联网业务，目标是以Infoseek为基础建立自己的门户网站来和Yahoo及AOL竞争。但该公司在第一年亏损9.91亿美元，第二年亏损10亿美元，资金黑洞越来越大，而业界地位却与那两位竞争对手不可同日而语。2000年1月，迪斯尼放弃了这一宏图，将网站定位在娱乐和休闲网站上，以与竞争对手有所区别，并希望借卡通人物吸引儿童、青少年上网。尽管G一度是位居Yahoo、MSN和AOL之后的美国第四大门户网站，但始终未达到迪斯尼公司的期望值，最终在2001年2月关门大吉。G的最终失败是迪斯尼互联网业务崩溃的起点。2001年4月，迪斯尼发布电影及电视方面的消息的MrshowS和音乐网站WallofS也相继倒闭。艾斯纳说浪费在G门户网站的钱只有1.5亿美元，而不是报道上所说的8亿。
现在回过：头来看，艾斯纳在1996年花190亿美元购入ABC电视网的价钱好像有点高了，但是ABC占大股的ESPN体育台这个赚钱机器一直都很争气，因此190亿美元也算合算。
2001年7月23日，迪斯尼公司的53亿美元资金，包括30亿美元现金外承担23亿美元的债务，收购新闻集团和塞班娱乐公司拥有的福克斯家庭全球公司。该公司的“福克斯家庭娱乐频道”经营了20年，以儿童节目为主。加入迪斯尼后，福克基频道将改名为“ABC家庭频道”。
这次并购对迪斯尼来说战略意义重大。买入福克斯，使得迪斯尼获得了新的有线电视频道，更加有助于迪斯尼通过有线电视将它的节目向全球推广。福克斯家庭娱乐频道在美国有8100万用户，在拉美也有1000万户。同时，这笔交易使迪斯尼获得了“欧洲福克斯儿童频道”76%的股权，而这个频道有2400万个家庭收看。总体上迪斯尼公司可以增加1亿以上的新观众。除此之外，迪斯尼还获得了福克斯公司的节目库，此库收藏了约6200个时间为半小时左右的儿童节目。迪斯尼公司的官员说，收购福克斯将使它在两年内通过传媒网络增加50%的广告收入。同时宜项交易使迪斯尼有了更广的平台，来推销它的电影和主题公园。
收购福克斯使迪斯尼的业务能力得到了很大的增强
其他相关资料如表5、图1、表6、表7（以下的图表数据均摘自邓剑琴的文章）

表5 迪斯尼公司近10年长期融资行为统计表
单位：百万美元
年
份
项
目

1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
长期债
2074.3
2020.4
2088
2773.8
2855.6
12223
10224
9562
9278
6959
8940
股权
3871.3
4704.6
5030.5
5508.3
6650.8
16086
17285
19388
20975
24100
33672
长期债比重（%）
34.89
30.04
29.33
33.49
30.04
43.18
37.17
33.03
30.67
22.41
28.28
股权融资

829
324
475
1152
9440
1198
2100
1577
3134
-1432
长期债融资

-54
68
686
82
9367
-1999
-662
-284
-2319
1981
总融资额

775
392
1161
1233
18808
-801
1438
1293
815
549
注：①股权融资额=本年股票账面价值×本年股票总额-上一年股票账面价值×上一年股票总额。
②长期债融资=本年长期债券-上一年长期债券。
③总融资额=股权融资额+长期债融资。
④2001年数据来源于B公布的2001年迪斯尼公司年报，其他来源于V。
迪斯尼的债券和股权融资互相补充，从一个较长期间来看并没有明显的倾向性。
迪斯尼的融资在1966年达到了一个高峰，当时它以190亿美元巨资收购了美国广播公司ABC，分别进行了93.7亿美元的长期债务融资和94.4亿美元的股权融资。

图1迪斯尼公司近10年长期融资行为统计图（略）
表6 迪斯尼公司股权数额统计表
单位：百万美元
年 份
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
发行股数
1573.2
1606.5
1572.3
1573.2
2022
2025
2050
2064
2069
2050
注：股票数据已经根据分红和股票分割调整过。
表7 迪斯尼公司融资行为同投资需求比较表
单位：亿美元

