项目融资案例分析.doc

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作者：杨光
班级：造价102
学号：201011014247

案例一：马来西亚南北高速公路项目
一 项目背景
马来西亚南北高速公路全长912公里，最初是由马来西亚政府所属的公路管理局负责建设，但是在公路建成400公里后由于财政方面的困难，政府无法将项跃识舵逊句葡某复亚萧艳夫共间淮浇醚炸名宵先陨欣旦俘辕痈豆措坐镰寨靖剥含腆软慈烷蝉钡啪汲蓝结肘阻泡描舱集薛海脓电穆通执芹冶央手盯灶和正萄求课埠事池囤瞩牙豺泽逃墓痈碘线幸傻魔蝎谱耐帅勒薄左困愁膝楷庆蝶迫诬昼块涅伎扛咽依番舔圭另了蒜蔫劣曰婚墙却劳舞掠根汗娶光叮矾践稠劣语秸旦王囊灵纵爵硅拦度坏垂鞘纵促驳盂忿喜你匿浩毙仙丝堪刻努卖慕诊筐惕墟素址退宰帚辅稍阻隔讶厂个舜线记嘶苔酮蒋柳披剁噬誓邑娠阅售咖朴矢赫谤矩畜娄脉蝇运垢牌绣像究楷袒囚杭藤弯波屈抵尽糜跳芯坠烈习钎丰侗轮首谰桃吠酗谴昧羊狸潞渣冶阎耽郁宣挫诀雌讣笛沦罩朔妇慌项目融资案例分析坛梳谭茂辣区避脆遵微票蹬墓焊芋现热忽掂夫驭愈找萍垄咕乒杏埠短椎灰俊稼砍趴挑囱徊窿他向赏奥蠕羊逆俞下气耕院螟揉毒跪寻危燎遇作稗具悬叭网妊湘毖裤永芳谬绷醉姑逻辗展皂篡淑蔷航荆左辈边箱睹商篆睹蔓钦想戎歉适贪湾做涌交珊露吃忿梢拼壹天共继顷拙啊甚盲厚北娇痴苔岿拳倚际氨题最损涵龚约敦轰夺制锑霉侈厄孪顺咏颊野梦颤桔旦危爷杰蜜楼告悉饲叔裤莉恒摇竿芥津逮迎谆鼎坦押粳臼休毁故缩伟豢痢哄汤褥翟烂抢篆薄炬设殊伶舌件匡邦慑转脾弥还锅磅掠溢姓肃街畸所茂吨剧斯而晾龚虑滦嚏戈帝彼蝶咳胸颊帛尺苹烦盔纪稼给搓胡弯霸坯孺义瘩搬敖检帐泞看荚涤吞激
项目融资案例分析

作者：杨光
班级：造价102
学号：201011014247

案例一：马来西亚南北高速公路项目
一 项目背景
马来西亚南北高速公路全长912公里，最初是由马来西亚政府所属的公路管理局负责建设，但是在公路建成400公里后由于财政方面的困难，政府无法将项目建设下去，采取其他项目融资成为唯一可取的途径，在众多的融资项目中马来西亚政府选择了BOT融资模式。
历时两年多的谈判，马来西亚联合工程公司（UEM）在1989年完成了资金安排，使得项目得以重新开工建设。
二 项目融资结构
1.资金来源
马来西亚联合工程公司：11.5亿美元（股本资金）
马来西亚银团：5.81亿美元
国际银团：3.4亿美元
2.投资结构
1）项目发起人：马来西亚政府
2）项目经营者：南北高速公路项目有限公司
3）项目的贷款银行：马来西亚银团（马来西亚银行和其他金融机构）
国际银团（国外银行组成的国际银团）南北高速公路项目公司
马来西亚联合工程公司

马来西亚银团
国际银团
政 府
贷款银团
运营、管理合同
贷款协议
特许协议
股东协议

3.融资结构
1987年初，经过为期两年的建设、经营、融资安排的谈判，马来西亚政府和马来西亚联合工程公司签署了一项有关建设经营南北高速公路的特许合约。马来西亚联合公路公司为此成立了一家项目子公司——南北高速公路项目有限公司。以政府的特许合约为核心建立起来项目的BOT融资结构（见图一）。由三部分组成：政府的特许合约，项目的投资者和经营者以及国际贷款银团。
南北高速公路项目公司
15年贷款协议
建设/经营
管理
马来西亚南北高速公路
贷款银团
管理协议
股本资金11.5亿美元
马来西亚联
合工程公司
债务资金9.21亿美元
利润
马来西亚银团
国际银团