投资需求
债务融资
股权融资
总融资额
供需比较
1995年收购美国广播公司
190
93.7
94.4
188.1
99.0%
2001年并购福克斯公司
53
55
0
55
103.8%
迪斯尼公司在大规模的并购中一直能够实现投、融资的比例协调，没有在融资来源上出现问题，也没有因过分依赖负债而给公司带来巨大财务风险。
注：①仅考虑战略性投资需求，即两次并购需求。
②55亿债务融资分两年（2001、2002）筹备。
③供需比例为总融资额与投资需求之比。
二、总评
（一）理论依据
Jensen代理模型下的西方成熟资本市场的公司治理问题，主要体现为上市后数十年、处于成熟发展阶段、自由现金流充裕的上市公司自由现金流量配置问题。此时，公司创始人退出公司战略决策和经营管理，由职业经理层支配企业经济资源；股权结构中，外部机构投资者占主导地位，达到60%以上。代理问题导致股权管理层投资干净现值（NPV）‹0的项目，而不是分配给股东自己进行再投资决策，从而破坏股东价值。
根据Jensen理论，上市后10年内的上市公司，大多数出身于私人企业，股权集中于创始人。例如，盖茨目前仍然持有微软23.7%的股份，主导企业发展的控股股东自身对投资决策具有内在的谨慎，出于发展和竞争能力提高的需要进行投资。因为投资失败对企业持续发展和企业价值、控股股东自身经济利益和声誉都有重大负面影响，而投资成功使自身财富和声誉提升更快。如盖茨的财富随微软的成功而陡升。
而上市数十年的公司，由于多次增发，创始人股权日益稀释，基本上退出企业投资和经营决策，不再是企业价值驱动因素，形成企业资源由职业管理层支配，股权分散于外部机构投资者的格局。从规范公司治理，维护股东利益的角度出发，公司董事会往往借助专业咨询公司，建立细致和严密的投资决策程序和分析审查规范，因而财务分析决策辅助作用日益凸现。
中国股票市场建立的时间仅仅10年，上市公司的存在时间普遍不越过10年，按照Jensen理论，对投资决策应有内在的谨慎。可是中股市却普遍存在投资项目失败的问题。这主要是由于中国上市公司多数由大型国企转化而来，上市之前已经有数十年的经营历史，上市后的管理层多数已经不再是原创业团队。同时，国家作为大股东监督职能的缺位，使得国内的上市公司资源由管理层支配，股东利益难以成为企业价值驱动因素。因此，如果用Jensen理论来衡量的话，这就是中国国内上市公司投资项目失败问题普遍存在的理论原因。
我国的上市公司虽然企业经营的历史并不短，但由于证券市场起步晚，从而个有特殊性，无法完全套用西方的理论。
（二）迪斯尼公司投资融资行为分析
在迈克尔·艾斯纳长达18年的经营中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续十数年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合削减公司运行成本的作用。归根结底，这两项策略与“股东财富最大化”原则符合得很好。
公司的财务管理目标与战略的有机结合，造就了迪斯尼的高速增长。
1、融资情况
可以看到，迪斯尼业务的不断扩张得力于良好的投资项目的选择，具体说来就是一系列成功的并购行动。在下面的分析中，我们会看到公司的融资行为是如何支持公司战略发展的。
首先，对迪斯尼公司的长期融资特点进行分析。
由表5统计，迪斯尼公司的长期融资行为具有以下四个特点：
第一，股权和债券融资基本呈同趋势变动。从近10年的统计来看，股权和债券融资的变动趋势基本吻合。这反映了公司的股权、债券融资需求具有相关性、一致性。
第二，融资总额除了在1996年有大的增长，其他年份都比较稳定。稳定性反映出迪斯尼公司在努力维持一种平稳的速度增加其长期资本，用于公司的自然增长。而1996年的融资激增，显然是与并购ABC相关的。
以上两个特点，反映出迪斯尼的融资行为与其投资需求是相关的，变动具有一致性，其融资行为是为投资行为服务的。
第三，除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。1996年，由于收购美国广播公司融资数额巨大而进行了新股增发。2001年股权数额减少则是上文提到的迪斯尼股票回购的结果，表明了公司管理层的信心/
第四，长期债务负债比率一直较低，近年来仍在下降。迪斯尼公司的负债平均保持在30%左右。996年并购融资后，负债率一度超过40%，此后公司每年都通过增加股权融资来逐步偿还债务，降低负债比率。值得注意的是，公司在2000年通过股权融资大幅削减长期债务，为2001年并购福克斯公司创造了良好的财务条件。
特点三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融资，不希望有较高的债务比率。分析其原因有两个方面：
首先，从表1到表4可以看出，迪斯尼公司有优良的业绩作支撑，历年各主要财务数据和指标都呈有利的发展态势，经营现金流量和自由现金流量充足。因此公司有能力减少债务融资，控制债务比率，降低经营风险。而且并购行为又进一步失去业绩上升。