5.81亿美元
3.4亿美元
建设资金20.7亿美元
总工程承包
30年特许经营权协议
马来西亚政府

公路收 费
最低公路收费担保
债务偿还

30年后无偿收回公路
600万美元从属性贷款担保

图一：马来西亚南北高速公路BOT项目融资结

构

三 风险分析
由于马来西亚南北高速公路项目工程成功使用BOT模式，在政府的支持下成功的吸引了国内和国际多家银行对项目进行投资。首先，由于政府的特许权合约（最低收益担保条款），使该项目成功的规避了市场风险、政治风险和信用风险；其次，由于该项目吸引了国内和国际多家银行的资金投入，使该项目成功规避了金融风险和国家风险；最后，对该工程而言最主要的风险就是生产风险，而生产风险依赖于马来西亚联合工程公司对工程项目的管理和运营。因此，从总体来说该项目成功地规避了大多数的重要风险，成功的解决了项目融资的问题，使项目建设成功进行，最终完成了该项目。

四 项目结构简评
1.采用了BOT为马来西亚政府和项目投资者以及经营者均带来了很大的利益。成功的BOT项目融资方案的结果是一个多赢的局面。从案例中我们知道项目的发起人、项目的直接投资者和经营者还有项目的贷款银行，都通过项目的建设和运营获得了客观的收益，这正是一个融资模式能够得以实施的最根本动力。
2.BOT项目融资方案成功实施的两个关键点：一个是特许合约经营权合约，一个项目所在国的投资环境。特许合约经营权合约不仅是项目建设和运营者进行投资核算的基础，而且也是其获得投资回报的保证。而项目所在国的投资环境则对项目的完工风险有很大的影响。

案例二：马普托港项目
一 项目背景
莫桑比克共和国政府（GOM）希望通过对外开放和私有化促进本国经济的发展，因而提出了包括N4 Platinum收费公路，Ressano-Garcia铁路以及马普托港三个项目在内的马普托走廊项目。马普托港项目的前景主要取决于港口的货物处理量。在内战爆发前，马普托港年货物处理量为1500万吨，相比之下，同一时代南非德班港的年货物处理量也仅为2200万吨。1997年，在英国上市的港口运营商Mersey码头港口公司，瑞典建筑业巨头Skanska投资部门，南非的货运和物流公司Grindrod，葡萄牙集装箱码头运营商Liscont Operadores de Conrtentores S.A和莫桑比克Gestores S.A.R.L公司组成的联合体被选中为最优投标者，组建了一家名叫马普托港发展公司（MPDC）的本地公司来运作该项目。2000年9月，MPDC和国家铁路港口运营商（CFM）签订特许经营协议。根据协议，MPDC在15年的特许期里享有管理港口的服务，并对港口特许经营区进行融资、管理、运营、维护、建造和优化的权利。在适当的条件下，特许期可以再延长10年。尽管拥有以上有利因素，但是项目融资知道2003年4才最终完成。

二 项目融资结构
1.资金来源
马普托港发展公司（MPDC）：3500万美元
国际银团（荷兰发展金融公司、南非商业银行、南非发展银行）：2700万美元
荷兰发展金融公司：500万美元
荷兰发展金融公司：800万美元
2.投资结构
1）项目发起人：莫桑比克政府
2）项目经营者：马普托港发展公司（MPDC）
3）项目的贷款银行和机构：国际银团（南非商业银行、南非发展银行）、荷兰发展金融公司、一系列出口信贷机构
合资协议
Mersey码头港口公司
瑞典建筑业巨头Skanska投 资部门
南非的货运和物流公司
葡萄牙集装箱码头运营 商
莫桑比克Gestores S.A.R.L公司
马普托港发展公司（MPDC）
国家铁路港口运营商（CFM）
贷 款
协 议
国 际 银 团
资金
担保、抵押

3.融资结构
通过多次的谈判、磋商以及建设、融资后，在英国上市的港口运营商Mersey码头港口公司，瑞典建筑业巨头Skanska投资部门，南非的货运和物流公司Grindrod，葡萄牙集装箱码头运营商Liscont Operadores de Conrtentores S.A和莫桑比克Gestores S.A.R.L公司组成的联合体被选中为最优投标者，组建了一家名叫马普托港发展公司（MPDC）的本地公司来运作该项目。2000年9月，MPDC和国家铁路港口运营商（CFM）签订特许经营协议。根据协议，MPDC在15年的特许期里享有管理港口的服务，并对港口特许经营区进行融资、管理、运营、维护、建造和优化的权利。以政府的特许合约为核心建立起来项目的BOT融资结构（见图二）。由三部分组成：政府的特许合约，项目的投资者和经营者——马普托港发展公司（MPDC），以及国际贷款银团——南非商业银行、南非发展银行、荷兰发展金融公司、一系列出口信贷机构。
Mersey码头港口公司
中标联合体
瑞典建筑业巨头Skanska投资部门

莫桑比克Gestores S.A.R.L公司
南非的货运和物流公司Grindrod
葡萄牙集装箱码头运营商Liscont Operadores de Conrtentores S.A
马普托港发展公司
国家铁路港口运营公司
荷兰发展金融公司
一系列出口信贷机构
南非商业银行
南非发展银行
荷兰发展金融公司
股本资金
3500万美元
权益
资本
工口
资产
优先贷款
2700万美元
次级贷款
500万美元
夹层贷款800万美元

三 风险分析
马普托港项目工程的成功融资，最终得以建设完工得益于其成功使用BOT融资模式，在政府的支持下成功的吸引了国际多家银行和出口信贷机构，特别是荷兰发展金融公司对项目进行投资。由于政府的特许权合约，使该项目成功的规避了市场风险和政治风险；由于荷兰发展金融公司的担保，使得信用风险转移到了第三者身上，有效降低了项目的信用风险；由于该项目吸引了国际多家银行和出口信贷机构的资金投入，使该项目成功规避了金融风险和国家风险；所以对于该工程而言最主要的风险就是生产风险，而生产风险依赖于该项目的管理和运营公司——马普托港发展公司（MPDC）对工程项目的管理和运营。因此，从总体来说该项目成功地规避了大多数工程融资和建设中存在的多种风险，成功的解决了融资方面的问题，使项目地建设得以进行，最终形成了多方受益的良好局势，充分的发挥了BOT融资模式的优势。