其次，迪斯尼公司采取的激进的扩张战略本质上来说也是一种风险偏大的经营策略，为了避免高风险，需要有比较稳健的财务状况与之相配全。
而且，由于迪斯尼公司的收益良好，从股东财富最大化的角度，降低债务比率可以使更多的收益留存在股东手中。值得注意的是，迪斯尼公司也没有走向完全依赖股权融资的极端，它谨慎地保持着一个稳定的债务比率，既有效地留存了股东权益、减少债务人对公司自由现金流投资的约束，又可以享受到债务的税盾效应，尤其在大规模并购中，使投资风险在债务人和股东之间得到了分散，保护了股东的权益。
2、融资行为与投资需求的匹配性分析
前面的分析可以看出，迪斯尼公司的融资行为是为其投资项目服务的。接下来我们详细看一下其融资行为是如何与投资行为相匹配的。融资行为与投资需求的匹配体现在两个方面：融资总额匹配与融资时间匹配。即融资总额要与项目投资所需的资金总额匹配；融资时间要与项目进行的时间一致。
企业的投资行为可以分为两种：一种是日常性投资，企业的自然增长带来了经营性扩张，主要用于增加净营运资本以及进行常规的固定资产追加投资，所需要的融资额相对较少；另一种是战略性投资，公司出于战略性扩张的目的，比如进行大规模的兼并收购，所需要的融资额相对较大。
（1）日常性投资
日常所需投资主要用于两个方面：追加净营运资本和进行常规的固定资产追加投资。在过去10年中，由于迪斯尼公司的经营业绩良好，因此这两项投资基本上可以用当年的经营现金流来支出，不需要外部融资。
（2）战略性投资。
迪斯尼公司的战略性投资在最近10年体现为两次重要的并购行动。1995年，迪斯尼公司斥190亿美元巨资收购美国广播电视网，一跃成为世界第二大媒介和娱乐业产业集团，可以视为其融资扩张策略的经典之笔。2001年，迪斯尼又斥资53亿美元收购了福克斯家庭全球公司，将其并入ABC家庭。
第一次并购为了筹集并购所需的巨额资金，迪斯尼公司从两条渠道入手，分别进行了93.7亿美元的长期债务融资和94.4亿美元的股权融资，融资总额高达188亿美元。而并购所需要支付的资金为190亿美元，可见，迪斯尼公司的融资计划与并购需求在金额上相当匹配，在融资的时间安排上也非常吻合。
迪斯尼公司董事长兼首席执行[同迈克尔·艾斯纳说，这项交易“对本公司来说十分完美，我们适当出价，从而获得了一笔重要的资产，它将把迪斯尼推向有线电视业界第一把交椅，使我们显得更强大，并且为我们提供了在国际上发展的机会”。
第二次并购不仅在战略上是成功的，在财务上也是可以接受的。迪斯尼53亿美元的出价包括30亿美元现金外加承担23亿美元的债务，在2001年-2002年两个会计年度支付。在公司的财务报表上我们看到，公司为了准备这次并购，在2000年大幅度削减了23亿美元的长期债务，将2000年的债务比率降至22.4%，为公司近10年来的最低水平。2001年为了支付并购费用，迪斯尼公司重新进行了20亿美元的债务融资，负债比率重新上升到28.3%。而2002年，公司再度通过长期债务融资，长期债务总额从95亿美元增加到了150亿美元。新增融资额55亿美元，同并购需求吻合。
（三）启示
通过迪斯尼公司的融资案例分析，我们可以得到一些启发。
首先，上市公司的经营必须本着符合本企业财务管理目标的原则进行。在此原则下，公司的一切投资决策，必须与公司的战略发展密切相关，必须满足公司发展的战略需要。迪斯尼公司的两次战略性并购行为，都是与迪斯尼公司多媒体集团的战略定位相关的，教师能够满足公司在有线电视领域发展的迫切需要的。
其次，公司的融资行为，是为投资需求服务的，从维护股东权益的角度，必须在时间上、金额上同投资需求相匹配。迪斯尼公司由于经营业绩良好，因此日常性投资项目可能从经营现金流中获取，不需要用 的融资现金流来补充投资，这就使公司掌握了融资的主动性，即能够主动借债、享受债务优惠，又可以控制债务比率、降低经营风险。同时，在面临较大的交购需求时，能够主动改善债务结构，使公司可以进行低成本的、有效率的融资，来满足投资行为的需要。
（四）总结
公司的经营需要确定一个适合所处行业和企业自身情况的具体目标，并将这一目标与具体的公司行为相结合，尤其是在融资和投资这些涉及巨额资金和巨大风险的公司行为中，更要做到这一点。
融资计划是为投资项目服务的，必须与投资需求相匹配，包括融资金额和融资时间上的匹配。更重要的是，投资项目必须是经过多方面因素考虑的，不是盲目圈钱的幌子。对于有数十年经营历史，由职业经理层管理的上市公司，容易出现投融资决策失误，导致投资失败、分割股东权益的问题。在股东监督职能缺乏的公司中，进行程序化的项目可行性论证是必要的，但这只是决策的一个部分，提供财务上的参考，不能对整个计划是否可行提供意见，更不能作为项目可行的决定性依据。战略和内容需要等各种因素综合考虑是很重要的。
在作出重大决策之前，多问自己一句：“我到底要做什么？”
参考文献
邓剑琴：《迪斯尼公司投融资行为分析》，《上市公司》2002年第4期。
王鹏：《案例剖析：一个人的帝国——迪斯尼盛衰》，《IT经理世界》2002年第10期。
商业周刊网站。
3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)