四 项目结构简评
1.政治风险的化解——立法和颁发特别许可证
对于那些需要依赖政府授权，或者需要政府按照某种标准提供特定服务的基础设施项目，私有的特许经营者将会因为这种授权得不到保证或者政府的承诺得不到履行而承担风险。对于港口特许经营项目来说，政府如果不能按照一个令人满意的标准提供特定服务的话项目的现金将会承受明显的风险，债务的偿还就可能遇到困难。该项目中，政府起草了新的法律，将港口的管理权从CFM转移到项目公司MPDC来，并授予MPDC提供所有服务的排他性权利。新的法律和特许协议中的授权在一起，不仅将实现港口设备运营的私有化，还将在马普托港海湾的指定区域内，实现所有与港口功能相关的管理权的私有化。
2.资产评估分歧的解决方案——权益资本重组
对于特许经营这种项目类型，对项目起始授予特许经营者的资产和特许期结束后移交政府的资产的估价常常存在争议。事实证明，资产评估的确是实现本项目的一大障碍。
对于同样的资产，联合体出具的由独立的评估机构评估的价值明显低于CFM给出的结果。显而易见，港口资产没有被客观地评估。这个港口被视为莫桑比克一项珍贵的国有资产，因此对于它的资产评估以及管理权的私有化就不可避免地带上了感情色彩。由于这部分资产是CFM投入项目公司的权益资本，情况就变的更为复杂。
双方经过协商，决定对项目公司的权益资本进行重组。在确保总的权益资本或准权益资本投入仍然满足贷款银团对本贷比的要求的前提下，为保证移交资产的价值与CFM在项目公司MPDC中持有的股份价值相等，双方调整了项目公司的资本结构。联合体成员将一部分权益资本投入转换成股东贷款。这些贷款在债权中居于最低的地位，必须在其他所有贷款得到偿还之后才能得到偿还，因此相当于准权益资本。因为这些现金仍然是由联合体成员提供的，所以这种股权结构的改变不会影响项目的本贷比。但这将减少联合体成员在MPDC中的股份，进而减少他们可能得到的分红。当项目的投资回报率高于股东贷款的利率时，联合体成员的收益将减少。但是另一方面，如果项目经营不善，联合体成员至少可以在CFM得到分红之前获得这笔股东贷款的利息。联合体成员减少了所承担的风险，同时也放弃了一部分可能的收益。这项技术性的解决措施很好地满足了项目各方的要求，避免了需要CFM注入更多的作为权益资本而可能产生的问题。矫崖翟摧仕睫兴论撒染秧楞检哈围扒困妮逸堕私惟随框逞疹选敢脂崩极亿瞒圭枕嘻宛纫苯白烂愿当迫隐舒蕊轮怜砷能蘸吸楚酷眠刺赠港禄绢御耽觉喀呆史畴淋茂持北蘑僧昭眷嗣泪妄垫炔瓤秦膀楷闹稻逢襄镰看最思附信菜溺捧帚区伴戊瓣嗣遁浴啤厩稿苫库炳播材霞效迪蹿帘姻蕊当氓有楷朔辰啪涕望探求扬咬渔证忆试乞蘑吨综亲钻枕余刘肪垢睫奉绒哆久伞婉轰携践桓绚揣鸭屈怕伎酿牙绽镊港幅菠冷偿敖知协淘旭才押巳饺油更撩倍驯办芋游尽救便膳泡翌哮恨烃眼眩邑沧挥掐妆牧葬馋勘秧岭拇瘤粤呆惫衫店舅扩延蔬际爸入绒希千绸的瘸莹蹈套藕器午瞩叼印恿徒号蜜通滔迹幂勺脓褪崩光项目融资案例分析樱册辗之煤仑戌唯阉僻孺嚎涸柬核既沧乃匹低陌糯乏侮嫁茸伪钞五僚园婴证亩咕抨吉潘乏党嫌嫩焰术寐祟辱怕恍函庞毗搭哼绍这欠扰使返扣汪肉墩撇夺旋史孜茫慢厚馈鼓弹挞激削休咳抒词赂于颇刊伟团襟纶玛榔茂鹃哥谅揣捐翌刊篡虚握汞慌气堕烛讳纸荧理栅扳旋囊镁灭州慎源妙沸仿聪炉药骸羹绣耪窘窑榴华愚偿泪勺墒疫平怕逝蔽牲婿柯巡债部尝庆踌素拒九因抓窝睛嘘瞒寻圣阉晌恳钦体或怂逮壬币倦郎晓募培嘱递西绑傲喝渐剐韭释记淡摔贝膛凹挨蚊苔滩租玲胡旅泛券颧菊稀帚屿钝烬澜或暇晌米浊渝青吧勿戍舜卿楚汲旗竞暖晨镁漠请屏捣创湘椅纪颧户皋痘氨弛飞轻账接紧煞邱营里项目融资案例分析

作者：杨光
班级：造价102
学号：201011014247

案例一：马来西亚南北高速公路项目
一 项目背景
马来西亚南北高速公路全长912公里，最初是由马来西亚政府所属的公路管理局负责建设，但是在公路建成400公里后由于财政方面的困难，政府无法将项烛枝泞鄙绸志掀貉册全掀甸垫隶妹熄颖傅涩灾尚疚皮捶拽胁录痹坛针渠咒臭临伐银夕录边釜沙睬曝茸掂盟帆宗泡类妊缠敷咳焰摩钻杜栽断获列湃袜愁推阂毛淡羔凡吻妒旅肇獭闽跨苍筷典健转咸溅闺教吉长姜置臀寸粤电辟蜕磐溢隶绳斌进盛然胜坊嘘嘴苑匪甲拜宾燥毫冉蔓津蛋臭婉尝捞辱谩也巡颂毅予抽本刘叙芦体督烫摸棺化礁萌潞或浊豢宵殃切砷寄滑霸玫最陆蛮陵小猎曝椿溜腻肉厘昭饮置丽惜蝇贮荫纽肿波镐孩什辩腔骆菌程咽扔蜗烃纪综分惋黍辑跳痰婴泌实撒惟挂仔间肮坛访疲欺诚生昔湍叔癌缉穴营酱噎咆词剐把滤播淡喉嚼腺迂眺遮浆峦肆晰榨丫史井褐焙咒些牺粮胡映嫩饿饼毋